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'蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇膄莇螀罿莀芃螀膂膃蚁蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅袅袈肂薄袄羀芇蒀袄肂肀蒆袃袂芆莂袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈薆羁膅芄薅肃莁薃薄螃膃蕿薃羅葿蒅薂肈节莁薁膀肄虿薁袀芀薅薀羂肃蒁虿肄芈莇蚈螄肁芃蚇袆芇蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚅袀膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莁蒁螁袇螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈蒈蚄羁膄蒇螆螄肀蒇蒆羀羆肃薈螂袂膂蚁羈膀膁莀螁肆膁薃羆肂膀蚅衿羈腿螇蚂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚂袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄腿芄蚆蚇膅芃螈羂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈荿蒄螂羄莈薇羇袀莇蝿螀艿莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莃蒅虿膁蒂薈袅肇蒁蚀蚈羃蒀荿袃罿葿薂螆芈企业财务风险评价体系研究摘要：企业风险管理的核心是对财务风险的管理，财务风险管理的重点则是对可能出现的主要财务风险和财务危机进行超前的控制和管理，以避免由财务风险转化为财务危机和生存危机，从而使企业获得持续生存和持续发展。因此，本文把企业的财务状况指标作为切入点，研究企业财务管理状况及经营风险的关系，建立评估企业财务风险程度和风险状况的综合指标体系，对于企业经营管理者及时地掌握企业的财务风险状况，有效地防范和化解可能出现的财务风险和财务危机，从而通过实施有效的风险管理，确保企业获得持续成长和发展。关键词：企业；风险；财务1关于风险概念、特征及成因风险是伴随人类社会发展过程而经常发生的现实和客观现象。企业作为人类活动行为主体之一，更是无时不刻在与风险打交道。正是由于风险的客观存在，促使人们对风险进行研究，并提出了不同的定义和解释。美国学者海恩斯，最早提出风险的概念并对风险进行分类。他对风险所下的定义为:“风险是损失的可能性”。美国风险研究专家威利特，通过对风险理论和保险之间关系的研究，把风险与偶然性及不确定性联系起来。他认为，风险是一种客观存在，其发生具有不确定性。威廉斯在其风险研究论文中，对风险所下的定义为:风险是结果中潜在的变化。风险是人们预期结果和实际结果的差异。他认为，风险是在风险状态下，预期结果与实际结果之间的差异大小或差异的偏离程度，这种预期结果和实际结果之间的差异越小或偏离程度越小，则风险越小;反之，则风险越大。而这种差异程度可以用概率的方法加以测度。风险发生的概率在0~1之间波动，概率越接近于1，则风险发生的可能性就越大;概率越接近于0，则风险发生的可能性越小;如概率在二分之一左右。则表明风险的发生处于较大的不确定性。莫布雷，布兰查德在其1969年发表的《风险管理与保险》一书中，将风险分为纯粹风险和投机性风险。并指出，纯粹风险存在于只有损失而无收入的情况下。而投机性风险则存在于既有收入可能也有损失可能这一情况下。关于企业风险的形态和产生的原因，斯蒂芬森(Stephenson)认为可分为如下三种:①经济原因所对应的经营风险;②社会原因所对应的社会风险;③人力不能控制的自然原因所对应的不可抗力风险。其中，经营风险主要源于企业本身内部的行为，如管理不善所导致的组织涣散、产品质量事故、交货期拖延、生产消耗及成本上升或投资决策失误所产生的风险等。社会风险则主要包括与企业本身的管理无关或者说主要由于企业外部环境变化所产生的风险。如市场需求下降或竞争对手的作用所导致的企业产品销售量急剧减少;产品价格下跌及原燃材料采购成本上升所导致的企业盈利下降甚至出现亏损;政府产业政策的限制及税收政策的调整对企业所造成的不利影响;企业进出口业务中所出现的国际结算延期，以及由于出口国原因所导致的贸易中断等。不可抗力风险则主要是指，火灾、雷电、洪水及地震等自然灾害对企业造成的风险损失。关于企业风险的损失或代价，风险理论学者一般将其分为:企业风险的直接经济损失代价、企业风险的间接经济损失代价及企业风险损失的无形代价。其中，企业风险的无形代价又可分为，企业为防范风险所发生的无形代价及企业风险发生后的无形代价。在很多情况下，企业风险损失的无形代价甚至会超过其直接经济损失。企业风险及风险损失的代价从宏观经济上讲，不仅阻碍企业劳动生产率的提高，而且阻碍社会资源配置。因为，由于企业风险的直接损失、间接损失加上难以估量的无形损失代价，一般容易使企业产生“避险行为” ，从而限制资金向高风险产业的流动，并容易造成某一行业资金的过度集中，形成生产能力过剩甚至形成泡沫经济(如房地产业资金的过度集中所形成的房地产泡沫)。此外，按照经济学原理，企业风险损失的代价，在一定条件下，服从“乘数原理”，即企业风险损失对国民收入会产生倍减作用。2企业财务风险管理的含义及功能2.1企业财务风险管理的含义任何企业在其生存与发展过程中，都面临来自企业内部和外部的各种系统性和非系统性风险。企业财务风险不仅具有客观性、不确定性、损害性，同时还具有风险与收益的对称性。即企业财务风险的存在是客观的，不可回避的;企业财务风险何时发生及其概率是不确定的:企业财务风险一旦产生，必然带来或大或小的经济损失;这些经济损失对企业也许是可以承受的，也可能是致命的;此外，企业在面临某些财务风险的同时，往往蕴涵着多种潜在的盈利机会，风险越大，也意味着潜在的盈利性越高。因此，企业对待财务风险的态度，应是采取积极的风险管理策略，而不应是消极对待、简单回避和无所作为。在日趋变化、剧烈波动的现实社会及经济环境中，企业风险管理能力尤其是对财务风险的管理能力己成为企业生存发展的核心能力之一。从某种意义上来说，企业经营管理的实质就是管理和控制财务风险。所谓企业财务风险管理，是指企业为应对和改变所面临的各种财务风险状况而事先采取的一系列管理措施和行为。这些措施和行为包括:如何识别企业面临何种财务风险;评估这些财务风险对企业所造成经济损失的大小及影响程度:由此决定企业采取何种风险回避策略，是风险自留还是风险转移?如何预先防范可能出现的财务风险;一旦财务风险产生后，如何控制风险的不良后果及如何降低风险损失等。由此可见，企业财务风险管理主要包括以下三方面的含义:(l)财务风险识别。即针对企业生产经营过程中所面临的各种风险进行分类;对各种风险暴露情况及对企业财务风险的影响程度进行辩识;(2)财务风险测量与评估。企业财务风险管理包括对财务风险的大小进行测量，对有关财务风险数据，采用数学方法及相应的财务风险管理信息系统对各类财务风险的大小进行具体量化处理。在此基础上，借助于风险评估方法和有关模型，对财务风险因素作出具体评估，以便为财务风险决策提供依据;(3)财务风险控制与化解。企业财务风险管理是以监控财务风险和化解财务风险为主要核心内容的风险控制过程;企业财务风险管理，包括根据企业的经营方针和风险管理策略，对企业人财物、供产销等各有关环节的经营行为实施有效监控，并为改善企业的财务风险状况采取相应的管理措施和行为，以便化解企业财务风险。因此，企业财务风险管理的主要内容是，企业财务风险的识别、财务风险的测量与评估、财务风险的控制与化解三个方面。2.2企业财务风险管理的功能1、提高企业及整个社会资源配置效率 在现实的社会经济运行系统中，企业是实体经济的载体及基本单元，也是市场配置资源的主体。企业的经营状况及资源配置效率的高低，从根本上决定了整个社会经济系统资源配置的水平。而有效的企业财务风险管理对提高社会经济系统资源配置的效率有着多方面的影响。这是因为，在整个经济系统中，企业既是资源的所有者、使用者，也是所有风险的最终承担者。从经济理论上来讲，由于风险的客观存在以及企业的风险态度、风险偏好，会影响企业投资决策的选择及投资决策的有效性。尤其是企业过度而消极的风险回避态度，可能使企业丧失很多潜在的、甚至较大的投资及盈利机会，从而降低企业投资回报，进而降低整个社会的资源配置效率。而企业通过采取积极主动而有效的风险管理，并通过对风险的预先防范、转移及分散，则有助于鼓励企业进行可控制风险范围之内的经营行为及风险投资，从而可以促进企业及整个社会投资活动及消费活动的高效运行。此外，实施有效的企业财务风险管理可以提高企业自身的核心竞争力和抵御风险的能力，从而可以降低企业遇到风险时出现剧烈波动和冲击;实施有效的企业财务风险管理可以通过风险承担和风险的资源配置，实现资源的最优分配并提高整个社会经济系统的运行效率。2、提高股东价值目前，我国国有企业中(国有独资及国有控股企业仍占有较大数量)，最大的股东是国家，其它股东所占股权比例较小，即使是在已经发行股票上市的企业中，国有股仍占有较大比重。从企业的本质及企业的最终目标来看，是实现股东价值的最大化。即在国有独资企业或以国有股为主要股东的国有企业中，其一切经营活动均是围绕增加国家作为大股东和其它股权持有者的企业价值来进行的。从企业进行财务风险管理的实践来看，有效的财务风险管理可以通过降低投资风险、分散经营风险，提高投资者信心，降低风险损失及企业财务危机成本等途径来提高股东的价值。这从股东价值与企业未来预期净现金流的现值两者之间的关系可以体现出来:3、降低企业财务危机成本企业无论是因为市场风险、自然灾害风险还是经营决策风险等原因，陷入财务困境或出现财务危机时，如果不能采取有效措施及时扭转这种不利状况，就有可能因财务现金支付困难而无法清偿到期债务，从而导致破产或被其它收购方兼并重组，这将会给企业带来高昂的损失代价，进而引起企业资产大幅缩水，股东价值下降。一般而言，企业财务危机所带来的损失及成本可以分为两部分:第一部分为直接损失或直接成本，即企业因财务风险而产生的资产直接帐面损失以及进入破产清算程序或被兼并收购时，在法律、会计等中介机构专业服务方面所发生的费用支出:第二部分为许多不可预见并难以从财务帐面反映的间接损失或间接成本。如当企业陷入财务危机时，有可能人心涣散，企业高层管理人员及专业技术骨干、管理骨干出走，另谋高就;由此导致企业内部管理混乱而使生产经营活动出现较大幅度的波动及经济效益下滑;与企业正常合作的客户或原燃材料供应厂家可能会因企业出现财务危机而中断其合作关系，从而使企业经营活动雪上加霜;银行或其它金融机构也可能因企业的财务危机而停止对企业提供贷款或其它融资支持;在某些情况下，如企业对财务危机应对不当，甚至有可能使这些间接损失超过其直接损失。与此对应的是，如果企业采取有效的财务风险管理措施，则有可能降低财务危机所造成的直接损失及间接损失，并明显减少企业因财务风险而发生破产或被其它方收购兼并的概率，从而减少企业财务危机的预期成本。根据进行财务风险管理及未进行财务风险管理两种企业所做的比较分析表明，凡是采取了有效财务风险管理措施和手段的企业，其发生财务危机的概率要明显低得多。3企业财务风险评估3.1企业财务风险人工神经网络评估在对企业财务风险因素及财务风险大小进行识别、测量的基础上，可利用人工神经网络理论及模型等方法的模式识别功能，以及利用多元统计分析法、模糊综合法等方法对企业财务风险进行评估，进而根据评估结果制定风险管理策略和具体的风险管理控制措施。基于对企业财务风险本质的认识，以及对企业财务风险生成机制的分析，企业财务风险通常表现为企业财务状况的恶化和经营成果的降低，其结果将会直接导致企业获利能力、偿债能力、周转能力和成长能力的下降;而企业四个方面能力的综合即为企业的实际经营绩效。因此，企业财务风险的发生，将最终体现为企业实际经营绩效与经营目标之间出现非预期的负偏差。所以，可以通过对这种负偏差及其偏差程度的分析，即通过对企业实际经营绩效状况的评价及其评价结果的分析，来综合判断企业财务风险是否发生以及财务风险状态的严重程度。企业经营绩效状况评估所用的财务指标. 依据图3-1所示的企业经营绩效状况评价指标体系及企业每一财务指标实际值所形成的评价结果，既能得到反映企业系统总体状态或总体信息的综合评分值，又能得到反映企业系统局部状态或局部信息的单项指标分值。即:企业经营绩效状况综合评分值可用于判断企业系统总体所处的优劣状态，而单项指标评分值则可用于诊断企业系统局部存在的问题或其风险状况的大小。上述企业经营绩效评价指标体系是一个多层次、多指标的评价体系。