合资组建XX钨业集团有限公司项目可行性研究报告 78页

'合资组建XX钨业集团有限公司可行性研究报告63 目录1.概况42.合作方情况43.合资合作方式63.1.合作范围63.2.注册资本63.3.出资比例63.4.出资形式74.行业与市场分析74.1.行业分析74.1.1.钨74.1.2.稀土124.1.3.钽铌154.2.市场分析174.2.1.钨市场分析174.2.2.钽铌市场分析184.2.3.稀土市场分析184.3.竞争对手分析184.3.1.株洲硬质合金集团184.3.2.自贡硬质合金有限公司194.3.3.厦门钨业及厦门金鹭、厦门三虹214.3.4.以大余伟良等赣南企业为代表的民营企业军团224.3.5.主要竞争者的对比235.公司战略及发展规划245.1.新公司组建的背景245.2.新公司的定位265.3.新公司的发展规划275.4.钽铌和稀土业务战略315.4.1.钽铌业务315.4.2.稀土业务326、公司的组织机构和管控模式336.1.组织结构336.2.管控模式357.盈利预测377.1.资料情况377.2预测方法387.2.1说明387.2.2前提假设387.2.3方案说明3863 7.2.4方法397.3.方案一397.3.1.预测假设397.3.2.预测结果547.3.3.敏感性分析577.3.4.结论617.4.方案二：考虑剥离离退休、抚恤、非经营性人员、待岗和下岗人员627.5.方案三：考虑漂塘和铁山垅经营性富余人员的剥离677.6.小结708风险因素预测与分析718.1市场718.2政策728.3管理759项目总体评价771.63 XX钨业集团有限公司可行性研究报告1.概况XX总公司与XXXX公司拟合资组建XX钨业集团有限公司，本可行性研究即针对新公司的市场、战略、组织结构、管控模式、以及盈利情况等进行深入细致的分析，以期给合资双方提供参考和借鉴。2.合作方情况XX是在驻赣中央所属的有色企业基础上组建的一家省直属国有企业集团，主要生产经营钨，钽铌，稀土三大系列产品，同时生产和经营机械，机修，化工及其他金属产品。是集矿山采选生产，冶炼加工和外贸出口与科研为一体的大型企业集团。集团目前下属26家企业，其中包括14家存续企业和12家拟破产重组企业。XX拥有得天独厚的矿产资源优势；其所属企业黑钨金属储量占全国总储量的60%，钽铌金属可采储量占全国总储量的59%；其钨、钽铌、稀土的采、选、冶、加工生产技术及工艺设备条件，在世界上也占重要地位。XX63 的钨精矿生产能力占全国的三分之二，并拥有亚洲最大的钽铌采选企业和国内第二大钽铌冶炼企业，稀土冶炼加工也形成了一定规模，在国内居重要地位。短期内在矿产资源上有很强的控制力，但是从长远来看，资源枯竭的趋势非常明显，目前多家企业资源难以为继，尤其是黑钨资源，经过几十年强化开采，资源大量消失，普遍都进入开采中晚期如果近期黑钨矿储量增长无望，特别是找不到大型黑钨矿床，2010年以后黑钨精矿产量将大幅度下降，黑钨资源优势很有可能丧失。XX的盈利能力并不十分良好。截止2002年12月31日，XX帐面资产总额为220,234万元，负债总额163,180万元，少数股东权益总额3,598万元，净资产总额53,456万元，销售收入总额104,511万元，利润总额2,057万元。但如果按照工业企业会计制度进行审计，XX下属14家存续企业的总资产为110506万元，净资产353333万元，净利润1304万元。按照企业会计制度审计，其总资产为97248万元，净资产22075万元，净亏损1867万元。总体看来，XX的资产规模较大，但负债高，而且盈利能力不强。XX的性质仍是行政翻牌企业，集团总部对下属企业的管理控制和决策影响力度不大。根据远卓对江钨下属企业领导的访谈，认为企业管理普遍存在以下几个方面的问题：1、组织：n多数企业组织机构臃肿，管理与后勤人员数量较多，但工作量不足。n管理效率低下。n管理人员的考评流于形式。2、人员：n普遍存在冗员问题，人员富余，工作量不足，并造成严重的人力资源成本包袱。63 n多数企业用人机制基本仍是终身制，限制了企业根据生产需要降低职工规模。3、研究开发：缺乏资金进行技术研究开发和设备更新。目前普遍存在技术落后，设备陈旧的现象。并且无力开拓利润较高的深加工业务。1.合资合作方式1.1.合作范围五矿总公司和XX将通过有效合作，发挥各自优势，立足XX，面向全国，通过合理开发、科学利用稀有稀土钨业资源，建立科学合理的产业架构，提高公司在矿山开发、冶炼、加工及科研方面的能力，争取将公司建设成为国内一流并具有核心竞争力的，以稀有稀土钨业为主业的有色金属采选、冶炼、加工、科研和贸易为一体的企业，实现公司的可持续发展，实现资产的保值增值，为中国有色金属工业的发展作出相应的贡献。1.2.注册资本公司注册资本为60000万元人民币。1.3.出资比例双方的出资额及出资比例：股东出资额（人民币：万元）出资比例63 五矿总公司3060051%XX2940049%合计60000100%1.1.出资形式五矿总公司以人民币货币资金30600万元作为对公司注册资本的出资。XX以其所属的29400万元净资产作为对公司注册资本的出资。上述净资产的数额以经双方共同确认的截止于2002年12月31日的评估数额为准。2.行业与市场分析2.1.行业分析2.1.1.钨钨是一种高熔点、高比重、高硬度的金属，是现代工业不可替代的原材料，广泛应用于机械加工、冶金工业、矿山工具、石油钻井、电子电讯、建筑工业、兵器工业、航天航空等领域。随着汽车工业、石油工业、建筑工业等支柱产业和电子信息等高新技术产业迅速发展，钨的应用领域将不断扩大。钨制品按照其冶炼以及加工的程度主要包括仲钨酸铵、氧化钨、钨粉以及碳化钨粉，硬质合金以及钨丝、钨材等高附加值的深加工产品。一、我国钨工业的现状及其在世界的地位（一）资源63 我国的钨资源储量居世界第一，且分布比较广。但由于开采不集中，国内企业间恶性竞争，致使行业整体经济效益不理想。1、我国储量居世界第一世界钨矿的储量按钨含量计算大约有690万吨，中国的钨资源保有储量为532万吨，居世界首位，占世界储量的77.1%；加拿大为48万吨，占6.96%；前苏联为28万吨，占4.06%；美国为15万吨，占2.17%；澳大利亚为13万吨，占1.88%。　　2、国内钨资源分布广泛中国是世界上钨资源最为丰富的国家。这些资源分布于全国22个省和自治区的255个矿区内。其中湖南、XX两个省的储量最大，占全国总储量的43.22%。表4.1：中国钨资源分布情况（10大省区）省区矿区数储量（万吨）所占比重（%）排序湖南XX河南广西福建广东甘肃云南内蒙古黑龙江其它315741092611491127.47102.4465.5434.9330.7823.2120.8218.364.243.1101.1123.9619.2612.326.65.84.43.93.40.80.61912345678910（二）生产状况中国是目前世界上最大的钨开采、冶炼产品生产国。20世纪90年代，实现了由以钨精矿等初级产品为主向仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉等中间产品为主转移的战略目标。目前国内钨行业仍是“63 正宝塔”形的格局，即钨精矿产量最大，钨中间产品次之，钨深加工产品最少。从生产技术水平来说，钨的采矿、选矿及冶炼，中国已达到世界第一流的水平。而从钨粉、碳化钨粉一直到硬质合金的深加工产品，我国同世界一流水平相比，差距很大。2000年钨行业状况是：采（选）矿能力10万吨以上，矿产量45500吨；钨冶炼生产能力（以仲钨酸铵为例）80000吨，产量27500吨；硬质合金生产能力10000吨，产量8740吨。我国由于生产技术及装备水平落后，许多高性能、高精度的硬质合金工具仍依赖进口。1、钨矿生产根据有色协会快报统计，到2002年10月全国钨矿山折合WO3含量达到5.3万吨，其中XX省达到3.5万吨，预计全年全国产量将超过6万吨。比2001年全国年生产总量5.33万吨有大幅度提高。为了规范中国钨业的生产经营秩序，抑制价格不断下滑的势头，中国政府决定从矿山生产方面对生产总量实行调控。2001年12月20日，国土资源部公布了第一批共66家具有采矿资格的钨矿开采企业名单；2002年4月11日，又公布了第二批共63家具有采矿资格的钨矿开采企业名单。除去重复统计的以外，目前中国从事钨矿开采的企业共有123家。2、钨中间产品目前中国的钨中间产品生产能力在80000吨以上，但由于中国钨行业实行“总量控制”政策及严格的“出口配额”制度，自96年以来生产量呈下降趋势。3、钨深加工产品63 1997年以来，中国的钨消费量一直占世界的四分之一强，是世界最大的钨消费国之一。以硬质合金和钨材为主的钨深加工产品，近几年国内产量呈上升趋势,特别是最近两年均以两位数的速度增长。2000年我国硬质合金生产能力10000吨，产量8740吨。以硬质合金和钨材为主的钨深加工产品，近几年国内产量呈上升趋势，特别是最近两年均以两位数的速度增长。提高产品档次，提高深加工产品的出口比重，可以创造十分可观的经济效益。以硬质合金为例，据统计，全世界生产硬质合金约25000吨，销售收入超过100亿美元（包括其配套工具）。硬质合金在国际市场上的流通量约6000吨，我国硬质合金出口量占其中20%左右，但销售收入现在仅占到1.5%。4、我国钨产品外贸出口概况我国虽然是当今世界上第一大钨产品出口国，但出口的主导产品是钨中间产品。而国内市场需要的高性能、高精度硬质合金工具和钨材产品，大部分还要依靠进口。（三）目前全行业经济效益不理想1、开采无序，导致总量失控。问题源于80年代中期。在“大矿大开，小矿放开，有水快流”的政策引导下，乡镇小钨矿、民办小钨矿迅速发展，形成了“大矿大家开，小矿放任开”63 的混乱局面，钨精矿产量急剧增加。近几年来虽然进行了多次治理整顿，但是问题并没有得到根本解决。据统计，1983年我国钨产量为3.5万吨，到90年代高峰期增至7万余吨，增幅达100％。经治理整顿后，2000年全国可统计钨精矿产量(65％WO3精矿折合量)仍达4.77万吨，2001年增至5.21万吨，其中尚未包括未统计的民采产量。而2001年钨市场消费量仅4万吨左右。2、价格倒挂，造成利益失衡。我国钨储量、产量、出口量均占世界第一，完全可以控制国际钨市场。但由于开采无序、生产失控、竞相压价，导致供大于求，钨精矿市场长期低迷，致使我国的资源优势没有变成经济优势。 长期以来，我国钨精矿的定价原则是逆向定价，即以冶炼企业的价格反推矿山钨精矿价格，既没有考虑上游产业的生产成本，又不体现下游环节的利益分配。3、技术落后，致使资源浪费。我国现有的钨矿山采选工艺技术老化，设备设施陈旧，有的甚至在超期服役。由于企业资金困难，生产技术装备得不到及时更新改造，劳动生产率较低。选矿回收利用研究投入不足，选矿实收率和尾矿资源的综合利用一直没有新的突破和提高。产品与产业结构不合理，加速了钨资源的消耗。由于我国目前钨生产企业技术装备落后，以初级产品为主，深加工、高技术含量、高附加值的产品生产总量比例较低，钨企业的经济增长只有依靠量的扩张来实现，量的扩张与资源的消耗呈线性正比关系。4、储量萎缩，制约行业发展。