金融学毕业论文余额宝金融风险及其监管研究.docx 23页

'存档编号：2014届普通本科毕业论文（设计）毕业论文（设计）题目：余额宝金融风险及其监管研究专业：金融学院系：金融学院年级：2011级学号：姓名：指导教师：职称：湖北经济学院教务处制 目录摘要................................................................2Abstract............................................................3前言................................................................5一、余额宝金融风险及其监管的文献综述................................6二、余额宝的研究背景和风险分析......................................7三、余额宝类产品收益和风险的实证分析................................8(一)模型建立的理论基础..............................................9(二)数据选取.......................................................10实证分析...........................................................11(一)收益率正态性检验...............................................11(二)结果分析.......................................................13四、目前余额宝类产品的监管面临的问题...............................17五、余额宝类金融产品监管对策及建议.................................19参考文献...........................................................21 摘要随着互联网的普及和金融理财业的发展，理财观念的深入人心，新一代的理财产品已经不仅仅再局限于银行等金融机构实体办理理财产品，以阿里巴巴商业平台旗下的支付宝第三方支付平台为基础，天弘基金为依托的网络理财产品余额宝应运而生，余额宝的实质是一种货币基金，利用其基金总额进行大笔的银行存单和托管类业务获得收益再依据各用户资金量的多少进行摊分收益。有收益就有风险，虽说货币基金相对风险较小。但货币基金和网络的结合难免会产生新的问题和风险，其互联网的技术性和不透明性，金融产品的信用风险等杂糅在一起。并且余额宝作为作为互联网金融的先驱，它出现后，涌现出了一大批网络理财产品，所以在此将分析其产生的背景及收益风险，对当前的监管政策进行探讨，提出相关的建议，对广大投资者也具有教育意义。关键词：余额宝、互联网金融、金融风险AbstractWiththepopularityoftheInternetandthedevelopmentofthefinancialservicesindustry,financialmanagementconceptofthoroughpopularfeeling,anewgenerationof financialproducthasnotonlyconfinedtothebankagainentityoffinancialproducts,financialinstitutions,suchasinalibababusinessplatform,paytreasuretothird-partypaymentplatformasthefoundation,celesticafundasthebacking,abalanceofnetworkfinancialproductsarisesatthehistoricmomentbalanceoftheessenceofthetreasureisakindofmonetaryfund,usethetotalamountoffundsforlargebankcertificatesofdepositandcustodybusinessprofitsbasedonagainthereismuchtospreadthebenefitsofeachuser.Therevenueistherisk,thoughmonetaryfundrelativelylessrisk.Butthecombinationofmonetaryfundandthenetworkwillinevitablyproducenewproblemsandrisks,itstechnologicalandopacityoftheInternet,financialproducts,suchasthecreditriskofmixtogether.AndbalanceastreasureasthepioneerofInternetfinancial,afteritappears,hasemergedalargenumberofnetworkfinancialproducts,sointhiswillanalyzeitsbackgroundandincomerisk,discussesthecurrentregulatorypolicy,putforwardrelevantSuggestions,forthevastnumberofinvestorshaveeducationsignificance. 一、余额宝金融风险及其监管的文献综述（一）国外学者的观点的综述由于国外目前没有针对余额宝的相关文献，这里余额宝的第三方平台机构理论来综述观点。WestonJames（1996）认为金融中介机构为原本小规模、分散的金融产品和服务克服了信息不对称，是金融服务集中推向市场的机构；GregoryOdell(1995）对信息经济学和交易成本经济学的研究做出回应，使得这方面的研究能够从更微观的层面对金融中介服务进行更细致的分析和研究；Bricklayer和CliffordW.Smith（2002）分析了金融中介的声誉在金融市场中的影响，认为金融中介机构履行义务是为了保证自身声誉；WilsonRutledge（1993）发现个体投资者在为金融中介机构支付一定费用后可以实现最终为正的收益；Petersen（2002）认为投资者和金融中介机构的关系理论的核心是监督方式和映射的逆向选择问题，将金融中介视为一个信息共享联盟Barnarnd（1983）认为金融中介应当在企业被清算时为个体投资者提供保障，算是个体投资者额一个联盟；MitchellBerlin（2004）发现信息挖掘和风险管理等过程若要高效，非常依赖于信息的搜集和处理能力，因此互联网金融的出现和发展为该方面提供了广阔的空间。（二）国内学者的观点综述（1）从余额宝的监管视角，提出了对余额宝等互联网金融产品的监管建议。王崇志（2013）从经济学的角度对余额宝相关问题进行了思考讨论，运用“经济人假说”分析了余额宝吸引众多用户以及市场上有众多类似产品出现的原因，并针对余额宝的风险防范和监管提出建议。 钱敏伟（2013）对美国市场上余额宝的同类产品Paypal货币基金的发展历程分析，并通过对Paypal的分析，由此及彼的余额宝成功的原因以及潜在风险，并提出监管建议。王春丽，王森坚（2013）阐述了余额宝的特点及可能会所处困境，并从法律和监管的视角，提出了对互联网理财进行监管和规制的原则和措施。范敏（2013）从余额宝的资金流转为锚点，深入分析了余额宝业务发展的趋势和产生的影响，并提出了监管建议。（2）以余额宝对商业银行等金融机构的冲击为视角，探索商业银行应对互联网金融冲击的策略。李庆治（2013）先简介余额宝的业务流程、风险控制措施，然后分析了余额宝对商业银行的影响，并总结出余额宝对商业银行的启示，为商业银行在互联网金融时代的发展提出建议。邱勋（2013）以余额宝为例，首先介绍了互联网基金的业务流程。接着总结了互联网与基金的结合在基金业务、基金产品服务和客户体验等方面的创新点。随后分析了互联网基金将给商业银行带来的挑战，并为商业银行应对互联网基金挑战提出了若干应对策略。钱菡仪（2013）从金融信息化的角度，分析了余额宝对推动金融信息化的作用，认为商业银行应该加快信息化建设，应对互联网金融冲击。潘静（2013）从第三方支付企业的角度，分析了余额宝在互联网金融服务方面的创新，主要总结了其在客户体验方面的创新，并针对第三方支付企业如何提高互联网金融服务提出了对策建议。