《投资学》课后习题参考答案.doc 21页

'习题参考答案第2章答案：一、选择1、D2、C二、填空1、公众投资者、工商企业投资者、政府2、中国人民保险公司；中国国际信托投资公司3、威尼斯、英格兰4、信用合作社、合作银行；农村信用合作社、城市信用合作社；5、安全性、流动性、效益性三、名词解释：财务公司又称金融公司，是一种经营部分银行业务的非银行金融机构。其最初是为产业集团内部各分公司筹资，便利集团内部资金融通，但现在经营领域不断扩大，种类不断增加，有的专门经营抵押放款业务，有的专门经营耐用消费品的租购和分期付款业务，大的财务公司还兼营外汇、联合贷款、包销证券、不动产抵押、财务及投资咨询服务等。信托公司是指以代人理财为主要经营内容、以委托人身份经营现代信托业务的金融机构。信托公司的业务一般包括货币信托（信托贷款、信托存款、养老金信托、有价证券投资信托等）和非货币信托（债权信托、不动产信托、动产信托等）两大类。保险公司是一类经营保险业务的金融中介机构。它以集合多数单位或个人的风险为前提，用其概率计算分摊金，以保险费的形式聚集资金建立保险基金，用于补偿因自然灾害或以外事故造成的经济损失，或对个人因死亡伤残给予物质补偿。四、简答1、家庭个人是金融市场上的主要资金供应者，其呈现出的主要特点如下：（1）投资目标简单；（2）投资活动更具盲目性（3）投资规模较小，投资方向分散，投资形式灵活。企业作为非金融投资机构，其行为呈现出了以下的显著特点：（1）资金需求者地位突现；（2）投资目标的多元化；（3）投资比较稳定；（4）短期投资交易量大。2、商业银行在经济运行中主要的职能如下：（1）信用中介职能；（2）支付中介职能；（3）调节媒介职能；（4）金融服务职能；（5）信用创造职能；总的来说，商业银行业务可以归为以下三类:（1）负债业务：是指资金来源的业务；（2）资产业务：是商业银行运用资金的业务；（3）中间业务和表外业务：中间业务指银行不需要运用自己的资金而代客户承办支付和其他委托事项，并据以收取手续费的业务第3章答案：一、选择题1、D2、D3、B二、填空题1、会员制证券交易所和公司制证券交易所、会员制、公司制。2、上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所。 3、法定型监管模式、自律监管模式、分级监管模式；注册制、审核制；中国证监会。三、名词解释与金融抑制相对,金融深化主张政府放弃对金融市场体系的过分干预，使利率和汇率能充分反映资金外汇的供求情况.金融深化理论是对传统货币理论的发展,其目的是在有效地控制通货膨胀的基础上，使金融体系，特别是银行体系，一方面能以适当的利率来吸收大量储蓄资金，另一方面也能在适当的放款利率水平上满足实体经济各部门的资金需求,最终促进金融体系本身以及实体经济的增长。金融资产证券化(ABS)是20世纪70年代。一般而言,资产证券化是指将缺乏流动性、但能够产生可预见的稳定现金流的资产,通过一定的结构安排,对资产中风险与收益要素进行分离与重组,进而转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的行为。金融全球化是指国家或地区在金融业务、金融市场、金融政策与法律等方面跨越国界而相互依赖、相互影响、逐步融合的趋势，表现为货币体系、资本流动、金融市场、金融信息流动、金融机构等要素的全球化以及金融政策与法律制度的全球化等。四、简答题1、投资银行与商业银行的主要区别一览表：项目投资银行商业银行机构性质金融中介机构金融中介机构本源业务证券的承销与交易存贷款业务融资功能直接融资，并侧重长期融资间接融资，并侧重于短期融资活动领域主要活动于资本市场主要活动于货币市场业务特征无法用资产负债表反映表内与表外业务利润来源发行价差和佣金存贷款利差风险特征投资人风险较大，投资银行风险较小商业银行风险较大，存款人风险较小经营方针与原则在控制风险前提下，更注重开拓业务追求收益性、安全性、流动性三者结合，坚持稳健性原则宏观管理专门的证券管理机构中央银行2、（1）证券经纪；（2）证券投资咨询；（3）与证券交易及投资有关的财务顾问；（4）证券承销与保荐；（5）证券自营；（6）证券资产管理；（7）由证监会核定的其他证券业务。3、证券交易所主要功能包括：（1）提供证券交易场所；（2）形成与公告价格；（3）集中各类社会资金参与投资；（4）引导投资的合理流向第4章习题参考答案：一、选择1、B2、C3、D二、判断1、错。普通股股东的表决权不受限制。2、错。期权的最终执行权在买方，而卖方只有履行的义务3、错。金融衍生工具的出现最早是基于套期保值，规避风险的目的4、对。5、对三、填空1、封闭型基金 、开放型基金。2、 套期保值 、投机、价格发现。 3、看涨期权（买进期权）、看跌期权（卖进期权）。4、收入型基金、成长型基金、平衡型基金。5、证券交易所、场外交易市场、第三市场、第四市场。6、公募、私募；平价、溢价、折价；包销、代销。