我国钨资源经过近百年的开采，特别是上世纪90年代以后民采的迅猛增长，钨储量下降速度加快。1994年－63 1999年世界钨金属储量减少了30万吨，其中中国减少了17万吨，占56.7％。从近5年来世界各国的钨产量来看，中国的钨产量一直处于领先地位,钨矿产量的增长反映了钨资源消耗的增长，在我国目前生产技术水平下，资源的消耗比产量的增长还要快。按现有的开采能力计算，7到8年后，我国的黑钨资源将消耗殆尽。5、矿山老化引发社会问题。现有的国有钨矿山都是计划经济条件下按原苏联模式建设的老矿山。现已大都成为末期矿山，这几年都是依靠国家财政补贴维持基本运转的。矿山老化反映的问题，除了资源枯竭、产能萎缩、技术落后、效益低下以外，同时引发的矿区人口增加、企业人员富余、下岗再就业困难，住房、就业、子女上学等问题突出，特困家庭弱势群体比例上升，社会不稳定因素增多等社会问题越来越严重。1.1.1.稀土（一）世界产量和消费量1998年世界主要国家和地区稀土精矿（含氧化物）产量为：中国5.2万ｔ，美国1.5万ｔ，印度0.27万ｔ，独联体0.1万ｔ。1990年至1998年世界稀土产品实现了持续快速增长：1990年世界总消费量约3.19万ｔ，1995年为4.32万ｔ，1998年达5.41万ｔ。（二）国外稀土应用状况和发展趋势1、催化剂63 欧美稀土产品最大消费市场是催化剂。国外约４４％用于石油炼制中催化裂化方面，其他少量用于化工厂等排放气体催化净化处理。由于环保法规日趋严格，汽车尾气净化用催化剂消费大幅增长。2、冶金在冶金领域，稀土主要用于球墨铸铁以及相应形成的特种钢材和合金，使之具有抗氧、硫及其他有害元素的作用，提高界面活性、提供特殊的磁性等。总体上这类产品已进入成熟期，市场波动较大。永磁材料则是新材料，在美国已占冶金领域主导市场。永磁材料所用稀土金属包括镧、钐和钕，但仍以钕铁硼合金为主。稀土永磁材料磁性好，便于小型化，广泛用于各类磁体、磁性元件、音圈、电机和微电机，今后将成为重要的增长市场。3、玻璃和陶瓷在玻璃方面稀土材料广泛用于玻璃磨料、光学玻璃和玻璃添加剂如消光剂、着色剂、紫外线吸收剂，广泛用于电视显像管、屏幕、透镜、反射镜等。在陶瓷方面稀土有４种基本用途：彩釉，耐高温材料，电子陶瓷和燃料电池。4、发光材料和荧光材料包括彩色电视阴极射线管、Ｘ--射线增强器和新光源等，美国稀土消费已超过１７０--２２５ｔ。主要使用的激发材料如铕、铽、铈、铥、镨等的化合物，而基质材料则为镱、钆、镧的氧化物、氧硫化物、磷酸盐、钒酸盐、硅酸盐等。5、镍氢电池63 以混合铈稀土合为代表的稀土合金已大量用于生产可充电的镍氢电池的负极材料。镍氢电池随着便携式电话、个人电脑和ＰＨＳ等的普及而增长很快，已有替代镍镉电池之势。6、其他稀土的其他应用种类繁多，如金刚砂、原子能、碳弧电极以及机械、电子、化工医药等方面。（三）我国是稀土生产和消费应用大国我国稀土储量超过１亿ｔ，约占世界总储量的88％。改革开放以来，随着国民经济持续快速发展和科学技术的进步，我国稀土产业进入高速发展时期，并形成较为完善的工业体系。目前，属于稀土的１６种元素除钜（Ｐｍ）外均能生产。自1993年以来，我国成为稀土精矿、二次加工产品最大生产国，也是最大出口国，据不完全统计，1999年我国出口各类稀土产品已在６万ｔ左右。我国国内稀土消费也雄居世界第２。近１０年来国内稀土应用范围不断扩大，在高科技领域应用更是发展迅速。（四）我国稀土工业呈现资源浪费,产业结构不合理的状况我国稀土资源不仅储量大，而且品种全。稀土元素品种全，特别是与高新技术相关的中重稀土，特别是南方吸附型中重稀土资源。我国稀土的应用开发水平还落后于发达国家。我国的稀土产品，有2/3是出口的，只有1/3得到了应用。全国稀土工业的布局比较散、规模小、科技水平低；受技术力量、经济实力的局限，无力形成合力打造稀土工业的巨舰。(五)我国稀土产业未来将呈现五大趋势:趋势一：上下游开始对接。随着经济实力与技术力量63 的发展，一些稀土企业已经不再是简单地处在产业链的一个节点上，企业的产业布局开始向相对完整的产业链方向扩张，与核心环节形成产业联盟。趋势二：产业集中度大大提高；国务院批准通过由国土资源部等部位联合上报的《关于组建全国性的稀土企业集团的请示》。组建全国性稀土集团是国务院整顿稀土行业，制止对稀土资源的乱挖、乱炼、乱出口的重大举措。趋势三：未来仍是稀土出口大国。趋势四：稀土产品价格趋于平稳。趋势五：开发模式发生革命。稀土开发将从小规模生产模式转向大规模定制（大规模定制能给用户提供个性化的产品）模式的改变，也是稀土行业未来参与国际竞争的战略转变。1.1.1.钽铌钽、铌主要的工业矿物有钽铌铁矿、钽铁矿、铌铁矿、褐钇钶矿等。钽、铌金属的熔点高、塑性好、蒸汽压低、导热导电性能好、化学稳定性高。钽铌在电子、冶金、钢铁、化学、硬质合金、原子能、超导技术、汽车、航天航空等工业和技术领域中有重要用途。总的来说，钽主要用于电子、冶金、硬质合金、化学工业；铌主要用于钢铁、陶瓷、超导和原子能工业。特别是钽粉、钽丝大量用作电容器原料。(一)、世界钽铌工业63 世界钽铌工业的发展始于20世纪20年代。美国是世界上生产钽、铌较早的国家，1922年开始工业规模生产金属钽，1955年开始工业规模生产金属铌。日本和其它资本主义国家都是从50年代末或60年代初开始发展钽铌工业的。世界钽铌工业经过了70多年的发展历程，其原料生产现已形成一定规模的生产能力。世界钽原料来源有两个：一是钽铌精矿，另一个是从含钽锡渣生产合成精矿。从1991年以来，由于锡工业逐年收缩，影响了锡渣的产量，因此从矿石中获得的钽原料的产量，第一次超过了来自锡渣的钽产量。美国是世界上钽、铌化合物和金属的生产大国，其次为德国上和日本。(二)、我国钽铌工业我国钽铌工业体系的发展始于（20世纪）50年代中期，经过四十年的发展，目前已基本建成较完整的采、选、冶及加工的钽铌工业生产体系。现有钽铌矿山10座，年产精矿能力为95-100tTa2O5,130-140tNb2O5。宜春钽铌矿及可可托海矿，因其资源综合利用条件较好，有较好的经济效益，发展比较快，目前成为我国钽原料主要的生产基地。（三）XX省的钽铌矿钽铌是XX省“五朵金花”之一，XX省计划通过与外省市联合开发，引进、消化国内外先进技术和装备，加快钽铌冶炼、深加工步伐和高新技术产业化进程，真正把钽铌资源优势转变为产业优势和经济优势，力争使XX省成为全国钽铌及精深加工系统产品的重要生产基地。1.1.市场分析1.1.1.钨市场分析(一)需求稳定,预计年增长率将在0.8％左右63 目前世界市场每年约消耗4万吨金属钨，其中消耗原钨约3万吨。我国拥有钨矿保有储量532万吨，约占世界钨储量的68％，产量约占世界总量的76％，出口贸易量约占全球的80％。目前，国内钨消费量基本维持在10000吨左右，随着国内经济的持续发展，中国国内钨市场对钨产品的需求也将进一步增长，未来10年的需求增长率预计将在0.8％左右。预测2005年国内钨的需求量将达到11450吨，2010年将达到12200吨。(二)出口结构近几年，APT、氧化钨、钨酸等初级产品在出口中的比例大幅度下降，特别是APT的比重（钨精矿目前已经停止出口）。国家通过调节出口配额的产品结构引导企业出口行为，从未来来看，出口重心仍将继续往后倾斜。国内企业应在钨粉、钨材、碳化钨粉以及应用产品等技术含量较高的产品生产上加大投资。(三)价格随着新公司的成立，必将对全行业价格产生一定影响，预计未来五年钨精矿将在23000元／吨至25000元／吨间徘徊，而APT价格将随作钨精矿的价格变化而同步变化。钨粉价格也将受到一定影响，但钨粉的价格变化与钨精矿是不同比例、不同步的，由于受到国际价格的挤压，如果钨精矿居高不下，钨粉的利润空间会受到一定挤压。硬质合金的产品不会受到钨精矿价格上涨的太多影响，一是市场价格本来就相对稳定，只能引发相对小的波动，二是钨精矿在硬质合金成本里所占比例很小，影响不会很大。1.1.1.钽铌市场分析63 由于受到全球经济的影响以及IT泡沫的破裂，钽铌产品现在处于价格的历史波谷，但随着全球经济的回升以及钽铌新技术的应用，钽铌价格肯定会逐步回升。钽铌价格的影响因素还有非洲钽铌矿的价格，由于今年来非洲国家滥采滥挖严重，导致中国钽铌精矿价格猛跌，如果非洲没有控制好，国内钽铌矿的价格仍然存在若干变数。1.1.1.稀土市场分析稀土产品价格趋于平稳。除少数新产品和注入大量科技含量的产品外，随着企业管理水平的提高，运营成本的下降，以及加入WTO后关税的下降，流通渠道的变革带来流通成本的降低。企业间的竞争等因素都将结束稀土暴利时代，大部分产品价格趋于平稳。1.2.竞争对手分析1.2.1.株洲硬质合金集团1、基本情况株洲硬质合金集团，行业通常称为株洲601，是中国第一家硬质合金企业，始建于1954年。经过四十多年的发展成为集钨、钼、钽、铌、钴、硬质合金及硬质合金刀具配套联合加工为一体的大型企业集团。拥有国家级技术中心、国家级分析测试中心，国家级博士后科研工作站。2、产品产品是“钻石”牌钨、钼、钽、铌、钴及硬质合金系列产品。公司在美国、德国、日本、香港均设有分支机构。贸易网络遍布五大洲69个国家和地区，年进出口总额逾8000万美元。3、核心竞争力63 株洲硬质合金集团在硬质合金领域是我国最强大的企业，在技术、规模、市场影响力等方面都高居第一名。株洲601在钨产业链中的核心竞争力主要表现在中间产品和深加工产品上，但是和国际竞争者比较还存在差距。4、战略走向株洲硬质合金集团最近与湖南柿竹园签订了合作协议，该项目主要开发刀具生产，但是株洲601对矿产资源的控制欲望也借此显现，在这个项目的基础上，株洲601对整个产业链的贯通已经完成，已经具备了钨业整合者的雏形。5、与新公司的对比未来的新公司与株洲硬质合金集团相比，在钨深加工领域远远落后；矿产资源方面拥有绝对的优势，但是这种优势并不能直接转化成对株洲601的竞争优势，因为株洲601冶炼需要的精矿很少来自现在的XX，它所在的湖南省是白钨资源大省，而且得到了省政府的大力支持；601对柿竹园的整合就是一个很好的例证。1.1.1.自贡硬质合金有限公司1、基本情况自贡硬质合金有限责任公司是始建于二十世纪六十年代中期，业内习惯称为764，是在计划经济时代由601支援建设的，所以有深刻的株洲601背景。764是有着近四十年建设和发展史的世界级大型硬质合金和钨钼制品生产基地。2、产品63 自贡764拥有自主的核心技术体系，产品涵盖了钨、钼的初级品、半成品和成品的所有门类，并向深度加工产品延伸，年生产能力超万吨。公司"长城牌"硬质合金、成品工具、钨钼制品及粉末制品四大门类产品是世界同行业中极负盛名的产品之一，其中硬质合金的国内市场占有率接近30%。2001年，产品出口量占总销量的48%，其中80%以上销往欧美等发达国家和地区，销量居全国第一。2、核心竞争力764在钨产业的影响力和株洲601非常接近，产品直接竞争，销售规模也很接近。自贡764在成都龙泉的新厂技术比较先进，生产的大型异型硬质合金件在国内比较领先。3、战略走向自贡764目前的冶炼生产线非常落后，正在考虑大规模技改或者彻底放弃冶炼改为外包；自贡764短期之内将更加专注于深加工环节，实现产品结构调整，对矿山的整合不在战略考虑之内，甚至相对前端的制造过程，例如冶炼和粉末生产也有退出的打算。