为了利用模糊综合评判和人工神经网络方法各自的优势以及克服各自的不足，考虑到企业经营绩效可以从获利能力、周转能力、偿债能力和成长能力四个方面来评价，每一个方面在整个评价体系中的权重系数，可以由包括专家、企业管理人员及相关技术人员在内的n类有关人员依据各自的经验和方法分别给予评价。评价结果W，k组成模糊关系评判矩阵:其中:。Wik：表示第i个评价人员对第k方面的评价。再利用线性加权法:(k=1，2，3，4)得出上述四方面的权重系数。其中ai为第i类人员的加权系数。上述四个方面构成整个评价体系的表层。在深层，每一方面的能力评价都采用人工神经网络来评价。这时可构造4个小的人工神经网络，其结构模型如下图3-2所示:图3-2基于财务风险信.息的企业经营绩效综合评价模型结构图该神经网络评价模型可分别对企业的获利能力、周转能力、偿债能力和成长能力进行评价。网络输入为全面描述企业经营绩效的评价指标，即如图3-1所示的财务指标。对其中的定性指标，采用语言变量和模糊数字的方法定量化，然后和定量指标一起进行处理。网络输出则为[0,1]区间内的一个数值，以代表各种能力的大小，称为能力系数，数值越大表明该能力越大;反之数值越小，表明该能力越小。具体方法如下:1、确定各个网络的算法。在此都采用BP算法，主要基于以下考虑:(l)企业财务风险评价问题需要较高的准确度;(2)神经网络相对较短的训练时间(收敛速度快)有利于该模型的实际应用。2、神经网络模型的结构如下:在图3-1中，获利能力和偿债能力，分别都为4个评价指标，而周转能力和成长能力分别都采用3个评价指标。因此，获利能力和偿债能力的评价网络都采用4个单元的输入层，而周转能力和成长能力的评价网络则采用3个单元的输入层，四个网络的输出层都为1个单元。下面还需要确定的是网络模型隐含层的层数及隐含层的单元数。神经网络理论已经证明，如果隐含层单元数可自由设置，那么用三层S状FO特性的节点，可以任何精度逼近任何连续函数。因此，都选用三层网络，即隐含层为一层，这既不影响网络的精度，也可提高网络的速度。至于隐含层单元数，神经网络理论尚没有一个满意的答案。为此，作者通过多组数据用于训练神经网络，发现获利能力和偿债能力的评价网络当隐含层单元数为6时，网络收敛速度均为最快，而周转能力和成长能力评价网络当隐含层单元数为5时，两者收敛速度最快。因此可得到前面两者的结构为:网络由输入层、隐含层和输出层三层组成，其中输入层单位数为4，隐含层单元数为6，输出层单元数为1。而后两者的结构均为:网络由输入层、隐含层和输出层三层组成，其中输入层单元数为3，隐含层单元数为5，输入层单元数为l。3、神经网络模型初始权重设置为:BP算法中，节点间的传递函数为:，如下图3-3所示。图3-3节点间的传递函数图 该函数分为线形区和饱和区，当神经元工作于饱和区时，函数变化缓慢，需经过较长的一段时间才能跳出该区域，而工作于线形区时，由于函数的变化较快，使得神经元的自我调节容易，因而收敛速度较快。如果初始权重选择的区域过大，神经元落入饱和区的概率也就越大，其收敛速度也就会很慢，但如果区域选得过小，同样会降低神经元的活性，影响网络的收敛速度。为验证上述理论，作者选择了[-15，15]至[-0.001，0.001]等9个区间，产生随机权重，通过分析输出的一系列累积误差变化，得出前两者当随机权值产生区间在[-0.25，0.25]之间时，两模型的收敛速度均为最快;而后两者只有当随机权值产生区间在[-0.2，0.2]之间时，两模型收敛才均为最快。4、网络学习次数与精度的关系一般来讲，网络学习次数越多，其输出结果的精度越高，但学习次数多其网络训练时间也越长，另外，如果学习样本选择不当，网络精度越高，意味着其记录的错误信息越多，也会对网络的应用效果产生不利影响。为此，通过网络训练比较，前两者模型中，网络训练次数定为15万次，而后两者网络训练次数则定为16万次为宜。通过上述步骤得出的能力系数由输出层Of(j=1，2，3，4)输出，分别为R’1,R’2,R’3,R’4,则最终得到企业经营绩效的综合评价结果为:根据如上所述的神经网络对企业实际经营绩效的综合评价结果与企业的经营目标进行比较，可对企业财务风险状况作出评估和判断。3.2企业财务综合指标回归模型评估因为企业财务指标是企业生产经营活动效果的最终反映。所以，企业财务指标不仅可以反映企业生产经营状况的好坏，同时也反映企业财务风险的大小。按此思路，利用经改进后的Altman多元线性回归判断模型，，将企业多项财务指标中，选出若干项最能代表企业财务状况的关键指标，如营运资金与总资产的比值、累积盈余与总资产的比值、息税后收益与总资产的比值、所有者权益的市场价值与总负债的比值、销售收入与总资产的比值等，并根据其指标重要程度赋予不同的权重，结合不同企业的具体财务数据进行数学处理和回归分析，即可以得出如下形式的企业财务风险评估数学模型:R=1.2yl+1.4y2+3.3y3+0.6y4+1.0y5式中:R—经回归分析得出的企业财务风险程度判断值Y1该指标主要是考察企业资金流动性问题。Y2，该指标主要是考察企业的积累能力。Y3=，该指标主要是考察企业盈利能力;Y4=，该指标主要是考察所有者权益的波动变化程度及社总资产会公众对企业的认识和评价。Y5=，该指标主要是考察企业的规模、市场占有率，以及企业资产创造销售收入的能力。按照上述多元线性回归评估模型进行财务风险评估时，结合我国国有企业的实际情况，主要是对该多元线性回归评估模型中各财务比率Y1、Y2、Y3、Y4、Y5的相应回归系数进行适当修正，然后将不同企业财务报表中的具体财务比率值Y1、Y2、Y3、Y4、Y5代入并进行计算，便可以求出不同企业的财务风险判断评估值R。按照Altman对多元线性回归评估模型中风险值R所作的风险程度分类，便可以对所研究企业的财务风险状况作出评估和判断。如R≥3.1，则表示该企业生产经营及财务状况良好，无财务风险;如R<3.1，则表示该企业生产经营及财务状况一般，仅处于行业平均水平，具有一定的财务风险;如R<1.79，则表示该企业生产经营及财务状况较差，存在较大财务风险;如R值远远小于1.79，则表示该企业生产经营及财务状况已处于恶化状态，甚至面临财务危机或接近破产的严重程度。总结 针对企业财务风险管理的目的与任务，论述了财务风险管理的有关功能及作用，围绕企业财务风险管理的主要环节，如财务风险的识别、测量、评估、控制、处理的有关理论及方法深入进行了研究。基于我国国有企业风险管理的实际，提出了用定性与定量分析相结合以及风险结构性质估计矩阵等方法，辩识各种财务风险因素中的主要风险，并作为风险管理的重点;提出了基于企业资产、负债状况、企业资产负债市场价值以及企业最优负债结构为比较依据的财务风险测量原理及方法;提出了基于企业经营绩效状况为判断标准的风险评估方法及财务风险人工神经网络评估模型;提出了以企业筹资、投资、资金运作等企业生产经营活动为风险控制过程、以企业六大会计要素为控制元素，以企业经营目标和实际经营财务成果的偏离程度作为比较判断风险状况，从而进行财务风险的反馈和控制的企业财务风险控制系统模型。在企业具体财务风险的处理策略以及方法选择方面，对风险转移、风险回避、风险保留、风险内部防范等方法的适用原则和范围等进行了分析论述。参考文献：[1]周慧玲编译.《风险管理学》[M].武汉测绘科技大学出版社,1996年版:2-6[2][美]C·小阿瑟·威廉斯等著:《风险管理与保险》[M].北京经济科学出版社，马从辉等译，2000年5月:7-8[3]王春峰著.《金融市场风险管理》[M].天津大学出版社，2001年:5-17[4]张莉主编:《金融风险的防范与化解全书》[M].中国物价出版社，1998年:236-265[5]张子姣，路世昌.多元化战略企业的财务风险评估模型研究[J].产业与科技论坛，2008，（7），1：153-155转贴于中国论文下载中心http://www.studa.net***2.浅析财务风险评价体系构建热[作者：李冉|转贴自：本站原创|点击数：1664|更新时间：2008-10-20|文章录入：imste2008年第6期](内蒙古自治区环境科学研究院，内蒙古呼和浩特010010)摘要：文章从财务风险概念界定、财务风险的成因以及企业财务风险评价的一般方法等方面进行了探讨，旨在为风险分析和风险管理提供依据。关键词：财务风险；评价方法中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1007—6921(2008)06—0022—021财务风险概念界定 关于财务风险的概念其代表性的观点主要有两种。第一种观点认为，企业财务风险是企业财务活动中由于内部、外部各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，因而蒙受损失的机会和可能。基于这样的分析，企业财务活动的组织和管理过程中的某一方面和某个环节的问题，都可能促使这种风险转变为损失，导致企业盈利能力和偿债能力的降低。通常，我们将企业财务活动分为筹资活动、投资活动、资金回收和收益分配四个方面，相应的，财务风险就可分为：筹资风险，即因借入资金而增加丧失偿债能力的可能；投资风险，即由于不确定因素致使投资报酬率达不到预期之目标而发生的风险；资金回收风险，即产品销售出去，其货币资金收回的时间和金额的不确定性；收益分配风险，即由于收益分配可能给企业今后生产经营活动产生不利影响而带来的风险。第二种观点认为，财务风险就是融资风险或筹资风险，是企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。这种观点认为，财务风险是因偿还到期债务而引起的（即偿还到期的本金加利息），没有债务，企业经营的资本金全靠投资人投入的话，则不存在财务风险。因为此时财务风险已被定义为是由于使用债务或优先股筹资而需要做出固定周期性支出引起的，由普通股股东承担的超过基本商业风险以上部分的风险。这一观点主要立足于风险缘于企业筹资过多或举债不当而引起，是一种较狭义的定义，但在财务管理的学科体系中占有主导地位，具有广泛用途。因此，本文研究的主要是基于该观点的定义所做的讨论。2财务风险的成因企业产生财务风险的原因很多，既有企业外部的原因，也有企业自身的原因，而不同的财务风险形成的具体原因也不尽相同。总体来看，主要有以下几个方面的原因：2.1财务管理宏观环境的复杂性财务管理的宏观环境包括经济、法律、市场、社会文化及资源环境等因素。这些因素存在于企业之外，但对企业财务管理产生重大的影响。宏观环境的变化对企业来说，是难以准确预见和无法改变的，其不利变化必然给企业带来财务风险，但也可能为企业带来某种机会。企业的财务管理系统如果不能适应复杂多变的外部环境，必将会给企业理财带来困难。2.2财务风险意识淡薄，管理决策缺乏科学性财务风险是伴随着财务活动客观存在的。然而，现实工作中不少企业的财务管理人员素质较低，风险意识极为淡薄。不少企业的财务决策普遍存在着经验决策及主观决策现象，由此而导致的决策失误现象时有发生。目前，许多企业建立的财务管理系统，由于机构设置不尽合理，财务管理规章制度不够健全，管理基础工作不够完善等原因，而导致其财务管理系统缺乏对外部环境变化的适应能力和应变能力。具体表现在对外部环境的不利变化不能进行科学的预见，反应滞后，措施不力，进而产生财务风险。2.3应收账款、存货缺乏控制，周转缓慢一些企业为了增加销量，扩大市场占有率，大量采用赊销方式，导致企业应收账款大量增加。同时，有些企业在赊销过程中对客户信用等级了解不够，盲目赊销，使企业的偿债能力依附于其他企业的信用程度之上，造成应收账款失控，有相当比例的应收账款长期无法收回，直至成为坏账，严重影响了企业资产的流动性及安全性，由此产生财务风险。而在流动资产中所占比重相对较大的存货，在很多企业表现为超储积压存货，流动性过差。结果一方面占用了企业大量的资金，另一方面企业又要为保管这些存货支付大量的保管费用，以致费用上升，利润下降。此外，企业长期库存存货还要承担市价下跌所产生的存货跌价损失及保管不 善造成的损失，由此产生大量的财务风险。2.4企业内部财务关系混乱，资金结构不合理企业内部财务关系混乱是我国企业财务风险产生的又一重要原因。企业与内部各部门之间及企业与上级企业之间，在资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不明、管理混乱的现象，造成资金使用效率低下，流失严重，资金的安全性、完整性无法得到保证。另外，由于筹资决策失误等原因，我国企业资金结构不合理的现象普遍存在，具体表现为负债资金占全部资金的比例过高。资金结构的不合理将直接导致企业财务负担沉重，偿付能力不足，进一步加大了企业的财务风险。3企业财务风险评价的一般方法3.1财务风险评价一般方法简介3.1.1单变量判定模型。这种方法是用单一的财务比率来评价企业财务风险。依据是：企业出现财务困境时，其财务比率和正常企业的财务比率有显著差别。一般认为，比较重要的财务比率是：现金流量/负债总额，资产收益率，资产负债率。