四、简答题1、答：（一）债券与股票的相同点（1）两者都属于有价证券（2）两者都是筹措资金的手段（3）两者的收益率相互影响（二）债券与股票的不同点（1）两者权利不同（2）两者的目的不同（3）两者期限不同（4）两者收益不同（5）两者风险不同2、（1）获得规模投资的收益，低成本（2）组合投资、分散风险，低风险（3）专业管理，回报率高（4）交投活跃，流动性强（5）品种繁多，选择性强五、论述题1、（1）成立与运作的依据不同。公司型基金是依据公司法组建的，受公司法的保护和约束，契约型基金是依据信托法组织和运作的，受信托法的保护和约束。（2）法人资格不同。公司型基金有法人资格，而契约型基金没有法人资格。（3）投资者的地位不同。公司型基金中，投资者是基金投资公司的股东，可以参加股东大会，行使自己的监督和表决权，以股息的形式取得收益，而契约型基金的投资者购买了基金的收益凭证，是信托关系的收益人，对基金资金如何运用没有发言权。（4）资本结构不同。公司型基金除发行普通股外，还可发行公司债券和优先股，而契约型基金只能发行收益凭证。（5）融资渠道不同。公司型基金在资金运用状况良好，业务开展顺利、又需要增加投资组合的总资产时，可以以公司名义向银行借款，而契约型基金一般不能向银行举债。2、（1）权利和义务的对称性期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，除非用相反的合约抵消，这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使，期货的空方甚至还拥有在交割月选择在哪一天交割的权利。而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。特别是美式期权的买者可在约定期限内的任何时间执行权利，也可以不行使这种权利；期权的卖者则须准备随时履行相应的义务。（2）盈亏风险期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。（3）履约保证 期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金，因为他的亏损不会超过他已支付的期权费，而在交易所交易的期权卖者则也要交纳保证金，这跟期货交易一样。场外交易的期权卖者是否需要交纳保证金则取决于当事人的意见。（4）套期保值的作用与效果利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变化造成损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益；而利用金融期权进行套期保值时，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失，而当价格发生有利变动，套期保值者可通过放弃期权来保护利益。（5）标准化程度期货合约都是标准化的，因为它都是在交易所中交易的，而期权合约则不一定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的。（6）基础资产一般而言，凡是可作期货交易的金融工具都可作期权交易。然而，可作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。在实践中，只有金融期货期权，而没有金融期权期货，即只有以金融期货合约为基础资产的金融期权交易，而没有以金融期权合约为基础资产的金融期货交易。通常，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。随着金融期权的日益发展，其基础资产还有日益增多的趋势，不少金融期货无法交易的东西均可作为金融期权的基础资产，甚至连金融期权合约本身也成了金融期权的基础资产，即复合期权。第5章参考答案：1．选A。证券的非系统性风险又可以称为独特的或资产专有的风险，但不能得到风险溢价的补偿，可以通过分散化投资得以消除。2．选C。只有系统性风险才得到风险溢价的补偿。3．组合的贝塔系数是组合中各种资产的贝塔系数的加权平均值，所以，组合的贝塔系数计算如下：＝30%×0+30%×0.4+30%×2+10%×1.3＝0.85故资产组合的贝塔系数为0.85。4．风险厌恶度为4的投资者，对于国库券的效用是：＝6%－0＝0.06对于资产组合的效用是：＝0.155由于资产组合的效用更大，风险厌恶度为4的投资者会选择资产组合。若风险厌恶度为2，可知国库券对其的效用不变，而资产组合对其效用会更高，所以他的选择仍是资产组合。5．根据公式，可以分别算出A＝4和A＝1时各种风险资产的效用值，如下表所示：风险资产A＝4时的效用A＝1时的效用15.0%5.0%25.5%8.9%32.5%11.9%42.0%15.5%理性的投资者会选择给他带来最大效用的资产，所以：如果他的风险厌恶度A＝4，他会选择风险资产2。如果他的风险厌恶度A＝1，他会选择风险资产4。 6．（1）孤立来看，房地产市场的预期收益率比股票市场要高，而标准差要低，但是只要房地产市场和股票市场的相关系数足够很小（如图中的实线所示），投资者通过持有部分股票可以降低组合的标准差，提高投资效用。（2）如果房地产和股票的相关系数等于1（在现实中是不可能的），则任何理性的投资者都不会投资于股票市场。