国际金融姜波克杨长江著高等教育出版社课后答案.pdf 46页

'习题答案课后答案网www.khdaw.com第一章国际收支本章重要概念国际收支：国际收支是指一国或地区居民与非居民在一定时期内全部经济交易的货币价值之和。它体现的是一国的对外经济交往，是货币的、流量的、事后的概念。国际收支平衡表：国际收支平衡表是将国际收支根据复式记账原则和特定账户分类原则编制出来的会计报表。它可分为经常项目、资本和金融项目以及错误和遗漏项目三大类。丁伯根原则：1962年，荷兰经济学家丁伯根在其所著的《经济政策：原理与设计》一书中提出：要实现若干个独立的政策目标，至少需要相互独立的若干个有效的政策工具。这一观点被称为“丁伯根原则”。米德冲突：英国经济学家米德于1951年在其名著《国际收支》当中最早提出了固定汇率制度下内外均衡冲突问题。米德指出，如果我们假定失业与通货膨胀是两种独立的情况，那么，单一的支出调整政策（包括财政、货币政策）无法实现内部均衡和外部均衡的目标。分派原则：这一原则由蒙代尔提出，它的含义是：每一目标应当指派给对这一目标有相对最大的影响力，因而在影响政策目标上有相对优势的工具。自主性交易：亦称事前交易，是指交易当事人自主地为某项动机而进行的交易。国际收支失衡：国际收支失衡是指自主性交易发生逆差或顺差，需要用补偿性交易来弥补。它有不同的分类，根据时间标准进行分类，可分为静态失衡和动态失衡；根据国际收支的内容，可分为总量失衡和结构失衡；根据国际收支失衡时所采取的经济政策，可分为实际失衡和潜在失衡。复习思考题1．一国国际收支平衡表的经常账户是赤字的同时，该国的国际收支是否可能盈余，为什么？答：可能，通常人们所讲的国际收支盈余或赤字就是指综合差额的盈余或赤字.这里综合差额的盈余或赤字不仅包括经常账户，还包括资本与金融账户，这里，资本与金融账户和经常账户之间具有融资关系。但是，随着国际金融一体化的发展，资本和金融账户与经常账户之间的这种融资关系正逐渐发生深刻变化。一方面，资本和金融账户为经常账户提供融资受到诸多因素的制约。另一方面，资本和金融账户已经不再是被动地由经常账户决定，并为经常账户提供融资服务了。而是有了自己独立的运动规律。因此，在这种情况下，一国国际收支平衡表的经常账户是赤字的同时，该国的国际收支也可能是盈余。 2．怎样理解国际收支的均衡与失衡?答：由于一国的国际收支状况可以从不同的角度分析，因此，国际收支的均衡与失衡也由多种含义。国际收支平衡的几种观点：一，自主性交易与补偿性交易，它认为国际收支的平衡就是指自主性交易的平衡；二，静态平衡与动态平衡的观点，静态平衡是指在一定时期内国际收支平衡表的收支相抵，差额为零的一种平衡模式。它注重强调期末时点上的平衡。动态平衡是指在较长的计划期内经过努力，实现期末国际收支的大体平衡。这种平衡要求在同际收支平衡的同时，达到政府所期望的经济目标；三，局部均衡与全面均衡的观点，局部均衡观点认为外汇市场的平衡时国际收支平衡的基础，因此，要达到国际收支平衡，首先必须达到市场平衡。全面均衡是指在整个经济周期内国际收支自主性项目为零的平衡。国际收支失衡要从几个方面进行理解，首先是国际收支失衡的类型，一，根据时间标准进行分类，可分为静态失衡和动态失衡。二，根据国际收支的内容，可分为总量失衡和结构失衡。三，根据国际收支失衡时所采取的经济政策，可分为实际失衡和潜在失衡。其次，国际收支不平衡的判定标准，一，账面平衡与实际平衡；二，线上项目与线下项目；三，自主性收入与自主性支出。最后，国际收支不平衡的原因，导致国际收支失衡的原因是多方面的，周期性的失衡，结构性失衡，货币性失衡，收入性失衡，贸易竞争性失衡，过度债务性失衡，其他因素导致的临时性失衡。3．国际收支平衡表的各项目之间有什么关系?答：国际收支平衡表由三大项目组成，一是经常项目，二是资本与金融项目，三是错误与遗漏项目。经常项目是指货物，服务，收入和经常转移；资本与金融项目是指资本转移、非生产、非金融资产交易以及其他所有引起一经济体对外资产和负债发生变化的金融账户；错误与遗漏项目是人为设置的项目，目的是为了使国际收支平衡表借方和贷方平衡。首先，根据复式记账原理，借方和贷方最终必然相等，因此，经常项目与资本与金融项目中任何一个出现赤字或盈余，势必会伴随另一个项目的盈余或赤字；其次，经常项目与资本与金融项目有融资的关系，经常项目中实际资源的流动与资本和金融项目中资产所有权的流动是同一问题的两个方面，但是，随着国际金融一体化的发展，这种融资关系正在逐渐的减弱，资本与经常项目不在被动从属与经常项目，而是具有了自己独立的运动规律。错误与遗漏项目是根据经常项目和资本于金融项目的不平衡而设立的，如果前两个项目总和是借方差额，那么它就在贷方记相同金额，反之则反之。4．请简述国际收支不平衡的几种原因。答：导致国际收支失衡的原因是多方面的，既有客观的，又有主观的；既有内部的，又有外部的；既有经济的又有非经济的；既有经济发展阶段的，又有经济结构的。而且这些因素往往不是单独而是混合地发生作用。它主要有：1．周期性失衡，２．结构性失衡，３．货币性失衡，４．收入性失衡，５．贸易竞争性失衡，６．过度债务性失衡，７．其他因素导致的临时性失衡。以上几方面原因不是截然分开的，而且，固定汇率制与浮动汇率制下国际收支不平衡，发展中国家与发达国家国际收支不平衡都是有区别和联系的。5．汇率在国际收支失衡的协调中究竟意义何在？答：在国际收支失衡的调节中，有一类是市场自动调节机制，另一类为各国政府的政策调节，在前一类的调节机制中，在浮动汇率制下，国际收支的调节是通过汇率的变动来实现的，如当一国的国际收支为赤字时，外汇市场上的外汇需求会大于外汇供给，汇率上升，这将导致进口增加，出口减少，国际收支得到改善。当自动调节机制不能完全解决国际收支失衡时，各国政府就会采取不同的政策进行调节，汇率政策就 是其中的一类，如当一国的国际收支发生逆差时，该国可使本国货币贬值，以增强本国商品在国外的竞争力，扩大出口；同时，国外商品的本币价格上升，竞争力下降，进口减少，国际收支逐步恢复平衡。由此可见，汇率无论是在自动调节还是政策调节中都发挥着重要的作用，汇率的上升下降不仅引起外汇市场供求的变化，更重要的是，他将导致进出口贸易的变化，使得国际收支失衡得以解决。6．一国应该如何选择政策措施来调节国际收支的失衡？答：一国的国际收支失衡的调节，首先取决于国际收支失衡的性质，其次取决于国际收支失衡时国内社会和宏观经济结构，再次取决于内部均衡与外部平衡之间的相互关系，由于有内外均衡冲突的存在。正确的政策搭配成为了国际收支调节的核心。国际收支失衡的政策调节包括有：货币政策，财政政策，汇率政策，直接管制政策，供给调节政策等，要相机的选择搭配使用各种政策，以最小的经济和社会代价达到国际收支的平衡或均衡。其次，在国际收支的国际调节中，产生了有名的“丁伯根原则”，“米德冲突”，“分派原则”,他们一起确定了开放经济条件下政策调控的基本思想，即针对内外均衡目标，确定不同政策工具的指派对象，并且尽可能地进行协调以同时实现内外均衡。这就是政策搭配，比较有影响的政策搭配方法有：蒙代尔提出用财政政策和货币政策的搭配；索尔特和斯旺提出用支出转换政策和支出增减政策的搭配。7．如何看待我国国际收支平衡表经常项目的变化？它们说明了什么？答：2004年，我国国际收支经常项目实现顺差686.59亿美元，同比增长50%，就具体项目而言，表现在：货物项下顺差规模较2003年上升。根据国际收支统计口径，2004年，我国货物贸易顺差289.82亿美元，同比增长32%，其中出口5933.93亿美元，进口5344.10亿美元，同比分别增长35%和36%。2004年我国进出口高速增长得益于全球经济复苏和国内经济快速发展，我国出口退税机制改革基本解决出口欠退税问题，改善了出口企业资金状况。在国际经济形势逐步好转、加入世界贸易组织后的积极影响等因素作用下，我国外贸出口增长较快。服务贸易规模进一步扩大。2004年我国服务项下的收入与支出分别达到624.34亿美元和721.33亿美元，同比分别增长34%和30%。服务项下逆差呈现扩大趋势，达到96.99亿美元，同比增长13%。从具体构成看，运输是服务项目逆差的主要因素。国际旅游收支和其他商业服务为顺差。此外，我国保险服务、专有权利使用费和特许费、咨询项下逆差较大。项目逆差扩大表明，随着我国对世界贸易组织各项承诺的落实，我国服务行业竞争力有待提高。收益项下逆差规模有所下降。2004年，我国收益项下收入205.44亿美元，同比增长28%。支出240.67亿美元，同比增长1%。随着外国来华直接投资规模的不断扩大，收益项下利润汇出有所增长，但收益再投资规模较小。经常转移项下流入增长较快。2004年，经常转移顺差规模达到228.98亿美元，同比增长30%，大大高于往年水平。其中，经常转移收入243.26亿美元，支出14.28亿美元。我国居民个人来自境外的侨汇收入增长，是经常转移呈现大幅顺差的主要原因。第二章外汇、汇率和外汇市场 本章重要概念直接标价法：指以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率。间接标价法：指以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率。即期汇率：指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。远期汇率：指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。基本汇率：在制定汇率时，选择某一货币为关键货币，并制订出本币对关键货币的汇率，它是确定本币与其他外币之间的汇率的基础。套算汇率：指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。即期外汇交易：指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。远期外汇交易：指外汇买卖成交后并不立即办理交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易。铸币平价：在典型的金本位制度下，两种货币之间含金量之比。黄金输送点：指在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。复习思考题1．试述外汇、汇率的基本含义和不同汇率标价法。答：外汇，即国际汇兑，是国际金融最基本的概念之一。我们可以从动态和静态两个不同的角度理解外汇的含义。动态的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践活动或过程。从这个意义上说，外汇同于国际结算。静态的外汇，是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的手段和工具。一种外币成为外汇有三个前提条件：第一、自由兑换性，第二、可接受性，第三、可偿性。外汇汇率是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即两种不同货币之间的折算比率。外汇汇率的标价方法有：直接标价法，间接标价法，美元标价法。直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率；间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率；美元标价法是非本位币之间以一种国际上的主要货币或关键货币作为汇价标准的标价方法。2．试述被报价货币及其在银行双向报价中的作用。 答：被报价货币，指的是数量固定不变，作为比较基础的货币，也就是被用来表示其他货币价格的货币。由于外汇交易实际上是以一种货币换取另一种货币的买卖行为，因此，在买入被报价币的同时也就卖出着报价币,并且在报价银行买入被报价币的同时是询价者在卖出被报价币。在银行双向报价中，汇率中的第一个数字表示报价银行愿意买入被报价货币的价格，即所谓的买价或买入汇率；第二个数字表示的是报价者愿意卖出被报价货币的价格，即所谓的卖价或卖出汇率。在银行报价中，相对于被报价货币而言，总是买价在前、卖价在后，而且买价总是小于卖价，买卖价之间的差额就是报价银行买卖被报价货币的收益。在直接标价法下，前一数值表示银行的买入汇率，后一数值表示卖出汇率。在间接标价法下，前—数值表示卖出汇率，后一数值表示买入汇率。3．对于银行报出的汇率，如何来判断买卖价？答：对于银行报出的汇率，前者表示被报价货币的买价，后者表示被报价货币的卖价，那么我们就只要根据标价法的不同判断出哪个是被报价货币就可以了，在直接标价法下，比如说英镑兑美元，1.8650/60，英镑是被报价货币，美元是报价货币；1.8650是买价，它表示银行用1.8650美元即可买入1英镑外汇，而卖出1英镑外汇可收回1.8660美元，买价在前卖价在后，买卖之间的10个点的差价即为银行的兑换收益；在间接标价法下，比如说美元兑瑞郎，美元是被报价货币，瑞郎是报价货币，那么银行的报价即为美元的买卖价，两者之间的差额即为银行的收益。必须注意的是：买人或卖出都是站在报价银行的立场来说的，按国际惯例，外汇交易在报价时通常可只报出小数，大数省略，买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益。4．金本位制于纸币本位制度下汇率决定与调整有何不同？答：金本位是指以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。金本位制具体包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制三种形式，其中金币本位制是典型的金本位制度，后两种是削弱了的、变形的金本位制度。在典型的金本位制度下，铸币平价就成为决定两种货币汇率的基础。在实际经济中，外汇市场上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下上下浮动，并且其上下浮动被界定在铸币平价上下各一定界限内，这个界限就是黄金输送点。而在后两种金本位制下，汇率决定的基础依然是金平价，但其波动幅度则是由政府来决定和维持，政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。在纸币本位制下，金平价不再成为汇率决定的基础，各国货币之间的汇率也就它们各自所代表的价值之比来确定。而且由于纸币本身的特点使得汇率丧失了保持稳定的基础，同时，外汇市场上的汇率波动也不再具有黄金输送点的制约，波动可以变得无止境，任何能够引起外汇供求关系变化的因素都会造成外汇行市的波动。此时汇率决定不仅受本国经济和政策等因素的影响还会受其他诸多因素的影响，也就产生了形形色色的汇率决定理论。5．试分析影响汇率变动的因素。答：作为一国货币对外价格的表现形式，汇率受到国内因素和国际因素等诸多因素影响。同时，由于货币是国家主权的一种象征，因此除经济因素外它常常还会受到政治、社会等因素的影响。影响汇率变动的主要因素有：国际收支，相对通货膨胀率，相对利率水平，市场预期，政府的市场干预，经济增长率。6．试列举20世纪90年代的一些重大金融事件，说明汇率波动对经济的影响。 答：以1997年爆发的亚洲金融危机为例，1997年7月，泰国的泰铢因为被人为高估而遭到国际投机商的攻击，泰国中央银行动用外汇储备来维系较固定的联系汇率，但随着市场信心的不断下降，联系汇率越来越难维持，1997年7月2号，泰国中央银行宣布泰铢实行由管理的浮动汇率，致使泰铢一跌千丈，并且迅速波及到周边国家，其中包括印尼，马来西亚，菲律宾，韩国等，直到1999年下半年，受波及的亚洲国家才逐渐走出金融危机的阴影。从中我们可以看出，汇率波动对经济的影响是巨大的，它具体表现在几个方面：1）汇率波动对进出口贸易的影响，汇率变化一个最为直接也是最为重要的影响就是对贸易的影响。当一国货币汇率下降、外汇汇率上升时，其出口商品在国际市场上以外币表示的价格降低，从而刺激国外对该国商品的需求，有利于扩大出口，同时还降低了出口。2）汇率波动对物价水平的影响，汇率变动一个直接后果就是对物价的影响水平，以本国货币贬值为例，本国货币贬值，以本国货币表示的进口商品的价格上升，而出口商品的价格汇下降。3）汇率波动对资本流动的影响，资本流动不仅是影响汇率变化的重要因素，同时也受汇率变动的直接影响。以贬值为例，本币对外贬值后，单位外币能折合更多的本币，这样就会促使外国资本流入增加，国内资本流出减少。如果出现本币对外价值将贬未贬、外汇汇价将升未升的情况，则会通过影响人们对汇率的预期，进而引起本国资本外逃。4）汇率对外汇储备的影响，汇率波动会从外汇储备的规模，外汇储备的实际价值，储备货币的地位三方面影响外汇储备。5）汇率变动与一国国内就业、国民收入及资源配置，以本币贬值为例，当一国本币汇率下降，外汇汇率上升，有利于促进该国出口增加而抑制进口，这就使得其出口工业和进口替代工业得以大力发展，使得就业机会增加，国民收入也随之增加，同时会使整个产业结构导向贸易部门，整个经济体系中贸易部门所占的比重就会扩大。6）汇率变动对国际经济关系的影响，如果一国实行以促进出口、改善贸易逆差为主要目的的货币贬值，会使对方国家货币相对升值，出口竞争力下降，尤其是以外汇倾销为目的的本币贬值必然引起对方国家和其他利益相关国家的反抗甚至报复。“汇率战”、“贸易战”由此而生。计算题1．某银行的汇率报价如下，若询价者买入美元，汇率如何？若询价者买入被报价币，汇率如何？若询价者买入报价币，汇率又如何？