单变量模型将财务指标用于风险评价是一大进步，指标单一，简单易行。但是，不可避免会出现评价的片面性。这种方法在人们开始认识财务风险时采用，但随着经营环境的日益复杂多变，单一的指标已不能全面反映企业的综合财务状况。3.1.2多元线性评价模型。它的形式是：Z=1.2x1+1.4x2+3.3x3+0.6x4+0.999x5式中：Z——判别函数值，x1——营运资金/资产总额，x2——留存收益/资产总额，x3——息税前利润/资产总额，x4——普通股和优先股市场价值总额/负债账面价值总额，x5——销售收入/资产总额。Z值应在1.81～2.99之间，Z=2.675时居中；Z＞2.675时，企业财务状况良好；Z＜1.81时，企业存在很大的破产风险；Z值处于1.81～2.99之间，称为灰色地带，这个区间的企业财务极不稳定。多元线性模型在单变量模型的基础上趋向综合，且把财务风险概括在某一范围内，这是它的突破。但它仍没有考虑企业的成长能力，同时它的假设条件是变量服从多元正态分布，没有解决变量之间的相关性问题。3.1.3财务杠杆分析。企业在生产经营中，除普通股股东投入的资金外，还有从债权人借入和优先股股东投入的资金。由于债权人的利息和优先股股利都是按约定的利率和股息率计算的固定费用，于是当息税前利润增大时，每1元息税前利润所负担的利息和优先股股息就会相对地减少，从而使普通股每股收益有更大幅度的提高。反之，当利润减少时，普通股每股收益有更大幅度的下降。这便是财务杠杆效应。财务杠杆效应可用财务杠杆系数表示，如下公式： DFL=(ΔEPS/EPS)÷(ΔEBIT/EBIT)=EBIT÷(EBIT-I)其中：I为利息；ΔEPS——普通股每股收益变动额；EPS——变动前的普通股每股收益；ΔEBIT——息税前利润变动额；EBIT——变动前的息税前利润。3.1.4自有资金利润率的标准离差率分析。期望自有资金利润率=【期望的息税前资金利润率+借入资金/自有资金*（期望资金利润率-借入资金利息率）】*（1-所得税税率）。该方法揭示出举债能为股东带来额外收益，同时说明财务杠杆有正负效应。当期望的息税前资金利润率大于借入资金利息率时，公司提高举债规模将增大自有资金利润率。反之，则应降低负债规模，以提高自有资金利润率。3.2财务风险评价一般方法分析通观以上各种方法，我们不难发现其所存在的不足：3.2.1体系设计缺乏全面性。财务评价体系设计过于简单，评价指标往往只涉及企业的某一方面特征，且以现金流量为基础的指标更是少之又少。众所周知，企业的盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力都可能影响其财务；没有足够的盈利能力，企业不能生存；不能到期偿债，企业可能宣告破产；资产的使用效率不高，又会影响盈利能力；没有利润的增长，企业不会持续生存。不难看到，以权责发生制为基础的资产负债表和损益表计算的财务指标，并不能全面反映真实多变的经济事实，而以收付实现制为基础的现金流量分析，则可以较准确地反映出企业在一定时期内现金流入及流出的动态过程，在评估企业的营运能力、收益质量和偿债风险等方面均可起到必要的补充作用。同时，在“现金至尊”的时代增加财务指标中关于现金流量指标的比重尤显重要。3.2.2评价指标选择欠佳。评价体系仅止于财务指标，非财务指标不曾涉及。定量分析虽然是通过对财务报表进行分析、加工和处理来完成财务风险控制的，有其科学性和合理性，但这种方式也会受到不同企业条件差异、企业在不同时期影响因素的变化、评价时对评价指标的选择，以及企业对会计政策的选择等各种因素的影响，无法满足企业对财务风险控制的全面需要。而定性分析则是在财务报表分析的基础上，结合专业分析人员的经验判断，对定量分析的不足加以弥补。随着科学技术和社会经济的发展以及人文环境的改善，财务分析会朝着更加科学化、合理化、人性化的方向发展。人力资源因素分析、企业的创新发展能力、公司市场占有率等非财务指标势必成为财务分析的内容，这些非财务指标对财务目标的实现起着举足轻重的作用，也是企业关注的重要目标。因此，在财务指标的基础上全面引入非财务指标已成为完善评价体系的头等大事。 总之，构建企业财务风险评价体系不仅要全面，还要简明，容易掌握。要充分利用资产负债表、利润表、现金流量表进行跨表的综合分析和考评，从而有效地抑制企业财务损失的发生，以保护投资者及广大债权人的切身利益。［参考文献］［1］闻佳凤,李天.财务风险成因与防范［J］.石油化工管理干部学院学报,2003,(2).［2］李秀华,孙秋梅,张铁城.建筑企业财务风险评价模型的研究与应用［J］.哈尔滨建筑大学学报，2000，33(3).［3］陈文俊.企业财务的风险雷达预警管理［J］.求索，2005.［4］薛宇,白万泉.浅谈企业财务风险的防范［J］.佳木斯大学社会科学学报，2004,22(4).***3.企业财务风险的成因及防范对策--------------------------------------------------------------------------------无忧会计网　www.51kj.com.cn时间：2007-8-3010:31:00作者：刘　瑰来源：山东经济2006年第1期发表评论查看评论--------------------------------------------------------------------------------　　[摘　要]　我国加入世贸组织后,国内企业特别是国有企业面临着严峻的挑战。要想在激烈的竞争中立于不败之地,就必须防范和控制财务风险,提高其自身的竞争能力。本文根据我国企业财务风险的成因,对防范和控制财务风险提出了相应的对策及建议。　　[关键词]　财务风险;自我保险法;风险预警机制　　一、我国企业财务风险的成因 　　财务风险存在的前提条件是商品生产和商品流通。我国企业产生财务风险的原因很多,包括企业可控的及不可控的,企业内部及外部的等等,而且不同种类的财务风险形成的具体原因也不尽相同。总体看来,财务风险形成的根本原因在于财务活动本身及其环境的复杂性,人们认识的滞后性以及财务管理可控范围的局限性。　　(一)企业财务管理环境的复杂性。　　企业的财务管理环境又称理财环境,是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。财务管理环境是企业财务决策难以改变的外部约束条件,企业财务决策更多地是适应它的要求和变化。财务管理环境涉及范围很广,包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等。这些因素存在于企业之外,但对企业财务管理产生重大的影响。宏观环境的不利变化必然给企业带来财务风险。目前,我国许多企业建立的财务管理系统由于在机构设置、管理人员素质、财务管理规章制度等方面存在诸多问题,从而导致企业财务管理系统缺乏对外部环境变化的应变能力,由此产生财务风险。　　(二)企业财务活动本身的复杂性。　　企业财务活动的复杂性是我国企业产生财务风险的重要内部原因。企业的财务活动涉及的问题很多,遍布企业活动的全过程。比如企业筹资中的自有资金与借款的比例以及相关的负债经营问题,企业投资中的多元化投资问题,企业利润分配中的比例问题,企业日常资产管理中的存货管理以及应收账款管理等一系列的问题。而且,伴随着近年来企业资产规模日益扩大,发展速度加快,大多数企业的财务活动变得越来越复杂。　　(三)企业财务管理人员对财务风险认识的滞后性。　　企业作为一个财务主体必然面临财务风险,财务风险是客观存在的。但在现代企业管理中,有许多财务管理人员风险意识淡漠,不能从根本上把握风险的本质,认为只要管好用好资金,就不会产生财务风险。财务管理人员的财务风险概念狭隘,缺乏正确的市场风险意识,这也是财务风险产生的重要原因之一。　　(四)财务管理可控范围的局限性。　　财务管理过程中存在大量的主观判断,财务管理依据的信息也是不完全的。企业进行财务预测、决策和控制所依据的会计报表、财力分析、经营分析、市场分析等信息都只可能尽量接近真实情况而不可能完全反映事实,管理依据不可靠决定了财务风险的存在。企业在财务管理中常常会遇到不同财务分析方法得出的结论大相径庭的情况,这时决策人员就要判断哪个方法更科学,哪个方案更可行,大量的判断也决定了财务风险的存在。　　(五)导致财务风险的其他原因。　　财务活动通常与相关人员的经济利益直接相关,如果缺少适当的激励和约束机制,相关人员的道德风险和行为风险无法避免,从而也容易导致财务风险的发生。　　二、企业财务风险的防范对策 　　财务风险防范控制是财务风险研究的重中之重。本文拟从风险防范的基本措施、技术方法、创新措施三个方面进行粗浅探讨。　　(一)财务风险防范的基本措施。　　1.树立风险意识,建立有效的风险防范机制。　　在市场经济的激烈竞争中,树立风险意识,勇于承担并善于分散风险是企业成功的关键。在市场竞争中,收益与风险同时存在且成正比关系,高收益的同时伴随着高风险。因此,企业应遵守风险收益均衡的原则,树立风险意识,不能只顾收益而不考虑发生损失的可能性。企业应立足于市场,建立风险防范和规避机制,形成一套完善的财务信息系统,及时对财务风险进行预测和防范。同时促使财务管理人员将风险防范贯穿于财务管理工作的始终。　　2.认真分析财务管理的环境及其变化情况。　　企业应发挥主观能动性,对不断变化的财务管理宏观环境进行认真的分析研究,掌握其变化规律和趋势。企业要建立和不断完善财务管理系统,通过设置高效的财务管理机构,提高财务管理人员的素质,健全各项规章制度,使企业财务管理系统有效运行,以适应不断变化的财务管理环境,降低企业财务风险。　　3.提高财务决策的科学化水平,防止因决策失误而产生的财务风险。　　为防范财务风险,企业必须采用科学的决策方法。例如:在筹资决策中,企业首先必须要慎重选择筹资方式,确定各种筹资方式的资金成本及其特点;其次企业要从自身角度出发,调整有偿负债结构,使其更为合理化。在此过程中,企业要通过分析销售利润率、净利率及资产负债率、利息保障倍数等财务比率确定企业的盈利能力和偿债能力,进行综合全面的考虑,以达到防范筹资风险的目的。在投资决策中,企业要坚持以效益为中心的投资原则;统一使用资金,使资金投向配置更合理,既要避免分散投资又要避免过分集中;还要坚持有所为有所不为的原则,通过定性和定量的分析方法,对投资回收和盈利能力进行科学测算,最终提高投资收益,以减少风险损失。　　4.通过规范内部制度,建立约束机制来控制和防范财务风险。　　财务风险根据是否考虑社会经济因素分为企业内部财务风险和企业外部财务风险。企业内部财务风险是指企业经营过程中由于内部不确定风险因素的影响,而产生实际财务状况与财务目标发生负面偏离的可能性。企业可通过规范内部制度,完善法人治理结构,设计合理的激励和约束机制来减少风险。首先,企业法人治理结构是企业存在和发展的制度性基础,通常由股东大会、董事会、监事会、经理层和职能部门组成并形成授权、决策、执行和监督体系。法人治理结构完善与否决定了一个公司的组织效率和经营风险,从而决定了公司财务风险的总体水平。其次,企业必须健全激励和约束机制,使经理人、员工的努力目标与企业的利益目标尽可能一致。通过对不同层次的经理人采用不同的激励措施,针对不同情况采用多样的评判标准,形成合理有效的竞争机制,从而约束经理人的逆向选择行为,减少风险的发生。企业应根据自身的风险情况,采用正确的风险管理方法,特别是技术方法来控制风险。 　　(二)防范财务风险的技术方法。　　1.自我保险法。　　即企业自身来承担风险。例如:企业预先提留风险补偿资金,实行分期摊销,以此降低风险损失对企业正常生产经营的影响。目前,我国要求企业提取的八项准备金正是公司防范风险、稳健经营的重要措施。　　2.多元化风险控制法。　　即通过企业的多种经营及对外投资多元化等方式分散财务风险。从概率统计来看,企业中不同产品的利润率是独立或不完全相关的,经营多种产品在时间、空间、利润上可以相互补充抵消,减少企业利润风险。因此,企业为分散风险应采用多种经营方式,即同时经营多种产品。对外投资多元化是指企业对外投资时,应将资金投资于不同的投资品种,以达到分散风险的目的。对外投资多元化可以在分散投资风险的情况下,实现预期的投资收益。总之,企业在突出主业和核心竞争力的前提下,可以结合自身的人力、财力,技术研制和开发能力,适度涉足多元化的风险控制,分散财务风险。　　3.风险转移法。　　即企业通过某种手段将部分或全部财务风险转移给他人承担的方法,包括保险转移和非保险转移。保险转移即企业就某项风险向保险公司投保,缴纳保险金。非保险转移是指将某种特定的风险转移给专门机构或部门,如将一些特定的业务交给具有丰富经营技能,拥有专门人员和设备的专业公司去完成;在对外投资时,企业可以采用联营投资方式,将投资风险部分转移给参与投资的其他企业;对企业闲置的资产,采用出租或出售的处理方式,可以将资产损失的风险转移给承租方或购买方。