此时的市场是非均衡的，人们卖出股票并将资金转移到房地产市场，导致股票价格普遍下跌，收益率提高，从而改变原来两个市场的风险收益比，实现动态的平衡。房地产股票预期收益率率标准差r=1r<17．根据一种风险资产和无风险资产组合的公式：R＝X1×R1＋X2×R2新的组合的收益率和标准差如下表所示：市场组合的权重10.80.60.40.20预期收益率7.0%6.6%6.2%5.8%5.4%5.0%标准差15.0%12.0%9.0%6.0%3.0%0.0%8．A公司收益率的预期值为：E（R）＝＝0.05×25%＋0.1×15%＋0.2×(-5%)＋0.3×0＋0.35×10%＝0.0525A公司的收益率的方差为：VAR=＝0.00195＋0.000951＋0.002101＋0.000827＋0.00079＝0.006619A公司收益率的标准差：＝8.14%9.首先算出各种股票占组合的资金比重，如下表所示：股票ABCDE资金比重15.96%18.09%34.04%24.47%7.45%资产组合的收益率就是各证券收益率以资金比重为权数的加权平均值，即：R＝0.0223＋0.0307＋0.0613＋（-0.0098）＋0.0171＝0.1217＝12.17%10.主要数据如下表所示：月A股票B股票(Ri-Ra)^2(Ri-Rb)^2(Ri-Ra)(Ri-Rb)1-6240.113.3611.6124-413.4417.3615.28 3-5-1128.44124.6959.5641112113.78140.03126.225-3-511.1126.6917.226170.4446.694.56求和21207.33358.83234.44（1）两支股票的期望月收益率分别为：Ra=2÷6×1%＝0.33%Rb=1÷6×1%＝0.17%（2）期望月收益率的标准差分别为：5.88%7.73%（3）两支股票期望月收益率的协方差:COV(A,B)=E[(Ri-Ra)(Ri-Rb)]=234.44÷6×＝39.07×（4）两支股票期望月收益率的相关系数：11．提示：设股票基金的投资比例为x,则债券基金的投资比例为1－x。依据投资组合的方差为：由此可知，组合的方差是x的二次函数，对x求导，可以得出使VAR最小的x值。得出股票基金和债券基金的比重后，即可根据公式求出组合的收益率和标准差。12．提示：设证券A的投资比例为x,则证券B投资比例为1－x。对于x在从0到1间的每一个取值，可以根据公式求出组合的收益率，根据公式求出组合的方差，从而在收益率－标准差坐标系中得到一个对应点。改变x的值，得到多个点，用平滑的曲线连接，即可得到组合的预期收益－标准差图形。改变相关系数的取值，可以得到另外两个图形。13．提示：利用以下公式计算：（）14．马柯维茨有效市场边界的特点是在所有可行集中，同等收益率条件下标准差最小，或者说在同等标准差条件下提供最大的收益率。有效边界凹陷的情况是不存在的，因为如果存在，投资者可以将自己的资金分配于凹陷两侧的M和N这两种资产组合上，得到的新的资产组合，一定位于假设的有效市场边界的外侧，从而新的组合将比假设的有效市场边界上位于N、M之间具有同一预期收益的组合更有效。 第6章参考答案：1．选A。证券市场线的一般表达形式为：它表明当市场达到均衡时，任意资产的预期收益由两部分构成：一是无风险资产的收益率；二是单位风险的预期收益率与其风险的乘积。在这里，资产的风险不是用预期收益的标准差来衡量，而是用该资产与市场组合的协方差来衡量，所以此处的风险指的是系统性风险，非系统性风险不受到补偿。2．选C。回归的R2是相关系数的平方，即0.72，即0.49,表明该投资组合的总风险中有49%是可以被指数收益率解释的，剩余的51%是未被指数收益率解释的，这部分风险就是该基金特有的风险。3．选B。由CAPM的定价公式，当＝1时，即交易所交易基金的预期收益率为市场组合的收益率。4．对于组合A与B，公式成立，可得方程组：联立，解得＝1%。5．由于无风险资产的收益标准差为0，故组合中风险资产的比例是：X＝20%÷25%＝0.8，无风险资产比例是0.2,故组合收益率是：R＝0.8×15%＋0.2×6%＝13.2%。6．夏普比率7．在年末，风险组合的期望价值是：＝88000若只要求获得无风险收益率，就以无风险利率对其贴现：＝83809.5若要求获得5%的风险溢价，则以5%+5%=10%对其贴现：8．（1）由得，＝1.67 （2）与市场组合不相关,即＝0。有＝3%。（3）股票C得预期收益率为＝9.3%。股票C一年后的价格为：P＝26×（1＋9.3%）－2＝26.42。9．资本市场线的方程为：而10．（1）由于无风险利率未知，难以比较两基金的业绩优劣。（2）根据公式基金A理论收益率为：，实际收益率比理论收益率要高出1%；基金B理论收益率为：，实际收益率要比理论收益率低1%，显然基金A在选股方面更出色。（3）根据公式，对于基金A与B可得两个方程，解得第7章参考答案1．选C。贝塔值衡量的是系统性风险，不能确定是否高估；正阿尔法的股票被低估，由于套利活动，价格会上升，从而阿尔法值变为零；套利活动没有风险。