4、与新公司的对比新公司与自贡764相比，核心优势在于强大的钨精矿资源，而在硬质合金深加工方面还不具备竞争的能力。自贡764对目前江钨的精矿有一定的依赖，未来在钨精矿供应和冶炼环节很可能与新公司集团形成战略同盟。1.1.1.厦门钨业及厦门金鹭、厦门三虹1、基本情况厦门钨业股份有限公司的前身是厦门钨品厂，于63 1997年12月30日由福建冶金、五矿发展、日本国联合材料株式会社、日本国三菱商事株式会社、厦门市宝利铭、福建省五矿发起设立的股份有限公司。厦钨于2002年11月上市，是目前世界上规模最大的钨冶炼生产厂商。厦门钨业的控股公司－厦门金鹭特种合金有限公司是国内最大的钨粉、碳化钨粉商品生产和出口公司，拥有3500吨钨粉、碳化钨粉，200吨硬质合金和100吨合金粉料的生产规模。厦门钨业在河南洛阳投资控股了洛阳豫鹭矿业公司，拥有储量达50.25万吨WO3的中国第二大矿山60%的股权，形成了从矿山资源到硬质合金完整的产业链。厦钨全资控股的三虹钨制品公司主要从事各种钨丝的生产，在国内占据一定的领先地位。2、产品厦钨拥有年产仲钨酸铵10,000吨的能力，主要钨产品年出口量占全国同类产品年出口总量的35%以上。金鹭公司的钨粉、炭化钨粉产品具有很大的市场影响力，其“金鹭”品牌在钨粉末领域非常著名。金鹭公司产品钨粉、碳化钨粉出口量占全国同类产品出口总量的40%以上。3、核心竞争力厦钨目前在钨行业的影响力主要集中在钨精矿冶炼上，在这个环节综合实力可以与厦钨抗衡的对手很少。4、战略走向63 厦钨后续的发展重心是两头发展，一方面通过栾川矿进入矿产资源环节，还存在进一步扩大矿产资源控制力的可能性，另一方面将大力发展钨粉和硬质合金毛坯等深加工产品生产。2、与新公司的对比厦钨在短期内在冶炼环节还可能具有一定的优势，但是这种优势的前提是新公司对其稳定的钨精矿供应。厦钨虽然已经尝试进入矿产环节，但目前所控制的矿产资源还非常少，远远不能满足自身APT冶炼需要的量，对江钨精矿的依赖将长期存在。如果未来新公司的冶炼生产强大起来，厦钨势必向粉末或更深层次的钨制品加工转型。1.1.1.以大余伟良等赣南企业为代表的民营企业军团以伟良钨业为例：1、基本情况大余伟良总部将迁往上海，将投资人民币1.1亿元兴建四个车间和一个研究中心：钨粉车间，生产能力为3000吨/年；碳化钨粉车间，生产能力为1000吨/年；混合料车间，生产能力为1000吨/年；钨条车间，生产能力为500吨/年。目前正在生产的有以下四个基地：大余县伟良钨业有限公司，具有从钨原料选冶到生产高附加值产品（碳化钨）的成熟工艺。XX全南官山钨矿年产钨、锡精矿800吨；广东南雄选冶厂年选矿能力为2000吨，冶炼能力600吨；XX万安县钨钼材料有限公司，具有年产500吨钨条或钼条加工能力。2、产品主要产品：仲钨酸铵6000吨/年；氧化钨5000吨/年，金属钨粉2000吨/年；碳化钨粉1000吨/年；钨条或钼条产品500吨。3、核心竞争力63 民营企业在冶炼环节中的有更丰富的经验，其独到的工艺和过程管理是其取得成功的关键之一；而灵活的机制又让规模较小的民营钨业企业能够在市场情况变化激烈的钨业市场找到生存的空间。1、战略走向民营钨业企业的普遍战略走向是从钨精矿采选和冶炼稳步推进到硬质合金领域，对矿山的控制并不是战略重心。例如伟良主要发展投资为生产高性能粉末冶金产品及致力于超细和纳米级粉末产品的开发研究。2、与新公司的对比与新公司相比，灵活的机制和丰富的经验是民营企业最大的优势。目前，民营钨业企业已经拥有了足够大的APT冶炼能力，纷纷进军粉末和硬质合金领域。对于这类规模小但充满活力的民营企业，新公司应当充分关注。1.1.1.主要竞争者的对比钨精矿采选环节在该环节拥有影响力的有株洲硬质合金集团、厦门钨业、部分民营企业。其中能够对新公司造成重大影响的是株洲硬质合金集团。APT冶炼环节该环节最重要的竞争者是厦门钨业和大量民营冶炼企业。该环节对钨精矿的依赖程度比较大，可以利用新公司的资源优势影响该环节的竞争者。中间产品生产环节63 株洲601和自贡764都有这个环节的强大能力，但以大量内部消耗为主；厦门钨业下属的金鹭特种合金公司在该环节的市场影响力很大，而民营企业最重要的后续战略步骤就是在该领域争夺市场，可以预计未来较短时间内，这将是中国钨业竞争最激烈的领域。钨产品深加工株洲601和自贡764在钨深加工领域的优势短期内无法被替代，但国际硬质合金巨头的进入可能影响这一领域的竞争格局。1.公司战略及发展规划1.1.新公司组建的背景有色股份的贸易额在最近三年来均占中国有色金属贸易总量的10%左右，在中国有色金属进出口贸易中占有重要地位，是中国最大的有色金属贸易商。作为专业经营有色金属产品的外贸公司，有色股份经营中国全部有色金属进出口配额商品并以此作为主营业务，其经营额、利润占公司绝对业务主导地位。63 在市场化产品上，有色股份经营量小，占从属地位。目前，政策性商品是有色股份的经营支柱，其生存和发展与中国进出口政策特别是配额和优惠关税政策密切相关。WTO的加入标志着国家奉行已久的对外贸易统制政策时期的结束，壁垒的打破使得经验丰富、实力雄厚的跨国公司大举进入；另一方面，国内的生产厂家独立走向国际市场的愿望强烈，作为传统的经营有色金属对外贸易的有色股份，由于配额、关税等一系列政策的减少，在外贸流通领域内的生存空间日趋狭小；针对内外部经营环境和目前公司的实际情况，有色制定了“从单纯贸易型企业向以资源为依托的贸易型企业过渡”、“完成从经营粗放型向经营集约型企业的转变”等一系列发展战略。为了达到这些战略目标，五矿有色必须选择能够进行整合，能够不断延伸产业价值链的产业进入。而钨产业就是理想的整合对象：n中国钨矿资源有绝对优势，五矿整合的价值较大；n中国钨行业集中度过低，造成全行业亏损，五矿适时的整合符合全行业利益，支持国家产业发展政策；n满足关键环节长期稀缺的原则要求；n钨业务在五矿有色中具有重要利润贡献，发展前景看好，具有重要的战略价值；n五矿有能力进行整合。在钨产业中，最核心的资源是矿产，控制矿山生产就是控制产业源头，从而实现对整个行业的控制。XX是中国最大的钨资源集团，以矿产资源为基础，并进入了产业链下游环节。虽然它在冶炼、深加工和销售环节的能力不具备优势，但五矿已经整合了冶炼、深加工环节的若干企业，能与江钨形成明显的互补，因此这种合作将形成双赢格局。1.1.新公司的定位纵观五矿旗下若干的钨产业企业，新公司最有条63 件成为五矿在钨产业的整合平台。因此，新公司的战略应该紧密配合五矿钨产业战略而协助五矿成为中国钨产业旗舰型企业。钨矿资源冶炼中间产品应用领域控制资源扩大产能、提升技术水平整顿逐步进入新公司的定位：作为五矿钨产业战略的主要实施平台，新公司应该定位为一个以资源为基础，通过适当发展应用领域而同时控制中间产品纵深环节的产业整合平台。新公司的使命：承担国家钨产业调整的重大使命，在五矿的领导下对钨行业进行整合，最终成为世界钨产业的行业领头羊。新公司的价值增值模式：短期为资源驱动型，但同时需要协调APT和钨粉等中间环节的生产规模和产品结构，利用钨铁、硬质合金等应用领域的增值来获取盈利。长期为技术驱动型，以应用领域为驱动龙头，资源和中间产品为原材料提供者，实现这一步骤需要较长的时间，也需要与更广泛的企业进行合作。63 1.1.新公司的发展规划新公司的发展分为三个阶段，根据行业环境的多变性，三个阶段之间是相互制约和影响的，而且三个阶段在时间上相互交叉。第一阶段：资源整合、冶炼端业务整合，控制和稳定资源，调节钨市场总供给；第二阶段：扩大钨粉产能，提高市场份额，中间产品端业务整合；第三阶段：通过合资、合作、购并的方式进入应用领域，应用端整合。1.第一阶段：1.1.实施步骤1.1.1.对新公司所属企业进行大力改制、改造，建立良好的现代企业运作体系。1.1.2.初步完成资源端的整合：（江钨－香炉山－赣南钨矿），调节钨市场总供给，特别是合理地保护性利用优质的黑钨资源。1.1.3.统一规划华兴钨制品—603—香炉山的冶炼产能，初步完成冶炼端的业务整合，形成合理的布局；进行技术改造和适当投资，提高冶炼产品的技术等级和产能规模。1.2.第一阶段的盈利模式主要通过稳定和控制价格而以资源增值为主，但在资源整合后，也难以预料可能会出现价格难以拔高的局面，因此新公司在此阶段要投入若干钨应用产品项目，既获得盈利，也作为未来进入应用领域的试探。63 1.1.第一阶段目标实现的主要变数1.1.1.原江钨拟破产企业的破产程序执行情况；1.1.2.原江钨企业改制的情况，遇到阻力的大小；1.1.3.难以预料的其他矿产价格变动情况；1.1.4.在进行整合时，与其他企业合作谈判的情况。1.第二阶段1.1.实施步骤1.1.1.继续投入科技含量高、附加值高的钨粉产品，配合应用领域的发展，通过产业链打通的方式整合中间产品端。1.1.2.投入新的应用领域项目，优先考虑合作、合资等多种形式。1.2.第二阶段的盈利模式主要通过钨粉产品的扩张获得三方面的盈利，钨精矿与APT盈利、中间产品盈利、外贸盈利。应用产品由于没有达到一定规模，因此在本阶段不会有太多盈利，但可以消耗中间产品，将一部分中间产品加工成应用产品后提高盈利水平。1.3.影响第二阶段目标达成的主要变数1.3.1.由于世界钨市场总容量较稳定，要在中间产品领域加大发展就必然抢占国内其他厂商的市场，其他厂商会采取怎样的竞争手段不得而知；1.3.2.63 由于钨粉等中间产品受国际价格影响大，因此难以预料钨中间产品价格的变动情况将会对利润产生怎样的影响；1.1.1.钨应用产品的发展对钨粉的性能、质量提出越来越高的要求，新公司的技术实力能否跟上发展而不至于被高端淘汰目前还难以判断；1.1.2.在进行整合时，与其他企业进行合作谈判的情况；1.1.3.应用端产品的发展情况。2.第三阶段2.1.实施步骤2.1.1.通过合资、合作、购并的方式进入应用领域，初步整合应用端。2.1.2.新公司目前在资源上具有优势，可以优先考虑选择对优质黑钨资源具有较强依赖性的钨丝钨材钨铁等小的领域作为发展应用领域产业的切入点。2.2.第三阶段的盈利模式2.2.1.通过对资源端的控制使钨精矿的价格稳定在相对高位水平，从而获得垄断利润；2.2.2.通过冶炼与粉末端的生产出口获得收益；2.2.3.应用产品产品附加值更高，新公司应采用购并联合的方式进入市场；2.2.4.通过出口贸易获得利润。2.3.第三阶段可能的主要变数63 1.1.1.在进行整合时，与其他企业合作谈判的情况；国外厂商对新公司的重视程度和认可程度。新公司钨产业战略发展时间表1．对中钨所属企业进行大力改制、改革，建立良好的现代企业运作体系2．初步完成资源端的控制（江钨－香炉山－赣南钨矿），调节钨市场总供给，特别是合理地保护性利用优质的黑钨资源3．统一规划华兴钨制品—603—香炉山的冶炼产能，形成合理的布局；进行技术改造和适当投资，提高冶炼产品的技术等级和产能规模4．发展普通钨粉市场5．继续投入科技含量高、附加值高的钨粉产品，配合应用领域的发展6．选择对黑钨资源有较强依赖性的钨丝、钨材领域作为切入点，成为局部市场的领导者7．继续投入新的应用领域项目，优先考虑合作、合资等多种形式8．在硬质合金领域大规模发展，必须与国内成熟企业共同组建平台，并考虑与国际巨头合资合作200320042005200620072008200963 5.4.