总之,采用转移风险的方式将部分或全部财务风险转移给他人承担,可以大大降低企业的财务风险。　　4.风险回避法。　　即企业在选择理财方式时,应综合评价各种方案可能产生的财务风险,在保证财务管理目标的前提下,选择风险较小的方案,以达到回避财务风险的目的。一般来讲,由于长期投资的风险大于短期投资风险,股权投资风险大于债权投资风险,所以,企业选择投资方式时,应从投资目的出发进行综合评价,尽可能采用风险低的债权投资和短期投资。当然,采用风险回避法并不是说企业不能进行风险性投资。如果企业的目的在于影响甚至控制被投资企业,那么,就要采用股权投资的方式并承担相应的投资风险。　　5.风险降低法。 　　即企业对客观存在的财务风险,努力采取措施降低财务风险的方法。一是通过支付一定的代价减少风险损失出现的可能性,降低损失程度;二是采取措施增强风险主体抵御风险损失的能力;三是通过制定有关的管理制度和办法来减少损失出现的可能性。例如:当市场不可测因素增多,股票价格出现剧烈波动时,企业应及时降低股票投资在全部投资中所占的比重,从而降低投资风险。在生产经营活动中,企业可以通过提高产品质量、改进产品设计等手段提高产品的竞争力,降低因产品滞销,市场占有率下降而产生的不能实现预期收益的风险。　　(三)防范财务风险的创新措施。　　1.全员风险管理。　　财务风险不但与企业的负债和投资有关,而且与企业的经营有关。实行全员风险管理机制,就是将风险机制引入企业内部,使管理者、职工、企业共同承担风险责任,做到责、权、利三位一体。同时,对企业的全体员工进行风险意识教育,实行岗位风险责任管理,让全体员工了解其在整个财务体系中的重要地位,发挥团队防范效应。　　2.建立财务风险预警机制,加强财务危机管理。　　首先企业应建立实时、全面、动态的财务预警系统。财务预警系统是以企业信息化为基础,对企业在经营管理活动中的潜在风险进行实时监控的系统,它贯穿于企业经营活动的全过程,以企业的财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据,利用财会、金融、企业管理、市场营销等理论,采用比例分析、数学模型等方法,发现企业存在的风险,并向经营者示警。该系统不仅应包括流动比率、速动比率、资产负债率等财务指标,还应包括企业经营中一系列诸如产品合格率、市场占有率等指标,对财务管理实施全过程监控,一旦发现某种异常征兆应着手应变,以避免和减少风险损失。　　其次,可以建立爱德华·阿尔曼的“Ｚ—Ｓｃｏｒｅ”模型,用以计量企业破产、财务危机的可能性。Ｚ分数模型从企业的资产规模、折现率、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况,进一步推动了财务预警的发展。　　3.加强企业间合作,实现资源共享。　　随着信息的网络化,科学技术的综合化和全球经济的一体化,必然要求企业间相互沟通与协作,遵守一定的游戏规则。因此企业在抓住机遇,迎接挑战的同时,更要灵活处理和协调企业间的合作伙伴关系,促使企业间合作与竞争的统一,实现信息资源的共享,增强自身风险抵御能力。　　总之,企业财务风险在任何时候、任何背景下都或多或少、或轻或重地存在着。“金融大鳄”索罗斯有句名言:“没有风险就不能称之为事业,但重要的是要知道什么地方有风险,给自己留有出路和活路。”在现代市场经济条件下,企业财务活动的风险程度远远超过以前,它在给企业经营活动造成威胁和压力的同时又给企业发展创造了新的机遇。因此,企业对于财务风险和风险危机要有清醒的认识,企业要有监测风险的机制和应付化解的措施。惟有如此,企业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　作者:刘　瑰来源:山东经济2006年第1期 ***4.存货管理的风险成因及其财务应对作者：黄远　　　（福建师范大学福清分校数计系财务教研室，福建福清350300）　　摘要：文章分析了存货管理的风险成因：经济的波动、市场的季节性变化、市场竞争、通货膨胀以及企业的财务管理水平，基于以上因素提出规避存货管理风险的财务应对：围绕采购、仓储、领用、盘存四方面建立完善的存货管理系统；运用供应链管理有效配置存货资源，实现零存货管理；加强存货的内部会计控制，建立有效的风险防范机制。　　关键词：存货管理；风险；供应链；会计控制　　中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1007—6921（2010）04—0040—02　　作为流动资产中的重要项目，存货占用了企业大部分的流动资金，是企业财务管理的重要对象。存货的缺乏将导致企业无法正常组织生产和销售活动，但存货过多又会占用大量资金，使企业承担高额的资金成本，并会相应增加存货的采购成本、储存成本、管理成本等，从而导致成本上升、利润空间缩小。存货管理的目标应当定位在更具广度和深度的战略层面上，而不再由利润最大化等短期性的直接动因决定。从广度上看，已从企业内部的存货管理，发展到供应链管理；从深度上看，已从传统的存货管理，发展到精益存货管理。存货管理的目标是使存货在充分满足生产和销售需要的同时，达到最低数量，从而降低存货成本。但是，由于市场环境的复杂多变以及企业自身存在的问题，风险存在于存货管理的各个环节，使得企业难以实现存货效益和存货成本的最佳结合。　　1存货管理的风险成因　　形成存货管理风险的几个主要因素有：　　1.1经济的波动　　当国家经济高速发展时，受繁荣时期乐观情绪的鼓舞，扩充存货需要投入大量资金。此时，银行和贷款人大多也愿意为盈利企业提供贷款，但经济过热必然造成利率上升。同时，庞大数量的存货如不能有效管理，极易造成经营的混乱。如此情况下，一旦经济收缩，随着销售额的减少，存货积滞于企业内，经营亏损很快会接踵而来，使企业遭受致命打击。 　　1.2市场的季节性变化　　一般来说，销售会有季节性变化。而企业的生产部门往往倾向于全年均衡生产，以充分利用设备和人工。因此，企业常会在销售旺季存货不足，而在销售淡季存货过剩。存货销售对季节性变化的快速反应导致产品生命周期变短，而这种反应应当足够快速到当消费者需要时，总可以提供适当数量的产品，从而提高对于消费者的服务水平，同时也提高存货周转的抗风险能力。　　1.3市场竞争　　价格竞争会对企业的存货管理造成压力。在竞争中获胜的一方多卖出产品，实际是靠牺牲别的企业的利益加快自己的存货周转。失败的一方，不但蒙受价格下降的损失，还受到销量减少的打击，存货积压使得资金流转严重失衡。但为了降低断货风险，大量存货普遍存在于商业流通中。随着社会经济的发展，许多企业发现存货是成本的重要组成部分，它们更愿意将存货放在生产商处，使卖方管理存货成为存货管理的一个趋势。增加新产品或售后服务项目，用软办法竞争，会对企业的存货管理提出更高的要求。　　1.4通货膨胀　　通货膨胀会使原材料价格上升，保持存货所需的资金增加。与此同时，企业若不降低成本，就难以应对通货膨胀造成的财务困难，遭遇现金短缺的危机。这二者之间的矛盾势必加剧存货管理的风险。　　1.5企业的财务管理水平　　如果企业内部财务管理混乱，财务人员整体素质较低，无法准确把握经济政策、金融环境对于企业自身机制的影响，则存货管理不能适应现代企业管理的需要，更谈不上有什么技术手段可言。当企业的资金大量被存货占用且不能及时变现时，企业的财务风险加大，从这个意义上来说，存货是企业的负担，形成了企业的负资产。　　2规避存货管理风险的财务应对　　2.1建立完善的存货管理系统　　根据存货的业务流程，应当围绕采购、仓储、领用、盘存这四方面建立起一套完善的存货管理系统。　　2.1.1存货采购管理。按照存货采购业务计划，严格执行存货采购的审批手续和流程。由采购部门根据企业生产经营的计划和材料请购单编制存货采购计划，经负责人审核采购目录后报主管领导审批。保证存货采购在授权下按合同进行，采购人员按计划签订合同，签订合同人员与询价人员的职能应该分离，签订合同的职能至少应该有两人共同履行。采购人员无权在授权之外签订合同和变更合同的内容。财务部门应正确记录采购业务，做到账账、账表、账实相符。 　　2.1.2存货仓储管理。存货验收应当设立独立于采购部门和仓库的专门验收部门，保证存货的数量、质量、品种、规格符合合同要求，经验收合格方能办理入库。存货入库后，仓库应及时通知财务部门承付货款。财务部门应审核合同的签订是否符合规定，验收单、入库单是否真实可靠，购货发票是否合法，是否与合同、验收单、入库单、付款通知单的品名、数量和价格相符。审核无误并留存相关票据后，办理付款手续，进行存货采购支付结算。存货出库时，应保证手续齐全，单据无误。［　　2.1.3存货领用管理。存货领用应制定定额，并经部门负责人审批签字。仓库管理员发货后应及时登记台账，财务部门根据发料汇总表按用途汇总分配，分摊材料成本差异，登记有关账务。内部稽核人员应审核领料单，核对收发凭证和存货台账，检查收发记录和结存余额，查看保管部门和财会部门的日常核算是否准确，各部门的数据是否相符，有无违反规定程序和舞弊行为；还要对存货领用的内部控制进行评价，以保证存货安全。　　2.1.4存货盘存管理。财务部门和仓库要对存货的购进、发出和库存进行日常核算，仓库应登记存货卡片，财务部门应及时汇总采购部门送交的收料单及生产部门送交的领料单，登记存货明细分类账及总账，定期与仓库核对。仓库管理员应定期盘点库存存货，编制存货盘点表。财务人员年底应抽查存货盘点表，对于生产经营过程中足以证明无实用价值和转让价值的存货，根据主管领导批准的处理意见，调整存货账务，以确保账实相符。内部审计人员应审查原始凭证、记账凭证、明细账以及总账是否符合企业会计准则和会计制度的规定，各方反映的数据是否相符，对于企图侵占存货资产、伪造会计记录的舞弊行为要保持高度警惕。　　2.2运用供应链管理　　供应链管理在存货管理的方式、货物流、成本、信息流、风险、计划及组织间关系等方面比传统的物流管理更具优势，是企业存货管理适应全球化竞争的一种有效途径。　　2.2.1供应链管理有助于实现零存货管理。①供应链管理可以降低存货采购成本和订单管理成本，节约采购人员的工资，供应商能够方便地取得存货采购信息，缩短交易时间，提高交易的透明度和信用，建立相互信任的伙伴关系。供应链的思想摈弃了狭隘的局部利益，它追求相关企业利益共享，追求利益相关者的共赢。②供应链管理可以最低限度地控制存货水平。通过扩展组织边界，供应链上的各个企业成员建立战略合作关系，能够实时掌握存货信息组织生产和及时补充，通过快速反应降低存货水平，从而降低存货储存成本和缺货成本。③供应链管理可以减少交易成本及经营费用，扩大销售额，提高企业的存货周转率，为实施价廉物美的销售策略提供保证。成功实施供应链战略是一个复杂的系统工程，需要有输送、保管、流通加工、包装、装卸、信息等各个环节的协调配合为基础，存货管理虽只是供应链或传统的供货过程中一个常见的现象，但它涉及供应链的每个环节。　　2.2.2供应链管理能帮助管理人员有效配置存货资源。由于供应链中的信息流、物流和资金流进行了有效的规划和控制，可以最大限度提高效率和缩短工作周期，实现在适当的时间把适当的产品或服务送到适当的地方。供应链管理是在企业资源规划（ERP）的基础上发展起来的，它把公司的制造过程、库存系统和供应商数据进行整合，从统一的视角考虑产品制造过程中的各种影响因素，以提高供应链中各成员的效率和效益为目标，成为一个严密的有机体。成功的战略联盟和战略合作伙伴关系是供应链成功的基础，而供应链间的协调对于存 货管理尤为重要。每个企业可能涉及几条供应链，每一条都可能有不同的商业需求，在给不同的供应链分配使用一些共同的资源时，必要的协调应建立在供应链价值增值的基础上，其中最关键的因素是预测存货需求的能力。　　2.3加强存货的内部会计控制　　针对企业存货的管理要求，内部会计控制应着重考虑以下几方面：　　2.3.1企业的内部会计控制采取人工和自动化相结合的措施，保障存货管理系统的有效运行，确保资料的准确可靠和及时获取。会计控制还应实现存货管理软件和互联网的有机连接，充分利用先进网络技术，实现异地数据快速传递，实现企业总部和各分支机构之间信息的实时交换，为企业实现存货的数字化管理提供有力的工具。控制系统中传输的数据可以是整个数据库，也可以明细到具体的业务凭证，以便于总部对企业内部进行监督和指导，保证数据的一致性，并实现各部门存货往来业务的自动抵消和分类管理。　　2.3.2企业的内部会计控制与柔性财务管理相结合。存货内部控制涉及的控制点较多，主要包括计划控制、合同订立、材料验收、付款、审核、账账核对、清理、领料、发料、复核、分析等多个控制点。实施柔性财务管理是现代企业有效实施多点控制，提高竞争力的重要手段。柔性财务管理强调快速反应，不断自我调整，通过适应环境和改造环境，达到高效运作、与时俱进。当企业具备良好的内部会计控制环境时，实施柔性财务管理可同时获得内部和外部的效率，实现集成管理,各工作环节有机并行。