2．选A。可以卖空，表明单个资产的比重可以为负，但是套利组合中各资产的比例之和仍然等于1。3．选D。在多因素模型中，就承认了多种风险因素，如市场组合收益率、通货膨胀率、利息水平等。4．令A1和A2分别表示F1和F2的风险溢价，则两因素的APT可以写为：把有关数据代入得：解得：A1=8.55%,A2=16.47%。因此预期收益率与β的关系式就是：5．组合A的β 值为0，因此它的预期收益率就是无风险利率。组合B的单位风险报酬等于（8%-5%）/0.6=5%，而组合C的单位风险报酬等于（15%-5%）/1.2=8.33%。显然组合C的报酬偏高，通过卖出B而买入C可以创造无风险套利组合。例如，你可以卖掉组合B，并将得到的收入50%买进组合A、50%买进组合C。这样，你的套利组合的预期收益率为：0.5´15%+0.5´5%-1´8%=2%套利组合的β值为：0.5´1.2+0.5´0-1´0.6=0可见，这样套利组合可以在不冒系统性风险的情况下，获取2%的报酬。6．设单位风险因素的报酬为，则根据单因素模型，收益率可以表达为：根据组合A与B的收益率，可得到方程组解得，＝3.7%。第8章参考答案1．选C。股票在不同时期的收益率是不相关的，否则投资者就可以根据收益率的相关性，以一个时期的收益率预测另一个时期的收益率，从而赚取超额利润。2．选C。弱势有效，是指所有有关股票的历史价格信息，包括历史股价，成交量等都在股票价格中得到了反映，依靠技术分析并不能预测未来股价的变动。而操盘手通过波动理论，选择出了“最佳潜力股”，说明了技术分析的有效性，则市场还没有达到弱势有效。A中，上市公司的高层管理人员依靠内幕信息获取高额利润，证明了市场没有达到强式有效；B中很多基金表现战胜了大盘的现象在各种有效市场中都会出现，符合概率分布；D中内幕人士无法赚取超额利润，则证明了所有信息，包括非公开信息在股价中得到了反映，是强式有效市场的证明。3．选B。半强式有效市场，是指股价反映了股票的历史交易信息和所有公开可得的信息，从而宣布了基础分析的无效。如果基础分析能够获得超额利润，则市场还没有达到半强式有效的水平。B中基金公司通过分析财务报表选取股票并获得了超额收益，表明基础分析是有效的，所以可以作为反对半强式有效的证据。A中技术分析可以准确的预测股价的走向，是反对弱势有效的证据；C中基本面分析失效，但拥有内幕信息仍然可以获利，是证明半强式有效，并反对强式有效的证据；D中任何人都不可以持久的获取超额收益，是证明强式有效的证据。4．选A。强式有效情况下，价格反映了所有的信息，包括历史交易信息，公司的基本面数据和内部人掌握的非公开信息。5．选B。在宣布前价格会大幅上升，是因为强式市场中的股票价格也反映了非公开信息。如果价格是在宣布时或宣布后才会上升，则知道分发股利这一非公开信息的公司高层人员就可以提前购买股票，从而获取超额利润，这与强式有效市场中内幕人无法获得超额利润是相矛盾的。6．选C。未来股价变动与过去股价变动是无关的，任何人无法对未来股价的变动进行准确的预测，股价对历史交易信息、公共信息与内幕信息的反映都是迅速的，准确的，既不存在反映不足，也不存在过度反映，这才是股价随机游走的含义。7．并不违背有效市场假说。因为因特尔股票持续的高收益率，并不意味着投资者在因特尔的成功成为显而易见的事实后，买入股票可以赚取超常收益。8．A．符合。按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。 B．违背。某货币市场基金在前几年的超常表现，是由多种因素造成的，从一定角度反映了基金经理的价值发现能力，但是这并不能保证该基金在下一年继续战胜市场。在有效市场中，任何人无法持续获得超额利润，该基金也不例外。C．违背。股票价格在1月份的收益率高于在其它月份的收益率，正是反对市场有效性的证据。理性的投资者可以在12月份末购入大量股票，在1月末将股票抛出，就可以获得高额利润，这种情况在有效市场中是不会出现的。D．违背。在本月股价大幅上涨的股票，在下月可能有所下跌，也可能继续上涨，这是随机的，不可预测的。9．这种现象的合理解释是，公司股价是市场对公司未来盈利能力预期的反映，尽管公司有较高的利润增长，但是该公司实际宣布的数字低于市场原来预期的利润增长，与原来的预期相比，这个消息令人失望的，所以引起了股价的下跌。10．不一定。市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到，则这种复苏已反映在股价中，因此当复苏真的如预测的那样来临时，股价就不会有反应。只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会发生变动，有可能意外上升，也有可能意外下跌，要依具体情况而定。11．是正确的。在有效市场上，既是出现短暂的获取超额利润的机会，也会由于套利行为而消失。而技术分析和基础分析都是无效的，投资者只需要持有市场组合和无风险资产就可以了，两种资产的比重由投资者的风险偏好决定。这是一种理想的状况，现实的市场往往达不到强式有效。12．