AUD/USD0.6480/90USD/CAD1.4040/50USD/SF1.2730/40GBP/USD1.6435/45答：AUD/USD0.6480/90，澳元是被报价币，美元是报价币，询价者买入1美元，需要花1.540832澳元；买入1澳元，需要花0.6490美元； USD/CAD1.4040/50，美元是被报价货币，加拿大是报价货币，询价者买入1美元，需要花1.4050加拿大元，而买入1加拿大元，则需要花0.71225美元；USD/SF1.2730/40，美元是被报价货币，瑞郎是报价货币，询价者买入1美元，需要1.2740瑞郎，买入1瑞郎，需要花0.785546美元；GBP/USD1.6435/45，英镑是被报价货币，美元是报价货币，询价者买入1美元，需要0.6084576英镑，买入1英镑，需要花1.6445美元。2．2004年10月12日，纽约外汇市场报出￡1=＄1.7210/70，＄1=J￥111.52/112.50。试判断买卖价并套算出￡1对J￥的汇率。若某一出口商持有￡100万，可兑换多少日元？答：要计算出￡1对J￥的汇率，这里英镑是被报价货币，日元是报价货币，它的计算方法如下：买入英镑，卖出美元，买入美元，卖出日元，即得BidRate￡1＝1.7120×111.52＝191.92592J￥；卖出英镑，买入美元，卖出美元，买入日元，即得OfferRate￡1＝1.7270×112.50＝194.2875J￥。即￡1＝J￥191.9259/194.2875。若一出口商由￡100万，则可以换得1000000×191.9259＝191925900日元3．已知：即期汇率GBP/USD1.8325/356个月掉期率108/115即期汇率USD/JPY:112.70/806个月掉期率185/198设GBP为被报价货币试计算GBP/JPY6个月的双向汇率。答：即期汇率GBP/USD1.8325/356个月掉期率108/115根据远期汇率计算绝对形式，那么6个月GBP/USD＝1.8435/1.8450；即期汇率USD/JPY:112.70/806个月掉期率185/198根据远期汇率计算绝对形式，那么6个月USD/JPY＝114.55/114.78由于GBP是被报价货币，那么计算6个月的双向汇率BidRate＝114.55×1.8435＝211.1729OfferRate＝114.78×1.8450＝211.7691双向汇率GBP/JPY＝211.1729/211.76914．已知：某日巴黎外汇市场欧元对美元的报价为即期汇率1.8120/503个月70/206个月120/50客户根据需要，要求：①买入美元，择期从即期到6个月，②买入美元，择期从3个月到6个月，③卖出美元，择期从即期到3个月， ④卖出美元，择期从3个月到6个月。答：1）从已知即期汇率和远期差价可知,6个月美元远期亦为升水,买入美元，也即报价银行卖出美元，则卖出美元的价格就愈高，对报价银行则愈有利。由定价原则可确定此择期远期汇率为：1EURO=1.8000（1.8120－0.0120）USD；2）同理，按照报价银行定价原则，可确定客户买入美元、择期从3个月到6个月的远期汇率为：1EURO＝1.8050（1.8120－0.0070）USD；3）从已知即期汇率和远期差价可知,3个月美元远期亦为升水,卖出美元，也即报价银行买入美元，则卖出欧元的价格就愈高，对报价银行则愈有利。由定价原则可确定此择期远期汇率为：1EURO＝1.8130（1.8150－0.0020）USD;4）同理，按照报价银行定价原则，可确定客户卖出美元、择期从3个月到6个月的远期汇率为：1EURO＝1.8130（1.8150－0.0020）USD。第三章汇率制度和外汇管制本章重要概念固定汇率制：指本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动的汇率制度。浮动汇率制：指本币对外币不规定货币平价，也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。羊群效应：外汇市场上有太多的离开经济基本面的由投机活动本身所引发的自我形成的投机活动。当有市场传闻某国的货币供应量将有未预期的增加时，一窝蜂的投机活动将使得外汇市场上汇率的变动超过应有的变动幅度，从而形成“错误”的汇率。这类一窝蜂的投机活动就成为“羊群效应”。比索问题：所谓“比索问题”是诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼在对墨西哥外汇市场1954年－1976年间比索（墨西哥货币单位）变动的观察中发现的一个规律：汇率不仅仅由目前构成外汇市场基础的经济基本面决定，而且取决于人们对于这些经济基本面未来变动的预期。理性泡沫：当投机者们认识到某种货币汇率已经高估但仍愿意持有，因为他们总是希望货币的升值还会持续一段时间，自己可以在更高汇率水平上卖出，以补偿自己所承担的较高风险。这种投机活动使外汇市场形成泡沫就是理性泡沫。货币局制度：它是一种关于货币发行和兑换的制度安排，首先它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支持；其次它又是一种汇率制度，它保证本币和外币 之间在需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑换。货币替代：指在开放经济条件下，一国居民将本币兑换成外币，使得外币在价值尺度、支付手段、交易媒介和价值贮藏方面全部或部分取代本币的现象。美元化：指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并具有逐步取代本国货币，成为该国经济活动的主要媒介的趋势，因而美元化实质上是一种狭义或程度较深的货币替代现象。寻租行为：将经济租金转化为自己收入的行为，这一转化实际上是一种收入的再分配，并未使收入增加，且这种收入的再分配往往使原有的社会分配状况更加不公平。银行结售汇制：它是为实现外汇经常项目可兑换而实行的一种外汇管理制度，银行结汇是指企业将外汇收入按当日汇率卖给外汇指定银行，银行收取外汇，兑给企业人民币；银行售汇是指企事业单位需要外汇，只要持有效凭证到外汇指定银行用人民币兑换，银行即售给外汇。复习思考题1．对于目前各成员国的汇率制度，IMF是如何进行分类的？分为哪几类？答：1999年1月国际货币基金组织对各成员国的汇率制度进行了重新分类，根据各成员国汇率安排的实际情况，按照汇率制度弹性的大小以及是否存在对于给定汇率路径（目标）的正式或非正式的承诺，将汇率制度划分为8大类：无独立法定通货的汇率安排；货币局；其他传统的固定钉住安排（水平钉住）；水平区间钉住；爬行钉住；爬行区间钉住；不事先公布干预路径（目标）的管理浮动；独立浮动。2.在对汇率制度的传统争论中，赞成固定汇率制或赞成浮动汇率制的理由各有哪些？答：赞成固定汇率制的理由有：固定汇率制有利于促进贸易和投资；固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律；固定汇率制有助于促进国际经济合作；浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的。赞成浮动汇率制的理由有：浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡；浮动汇率制能确保货币政策的自主性；浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响；浮动汇率制有助于促进经济稳定；浮动汇率制下的私人投机是稳定的。3.什么是货币局制度？货币局制度有哪些主要特征？其风险和收益如何？答：货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。首先，它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支持；其次，它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑换。其主要特征包括：1）100％的货币发行保证。典型的货币局制度要求本币的发行必须有100％的外汇储备或硬通货作为发行准备；2）货币完全可兑换，在货币局制度下，不论是经常项目还是资本项目下的交易本 币与锚货币的兑换完全不受限制；3）汇率稳定。实行货币局制度的货币当局制订本币与锚货币的固定比率，并通过其外汇市场的调节机制以及其他一些制度安排以维持市场汇率的稳定。货币局制度下汇率稳定的特征使它具有一切固定汇率制所具有的主要的优缺点。货币局制度最主要的优点在于其有利于国际贸易和投资的发展。在货币局制度下，本币与锚货币之间汇率基本保持稳定，从根本上消除了外汇风险，也免除了因防范风险而付出的成本，因而有利于促进与他国的贸易和投资。它的缺点体现在以下几个方面：货币局制度不易隔离外来冲击的影响，实行货币局制度的国家完全丧失了其货币政策的独立性，货币局制度下的固定汇率易导致投机攻击。4.香港联系汇率制的内容和运行机制如何？如何理解其两个内在的自我调节机制？该制度主要存在哪些问题？答：香港的联系汇率制是一种典型的货币局制度。香港无中央银行，也无货币局，货币发行的职能是由三家商业银行承担的。发钞银行在发行港币现钞时，必须向香港外汇基金按＄1＝HK＄7.8的固定比率上缴等额美元，换取无息负债证明书；发钞银行回笼港币现钞时，可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元；外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对美元的汇率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。但这一汇率只是发钞银行与外汇基金之间港币现钞的官方汇率，发钞银行与其他银行之间，银行同业间现汇交易、银行与客户间不论现钞还是现汇交易都按市场汇率进行。这样，香港联系汇率制拥有两个内在的自我调节机制，一个是国际收支的自动调节机制，另一个是套利机制。国际收支的自动调节机制:若香港出现国际收支盈余，则外汇储备增加，货币供应量随之增加，从而引起物价上升、利率下降，这将导致贸易收支恶化、资本流出增加，最终使国际收支盈余减少直至其恢复均衡。若出现赤字，则反之。另一个机制就是套利机制，当市场上港币市场汇率比＄1＝HK＄7.8高时，人们会卖出美元买进港元；而当市场上港币的市场汇率比＄1＝HK＄7.8低时，人们会卖出港元买进美元，这样做都会使港元汇率恢复到＄1＝HK＄7.8。存在的问题：联系汇率制限制了港元利率调节经济的功能，为维持联系汇率制的稳定性所采取的一些措施对香港经济的发展也产生了一些负效应，港人信心危机是对联系汇率制最为严峻的考验。5.美元化作为一种货币制度，对实行该制度的国家和美国而言，各有何风险和收益？答：美元化的收益主要体现在以下几个方面：1）完全美元化有助于消除外汇风险，降低交易成本，促进贸易和投资的发展，促进与国际市场的融合。2）完全美元化有助于避免国际投机攻击。3）完全美元化有助于约束政府行为，避免恶性通货膨胀的发生。4）完全美元化有助于提高货币的可信度，为长期融资提供保障。美元化的风险主要包括以下几个方面：1）实行美元化的国家会损失大量铸币税。2）实行美元化的国家会失去货币政策的自主性。3）实行美元化的国家最后贷款人能力会受到一定的制约。6.外汇管制主要采取哪些方式？实行外汇管制可能会产生哪些收益和成本？ 答：外汇管制的方式多种多样，归纳起来不外乎数量管制和价格管制两种：数量管制是对外汇买卖的数量进行限制，具体方式主要有外汇结汇控制和外汇配给控制。价格管制是对外汇买卖的价格即汇率进行限制，价格管制又可采取直接管制或间接管制的方式，间接管制是指以外汇基金作为缓冲体来稳定汇率水平。直接管制主要是规定各项外汇收支按何种汇率进行交易，通常采取实行本币定值过高和复汇率制的方式。外汇管制的收益：保护本国产业，维持币值稳定或使汇率的变动朝有利于国内经济的方向发展，防止资本的大量涌入或外逃，便于国内财政、货币政策的推行有利于实现政府在政治、经济方面的意图。外汇管制的成本：降低资源的有效分配和利用，阻碍国际贸易的正常发展不利于有效地吸收利用国外资金，不利于建立正常的价格关系，促进企业竞争力的提高，增加交易成本及行政费用，增加国际贸易摩擦，本币定值过高导致的寻租行为，本币定值过高导致的无谓损失。7.我国现行的外汇管理体制和人民币汇率制度主要包括哪些内容？主要存在哪些问题？改革方向如何？答：我国现行的外汇管理体制主要内容有：1）对经常项目外汇收支实行银行结售汇制，实现人民币经常项目可兑换。2）逐步放松对资本与金融项目的外汇管理，积极有序地推进人民币资本项目可兑换。3）建立和规范外汇市场。4）金融机构经营外汇业务实行许可证制度。5）取消境内外币计价结算，禁止外币在境内流通。6）建立国际收支统计申报制度。1994年1月1日，在对外汇管理体制进行改革的同时，我国对人民币汇率制度进行了重大改革。改革后的人民币汇率实行的是以市场供求为基础的，单一的、有管理的浮动汇率制。其主要内容有：1）人民币汇率是单一汇率；2）人民币汇率是市场汇率；3）人民币汇率是有管理的浮动汇率。主要存在的问题有：1）尽管汇率并轨取消了法定的复汇率制，但由于外汇管制的存在却造成了事实上的复汇率制。2）尽管目前允许各外汇指定银行在人民银行制订的基准汇率的一定幅度内对外买卖外汇，但规定的浮动幅度非常有限，IMF将其划入钉住汇率制。3）我国人民币的这种名义管理浮动实际钉住的汇率制度，给我国经济生活对内和对外两个方面都产生了一定影响：对内的方面主要体现在钉住不变的汇率进一步加剧了国内的紧缩或膨胀趋势。从对外的方面来讲，低估的人民币汇率也导致了国际社会的不满，国际经济争端和国际贸易摩擦不断。人民币汇率制度改革的方向应该是逐步地、适度地扩大汇率波动幅度，采取更为灵活的弹性更大的汇率制度，从而使人民币汇率成为一种真正的有管理的浮动汇率制度。第四章国际储备本章重要概念国际储备：亦称“官方储备”，是指一国政府所持有的，备用于弥补国际收支赤字、维持本币汇率等的国际间普遍接受的一切资产。 国际清偿力：亦称“国际流动性”，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。它既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能力即国际储备，又包括融资的潜在能力即一国向外借款的最大可能能力。自有储备：即狭义的国际储备，主要包括一国的黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。借入储备：在国际金融的发展过程中，一些借入资产具备了国际储备的三大特征，因此，IMF把它们统计入国际清偿力的范围之内。这些借入储备资产主要包括：备用信贷、互惠信贷协议、借款总安排和本国商业银行的对外短期可兑换货币资产。储备货币分散化：亦称“储备货币多元化”，指储备货币由单一美元向多种货币分散的状况或趋势。国际储备需求：是指为了获取所需的国际储备而付出一定代价的愿意程度，具体而言，它是指持有储备和不持有储备的边际成本二者之间的平衡。在IMF的储备头寸：亦称“在IMF的储备部位”、普通提款权，指成员国在IMF的普通账户中可自由提用的资产。特别提款权：特别提款权的含义可从两个层次来理解。从名称上看，特别提款权指IMF分配给成员国的在原有的普通提款权之外的一种使用资金的权利，它是相对于普通提款权而言的。从性质上看，特别提款权是IMF为缓解国际储备资产不足的困难，在1969年9月第24届年会上决定创设的、用以补充原有储备资产不足的一种国际流通手段和新型国际储备资产。国际储备结构管理：是指一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各部分的构成要素之间保持合适的数量构成比例。复习思考题1．国际储备与国际清偿力有何区别与联系?答：国际储备亦称“官方储备”，是指一国政府所持有的，备用于弥补国际收支赤字、维持本币汇率等的国际间普遍接受的一切资产。国际清偿力亦称“国际流动性”，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。它既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能力即国际储备，又包括融资的潜在能力即一国向外借款的最大可能能力。前者称为无条件的国际清偿力、自有储备、第一线储备，后者称为有条件的国际清偿力、借入储备、第二线储备。通常，国际清偿力又称作广义国际储备，无条件的国际清偿力称作狭义国际储备，这也就是我们通常所指的国际储备。一般而言，有条件的国际清偿力包括备用信贷、互惠信贷协定、借款总安排和该国商业银行的短期对外可兑换货币资产。就流动性而言，因受资产所有权及时间的制约，第二线储备流动性较第一线储备弱，但二者的汇总(国际清偿力)全面反映了一国为弥补国际收支逆差所能动用的一切外汇资源。 2．什么是国际储备货币分散化?其原因是什么?欧元启动后对现存的国际储备货币格局产生什么影响?答：储备货币分散化亦称“储备货币多元化”，指储备货币由单一美元向多种货币分散的状况或趋势。出现国际储备货币分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要发达国家经济发展的不平衡与相对地位的此消彼长。二战后初期的美国，正是仰仗其经济金融实力的压倒优势，才使美元取得等同于黄金的地位，但此后美国经济饱受贸易赤字与财政赤字“双赤字”的困扰，经济地位相对下降。70年代，由于美元危机不断发生、固定汇率制瓦解及两次“石油危机”冲击等原因，美元储备在各国外汇储备中所占比重迅速下降，此后又经历了美元80年代前半期的汇率上涨与80年代后半期的汇率下跌，国际储备币分散化的趋势终成定局。由于世界经济发展不平衡规律的作用，在外汇市场汇率频繁波动的背景下，国际储备货币以美元为主导的分散化趋势将持续发展。1999年1月1日，欧元正式启动，德国马克、法国法郎等被欧元取而代之。依托欧元区的经济实力，欧元的市场认可度和市场地位有了较大的提升。