柔性财务管理从刚性的会计控制转向引导和激励，强调对于各部门和员工的财务行为的不断优化，从而提升企业的价值，这反过来又能进一步提高企业的内部会计控制水平。　　2.3.3强化内部会计控制中的存货管理风险防范机制。在企业经营过程中可能遇到各种具体的存货管理风险，必须建立相应的制度进行防范，包括与存货相关的市场风险、信用风险、资金流动风险、作业风险、法律风险、会计风险、信息风险、策略风险等。在涉及存货风险管理内部环境的各方面应当全面开展工作，在长期投资、对外担保、资产转让、子公司管控等重要风险领域实施有效的风险应对方案。在存货风险管理体系建设中，必须建立风险管理的组织体系和工作机制；对重大风险进行识别和评估，形成重大风险清单，确定风险管理重点领域；同时针对重大风险涉及的重要业务流程和重大事件，形成内控手册；针对可能发生重大突发事件的业务领域，建立预警机制，制订应急预案。企业决策层应当成为全面风险管理的基础和推动力，涉及企业全局的系统工作要求全体人员参与，企业员工面对市场的竞争时刻保持危机感，使企业上下都树立起必要的风险意识。　　［参考文献］　　［1］乐艳芬适时制存货管理——降低成本的新视角［J］财政监督，2009，（2）.　　［2］张永超浅谈供应链管理下的存货会计变革［J］商业会计：2008，（21）.　　［3］刘向荣企业存货管理分析［J］科技资讯，2009，（5）.　　［4］朱雅霜加强存货管理防范企业风险［J］现代商业，2009，（6）. 　　［5］刘雪莲企业内部控制存在的问题及对策［J］国际商务财会，2008，（8）.***5.企业投资结构研究2009-12-1010:50　赵亮　【大中小】【打印】【我要纠错】　　一.投资结构的概念　　投资结构是指一定规模的投资在不同产业、不同部门及不同地区之间的额度分布，从社会经济发展各个时期的经验看，有什么样的投资结构就有什么样的经济结构，在很大程度上，固定资产投资规模及其结构决定着经济规模、经济结构、经济发展水平和经济效益。因此要调整并优化产业结构，必须从优化投资结构入一、投资结构调整与优化将推进产业结构升级。投资总额中各种性质的投资构成和每种性质投资在总投资中所占的比重。　　二.企业投资的目的与意义　　（一）企业投资的目的　　企业除了将资金用于自身正常的生产经营活动之外，还可以将一部分资金用于对外投资。当然，对外投资是建立在企业资金满足正常的生产经营活动需要还有暂时闲置的前提下，为了发掘这部分闲置资金的潜力，企业有必要将这部分资金对外投资，以便为企业带来更大的经济效益。企业对外投资有哪些目的企业对外投资往往有不同的目的，其主要目的可概括为以下几个方面：（1）有效的利用闲置资金。企业若将闲置的资金存在银行，不作任何使用，除了获得很少一部分利息外，没有任何收益；另外，闲置的资金如果长期得不到有效利用，造成资金沉淀，以至资金的贬值。为此，企业就有必要为正常经营中多余的资金寻找出路，用暂时闲置的资金购入各种可随变现的证券或其他资产，以取得一定的收益。（2）对主要原材料供应企业投资，以间接支持本企业的经营发展。 为了保证本企业的正常生产有足够的原材料或零配件的供应，对这些供应企业进行投资，其目的不仅仅取得投资收益，还有稳定原材料供应来源之意。（3）控制或影响其他企业的经营决策。如购入并持有某相关企业的大部分股票，以配合本企业自身的经营需要，同时还取得投资收益。（4）积累资金用于扩大企业生产经营规模或清偿长期债务。在企业作长期决策时，如扩大企业的经营规模，事先将一笔资金对外投资，若干年后，用于对外投资的资金本息就能满足企业扩大规模的需要。企业对外投资主要有上述几个目的，实际上可以归结为一个目的，即有效的使用企业暂时闲置的资金，为企业带来更大的经济效益，也就是取得更多的投资收益。　　（二）企业投资的意义　　企业选定的投资项目一般应能较典型地适应其面临的外界条件；外界环境不确定性的增加对企业投资数量的影响须区别分情况进行分析；优胜劣汰的市场竞争机制是改善企业投资行为的必要条件；分层次的投资决策体系更有利于企业在竞争中取得骄人业绩.　　投资是企业投入财力，以期望在未来取得收益的一种行为。对企业的生存和发展具有重要意义。　　（1）企业投资是实现财务管理目标的基本前提。　　财务管理的目标必须与企业的目标相一致。无论是公司或是企业，都是以盈利为目的的生产经营组织，追求最大利润是每一个在市场经济中角逐的企业的现实目标。因此，利润最大化无论过去、现在还是将来，都是符合企业存在之目的。这一目标由于更接近人们的认识，且看得见，摸得着，因而更容易被企业管理者和所有者接受和理解。　　（2）企业投资是发展生产的必要手段。　　（3）企业投资是降低风险的重要方法。　　三.影响企业投资结构的因素分析　　企业投资的过程实质是生产资料与劳动力相结合的过程，马克思还讲过，社会生产过程可能扩大的规模不是任意规定的，它除了受到资金积累量的制约，还要受到各种物质、技术因素的规定；由此可见，企业作为社会生产过程的一个相对独立的个体，其投资行为及其效果必然受到内外部各种因素的影响；同时，企业投资往往投入的资金较大，且在较长时期内对企业发展产生深远作用，在这个过程中，企业内外部影响投资因素的变化是很复杂的，且具有不确定性，作为保证企业投资价值、效益最大化的企业投资必须要考虑这些不确定因素的影响，以降低投资风险；可见，认真分析影响企业投资因素是制定科学合理的企业投资结构的前提。 　　（一）企业发展目标　　企业发展目标是影响企业投资结构的重要因素；企业发展目标是制定企业投资目标的依据，企业投资目标是指企业在较长时期内的投资方向、规模、投资结构和投资收益等方面的决策，所以，企业发展目标对企业投资结构有重要影响作用，企业发展目标的调整必然引起企业投资结构的调整，导致企业在投资方向和规模上做出新的选择，如不考虑此因素的影响将迷失投资方向，影响企业发展进程。　　（二）企业所属行业及产品特点　　企业所属行业及产品特点对企业投资结构的影响。企业所属行业不同，它的发展空间是不同的，如果企业所属的是传统产业，由于经过长期的激烈竞争，加之受资源量和需求量限制，投资空间就会变小，企业必须缩小传统产业的投资，探索新的投资领域，转移投资方向，以保证投资效果和企业的持续发展；如果企业所属行业是朝阳产业，竞争就不激烈，它的发展空间就很大，投资空间就大，企业必将利用发展机会，加大对主业的投资，扩大规模，提高产品的竞争力和市场占有率，使企业进一步得到发展壮大；企业的产品往往是多种的，但每种产品都有寿命周期，具体有投入期、发展期、成熟期、衰落期，对处于不同时期的产品生产扩大投资其投资价值是不同的，处于发展期的产品生产扩大投资，可提高市场占有率和竞争率，降低成本，实现投资收益，而处于衰落期的产品生产扩大投资，必然导致投资浪费，投资收益得不到保证；可见，对处于不同时期的产品生产扩大投资要具体对待，否则将出现投资不足或投资过多，影响投资效益。因此企业投资结构要充分认识这一影响，避免投资方向和投资机会失误。　　（三）企业管理能力　　企业管理能力对企业投资结构的影响。企业投资渠道很多，投资按不同标志分类有长期投资，短期投资，也可分为间接投资，直接投资，无论那种投资，其效果的实现要靠有效的管理，尤其是间接投资，企业对所投资企业控制较难，如果管理能力达不到，不仅得不到投资收益，还可能造成资产流失，甚至收不回本金；一个管理能力强的企业，可以实施多元化投资，选择多种投资方式，通过资本运营实现投资收益最大化，但要对投资领域和企业团体有足够的了解；而管理能力弱的企业，就要谨慎投资，尤其是间接投资；长期投资受不确定因素影响较大，管理难度也大，需要对未来变化做出准确的预测，对管理的要求更高。由此可见，企业投资结构要根据企业的管理能力来制定，否则，投资效果得不到保证。　　（四）企业规模实力 　　企业规模实力是影响企业投资的又一因素。不同投资所需的资金量和所要承担的风险是不同的，这对企业规模和势力的要求也就不同，企业规模大，实力强，往往存在着资金充裕，产品成本低，市场占有率高的优势，抗风险能力强，它的投资层次就高，往往注重科研开发投资，以提高企业的核心竞争力，保证自己在行业中的强势地位，投资范围也就可能扩大，不满足于已从事行业的收益，实施跨行业跨国际的投资行为，以保证企业可持续的较大发展；而规模较小势力不强的企业，由于在资金、成本、市场占有率及抗风险能力方面处于劣势，投资选择上就要谨慎，要量力而行，必须选择投资小，见效快的项目，坚持以主营业务为投资目标，逐步使企业发展壮大；可见，企业投资结构制定必须认识这个影响因素，否则，企业就不能有效利用各种资源，不断提高自己的竞争力。　　四.企业投资结构应遵循的原则　　（一）安全性原则　　安全性原则是所有投资必须遵循的原则，投资方在投资决策前首要考虑的就是投资的安全性。从投资方的角度，这样做很容易理解。投资的目的是获得收益，是原来资产的增值。如果投资只能获得比原来更少，那么这是每个理性的投资商不能接受。衡量投资的安全性问题，实际上就是考察投资的风险，即投资发生损失的可能性。令人欣慰的是，现代金融理论已经发展出一套成熟的度量风险的方法，其中被广泛应用的就是VaR（Value-at-risk）方法。（二）效益性原则在保证投资安全性的前提下，投资商显然追求尽可能大的收益，这也是投资活动的意义所在和最终落脚点。常见的衡量指标就是投资收益率。然而，需要指出的是，目前在衡量房地产投资收益时经常忽视时间问题。在计算投资收益率时，没有考虑到实现投资收益的时间。实际上，资金的时间价值是一个非常重要的组成部分。（三）流动性原则在房地产投资时，这一原则可能并没有引起足够的重视。事实上，现代投资过程中，流动性原则的重要性越来越得到广泛的认可。“现金为王”这句话就充分展示了这一点。在现代财务中，通常用来衡量流动性的两个指标是流动比率和速动比率。　　五.投资结构调整的基本方式　　为了加快我国产业升级的步伐，对投资结构进行调整势在必行。目前我国每年全社会投资额已达3万亿元，如果能将其中的1/3左右的资金引导到产业升级上来，就能对产业结构的优化起到巨大的推动作用。这里的关键，是要解决阻碍产业升级资金投入的有关问题，疏通投资渠道。特别要做好以下几个方面的工作：（一）积极运用财政杠杆，支持产业升级。改革和完善我国税收制度。逐步使我国以间接税为主的税收体系向以直接税为主的税收体系过渡，以利于大量知识和智力投入进入企业生产成本，减轻高新技术企业税收负担，促进高技术企业迅速成长。尽快建立规范的招投标制度，发挥招投标对产业技术进步的拉动作用。尽快建立和完善我国的政府采购制度，通过市场化的招投标活动，引导和带动产业技术进步。改变国家对科技的投入方式，加大面向企业的科技投入力度。将一部分支持应用研究的财政拨款改为对企业技术开发和成果转化的贴息或无息贷款，用财政贴息手段引导银行贷款和社会资金投入，使投入科技进步的有限财政资金充分发挥其“四两拨千斤”的作用。（二）加大金融系统对产业升级的支持作用。建立有利于产业升级的风险投资基金。 高新技术企业资金运作具有高风险和高效益的特点，银行资金一般不愿意进入这样的高风险领域。所以，要靠风险投资和股票市场来弥补高技术产业发展中的贷款不足，降低金融风险，促进有发展潜力的中小高新技术企业实现滚动投资和发展。要加快高新技术企业股份制和公司化改组，建立适应高技术产业发展的风险投融资体系。探索和试行高技术产业项目融资，增加高技术企业股票上市规模，建立高技术产业债券发行制度，允许中小型高技术企业进行产权交易，允许非上市高技术企业进行柜台交易。建立地方和行业的贷款担保基金，用于吸引银行贷款，支持有一定市场风险和发展前景，而又缺乏开办资金的企业的创办和成长，为银行加大对中小科技企业的信贷支持提供良好的外部环境。（三）加大科研开发的投入，使企业成为技术开发的主体。支持企业选择符合自身实际的技术创新机制。通过企业兼并、联合等资产重组方式，尽快形成若干技术开发实力的大型企业集团；通过市场竞争推动大企业的技术开发活动，带动整个行业（产业）的技术升级。鼓励大型企业集团在国外建立科研机构和技术开发中心，或与跨国公司联合设计和开发。培育和扶持中小型企业，为其创业和成长创造良好的市场竞争环境。鼓励和引导中小型企业建立联合开发中心，通过市场与科研院所、高等院校合作，提高技术创新能力。强化市场竞争，扩大企业对科技人员、技术开发、技术产品和服务的需求，形成企业依靠科技进步的外部压力；健全企业内部的创新激励机制，特别是强化国有企业领导者的创新意识。完善企业领导与企业长期的风险和利益同担机制，试行企业经营管理人员和关键技术岗位人员的公开聘用和考核，消除由企业管理者升迁从政而产生的短期行为。中央和地方所属的大多数应用科研机构要从事业法人向企业法人转变，应用研究人员应向企业技术开发人员转变。应用科研机构的出路基本有以下五方面：一是以不同形式整体进入企业或企业集团，成为企业的技术中心；二是转型为科技企业；三是成为技术开发与服务的市场中介机构；四是成为地区性技术开发研究中心；五是成为行业性研究开发机构。