TOM的模型是有缺陷的，不能当作是市场没有达到半强式有效的证据。这是因为，在某一年中，TOM发现了价格/现金流指标最低的一组，比标普500收益率高而且风险低；但是，TOM在每年都会依据指标重新分组，也就是说，每年的价格/现金流指标最低一组的股票种类是发生变化的。由于股票的种类每年发生了变化，这不能说明存在一组股票的能够持久的获得比市场更高的收益率，也就无法拒绝半强式有效市场的假设。习题答案：1．所谓的行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展2．“选美理论”最早只由凯恩斯所提出了的，就是一群人在做决策时，往往是根据他人的选择来做自己的决策，这和我们金融市场上的“羊群效应”是一样的，是一种特殊的非理性行为，是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其它投资者的影响，模仿他人决策，盲目从众而不考虑自己信息的行为。所以作为一个股票投资者来说，对于我们最优的决策是弄清楚别人的决策。3．对于过度自信的投资者，应该是更可能拒绝有效市场理论，作为过度自信投资者来说，他们过度相信自己的私人信息而对市场上的信息不怎么关心，从而造成市场价格对信息的过度反应。这是对有效市场的否定。4．金融市场中的“羊群行为”(herdbehaviors)是一种特殊的非理性行为，是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其它投资者的影响，模仿他人决策，盲目从众而不考虑自己信息的行为。关于羊群效应的内在原因，主要有两种不同的观点：其一，投资者羊群行为并非像过去所认为那样非理性的，而是符合最大效用准则的；其二，羊群效应是投资者在“群体压力”等情绪影响下采取的非理性行为。相应地，经济学家采用不同的模型来刻画羊群效应。其中比较成功的有序列型羊群效应模型和非序列型羊群效应模型。5．这可以从心理学的认知失调理论来解释。该女士的预期可能和现实有差距，所以出现后悔。6．所谓的有限套利是说在现实的证券市场中，当理性的套利者进行套利时，不单是要面对基础性因素变动的风险，还要面对噪音交易风险，因而套利行为不可能完全实现。从这个方面可以解释7．TedAzarmi在2002年的一篇会议论文中对中国股市的日历效应进行了研究：他通过对中国上海、深圳证券交易所1999— 2000年的股票数据进行分析，得到了一些有趣的结沦：第一，在这个期间，每个交易日每隔30分钟的平均股价的变动幅度表现出这样的规律：在上午盘邻近结束时，即11：30之前，平均股价下跌，呈现负收益，而在午饭之后，也就是1：00开市之后．平均股价上升，呈现正的收益；第二，交易频率的变化呈现相似的规律，即在午饭之前，交易频率下降，交易活动减少，而到下午开市后，交易又恢复活跃。第一和第二中的表现可统称为“午饭效应”。这个结果表明。中国股市在午饭时间的后表现出“异常”，如果通过午饭前买入后在下午开市时卖出可以获得“异常”的赢利，但实际情况表明，这种价格的差异并没有通过套利行为而消失。第二，对这个期间周交易情况进行统计比较，并用每天的开盘与收盘价的价差表示当天的收益状况，发现在周一进行交易可获得正的收益，在周二、周三收益呈现继续上升的趋势，而在周四股价下降，存在小幅的亏损，到周五时则呈现大幅度的亏损。中国股市中出现的一周交易的特点，显然也属于“异常”情况，因为在理论上存在在周五低价买入后在下周一卖出的套利机会，而现实中这种“异常”情况的一直存在，表明并没有人利用这种机会而使“异常”情况消失。日历效应可以说在所有股价异常现象中表现形式是最多的，股票价格的变动与所处的交易时间之间存在固有的、有趣的联系，这是很难用传统的金融理论来解释的。虽然对日历效应的解释还没有形成共识，但至少可以推测，日历效应的产生在很大程度上与投资者在不同交易时间的情绪、习惯等心理因素有关，投资者的心理因素在一定程度上影响着股价在同时间上的表现。8.我国封闭式基金在1998年规范初期一般存在较大幅度的溢价，但基金之间溢价的幅度差别比较大，此后，大部分基金的溢价幅度开始减小。从1999年底开，基金出现折价交易现象，2000年4月起，基金的折价幅度达到较大的水平，到2000年11月，大部分基金的折价水平达到历史低点。其后，基金的折价幅度开始缩小。所以，我国材闭式基金的交易趋势更多的是体现时间阶段的整体规律，而相对缺乏如国外基金所表现的发行、交易、清算三个期间的溢价、折价和价格回归的个性特征。如基金汉兴和基金景福，在发行之初就跟随基金整体的趋势出现折价发行现象。所以在我国，封闭式基金表现出极强的联动性特征。结合我国封闭式基金发展的历史，可以总结出我国封闭式基金折／溢价率水平经历了以下阶段特征：(1)在证券投资基金刚推出的最初阶段，封闭式基金首次发行上市，都有一定的溢价交易现象。但是，由于我国封闭式证券投资基金的交易价格受证券市场整体走势的影响较大。各基金上市的时间不同，上市时的大盘走势不尽相同，封闭式基金的溢价幅度也相差较大。在证券投资基金刚推出的最初阶段，尽管单只基金的规模较大，但在供需矛盾突出、基金享受新股配售的优惠政策的作用下，封闭式基金的交易价格与资产净值相比，存在较大幅度的溢价。