王天宇（2013）介绍了余额宝的运作模式，并分别分析了余额宝对我国商业银行和基金行业的影响。(3)针对余额宝产品本身进行分析。律娇（2013）运用SWOT分析工具，分析了余额宝的优势、劣势、机会和威胁，得出余额宝依托支付宝广泛的客户数量、迅速 灵活、高收益等优势；劣势主要在于目前余额宝的合法化问题没有完全解决、支付宝在基金行业方面的经验不足而合作方天弘基金又是个刚发展不久的小基金；而余额宝的机会在于微端理财市场的潜力巨大，而且余额宝为了的产品种类将更加多元；威胁主要来自外部竞争以及互联网风险和货币基金风险被低估。王莹（2013）从流动性、收益性及风险性三个维度对余额宝进行了综合分析。认为投资者应理性把握余额宝收益和风险特性，并健全账户安全保护措施，并认为余额宝至少维持4%左右的平稳收益率是其发展的基础。我国互联网金融雏形的诞生是在2010年，发展路径很大程度上参照美国。但在互联网和金融两个领域，中美的国情不尽相同。中国的互联网规模在全球范围数一数二，但是在金融领域却囊中羞涩。美国的互联网金融有着完善的法律历史基础和成熟理论体系做基石，中国想要发展互联网金融最好择期适合自己的。在中国，个人征信体系目前尚未成形，借贷平台只能自行对借款人的信用状况进行分析和判断，时间和资金成本都很大。但是如果缺乏完整第三方的信用数据分析，投资人又很难做出正确完整的决策。监管的约束使得通过互联网建立的债权债务关系既不能转让，也不可以证券化。与中国不同，美国投资者通常会依据过去的数据进行分析，从而做出投资决策，这样形成的评估结果可以涵盖到互联网金融的范畴，就可以通过资产组合来降低风险。因此，中国在发展互联网金融时，要依照自身的环境、政策等因素来做出规划。中国的互联网金融虽然整体发展相对美国滞后，但还是取得了一定的成绩。截止到2012年，第三方支付中的网络支付业务量是6．4万亿元人民币，大约占整个支付量的0．5％。交易量虽然不大，但其交易笔数已经占到支付总笔数的30％。有学者建议，虽然互联网产品被各方看好，但投资者应当谨慎，要密切关注这些产品的投资资金动态。评估互联网金融的发展是否健康持续，可以依据三个方面。一，是否存在实体经济为支撑；第二，经营过程中是否有效控制产品质量；第三，上下游的产业联系是否紧密。对于互联网金融产品，应当着重关注资金的投资运作情况，而不是投机套利。 在监管方面，在形形色色的货币基金推出之后，为了防止互联网金融增长过快而带来的流动性风险和投资风险，监管层频繁召集会议。如今，类似余额宝的互联网货币基90％以上的资产均投资于协议存款及大额存单，产生了极大的依赖性，这就使得投资过于被动。协议存款一般作为多数银行发展表外业务从而调节自身流动性杠杆的工具，不再派生贷款，同属于银行同业存款。余额宝就是典型的协议存款代表，当前货币市场多数互联网货币也多数为这样的投资结构。互联网货币基金已经成为里银行间市场的重要参与者，收益率会伴随着短期资金面的宽松波动明显下降。在现实市场，中国的监管应涉及到这两种模式，当前的监管趋势偏向商业化监管，利用网络平台将互联网金融企业拢入到监管者视野。这样，就可以尽量减少一管就死的现象发生，也会积极推动网贷企业的创新。与此同时，还要密切关注互联网金融行业的发展，避免大规模的系统性风险的发生。就长远利益来看，这样的监管是整个金融市场的福音。二、余额宝的研究背景和风险性分析研究背景支付宝在2004年12月从阿里巴巴集团独立出来，成立为浙江支付宝网络技术有限公司，成为阿里巴巴集团的子公司运营。截至到2012年12月，支付宝注册账户突破8亿，日交易额峰值超过200亿元人民币，日交易笔数峰值达到1.058亿笔。Hitwise发布的“点击访问次数”数据显示，2013年第二季度支付宝占我国第三方支付平台点击访问超过60%的市场份额，远超第二名的财付通（29.4%）。2013年6月，支付宝公司和天弘基金管理有限公司合作推出网络直销货币基金“余额宝”，掀起互联网金融革命浪潮。2013年6月，支付宝与天弘基金联合推出“余额宝”网络理财服务，受到市场热捧。此后其他机构也纷纷推出与“余额宝”功能类似的理财产品。“余额宝”不但凭借其门槛低、服务便捷成为新兴的理财工具，同时它具有能给客户以远高于同期存款利息的收益、大幅节约交易费用等优势，对打破我国固有的金融市场管理格局起了很大作用。但这些理财产品无一例外地受到了传统银行的排斥，说他们是银行的“吸血鬼”，央行也频频下文对其整顿。 