钽铌和稀土业务战略5.4.1.钽铌业务1.现有状况宜春钽铌矿是全国最大的钽铌矿产地之一，储量：15763.4万吨、日处理矿石能力：1500吨／天、可开采年限：319年、供应量占全国的50％，在中国钽铌业具有重要的资源地位，但由于产量太少，全部年产量尚不能达到东方钽业钽铌精矿需求的25％与九江冶炼厂的精矿需求的40％，不具备影响行业的能力。目前宜春钽铌矿面临市场价格较低、成本较高等具体困难,必须有效降低成本，而降低人力成本是在不加大投资的情况下可行的方式。2.建议宜春钽铌矿的发展战略要点通过将日矿石处理能力扩大至2500吨左右而迅速降低成本；通过精简人员降低成本；通过大力发展锂长石粉和锂云母迅速提高效益；进入附加值较高的钽粉、钽丝、钽电容行业；充分发挥高纯氧化钽的产品优势，并扩大销售量；与九江冶炼厂一起开发；建议与九江冶炼厂合并或者形成某种更紧密的联盟；在产业链环节形成明显的互补；63 5.4.2.稀土业务稀土业务在新公司主要由九江冶炼厂和赣研所来运作，从业务发展前景来看，稀土业务平稳，不会有大的突破，而且目前国内面临大的整合机会－中国南、北稀土集团，而五矿是中国南方稀土集团的并列第一大股东。因此，可以将新公司稀土业务完全归并到中国南方稀土集团进行统一运作，新公司仅获取投资收益。1、公司的组织机构和管控模式6.1.组织结构新公司的子业务单元将明显分为两大板块（从战略重要性来考虑）。63 是否是公司未来发展的战略业务重点？是否拥有公司未来发展的战略性资源？非战略核心类并不是公司战略重点，也没有公司需要的战略性资源战略核心类公司的未来战略业务重点，拥有公司未来发展的战略性资源钨产业钨矿山类企业冶炼与中间产品类企业应用产品类企业1钽铌产业2钽铌矿山类企业钽铌冶炼与中间产品类企业钽铌应用产品类企业稀土稀土产业3稀土冶炼与中间产品类企业稀土应用产品类企业我们建议针对不同的业务板块采取不同的管控方式，即新公司采用两家公司或者两个事业部的方式对江钨下属钨产业、稀土产业、钽铌产业分别进行管理：钨产业事业部，包括：钨矿山类企业；冶炼与中间产品类企业；应用产品类企业。钽铌稀土产业事业部，包括：钽铌矿山类企业；钽铌冶炼与中间产品类企业；钽铌应用产品类企业；稀土冶炼与中间产品类企业；稀土应用产品类企业。其中，稀土产业应根据未来加入中国南方稀土集团的情况来调整其相应的管控方式。n如果不加入南方稀土：由新公司钽铌稀土产业事业部进行管理；63 n如果参与组建南方稀土：作为投资收益由集团投资部门管理或者委托钽铌稀土产业事业部进行管理协调；n如果被南方稀土收购：整体剥离。在业务板块分立的情况下，集团总部应采用矩阵组织，这样即有助于获得协同效应，又便于实施有效的监控。新公司组织结构概念图新江钨最高管理层(总裁、副总裁)职能部室业务单元(下属企业)*战略发展部财务部人力资源部…钨产业钽铌稀土产业钨矿山类企业冶炼与中间产品类企业应用产品类企业2参股公司钽铌矿山类企业钽铌冶炼与中间产品类企业钽铌应用产品类企业稀土冶炼与中间产品类企业稀土应用产品类企业。。。集团经营管理会议1控股公司控股子公司总部的经营功能还可部分保留，如供销公司和销售科可以合并成新公司的销售部、进出口公司仍保留，但和销售部合署办公、由总部统一领导。63 6.1.管控模式由于两个产业板块对于集团战略价值不同，在管控模式上也应有所区别：n钨产业板块：n•是公司未来重点培育的业务方向，•建议采取“操作型控股”的管理模式；钨产业是集团的发展核心，集团总部可以采用“操作导向型”的管理模式对关键资源进行集中管理：•审查和批准战略计划•监督并对战略计划的实施进行考核n选派总经理，制定“优秀经理人才计划”追踪和开发管理人才n核心领导层的任命n中层经理的任命n确定财务目标，考核财务和经营业绩n产能调配n销售/生产协调n集团采购n集团营销n集团销售n集团服务n科研中心n制定主要新项目开支，分配资金n制定新的其他业务投资战略计划资本计划经营运作计划人力资源计划角色的定义n全能的管理者，根据功能的重要程度来划分权力n核心资源统一管理“操作型控股”要求由集团职能部门对下属各企业进行相应职能的核心管理，必须要求集团各部门深入下属公司进行管理,例如往主要子业务单元派驻主要领导人和财务总监等；63 n钽铌稀土板块：建议采取“战略型控股”或“财务型控股”的管理模式，仅获取投资收益。钽铌稀土板块是非战略业务单元，集团适宜采用战略型控股管控，授权、KPI管理、战略与计划控制、人力资源、财务管理是战略控股模式的主要管理手段。新公司各板块控制要点一览(框架建议)钨产业钽铌稀土产业全资、控股企业参股企业全资、控股企业参股企业战略控制投资计划预算财务集中财务审计人力资源集中销售集中采购技术研发产能规划üüüüüüüüüüüüüüüüüüü6.盈利预测6.1.资料情况为了模拟测算新公司的盈利情况，远卓通过现场调研的方式收集江钨下属企业的如下相关资料：江钨下属企业63 近三年（2000－2002）三张财务报表主表（资产负债表、损益表、现金流量表）和近三年（2000－2002）五张财务报表附表（主营业务收支明细表、其他业务收支明细表、管理费用及制造费用明细表、商品产品成本表、主要产品单位成本表）。同时为了分析改制成本，远卓还收集了江钨下属企业有关非经营性资产和人员、企业人员结构等资料。根据获得资料情况看：1、财务报表：n矿山类企业基本提供了所有上述所需材料。n制造类企业材料基本齐全。但除九江冶炼厂和赣研所下属的南方稀土之外，其他企业均没有提供主要产品单位成本表。赣州钨合金由于是新建企业，仅提供了2002年当年的财务报表。n销售类企业：供销公司和进出口公司仅提供了近三年的资产负债表，损益表，现金流量表以及管理费用和制造费用明细表。其他资料均没有提供。2、非经营性资产和企业人员情况调查表：只有铁山垅、漂塘、宜春钽铌矿、化工厂、九江冶炼厂、华兴钨制品和赣研所提供了相关材料。远卓将基于江钨提供的资料进行盈利预测，并假设江钨提供的上述资料均真实反映了情况。63 7.2预测方法7.2.1说明远卓将基于对收集资料的分析以及和江钨方面沟通的假设前提对江钨下属存续企业进行后续5年的盈利预测。鉴于拟破产企业的资料不全，因此对于拟破产企业的盈利预测我们参照小龙和西华山重组后的成本情况进行初步模拟。鉴于XX华兴公司和华钨设备材料公司没有明确的主营业务，而且规模较小，且其目前经营的业务在未来也可能合并至其他企业，因此本次不涉及对这两家企业的预测，只作江钨其余下属存续12家企业的预测。7.2.2前提假设在本次预测中，我们主要考察新公司在目前状态下的盈利能力，因此不考虑新增投资对新公司盈利的影响。当然我们也相信新公司成立后将对整个钨行业产生深远的影响，这将给新公司带来新增利润。根据收集的资料，我们将分析人员剥离（包括离退休、抚恤、富余人员）后新公司的盈利状况，同时也将考虑相应的改制成本。7.2.3方案说明远卓将给出三套预测方案：方案一：根据江钨下属企业目前现实情况进行预测，不考虑人员剥离；方案二：考虑剥离离退休、抚恤人员、非经营性人员、待岗和下岗人员之后，新公司的盈利状况；63 方案三：在第二方案的基础上，考虑对存续矿山企业（漂塘、铁山垅）改制后新公司的盈利状况。7.2.1方法将所有预测企业分成4类：矿山类、制造类、销售类、拟破产企业：n矿山类：漂塘、铁山垅、小龙、西华山、宜春钽铌；n制造类：华兴钨制品、九江冶炼厂、化工厂、赣研所、钨合金；n销售类：进出口、供销；n拟破产企业：7家拟破产的钨矿山企业。根据对调研资料的分析，以及和江钨讨论的假设前提，对上述存续企业的收入、成本、三项期间费用分别作假设，模拟12家存续企业2003－2007年的损益表。由于我们没有预测拟破产企业盈利情况的相应资料，因此我们参照小龙模式对拟破产企业的盈利进行模拟测算。7.3.方案一7.3.1.预测假设1.统一假设一、经营费用：1、矿山类企业：按照前三年实际发生数与相应年份的销售数量比例的平均值测算；2、非矿山类企业：按照前三年实际发生数与相应年份的销售收入比例的平均值测算；63 二、财务费用：假设不新增贷款，按照2002年年底实际贷款余额×贷款利率计算；三、管理费用1、折旧费按照2002年年底的数据计算，5年不变；2、无形资产摊销：考虑到江钨目前净资产帐面价值（4.6亿）和按照企业会计制度审计值（1.6亿）之间的差额用土地使用权评估入帐的方式弥补，假设上述3亿无形资产分50年摊销，即每年摊销600万。3、业务招待费按照前三年实际发生数占销售收入比例的均值计算；4、劳动保险：1）、养老保险按工资总额（按照2002年工资总额基数计算）的20％提取；2）、统筹外养老按照离退休人员40元/人.月计，人数取2002年人数；3）、离退休人员医疗费按照三年平均数计；4）、抚恤人员按照160元/人.月计，人数取2002年人数；5）、其他保险按照三年平均值计算；6）、其他的管理费用按照三年均值计算；5、人员工资和福利假设2003－2007年人员工资和福利水平维持2002年的水平不变；四、主营业务税金及附加假设2003－2007年主营业务税金及附加占销售收入的比例按照前三年主营业务税金及附加占销售收入的比例计算，即63 主营业务税金及附加与销售收入的比例＝前三年主营业务税金及附加的加总/前三年销售收入的加总。五、生产和销售1、假设产销率为100％；2、假设不新增存货；六、其他业务收入、成本和利润：按照三年平均计算；七、营业外收入和支出：由于该项业务具有极大的不确定性，不予预测；八、补贴收入：按照企业目前实际获得的补贴计算，并假设5年不变。1.分类假设一、存续矿山类企业的分类假设1、主营业务收入、成本、税金：1)、产量：按照主要产品（钨精矿和钽铌矿）和伴生矿分别预测：a）、主要产品n钨精矿产量：按照国家额定量计算；n钽铌精矿产量：以2002年的产量为基数，每年增长5％；n锂云母和长石粉的产量以每年10％的速度递增；b）、其他伴生金属矿产品的产量按照前几年的实际产量与主要产品产量的比例进行计算；2）、单价：主要依据和江钨相关人员以及外部访谈结果进行假设；63 a）、钨精矿：假设2003年的市场售价为23500元，2004年市场售价单价为24000元，2005年的市场售价单价为24500元，2006年为25000元，2007年稳定在25000元水平；b)、钽铌精矿：在5500－11000元/吨度范围内波动；c）、锂云母和长石粉的单价每年上涨5％；d）、其他伴生金属矿的单价为三年均价。3）、单位成本a）、主要产品：按照直接人工、直接材料、制造费用分别假设；n直接材料：按照三年平均值计算；n直接人工：按照2002年的吨人工水平计算；n制造费用：-维简费：钨精矿按出矿量每吨12元提取，钽铌精矿按出矿量每吨10元提取；-生产能力接替工程分摊的折旧费：根据江钨提供的资料，维持铁山垅、漂塘和大吉山目前生产能力所需的投资约5000万，我们假设按照三个矿的钨精矿产量来估算各个矿生产能力接替所需的新增投资，即铁山垅钨矿需要1750万，漂塘钨矿1417万，大吉山钨矿1833万。并假设所有新增投资都资本化，分10年摊销。-资源税国家标准计（钨精矿为0.28元/吨矿石,钽铌精矿0.7元/吨矿石）；63 -人工费（包括工资和福利）按照2002年实际发生数计算；-制造费用中的其他费用按年均值计算；b）、其他伴其他伴生金属矿的成本按照三年平均数计算；4）、主营业务税金及附加：参照“统一假设”。