自1999年启动以来，欧元所占外汇储备的比重逐年上升，1999年，这一比重为13.5%，到2003年，该比重上升了6.2个百分点，增加到19.7%。欧元正式启动后，虽然对美元构成了一定的挑战，但并没有从根本上动摇美元储备货币的主导地位。3．一国应如何对国际储备进行总量管理？答：首先确定国际储备的适度规模。国际储备代表一定的实际资源，持有国际储备意味着这部分资源被闲置，同时也丧失了以其投资刺激经济增长的机会。因此，国际储备既不能过多，也不能过少，应拥有一个最适度的国际储备量。再采用适当的管理方法。主要方法包括：1）拇指法则。拇指法则也就是经验法则，它是指测度国际储备适度规模的具有较强操作性且简便易行的方法。测度国际储备适度规模的拇指法则包括：（1）非黄金储备／进口比例法；（2）外汇储备／外债比例法；（3）外汇储备／货币供应量比例法；（4）圭多惕－格林斯潘规则。2）IMF评估成员国国际储备需要的客观指标。3）国际储备区间。由于在操作中很难确定国际储备适度规模的具体数值，国际储备区间观点将国际储备的适度规模看成一个区间值，只要国际储备量处在该区间之内，一国的国际储备就实现了适度规模。4．简述一国国际储备的结构管理。答：首先国际储备的结构管理，必须遵循安全性、流动性和营利性原则，进行“三性”管理。第一，安全性。指外汇储备存放风险低，不易受损。第二，流动性。指需要动用外汇储备时能够迅速实现无损变现。第三，营利性。指储备资产的增值、获利。国际储备的结构管理可划分为两个层次：其一，国际储备资产四个组成部分的比例确定；其二，各部分储备资产内部构成要素之间的比例确定。因黄金不生息、需支付保管费及价格波动频繁等原因，各国正逐步减少黄金储备的持有；而在IMF的储备头寸和SDR两部分又取决于成员国的份额，成员国对此并不能主动增减；并且以上三部分储备资产的内部构成单一，加之数量又少，所以上述两个层次的结构管理可归结为外汇储备结构管理这一问题，它包括外汇储备的币种结构管理和外汇储备的资产结构管理两个方面。 1）外汇储备的币种结构管理：（1）储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致。（2）储备货币应与干预市场所需要的货币保持一致。（3）应选择多种储备货币，“不把所有鸡蛋放进同一只篮子里”。2）外汇储备的资产结构管理：在外汇储备结构管理上必须遵循“三性”原则，鉴于外汇储备的特殊性质与作用，在管理上，应以安全性为第一原则，即先保值后增值。5．结合亚洲金融危机，谈谈我国应如何加强国际储备的管理。答:我国国际储备的管理主要体现为对外汇储备的管理。在计划经济时期，我国实行“量入为出，以收定支，收支平衡，略有节余”的外汇政策，外汇收支主要是经常项目外汇收支，基本保持平衡，国家外汇结存很少，平均每年在5亿美元左右。1981年我国开始建立和逐步完善外汇管理制度，实行了储备集中管理和相应的经营制度，开始建立经常储备和战略储备制度以及风险管理制度，以保证国家外汇储备的安全、流动、增值，同时确保了国家运用外汇储备引导外汇市场平稳运行的能力。对外汇储备的具体管理体现在以下几个方面：1）外汇储备的货币结构多样化。我国采取以美元为主，其他国际性货币相结合的多元化货币结构，以保持外汇储备的价值相对稳定。2）外汇储备资产的投向结构合理化。外汇资产的投向既能应付对外支付，又能获得较大收益。3）加强对外汇资产的风险管理。我国建立了一套制度，防范和控制各类风险，包括：控制交易风险，控制清算风险，控制信用风险，控制市场风险，建立外汇储备管理的岗位责任制、审计监督制和外汇经营的操作程序，加强风险的监督和控制。但是1997年泰国突然爆发了一场货币危机,并发展成一个金融和经济危机,而且,很快波及东亚的其他国家和地区.危机中,大多数国家的货币和资产价值跌落了30%-40%,东亚地区的银行和企业陷入空前的财务困境。亚洲金融危机后,我国外汇储备结构管理暴露了一些问题。就整个国际储备的结构管理来讲，我国的SDR和在IMF的储备头寸一直由中国人民银行国际司的国际货币基金组织处管理，黄金管理由人民银行黄金管理司负责，国家外汇管理局负责国际外汇储备的经营管理。因此，中国目前还不存在统一的国际储备管理机构，使各类的管理缺乏协调性。尽管外汇储备的经营管理由国家外汇管理局一家承担，但这种国际储备的多元化管理体系割裂了各种储备资产之间的有机联系，使各类资产管理之间缺乏协调，国际储备结构管理难以从整体上达到最优。面对复杂多变的国际金融市场和持续增长的外汇储备，我国外汇储备结构管理应强化中央银行对国际储备的管理职能，储备管理部门应该不断完善储备经营管理体制，努力提高国际储备经营管理人员的素质，提高国际储备经营管理水平。具体的改革措施有:1）强化了中央银行对国际储备的管理职能。2）进一步明确划分了国家外汇库存和管理权和经营权。3）具体划分了国家外汇结存中实际外汇储备和经常性外汇收支之间的界限。 4）逐步提高中央银行营运外汇结存的盈利性。5）逐步扩大各种经济杠杆的调节范围和程度。第五章国际金融市场本章重要概念在岸金融市场：即传统的国际金融市场，是从事市场所在国货币的国际借贷，并受市场所在国政府政策与法令管辖的金融市场。传统的国际金融市场被冠以“在岸”名称，这个“岸”不是地理意义的概念。该市场的主要特点：①以市场所在国发行的货币为交易对象；②交易活动一般是在市场所在国居民与非居民之间进行；③该市场要受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷成本较高。离岸金融市场：即新型的国际金融市场，又称境外市场，是指非居民的境外货币存贷市场。“离岸”也不是地理意义上的概念，而是指不受任何国家国内金融法规的制约和管制。该市场有如下特征：①以市场所在国以外国家的货币即境外货币为交易对象；②交易活动一般是在市场所在国的非居民与非居民之间进行；③资金融通业务基本不受市场所在国及其他国家政策法规的约束。所有离岸金融市场结合而成的整体，就是我们通常所说的欧洲货币市场，是当今国际金融市场的核心。欧洲货币市场：是对离岸金融市场的概括和总称，是当今国际金融市场的核心。欧洲货币又称境外货币、离岸货币，是在货币发行国境外被存储和借贷的各种货币的总称。银团贷款：又称辛迪加贷款，是由一国或几国的若干家银行组成的银团，按共同的条件向另一国借款人提供的长期巨额贷款。具有如下特点：(1)贷款规模较大，最多可达几亿、几十亿美元。(2)贷款期限长，一般为7-10年，有的可长达20年。（3）币种选择灵活，但欧洲美元为主要贷款币种。(4)贷款成本相对较高，利率按LIBOR加上一定加息率，除此之外借款人还需负担一些其他费用。外国债券：外国债券是一国发行人或国际金融机构，为了筹集外币资金，在某外国资本市场上发行的以市场所在国货币为标价货币的国际债券。通常把外国债券称为传统的国际债券。从事外国债券发行、买卖的市场就是外国债券市场。外国债券主要由市场所在国居民购买，由市场所在国的证券机构发行和担保。发行外国债券必须事先得到发行地所在国政府证券监管机构的批准，并受该国金融法令的制约。各国政府把外国债券和普通的国内债券在税率、发行时间、金额、信息披露、购买者等方面都作了法律上的区分。欧洲债券：是一国发行人或国际金融机构，在债券票面货币发行国以外的国家发行的以欧洲货币为标价货币的国际债券。欧洲债券基本上不受任何一国金融法令和税收条例等的限制；发行前不需要在市场所在国提前注册，也没有披露信息资料的要求，发行手续简便，自由灵活；多数的欧洲债券不记名，具有充分流动性。欧洲债券的发行人、发行地点和计价货币分别属于不同的国家，主要计价货币有欧洲美元、欧洲英镑、欧洲日元、欧洲瑞士法郎、欧元等。全球债券）是欧洲债券的一种特殊形式，是指可以同时在几个国家的资本市场上发行的欧洲债券。金融互换：金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时期内，交换不同金融工 具的一系列现金流（支付款项或收入款项）的合约。按照交换标的物的不同，互换交易可以分为利率互换、货币互换、股权互换、股权—债权互换等。但前两种互换是国际金融市场上最常见的互换交易。复习思考题1．国际金融市场的构成及作用。答：国际金融市场的结构一般是按市场功能的不同来划分的，广义上包括国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场。1）国际货币市场是与国内货币市场相对应的，指居民与非居民之间或非居民与非居民之间，进行期限为1年或1年以下的短期资金融通与借贷的场所或网络。国际货币市场可分为传统的国际货币市场和新型的国际货币市场：前者进行的是居民与非居民之间的市场所在国货币在国际间的短期借贷；后者进行的是非居民与非居民之间各种境外货币的短期借贷。2）国际资本市场是指在国际范围内进行各种期限在1年以上的长期资金交易活动的场所与网络，主要由国际银行中长期信贷市场、国际债券市场和国际股票市场构成。3）国际外汇市场是进行国际性货币兑换和外汇买卖的场所或交易网络，是国际金融市场的核心之一。4）国际黄金市场是世界各国集中进行黄金交易的场所，是国际金融市场的特殊组成部分。目前世界上有五大国际性黄金市场：伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港。5）金融衍生工具市场也称派生市场，是进行金融衍生工具交易的市场，既包括标准化的交易所交易，也包括非标准化的柜台交易，即OTC交易。主要由金融远期合约市场、金融期货市场、金融期权市场、互换市场等构成。国际金融市场的作用：积极作用：1）有利于调节各国国际收支的不平衡；2）有利于促进国际贸易的发展与国际资本的流动，推动的各国经济的发展；3）有利于推动生产和资本国际化的发展；4）促进了金融业务国际化的发展。消极作用：国际金融市场在发挥诸多积极作用的同时，也产生了一些负面作用。例如，国际金融市场为国际间的资本流动提供了便利，但同时也给国际间的投机活动提供了场所。巨额的短期国际资本流动增大了国际金融市场的风险，甚至会引发国际金融危机。1997年爆发的东南亚金融危机就是一个惨痛的教训。另外，国际金融市场促进了经济国际化、金融一体化的发展，但也为国际间通货膨胀的传递打开了方便之门，使国际性的通货膨胀得以蔓延与发展。2．试述欧洲货币市场的类型与特征。答：根据是否从事实际性金融业务，欧洲货币市场或者说离岸金融市场可以分为功能中心和名义中心。1）功能中心。是指集中了众多的银行和其他金融机构，从事具体的资金存贷、投资、融资等业务的区域或 城市。功能中心又可以分为两种：（1）一体型或内外混合型中心。内外混合型是指离岸金融市场业务和市场所在国的在岸金融市场业务不分离。这一类型的市场允许非居民在进行离岸金融交易的同时也可以进行在岸金融交易。内外混合型离岸金融市场是典型的国内金融市场和国际金融市场一体化的市场。随着管制的放松，不同市场的界限被打破，各类市场日益互相依存，它们中间的界限日趋模糊。内外混合型离岸金融市场的目的在于发挥两个市场资金和业务的相互补充和相互促进的作用。拥有这种类型市场的典型地区是英国伦敦和中国香港。（2）内外分离型中心。内外分离型是指离岸金融市场业务与市场所在国的在岸金融市场业务严格分离，这种分离可以是经营场所上的分离，也可以是账户上的分离，目的在于防止离岸金融交易活动影响或冲击本国货币金融政策的实施。这种市场会限制外资银行和金融机构与居民往来，并只允许非居民进行离岸金融交易。前面介绍的美国“国际银行业务设施”就是一个典型代表，其主要特征是存放在“国际银行业务设施”账户上的美元视为境外美元，与国内美元存款账户严格分开。2）名义中心。这种类型的离岸金融市场是纯粹的记载金融交易的场所，不从事实际的离岸金融交易，只是起着为在其他金融市场上发生的资金交易进行注册、记账、转账的作用，目的是为了逃避管制和征税，所以又被称为“记账结算中心”或“避税港型、走账型离岸金融市场”。避税港型离岸金融市场大多位于北美、西欧、亚太等经济发达或投资旺盛、经济渐趋繁荣的地区附近，大多原系发达国家的殖民地或附属国。欧洲货币市场是世界各地离岸金融市场的总体，该市场以欧洲货币为交易货币，各项交易在货币发行国境外进行，或在货币发行国境内通过设立“国际银行业务设施”进行，是一种新型的国际金融市场。该市场与各国国内金融市场以及传统的国际金融市场有明显的不同，主要特征包括以下几个方面：（1）经营十分自由，很少受市场所在国金融政策、法规以及外汇管制的限制，资金借贷自由，调拨方便；（2）交易的货币是境外货币，币种较多、大部分都是可完全自由兑换的；交易规模大，可以满足各种不同期限与不同用途的资金需求；（3）具有独特的利率结构，该市场上的存贷款利差小于货币发行国国内存贷款利差。欧洲货币市场利率体系的基础是伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）；（4）欧洲货币市场的交易以银行间交易为主，银行同业间的资金拆借占欧洲货币市场业务总额的很大比重。3．试述欧洲票据的种类。答：欧洲票据的主要种类：1）承销性票据发行便利。它是一种承销性的欧洲票据，是银行等金融机构对客户发行欧洲票据所提供的融资额度。融资方式为银行向客户承诺约定一个信用额度，在此额度内帮助客户发行短期票据取得资金；票据如果未能全数出售，则由该银行承购或提供贷款以弥补其不足额，是发行人顺利取得必要的资金。2）循环承销便利。又称展期承销便利，是借款人希望通过发行欧洲短期票据来满足其较长期限（如5-7年）的资金需求时，承销银行提供的一种可循环使用的信用额度。也就是说，在每期的短期票据到期后，发行人可根据需要决定是否需要继续融资。如果需要继续融资，那么承销银行有义务通过发行新债来还旧债的方式，即通过发行新的欧洲票据来偿还到期票据的方式，满足发行人继续融资的需求。3）非承销欧洲票据。包括欧洲商业票据和非承销性票据发行便利。欧洲商业票据是采用贴现方式发行的、非承销的、发行期限为1个月、3个月和6个月的欧洲票据。 4）多选择融资便利。允许借款人采用多种方式提取资金，包括短期贷款、浮动信用额度、银行承兑票据等。5）欧洲中期票据。它是指期限从9个月到10年不等的欧洲票据，是在原有的欧洲短期票据基础上产生的欧洲票据最新形式。4．欧洲货币市场对世界经济具有什么影响？答：1)积极影响：（1）欧洲货币市场为二战后世界经济的恢复注入了资金，推动了战后西欧、日本以及许多发展中国家经济的发展。20世纪60年代后期，日本从欧洲货币市场筹措了42亿美元的贷款；1974至1977年间，又从该市场借入约63亿美元，这使得欧洲货币市场成为日本经济发展的重要资金来源。另外，从1976年到1978年6月底，在发展中国家从国际金融市场获取的621亿美元贷款中，绝大部分来自欧洲货币市场。（2）欧洲货币市场加速了国际贸易的发展。二战后，特别是20世纪70年代以来，国际贸易的增长一直快于世界经济的增长，国际贸易总额从1960年到1987年增长了近20倍。若没有欧洲货币市场的资金支持，这一成就是较难达到的。（3）帮助调节了国际收支的不平衡。欧洲货币市场对缓解全球性的国际收支不平衡发挥了很大作用。欧洲货币市场为资金的短期流动提供了方便的途径，使资金盈余国家和资金短缺国家可以通过欧洲货币市场来调剂资金需求，如在20世纪70年代促进了石油美元的回流，从而缓解了许多国家国际收支失衡的状况。（4）推动了国际金融市场的一体化，促进了国际资本的流动。欧洲货币市场的产生和发展，打破了传统国际金融市场因国界限制而形成的相互隔绝状态，全球的离岸金融市场通过现代化通讯设备与网络相互联系起来，促进了国际间资金的流动和国际金融市场的一体化。（5）欧洲货币市场推动了金融创新的发展。欧洲货币市场本身就是20世纪最重要的金融市场创新，同时欧洲货币市场由于管制较少，交易自由，为金融工具创新提供了良好的外部环境。如欧洲定期存单、欧洲债券、浮动利率票据、票据发行便利、远期利率协议等都出现在欧洲货币市场。2)消极影响：（1）使国际金融体系变得更加脆弱。欧洲货币市场上国际信贷的主要方式是借短贷长，作为欧洲银行业的主要资金来源，欧洲货币存款（通知存款、欧洲定期存款和欧洲CD）绝大部分是一年以下的短期资金。然而20世纪70年代以来，欧洲货币贷款多半是中长期的，金融市场一旦有任何不利消息传出，储户就有可能提存，银行就会面临流动性危机。同时，欧洲货币通过欧洲银行的多次转存，形成复杂的连锁借贷关系，若个别银行发生清偿困难或倒闭时，就会引起连锁反应。因为欧洲货币市场没有一个中央银行作为最后贷款人，所以这对国际银行体系的安全埋下了隐患。（2）在一定程度上削弱了各国货币政策的效力。各国货币政策的实施往往会因欧洲货币市场的存在，而受到很大干扰。例如，当一国为抑制通货膨胀而采取紧缩的货币政策，调高国内利率时，国内银行和企业却可以容易地从利率较低的欧洲货币市场获得资金；同时，欧洲货币市场上的国际游资也会因该国的高利率而大量涌入，这就削弱了该国反通胀政策的效果。 （3）欧洲货币市场的外汇投机活动加剧了汇率波动。由于欧洲货币市场资金流动不受限制，有大量短期资金用于套汇、套利活动，导致大规模资金在几种货币之间频繁移动，从而加剧了有关汇率的波动，影响了国际金融市场和各国货币金融的稳定。5．什么是辛迪加贷款（银团贷款）？其特点是什么?答：辛迪加贷款又称为银团贷款，是由一国或几国的若干家银行组成的银团，按共同的条件向另一国借款人提供的长期巨额贷款。辛迪加贷款主要具有如下特点：1)贷款规模较大，最多可达几亿、几十亿美元。2)贷款期限长，一般为7-10年，有的可长达20年。3）币种选择灵活，但欧洲美元为主要贷款币种。4)贷款成本相对较高，利率按LIBOR加上一定加息率，除此之外借款人还需负担一些其他费用。对贷款银行而言，辛迪加贷款的优点是可以分散贷款风险、适度减少同业之间的竞争、克服有限资金来源的制约、扩大客户范围和带动银行其他业务的发展等。对于借款人而言，其优点是可以筹措到独家银行所无法提供的长期巨额资金。