天弘基金天弘基金管理有限公司经中国证监会证监基金字[2004]164号文批准，于2004年11月8日正式成立。注册资本1.8亿元。由天津信托有限责任公司（持股比例48%）、内蒙古君正能源化工有限公司（持股比例36%）、芜湖高新投资有限公司（持股比例16%）共同发起设立。2013年10月9日，阿里巴巴电子商务公司注资天弘基金，成为天弘基金最大控股股东，持股比例51%。在13年6月，公司与阿里巴巴旗下支付宝公司合作推出余额宝，之后公司资产规模迅速上升，公司在全国基金公司排名中跃居前十，下图是以余额宝推出为终止点的基金资产规模变动情况：天弘基金推出余额宝前三年的资产规模变动数据来源：根据天弘基金公司官网数据整理有图可知，天弘基金公司的资产规模在余额宝上线之前2013年季度2（Q2）保持 在200亿元左右。此规模在当期的85家基金公司中排名在50名之外。而余额宝2013年6月份上线以后的两个季度，天弘基金资产规模呈蹿升态势，截至2013年底，公司资产规模达到2041.03亿元，资产规模达到2013年第二季度的将近10倍。天弘基金的资产规模在市场上所有基金管理公司的排名也跃至第6位，更成为国内规模最大的一只货币市场基金。天弘基金的逆袭，主要是借力余额宝，根据余额宝的2013年第四季度报告，余额宝的基金资产规模达到1853.42亿元，占天弘基金管理公司资产总规模的90.81%。以下是余额宝的发展历史：2013年6月17日余额宝上线，上线18天的余额宝规模达到66．01亿元，平均日均增长3．66亿元；2013年7月17日余额宝资金规模破百亿，客户数破400万户；2013年9月30日余额宝规模达到556．53亿元，3个月规模增长了490多亿，期问平均日均增长约5．5亿；2013年11月余额宝规模破千亿；2013年12月31日余额宝规模达到1853亿元，3个月规模增长了1296亿，期间平均每天增长约14．4亿；2014年1月14日余额宝规模破2500亿，天弘基金成最大基金公司；2014年2月余额宝规模破4000亿；2014年2月银行纷纷推互联网理财产品反击余额宝；2014年2月21日CCTV证券资讯执行总编辑钮文新发文称，余额宝是吸血鬼，应取缔：2014年2月21日据报道，证监会与基金公司吹风，将加强监管；2014年2月27日银行业协会专家建议余额宝存款纳入一般性存款管理。余额宝迅速兴起的原因：余额宝被推出的初期，在监管不到位、存款利率市场化初启、移动互联兴起等诸多外部因素的影响下，迅速突破了发展缓滞的市场，以高于银行一年定期的收益率，逐步吸引了大笔资金进入。但其中，吸引客户最关键的两个内部因素在于余额宝的便捷流转性和高收益性。从便捷性上来看，余额宝T+0 的操作方式为其以活期存款作为比价目标提供了一定的基础，赎回资金当日到账的设置加上对支付宝的直接付款功能，让其一出现就受到诸多追捧；而高收益性几乎是互联网金融产品吸引投资者的根本，以至于互联网公司不惜对此进行各种补贴吸引客户，后来诞生QQ的理财通、现金宝等产品依靠相对更高的收益对余额宝产生的资金分流很好地印证了这点。同时，然而因果溯源，余额宝的便捷性和高收益性实际上出自于支付宝、基金公司和商业银行三方突破的结果。余额宝对于用户的最低购买金额并无限制、一元起购。余额宝类理财模式都是将众多散户的小金额资金进行集中，然后以银行存单、债券等为大客户进行贷款业务、获得高于普通定期存款利息，再将利息收益分散给集中资金的散户。风险性分析（一）支付风险移动支付是网络金融风险的主要特征，已然发展成为一种潮流。支付风险主要分为进场支付风险和远程支付风险。进场支付风险是指非接触式受理终端只要在本地环境就可完成支付，主要针对线下交易。脱离了移动网络，支付结果在现场就可进行，此项支付方式可由红外线、蓝牙等无线技术实现，现在的手机普遍具有此功能。进场支付也可以利用智能手机进行交易，将银行卡、公交卡、IC卡等与手机进行绑定，并且在此基础上可以开通电子钱包、IC卡脱机交易等，尤其是支付宝余额宝在推出手机客户端之后。进场交易在生活领域被广泛应用，但是由于技术和业务方面存在一定的缺陷，因此风险不可避免。在技术方面，如金融IC卡大多使用磁条，而磁条信息存在很大的安全漏洞，一旦被他人复制就可能会发生个人财产受损的情况。目前银行等金融机构逐渐推出含有芯片的金融IC卡，芯片卡的技术较为复杂，盗取难度较大，研发成本较高，这就有利于保护资产所有人的资金安全。