2、其他业务收入、成本、利润：参照“统一假设”。3、营业外收支：参照“统一假设”。二、拟破产矿山类企业的分类假设1、前提假设所有的拟破产企业均在2003年年底以前完成破产程序，并顺利由新公司回购，回购所需资金为5000万。2004开始恢复正常的生产，我们对拟破产企业的盈利预测也从2004年开始起算。由于没有拟破产企业的破产预案及成本和费用结构，根据和江钨高层及相关人员研讨的结果，我们依据小龙钨矿破产重组以后的单位成本、税金、经营费用、管理费用等实际数据进行模拟测算。2、假设条件1）、主营收入n销售数量根据国家给定的开采配额和产销比100％计算；n销售单价参照存续企业的相关假设；2）、主营成本：根据小龙钨矿重组以后的单位成本测算；3）、主营业务税金及附加：根据小龙钨矿重组以后的税金占销售收入的比例测算；63 4）、管理费用：根据小龙钨矿重组以后单位产量的管理费用测算；5）、经营费用：根据小龙钨矿重组以后单位产量的经营费用测算；6）、财务费用：由于我们没有小龙财务费用的历史数据，做相应的假设缺乏依据，因此在预测中没有考虑财务费用，但其实企业应该有一定的财务费用，这将给目前的预测结果带来一定的减值。三、制造类企业和销售类企业的分类假设由于这两类企业个体差异较大，因此对单个企业分别给出假设条件，具体内容如下。1.特别假设及数据调整一、存续矿山类企业的数据调整1、铁山垅钨矿1）、2002年管理费用还原（增加239万）；2）、不作水泥厂的财务预测，同时将水泥厂的各项收入、成本、费用等科目相应从原始报表中调减。2、漂塘钨矿2000－2002年的管理费用还原（2000年增加425万，2001年增加439万，2002年增加610万）；3、西华山其他业务利润每年按100万计算，其中建材28万，机械制造11万，宾馆18万，医院8万，门面35万（扣税后）。二、制造类企业的特别假设1、九江冶炼厂63 1）、说明：九江冶炼厂的产品品种较多，达九十多种，且受市场需求的影响较大，每年的产品结构均不相同；江钨提供的数据没有提供成本明细，因此无法对产品的结构、销量、单价和成本进行合理的假设。经过与江钨相关人员讨论，预测主要将依照钽铌，稀土和荧光粉三大类进行，其中荧光粉业务从2002年开始划入XX南方稀土公司，九江冶炼厂只计投资收益，以后5年的预测我们也以此为前提。2）、具体假设如下：a）、主营业务收入假设n产品品种按提供的三年主营业务收支明细表中的销售产品为依据。n产品结构按提供的三年主营业务收支明细表中的销售产品为依据划分为钽铌，稀土和荧光粉三类，由于荧光粉2002年起作为企业对外投资，因此在预测主营收入中不予考虑。n产品销售数量确定：-钽铌类产品由于2000年非常规波动，因此按2001和2002年的平均值为基础，并假设以每年5％的速度递增；-稀土类产品按三年平均值为基础，5年保持不变。n产品销售单价假定：63 -钽铌类产品由于2000年非常规波动，因此按2001和2002年的平均值测算。-稀土类产品按三年平均价格测算。b）、主营业务成本假设：产品销售成本按照三年平均单位成本乘以当年销售数量测算。c）、投资收益由于荧光粉项目的剥离，给企业带来投资收益。预测投资收益按照2002年的标准测算。d）、主营税金及附加：参照“统一假设”;e）、经营费用：参照“统一假设”;f）、管理费用：参照“统一假设”;g）、财务费用：参照“统一假设”。2、华兴钨制品1)、情况说明:江钨持股75％，在汇总利润时按照江钨的股权计算权益，即将华钨预测的利润提5％的企业发展基金后按照75％折算。该企业提供的报表已经过会计处理,其中2000年较真实,2001、2002年利润已被人为高估。由于没有提供制造费用明细表，远卓在和江钨孟总、有色进出口南昌公司王总、华兴钨制品厂厂长充分沟通后，基于行业的经验公式，对主要产品的成本结构和销售价格做了相应假设。2）、预测假设63 a）、主营业务收入：n产量：按照年平均10％增长率计算，最多不超过APT4200吨产能规模(包含通过氧化钨、钨粉消耗的APT)；n产销率按100％计；n销售单价：-APT价格假定为在APT成本上增加6000元；-氧化钨价格假定为在氧化钨成本上基础上增加3000元；-钨粉价格假定为在钨粉成本上增加8000元。附表：主要产品价格表价格20032004200520062007APT47840.0048800.0049525.0050250.0050250.00氧化钨51060.8051792.0052618.5053445.0053445.00钨粉83421.7085356.1886412.4487468.7187472.71b）、主营业务成本：n假设约1.44吨钨精矿炼制1吨APT，因此APT生产成本=钨精矿的销售单价*1.44+8000，其中钨精矿的价格参照矿山类企业的分类假设；n氧化钨生产成本=APT生产成本*1.12+1200；n钨粉生产成本=氧化钨生产成本*1.278+14000。c）、主营业务税金及附加：假设所有产品全部出口，由于享受出口退税政策，因此没有税金；d）、其他业务收入、成本、税金其他业务收入与成本主要是向东芝合资公司提供电力和氢气等，按照2002数据作为计算基数；63 e）、经营费用参照“统一假设”；f）、管理费用n租赁费按照2002年底数计算；n其他费用参照统一假设。g）、财务费用：参照统一假设。3、赣研所1）、情况介绍赣州有色金属研究所在2001年开始将主要业务分拆为两家公司，原研究所母体保留，但仅作为投资收益的主体；在分拆的两家公司中，XX南方稀土有限公司由赣研所控股56％，赣州立环磁电设备高技术有限公司由赣研所控股60％，40％由职工持股会持股，但赣研所仅享有40％的收益权（其他收益权分别为：职工40％、领导层另享有20％的收益权用于奖金分配）。由于其分离后收益权不能100％归属于赣研所，因此，远卓根据实际情况在合并时对收益进行了相应的折算，参见数据表单《分离后的赣研所》中的投资收益栏。由于该企业财务报表严重缺失，分产品的报表仅在2002年有所反映，无法分产品进行预测，因此远卓仅对其总额进行预测。2）、预测假设a）、下属子公司的假设条件根据远卓的访谈结果，该企业领导人认为其业务较为稳定，没有大起大落，远卓假设该观点正确，因此假定:63 n稀土产品：产量、单价、单位成本、期间费用均与2002年情况相当；n立环产品：假设其产量年增长为5％，单价和单位成本不变；后续5年的管理费用和营业费用与2002年情况相当，无财务费用。n税金：-稀土产品：假设全部出口，无税金；-立环产品：参照“统一假设”。b）、母公司假设条件n投资收益：将下属两家公司预测利润按照赣研所实际享有的权益进行折算；n经营费用：由于母公司没有实际的销售业务，因此假设母公司本身没有经营费用；n管理费用：仅计两家企业分离后赣研所母体的管理费用，按照2002年的实际发生数计算。n财务费用：参照统一假设。4、钨合金1）、情况说明该企业成立时间短，历史资料比较缺乏，远卓基于现有资料，以及与江钨沟通的结果进行合理假设；该企业由XX控股51％，XX仅享有其51％的收益权，在汇总利润时将按照权益折算。63 2）、预测假设a）、主营业务收入：n产量：根据其工艺特点测算，一年有效工作时间为9个月，年产量不能超过4200吨的设计产能，今年是开炉期，产量会迅速上升。　预测依据20032004200520062007产量、销量（吨）15002500300035004000销售单价（元）3660336969373393771237712　　　　　　成本单价（元）3337634091348063552135521其中：钨精矿成本（元）3360534320350353575035750加工成本（元）55975597559755975597减:每吨退税（元）58265826582658265826n销售和生产作业假设：-考虑到开炉预热费用，假设每次开炉连续生产3个月；-设置最低库存为0.5个月的平均销量。当且仅当库存降低到安全库存时开始新的生产；-产销率按100％计；-产量：2003年的一季度销售量为243吨，假设第二季度开始能够迅速打开市场，年销售为1500吨；以后每年新增500吨，至2007年达到4000吨，基本达到设计产能；-单价：假设2003年为6.3美元/公斤度，随着钨精矿价格的上涨，其价格也每年上涨1％，至2006年达到6.5美元/公斤度，未来稳定在6.5美元/公斤度的水平；b）、主营业务成本63 n由于钨铁的主要原材料为钨精矿，约1.43吨钨精矿生产1吨钨铁，其原材料中钨精矿的成本参照矿山类企业有关钨精矿销售单价的假设；n根据其工艺特点，假设其单位加工成本不变；c）、主营业务税金及附加：无；d）、其他业务收入、成本：副产品钨粉尘，根据其工艺特点假设，假设其产量与钨铁产量相关，而单位毛利不变；e）、经营费用：假设和钨铁的产量成比例；f）、管理费用：根据2003年一季度的水平计算，假设5年基本保持不变；g）、财务费用：参照统一假设。5、化工厂1）、情况说明n该企业产品属于国家特许生产产品；n产品的产量收到国家政策限制；n产品的单价基本稳定。2）、假设条件a）、主营业务收入n销售量根据2000－2002年平均数计算，不考虑销量增加；n销售单价根据2000－2002年三年单价均数计算；b）、主营业务成本：根据2000－2002年三年平均数计算；c）、主营业务税金及附加：参照统一假设；63 d）、期间费用：参照统一假设。三、销售类企业的特殊假设1、进出口公司1）、情况说明进出口公司2002年以前的业务以自营为主，2002年开始从事代理业务，主要代理华兴钨制品公司的产品；目前已经足额使用国家的出口配额；产品结构受市场需求影响较大，每年的产品结构，品种调整较大；所收集的数据没有提供所销售产品品种及其成本明细，而且产品价格没有规律性；2）、假设条件a）、主营业务收入：按照三年平均值计算，维持5年不变。b）、代购代销收入：由于从2002年起华兴钨制品出口由进出口公司代理，代购代销收入大幅增长，因此预测根据2002年数据测算。假定代购代销收入每年增长10％。c）、主营业务成本：按三年平均测算。d）、主营业务税金及附加：由于2000及2001年没有税金及附加，按照2002年代理华兴钨制品业务后的税金占收入的比例测算。e）、期间费用：参照统一假设。2、供销公司1）、情况说明供销公司自2001年结束代销的职能，开始独立核算，因此200063 年的财务数据与后两年没有任何可比性，在预测中不作为预测基础。所收集的数据没有提供所销售产品的品种，单价，销售数量，及成本明细，而且产品价格也没有规律。2）、假设条件a)、主营业务收入：基于以上客观条件，主营收入以2001和2002年平均数为基础，按照年平均5％增长率计算。b）、主营业务成本：由于无法拆分成本明细，主营成本按照2001和2002年平均成本占收入的比例同比估计。c)、主营业务税金及附加：参照统一假设。d)、经营费用：考虑到供销公司的营业收入中包括各矿营业收入的重复计算，经营费用不能按占收入的比例测算，因此按2001和2002年平均数测算；e)、管理费用：参照统一假设。f)、财务费用：参照统一假设。