第六章国际金融风险管理本章重要概念国际金融风险：是指在国际贸易和国际投融资过程中，由于各种事先无法预料的不确定因素带来的影响，使参与主体的实际收益与预期收益发生一定的偏差，从而有蒙受损失和获得额外收益的机会或可能性。外汇风险：外汇风险又称“汇率风险”，是指在国际经济、贸易、金融活动中，以外币计价的收付计价的收付款项、资产与负债，因发生未预料到的汇率变动而蒙受意外损失或丧失所期待的利益的可能性。外汇风险由货币要素和时间要素构成。货币要素是在一定时间内不同币种货币的相互兑换或折算中发生的，时间要素是汇率在一定时间内发生始料未及的变动。交易风险：又称商业性风险，当进出口商以外币计价进行贸易或非贸易的进出口业务时，即面临交易结算风险。进出口商从签订进出口合同到债权债务的最终清偿，通常要经历一段时间，而这段时间内汇率可能会发生变化，于是，以外币表示的未结算的金额就成为承担风险的受险部分。因此，交易结算风险是由进出口商承担的，基于进出口合同而在未来通过外汇交易将本币与外币或外币与本币进行兑换，由于未来进行外汇交易时汇率的不确定性所带来的风险。会计风险：又称折算风险，是指企业在会计处理和外币债权、债务决算时，将必须转换成本币的各种外币计价项目加以折算时所产生的风险。也就是将外币债权、债务折算成本币时，由于使用的汇率与当初入账时的汇率不同而产生的账面上损益方面的差异。折算风险的大小涉及到折算方式，历史上西方各国曾先后出现过四种折算方法：流动/非流动折算法、货币/非货币折算法、时态法和现行汇率法。经济风险：又称经营风险，是指由于意料之外的汇率变动，使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能 性。经济风险是由于汇率的变动产生的，而汇率的变动又通过影响企业的生产成本、销售价格，进而引起产销数量的变化，并由此最终带来获利状况的变化。国家风险：是指一个主权国家由于与常规融资风险不同的原因，不愿或无力偿还外国资金提供者的便利，而给资金提供者造成的风险。在以往的国际融资中，对于一国政府的国际信用，通常被认为是没有风险的。20世纪80年代，首先从中南美洲国家开始不断出现债务危机及以后东欧的波兰等国由于政治动荡也出现债务危机，国际融资中始终存在的关于无力履行清偿外债的国家风险被提出并引起各方的广泛关注和对策研究。到目前为止，所谓国家风险，实际上讨论的是借款国的风险。政治风险：政治风险主要体现为主权风险和转移风险。主权风险是当主权国家政府或其政府机构和部门作为直接借款人时，出于自身利益的考虑，拒绝履行偿付催收的手段非常有限。蒙受主权风险时，商业银行将受到巨大的损失。转移风险是指主权国家作为国家经济的管理者，所制定的政策、法规等限制商业银行的资金转移所带来的风险，包括外汇管制和资本流动的管制。对商业银行而言，转移风险主要表现为借款国对资本输入和资本输出实行严格的审批管理制度和对外国投资资本和利润的汇回进行有条件的限制。操作风险：主要是指因金融机构的交易系统不完善、管理失误、控制缺失、或其他一些人为的错误而导致损失的可能性，尤其是因管理失误和控制缺失带来的损失。复习思考题1.什么是国际金融风险，国际金融活动中通常会遇到哪些风险？答：所谓国际金融风险，是指在国际贸易和国际投融资过程中，由于各种事先无法预料的不确定因素带来的影响，使参与主体的实际收益与预期收益发生一定的偏差，从而有蒙受损失和获得额外收益的机会或可能性。可见，国际金融风险与一般意义上的金融风险有所不同。从内涵来说，国际金融风险的内容要比一般金融风险的内容丰富得多；从外延来看，国际金融风险要比一般金融风险的范围小，前者仅限于发生或存在于国际资金借贷和交易过程中的风险，而后者则包括发生与存在的金融领域的一切风险。在国际金融活动中经常遇到的的风险通常有：外汇风险，交易风险，会计风险，经济风险，国家风险，政治风险，操作风险等等。2.国际金融风险管理的意义何在？答：国际金融风险管理的意义主要表现在以下几个方面：1）国际金融风险管理对经济实体的意义：（1）国际金融风险管理能为各经济主体提供一个安全稳定的资金筹集与资金经营的环境，减少或消除各跨国经济实体的紧张不安和恐惧心理，提高其工作效率和经营效益。（2）国际金融风险管理能保障经济实体经营目标的顺利实现。实施金融风险管理则能把经济实体面临的国际金融风险降到最低限度，并能在金融风险损失发生后及时提供预先准备的补偿基金，从而直接或间接地降低费用开支。（3）国际金融风险管理能促进经济实体实行跨国资金筹集和资金经营决策的合理化和科学化，减少决策的风险性。通过实施国际金融风险管理，有关经济主体必然要着眼于提高资金使用效益，促使资金筹集和经营的合理化和科学化，使资金运营进入良性循环，减少决策风险。 2）国际金融风险管理对经济与社会发展的意义：（1）国际金融风险管理有利于世界各国资源的优化配置。作为价值直接表现形式的货币资金的跨国流动，必然引起其他资源的相应跨国流动。而实施金融风险管理则能减少资金跨国流动时的金融风险损失，并促使货币资金向所需国家和地区流动，从而引起其他社会资源合理的流向该国和地区，最终避免或减少社会资源的浪费，提高其利用率。（2）国际金融风险管理有助于经济的稳定发展。国际金融风险一旦发生，它带来的损失金额往往比一般金融风险造成的损失大几倍甚至十几倍。所以，国际金融风险的存在与发生，无疑是对地区乃至全球经济稳定发展的威胁。而金融风险管理的实施，不但能在一定程度上减少国际金融风险发生的可能性，而且能在金融风险发生后减少其带来的经济损失，从而减少金融风险损失带来的不良影响，最终促进经济的稳定发展和经济效益的提高。3.简述外汇风险管理的原则与方法。答：外汇风险管理是指外汇资产持有者通过风险识别、风险衡量、风险控制等方法，预防、规避、转移或消除外汇业务经营中的风险，从而减少或避免可能的经济损失，实现在风险一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。1）外汇风险管理原则有：①全面重视原则，②管理多样化原则，③趋利避害、收益最大化原则。2）根据外汇风险管理的作用机理，外汇风险管理的方法可以划分为以下四种类型：①风险规避型，②风险控制型，③风险中和型，④风险集合型。4.外汇风险的经济影响有哪些？答：作为一国宏观经济中的一个重要变量，汇率与多种经济因素有着密切的关系。这种关系即表现为汇率的变动受到诸多经济因素的影响，也相反地表现为汇率的变化对其他经济因素产生不同程度、不同形式的作用或影响，甚至影响整个经济的运行。1）汇率变动对进出口贸易收支的影响。2）汇率变动对物价水平的影响。3）汇率变动对资本流动的影响。4）汇率变动对外汇储备的影响。5）汇率变动对一国国内就业、国民收入及资源配置的影响。6）汇率变动对国际经济关系的影响。7）外汇风险对涉外企业经济活动的影响。5.企业在交易风险管理中有哪些常用手段？答：1）贸易策略法。贸易策略法是指企业在进出口贸易中，通过和贸易对手的协商与合作所采取的防范外汇风险的方法。此方法具体分为以下几种：（1）币种选择法。（2）货币保值法。（3）价格调整法。（4）期限调整法。（5）对销贸易法。（6）国内转嫁法。2）金融市场交易法。金融市场交易法是指进出口商利用金融市场，尤其是利用外汇市场和货币市场的交易，来防范外汇风险的方法。此方法具体分为以下几种：（1）即期外汇交易法；（2）远期外汇交易法；（3）掉期交易法；（4）外汇期货和期权交易法；（5）国际信贷法；（6）投资法；（7）货币互换法；（8）投保汇率变动险法。6.外汇银行在经营外汇业务时可能遇到哪些外汇风险，应采取怎样的对策？答：银行经营外汇业务可能遇到的风险： 1）外汇买卖风险。所谓外汇买卖风险，是指外汇银行在经营外汇买卖业务中，在外汇头寸多或头寸缺时，因汇率变动而蒙受损失的可能性。2）外汇信用风险。外汇信用风险是指外汇银行在经营外汇业务时因对方信用问题所产生的外汇风险。3）外汇借贷风险。外汇借贷风险是指外汇银行在以外币计价进行外汇投资和外汇借贷过程中所产生的风险。它包括向外筹资或对外负债以及外汇投资中的外汇风险。应采取的对策：1）外汇买卖风险的管理。外汇银行在从事外汇业务过程中所遇到的外汇风险主要是外汇买卖风险。而在买卖风险中其拥有的受险部分是以外汇头寸来表示的。因此，外汇银行管理买卖风险的关键是要制定适度的外汇头寸，加强自营买卖的风险管理。（1）制定和完善交易制度；（2）交易人员的思想准备；（3）要根据本身的业务需要，灵活地运用掉期交易，对外汇头寸进行经常性的有效的抛出或补充，以轧平头寸。2）外汇信用风险的管理。（1）建立银行同行交易额度。（2）制定交易对方每日最高收付限额，主要是付款限额（3）建立银行同业拆放额度。（4）对交易对方进行有必要的资信调查，随时了解和掌握对方的有关情况，并对有关的放款和投资项目进行认真的可行性研究和评估。3）涉外借贷风险的管理。（1）分散筹资或投资。（2）综合考虑借贷货币汇率与利率的变化趋势。（3）银行本身要专设机构，对外汇借贷活动进行统一的管理、监督和运用。（4）灵活地运用掉期交易等其他金融工具对借贷和使用不一致的货币币种进行转换，以避免汇率波动风险。7.简述企业和银行的利率风险管理方法？答：对外融资企业利率风险管理的一般方法。融资企业在借贷活动中，充当的是借款人的角色。因此，当市场利率上升时，企业的借款成本就增加。当市场利率下降时，企业的借贷成本就减少。利率风险的防范措施各种各样，一般有以下几方面：（1）融资企业首先应对融资项目的盈利和利息偿还能力进行科学的分析、测算，并保留足够的余地，以避免由于利率的变动带来的融资成本提高的风险。其次企业应尽力争取各种优惠利率贷款，如政府“出口信贷”、世界银行、区域性银行的低利息、无息贷款。（2）合理安排固定利率和浮动利率在融资项目中的比例结构。（3）运用金融交易法。主要是通过利率互换、远期利率协定、利率期权和利率期货等金融工具来管理利率风险。银行利率风险管理。（1）利率敏感性缺口管理：利率敏感性缺口管理是商业银行最常用的规避利率风险的方法。在银行的资产负债中，有的项目对利率变化具有一定的敏感度，而有的项目则不具有利率敏感度。（2）存续期缺口管理：存续期是一种对金融产品的期限进行衡量的尺度。它从所有生息资产的现金流入和所有付息负债的现金流出的时间角度出发，以价值大小和时间长短作为权重，衡量未来现金流量的平均期限。（3）互换交易在利率风险管理中的运用：①利率互换。利率互换是指交易双方在币种同一的情况下，互相交换不同利率形式的一项业务。利用利率互换技术，交易双方可以运用其各自在不同金融市场的相对优势，筹措到成本相对较低的资金。②货币利率互换。货币利率互换指的是两种不同货币按不同利率基础计算的利息互换。在该类型的交易中，交易双方可以利用各自在不同金融市场筹资相对优势，借助于互换交易市 场获得各自所希望的资金。8.跨国公司应如何综合防范跨国经济活动中的政治风险？答：对外投资企业与金融机构不同，其资产的流动性、经营对象、所受政治风险的影响存在较大的差异，因此需要采取特殊的防范措施。这些措施包括：1）主动回避风险。即事先预料风险产生的可能性，判断导致其实现的条件和因素，在行动中尽可能地避免它或改变行动方向。回避政治风险的关键是对投资环境的综合评估，尽可能不要到那些投资环境风险大的国家去投资。2）采取风险转移措施。海外投资企业可以用购买投资风险保险单的方式将国有化风险、战争风险和外汇收入转移风险大部分转移到保险人身上。3）分散风险、合理安排投资。采取投资领域、行业、产品等分散化或多样化策略，共同投资也是积极的调整手段。可以与当地政府或企业合资经营，不仅将一部分风险转移给当地合资人身上，也有利于制约当地政府采取不利于合资企业发展的政策。4）战略撤退。当政治风险严重威胁企业生存而且企业也不能采取有效的缓和措施时，撤资是唯一的办法。具体来说，投资者可在一定时期内，有计划地放弃自己在子公司的股权，向当地投资者出售全部或大部分股权，投资者可通过停止新投资、降低利润的方式迅速把它们撤回国内公司。9．简述操作风险的特征和类型。答：操作风险的主要特点：1）与市场风险和信用风险不同的是，操作风险中的风险因素是内在于银行的业务操作的，而且单个的操作风险因素与操作性损失之间并不存在清晰的、可以定量界定的数量关系。因此，对于操作风险的管理，具体的业务部门应当承担第一位的作用，决策部门则应当承担最终的责任。2)在业务规模大、交易量大、结构变化迅速的业务领域，受到操作风险冲击的可能性最大。从业务领域的角度来看：资产管理，投融资业务，服务性金融中介业务等被认为是易产生操作风险的业务，操作风险虽然不是跨国银行的独有风险，但一般与银行业务流程相关。3)由于通常可以监测和识别的操作风险因素同由此可能导致的损失规模、频率之间不存在直接的关系，因而银行的风险管理部门难以确定哪些因素对于操作风险管理来说是最为重要的。4)从覆盖范围看，操作风险管理实际上覆盖了几乎银行经营管理的所有方面的不同风险，从一个极端看，操作风险既包括那些发生频率高，但是可能造成的损失相对较低的日常业务流程处理上的小错误；在另外一个极端，操作风险也包括那些发生频率低、但是可能导致的损失相对高的自然灾害、大规模舞弊等。因此，试图用一种方法来覆盖操作风险的所有领域几乎是不可能的。操作风险的类型： 从广义来说，操作风险可以划分为操作性杠杆风险和操作性失误风险。操作性杠杆风险主要是指外部因素引起的操作风险，如：因为外部冲击导致金融机构收益的减少，这些外部冲击包括税制和政治方面的变动、监管和法律环境的调整、竞争者的行为和特性的变化等，通常衡量这个操作风险的方法是运用情景分析。操作性失误风险主要是指因为金融机构的内部因素引起的操作风险，这些内部因素主要包括处理流程、信息系统、人事等方面的失误。总体来看，操作性失误风险在整个操作风险中所占据的比重近年来明显上升。如果对操作失误风险作进一步细分，还可以划分为：1）执行风险，即执行人员不能正确理解管理人员的意图或者有意错误操作等；2）信息风险，即信息在机构内部、或者机构内外之间的产生、接收、处理、储存、转移等环节出现故障；3）关系风险，即因为产品和服务、管理等方面的问题影响到客户与金融机构的关系；4）法律风险，即金融机构的经营管理活动不符合所在地的法律和监管要求所导致的风险；5）人员风险，即缺乏足够合格的员工、缺乏对员工表现的恰当评估和考核等导致的风险；6）系统事件风险，即电脑系统等出现故障所可能导致的风险。第七章国际资本流动与国际金融危机本章重要概念国际资本流动：是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。直接投资：是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。证券投资：是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。出口信贷：出口信贷属于中长期贸易信贷，是一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。债务危机：指债务国不再具备还本付息的能力。偿债率：即一国当年还本付息额占当年贸易和非贸易外汇收入的比率，是衡量一国还款能力的主要参考指标。负债率：即一国当年外债余额占当年GNP的比率，这是衡量一国对外债的依赖程度，或一国总体的债务风险的参考指标。国际游资：是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。投机性冲击：投机资金利用和制造各种资产（如外汇）价格的波动，而获取利润，并给所在国的金融体系乃至整体经济运行造成严重的后果，称之为投机性冲击。 复习思考题1．如何理解国际资本流动的含义？答：国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区，它包括资本流出和资本流入两个方面。资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。资本流入是指外国资本流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。2．试述国际资本流动发展的特点。答：1）20世纪90年代以前国际资本流动的特点：（1）截至二战前，大体上讲，世界长期资本输出的规模不大，地区流向、部门结构和资金流动方式等均较单一。（2）二战后至20世纪90年代，从量上看，国际资本流动的规模空前膨胀，国际直接投资规模急剧扩大，国际直接投资的增长速度不仅超过了国民生产总值和工业生产的增长速度，也超过了国际贸易的增长速度，取代国际贸易成为推动世界经济发展的主要力量；从质上看，资本流向、资本输出方式、资本结构等方面也发生了深刻的变化。2）20世纪90年代以来国际资本流动的特点可以归结为七个方面：一是发达国家资金需求上升；二是转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛；三是国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化；四是国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用明显增强；五是国际资金结构的变化，私人资本挑战于多边机构的贷款和国际援助；六是国际游资规模日益膨胀；七是国际资本流动部门结构的变化。3．简述国际资本流动的主要类型及其特征。答：国际资本流动按照不同的标志可以划分为不同类型，按资本的使用期限长短将其分为长期资本流动和短期资本流动两大类。长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式。短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。一国对外短期资本流动，大多借助于各种票据等信用工具,这些信用工具包括短期政府债券、商业票据、银行承兑汇票、CDs及银行活期存款凭单等。这些短期资本容易转化为货币，因此它可以迅速、直接地影响一国的货币供应量。这一点与长期资本流动不同。