个别基金的溢价幅度曾高达100%。平均来看，我国沪深两市封闭式证券投资基金上市第一周末的溢价为21%左右，其中沪市为23%左右，深市为20%左右。(2)随着时间的推移，交易价格逐渐趋向于基金的资产净值．并最终出现折价交易现象。我国封闭式基合价格从溢价到折价的转化过程相对较短，从基金上市初的溢价到折价，不同的基金经历的时间长度差距也较大。2000年以前上市的19只基金从溢价转为折价，平均时间为83天左右，但我国的证券投资基金基本上都是从2000年4月以后才开始出现深度折价交易现象的，深度折价交易时的折价水平平均超过15%。至2000年11月，封闭式基金的平均折价幅度达到历史最低点。有些基金的折价幅度甚至达到20%以上。(3)我国封闭式基金在封闭期内交易价格的折价幅度呈不规则波动、且波动不与基金的资产净值成固定比例。(4)封闭式基金的大幅折价现象开始引起投资者特别是获准进人基金二级市场的保险公司的注意。随着基金二级市场交投的活跃，封闭式基金的折价交易水平开始向着基金净值水平靠拢，这一过程一直持续到2001年6月。对我国的实证研究表明，我国封闭式基金的交易与国外学者研究存在着类似的规律，但又有所不同。每个基金的折／溢价规律服从整体走势，没有表现出明显的基金溢价-折价-回复的个体特征。也就是说，基金的发行价格取决于发行时基金市场的总体价格水平，而折价交易的幅度也随着整体趋势而变动。由联动性实证分析的结果可以看出，封闭式基金中不同基金折价水平之间，以及不同基金折价水平的变化率之间均具有较强的相关性。因此、可以得出基金之间具有很强的联动性。 每个基金的投资理念、方法、盈利性和未来现金流都存在很大的差异，基金交易的这种整体趋势性和联动性无法用现金流、代理成本、资产流动性等因素能加以解释的。根据行为金融学原理，我们可以认为我国投资者情绪是影响封闭式投资基金交易价格的主要因素，并且具有系统性。9．在中国股市,投资者可以采用的策略主要有：反向投资策略：就是买进过去表现差的股票而卖出，过去表现好的股票来进行套利的投资方法。动量交易策略(momentumtradingstrategy)。即首先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略成本平均策略和时间分散化策略。成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票，以防不测时摊低成本的策略，而时间分散化指根据股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，随着投资者年龄的增长而将股票的比例逐步减少的策略10.中国资本市场是比较新的资本市场，资本市场投资者结构很不合理，上存在大量个人投资者，机构投资者相对数量很小，这个和比较成熟的国外市场形成比较鲜明的对比，而这些数量巨大的个人投资者，一般我们都认为是噪音交易者，他们的决策很大程度上是非理性的，不能用传统的资产定价模型来解释，也很难对中国资本市场资本进行有效的定价。第10章答案：一、选择题1、ABC2、BC二、名词解释国内生产总值（grossdomesticproduct,GDP）国内生产总值是一个国家（或地区）所有常信居民在一定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成果，是一国或一地区宏观经济总体状况的综合反映。利率（interestrate）利率是指借贷期内形成的利息额与本金的比率。通货膨胀率（inflationrate）通货膨胀率是商品和服务的货币价格总水平持续上涨的现象。三、简答题1、财政政策可以分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。当经济处于衰退时期，政府一般实施扩张型财政政策，政府减少降低收入，增加支出，刺激经济发展，因此，扩张型财政政策预示经济将加速增长或进入繁荣阶段，有利于证券市场走强。当经济过热时，政策一般采用紧缩财政政策，增加收入，减少支出，抑制社会总需求，因此，紧缩财政策政策一般预示经济增走将减速或走向衰退，对证券市场是利空。2、货币政策分为紧的货币政策和松的货币政策。紧的货币政策适用于经济过热的时期，政府的主经手段是通过提高利法定存款金准备率、再贴现率、在公开市场上卖出证券等方式降低货币的投放量，抑制投资和经济过热。因此，紧的货币政策预示经济增长的速度将放慢或进入衰退，对证券市场也将产生抑制作用。松的货币政策适用于经济过热的时期，政府的主经手段是通过降低利法定存款金准备率、再贴现率、在公开市场上买入证券等方式增加货币的投放量，刺激经济发展。因此，紧的货币政策预示经济增长的速度将加快或进入繁荣，对证券市场也将产生是个利好消息。四．A耐用消费品。诸如汽车，具有高度周期性。因为对此类产品的购买可拖延到生活富裕时。而一些生活必需品、低价商品以及习惯性消费品，无论经济是否景气都必须购买。五．A周期性行业的股票比市场上一般的股票更具波动性，所以贝塔值大于1.0。六．