据中国人民银行规定，芯片卡逐渐要取代磁条卡。在业务方面，目前所有的金融卡都依赖于金融介质，如公交卡、缴费卡集成了多种交易业务，一旦交易中介丢失，那么其中的信息就有可能被泄露，造成资金被盗，导致严重损失。而余额宝目前的转入转出主要还是通过网络，但是不排除将来为方便支付推出线下手机客户端直接交易的可能。 远程支付是指依靠无线通信技术，在后台建立交互，最终由服务器终端完成交易。如，网银支付、电话银行以及手机银行等都属于远程支付手段。智能移动工具手机逐渐被普及，智能移动系统(如apple、android)随时更新，移动支付终端(如智能手机、平板电脑)被广泛使用，长远来看远程支付逐渐将取代其他支付方式的主导地位，成为客户进行金融交易时首选方式。远程支付的关联方如银行、第三方支付平台、手机运营商等)积极推出各项推动远程支付发展的产品和服务。因为远程支付的交易双方依赖互联网平台进行交易，所以安全隐患依然不容忽视。比如传统互联网交易发生的钓鱼、欺诈风险，还有由新技术引发出的新型威胁。由于远程支付与移动终端、网络环境密不可分，因此两者存在的漏洞就会成为远程支付的风险。智能移动客户端处于快速发展期，安全技术并不成熟，经常会发生黑客破解系统管理员的权限进行盗取信息和资金的行为，或者客户在行交易时染上木马病毒，而支付平台并不能有及时效识别这些木马。目前在手机间出现的病毒或者垃圾程序，将可能携带恶意盗取用户信息的介质，对于支付宝余额宝的转入转出程序而言，手机的安全保护系统薄弱，若被盗取信息，很可能被他人通过第三方支付平台转移走大笔资金，且造成损失之后的相关诉求由于目前对于网络金融的法规尚未完善，维护好自身的权益很难。（一）流动性风险与安全性风险开放式基金流动性风险是指基金管理者在面临持有人赎回压力时，难以在合理的时间内以公允价格将其投资组合变现而引起资产损失或交易成本的不确定性。流动性风险是余额宝面临的较大风险之一。余额宝吸引人的最重要的一个特点是流动性较高。并不像之前人们所熟知的大部分基金理财产品，余额宝不但起购金额低，而且采用“T+0”的赎回模式。余额宝“T+0_赎回模式是除了其高收益以外另一个吸引客户的重要因素，然而，随着其规模加大，此赎回模式必然会涉及到垫资的问题，并且随着监管力度加大，系统维护等一系列因素，“T+0”模式不一定能一直实行下去。余额宝合同里也表明，当发生。连续两个交易日发生巨额赎回”或。当时净收益为负”时，基金公司有权暂停赎回业务或延迟赎回到账时间。 余额宝客户在余额宝内的资金可以随时用于支付淘宝和天猫平台的网上购物消费，兼顾即时消费和投资增值是余额宝的最大特色。但这也是余额宝货币基金流动性风险的主要来源。余额宝面临的比较小的流动性冲击情况如月末还信用卡赎回冲击、月初发工资时段申购增加、春节前申购增加等。比较大的流动性冲击则来自于淘宝平台“双十一”和“七夕”等促销节日。若余额宝要保证其流动性，就有必要预留大量现金。而此举又会导致余额宝收益下降，实难两全。安全性风险来说，尽管余额宝存在流动性风险和市场风险，但是就其收益来说，仍然是一款热销产品。余额宝在推出之初，就宣称高于银行利率。实际，这样的说法并不严谨，其中所称的收益率一般称为七日年化收益率，并且就银行存款来说的利息收入风险可以锁定为零，余额宝则不然，其在运营过程中有很多环节比银行活期存款及一般的货币基金复杂的多。任何一个环节，任何一个关联方出现状况，都会牵一发而动全身。例如天弘基金的基金存在老鼠仓现象，支付宝在技术上有缺陷，或是淘宝网的信息遭到攻击等，这些都会直接影响到余额宝。余额宝宝在进行身份认证之时，存在着一定的局限性。在进行转账业务时，双方的身份验证过于简单，授权额度没有限制。另外，没有引入像各大商业银行样的u盾接口，在进行手机移动支付时只能采用短信认证、预留验证码等身份认证措施。面对这样的状况，如果客户的安全意识较为薄弱，就会留给犯罪分子留有作案余地，例如去年就有用户因换手机号码，他人盗取原号码验证信息，转走余额宝15万。另外在客户端环境维护方面，目前我国还未引入有效的方法进行环境的全面检测。（一）政策和监管风险 互联网金融属于金融业的新模式，监管方面还没有及时专门的法律条例，属于监管范围的模糊地带。虽然此前相关监管机构指出，余额宝的运营违反了相关规定，其业务实质属于基金销售，但其支付结算账户并未进行备案，而且也没有向监管银行提交监督协议。