按照资本流动的不同动机，短期资本流动的方式可分为贸易性资本流动、金融性资本流动，保值性资本流动和投机性资本流动。4．试分析国际资本流动对资本输出国、资本输入国以及国际经济形式的影响。答：国际资本流动对资本输出国、资本输入国以及国际经济形式的影响各不相同。1）长期资本流动的利益：长期资本流动的期限长、数量大，对经济的长期稳定和持续发展影响较大。（1）对资本输出国而言，长期资本流动：①提高资本的边际收益；②有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出；③有助于克服贸易保护壁垒；④有利于提高国际地位。（2）对资本输入国而言，长期资本流动：①缓和资金短缺的困难；②提高工业化水平；③扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力；④增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会，缓解就业压力。 2）短期资本流动的影响：在短期资本流动中，贸易性流动和金融性资本流动比较稳定，并且其影响相对有利。而以投机性资本为主的国际贸易则最受国际金融界和各国货币当局所关注，原因在于其流动规模巨大，变化速度快，对一国乃至世界经济金融造成的影响深刻而复杂。（1）短期资本流动对国内经济的影响主要体现在对国际收支、汇率、货币政策、国内金融市场的影响上；（2）短期投机资本对世界经济产生的影响主要体现在：①对国际经济和金融一体化进程的影响；②对国际货币体系的影响；③对国际金融市场的影响；④对资金在国际间配置的影响四个方面。5．简述发展中国家债务危机的形成原因。答：国际债务危机的形成原因，应从债务国国内的政策失误和世界经济外部环境的冲击两方面加以分析。1）债务危机爆发的内因：（1）盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长；（2）国内经济政策失误；（3）所借外债未形成合理的债务结构；（4）所借外债没有得到高效利用。2）债务危机爆发的外部经济条件：（1）80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退；（2）国际金融市场上利率和美元汇率的上升。总之，国际债务危机的产生有着多方面的原因。而从根本上说，这是世界经济多种矛盾发展激烈的结果，是长期以来国际经济发展不平衡造成的。6．简述当代国际投机者实施投机性冲击的立体投机策略。答：投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。典型的投机性冲击策略中用得最多的一种是对冲基金，对冲基金即投机性的投资公司，其目的是利用各种金融和衍生工具来建立激进获利的资产组合。对冲基金的本质在于持有某种商品的多头是因为投机者认为它的价格会上涨，而持有空头则是认为价格会下跌，如果投机者确实对自己的判断有把握，就会借钱来做多或做空，或两个都做。对冲基金的投资策略可以归纳为下述四个方面：1）利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击；2）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击；3）利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击；4）利用货币当局干预措施的投机。在实践中，上述分解的各种投机方式几乎是同时发生的。在投机冲击成功后，往往伴随着货币危机的是全面的金融危机，于是被冲击的货币的汇率和国内资产价格可能调整过度，投机者还可以顺势获利。这样的投机策略可谓精善，也是90年代以来投机性冲击频频得手的重要原因。7．试述金融国际化的特点。答：金融全球化是20世纪90年代以来国际金融界谈论最多的话题，它是指全球金融活动和风险发生机制联系日益紧密的一个过程。金融全球化是一种长期趋势，与经济全球化相比，金融全球化的程度更深，具有以下几个特征：１）汇率体制趋于一致；２）各类金融市场的界限逐渐消失，金融产品价格趋于一致；３）国际金融统一规则不断产生；４）金融市场动荡会更加频繁。8．试析20世纪80年代以来投机性冲击的新特点。答：80年代以来的投机性冲击显示出许多新特点，主要表现在：1）投机性冲击的规模和势力日益庞大： （1）国际投机资本的规模日益庞大。（2）国际投机资本日益形成“集体化”倾向。⑶金融衍生品的发展为投机者提供了杠杆化的交易方式。2）投机性冲击策略日益立体化。3）投机冲击面日益区域化：4）投机性冲击活动日益公开化。5）投机者越来越注重利用贬值的预期和市场的信心危机。9．简述中国利用外资概况。答：1）中国直接利用外资状况：①直接利用外资数量逐年增加。在中国吸引外资的力度方面，随着中国市场开放程度的提高，中国吸引外商直接投资的数量不断增加。特别是近十年来，无论国际经济环境如何变化，全球外商直接投资(FDI)总流量如何波动，中国吸引FDI一直都稳步增长。②直接利用外资贡献不断增大。中国成功地利用直接外资促进国内经济增长主要表现在三个方面：一是外商直接投资总额在国内生产总值中所占的比重年年提高；二是直接外资在全国固定资产投资总额中所占的比例越来越高；三是外商企业的工业生产值占全国工业总产值的份额越来越大。2）外商直接投资的方式：投资方式不断多样化。在20世纪80年代前半期，中国利用外商直接投资的基本格局是合作经营占优势，合资经营次之，独资经营刚起步，合作开发则很少。1986年情况发生变化，合资经营的比重超过合作经营，成为外商直接投资的主要方式。进入90年代，中国利用外商直接投资的方式向多元化方向发展，独资经营的比重不断提高，与合资经营成为利用直接外资的主要形式。目前主要体现为五种：合资经营、合作经营、独资经营、合作开发和外商投资股份制企业。3）外商直接投资存在的问题：①投资结构不合理。表现在两个方面：一是外商投资产业结构不合理。在国民经济三大产业中，第一产业吸收外商投资无论是项目数还是金额都较低，而第二产业比重甚高，第三产业内部发展则不平衡，房地产业、金融保险业的外商投资近期发展甚快，而交通运输、科教文体卫的发展迟缓。二是外商投资地区分布不平衡。沿海地区较早享有吸引外商直接投资的政策优惠，再加上沿海地区自身地理位置和经济发展上的特殊优势，使得外商投资主要集中于东部沿海地区。②吸收外商成本较高。主要表现在以下三个方面：一是外商投资的资金到位率不高。二是外商利用中方引资心切、急于求成的心情，乘机提高投资要素的价格，牟取不正当利益。三是使用外资机会成本高。③投资环境亟待完善：一是政策法规环境不尽如人意。具体表现在：政策法规缺乏透明度，相互有出入，各地方为了吸引外资，优惠政策层出不穷，随时在变，使外商难以适从。政策法规特别是地方的政策法规缺乏统一的解释和实施，随意性较大。重要法规的制定颁布大大滞后于利用外资实践的发展。二是知识产权保护制度还不健全。10．试述中国对外投资中存在的问题及相应对策。答：尽管我国的海外企业发展较快，取得了一定的成绩，但同时也存在很多问题，需要进一步加强宏观管理。这些问题是：1）投资规模小，实力弱。我国海外投资企业以中小型项目为主，平均投资额只有100万美元左右，有的甚至只有几十万美元或几万美元，远远低于国外同类型跨国公司的投资规模。据联合国跨国公司中心有关资料统计，发达工业国跨国公司的平均投资规模为600万美元，新兴工业国为260万美元。中国海外企业正处于创业阶段，规模不大无可厚非，但若长此以往一直保持小规模生产和经营，不可能取得规模效益，必然导致高成本、低收益。而且，这种散兵游勇式的经营格局极易被对手“个个击破”，而丧失国际竞争力。2）管理不善，漏洞甚多。目前我国的海外投资缺乏统一的宏观规划和有效的协调机构，也没有控制与保证海外国的资产增值保值的法规体系和相应的手段。各部门按本部门的工作特点，自行制定有关规定，由此常常政令不一，使海外企业无所适从。一些服务部门仍然按照一般程序要求海外投资企业，如出国审批手 续繁、效率低、周期长，致使一些企业失去不少好的机遇，给企业和国家带来损失。加上一些境外企业的主管或经理人员自恃“天高皇帝远”，未善待“家业”，财务管理混乱，甚而因漏洞多而损公肥私，由此造成海外企业亏损累累。3）缺乏科学的调查研究。海外投资的首要工作是做好东道国的综合投资环境分析(如经济金融、政治法律、社会文化等环境)，以降低海外投资的风险。由于我国企业界对外直接投资起步晚，草率定项及仓促上马之事常有。如果未做好投资前的可行性研究，往往会造成严重的经济损失，这是应该引以为戒的。针对这些问题，我们应该：（1）加快我国企业制度改革和企业再造的步伐。（2）创建有中国特色的跨国企业集团，加强国家宏观管理和政策上的扶持，提高对外投资主体的竞争力。（3）在企业布局上，形成定位正确、分布合理、重点突出的多元化市场布局，确立亚太地区为投资的重点区域，继续保持对欧美的投资，并积极开拓东欧、拉美、非洲等发展中国家（地区）的市场。（4）建立我国海外投资保证制度。（5）强化对知识产权的保护，学会运用品牌战略。（6）加强对跨国人才的培养。第八章国际货币体系本章重要概念国际货币体系：是指在国际经济关系中,为满足国际间各类交易的需要,各国政府对货币在国际间的职能作用及其他有关国际货币金融问题所制定的协定、规则和建立的相关组织机构的总称。金本位制：是指以黄金作为本位货币的一种制度。布雷顿森林体系:1944年7月，44个国家的300多位代表出席在美国新罕布什州布雷顿森林城召开的国际金融体系，这次会议上确立的二战后新的国际货币体系被称为布雷顿森林体系。牙买加货币体系：1976年4月，国际货币基金组织理事会通过以修改后的《牙买加协定》为基础制定的《国际货币基金协定》第二次修正案，该修正案于1978年4月10日起生效。由此形成以《牙买加协定》为基础的新的国际货币体系，通常称其为牙买加货币体系。特里芬难题：要满足世界经济和国际贸易的不断增长之需，国际储备必须有相应的增长，即要求各国手中持有比较多的美元，而美元供给量太多，就会发生不能兑换黄金的风险，从而导致对美元的信心危机；而美元供给量太少，又会发生国际清偿力不足的问题。联合浮动：又称为可调整的中心汇率制。对内，参与该机制的成员国货币相互之间保持可调整的钉住汇率，并规定汇率的波动幅度；对外，则实行集体浮动汇率。蛇形浮动：根据魏尔纳计划，参与联合浮动的西欧6国，其货币汇率的波动不得超过当时公布的美元平价的±1.125%，这样，便在基金组织当时规定的±2.25%的汇率波动幅度内又形成一个更小的幅度。欧共体6国货币汇率对外的集团浮动犹如“隧道中的蛇”，故又称其为蛇形浮动。 欧洲货币体系：欧洲货币体系是欧洲货币联盟的第二阶段，自1979年初正式实施。欧洲货币体系主要有三个组成部分：（1）欧洲货币单位；（2）欧洲货币合作基金；（3）汇率稳定机制。欧洲货币单位：欧洲货币单位类似于特别提款权，其价值是欧共体成员国货币的加权平均值，每种货币的权数根据该国在欧共体内部贸易中所占的比重和该国国民生产总值的规模确定。其作用主要有：（1）作为欧洲稳定汇率机制的标准。（2）作为决定成员国货币汇率偏离中心汇率的参考指标；（3）作为成员国官方之间的清算手段、信贷手段以及外汇市场的干预手段。欧元：1995年的《马德里决议》将欧洲单一货币的名称正式定为欧元。复习思考题1．简述金本位制的内容。答：国际金本位制盛行于19世纪70年代至1914年第一次世界大战爆发期间,是历史上第一个国际货币制度：1.国际金本位条件下的固定汇率制：国际金本位制实行的是严格的固定汇率制。在国际金本位制下，两种货币汇率的法定平价决定于它们之间的铸币平价，市场汇率的波动以黄金输送点为界限。2.金本位制下的储备资产和国际结算：国际金本位制下的黄金具有货币作为价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段和世界货币等全部职能，并具有三个明显的特点:自由铸造，自由兑换，自由输出入。3.金本位制下国际收支的调节：金本位制下国际收支可以实现自动调节，即“价格——铸币流动机制”。当一国国际收支顺差，出现黄金的净流入时，国内黄金储备上升，货币供给增加，物价水平上升。物价水平上升以后，该国商品在国际市场上的竞争力减弱，外国商品在本国市场上的竞争力增强，于是，出口减少，进口增加，国际盈余趋于消失，反之亦然。2．简述布雷顿森林体系的内容、局限性及其崩溃的原因。答：1）布雷顿森林体系包括五个方面的内容：（1）本位制度。在本位制方面，布雷顿森林体系规定美元与黄金挂钩。（2）汇率制度。在汇率制度方面，布雷顿森林体系规定国际货币基金组织的成员国货币与美元挂钩。（3）储备制度。在储备制度方面，布雷顿森林体系通过“两个挂钩”，即美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩，确定黄金和美元同为主要国际储备资产的储备体制。（4）国际收支调节制度。在国际收支调节机制方面，布雷顿森林体系规定，成员国对国际收支经常项目的外汇交易不得加以限制，不得施行歧视性的货币措施或多种货币汇率制度。并规定有两个方面的具体内容：第一、采取IMF向国际收支赤字国提供短期资金融通的方式协助其解决国际收支的失衡。第二、如果成员国的国际收支发生根本性不平衡，则采取调整汇率平价的方式进行调节。（5）组织形式。为了保证上述货币制度的贯彻执行，1945年12月建立了一个永久性的国际金融机构，即国际货币基金组织(InternationalMonetaryFund，简称IMF)，对货币事项进行磋商。1945年12月，国际复兴开发银行（世界银行）成立。世界银行作为国际货币体系的辅助性机构在促进发展中国家经济发展，摆脱长期贸易收支赤字或国际收支逆差方面起到了非常重要的作用。2）布雷顿森林体系的局限性：（1）以美元作为主要储备货币，具有内在的不稳定性。美国耶鲁大学教授特里芬（R.Triffin）在1960年出版的《黄金与美元危机》一书中，第一次指出了布雷顿森林体系的这一根本缺陷，即通常所说的“特里芬难题”（TriffinDilemma）。（2）缺乏有效的国际收支调节机制。布雷顿森里体 系建立之初，虽然规定可以通过基金组织的贷款和对外的汇率调整来调节国际收支。但基金组织由于资金限制，对于巨额的国际收支逆差无异于杯水车薪。当出现“根本性不平衡”时，汇率平价调整幅度往往很大，对经济冲击也大，而且可能出现外汇投机风潮，从而加剧汇率的不稳定。（3）以“双挂钩”为核心的汇率制度，不能适应经济形势的发展变化。美元与黄金挂钩，各国与美元挂钩的汇率制度实质上是一种以美元为中心的固定汇率制度。随着西欧和日本等国经济实力的恢复和增强，世界经济力量对比发生变化，美国的“火车头”作用不再存在，美元与黄金的比价难以维持，就会发生以美元挤兑黄金的现象，汇率制度也将发生动摇。这是布雷顿森林体系的一个根本缺陷。3）布雷顿森林体系的崩溃：（1）1971年美国“新经济政策”的推行，意味着美元与黄金脱钩，支撑布雷顿森林体系的两大支柱之一倒塌了。（2）十国集团于1971年12月底，在美国华盛顿的史密森学会大厦举行财政部长和中央银行行长会议，达成了所谓的“史密森学会协定”（SmithsonianInstituteAgreement）。3.1973年3月，西方国家达成协定，各国相继以浮动汇率制代替固定汇率制，各国货币与美元脱钩。至此，支撑布雷顿森林体系的另一根支柱也倒塌了，从而标志着战后以美元为中心的国际货币体系的彻底瓦解。3．简述牙买加货币体系的内容、运行特征及其优缺点。答：1）牙买加货币体系的主要内容包括三个方面：汇率制度、储备制度和资金融通问题：（1）《牙买加协定》认可浮动汇率的合法性。国际货币基金组织同意固定汇率和浮动汇率两种汇率制度的暂时并存，但成员国汇率制度必须接受基金组织的监督，并与IMF协商,以防止各国采取损人利己的汇率政策。该协议还明确提出黄金非货币化，成员国可以按市价在市场上买卖黄金。（2）确定以特别提款权作为主要储备资产，将美元本位改为特别提款权本位。特别提款权是国际货币基金组织1969年为解决国际清偿能力不足而创立的一种国际储备资产和计账单位，代表成员国在普通提款权之外的一种特别使用资金的权利。特别提款权按照成员国在基金组织认缴份额比例进行分配。分配到的特别提款可通过基金组织提取外汇，可同黄金、外汇一起作为成员国的储备，故又称“纸黄金”。（3）增加成员国在基金组织中的基金份额,扩大对发展中国家的资金融通。2）牙买加货币体系的特点：（1）国际储备货币多元化；（2）汇率安排多样化；（3）国际收支调节的政策选择余地加大。3）对当前国际货币体系的评价。积极作用：(1)多元化的储备体系在一定程度上解决了“特里芬难题”。(2)牙买加货币体系是混合汇率体系，能够对不断变化的客观经济状况做出灵活的反应，有利于国际贸易和世界经济的发展。(3)牙买加货币体系对国际收支的调节，采取的是多种调节机制相互补充的办法，这与当今世界经济发展不平衡的现状相适应。弊端：(1)主要工业化国家全部采用浮动汇率制，汇率波动较大。(2)造成储备货币管理的复杂性。(3)缺乏有效的国际收支调节机制。4．简述欧洲货币体系的内容和欧洲货币一体化的进程。答：1）欧洲货币一体化的进程：第一阶段（1972—1978年）：魏尔纳计划。1970年10月，以卢森堡首相兼财政大臣魏尔纳(Werner)为首的一个委员会，向欧共体理事会提交了一份《关于在共同体内分阶段实现经济和货币联盟的报告》，即魏尔纳计划。该计划建议从1971年到1980年分三个阶段实现欧洲货币一体化。然而70年代动荡的金融形势以及欧共体国家发展程度的巨大差异，使得魏尔纳计划几乎完全落空。70年代一体化取得的唯—的重大成果是创设了欧洲计算单位(EuropeanunitofAccount，EUA)作为确定联合浮动汇率制的换算砝码，这实质上也是 共同货币的萌芽。第二阶段（1979—1998年）：欧洲货币体系。欧洲货币体系产生的原因具体表现为：(1)为了稳固在世界货币体系中的地位。