E在行业周期的早期阶段，一个公司具有较高的风险，同时增长速度很快，在行业中具有相对低的市场渗透能力和稳定性。七．D由于没有历史记录，在起步阶段很难预测企业的成败，这一阶段中企业的增长率非常高(如果企业运营成功的话)，企业在此阶段很少甚至不分红。八．答：通常，每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程便称为行业的生命周期，一般地可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。 初创阶段：一个行业的萌芽和形成，在这一阶段的企业，由于较高的产品成本和价格与较小的市场需求之间的矛盾使得创业公司面临很大的市场风险，这类企业更适合投机者和创业投资者。成长阶段，生产厂商不仅依靠扩大产量和提高市场份额来获得竞争优势，同时还需不断提高生产技术水平，降低成本，以及研制和开发新产品，从而战胜或紧跟竞争对手、维持企业的生存。这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与被兼并率相当高。由于市场需求趋向饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个行业便开始进入成熟期。成熟阶段：首先表现在技术上的成熟，其次表现在产品的成熟。最后是产业组织上的成熟。行业处于成熟期的特点主要有：①企业规模空前、地位显赫，产品普及程度高；行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现；构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。衰退期：整个行业进入了衰退期是指由于大量替代品的出现，原行业产品的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金，因而原行业出现了厂商数目减少、利润水平停滞不前或不断下降的萧条景象。那些有意寻找新的、有望最终成功的行业的投资者们需要运用这一技术来寻找“谷底”。但是在初创阶段，没有历史性资料，因此，很难识别具有成功潜力的企业。但一般情况下，公司均在此时低价出售，所以投资者可以实行“分散化政策”，购买该行业中多种不同公司的股票，如果该行业经营成功，其中存活的企业的股价会大幅度升值。一般而言，在这一阶段，公司极少或完全不分红。选择在这一阶段投资的投资者属于风险偏好的人群。随着行业从初创进入成长阶段，公司开始分红或增加红利，存活下来的公司取得更大成功，开始享受规模经济效益。在成熟阶段，增长缓慢，红利可能会上升，风险同时下降。在相对衰退阶段，公司缺乏新注入资本以刺激增长，此时股票可能会变成“收入股”，红利高于平均水平。在这一阶段，对于兴趣点在红利而规避风险的退休者来说，股票会有一定吸引力，然而，此时持股得小心翼翼才行，因为这个行业有消亡的危险。第11章练习题答案问答题1、对财务分析信息的要求有哪些？答：信息的完整性。财务分析信息必须在数量上和内容上满足财务分析目的的需要。如利润的构成和可实现性分析必须结合现金流量的分析；成本的分析必须结合原材料价格、工资和利率水平进行分析。信息的系统性。系统性不仅要求财务分析的信息在时间上是连续的，而且对内容也要进行一定的分类，从而使信息具有可比较性，便于评价和预测。信息的准确性。准确性是对财务分析信息的最基本的要求，信息的准确性有时并不能仅仅依赖客观的财务数据，有时必须考虑管理当局的诚信、公司治理的完善程度综合分析。信息的及时性。在今天经济瞬息万变的竞争中，根据及时的信息分析来做出投资、经营等决策，才可能赢得成功。2、简要说明财务分析的方法。答：（一）基本分析法1、单指标分析法 单指标分析法是以从企业财务报表中取得的或通过计算得到的单独一个指标进行分析的方法。它包括绝对指标和相对指标。绝对指标如总资产、净资产、流动负债、股本、净利润、销售收入等；相对指标如资产负债率、市盈率、资产负债率、每股收益、每股账面价值等。对单指标的判断标准一般根据分析主体的经验和财务分析的基本知识来进行。2、结构比重分析法结构比重分析法是对财务报表同类项目下的各构成项目占总体的比重或份额，来揭示它们之间结构关系的分析方法。用这种方法编制的报表称为结构百分比报表或共同比报表。如资产总额中固定资产的比重、长期投资的比重；存货中原材料的比重、在产品的比重。3、比较分析法比较分析法是指通过主要项目或指标数值变化的对比，确定其差异，据以判断、衡量企业经营状况的分析方法。比较的标准一般有国内外同行业平均水平、历史最好水平、计划数、上年同期数及竞争对手的同一指标等。按比较对象的不同，比较分析法比较的方式又有绝对值增减比较、增减变动率比较和变动比率的比较。绝对值变动数＝分析期某指标实际数－基期同项指标实际数指标变动率＝×100%指标变动比率＝×100%比较分析法在财务分析中是一种重要的和常用的分析方法，也是其他分析方法的基础，应用较为广泛。但在具体使用时，就注意比较指标之间的可比性，即相互比较的指标间在内容、计算口径、时间跨度和计价方面应保持一致，否则就没有可比性，应用不当甚至会得到错误的结论。