但是由于国家十分重视互联网金融的发展，两会”期间全国政协委员、中国人民银行行长周小川表示，对于“余额宝”等金融产品肯定不会取缔，过去没有严密的监管政策，未来有些政策会更完善一些。就基金法而言，余额宝算不上违法，只是一种基金代销行为。但就目前来看的余额宝持有的基金支付许可证并不代表余额宝具有基金直销资格，其业务方面可能已经越界。余额宝加速了资金的流动性，加之互联网的介入，原有的金融监管法律无法全面覆盖，因此这在一定程度上削弱了监管力度。另外，网上交易的电子信息随时可以进行修改，监管当局难以核查交易记录，致使洗钱、套现等不法行为肆意发生。此前，余额宝的监管界限十分模糊，监管力度相对宽松。其所签订的协议存款是否需要定期处理；如果提前赎回，是否应当承担相应的罚款等。这些都是实实在在存在的问题，为了保持资金的正常运作，监管部门必须在短期内制定出相关管理措施。因此，对于处于模糊范围中的余额宝对“余额宝”的监管应由“一行三会”扩展至“一行四会”，即央行、证监会、银监会、保监会和工信部应该成立联合监管委员会，并进行跨界监管。三、余额宝类产品收益和风险的实证分析（一）模型建立的理论基础VAR模型简介：VAR（ValueatRisk）一般被称为“风险价值”或“在险价值”，指在一定的置信水平下，某一金融资产（或证券合）在未来特定的一段时间内的最大可能损失。用公式表示为：（1）其中，Prob表示资产价值损失小于可能损失上线的概率；△P为资产组合在持有期△t内的损失；VAR为置信水平c下处于风险中的价值，即可能的损失上线；c为给定的置信水平。（二）数据的选取对于余额宝类的理财产品一般选取选取每日收益率及在利率波动情下损失的可能性为基础，下图表1将要列举的为余额宝的收益率： 首先要进行的是收益率正态性检验，假设余额宝的期末收益率服从正态性检验，因为随机变量呈正态分布是进行第二步VAR检验的基础，因为数据不足够大，且变量单一,因此只考虑基金收益率。收益率正态性检验： 由于本文主要考虑利率变化对各支基金收益的影响，因此，假设基金公司每日投放货币市场基金的金额不变，为10^8元人民币。此时，根据定价公式，可得，资产的每日收益为：Ri=10^8×（ri/365）从该式可以看出，ri与Ri的正态性是一致的，即要么都服从正态分布，要么都不服从正态分布。为保证准确性用偏度、峰度检验法对货币基金收益做正态性检验。余额宝收益率特征值均值方差标准差偏度统计量偏度标准误峰度统计量峰度标准误5.77420.35900.59880.17300.4410-1.32700.8582偏度g1=0.1730，峰度g2=-1.320，偏度的标准误σ1=0.4410，峰度的标准误σ2=0.8580。在显著性水平ɑ=0.05的条件下，Za/4=Z0.0125=2.24，拒绝域为：︱U1︱=︱σ1/g1︱≥2.24或者︱U2︱=︱σ2/g2︱≥2.24。现算得︱U1︱=0.3923，︱U2︱=1.5385，均小于2.24。故接受原假设H0，认为数据来自正态分布的总体，即余额宝的收益率服从正态分布。根据上文得到各统计量ri与Ri均服从正态分布，故得到收益特征值余额宝收益特征值均值方差标准差偏度统计量偏度标准误峰度统计值峰度标准误15737.81983.561640.550.17300.4410-1.32700.8580根据公式VAR=aσ√Δt=1.65×1640.55×1=2706.91其中，ɑ为标准正态分布下置信度对应的分位数，我选取的置信度为95%，其对应的分位数ɑ=1.65；σ为收益的标准差；Δt 为持有期，因为余额宝按天计算收益所以这里计算的是一天的收益率，这里取Δt=1。在网上查阅相关产品的资料，得知现金宝的均值约为15619.1，VaR值为3127.72，财富宝的均值为16385.55，VaR值为3941.01.结果分析：对于同类型的理财产品而言，对于利率的波动，余额宝收益的方差无疑小很多，且获得的均值相对较大，因而在同类产品中，是相对具有收益和减小风险兼顾的优势，但是，方差和银行存款相比较大，实证本身说明余额宝和宏观利率变动明显相关，在市场波动情况下，也将波动明显，同时由于内部风险控制的不透明和客户端本身的风险，这些都是亟待改进的，同时投资者也应理性看待理财产品种类。四、目前余额宝类产品监管所面临的问题（一）收益率波动分析余额宝在2013年6月份上线，正值市场资金紧张时刻，银行业资金正是紧张时期，带来了整个市场的“钱荒”。