(2)为了把欧盟变成一个真正的统一市场。(3)为了避免欧盟共同农业政策的失衡。欧洲货币体系主要有三个组成部分：(1)欧洲货币单位。欧洲货币单位是欧洲货币体系的中心，欧洲货币单位的发行有其特定的程序。欧洲货币体系成立初始，各成员国将它们20%的黄金储备和20%的外汇储备交给欧共体的欧洲货币合作基金，该基金则以互换的形式向成员国发行数量相当的欧洲货币单位，其中，黄金储备按前6个月的黄金平均市场价格或按前一个营业日两笔交易的平均价格定值，美元储备则按市场汇率定值。(2)欧洲货币合作基金。为了保证欧洲货币体系的正常运转，欧共体于1979年4月设立欧洲货币合作基金，集中各成员国20%的黄金储备和外汇储备，作为发行欧洲货币单位的准备。由于各国储备数量以及美元和黄金的价格不断变动，该基金每隔一段时间便重新进行调整。欧洲货币合作基金的主要作用是向成员国提供贷款，帮助它们进行国际收支调节和外汇市场干预，以保证欧洲汇率机制的稳定。(3)汇率稳定机制。汇率稳定机制是欧洲货币体系的核心组成部分。根据该机制的安排，汇率机制的每一个参加国都确定本国货币与欧洲货币单位的（可调整的）固定比价，即中心汇率，并依据中心汇率套算出与其他参加国货币的比价。需要指出的是，并不是所有欧共体成员国都参加了汇率稳定机制。汇率稳定机制是指通过各国货币当局在外汇市场上的干预，使各国货币汇率的波动局限在允许的幅度以内。也就是说，如果两种货币的汇率达到允许波幅的上限或下限时，弱币国货币当局必须购入本币以阻止其进一步贬值，相应地，强币国货币当局必须抛出本币以阻止其继续升值。通过这种对称性的市场干预，欧共体得以实现汇率机制的稳定。第三阶段（1989—至今）：“德洛尔报告”与《马斯特里赫特条约》。1989年6月，以欧共体委员会主席雅克?德洛尔(J．Delors)为首的委员会向马德里峰会提交了德洛尔计划。该计划与魏尔纳计划相似，规定从1990年起，用20年时间，分三阶段实现货币一体化，完成欧洲经济货币同盟的组建。“德洛尔报告”继承了20世纪70年代“魏尔纳报告”的基本框架，认为货币联盟应是一个货币区，区域内各国的政策要受统一管理，以实现共同的宏观经济目标。鉴于各成员国对“德洛尔报告”的反应各不相同，为实现欧洲经济和货币联盟，推进欧洲的统一，1991年12月，欧共体在荷兰马斯特里赫特峰会上签署《关于欧洲经济货币联盟的马斯特里赫特条约》（简称《马约》）。《马约》的目标是：最迟在1999年1月1日前建立“经济货币同盟”(EconomicandMonetaryUnit，EMU)。届时将在同盟内实现统一货币、统一的中央银行（EuropeanCentralbank）以及统一的货币汇率政策。为实现上述目标，《马约》规定了一个分三阶段实现货币一体化的计划。《马约》签订后的一体化进程与欧元的产生：欧元实施时间表。1998年5月，决定参加国；1999年1月1日，欧元正式启动；2002年1月1日，欧元现金投入市场流通；2002年7月1日，各参加国货币完全退出流通。5．简述现行国际货币体系的改革方向及当前的学术争鸣。答：国际货币体系改革涉及到各国的自身利益，以及改革方案本身的缺陷等，因此，国际货币体系改革之路将是漫长的。改革方案存在缺陷，各国难以在具体方案上达成一致。在金融自由化问题上，美国要求进一步推行经济自由主义，而欧洲则主张对市场实行政治干预，两者之间的分歧日益明显。在1999年瑞士达沃斯召开的世界经济论坛年会上，鲁宾重申美国要将目前的全球化趋势彻底保持下去的立场，而欧盟和日本则主张设立国际性的常设委员会，对金融市场进行监督。在汇率问题上，德国建议在特定地区限制美元、日元、欧元之间的汇率浮动幅度，以便帮助维持全球金融稳定，而美国对此则持反对的态度，强调应由市 场来决定。前世界银行行长康德苏建议将IMF具有咨询机构性质的临时委员会改成决策机构——国际金融和货币委员会、使之对成员国负有更多责任，但并非所有成员国都同意这样做。日本大藏相宫泽喜提出由世界3种主要货币——欧元、日元和美元——组成一揽子货币的计划。但是欧洲认为，日本只是企图将其投机性很强的货币与一个稳定的基础价值挂钩，比避免汇率的过度波动。资本自由流动的控制问题是各国争论的焦点。资本项目过度、过早的开放是亚洲金融危机爆发的一个重要原因。深受危机之苦的亚洲国家与其他发展中国家都一致主张加强对资本，特别是短期资本在国际间流动的控制。IMF的一些官员也主张逐步收回对交易所和货币的控制权。日本主张，对短期资本尤其是套利基金实行严格限制，而美国坚决反对资本流动实行控制，反对把对冲基金看成坏的事物，认为控制资本流动会导致贿赂之风盛行。有人主张对外汇交易实行征税以达到限制资本流动的目的，但问题是如果税率定得太高会严重影响国际资本的流动，定得太低又起不了在危机时阻止投机的作用。建立关于金融危机的预警制度是很多人的主张，但是，预警制度是一柄双刃剑，其积极作用与消极作用难以明确评估。预警制度可以在危机发生前或多或少地提醒处于危险中的国家，但它也“可能造成不稳定甚至恐慌”，要防止这种情况是非常困难的，尤其是在已经出现危机迹象的时候。一方面，如果IMF公布危机信息，那么它将丧失政府亲密顾问的地位；另一方面，这样做也可能引发一场也许原本不会爆发的危机。斯蒂格利茨表示，强调改善信息的流通机制并不是一个彻底的解决办法。他说：“改善信息会得到很高的收益，但是，我们不要自欺欺人地认为只要做到这一点，所有难题就都迎刃而解”。而鲁宾则承认，获取有关的经济金融信息并不是一件容易的事，首先，私人部门和政府可能掩盖问题；其次，现代金融市场是如此之复杂，投资者和决策者需要的信息是如此之多，所以及时收集信息将变得非常困难；最后，还有一个明智地利用信息的问题，这与准确地获取信息同样重要。发达国家与发展中国家之间的矛盾将随着改革进程的加快而日益激烈。这种矛盾集中地体现在两个方面：一是改革的主导权问题。发达国家特别是美国从一开始就试图主导改革的进程，而发展中国家则希望改革中有自己的声音，要求改革必须进行全面的磋商。现代经济的全球性质意味着任何新秩序都不能由几个国家的政府或少数富有的工业化国家来确立，这些国家需要发展中国家和外界专家的帮助。二是金融改革与政治改革的关系问题。令人忧虑的是，一些改革方案把国际货币体系的改革与发展中国家的政治改革搅在一起，如，美欧等国十分强调发展中国家金融改革必须与政治改革同步进行，索罗斯也主张把一国是否“尊重某些基本的人权并遵守法治”作为IMF提供贷款的先决条件。第九章国际金融机构及协调本章重要概念国际货币基金组织：是一个致力于推动全球货币合作、维护金融稳定、便利国际贸易、促进高度就业与可持续经济增长和减少贫困的国际组织。它成立于1945年，总部设在美国华盛顿。世界银行集团：由国际复兴开发银行、国际开发协会、国际金融公司、解决投资争端国际中心和多边投资担保机构等5个机构组成。其中，国际复兴开发银行、国际开发协会和国际金融公司是三个具有融资功能 的金融机构，解决投资争端国际中心和多边投资担保机构是两个服务性附属机构，这五个机构分别侧重于不同的发展领域，但都致力于实现减轻贫困的最终目标。国际清算银行：是指在1930年5月，由英、法、德、意、比、日等国的中央银行与美国的三家大商业银行（摩根银行、纽约花旗银行和芝加哥花旗银行）组成的集团联合组建成立的国际组织。亚洲开发银行：简称亚行，是一个类似于世界银行，但只面向亚洲和太平洋地区的国际金融机构。根据联合国亚洲及远东经济委员会签署的决议，亚洲开发银行于1966年正式成立，总部设在菲律宾首都马尼拉。亚行规定，凡属于联合国亚太经济社会委员会的成员和准成员国，以及加入联合国或联合国专门机构的非亚太地区的经济发达国家均可加入亚行。因此，亚行的成员除了亚太地区的国家和地区以外，还有欧洲地区的国家。全球性国际金融协调：是世界各国通过签订国际协议、成立有关国际金融组织、建立和完善有利于国际经济交往的国际金融体系等方式来解决那些仅靠少数几个国家或个别地区无法解决的国际金融问题的一种国际金融协调方式。区域性金融协调：一个地区内的有关国家在货币金融领域内所实行的协调。《巴塞尔协议》：是对巴塞尔委员会创立的各种关于监督机构之间分担责任的主要准则的统称。《巴塞尔新资本协议》：新的巴塞尔协议已于2003年4月最终定稿，各家银行和监管当局可用三年左右的时间来调整、适应和发展必要的匹配系统与程序，以便符合新协议的标准要求。2006年新巴塞尔协议将正式生效，预计届时它将广泛应用于现已执行旧规则的100多个国家。《全球金融服务贸易协议》：国际服务贸易在第二次世界大战以后迅猛发展，但与此同时，各国服务贸易的磨擦也日益激烈。20世纪80年代以来，推进服务贸易自由化成为发达国家的强烈要求。经过艰苦的谈判，发展中国家和发达国家最终于1993年达成了《服务贸易总协定》，其中共包括6大部分、29条和8个附件，其中《金融贸易服务附件》是最重要的内容之一。复习思考题1．试比较IMF与世界银行的基本职能与业务活动。答：IMF的主要职能是：为会员国提供国际货币合作与磋商的场所；为会员国的汇率政策、与经常账户有关的多边支付以及货币的汇兑确立一项行为准则，并实施监督；为会员国提供短期资金融通，以调整国际收支的失衡，维持汇率的稳定；消除“竞争性的货币贬值”与“阻碍国际贸易发展的外汇管制”，促进国际贸易的发展；督促会员国执行相应的基金协定条款。IMF的业务活动围绕其宗旨服务，主要有：检查和监督各国和全球经济与金融发展，并向成员国提出经济政策建议；向成员国融通资金，以支持旨在纠正国际收支问题和促进可持续增长的调整和改革政策；在其专长领域内，向政府和中央银行官员提供广泛的技术援助和培训。IMF主要负责国际货币事务方面，其主要任务是向成员国提供解决国际收支暂时不平衡所需的短期外汇资金，以消除外汇管制、促进汇率稳定和国际贸易的扩大。世界银行则主要负责成员国的经济复兴与开发，致力于提高人们的生活水平，消除贫困，并向成员国（特 别是发展中国家）提供发展经济的中、长期贷款。世界银行虽然是营利性组织，但不是以利润最大化为经营目标。根据1944年布雷顿森林会议通过的《国际复兴开发银行协议》第一条，世界银行的宗旨是：①对用于生产性目的的投资提供便利，以协助成员国的复兴与开发；②以担保或参加私人贷款和私人投资的方式，促进私人的对外投资；③用鼓励国际投资以开发成员国生产资源的方式，促进国际贸易的长期的均衡发展，并维持国际收支平衡；④与其他方面的国际贷款配合提供贷款担保。世界银行的主要业务是贷款业务。成立之初，贷款重点是帮助发达国家复兴经济。1948年以后重点开始转向为发展中国家提供开发资金，其中主要是对中等收入国家提供贷款。2．IMF、世界银行、国际开发协会、国际金融公司的贷款对象、贷款条件各有什么特点？答：参见下表3．国际清算银行的主要职能有哪些？答：国际清算银行的业务主要包括：①处理国际清算事务。二战后，国际清算银行先后成为欧洲经济合作组织、欧洲支付同盟、欧洲货币合作基金等国际金融业务的代理人，承担着大量的国际结算业务。②为各国中央银行提供服务。包括办理成员国中央银行的存款和贷款、代理各国中央银行买卖黄金和外汇及可上市的证券，协助各国中央银行管理外汇储备与金融投资；③定期举办中央银行行长会议。国际清算银行于每月的第一个周末在巴塞尔举行西方主要中央银行行长会议，商讨有关国际金融问题，协调有关国家的金融政策，推动国际金融合作；④进行国际货币与金融问题的研究。4．试述亚洲开发银行的资金来源与业务活动。答：亚洲开发银行的资金主要来源于普通资金和特别基金：1）普通资金是亚行开展业务的主要资金来源，它由股本、普通储备金、特别储备金和借款等组成：①股本。亚行是股份制企业性质的金融机构，成员国须认缴该行的股本。②普通储备金与特别储备金。前者从亚行每年的净收益中提取，后者由部分佣金转化而成。③借款。借款主要依靠在国际金融市场上发行长期债券筹集，也向有关成员国政府、中央银行及其他金融机构直接安排债券销售，有时还直接从商业银行借款。2）特别基金包括亚洲开发基金、技术援助特别基金和日本特别基金：①亚洲开发基金（AsianDevelopmentFund）创设于1974年，由发达国家成员捐赠而来（最大认赠国是日本，其次是美国），至今己补充多次，主要用于对亚太地区贫困成员国发放优惠贷款。②技术援助特别基金于1967年建立，也由成员国捐赠而来。该基金主要用于资助发展中成员国聘请咨询专家、培训人员、购置设备的准备、制定发展战略、加强机构建设与技术力量等。③亚行董事会于1988年3月10日决定，由亚行与日本政府签署设立日本特别基金协议，该基金以赠款的形式对成员的公、私营部门进行技术援助或支持私营部门的开发项目。 亚洲开发银行的业务主要有向其成员国或地区成员提供贷款和为成员国发展项目和规划提供技术援助。1）亚行的贷款方式与世界银行相似，主要有项目贷款、规划贷款、部门贷款、开发金融机构贷款、综合项目贷款等：①项目贷款是为成员国的具体建设项目提供的贷款，是亚行贷款的主要方式。②规划贷款是对某个成员国要优先发展的部门或其所属部门提供的贷款，目的是为了促进成员国产业结构的调整和生产能力的扩大。③部门贷款是为了提高所选部门或其分部门执行机构的技术和管理而提供的。④开发金融机构贷款实际上是转贷款，由亚行贷款给成员国的金融机构，再由成员国的金融机构转贷给国内中小企业进行技术改造，如我国接受亚行的第一笔贷款就是于1987年11月9日签约，由中国投资银行承办的用于中小企业技术改造的贷款。⑤综合项目贷款是将较小成员国的一些小项目捆在一起作为一个综合项目提供的贷款。2）技术援助有项目准备技术援助、项目执行技术援助、咨询性技术援助等多种形式，主要用于与贷款项目有关的项目准备、项目咨询和执行等方面，以及组织各种地区性考察、咨询活动和培训、研讨活动。5．试分析战后国际金融协调获得迅速发展的原因，并思考国际金融协调对世界经济和金融的影响。答：随着经济国际化和金融市场一体化的发展，世界经济相互依存空前加强，各国认识到有必要在经济和金融方面采取协调的步骤与措施，管理国际经济、金融的运行。金融领域内国际间相互合作就是国际金融协调。第二次世界大战以后，经济与金融全球化的趋势日益增强。经济金融全球化极大地促进了国际经济的发展。但与此同时，经济金融全球化也给金融市场稳定带来了极大的波动和风险，一旦整个金融体系的某个环节发生问题就可能引发一场全球性的危机，1992年的西欧金融风暴、1997年的东南亚金融危机就是例证。尽管这些危机与全球化和信息化极强的传导性不无关系，但最主要的原因应当说是各国行动上的非协调性以及国际金融体系太不完善的表现。加强国际金融协调，就可以避免这种国际金融危机的发生，或减轻国际金融危机的影响，促进国际经济的发展。国际金融协调对世界经济和金融的影响有：（1）如上所述，国际金融协调可以促进国际经济的发展。（2）国际金融协调是有效解决国际金融领域内各种矛盾的重要途径。随着全球化的发展，各国之间在货币金融领域的依赖性也在加强，但矛盾和冲突也在所难免，如汇率和利率变动导致的各种矛盾、国际收支失衡导致的各种矛盾等。而这些矛盾和冲突有时会激化，而矛盾的激化则会对整个国际金融体系造成严重的冲击，从而损害各方的利益。为避免各国在货币金融领域内各种矛盾的产生与激化给各方利益造成严重影响，就有必要进行国际金融的协调与合作。（3）国际金融协调是协调各国货币金融政策的有效方式。世界各国的货币金融政策效果是相互作用、相互牵制的，所以国家之间就有必要在金融政策方面进行广泛的合作与协调，任何国家都不能自行其是，尤其不能采取有损于他国经济利益的政策，而应该在金融政策方面进行广泛的磋商、协调与合作。这种磋商与协调包括制度性的、经常性的磋商与协调，也包括非制度性的磋商与协调，以利于共同对付金融市场的动荡，维持市场的稳定与发展。6．试述《巴塞尔新资本协议》的主要特点。答：1）新资本协议使资本水平能够更真实地反映银行风险。最低资本充足率要求(8%)仍然是新资本协议的重点。2）进一步强调了银行内控机制建设的重要性和基本要求。3）更强调监管当局的准确评估和及时干预。4）更强调银行资本管理的透明度和市场约束。7．试论述《巴塞尔协议》、《巴塞尔新资本协议》对全球金融监管分别有什么意义。 答：巴塞尔协议是迄今为止对国际银行业的发展产生最大影响的国际协议，它历经20多年，不断完善，成为了国际金融体系的规范和准则。20世纪70——80年代，随着世界经济国际化的发展，在新技术革命、金融工具创新和金融自由化、全球化的影响下，国际银行业发生了巨大的变化，一方面，激烈的竞争导致各类银行片面扩大资产规模，加大了银行的经营风险；另一方面，银行业之间不平等竞争愈演愈烈，导致一些国家为了加强本国银行的竞争力，松懈了对银行的监管。同时随着全球经济一体化的发展，跨国银行在世界经济中的作用也越来越大，但其机构跨国设置及贷款“无国界化”的特点，却使得各国中央银行都难以单独对其实施有效地监管。为了改变这种不利于国际金融秩序稳定的情况，鼓励银行实行谨慎的流动性管理，统一各国隐含监管标准，防止跨国银行在异国发生危机而引发多国银行发生危机乃至世界银行业发生危机，各发达国家逐步联合协商，制定了一系列规范国际银行业的协议和规则。其中最著名的就是巴塞尔协议。1988年《巴塞尔协议》是国际银行业统一监管的一个划时代文件，该协议对银行的资本比率、资本结构、各类资产的风险权数等都作了统一规定，其主要目的有二个：①通过制定银行的资本与风险资产的比率，规定出计算方法和标准，以保障国际银行体系健康而稳定地运行；②通过制定统一的标准，以消除国际金融市场上各国银行之间的不平等竞争。自协议实施以来，国际银行业资本充足水平明显提高。1988年《巴塞尔协议》发布以后，全球银行业经历了重大的变化。由于国际银行业风险的复杂化和金融创新的发展，原框架的局限性日显明显，这促使巴塞尔委员会着手对其进行全面的调整与修订，提出了《巴塞尔新资本协议》。新资本协议的目标是：①继续促进金融体系的安全性和稳健性，至少维持金融体系目前的资本总体水平。②促进公平竞争。③提供更全面的处理风险的方案。④使处理资本充足率的各种方法更为敏感地反映银行头寸及其业务的风险程度。