4、因素分析法因素分析法是依据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，确定各因素对分析指标差异影响程度的一种分析方法。如股东权益收益率（ROE）可以分解为三个主要部分：ROE＝==销售收入×资产周转率×财务杠杆该式表明股东权益收益的增加既可以来自于销售利润率的增长，也可以来自于资产周转率的加快，还可以来自于财务杠杆的调整。因此，当分析销售利润率、资产周转率和财务杠杆其中一个因素发生变化时，就可确定会对股东权益收益产生多大程度的影响。 因素分析一般按以下几个步骤进行：首先，确定分析对象，即将分析指标的实际数与基准数进行比较，求出实际值脱离基准值的差异；其次，根据分析指标的形成过程，确定其与影响因素之间的关系；第三，在建立的因素关系的基础上，分清主要影响因素和次要影响因素；最后，按照主次因素顺序分别替换各个因素变量，并计算它们对总的分析指标的影响程度。因素分析按使用的因素指标口径的不同又分为定基替代法、连环替代法和差额分析法。（二）财务比率分析法比率分析法指利用指标间的相互关系，通过计算比率，以计量和评价企业的财务状况和经营成果的分析方法。某些绝对值不可比的指标，其比率值能揭示指标间的某种关系，而且由于比率是一个相对数，有助于不同规模、不同行业之间的比较。随着比率法的运用，现已形成了比较完整的财务比率指标体系，运用的程序与方法也基本规范，该方法已经成为财务分析方法中的重要内容。比率指标可分为投资人关注的比率指标，如每股收益、市盈率、总资产报酬率等；债权人关注的比率指标，如流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数等；经营者关注的比率指标，如除以上两类指标外还有总资产周转率、销售收入、利润率、市场风险、各部门之间的协调等；政府管理部门关注的指标。比率指标也可分为反映盈利能力的比率指标、反映偿债能力的比率指标、反映营运能力的比率指标及反映增长能力的比率指标等。（三）综合能力分析法财务比率法虽然可以了解企业某一方面的财务状况，但不能反映企业各方面财务状况之间的关系。而实际上，各种财务比率之间都存在一定的相互关系，因此，在进行财务分析时，分析者必须对相关财务比率进行综合能力的分析，只有这样，才能比较全面地了解企业的财务状况全貌。财务综合能力分析是在盈利能力、偿债能力、营运能力及增长能力等单项分析的基础上，根据各项财务能力之间的关系及内在联系，围绕综合能力目标，运用指标指标体系将各单项能力综合起来进行全面、具体的分析。最常用的综合能力分析法是杜邦分析法。1、主要的会计报表有哪几种？对它们的分析各有什么特点？答：中国现行会计制度和公司法要求企业的会计报表包括资产负债表、损益表（利润表）、现金流量表（按现金基础编制的财务状况变动表）、各种附表（如利润分配表、股东权益增减变动表等）以及附注说明。剩余内容见教材。2、会计报表分析有哪些局限性？ 答：第一，财务报表主要反映了公司过去的财务情况，不能提供投资者所需要的未来预期现金流的信息，也不能提供资产和负债的现时市场价值信息，甚至不能报告现时情况。投资者只能从中了解公司的账面价值（公司的帐面价值是指公司资产负债表上列示的公司资产净值，等于公司所有资产减去公司的所有负债），而不是现时市场价值。第二，财务报表是按照一定的会计原则编制的，按照不同国家的公认会计原则编制出的同一企业的财务报表会相差较远。为了遵循基本的会计准则，财务报表还可能会高估或低估某些经济业务的价值。1、财务能力分析包括哪些内容？其分析的指标主要有哪些？答：企业的财务状况和经营成果一般可以从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力和综合能力五个方面得到反映。具体指标参见教材。第12章答案：1．K=0.03+1.3(0.07-0.03)=0.082V=1.8*1.05/(0.082-0.05)=59.62．V(BT)=2/(1+0.15)+3/(1+0.15)2=4.01V(PT)=3(1+10%)/(0.15-0.1)(1+0.15)2=49.91V=4.01+49.91=53.923．零增长模型：股息不变，派息率100％,D=pE=EV=D0/k=E0/kV/E0=1/k所以P/E=8/0.2=40V/E=1/0.1=10该股价格大大高过其内在价值4．股息常数增长模型增长率为g,派息率保持不变。Dt=pEt=pE0(1+g)tV=D1/(k-g)=pE0(1+g)/(k-g)V/E0=p(1+g)/(k-g)所以V/E0=p(1+g)/(k-g)＝0.25(1+0.05)/(0.1-0.05)=5.25P/E0=11/0.4=27.5该股价格大大高过其内在价值5．股息零增长模型V=D0/kP=D0/IRRIRR=D0/P所以IRR＝0.4/5=8%k=10%>8% 该股票价格被高估6．股息常数增长模型V=D1/(k-g)P=D1/(IRR-g)所以50=1.8*(1+0.05)/(IRR-0.05)IRR=0.0878IRR