1.主要假设条件一览表表7.1：主要产品假设条件一览表63 　　单位20032004200520062007钨精矿价格元23,50024,00024,50025,00025,000产量吨14,65014,65014,65014,65014,650钽铌精矿价格元137,500171,875206,250240,625275,000产量吨170178187196206钨铁价格元36,60336,96937,33937,71237,712产量吨1,5002,5003,0003,5004,000APT价格元47,84048,80049,52550,25050,250产量吨1,0341,1381,2511,3771,5147.3.1.预测结果表7.2：新公司下属企业的净利润情况一览表单位：万元　20032004200520062007铁山垅-366-275-185-95-95漂塘-738-665-591-518-518小龙130147164182182西华山179202225248248宜春钽铌-1,691-1,540-1,359-1,143-885赣研所276281286292298九江冶炼厂-387-330-262-190-117华兴钨制品194465130钨合金540657737794920进出口425459496537582供销公司215294460化工厂-54-54-54-54-54拟破产企业　7481,0261,3051,305净利润汇总-1,683-3485561,4672,057从上表中不难看到，除了已经破产重组后的小龙和西华山有盈利外，其他的三个矿山：铁山垅、漂塘和宜春钽铌，都出现不同程度的亏损。图7.1：矿山成本比较63 宜春钽铌亏损的主要原因主要是单价和成本配比关系，由于没有其他类似的矿山作为比较，因此我们很难把握它亏损的主要原因是成本太高，还是单价太低。对于钨矿山，我们将四个矿山的成本进行比较，详见图7.1。由于西华山的生产流程和其他三个矿山不同，不具备可比性，因此我们以小龙的成本结构考察铁山垅和漂塘的成本中可以降低的项目。漂塘和铁山垅的完全成本均高达2.7万，而重组后的小龙只有2万左右。这其中主要的差距在于每吨分摊的管理费用：铁山垅每吨分摊的管理费用为8273元，漂塘分摊的管理费用为每吨6879元，而小龙只有3771元，西华山则更低，只有2992元。同时铁山垅的财务费用也是一个主要的成本项，每吨分摊的费用为1153元，每年的财务费用高达200多万。在新公司组建后，可以考虑适当偿还部分银行贷款，以降低财务费用。图7.2：钨矿山每吨管理费用明细63 单位：元从图7.2中我们看到漂塘和铁山垅的人员负担是造成管理费用居高不下的主要原因：铁山垅的管理费用中的人员费用每吨高达4209元，漂塘为5671，而小龙只有297元，西华山也只有1497元。因此人员负担给铁山垅和漂塘的成本带来了巨大压力，通过人员剥离以降低成本是解决矿山盈利问题的最佳途径。根据前述的假设条件所测算的江钨下属存续企业的盈利预测结果不太理想，预测的前两年出现亏损，至2007年利润总额也不到2000万。而且由于需要用土地使用权重新评估入帐以弥补江钨目前帐面净资产和按照企业会计制度审计净资产之间3亿的差距，导致每年增加无形资产摊销600万，同时新公司下属企业缴纳的所得税也是企业一笔不小的开支。因此为了更有利于新公司未来的发展，我们建议：第一，和江钨协商其净资产的入帐价值，尽量减少与企业会计制度之间的差距，从而减少无形资产的摊销；第二，根据XX省政府“关于印发XX省所得税收入分享改革财政体制调整方案的通知”（赣府发[2002]63 9号），省级国有企业所得税由中央和省级政府按照一定比例分摊，虽然新公司不属于此范围之列，但可以尽力争取省政府的优惠政策，返还或部分返还省政府征收的所得税，减轻新公司的赋税，改善盈利状况；第三，根据战略研究的结论，新公司未来的价值增值主要还是在深加工环节，而且根据预测结果，钨合金的盈利状况较好，因此我们建议新公司可以通过增资扩股的方式增加在钨合金公司的股份比例，从而更好的分享它的盈利。表7.3：新公司合并净利润及净资产收益率单位：万元　20032004200520062007存续企业利润总额汇总-919-2264931,2271,944加：拟破产企业利润总额　1,1161,5311,9471,947减:无形资产摊销600600600600600新公司下属企业利润总额汇总-1,5192901,4242,5743,291新公司下属企业所得税5661,0391,2701,5091,731新公司下属企业净利润汇总-2,085-7501541,0651,560减：少数股东权益265324371405576新公司实际享有下属企业权益-2,350-1,074-217660985减：新公司总部费用400400400400400新公司实际利润总额-2,750-1,474-617260585新公司实际净利润-2,750-1,474-617174392按照4亿净资产规模计算ROE鉴于新公司的盈利情况较差，如果将后续5年的净收益折现到2003年，而后计算折现后的ROE，势必净收益的折现值为负数，因此我们分别计算每年的ROE。-　-　-　0.44%0.98%按照5.6亿净资产规模计算ROE-　-　-　0.31%0.70%7.3.1.敏感性分析1、价格敏感度分析考虑63 钨精矿、钽铌精矿、钨铁价格上浮5％和下浮5％时各企业盈利情况的变化，主要影响的企业有5个矿山、钨合金和华兴钨制品，具体情况见表7.4～表7.7。表7.4：价格上浮时新公司下属企业的净利润情况一览表单位：万元　20032004200520062007铁山垅-154-59248787漂塘-567-489-412-335-335小龙167185203221221西华山233257281306306宜春钽铌-1,585-1,432-1,248-1,029-768赣研所276281286292298九江冶炼厂-387-330-262-190-117华兴钨制品-21-132246106钨合金7241,0041,5672,2812,619进出口425459496537582供销公司215294460化工厂-54-54-54-54-54拟破产企业　1,4161,7082,0012,001净利润汇总-9411,2412,6434,2075,008表7.5：价格上浮后新公司合并净利润及净资产收益率单位：万元　20032004200520062007存续企业利润总额汇总-419092,3614,0855,115加：拟破产企业利润总额　2,1132,5502,9862,986减:无形资产摊销600600600600600新公司下属企业利润总额汇总-6412,4234,3116,4727,501新公司下属企业所得税7021,5842,0702,6662,896新公司下属企业净利润汇总-1,3438392,2413,8054,606减：少数股东权益3504897731,1281,309新公司实际享有下属企业权益-1,6933501,4682,6773,297减：新公司总部费用400400400400400新公司实际利润总额-2,093-501,0682,2772,897新公司实际净利润-2,093-507151,5261,941按照4亿净资产规模计算ROE　　1.79%3.81%4.85%按照5.6亿净资产规模计算ROE　　1.28%2.72%3.47%表7.6：价格下浮时新公司下属企业的净利润情况一览表63 单位：万元　20032004200520062007铁山垅-578-492-406-321-321漂塘-910-840-771-701-701小龙87103119136136西华山124146168190190宜春钽铌-1,796-1,648-1,470-1,256-1,001赣研所276281286292298九江冶炼厂-387-330-262-190-117华钨制品20286584154钨合金35634018-638-710进出口425459496537582供销公司215294460化工厂-54-54-54-54-54拟破产企业　79344608608净利润汇总-2,435-1,913-1,436-1,268-874表7.7：价格下浮后新公司合并净利润及净资产收益率单位：万元　20032004200520062007存续企业利润总额汇总-1,806-1,324-1,216-1,244-783加：拟破产企业利润总额　118513908908减:无形资产摊销600600600600600新公司下属企业利润总额汇总-2,406-1,806-1,304-936-475新公司下属企业所得税431509535734801新公司下属企业净利润汇总-2,837-2,315-1,838-1,670-1,276减：少数股东权益17917324-292-311新公司实际享有下属企业权益-3,016-2,489-1,863-1,377-965减：新公司总部费用400400400400400新公司实际利润总额-3,416-2,889-2,263-1,777-1,365新公司实际净利润-3,416-2,889-2,263-1,777-1,365按照4亿净资产规模计算ROE-----按照5.6亿净资产规模计算ROE-----图7.3：价格变化给各企业毛利率造成的影响63 从图7.3看，钨精矿、钽铌精矿价格的上涨或下跌对矿山企业毛利率的影响几乎是同步的，只是比例有所差别。而钨精矿价格的上涨却是挤压了冶炼和中间产品的利润空间，因此华兴钨制品的毛利率有所下降；反之，当钨精矿的价格回落时，APT、氧化钨和钨粉等产品的毛利率小幅上升。但就总体情况而言，冶炼和中间产品受钨精矿价格变化的影响不明显。我们再来看看钨合金的情况，当钨铁和钨精矿的价格同步上涨5％时，钨铁的毛利率得到放大，达到16.77%，比价格上涨前增加9.71%，当钨铁和钨精矿的价格同步下跌5％时，钨铁的毛利率空间下降为-4.11％。因此钨铁的利润对价格非常敏感。因此如果我们假设钨精矿的价格上涨能同时带来其后续深加工产品价格的同步上涨，深加工产品将成为新公司主要的盈利来源，而资源端只是战略控制的手段，这与战略中所述新公司价值增值模式的结论一致。2、人员成本敏感度分析XX63 下属企业员工目前的薪酬从绝对值水平而言偏低，但我们认为这些企业的人员结构不尽合理，主要体现在离退休、抚恤人员负担过重，非经营性人员、待岗、下岗和经营性人员中的富余人员较多，这些给企业带来费用方面的大额支出，直接影响企业的经营效益，因此我们认为首先需要考虑上述人员的剥离，而后再考虑在职员工的加薪问题。而且在人员剥离后，现有员工工资的上涨不会造成企业工资总额的绝对增加，因此我们在此不考虑人员成本增加对企业盈利性的影响。7.3.1.结论按照江钨下属企业目前的情况进行预测，不考虑新增投资（除产能接替工程和破产企业回购外）给新公司带来的盈利，我们对新公司未来5年的盈利状况进行了模拟测算，情况不容乐观，如果按照4亿净资产规模计算，2006年新公司的净资产回报率为0.44%，2007年也只有0.98%；如果按照5.6亿净资产规模计算则更低。