新的巴塞尔协议已于2003年4月最终定稿，各家银行和监管当局可用三年左右的时间来调整、适应和发展必要的匹配系统与程序，以便符合新协议的标准要求。2006年新巴塞尔协议将正式生效，预计届时它将广泛应用于现已执行旧规则的100多个国家。《巴塞尔新资本协议》充分肯定了市场约束有利于加强监管和增加资本充足，有利于提高金融体系的安全性和稳固性。为了确保市场约束的有效实施，银行应提高透明度，建立信息披露制度。协议要求，银行在半年内至少披露一次财务状况、重大业务活动、风险度及风险管理状况。同时，新协议要求银行应披露特定业务领域、以及风险管理操作中的损失等方面的数据。8．试思考《全球金融服务贸易协议》对中国经济与金融发展的影响。答：1）将推进中国金融市场的开放，并由此促进中国经济的发展。从总体上说，该协议的达成有利于世界金融体系的稳定，提高各国投资者的信心。中国可以通过开放金融市场，引进更多外资、先进的经营管理理念和经验，加强金融创新，从而以金融市场的发展带动中国经济的发展；2）但是同时，该协议也给我国带来了明显的挑战。一国的金融市场开放程度越高，外国资本出入该国越容易，这样我国的汇率、利率等货币政策的实施就越困难，金融监管、调控的难度也就越大，对我国货币当局调控金融市场的能力要求相应地也就大大提高。开放金融市场，也会给我国的金融机构带来强劲的竞争对手。发达国家的金融机构占领我国的金融市场将变得相对容易，而我国的金融机构要打入发达国家则相对困难。总之，该协议所规定的金融服务市场的开放，对我国而言既有动力，又有压力。开放市场有利于我国金融服务市场逐步健全和现代化；有利于吸引外资，促进对外贸易和国民经济的发展；有利于我国引进竞争机制，促进我国金融体制改革深化；有利于我国金融业与世界金融业对接，促进我国金融业在国际市场上的开拓。但同时，随着经济国际化，对外依存度的提高以及我国金融业不断加大对外开放，我国所面临的金融风险也将扩大，金融监管的压力和要求也相应提高。 9．国际金融协调的过程可划分为哪几个阶段，每一阶段的特点各是什么？答：国际金融协调是一个发展的概念。伴随着世界经济、金融的发展，这种协调的广度与深度也都在发展变化，具体来说，国际金融协调的主体、方式、内容和范围也都会随着时代向前推进而发展变化。根据这些方面变化的差异，可以把国际金融协调的过程划分为以下四个阶段。1）第一阶段：1974～1978年：1973年第一次石油危机引发了经济的衰退，并且使许多国家出现经常账户赤字。各主要工业国家政策制定者为维持实际经济变量和稳定物价，每年举行经济首脑会议进行政策商讨并形成制度。1977年的伦敦首脑会议就将宏观经济政策协调列为主要议题，在1978年的波恩首脑会议上，前联邦德国和日本同意增加政府开支，而美国则同意采取降低通货膨胀率的政策。同时，针对跨国银行过度投机活动对国际金融市场的稳定所造成的隐患，西方主要工业国家成立了巴塞尔委员会，以加强对跨国银行的监管。2）第二阶段：1980～1985年：持续的高通货膨胀率成为各国经济的头号敌人，各国政策制定者的首要目标是抑制通货膨胀，这个时期可以称为非协调的政策制定时期。例如，美国主要采取高赤字、低税收、高支出政策和紧缩性货币政策导致美元连续5年升值，这些政策完全不同于其他工业化国家，美国要求其他国家分担美元升值的压力，但其他主要工业国家拒绝这一建议，并且希望美国改变其政策。3）第三阶段：1985～1996年：鉴于美元汇率高估已严重影响国际金融体系的稳定，1985年9月22日，西方五国财政部长在美国纽约的广场饭店召开会议，讨论美元币值问题，发表了将采取联合干预措施以使美元汇率下降的“广场宣言”。1986年东京会议上，西方七国财长决定，每年至少举行一次会议进行经济政策磋商和政策回顾，1987年的巴黎卢浮宫会议就经济政策磋商达成一致意见，选择七种主要经济指标：经济增长、通货膨胀、经常项目均衡、汇率、货币政策和财政预算作为各国制订政策目标的基础。在此次会议上，各国还承诺将使美元汇率基本上稳定在当时的水平上，描绘了以汇率目标区为基础的汇率合作的雏型，同时也制定了合作性货币、财政政策的目标：美国削减财政赤字、前联邦德国减税、日本通过货币扩张来降低利率并扩大政府预算支出。从此以后，各国政策合作一直向着协定所建议的方向迈进。4）第四阶段：1997年以后：亚洲经济危机使国际金融协调超出了传统的七国集团。工业化国家和发展中国家共同讨论和制定解决危机和促进世界经济发展的措施，已经成为国际金融协调的新趋势。10．试述国际经济政策协调的主要方式。答：1）规则性协调，是指通过制定明确的规则(包括原则、协定、条款及其他指导性条文等)来指导各国采取政策措施从而达到国际间协调的一种协调方式。该协调方式具有如下的优点：①规则清晰、明了，有利于协调各方理解、参考与执行；②在较长时期内可保证政策协调的连续与稳定进行；③这些规则一般都是通过全球性金融组织或其成员共同制定的，具有较高的权威性和可信性，受到更多的重视；④主要协调方还可参与制定这些规则，在此过程中可以反映本国的情况，体现本国在金融监管协调上的思想、理念和价值观。2）相机性协调,是指有关协调主体根据世界经济变化趋势和各国经济发展的具体情况，并不明文规定各国应采取何种协调措施的规则，而是通过某种方式(如召开会议、主持论坛等)协商确定针对某一特定情况各国应采用的政策组合和共同行动措施。相机性协调的优点在于：①灵活性。该协调可以针对不同的事件或情况，不同的条件，在不同的时间里， 就更为广泛的问题进行协调，这是规则性协调所无法比拟的。②时效性强。该协调的最大特点是相机而行，从而能够迅速地对某一突发的经济事件做出反应，包括分析原因、提出建议或出台拯救措施等。③针对性更强。该协调是就某一或某些事件进行的，针对性与目的性比规则性协调强。相机性协调的优点，决定了二次大战以来的国际金融协调的过程中，这种协调的痕迹处处可见。但相机性协调的缺点也很明显：①协调成本较高。该协调也会出现象规则性协调那样的矛盾。实际上，每次相机性的政策协调行动都可能是各国政府间的一次讨价还价，这样，在一次次政策协调的同时，伴随各国政府的是一次次高决策成本的付出。②可信性相对较弱。该方式着重于协商，缺乏一个明晰的规则，这便会产生较大的不确定性，从而难以通过影响公众的心理预期而发挥政策效力。③该协调对各国政府的制约效力相对有限，容易产生竞相违约及搭便车现象，缺乏可持续性。第十章国际金融理论简介本章重要概念弹性分析法：弹性分析法研究的是在收入不变的条件下汇率变动对于一国国际收支由失衡状态调整到均衡状态的作用。乘数论：乘数论是凯恩斯主义在国际收支领域的延伸，它分析的是在汇率和价格不变的条件下收入变动在国际收支调整中的作用。吸收论：于1952年由IMF的经济学家亚历山大提出。他认为弹性既非固定又非可测，因此,他主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响。货币论：芝加哥大学的罗伯特?蒙代尔和哈里?约翰逊等人将货币主义的一般观点和一般均衡分析方法运用于国际收支领域，产生了带有货币学派鲜明特征的国际收支货币论。货币论认为，国际收支失衡的根本原因在于国内货币需求与货币供给失衡，国际收支问题在本质上是一个货币问题。蒙代尔——弗莱明模型：蒙代尔和弗莱明分别利用了凯恩斯理论的扩展宏观分析框架，即希克斯和汉森的IS-LM模型，研究了开放经济下内外均衡的实现问题，提出了蒙代尔——弗莱明模型。这个模型最大的特点是一般均衡分析，它认为，在开放经济条件下，只有内部均衡和外部均衡同时实现，经济才处于一般均衡状态。米德冲突：参见第一章相关重要概念解释。特里芬难题：参见第八章相关重要概念解释。结构论：结构论形成于20世纪70年代。结构论建立在结构经济学的基础上，认为市场经济的运行不够理想,一国经济中的结构失调是造成持久性国际收支失衡的主要原因，而国际收支失衡状态反过来又会加剧国民经济的恶化。 购买力平价说：购买力平价说是一种历史非常悠久的汇率决定理论，其基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，两种货币间的汇率及其变动决定于两国货币各自所具有的购买力之比。利率平价说：利率平价理论的思想由凯恩斯于1923年首次提出，他认为汇率波动由两国利率水平差价决定。国际收支说：国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。二战后随着凯恩思主义的宏观经济分析被广泛应用，很多学者应用凯恩思模型来说明影响国际收支的主要因素，如国民收入、价格水平、利率和对未来汇率预期等，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率，从而形成了国际收支的现代形式。资产市场分析方法：该方法假设完全的资本流动，把汇率看成是金融资产的相对价格，并采用全新的存量分析方法分析汇率的决定和变动。市场微观结构方法：该方法产生于20世纪90年代。它认为外汇市场中也存在着信息不对称，微观因素，如订单流中包含的信息能够汇率的变动产生影响。原罪论：原罪论是指这样一种状况：一国的货币不能用于国际信贷（外国银行或其他金融机构不能用该货币提供贷款），甚至在本国货币市场上也不能用于长期信贷。由于金融市场的不完全性，一国的国内投资常会出现货币错配，或出现期限错配。这种“原罪”的直接后果是一国金融体系变得很脆弱。两极论：该理论的要点是，唯一可持久的汇率制，是自由浮动制或是具有非常强硬的承诺机制的固定汇率制（如货币联盟或货币局制度）。而介于两者之间的中间性的汇率制，包括“软”钉住汇率制，如可调节的钉住、爬行钉住、幅度（目标）钉住汇率制以及管理浮动制，都正在消失或应当消失。害怕浮动论：害怕浮动论可定义为这样一种现象：一些归类为实行弹性汇率制的国家，却将其汇率维持在对某一货币（通常为美元）的一个狭小幅度内，反映了这些国家对大规模的汇率波动存在着一种长期的害怕心理。另外，这类国家在国际储备与利率的变动性方面也异常的高。埃尤哈模型：1976年，埃尤哈发表《欠发达国家对国际储备的需求：一种可分配的滞后阐述》的论文，建立了发展中国家的储备需求模型。对模型参数的估计表明，欠发达国家的储备需求与预期出口收入、进口收入的变动率、持有外汇资产的利率和一国经济的开放程度呈正相关关系。海勒——奈特模型：1978年，海勒和奈特(M.Knight)在他们合著的论文《中央银行的储备货币偏好》中置疑了资产选择模型在储备货币币种分配上的应用，他们认为，一国的汇率安排和贸易收支结构是决定储备币种分配的更为重要的因素。在现行浮动汇率制度下，储备货币汇率时常出现大幅波动，外汇储备面临汇率风险。据此，海勒——奈特模型一方面肯定了资产选择模型的储备货币分散化观点，另一方面，该模型还认为一国持有储备货币的币种应与其干预外汇市场所需的干预货币保持一致。贸易收支结构是影响储备货币币种分配的另一个重要因素。当一国对外贸易集中使用某一种储备货币计价结算或集中于某一储备货币发行国时，该国货币当局将持有更多的该种储备货币。垄断优势论：1960年，美国经济家海默总结了美国跨国公司对外直接投资的特征和方式，提出了垄断优势论，他认为，市场不完全是跨国公司进行对外直接投资的根本原因。资本化率理论：1970年美国芝加哥大学教授阿利伯根据50—60年代美国的经济状况提出了该理论，用以 解释美国当时大量向国外投资的原因。国际生产折衷论：该理论的核心内容是，企业从事海外直接投资是由该企业本身所拥有的所有权优势、内部化优势和区位优势等三大基本因素共同决定的。该理论被誉为国际直接投资领域中的通论。货币危机：又称为国际收支危机，通常是指在固定汇率制下，市场对一国维持固定汇率的承诺失去信心，通过外汇市场进行抛售等操作造成该国固定汇率制崩溃、货币贬值的现象。代际理论：指的是经济学家们提出来的针对不同货币危机的传统的解释性理论。传染效应：指的是一个国家的货币危机以多米诺骨牌效应扩展到其他国家。它强调的是一国发生的货币危机是另一国货币危机爆发的导火索，换言之，若没有他国的货币危机，这个国家原本是不会发生危机的。最优货币区：最优货币区是指采用单一或几种货币，汇率永久固定并对外统一浮动的区域。最优货币理论是在关于固定汇率与浮动汇率孰优孰劣的争论中发展起来的。这一学说为实行区域货币一体化奠定了理论基础。1961年，美国经济学家蒙代尔首先提出了“最优货币区”的概念。后又经麦金农、凯南、英格拉姆等人不断发展与完善，逐渐形成了一个完备的理论体系。复习思考题1.试评价国际收支调节理论。答：国际收支调节理论是研究国际收支不平衡的原因及其调节机制的理论。它随着经济形势的变化和思潮的更替而不断演变和发展，先后出现了“价格---铸币流动机制”、弹性论、吸收论、乘数论、货币论和结构论等许多理论。这些理论丰富了国际收支分析，为货币当局调整国际收支提供了重要的理论依据，其中最为重要的是弹性论、吸收论和货币论，下面就分别对这三种理论进行评价。1）弹性论。该理论是在国际金本位全面崩溃及20世纪30年代全球性经济危机的背景下产生的，它适应了当时西方国家制定经济政策的需要，并在许多国家调节国际收支的实践中取得了一定的效果。但该理论也有不足之处：①假定“其他经济条件”与汇率无关，国际收支初始处于均衡态，没有考虑资本流动，与现实存在距离。②采用局部均衡分析方法，将汇率视为调节国际收支的唯一手段，用短期微观分析研究宏观问题，有很强的局限性。③在实际运用中，进出口各类商品的弹性、商品的结构在计量时存在技术上的困难。④该理论采用的是比较静态分析法，忽视了“时滞”（time-lags）因素。2）吸收论。该理论以凯恩斯宏观经济理论为基础，采用一般均衡分析方法，将国际收支纳入其宏观分析模型，从总收入与总支出的相对关系出发考察国际收支问题并提出相应的政策主张。这弥补了弹性论局部均衡分析的不足，事实上研究了弹性分析法的必要条件。它吸收了弹性分析法、乘数论的理论精华，建立了比较完整的理论体系，为货币学派国际收支调节理论的完善，以及国际收支一般均衡理论奠定了基础。但是吸收论仍然具有明显的缺陷：①袭承凯恩斯主义分析方法，强调短期分析和价格刚性，并没有对贬值 的长期效应、贸易品和非贸易品的相对价格变化（这将导致资源再配置）进行分析；②在分析对象上，没有考虑国际资本流动，将国际收支简单地等同为贸易收支；③它对建立在国民收入核算会计恒等式基础之上的因果关系，没有做出令人信服的逻辑解释。收入与吸收固然会影响贸易收支，但贸易收支也会反过来影响收入和吸收；④在贬值分析中，吸收论完全没有考虑相对价格和支出结构的作用；⑤吸收论是简单的单一国家模型，在分析时没有涉及其他国家，所获结论是无法完全令人信服的。3）货币论。从理论渊源上看，货币论可以追溯到休谟的价格——现金流动机制。它着重考虑了货币因素对国际收支的影响，运用长期均衡分析和存量分析的方法，对货币市场与国际收支的关系做了全面的宏观分析；货币论认为，只要保持货币供应的适度增长，就可以保持国际收支平衡。这在高度货币化的当今社会具有实际意义。目前，部分主要资本主义国家的财政金融当局，甚至某些权威的国际金融组织如IMF，都以货币论分析个别国家甚至全球性的国际收支问题，货币论也在应用中得到不断的发展与完善。然而，货币论也有一定的局限性：①过于强调货币因素对国际收支的影响，认为货币供给是导致国际收支失衡的唯一因素，而忽视了对收入水平、支出政策等实物因素的分析，颠倒了因果关系，走了极端；②仅仅注重货币存量的分析，认为货币市场均衡，国际收支就会均衡，然而商品市场、流量因素也将对国际收支产生影响，即使货币市场均衡，国际收支也可能出现逆差；③货币论的假设前提存在问题：如假设货币需求稳定不变，货币供给不影响产出，一价定律成立等等。2.试比较几种主要国际收支调节理论的差异。答：弹性分析法研究的是在收入不变的条件下汇率变动对于一国国际收支由失衡状态调整到均衡状态的作用。其核心是研究货币贬值、商品的相对价格发生改变后，进出口数量将发生什么变化，如果要使进出口差额得到改善，需要满足何种条件。乘数论是凯恩斯主义在国际收支领域的延伸，它分析的是在汇率和价格不变的条件下收入变动在国际收支调整中的作用。乘数论也没有考虑国际资本流动的作用。乘数论者认为，一国的进出口支出是国民收入的函数，自主性支出的变动将通过乘数效应引起国民收入的变动，进而影响进出口支出和国际收支平衡。1952年，IMF的经济学家亚历山大在其发表的《贬值对贸易收支差额的影响》中，首次提出了国际收支吸收调节的吸收论。他认为弹性既非固定又非可测，因此,他主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响。货币论认为，国际收支失衡的根本原因在于国内货币需求与货币供给失衡，国际收支问题在本质上是一个货币问题。不同于前面的理论的局部均衡分析和流量分析，货币论它着重考虑了货币因素对国际收支的影响，运用长期均衡分析和存量分析的方法，对货币市场与国际收支的关系做了全面的宏观分析。蒙代尔和弗莱明分别利用了凯恩斯理论的扩展宏观分析框架，即希克斯和汉森的IS-LM模型，研究了开放经济下内外均衡的实现问题，提出了蒙代尔——弗莱明模型。这个模型最大的特点是一般均衡分析，它认为，在开放经济条件下，只有内部均衡和外部均衡同时实现，经济才处于一般均衡状态。蒙代尔——弗莱明模型既没有忽略资本项目，又没有忽略经常项目，克服了货币主义强调货币政策单一性的做法。货币论、吸收论等都是从需求角度提出国际收支调节政策，忽视了经济增长的供给方面对国际收支的影响。结构论提出:国际收支失衡并不一定完全是由国内货币市场失衡引起的。国际收支逆差尤其是长期性的国际收支逆差可能是长期性的过度需求引起的，也可能是长期性的供给不足引起的。 综上我们可以看到，不同的理论基于不同的角度，运用不同的方法对国际收支问题进行了思考。3.简述购买力平价理论。答：购买力平价说是一种历史非常悠久的汇率决定理论，其理论渊源可追溯到16世纪，对之进行系统的阐述是瑞典学者卡塞尔于1922年完成的。其基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，两种货币间的汇率及其变动决定于两国货币各自所具有的购买力之比。