银行为了找到资金只好开出较高利率。据上海银行间同业拆放利率的官方数据，随着市场资金趋紧，去年六月起，shibor各期利率一路上行，其中shibor1月同业拆放利率从4.5%上升到最高9.69%的高位，拆借利率翻了一倍还多。而且2013下半年shibor1M一直维持在6%左右的高位不下，加上年末银行冲击存款带来的资金需求缺口，给余额宝带来了大量红利，收益率一度达到6.7%。但2014年至今，余额宝收益率呈向下趋势，未来收益率的具体走势由以下因素决定。（1）资产配置的期限根据天弘基金管理公司公布的增利宝货币基金2013年第四季度报告，余额宝募集所来资金的92.21%投资于银行存款，资产组合中平均剩余期限在30天以内的占63.69%，。余额宝资产大部分投资标的的期限在一个月以内。由于13 年钱荒的大环境下，余额宝与银行的协议存款利率较高，所以在这部分资产到期前，余额宝收益率仍然能够维持6%上下的收益率，没有明显下跌。但是随着今年市场资金紧张得到缓解，2014年内新配置的投资组合将很难取得去年那么高的收益，余额宝收益率会缓慢下滑。余额宝剩余期限在60天至90天的占比仅29.71%，那么在3月底之前其13年配置的资产基本已全部到期。正好赶上3月底银行季末拉存款高峰的时机，其资产或许还能取得较高的协议存款利率，有助于缓解其收益率下行。（2）新流入资金对收益的摊薄效应依增利宝的13年第四季报，截至2013年12月31日，其基金份额总额为1853亿份。2014年1月15日，天弘基金公布的余额宝用户数目达到4900万，资产规模突破2500亿。而2月26日进一步公布的数据显示，其用户数突破8100万，资产规模或达5000亿。短短一个半月的时间用户数增长3200万投资者加入，资产规模翻倍。而相比于13年年底，其资产规模增长了近1.7倍。那么这些在利率下行期间流入的资金，其协议存款利率必然不能达到去年的水平。从而，这些新流入资产会摊薄基金资产整体收益率，使得其收益率进一步下跌。（3）市场资金供求情况市场资金紧张是余额宝高收益率的关键因素，由于其资产的90%投资于银行协议存款，收益率主要受协议存款利率的限制。去年钱荒及年末效应使得余额宝2013年下半年的收益率一路上扬，但年后市场资金宽松，shibor各期利率一路下跌，一个月同业拆借利率跌至4.2%，回归至去年钱荒前的理性水平，说明资金紧张期已过。那么随着银行资金储备的相对充足，协议存款利率的下降，余额宝收益率必然随之下滑。（二）自身固有风险和技术性风险 系统性风险，作为整个金融市场的系统风险，余额宝既然作为一种代销形式的市场货币型基金，必然具备了传统基金证券类产品的所具有的风险。即使货币基金本身能回避一些非系统性风险，但是系统性风险仍无法回避，所以余额宝也将会面临系统性风险。其次，余额宝投资对象是银行大额存单、国债类产品，将与银行存款相比，受到利率波动的影响更大，会随市场的波动而波动，也即会有损失的可能。技术性风险，这一风险是余额宝作为互联网理财基金特有的风险。由于余额宝的申购赎回等业务均是由电脑程序或手机软件系统完成，所以电子信息系统的技术性和管理性安全就成为余额宝运行的最为重要的技术风险。这种风险既来自计算机系统本身，也来自网络外部的数字攻击，以及计算机病毒破坏等。另外，由于互联网金融服务方式的虚拟性，余额宝经营活动可突破时空的局限，其业务环境具有很大的地域开放性，大大提高了结算风险。（三）政策风险余额宝没有取得证监会相关部门认定的基金代理销售资格，在规避监管的措施上，支付宝公司在余额宝的申赎流程中仅为天弘基金管理有限公司提供资金的支付结算服务。在余额宝为客户提供服务来看，余额宝在余额宝服务协议的特别提示项下规定：“公司及关联公司仅向投资者提供资金支付渠道，本公司及其关联公司并非理财产品购买协议的参与方，不对理财产品购买协议的协议方的任何口头、书面陈述或者向支付宝网上传的线上信息之真实性、合法性做任何明示或暗示的担保，或对此承担任何连带责任，不对相关金融机构及任何第三方的法定义务和/或契约责任承担任何连带责任。本公司亦无义务参与理财产品协议交易资金划转及支付环节之外的任何赔偿、纠纷处理等活动。”明确了支付宝公司是为消费者购买基金公司直销基金提供资金划转和支付服务的“基金销售服务机构”。至此，余额宝通过与上游基金公司和下游客户模式的良好契合，成功规避了证监会政策上监管风险。 余额宝作为第三方平台，规避了基金销售相关的监管风险。