假设新公司的净资产规模为6亿，即五矿投入3亿现金，按照预期净资产收益率为10％的水平，新公司每年需要创造6000万净利润。由于在预测结果中已经包含1亿新增投入（5000万产能接替工程和5000万回购破产企业）所带来的效益，换言之，另外2亿的投资需要产生5600－8700万收益，也即新增投资的收益率为28％～44％，这在钨行业似乎是可望而不可及的目标，因此新公司还需要在降低成本上下功夫。图7.4：价格变化给新公司净利润带来的影响63 单位：万元我们再来看看敏感性因素对盈利的影响。在此我们主要考虑产品价格变化给新公司盈利带来的影响：如果钨精矿、钽铌精矿、钨铁的价格上涨5％，将给新公司每年新增2000万左右的净利润；反之，如果价格下跌5％，每年同样将给新公司造成2000万的净利润损失。换言之，新公司的盈利状况对于价格变化是相当敏感的。因此公司成立后，需要通过兼并收购、合作等方式真正垄断资源，从而对资源市场的价格造成一定的影响，减少由于价格下降对新公司盈利带来的不利影响。同时，还需要合理分配在产业链各个环节的资源，争取最大化整个产业链的价值。7.3.方案二：考虑剥离离退休、抚恤、非经营性人员、待岗和下岗人员提高新公司的盈利状况通常有两个手段：第一，通过垄断资源从而提高产品的销售63 价格；第二，降低成本。而我们不难看到，新公司主要降本的空间在于人员成本。调查资料显示，14个存续企业的离退休和抚恤人员一共9000人左右，非经营性人员、待岗和下岗人员1600多人，主要集中在三个存续的矿山企业、化工厂、九江冶炼厂及赣研所（具体的人员分布详见表7.8）。上述人员每年的费用近2600万（具体的费用情况详见表7.9）。考虑离退休、非经营性人员、待岗和下岗人员与各企业原享有的财政补贴同步剥离的方式，其中铁山垅将扭亏为盈，宜春钽铌矿和九江冶炼厂的盈利状况也将有所好转。再看看剥离非经营性人员、待岗和下岗人员的改制成本，参考小龙和西华山的费用标准：全民职工的改制成本为每年费用×3，合同工的改制成本为每年费用÷12个月×12年。铁山垅等7个企业人员的改制成本大约为4900万左右，相当于这些人员三年费用的总和。我们认为企业的这种改制是必要的，它能使企业最终步入良性运营的轨道。关键是改制成本如何分摊的问题。63 江西钨业集团有限公司可行性研究报告（修改版）表7.8：各企业离退休、抚恤、非经营性人员、待岗和下岗人员的人数仅收集了铁山垅、漂塘、宜春钽铌矿、化工厂、九江冶炼厂、华兴钨制品和赣研所等7家企业的非经营性人员、待岗和下岗人员的情况。单位：人　　全民职工合同工离退休抚恤小计非经营性人员待岗人员下岗人员合计非经营性人员待岗人员下岗人员合计铁山垅212069590700001,5481,2143,669漂塘14666021200001,6108102,632宜春钽铌171274202000038470656化工厂270588518031497711191,024九江冶炼厂5321074201603639422526华兴钨制品00000000303赣研所540054000029416364华钨材料设备　　　　　　　　21122南昌供销公司　　　　　　　　55055华兴有色总公司　　　　　　　　000进出口XX公司　　　　　　　　606合计6631147571,534381631855,0862,2528,957机密第65页2021-6-14 江西钨业集团有限公司可行性研究报告（修改版）表7.9：各企业离退休、抚恤、非经营性人员、待岗和下岗人员的费用情况单位：万元　　全民职工合同工离退休抚恤小计非经营性人员待岗人员下岗人员小计非经营性人员待岗人员下岗人员小计铁山垅266052979500001502331,178漂塘1426402060000156156518宜春钽铌3140031400003713364化工厂3902402201237523161九江冶炼厂891901072814043384192华兴钨制品00000000000赣研所153001530000293184华钨材料设备　　　　　　　　202南昌供销公司　　　　　　　　505华兴有色总公司　　　　　　　　000进出口XX公司　　　　　　　　101合计1,002835301,61550141654934322,606a)机密第65页2021-6-14 表7.10：非经营性人员、待岗和下岗人员的改制成本参照小龙和西华山的费用标准，全民职工的买断成本为全年费用×3，合同工的买断成本为全年费用÷12个月×12年。单位：万元　非经营性人员待岗人员下岗人员小计铁山垅799015862385漂塘4261930619宜春钽铌94100941化工厂13805144九江冶炼厂294700364赣研所45800458合计305626315924911表7.11：剥离离退休、非经营性人员、待岗和下岗人员后新公司各下属企业的净利润情况单位：万元　20032004200520062007铁山垅42102163223223漂塘-890-817-743-670-670宜春钽铌-1,427-1,276-1,095-878-620化工厂7171717171九江冶炼厂-345-288-219-148-74华兴钨制品294465131赣研所2732374348南昌供销公司519334864进出口XX公司425459497538583小龙130147164182182西华山179202225248248钨合金540657737794920合计-1,241-682-875161,105www.manaren.com 表7.12：剥离离退休、非经营性人员、待岗和下岗人员后新公司的盈利状况和净资产收益率单位：万元　20032004200520062007存续企业利润总额汇总-5421508621,5732,258加：拟破产企业利润总额　1,1161,5311,9471,947减:无形资产摊销600600600600600新公司下属企业利润总额汇总-1,1426661,7942,9203,605新公司下属企业所得税5011,0021,2561,5021,597新公司下属企业净利润汇总-1,643-3375371,4182,008减：少数股东权益265324371405482新公司实际享有下属企业权益-1,907-6611661,0141,526减：新公司总部费用400400400400400新公司实际利润总额-2,307-1,061-2346141,126新公司实际净利润-2,307-1,061-234411755按照4亿净资产规模计算ROE---1.03%1.89%按照5.6亿净资产规模计算ROE---0.73%1.35%7.3.方案三：考虑漂塘和铁山垅经营性富余人员的剥离如前所述，与小龙的成本结构比较，铁山垅和漂塘的人员负担是这些矿山成本居高不下的主要原因。虽然方案二考虑了离退休、抚恤人员、非经营性人员，以及待岗和下岗人员的剥离，但还不足将成本降至理想状态。如果我们参照小龙的产量和人员配比情况，铁山垅的经营性人员至少还可以减员478人，漂塘可以减员405人。这些人员每年的费用为1025万。同样我们参照小龙的改制成本，上述人员的改制成本为3075万，大致为上述人员三年的费用支出。www.manaren.com 表7.13：剥离铁山垅和漂塘的经营性人员中的富余人员单位：万元，人　　主业富余人员非主业人员小计费用铁山垅　人数363115478费用494137631漂塘　人数4050405费用3940394小计　人数768115883费用8881371,025改制成本参照小龙和西华山的费用标准，全民职工的买断成本为全年费用×3。　铁山垅　1,4824101,892漂塘　1,18301,183小计　2,6654103,075表7.14：剥离漂塘和铁山垅的经营性人员的富余人员后新公司的盈利状况和净资产收益率单位：万元　20032004200520062007存续企业利润总额汇总4831,1751,8872,5983,283加：拟破产企业利润总额　1,1161,5311,9471,947减:无形资产摊销600600600600600新公司下属企业利润总额汇总-1171,6912,8193,9454,630新公司下属企业所得税7091,2111,4651,7101,805新公司下属企业净利润汇总-8264801,3542,2352,825减：少数股东权益265324371405482新公司实际享有下属企业权益-1,0911569831,8312,343减：新公司总部费用400400400400400新公司实际利润总额-1,491-2445831,4311,943新公司实际净利润-1,491-2443919581,302按照4亿净资产规模计算ROE--0.98%2.40%3.25%按照5.6亿净资产规模计算ROE--0.70%1.71%2.32%www.manaren.com 表7.15：需剥离人员发生的费用和改制成本比较一览表单位：万元　费用改制成本经营性富余人员1,0253,075非经营性人员1,0523,056待岗人员97263下岗人员5311,592离退休人员493493抚恤人员432432总计3,6318,911对比上述人员的改制成本和费用情况（详见表7.15），我们认为改制是值得的。我们建议原企业享有的财政补贴由江钨享有，同时也由江钨承担离退休和抚恤人员的费用，以及下属企业剥离非经营性人员、经营性的富余人员、待岗和下岗人员的改制成本。我们假设江钨下属企业享有的财政补贴政策5年不变，即5年共11130万（2226万/年×5年），而剥离经营性富余人员、非经营性人员、待岗和下岗人员的改制成本为7985万元，5年间离退休和抚恤人员的费用共计4628万元，两项费用合计12613万元，与财政补贴相比差额为1483万元。因此可以考虑改制成本主要由江钨承担，新公司只承担差额部分。5年后，如果取消财政补贴政策，江钨也可以用新公司的分红支付离退休和抚恤人员的费用。如表7.14所示，人员剥离后，新公司的盈利状况有所好转，但仍不能达到预想的结果，因此还需要向XX省政府争取优惠政策，同时将五矿现金投入盈利前景好的项目，以彻底改变新公司的盈利状况。7.3.小结www.manaren.com 在本章中我们主要考察了新公司下属企业按照目前情况运营的盈利能力，并分析了影响盈利的主要因素－价格因素。同时我们也考虑了离退休、抚恤人员、非经营性人员、待岗、下岗和经营性富余人员剥离后企业的盈利状况。上述内容在三套方案中进行了详细描述。从整体情况看，新公司的盈利状况不容乐观：至2007年，按照4亿净资产规模的回报率仅为0.98%。而且该盈利受价格影响较大，如果钨精矿、钽铌精矿和钨铁的价格下跌5％，将每年给新公司造成约2000万的净利润损失。鉴于以上盈利预测的结果，新公司首先需要降低成本，而这其中潜力最大的就是剥离人员。在方案二和方案三中我们分别考虑了剥离离退休、抚恤人员、非经营性人员、经营性富余人员、待岗和下岗人员所需的改制成本。在上述人员剥离后，新公司的盈利状况有了一定的改善，至2007年，按照4亿净资产规模计算的回报率提高到3.25%。但仍不能达到双方股东对新公司盈利的预期，因此新公司仍需要一方面向政府争取优惠政策，另一方面寻找有良好回报的投资项目，从而从根本上改善新公司的盈利状况。