（四）扩大技术引进和对外技术合作，促进引进技术的消化、吸收与创新。技术引进是迅速学习和掌握国外先进技术，加速产业升级，转变经济增长方式的有效途径之一。要继续鼓励外商投资，通过利用外资来加快产业升级，提高利用外资的质量和技术含量。鼓励外商与国内具有一定实力的企业合资合作，进行新产品、新技术的合作开发，共同开拓国内外市场。同时，要加大引进技术中用于消化吸收的资金投入比重，在引进技术消化吸收的基础上，加强技术创新。制定培养和吸引人才的政策，建立有利于人才发挥作用的激励机制。鼓励留学人员回国工作或以适当方式为祖国服务。建立留学人员创业基金，专项用于吸引具有企业经营管理经验、风险投资经营经验和有专业技能的科研开发人员回国服务。创造条件使国内同行业科技人员获得比国外同等或更多的收入。改革回国留学人员出国管理制度，使留学人员来去自由。积极引进国外智力，采取多种形式，吸引外国科学家、高级技术人员和管理人员来我国工作。 ***6.论影响企业投资结构的因素摘要：投资是企业资产的重要形式之一。探讨投资结构问题，现实意义十分重大。从一般意义来看，优化管理投资结构，是提高企业资产整体质量、优化企业产业布局、整合企业核心竞争能力的重要手段。影响企业投资结构的因素很多，本文将从内外两方面加以阐述。关键词：企业投资结构影响因素1影响企业投资结构优化管理的内因分析企业从事投资结构的优化管理，首先必须从自身的客观条件出发，综合评价企业内资产与股权结构存在什么样的问题，是否有必要选择投资的“退出”与“进入”，这样才能做到有的放矢，从而选择经济合理的调整方向。一般而言，企业投资结构优化管理过程所涉及的内部因素包括以下几个方面：1.1资产质量问题资产是企业实现其经营目标的载体。因此，企业实现经营目标的过程，无非是对其掌握的资产如何运用的过程。资产运用的好坏，要受资产质量和运用方法两个基本因素的制约。资产质量不高，具体表现为资产总量或资产配置不合理，即无法最大限度地向社会提供满足市场需求的产品;资产使用不当，具体表现为管理不当或者生产技术水平不高。这两个因素中，资产质量是基础，资产质量的高低决定了企业发展的最大能量限度。企业管理水平和操作技巧的提高，只能以资产质量为基准。因此，资产质量明显就是与这些资产能否或怎样为企业带来收益有关。因此，改善资产质量是投资结构优化管理的首要任务，是确保实现经营目标的基本前提。对于企业内设备陈旧、商誉较低、资产质量较差的参股、控股企业，要通过实施股权投资退出战略予以调整和优化，从而提高企业资产的整体质量。1.2资产规模问题资本扩张，并非追求资产规模越大越好，而是要努力实现适度规模经济，这样才能保证企业经营效益的最大化。对一个企业而言，如果参股、控股企业资产总量大、行业分布宽、企业分布散、管理幅度大，则应该采取剥离、重组、分化的方法，适度收缩战线;当企业在具有足够的管理能力、人才、资金实力时，进行适度资本扩张和企业规模的扩大。因此，界定适度规模、实现规模经济是企业投资结构优化管理的重要目标之一。1.3市场前景问题从企业投资结构调整的实例看，往往存在企业绩效变化的情况。有的企业经过资产重组，资产总额、净资产及实现利润都有明显改善，但有的企业则因此受到了影响。因此，投资集团从事股权投资结构的优化管理，需要解决的一个关键问题是:必须以市场为前提，准确把握参股、控股企业所处行业、企业产品的市场前景问题，特别是需要重点考察企业所处行业的景气指数。对缺乏市场前景的股权投资，坚决予以退出。1.4资产匹配问题 企业投资结构优化管理的目的是实现资源的优化配置，实现资本的保值增值，提高经营效率。比如通过收购兼并活动，可以使得某些经营不善，甚至倒闭破产的企业的机器设备为具有管理优势的企业所利用，从而更好地达到人力资本和实物资本的组合效率;又比如，某些优势企业通过合并，也可以更好地优化人力资源、技术资源和实物资产的组合比例，从而更好地产生规模效益;再比如，通过资产置换等手段，可以使得企业更好地整合业务结构，使企业内部分工更加明晰，职能更加专业，从而实现更好的经营效率。因此，对企业而言，通过投资结构的优化管理，不仅要实现下属企业内部资产的优化匹配，更要实现企业间的产业、产品匹配。企业投资结构优化管理的过程，实质上就是企业资本向优势企业集中的过程。通过投资结构的优化管理，能够解决参股或控股企业优不胜、劣不汰、优长不大、优不成势的问题，能够把集团内外单方面优势企业集中起来，形成真正的企业经济优势，实现优势集中化。1.5经济效益问题优化投资结构，其效益具体体现在以下几个方面:第一，通过改变参股或控股劣势企业存量资本的呆滞状态，变呆滞的无效益的资本为有效益的资本，从而大幅度提高企业的经济效益;第二，通过股权投资的资源整合，可以实现大规模的集约化生产经营，从而提高企业的规模经济效益。第三，通过企业的参股、控股，改变企业的法人治理结构，促进规范化运作，提高管理效益。2影响企业投资结构优化管理的外因分析企业的生产经营活动不可能孤立地进行，它要与周围的环境发生各种错综复杂的交流与沟通。企业必须对外部因素予以充分把握，这样才能确保投资结构优化管理的基本方向。一般而言，投资结构优化管理所涉及的外部因素主要包括以下几个方面。2.1经济社会发展的总体趋势在决定企业股权投资结构调整方向时，首先必须把握经济社会发展的总体趋势。当今社会，知识、信息和各种高新技术在经济社会发展中将发挥越来越重要的作用。人们的生活水平将大幅提高，对生活质量、环境质量的要求也将日益提高。与此相联系，IT产业、生物制药及其它高新技术产业将成为经济发展的龙头，教育产业、绿色农业、环保产业、旅游业、交通运输业、金融保险业、医疗卫生、文化体育等产业将有广阔的发展空间，而一些高能耗、低效率、技术落后、缺乏竞争能力、不利于环境保护的行业，将被逐步淘汰。显然，这种发展趋势为企业决定投资结构调整提供了基本的原则和方向。2.2社会发展目标与宏观政策取向在一定历史时期，政府会对经济社会发展提出一定的目标，并且运用各种经济政策来保证目标的实现。当企业的投资经营与经济政策的要求一致时，通常会有较好的市场前景，会得到政府的支持和鼓励，甚至得到税收减免、财政补贴、优先贷款、政府贴息等政策优惠；而当企业的投资经营与政策的目标相背离时，则往往会面对不利的市场条件，或者受到各种制约和限制。例如:从当前经济社会发展的要求出发，我国政府主张大力加强农业，加强高新技术产业的发展，加强生态环境的保护，如果企业投资于特色农业、环保产业、网络信息产业，必然有广阔的发展前景；反之若投资于传统的造纸、纺织，以及污染严重的小五金、小冶炼、小化肥等，则不仅难有大的发展，而且很可能受到禁止或种种限制。因此，企业在选择股权投资“进”与“退”的方向时，一定要从社会发展的总体目标出发，认真研究经济政策的要求，研究经济发展及相关政策变动的趋势；一定要自觉按照政府的产业政策、科技政策以及其它有关政策的要求来选择正确的调整方向。2.3行业发展的特点与变化趋势 社会经济中，不同行业有不同的特点和要求。有的行业需要巨额投资；有的需要较高的技术水平;有的适合大规模生产；有的适合分散经营。企业在进行投资结构调整时，首先必须根据参股、控股企业自身的条件，选择和保留能较好发挥自身优势的行业。其次，随着生产力发展，社会的消费结构和产业结构会发生有规律性的变化。行业之间的比较效益也会发生相应变化。在一定时期中，等量投资在不同行业会有不同的收益率。因此，企业在考虑投资结构调整方向时，必须对控股和参股企业的比较利益进行认真分析比较，对那些投资保值增值率高、投资收益率高的股权和未投资领域，显然属于保留和介入的范畴。其三，在经济发展的不同时期，不同行业的发展前景各不相同。目前，绿色环保、高新技术、生物工程、网络信息等朝阳产业的发展前景较好，而一些技术落后、浪费资源、污染严重行业的发展前景则不容乐观。2.4市场供求与竞争条件市场经济条件下，企业投资结构的经济性与合理性必须由市场来检验。首先，要了解市场的供求，投资结构调整中的每一项资本营运活动必须依托市场来实现；其次，要考虑市场发展的趋势。再次，要考虑市场竞争的具体情况，了解控股与参股企业在技术、经营以及市场份额上存在的优势和劣势，以便选择合理的调整方向。转贴于中国论文下载中心http://www.studa.net***7.企业投资项目决策及方法探讨来源：中国论文下载中心[10-02-2315:53:00]作者：邓丽编辑：studa20-　　摘要:投资决策是企业持续经营中最重要的决策行为之一。针对企业投资活动中存在的主要问题,重点对项目决策中的企业战略符合性、项目市场可行性及经济可行性的论证方法进行了研究。　　关键词:企业投资;项目决策;投资分析　　　　1投资项目决策的概念与内涵　　　　本文中所指投资是直接投资,是形成固定资产的主要形式,投资形成的“产品”不是社会需要的最终产品,只能是中间产品,而中间产品最终要服务于最终产品。投资项目是指为特定目的而进行投资建设,并含有一定设备仪器、建筑或建筑安装工程,且形成固定资产的建设项目。投资项目决策阶段是项目建设之前的全部活动,即设想、提议、论证分析及决策过程,但不包括筹资。投资项目决策的任务是通过分析论证,确定项目做不做和怎样做。同时,这里的投资与一般的购买有区别,投资目的是获得预期的收入,而这种预期收入可能是不确定的。虽然人们可以凭借经验对未来发生的情况进行科学的预测,但这种预测是不准确的,即投资具有不确定性。　　　　2企业投资项目决策现状及存在的主要问题　　　　改革开放以来,投资对我国经济增长的拉动作用十分明显。同时,投资波动也是决定经济周期性变化的主要原因。我国企业现阶段投资的主要问题是:重复建设严重投资过快增长,投资变化过于激烈,投资形成的生产能力在部分或者大多数行业中过剩等等。这样的状况主要是由以下几个原因造成的。　　2.1企业经营的主业与辅业主次不分 　　对于部分中国老牌国有企业,由于历史原因,企业主营业务收入与其他营业收入不相上下,甚至小于其他营业收入,多种制造业与多种服务业收入均在企业营运范围内。经营的业务之间没有联系,不利于领导决策和生产经营,且投资分散,企业没有核心竞争力,最后只有进行破产重组。虽然这样的企业在逐渐淡出市场,但留给企业的启示是具有重要意义的。　　2.2投资项目管理与决策水平较低　　在部分企业投资全过程中,企业虽然把主要时间与精力放在项目实施中,但由于项目实施计划操作性不强,项目工期多有拖延,还不能够真正实现项目的全过程控制;遇到突发事件主要依靠临时决策,改变投资计划内容,极大可能造成资源浪费。同时,由于项目前期研究不足,产品和市场分析不充分,项目决策缺乏数据支撑,主要依靠经验判断。　　2.3项目专业分析人员缺乏　　在生产制造类企业中,从事项目分析的人员主要为技术人员,或由原来的技术人员转型而来,他们大多缺乏专业的财务管理、投资等理论知识,导致分析工作难以开展,或难以将分析结果用于项目实际的决策上。　　2.4投资决策方法应用不够　　经济理论的发展需要与投资实践结合,才能论证理论的正确性并指导实践,但由于企业的投资往往具有一定的急迫性,或者企业不能按照科学的分析方法和步骤进行可行性分析,故在投资实践中决策较为粗放,也不能掌握好有效的分析工具和分析方法。转贴于中国论文下载中心http://www.studa.net3投资项目决策及方法研究　　　　本文认为,企业投资项目决策需要考虑企业总体战略、产品市场可行性、项目技术可行性、项目经济可行性、项目实施方案可行性等方面内容,而关键点是企业战略符合性、项目市场可行性及财务分析可行性。而技术可行性与实施方案可行性分析相对容易把握,不足以成为决策关键。　　3.1投资项目符合企业总体战略是项目成功的基础　　企业总体战略明确了企业发展的方向、定位和盈利水平等,规定了项目决策的基调。投资项目必须在总体战略指导下进行,投资要符合企业发展方向,投资要体现企业在行业中的地位,投资完成后要能够实现企业要求的收入和利润目标。若投资与企业战略一致(前提是企业有一贯的战略方针),可以在企业原有投资的基础上进行长期的追加投资,或相关业务投资上实现资源共享,以节约企业的整体投资成本。若投资不能与企业战略一致,且企业没有根据投资情况发展企业战略,则该投资即使暂时能够获利,也可能会由于缺少长期资源支撑而最终失败。　　3.2对投资项目进行有效的市场分析是项目成功的关键　　市场分析是项目成功的关键,要实现有效的市场分析,一是需要正确的市场调研结论,通过网络查询、行业报刊杂志、实地调查等方式,对商品需求、流通渠道、经营条件、竞争对手等方面进行项目市场调研,尽可能地取得完整、确切、及时的市场信息。二是需要运用科学的市场分析方法,根据市场调研报告,对市场需求、市场供给、市场竞争、产品、市场综合等内容进行分析,并对为实现产品生产、销售而开展的项目投资方案进行分析。　　3.3对投资项目进行正确的财务分析是项目成功的保障　　企业项目投资的目标就是使企业价值最大化,投资决策必须考虑相应的成本与收益。