余额宝目前的规模或已经突破5700亿元，而我国整个货币基金总规模也不过2.2万亿元，余额宝占了货币基金市场份额的四分之一还多，然而随着时间推移新的监管政策定会出台，以维护余额宝14900万用户的财产安全和合法权益，同时维护货币基金市场稳定，预防一损俱损的发生。一旦政府将互联网基金资产纳入监管，比如提高基金备付金要求、将互联网基金资产投向的协议存款设定提前支取罚息要求等，对余额宝的影响是很大的。而且随着余额宝基金规模的不断增长、用户数量的持续壮大，其被监管的风险就越大。五、余额宝类金融产品监管对策分析（一）规定认购限额防范流动性风险余额宝的客户基本上全部为个人投资者，尽管群体活动特征可以通过大数据等技术预测，但每单个个体的申赎特征是很难把握的。一旦有百万乃至千万投资级别的客户发生集体申购和赎回，对基金的流动性都将带来严峻考验。通过设定持有份额上限，控制单一客户份额持有最大量。使得基金份额持有具有小额及分散的特点，有效控制了由于单个持有人大额申购或赎回带来的流动性冲击。（二）完善信息处理效率，提高技术安全目前最流行的就是大数据处理能力，合理运用大数据，在企业面临成千上万的用户选择和资金流倾向时，能有效识别出来，达到无法通过人工在合理时间内达到截取、管理、处理、并整理成为人类所能解读的信息。个体的消费支出行为具有一定的随机性，难以准确把握。但几百万、几千万用户的网购行为却服从大数定律。而淘宝的注册用户数早已破亿，庞大的客户数以及储存的客户消费行为数据为大数据的应用提供有力支撑。最后互联网技术升级发展较快，个人计算机系统和智能手机系统经常爆出各种漏洞，即便是余额宝的客户端系统也被发现很多漏洞，这些都为不法分子提供了盗窃入口，所以一旦大规模账户被盗发生，必然引起余额宝用户恐慌，很可能会引发集体赎回的黑天鹅事件，所以不断升级移动支付终端和程序本身的安全性，是保证客户资金的安全的根本举措。（三）建立健全互联网金融监管机制近几年网络金融发展迅速，但是匡正网络金融乱象的法律文献并不完善。有关部门应完善相关法律，加强执法力度。同时加强金融监管刻不容缓。由于互联网理财突破了银行业和证券业的经营界限，对我国现有的分业监管模式提出了新的挑战。各分业监管机构应协同合作，对互联网金融实施综合监管。与此同时， 互联网理财迅速膨胀，涉及的面比较广，规模上仅余额宝一份互联网基金规模就足以和国内很多商业银行的资产规模匹敌，互联网理财行业的地位已经今非昔比，已经成为我国金融行业新的重要组成部分，应该把对互联网理财的监管提到与对传统金融机构的监管同样重要的位置，成立专门的互联网金融监管机构，甚至可以学习欧美各国对于互联网金融计提备付金的制度，以确保这类产品的流动性安全。参考文献：［1］StrathamPhilipE.,WestonJames,Smallbusinesslendingandbankconsolidation:Istherecauseforconcern”，Economics&Finance,Feb3,1996.［2］GregoryOdell,TheNeighborKeeper:TheDesignofaCreditCooperativewithTheoryandaTest”，TheQuarterlyJournalofEconomics,May1995.[3]Bricklayer,JamesAandCliffordW.Smith,“BoundariesoftheFirm:EvidencefromtheBankingIndustry”，JournalofBanking&Finance,Feb23,2002.［4］WilsonRutledge,“MoneyMarket---TheInternationalPerspective”，LondonandNewYork,July2,1993.［5］谢平，邹传伟．互联网金融模式研究[J]．金融研究，2012，(12)：ll一22．[6]范敏“余额宝”业务发展趋势、影响及政策建议[J].时代金融，2013,(9).[7]邱勋互联网基金对商业银行的挑战及其应对策略——以余额宝为例[J].上海金融学院学报，2013，（4）.[8]潘静互联网金融第三方支付企业服务创新探究——以余额宝为例[J].新西部，2013，（20） 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