购买力平价理论在长期的发展过程中出现了多种形式，主要有绝对购买力和相对购买力两种形式。绝对购买力平价认为汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。相对购买力平价认为汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价理论看来，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率，所以汇率完全是一种货币现象。4.简述利率平价理论。答：利率平价理论的思想由凯恩斯于1923年首次提出，他认为汇率波动由两国利率水平差价决定。不久，英国学者爱因齐格进一步阐述了远期差价与利率之间的相互关系。利率平价说的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必为升水。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。利率平价理论又分为抛补利率平价和无抛补利率平价两种。前者假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，因此分析的是汇率远期升贴水率的实际值；后者假设交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的风险情况下进行投资活动，因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。5.试述西方汇率决定理论的最新发展。答：20世纪90年代之前，经济学家们普遍认为，作为国家货币价格的汇率应当由宏观变量决定，比如利率，通货膨胀率，经济增长率等等。但是这些宏观模型在实证检验中的结论并不尽如人意。弗伦凯和罗斯总结道，除了在极为特殊的情况下，比如高通胀，事实上并没有明显的证据表明宏观变量对于汇率有着持续而强烈的影响。宏观模型的样本决定系数，即值，仅仅在0.01到0.05之间，这意味着宏观模型对于汇率的解释力近乎为零。实证检验的结果，以及市场微观结构理论在证券市场的成功，使得经济学家们将市场微观结构理论运用于外汇市场，从微观角度思考汇率问题，形成了汇率决定的市场微观结构方法。奥哈拉将市场微观结构定义为“在既定的交易规则下交易资产的过程和结果”。宏观汇率理论一般基于以下三个基本假设：1)完全信息假设；2）所有市场参与者是同质的；3）外汇市场的结构对于汇率没有影响。而市场微观结构方法则放松了上述的三个假设：1）某些有关汇率的信息并不是公开的；2）市场参与者并非同质的，对于汇率的影响也不相同；3）外汇市场不同的交易机制将对汇率产生不同的影响。在这些假设下，对于汇率的研究，经济学家们主要关注和研究的是两个变量：订单流和买卖价差。经济学家们则认为，由于信息不对称的存在，订单流中包含了交易者于宏观经济基本面的分析和对未来汇率的预期的信息，同时也包含了制度结构对于价格的影响，对之进行分析能给让我们以一种全新的角度理解汇率和外汇市场。经济学家们试图通过对买卖价差数据的研究来证明，不同于理性预期假设，交易规则对价格存在影响。而由于买卖价差数据的可得性，以及其在实际交易中的重要性，也使其成为研究者关注的焦点。市场微观结构方法实证研究的一些结论对于我们理解汇率问题却有着很强的启示性：1）订单流对于汇率决定存在着影响。。2）市场微观结构对于价格的影响是长期存在的。这说明包含在订单流中的信息与汇率是 相关的，而非短期的噪声。3）市场微观结构方法是对于宏观方法的有益补充。现今一些宏观经济学家已经开始在传统宏观模型中引入信息结构、市场交易者的异质性、交易制度等微观因素展开分析。4）运用市场微观结构方法，可以解释外汇市场中的一些“迷团”。比如汇率决定之谜,即我们上面提到的短期内汇率的变动与宏观经济变量无关；还有交易量放大现象,过度波动之谜，和远期汇率偏移之谜等等。6.试比较固定汇率制度与浮动汇率制度的优劣。答：浮动汇率制的优点主要有：第一，可以避免本币的公开贬值和公开升值；第二，政府拥有货币政策自主权，在同时实现内部均衡和外部均衡目标时的回旋余地比较大；第三，可以避免外汇储备的流失；第四，有利于国际收支的调节；第五，可以减缓游资对硬通货的冲击。其缺点主要有：第一，汇率波动频繁而剧烈，市场稳定性差；第二，风险度及防范风险的成本均增大，不利于国际贸易及投资的发展；第三，会导致需求拉上和成本推动型通货膨胀。7.结合现实情况，试分析国际资本流动的最新动向。答：20世纪90年代以来，由于国际经济、政治的巨大变化，尤其是中期国际金融发展的重大影响，使得国际资本市场资金的需求大大增加，资金供给相对趋紧，且流入发展中国家的资金迅速回流发达国家，加大了资金不均衡的发展趋势，投机性资金的流动伴随私人资金融入资本市场趋势上升。主要表现在：1）发达国家资金需求上升；2）转轨国家与新兴市场和地区资金需求旺盛；3）国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化；4）国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用明显增强；5）国际资金结构的变化，私人资本挑战于多边机构的贷款和国际援助；6）国际游资规模日益膨胀；7）国际资本流动部门结构的变化。8．试述国际储备因素分析法的主要内容并对其进行评价。答：因素分析法是指在确定国际储备需求量时，对多种因素进行综合考虑并将其引入储备需求模型的分析方法。在具体分析过程中，通常对影响一国储备需求的多种因素进行回归以及相关分析，以构成储备需求函数，因此，因素分析法又可称作储备需求函数。它主要有：1）弗兰德斯模型。1971年，弗兰德斯在《国际储备的需求》一文中就发展中国家储备需求建立了一个储备需求模型。弗兰德斯需求函数是在储备需求与各种影响因素之间建立的理论模型。这些影响因素包括：一定时期内一国官方外汇储备与国际清偿力的平均比率、储备变动率、消胀的GNP增长率、本币贬值程度、人均GNP占美国人均GNP的百分比和出口变动率等。2）弗伦克尔模型。1974年，弗伦克尔在《发达国家与欠发达国家对国际储备的需求》一文中构建了储备需求模型。他通过对发达国家与欠发达国家的储备需求进行对比，目的在于检验两类国家在储备需求函数的结构上是否存在差异性。弗伦克尔认为，发达国家与欠发达国家储备需求函数的影响变量大致相同。对储备需求函数的参数进行估计时，弗伦克尔发现储备需求量与平均进口倾向、国际收支变动率、进口水平之间呈正相关关系。就发达国家与欠发达国家的参数进行比较，二者存在明显不同，计算结果表明：欠发达国家的储备需求对国际交易额变动的弹性大于发达国家，对国际收支变动的反应小于发达国家。3）埃尤哈模型。1976年，埃尤哈发表《欠发达国家对国际储备的需求：一种可分配的滞后阐述》的论文，建立了发展中国家的储备需求模型。对模型参数的估计表明，欠发达国家的储备需求与预期出口收入、进口收入的变动率、持有外汇资产的利率和一国经济的开放程度呈正相关关系。埃尤哈模型将前二期储备需 求量对本期储备需求的影响考虑进来，这较其他模型是一种理论上的进步。尤为重要的是，运用实际数据对储备需求函数的检验取得了比较满意的结果。因此它可以被认为是比较成功的储备需求模型。总之，因素分析法比较全面地考虑了影响储备需求的诸多因素，并将对储备需求量的测算从粗略转向精确的定量，但它也存在一些缺陷。例如，多元回归方程要求式中诸变量彼此独立不相关，但在储备需求模型中，这个条件往往得不到满足，如果单纯为了满足这一条件而将彼此相关的变量从模型中去除，则模型中包含的要素又不够全面。9．简述投机性货币冲击模型。答：20世纪70年代末，拉美国家爆发的一系列国际收支危机（如1973—1982年爆发了墨西哥危机，1978—1981年爆发了阿根廷危机）引起了经济学界的注意。1979年美国经济学家克鲁格曼在萨兰特和亨德森商品投机性冲击模型的基础上建立了货币投机性攻击模型。货币投机性冲击模型是西方关于金融危机的第一个比较成熟的模型，这一模型后来经过弗拉德和戈德加以完善，合称为克鲁格曼—弗拉德—戈德模型。1）基本模型。该模型以小国开放经济为分析框架，假定其货币盯住主要贸易伙伴国货币，负有维持固定汇率的责任，购买力平价和利率平价成立。该模型中的政府不从资本市场为赤字融资，而是不顾国际储备持续的进行信贷扩张。这种财政赤字“货币化”政策和维持汇率平价的责任相互冲突并导致国际储备不断减少直至为零。但理性的投机者不会坐视国际储备这样消耗殆尽，当储备减少到某个临界水平，投机者就会展开投机性攻击使政府的国际储备立刻耗尽而不得不放弃固定汇率。2）投机性攻击的时机。通过引入影子汇率的概念可以确定投机性攻击的时点。影子汇率是指没有政府干预时，由外汇市场自由浮动所确定的汇率水平。在影子汇率等于固定汇率平价的那一点，投机者会发动攻击使政府储备即刻耗尽。期初储备存量越高，信贷扩张速度越低，货币危机发生的时间也就越迟。10.简述“道德风险”货币危机模型。答：1997－1998年的东南亚货币危机与以往的货币危机有着明显的区别，存在两个显著的特征：“双危机”（银行危机和货币危机交织在一起）和“传染性”。为了解释这次不同于以往的货币危机，以克鲁格曼为代表的经济学家提出了第三代货币危机模型，这一代货币危机模型强调道德风险带来的严重后果并将传染效应作为货币危机的关键决定因素。1）“双危机”与道德风险。Krugman(1998b)和Corsetti,etal(1998)认为道德风险可以解释东南亚的“双危机”。金融中介机构在具有免费担保且又监管不严的情况下具有很强的信贷扩张倾向而较少考虑借款人投资项目的风险水平。国内金融机构如果无法从国际资本市场融资，国内的过度投资需求只会造成国内利率的上升，而不至于导致投资过度。但如果资本市场开放，国内的金融机构可以在世界资本市场自由融资，外资大量涌入国内，政府担保引发的道德风险就会转变为金融资产和房地产的过度积累，即所谓的金融过度。金融过度加剧一国金融体系的脆弱性，一旦外国债权人拒绝继续融资，要求政府兑现担保，必然导致政府的巨额财政赤字。若政府以“货币化”方式弥补赤字，公众的通胀预期将直接导致贬值预期，最终货币危机和银行危机同时发生。2）危机传染。货币危机的传染指的是一个国家的货币危机以多米诺骨牌效应扩展到其他国家。它强调的是一国发生的货币危机是另一国货币危机爆发的导火索，换言之，若没有他国的货币危机，这个国家原本是不会发生危机的。 一些学者通过大量实证研究分析危机在不同国家间传染的机制，其中最具代表性的是Masson（1998）的结论。Masson认为货币危机的传染方式可以分为三种：①季风效应（MonsoonalEffects）。指以发达国家为主导的全球经济环境的改变恶化了发展中国家的经济形势，导致这些国家发生货币危机。如20世纪80年代的债务危机与工业化国家的衰退和高利率相关，1994－1995年的墨西哥危机则与美国的高利率相关。②溢出效应（SpilloverEffects）。指一国的货币危机“溢出”到其他有联系（贸易、金融等）的国家。③纯传染效应（PureContagion）。指一个国家的货币危机诱发另一个国家的货币危机，但无法用宏观经济基础解释。如，一国的危机导致投资者向下调整对其他类似国家经济基础的评价（即使这些国家的经济基础并未发生不利的变化），从而导致该国的货币危机。11.试比较“第一代”、第二代、第三代货币危机模型。答：20世纪70年代末，拉美国家爆发的一系列国际收支危机（如1973—1982年爆发了墨西哥危机，1978—1981年爆发了阿根廷危机）引起了经济学界的注意。1979年美国经济学家克鲁格曼在萨兰特和亨德森商品投机性冲击模型的基础上建立了第一代货币危机模型：货币投机性攻击模型。该模型以小国开放经济为分析框架，假定其货币盯住主要贸易伙伴国货币，负有维持固定汇率的责任，购买力平价和利率平价成立。该模型中的政府不从资本市场为赤字融资，而是不顾国际储备持续的进行信贷扩张。这种财政赤字“货币化”政策和维持汇率平价的责任相互冲突并导致国际储备不断减少直至为零。但理性的投机者不会坐视国际储备这样消耗殆尽，当储备减少到某个临界水平，投机者就会展开投机性攻击使政府的国际储备立刻耗尽而不得不放弃固定汇率。1992－1993年欧洲货币危机动摇了第一代货币危机模型的权威地位。第一代货币危机模型认为持续的国内信贷创造和维持固定汇率之间的矛盾导致货币危机，但1992－1993年欧洲危机国的信贷并没有快速扩张，而且危机发生2年后，其中一些国家的币值又恢复到以前的水平，说明这些欧洲国家并没有任何明显的宏观经济问题，也就是说，货币危机在宏观经济基础健康的情况也能发生，显然与第一代货币危机描述的特征不符。因此，为了解释欧洲货币危机，Obstfeld（1984，1994，1996）等人提出许多新的货币危机模型，后来被统称为第二代货币危机模型或“自我实现”的货币危机模型。第二代货币危机模型中，改变了的预期才是引发货币危机的主要原因，它在第二代货币危机模型中扮演了关键的角色。但值得注意的是，第二代模型并未否定投机性攻击与经济基本面之间的关系。上述两代货币危机模型无法解释1997－1998年的东南亚货币危机，这次货币危机与以往的货币危机有着明显的区别，存在两个显著的特征：“双危机”（twincrises）（银行危机和货币危机交织在一起）和“传染性”(contagion)。为了解释这次不同于以往的货币危机，以克鲁格曼（Krugman）为代表的经济学家提出了第三代货币危机模型，这一代货币危机模型强调道德风险带来的严重后果并将传染效应作为货币危机的关键决定因素。12.试述“特里芬难题”及其解决方案。答：“特里芬难题”是指，在布雷顿森林体系下，要满足世界经济和国际贸易的不断增长之需，国际储备必须有相应的增长，即要求各国手中持有比较多的美元，而美元供给量太多，就会发生不能兑换黄金的风险，从而导致对美元的信心危机；而美元供给量太少，又会发生国际清偿力不足的问题。信心和清偿力这一对无法解决的矛盾存在于布雷顿森林体系之中，成为布雷顿森林体系致命的缺陷。在牙买加体系下，多元化的储备体系在一定程度上解决了“特里芬难题”。国际储备货币的多样化具有产生 的必然性。根据修改后《国际货币基金协定》中的“黄金非货币化”条款，基金组织在取消了黄金的货币作用后，希望以特别提款权作为主要国际储备，通过创造新储备资产解决成员国的国际支付问题。但是，一方面，特别提款权本位难以建立；另一方面，美元本位也难以维持，从而导致国际储备才出现了分散化的趋势。国际储备多样化对美元是一种制约，但在调节不同货币的供应量方面具有一定的灵活性，同时还相对减少单一中心货币（如美元）对世界储备体系稳定性的影响，在多元化储备条件下，即使美元贬值也不一定会危及各国货币的稳定性。多种货币储备体系还为一国进行外汇管理提供了更多的手段，减少了单一货币本位下汇率变动带来的风险。对国际储备货币来说，最重要的就是“信心和清偿力”的问题，实际上，“特里芬难题”已证明任何国家的货币单独作为国际储备货币都会导致无法解决的矛盾，然而储备货币的多元化却可以使分这一矛盾。当储备货币发行国发生赤字，其货币发生信用危机时，其储备货币的地位下降，而让位于其他信心良好的储备货币；当储备货币国不断盈余而无法提供足够的国际清偿力时，又可以有其他储备货币弥补国际清偿力的不足。因此，多元化储备制度在世界经济的繁荣和衰退期都具有较强的适应性。14.分析货币替代问题产生的原因及其在现实中的表现。答：货币替代是指在开放经济与货币可兑换条件下，由于本币贬值或其他因素致使本国居民对本币失去信心，从而产生本币的货币职能部分或全部被外国货币所替代的现象。货币替代否定了在汇率的分析中本国居民不能持有外国货币的假定，也使中央银行选择和实现货币供给能力受到大大制约。一般来说，货币替代表现为本国居民大量地使用本币来兑换外币。替代程度越高，人们对外币的需求就越高。在外币供给没有大幅度变动的情况下，外汇市场上的供需不平衡状况就决定了本币汇率会大幅度贬值而外币汇率的幅度升值。根据麦金农的分析，当现实中存在货币替代时，传统理论关于浮动汇率制能够阻隔他国货币扰动的传导，保证本国货币政策独立性的论断已过时。这是因为当外币在需求方是可替代的时候，一国货币小小变动就会影响持有本币和外币的相对成本。而调整外币的结构会造成各国汇率水平以及基础货币的更大浮动的波动，并迫使本国央行在指定货币政策时，不得不考虑外国政策变动的传导效应。15.试析最优货币区理论的政策含义与现实意义。答：最优货币区是指采用单一或几种货币，汇率永久固定并对外统一浮动的区域。最优货币理论是在关于固定汇率与浮动汇率孰优孰劣的争论中发展起来的。这一学说为实行区域货币一体化奠定了理论基础。1961年，美国经济学家蒙代尔首先提出了“最优货币区”的概念。后又经麦金农、凯南、英格拉姆等人不断发展与完善，逐渐形成了一个完备的理论体系。目前，该理论已成为国际货币研究领域的核心问题。最优货币区理论的提出，开始了开放经济条件下宏观经济政策研究的一个新方向，即研究在开放经济的不同条件下劳动力、商品、资本流动的特性和对经济的调节机制，以及这种调节机制在多大程度上可以替代浮动汇率的调节功能。首先，最优货币区理论实际上隐含着这样一个经济思想，即为了达到福利最大化，整个世界经济最终应发展成一个统一的货币区或至少是相对固定的汇率体系。而布雷顿森林体系的失败从反面说明了在不具备相应条件的情况下，以美元为中心的固定汇率制度是很难维持的，因为该体系显然存在许多不对称因素。按照蒙代尔的理论，这些因素将成为不对称冲击的来源，在此情况下，按照最优货币区理论的政策含义，世界经济应该按照标准划分为几个货币区，实行固定汇率制度与浮动汇率制度相结合。应该说，这种政策建议还是比较适合当前国际货币体系的现状的。另外，对最优货币区理论的研究有助于解决货币一体化过程中的争论。而关于最适度货币区的标准的探索对货币联盟的实践也具有积极的指导意义。'