8风险因素预测与分析8.1市场风险1、风险来源钨初级产品www.manaren.com 在今后生产经营中将面临市场价格波动的风险。钨的初级产品和其它金属产品一样，具有价格波动幅度大，波动频繁的特点。在生产经营过程中，稍有不慎，就可能出现亏损的局面。当然由于新公司将对钨产业资源端进行整合，应该能对初级产品的价格有一定影响力。该环节主要的市场风险是价格风险。钨冶炼产品价格风险不大，一般随着钨精矿价格的变化而变化，该环节主要的市场风险是竞争的风险。钨中间产品价格风险较大，虽然能随着钨精矿价格变化而变化，但由于钨粉主要面对国际市场，受国际市场的影响较大，同时钨中间产品的高端产品技术难度大，不容易在短期内超越行业领先者。该环节主要的市场风险是价格风险和技术风险。钨应用产品钨应用产品十分广泛，找到适合进入的细分市场是关键所在，应用产品一般利润率较高，也不容易受钨精矿价格波动的影响。但钨应用产品的高端产品技术难度大，不容易在短期内超越行业领先者。该环节主要的市场风险是细分市场选择和技术风险。2、应对策略n采用资源集中、调控产能、高抛低吸、低价停产等方法使钨精矿价格稳定，严格禁止在钨精矿销售中使用投机的手段；n充分利用产业链整合的优势，合理调节钨精矿、APT、钨粉的自用比例，影响行业价格或者规避价格风险；n注意大客户采购的稳定性，建立战略采购联盟影响市场价格；n组织专业队伍对应用产品细分市场作更详细的分析，为未来应用产品细分市场的突破奠定基础。www.manaren.com 8.1政策1、土地使用权XX下属各企业的资产中含大量的土地使用权，其中只有宜春钽铌矿和九江冶炼厂的少量土地经过评估转换成出让方式，其余大多为划拨用地，其中有相当部分已经入帐的土地没有取得土地使用权证。根据合作双方沟通的结果，土地使用权将作为对价物，也就是说，XX按照帐面净资产作为出资与按照企业会计制度审计的净资产之间的差额将用土地使用权来置换，因此土地使用的合法性对新公司而言至关重要，处理不当将成为新公司的一大风险。土地使用权有两种处置方式，一是保留划拨，从有利于新公司尽快设立的角度看，保留划拨形式对五矿方面较为有利，也是XX方面可以接受的。但保留划拨最长不能超过5年，将来仍必须解决这一问题。同时，根据《国有企业改革中划拨土地使用权管理暂行规定》，保留划拨是有条件的，新公司是否适用这一规定还需要得到XX省政府的确认。而另一种方式是将使用权转换成出让方式。如果将来五矿要将其在新公司的股权装入上市公司，办理土地出让能最大限度的降低将来的风险。但是如果按《XX省人民政府关于推进省属工业集团公司改革发展有关工作的通知》（赣府发[2001]2号）的规定办理出让手续，新公司需要按基准地价的30％缴纳出让金。我们也听江钨方面提及过，土地使用权可能采取“空转”方式转换成出让方式，但这必须得到省政府的认可。无论何种土地处置方式，都均须得到XX省政府的批准文件，然后由省国土资源厅发文明确具体处置方式。关于土地使用权的处置方式需尽快得到省政府的明示，以免给新公司带来巨大的现金流出。www.manaren.com 2、采矿权目前，XX及其下属企业共有采矿权证23个。其中XX21个，下属企业2个。根据XX的介绍，XX名下的采矿证均是2002年由各矿转到集团名下的，且未支付费用。按照双方沟通的结果，在新公司成立后，江钨即将采矿权无偿转让至新公司名下。但是根据国土资源部发布的《矿业权出让转让管理暂行规定》，“转让双方应按规定到原登记发证机关办理矿业权变更登记手续”，“矿山企业进行合资、合作、合并、兼并等重组改制时，应进行采矿权评估，办理变更登记手续。是国家出资勘查形成的采矿权的，应由国务院或省级人民政府地质矿产主管部门对评估的采矿权价款进行确认。”因此新公司获得采矿权是否需要缴纳采矿权价款还需要和省政府进一步沟通。如果不能无偿获得采矿权将增加新公司的现金流出。此外，目前XX的采矿证中三分之二将在五年内到期，到期后能否展期也是一个很重要的问题。XX省的有关规定只规定了“可以延续”，未规定具体如何延续，费用如何。而且，为了保护矿山可持续发展，有偿获得采矿权的趋势越来越明显，此问题也将和省政府沟通，避免新公司支付大量采矿权价款去延续采矿权的风险。3、破产企业的回购目前XX共有15家企业已列入关闭破产计划。其中第二批关破的9家企业正处于等待财政部驻XX省办事处审核费用的阶段。www.manaren.com 从财务预测的角度看，破产企业将是新公司主要的盈利来源，因此新公司能否顺利回购破产企业至关重要。如果破产程序因某种无法控制的原因没有实现，则这些企业的有效资产无法顺利进入新公司；而如果拍卖资产时操作不当，将可能大幅抬高资产回购价格，甚至会出现新公司回购不到的问题。对于破产企业回购如果不成功，将直接影响新公司的盈利水平。4、开采配额和出口配额政策九十年代以来，由于供需失衡，以及我国出口单位的相互压价，国际钨价格大幅下跌，市场不但交易清淡，而且极为脆弱。为了规范中国钨行业的生产经营秩序，抑制价格不断下滑的势头，我国政府决定从矿山生产方面对生产总量实行调控。2001年12月20日，国土资源部公布了第一批共66家具有采矿资格的钨矿开采企业名单；2002年4月11日，又公布了第二批共63家具有采矿资格的钨矿开采企业名单。这样，目前中国从事钨矿开采的企业共有123家。开采配额政策决定了新公司钨精矿和钨产品潜在竞争对手的数量。同时，为了对钨矿开采实行总量控制，2002年7月国土资源部发布了第15号公告，公布了2002年钨矿开采总量的控制指标，全国钨矿开采总量将控制在43740吨(钨精矿实物量，下同)，其中XX26080吨。有关开采总量控制政策，直接决定了新公司未来的产量。为了促使钨品价格回升和防止钨资源的过度开采，近年来我国逐步减少了钨的出口配额，1999年钨出口配额从1998年的3.7万吨（钨含量）猛削到1.8万吨，此后几年由于国内外钨价一直在低价位徘徊，出口配额持续减少。www.manaren.com 就目前国内外市场状况分析，今后一段时期内，钨市场将会继续处于相对清静的状态，价格略有回升但也难有大的起色，仍将保持着低位运行的走势。因此，预计钨的出口配额也不会有较大的变化。开采配额和出口配额的政策走势将直接关系新公司对资源的控制力度，也从一定程度上影响新公司的盈利。8.1管理钨产业是一个需求稳定的行业，在这个行业里的发展、扩展都是以挤压其他企业生存空间为代价，竞争相当激烈，难以存在多赢格局或全赢格局。新公司成立后，行业会发生很多意想不到的变化，比如其他企业被迫走向联盟？或者由于钨精矿涨价后带来一片滥采滥挖？后端的企业被迫再向后端延伸而不得不努力寻求与国外企业的合作？….行业变化风云莫测，新公司要实现控制产业链的目标，必须随时谨慎的跟踪行业变化，及时调整策略。新公司成立后将是一个在产业链各个环节均有涉及的业务格局，在这种格局下，对企业管理的要求尤为重要，而新公司的合资双方－五矿、江钨均没有完全产业链运作的经验，特别是中间产品和后端应用产品，而市场搏杀又非常残酷。我们谨慎的看到，五矿的核心优势在于投资优势和国家政策导向下的贸易优势，而江钨即使在资源端的有效运作上也存在不少问题，在这样的格局中，企业的综合管理是一个核心的问题。江钨目前的管理基础较差，从体制上和机制上都存在许多发展的阻碍，能否如期改制下属企业？能否按照预测的费用来完成人员分流？非经营性资产剥离的难度与时间？…这些问题都存在许多不确定性，而这些问题如果不得到及时解决，新公司的净资产回报率要求将难以满足。www.manaren.com 在应用产品端的积累需要长期的投入，而且并不是依靠与国外企业合资就能解决所有问题，要注意充分利用国内一流的专业技术人才，用灵活的用人机制去吸引人才。对策：江钨的改革刻不容缓，是新公司成立后的首要大事，五矿应在前期投入一定人力协助江钨进行相应的改革；组织专业队伍对产业链一体化下的企业管理进行深入的研究，制定合理、先进的管理体系；不惜一切广纳良才；组织专门的机构或寻求与顾问公司的长期合作，随时谨慎的跟踪行业变化，及时调整策略。9项目总体评价五矿本次和江钨合作的项目需要从两个方面来评判其价值，一是本次合作对于五矿整个钨产业整合的战略价值；二是，新公司本身的投资回报。从战略价值看，如果双方的合作能够导致整个钨行业格局的重大变化，我们认为这次合作具有重要的战略价值。在这儿，我们所指的重大变化，主要指由于新公司对于资源端的控制，导致对钨精矿的供给和价格具有相当的影响力，对于APT等中间产品，以及钨粉、钨丝、钨铁等深加工产品的生产和价格产生一定的影响力。当然要达到上面的战略价值，需要在新公司成立后进行一系列的整合动作。www.manaren.com 从我们研究的结果看，新公司光靠资源端的盈利不足以达到双方股东对投资回报的预期。当然由于国内钨产业相对离散、国际经济不景气等原因，我们认为目前钨精矿23000的价格不会是一个长期稳定的合理区间，但即使钨精矿的价格上涨至26000的水平，新公司的盈利水平也达不到股东的要求，因此我们认为资源端的盈利不是新公司主要的盈利来源，而是一种资源控制的手段。我们建议新公司向深加工领域延伸，对于深加工细分行业的选择，我们建议采取以下几个标准：第一，行业规模较小；第二，对黑钨精矿的依赖度高；第三，行业盈利较稳定。就新公司整个行业链的资源分配来说，我们建议：矿产开采端的产量除了满足新公司自身中间产品、深加工产品的原料需求之外，还要供应其他国内厂商，以平衡整个产业的供给和需求关系。当然新公司对于资源端的控制可以采取自身开采和收购其他矿山的产品并举的方式进行，目的是调节国内钨精矿的总供给，同时获得一定的垄断收益。我们认为只有达到上述的战略目标，这次和江钨的合作才具有战略价值。从江钨目前的情况看，盈利前景不容乐观：根据测算结果，如果不考虑新增投资，新公司成立后前三年将是净亏损，至2007年，以4亿净资产规模计算的ROE也只有0.98%。当然我们也看到，造成目前这种局面的原因是多方面的，比如：历史包袱过重、技术水平比较落后等等。改变这种局面也有多种途径：第一，将新公司放在整个产业整合的背景中考虑它可能的盈利空间，比如，将新公司作为五矿在XX钨产业整合的平台，在新公司成立后，五矿将其在XXwww.manaren.com 的其他钨行业的投资注入新公司，收购赣南的钨矿等；第二，对现有企业进行改造和改制。改造，包括提升现有的生产技术水平，使其恢复或达到行业平均的利润率。改制，包括对现有企业进行体制的改革，精简人员等。在可研报告中，我们对江钨下属企业的人员改制成本做了初步测算。如果剥离离退休、抚恤人员、非经营性人员、待岗和下岗人员，以及铁山垅和漂塘的经营性业务的富余人员，将每年为新公司节约费用约3631万元。如果采取人员和政府财政补贴同步剥离的方式，新公司2007年以4亿净资产规模计算的ROE将提高至3.25%。总之，我们认为如果双方此次的合作能导致中国整个钨行业的重新洗牌，本次合作就具有战略价值。虽然目前江钨下属企业的盈利状况不容乐观，但可以通过新增投资向深加工环节延伸，对现有企业改制、改造等举措在一定程度提高新公司的盈利水平。当然我们更愿意将本次合作放在整个钨产业整合的背景下来考虑，我们相信，新公司的战略价值会随着产业整合的进行而逐步释放出来。下载更多咨询报告，尽在www.manaren.comwww.manaren.com'