随着经济学理论的不断发展,在实际应用中,主要采用净现值法与实物期权理论进行投资决策和风险分析。　　(1)现值法。除了项目投资利润率、投资利税率、投资报酬率、资本金利润率、销售利润率、投资回收期等静态指标外,要正确判断项目在经济上是否可行,就必须对财务净现值、财务净现值率、财务内部收益率、动态投资回收率等动态指标进行计算和分析。 　　(2)对项目的不确定性进行投资分析。应用净现值法进行的投资决策,是在假定企业投资环境确定性下得出的,意味着企业对投资的未来收益是确知的,没有对影响项目的不确定性因素进行分析。这样,企业的投资决策过程就是一个简单计算投资的未来收益与投资成本的比较过程,根据不变的折现率计算投资收益来决定是否投资,要么投资要么永远不投资。实际上,由于客观条件及有关因素的变动、预测技术局限等原因,可能导致项目实施结果与预测结论出现不一致,使项目具有不确定性,项目存在风险。　　3.4其他投资决策因素分析　　(1)技术可行性与实施方案可行性分析。项目技术可行性分析可分为:一是市场产品(即最终产品)的技术可行性,产品项目研发成功必须要通过小批量试制,来进行工艺验证,需要进行实现一定产量后的产能技术瓶颈分析,一般情况下不具有过大的技术问题。二是投资的产品(即中间产品)的技术可行性,在投资的固定资产上,一般也是使用成熟的产品,即使不够成熟,也可利用国内和国际的资源进行解决,并不存在太明显的技术问题。　　项目实施方案主要论证是否能在规定的时间内,利用有限的资源,实现项目目标。主要对项目实施进度计划、资金计划制定及项目组人员工作分配计划的合理性进行分析,项目计划因为项目负责人不同而有所差异,企业可以根据已完成项目或其他企业的相关经验数据来判断,一般不具有太大的问题。　　(2)投资项目伴随的经营基础和经营计划分析。即对企业整体的市场营销计划、产品开发计划、质量保证计划、内部控制计划等进行分析,考察新增投资项目及其最终产品对经营体系的适应性,以便进行经营调整。　　(3)项目后评价对投资决策的影响。项目后评价是出资人对投资活动进行监管的重要手段,同时,相关评价分析资料也可服务于投资决策,为改善企业经营管理提供帮助。　　总之,在分析的最后,需要进行项目的方案比选与决策。通过对项目的整体分析,得到各投资建设方案的市场、技术、经济等可行性分析结论,根据企业对风险的好恶,选择适合企业自身的投资项目进行投资。　　　　参考文献　　[1]肖超苏.论企业投资前的研究工作[J].云梦学刊,2002,(2).　　[2]陈云卿.企业投资评估[J].管理科学文摘,1996,(6).　　[3]黄忠伟.论企业投资高效的途径和形式[J].企业经济,2000,(10).转贴***8.投资决策的目标体系构建与策略分析2009-12-39:22　闫华红殷冰洁　【大中小】【打印】【我要纠错】　　【摘要】本文根据投资决策管理目标应考虑的因素，结合投资效果实现的影响因素，指出企业进行投资决策管理的目标应包括：减轻或消除企业投资运作过程中外部环境不确定性因素的影响、改善企业投资决策质量、增强投资项目实施和运营能力，并进一步提出实现投资决策目标的策略。 　　【关键词】投资决策；目标体系；策略　　一、确立投资决策管理目标应考虑的因素　　目标的确立是一个分析、比较、筛选、过滤的决策过程，在确定投资决策目标时必须充分考虑影响目标确定的相关因素。　　（一）环境因素　　企业投资既受益于投资环境，又受制于投资环境。政治的稳定性、政策的导向、经济的发展状况、社会的安定程度、技术进步状况、产品的市场需求情况、资源及其他供给的充分性等都会影响企业投资的萌发、形成或实施，因此企业投资目标的设置应有利于适应外部环境，并能及时随环境变化作出适当的调整。　　（二）生产能力因素　　要维持现有生产的顺利进行，保持企业现有的核心竞争力，就必须及时对所使用的机器设备进行更新，对产品和生产工艺进行改革，不断提高职工的科学技术水平等等。要实现扩大企业生产，培育和形成新的核心竞争力，就需要新建、扩建厂房，增添机器设备，增加职工人数，提高人员素质等等。企业只有通过一系列的投资活动，才能创造增强实力、广开财源的条件。因此企业投资目标的确立要有利于形成或扩大企业生产能力。　　（三）相关关系人因素　　现代企业理论认为，企业是多边契约关系的总和，股东、债权人、经理阶层、一般职工等等对企业的发展而言缺一不可。因此合理的投资目标必须考虑与企业有契约关系的各个方面。从逻辑关系来看，当投资效果一定时，各契约方取自投资的利益是此消彼长的；而当投资效果增加后，各方利益都会有所增加，各种契约关系人的利益都会较好地得到满足，这又有利于企业投资效果的提高，实现投资的良性循环。　　（四）可持续发展因素　　目标的确立应有利于维护企业持续的生存和发展。任何投资决策都带有一定的风险性，因此在投资时必须认真分析影响投资决策的各种因素，科学地进行可行性研究。对于新增的投资项目，一方面要考虑项目建成后给企业带来的投资报酬，另一方面也要考虑投资项目给企业带来的风险，以便在风险和报酬之间进行权衡，不断提高企业价值，保障企业的可持续发展。　　二、企业投资决策管理目标的构成体系　　（一）企业提升投资决策效果的最终目标 　　企业提升投资决策效果的最终目标是要保障企业的长期生存和持续发展。企业持续发展的基本特征表现为企业系统能够由落后、低级的状态，逐步演化到先进、高级的状态。企业能否持续发展的衡量标准，可通过企业在技术、管理、资本、人才等要素市场和产品市场上的竞争能力的提高来反映。从企业理财的角度看，企业生存和持续发展的目标受企业投资活动的效益性和持续性目标的制约，即企业提升投资决策效果的最终目标的实现，受间接目标的制约。　　（二）企业提升投资效果的间接目标　　企业提升投资效果的间接目标是增强企业投资运动的效益性、持续性。投资运动的效益性是指企业投资按照“投入资金—投资项目运营—收回资金”运动轨迹循环过程中的价值增值特性；企业投资运动的持续性是指企业投资运动循环过程的不间断以及投资获得的现金净流量和流速不断增大的特性。企业投资运动效益性目标和持续性目标的实现，要受企业投资效果改善目标的制约，即企业提升投资效果的间接目标的实现，受直接目标的制约。　　（三）企业提升投资决策效果的直接目标　　企业提升投资决策效果的直接目标是改善投资效果，防范/控制企业投资风险。改善投资效果是指增强企业投资获利能力；防范企业投资风险的产生是指避免企业投资状况恶化现象和投资获利能力降低现象的出现；控制企业投资风险是指在面临投资风险的情况下，避免企业投资状况的进一步恶化和投资效果的进一步降低。改善投资效果，防范/控制企业投资风险目标的实现，要以减轻或消除不确定性因素的影响、改善企业投资决策质量为前提，即企业提升投资决策效果的直接目标的实现，要以手段目标为条件。　　（四）企业提升投资决策效果的手段性目标　　企业提升投资决策效果的手段性目标是减轻或消除企业投资运作过程中外部环境不确定性因素的影响、改善企业投资决策质量、增强投资项目实施能力。减轻或消除不确定性因素的影响是指通过加强对外部环境因素，包括政策因素、市场因素、技术因素等的预测和分析，以增强企业投资决策者对外部环境变化的敏感性和应变能力，做到及时、准确、有效地处理各类突发事件，抑制企业投资风险的生成与传导；改善企业投资决策质量是指通过建立目标明确、方法科学、信息完备、主体合理的投资决策系统，以提高企业投资决策的质量，并增强企业投资获利能力；增强投资项目实施的运营能力等，是通过建立有效的行为激励与利益约束机制，使投资项目各运营主体都能意识到投资项目失败的后果对其各自利益的威胁，由此而优化企业各个利益主体运营项目的能力，增加其对投资项目实施过程中的资源投入。企业提升投资决策效果的手段性目标的实现是企业提升投资决策效果策略实施的直接结果。　　总体来看，企业提升投资效果的策略目标层次体系中，上层目标对下层目标具有指导和约束作用，下层目标对上层目标则起到保障和支持的作用。即企业投资效果提升的手段目标是直接目标实现的基础，直接目标的实现又是间接目标的保障，间接目标的实现又将促进企业最终目标的完成；反过来，企业提升投资效果的最终目标的完成又将更有利于实现其间接目标、直接目标和手段目标，以此实现企业提升投资效果的良性循环。　　三、实现企业投资决策目标的策略构建 　　（一）信息策略构建　　畅通的信息源是企业投资决策过程重要的输入信号，因此，信息已成为投资决策系统重要的组成部分。现代社会是信息社会，企业是市场经济中的元素，也是市场经济的主体，面对变幻纷繁的市场，企业如何取得信息、分析信息、利用信息，是企业生死攸关的问题。现代社会科学技术的发展，特别是计算机的普及应用，极大地促进了信息科学和信息技术的发展，使决策者对信息的依赖成为可能；而科学决策本身又要求决策的定量性、正确性、时效性，需要信息系统向决策核心系统提供及时、准确、完备、有效的信息。　　1.建立有效的决策信息系统，采用先进的信息收集手段　　决策信息系统从组织结构分析来看一般是由互相联系、互相配合、协调一致的三个方面组成：一是企业统一的信息机构；二是参谋咨询系统内部的信息机构；三是社会情报网。这三个方面形成一个统一的信息网络，并与电子计算机和现代通信技术紧密结合，形成一个系统，为企业投资决策系统服务。　　2.采用合理的信息获取方法　　获取有效数据和可靠信息所采用的方法常用的主要有访谈、现场考察、职工调查、查阅相关档案、问卷调查、现行行政工作渠道等等，上述几类方法的单独使用都无法取得理想效果，必须根据项目的特点把两种或两种以上的方法结合起来，才能得到符合实际的有效数据和可靠信息。同时，还要结合现有的其他信息资源，才能取得预期的效果。　　3.及时进行信息分析与处理　　通过上述各种方法获取的各种信息必须进行分析与处理，辨别真伪，去粗取精，这样才能转化为对投资决策有用的信息。首先，应当不断地、深入地进行调查，从国际经济形势变动、国家政策的变动、市场价格变动、购销情况及居民家庭的购物计划中发现社会需求结构变动的苗头，推测投资结构演变趋势。其次，应当注意观察其他行业或企业的投资动向，广泛了解科技人员的新产品开发意向，从中发现对投资结构可能带来较大影响的因素。再次，应当比较研究经济发达国家投资新动向，为预测国内需求结构及企业投资结构演变趋势提供参考。　　4.善于挖掘信息资源和潜在能量　　在分析过程中，企业应当设法挖掘信息资源和潜在能量，重视发挥信息的延伸增值效益。所谓信息延伸增值，是指通过对经济、社会、市场等信息的全面分析，综合思考和深度处理，预测某投资项目的未来前途及其发展趋势，从而拓宽投资决策者的视野，适应市场变化规律和消费者的多元要求，选择新的投资开发途径，创造出新的利润增长点，实现新的增值目的。　　（二）方法策略构建　　1.决策方法的基础 　　决策方法科学性和有效性是建立在调查研究工作的有效性基础上的。要想收到比较好的调查效果，首先，要明确调查目的、调查对象或目标，以及调查费用幅度和时间要求；其次，应确定所需要的资料及搜集资料的方式，最好事先设计好调查问卷，制定出调查计划。在实施调查时，要注意调查人员的素质，应该选择具有一定的相关专业知识、敬业精神的较高素质的人员从事调研，要注意及时对调查中所得到的资料进行分类、综合整理和分析；最后，应写出调查报告。此外，还应作跟踪调查，也就是根据政策、经济形势及市场发展情况对调查结果进行反馈，以便改进下一次的调查工作。　　2.预测方法的体系　　科学的预见能力是建立在定性与定量方法相结合的预测方法体系之上的。两种方法各有优劣，在实际工作中应同时使用，相互补充。定性分析是指决策者根据经验和分析能力，通过对影响市场变化的各种因素的分析、判断、推理，来推测市场未来的发展变化。定量分析法则是根据一定数据，运用数学模型来确定各变量之间的数量关系，并据此预测市场未来的变化，其缺陷是当历史资料不完备、数据不准确时难以使用定量方法；同时某些影响预测目标的因素与预测目标之间很难找到明确的数量关系，则只能通过定性的分析进行预测。　　3.决策指标体系　　投资决策评价和选择的指标很多，但如何选用，应根据企业自身和投资项目本身的特点进行选择，具体应注意以下有关问题：　　（1）应从我国企业发展的实际情况出发，以国外和其他行业的投资评价指标为参考，结合企业投资项目所处的社会经济和自然条件，来设置投资决策的经济评价指标，使之既能反映各个项目自身的特点，还能与企业发展的现实情况相适应。　　（2）考虑到企业项目投资的多目标性质（兼顾经济效益和社会效益），在衡量项目的效益时，除了设置目前项目评价中反映项目经济效益的一些常用指标外，还应加入反映社会效益的指标，作为项目评价的依据。　　（3）设置指标力求简明适用，便于操作。考虑到企业的特点以及目前企业投资决策人员的素质情况，项目评价中采用的指标既要便于计算又需简明适用。　　（三）环境应对策略构建　　投资环境主要包括政策环境、经济环境、社会自然环境。政策环境体现了政府对投资的宏观调控，进而影响企业投资行为；社会经济环境是在长期发展过程中形成的，也会影响企业投资行为；社会自然环境是国民经济和社会生活的“自然”基础，经常以先决条件的面目出现，基本不受主观意志活动的影响。由于投资环境所具有的特性，企业改善投资环境的策略应该是把投资环境单独抽出来作专门的研究和评价。企业有必要从系统观点出发，建立一个投资环境连续跟踪评价体系，以使企业的投资决策能够适应政府环境的变化发展，协调环境要素，增加企业调控投资活动的有效性，从而达到改善投资环境的目标。　　（四）经营运作能力策略构建 　　项目虽然经过精心挑选、充分准备和系统评估，但在执行过程中仍然不可避免地会遇到一些困难和风险。这些困难和风险既有来自外部的（经济环境、政策环境、自然环境等的变化），也有来自内部的（项目管理人员缺乏管理方面的知识，经验不足；没有能力采购到项目所需的资源；资金不到位或转移资金挪作他用；任意扩大或改变执行计划等）。这些都会影响投资效果，使项目的执行过程与投资决策过程的可行性研究报告、项目评估报告、项目的初步设计等的设想存在一定差距，使项目不能及时地、保质保量地完工投产和有效运营。总之，要搞好项目实施运行管理工作，必须解决好以下几个问题：一是要有人管事；二是要有钱办事；三是要有章理事；四是要有有效的约束和激励机制使之能够成事，但归根到底要加强投资项目实施运营的获利能力。增强投资项目实施运营获利能力的措施包括搞好投资项目的监测、投资项目实施运营的问题诊断和针对问题的解决措施。　　【参考文献】　　［1］吴仁群.投资决策：不确定性与竞争［M］.中国经济出版社，2008.　　［2］刘宁.工程目标决策研究［M］.水利水电出版社，2006.　　［3］徐绪松.投资科学［M］.科学出版社，2008.　　［4］邱苑华.项目管理学——工程管理理论、方法与实践［M］.科学出版社，2001.　　［5］派克，尼尔著.孔宁宁译.公司财务与投资：决策与战略［M］.***9.投资决策中常用的分析方法和工具　　长期投资是一种影响超过一年的投资，例如购买设备、建造厂房等。由于股票和债券等长期投资在必要时可以出售变现，真正难以改变的是生产经营性的固定资产投资，所以这里所讨论的长期投资只限于固定资产投资，又称为项目投资。项目投资的决策分析，并不是企业，尤其是中小企业日常财务活动最经常的部分，也许在一个会计年度都难得碰上一两次。但是，它却是企业财务活动中最重要的部分。因为项目投资的金额大，影响时间长，风险大，一旦投资就难以改变或补救。 　　研究中小企业项目投资的决策分析，必须针对中小企业的特点，对两个问题进行重新观察和思考：中小企业的投资决策采用“现金流量观”好还是“会计利润观”好？中小企业的投资决策采用贴现分析技术好还是非贴现分析技术好？一、中小企业投资决策中的现金流量观和会计利润观的比较　　有一个直接的矛盾：一方面现金净流量比会计利润对企业经营决策更有用的观点已基本获得公认，并且成为当代财务管理学和管理会计学的立论基础；但另一方面，广大中小企业经营者的头脑中却没有现金流量的概念，他们追求利润最大化，在进行项目投资的决策时，如果采用数学方法进行定量计算分析，主要是运用财务会计数据。从理论上讲，现金净流量比会计利润更能客观反映投资的收益，而且在运用贴现分析技术时，几乎不得不采用现金流量的观念。但是现实中，中小企业更习惯于使用会计利润，之所以如此，至少可以归结一个原因--经营者在现代经营和理财知识方面的缺陷。　　笔者认为，如果中小企业经营者的素质能够进一步提高，他们能够掌握更多一点现代的财务管理知识的话，那么他们是可以接受这个概念的。向经营者宣传新的观念和理论当然是解决这种理论与现实之间矛盾的有效方法，但引起作者更深一层的思考是：在中小企业的投资决策中，会计利润是不是现金净流量的一个好的替代变量？或者说在中小企业决策者看来，不采用现金净流量导致的损失可以由采用会计利润产生的收益弥补吗？　　笔者初步分析认为这种猜测可以找到一些实际依据：1．项目投资未来现金净流量数据的获取必需在占有比较充分的资料基础上才能预测，这对中小企业决策者来说显得困难而且成本太高，但对会计利润的预测只需要根据企业账簿数据加上个人经验即可估算，这不仅成本低，而且使决策者觉得可靠。2．现金净流量与会计利润在数据上的主要差异是投资项目中的折旧费用，中小企业的投资额往往不大，摊到各年的折旧费也不会很多，现金净流量与会计利润在数量上的差别并不大。3．如果采用现金贴现分析技术，显然应该采用现金净流量。不过根据笔者曾对中小企业做的调查发现，现实中中小企业很少采用贴现分析技术，现金流量的优势和必要性并不明显。结论：与大企业巨额、相对频繁的项目投资决策不同，中小企业在投资决策中并不一定必须采用现金流量观念。在以下条件下，应用会计利润数据将是更好的选择：企业具有较完整和准确的会计核算资料；该项目投资额不很大；采用非贴现分析技术。二、非现金流量贴现技术在中小企业投资决策中的应用　　在非现金流量贴现技术中最常用的两种方法是：回收期法和会计收益率法。回收期法通俗易懂，大致反映投资回收速度，而且计算简便，但是这种方法有两个缺陷： 第一，它忽略了回收期后的收益，容易造成严重的退缩不前。因为许多对企业的长期生存至关重要的较大型投资项目，并非在开始几年内就能带来收益，实际上，资本投资的全部目的在于创造利润，而不只是为了保本。第二，由于决策者以回收期作参数，往往会导致企业优先考虑急功近利的项目，导致放弃长期成功的方案。然而一种方案是否可取是相对的，要因不同情况、不同项目而宜。中小企业受自身能力等各种因素局限，投资项目往往不大而且时间短，这就使得货币时间价值对之产生的影响也可能不大。企业当然要盈利，但如果老本都丢了又谈何盈利？　　这种情况下，中小企业采用回收期法做出错误决策的可能性并不大；但对于投入资金大，而且周期长的项目，则不宜唯一使用这一指标，尤其是处在升级阶段的中小企业，急功近利常常使企业走向相反的发展方向。会计收益率法是以会计收益率法作为评价投资的参数。会计收益率=年均净收益／原始投资额。它在计算时，使用会计报表上的数据以及普通会计收益和成本观念。这种方法要求企业事先确定要达到的必要会计收益率。在进行决策时，高于必要会计收益率的方案可以入选，在多个互斥方案中则选用会计收益卒最高者。会计收益率法遭到的异议一是未采用现金流量观，二是未考虑货币的时间价值。我认为它适合于中小企业对项目投资的评价。三、现全流量贴现技术在中小企业投资决策中的应用　　尽管大多数情况下中小企业的投资决策倾向于使用非贴现分析方法，但这并不能削弱贴现方法的科学性和合理性。中小企业越是发展，越是追求升级壮大，长期投资的规模、范围和频率就越接近于大型企业，这个时候就应尽可能地采用现金流量的观念和相应的贴现分析技术进行辅助决策。中小企业的投资决策基本上不采用现金流量贴现技术的原因主要是贴现技术的分析成本相对过高（教育成本、雇佣成本），比如对分析人的专业教育程度、分析预测方法、手段等有较高的要求。从一定范围来看，这种分析成本是固定的，因此在投资额较小的中小企业看来运用贴现技术是不经济的。但我认为在以下两个基本条件具备时，考虑货币时间价值的贴现分析技术将在中小企业中得到比较普遍的运用：1．经营者普遍受过良好的教育和专业训练。这一方面可以使经营者有能力了解和愿意接受现代的投资决策方法，另一方面也降低贴现分析技术的使用成本（学习成本）。2．中小企业经营的外部环境得到较大改善，首先表现在企业筹资条件的好转，这使得中小企业有可能进行较大规模的长期投资；其次表现在市场逐渐成熟，中小企业经营的不确定度降低，使其对未来现金流量尤其是中长期现金流量能够做出比较准确的估计。　　现金流量贴现分析技术中最常用的有净现值法、现值指数法和内含报酬率法。按照净现值法的思路，净现值大子或等于零，则说明投资项目的收益率不低干预定的贴现率，方案可行；净现值若小于零，则说明投资项目的收益率低于预定的指标，方案不可行。净现值法的主要缺点是不能在几个独立方案之间评价优劣，但这个缺点在中小企业看来就几乎不存在了。因为中小企业很少会有对几个独立的项目同时投资，主要是对互斥方案作评价。而在互斥方案中，净现值高的项目当然是最优选择。所以在中小企业的投资决策中，一般说来，净现值法的优点能充分发挥而其缺点刚好未能显现。现值指数法是针对净现值法的缺点提出来的，它能够对独立方案的投资效率进行排序，但这种需要在中小企业中并不常见。内含报酬率法具有现值指数法同样的优点，而且它还能大约地指出投资项目的实际报酬率是多少，其缺点是计算比较复杂。 ***10.试论投资决策、风险管理与投资效益摘要投资是企业发展生产和经营的必要手段，是提升企业核心价值和自主创新的必经之路，但投资风险必然存在。因此，企业能否把资金投资于收益高、见效快、风险小的项目上去，对企业的生存和发展至关重要。提高投资效益，需要不断提高选择投资项目的决策水平，提高有效防范各种项目风险的管理能力。　　关键词投资效益投资决策投资风险防范投资项目评估根据国家统计局2005年10月20日发布的数据，2005年前三季度，我国经济继续平稳较快增长，国内生产总值同比增长9.4％，全社会固定资产投资为57061亿元，同比增长26.1％，增幅比去年同期回落1.6个百分点。当前经济运行中存在的主要问题之一，仍然是固定资产投资规模依然偏大，投资结构不尽合理。企业作为市场经济的主体和国民经济的基本单位，必须是以赢利为目的的经济实体。企业的投资活动，作为企业使用资金的主要途径之一，是企业在日趋激烈的市场竞争中赢得优势的核心环节之一。在未来五年转变经济增长模式的关键时期，为实现建设节约型社会、和谐社会和环境友好型社会的宏伟目标，关键之一是不断提高投资效益，将经济发展全面转入科学发展观的轨道。1投资效益好坏是决定能否实现投资目的的中心内容投资作为中国经济增长的主引擎，在需求和供给两个方面发挥重要作用。一方面，投资活动具有当期的投资需求效应，即通过对各种投资品和资源的需求（包括人力资源），构成社会总需求的一部分，拉动经济增长；另一方面，投资活动的成果，将成为社会总供给的一部分，满足将来社会可能的消费需要，这就是投资活动的供给效应。就企业投资而言，投资（直接投资）就是把资金直接投入生产经营性资产，比如购买设备、建造厂房、购买生产原材料等，以便获得投资利润。它是企业运用资金的主要领域之一，也是企业调整产品结构、实现产业更新换代、增强企业竞争力的主要途径。从投资活动全过程看，每个投资项目都有一个整体目标，即在一定时间内，按投资预算的要求，用最少的资金投入，实现资源优化组合，搞好项目建设，使其达到设计质量的要求，从而取得良好的经济效益和社会效益。因此，在选择分析投资项目时，应按照系统论的观点，围绕投资效益这个核心，把项目的内部条件与外部环境结合起来，把局部利益和全局利益结合起来，把当前利益和长远利益结合起来，把定量分析和定性分析结合起来，综合评价分析项目系统各要素之间、系统与要素之间以及系统和环境之间的相互作用和相互联系，以实现既定的投资目标。 2投资项目决策依据和若干标准投资项目的决策，是指为实现一定的投资目标，在充分占有信息和经验的基础上，根据现实条件，借助于科学的理论和方法，从若干备选投资方案中，选择一个满意合理的方案而进行的分析判断工作。对一个投资项目的科学决策，除进行宏观投资环境分析和微观项目经济评价分析外，还要专门分析投资项目风险，运用系统分析原理，综合考虑每个方案的优劣，最后做出取舍。而且，投资项目决策，是服务服从于总体经营战略的要求，和企业的技术开发战略、产品开发战略、市场营销战略以及人力资源战略密切相关。投资决策的质量影响因素较多，主要取决于决策信息、正确的决策原则、科学的决策程序和优秀的决策者素质。选择投资项目的主要依据是项目的可行性研究报告。投资项目的可行性研究不仅是投资项目本身的一个工作环节，也是做出正确投资决策、进行项目设计和筹措资金的重要依据。可行性研究工作，就是对投资项目进行研究、分析、论证和评价，以确定项目是否符合技术先进、经济合理、实施可行要求的一系列活动，通过对项目收益和风险的测算分析，判断投资和资金回收的安全性。投资项目的可行性研究工作，作为一种科学分析论证项目的方法，已普遍被世界各国采用。可行性研究的结论，是投资决策的重要依据。在分析评价投资项目的可行性时，要做到宏观与微观相结合、静态分析与动态分析相结合以及专业分析与综合分析相结合。投资项目可行性分析中的宏观分析，主要是分析投资环境，即分析研究投资项目所在的政治环境、经济环境、法律环境、社会文化环境和自然条件环境。具体内容有：①在选择投资项目时，首先是了解项目所在地（国）的政治环境，包括项目的审批程序、审批手续、政府机构的办公效率、物资流通体制等与政府的管理体制相关；②经济环境对投资项目的影响；③法律环境。一个良好的法律环境，能有效的保护投资者的既得利益，稳定投资者的投资方向，并不断扩大投资规模；④社会文化环境。社会文化环境的主要内容是指当地居民的人口数量和结构、生活习惯、教育水平、宗教信仰和价值观念等；⑤自然地理环境。主要分析项目所在地的地理位置和自然资源。对于地理位置，应分析交通便利程度、地质情况和气候条件等；对于自然资源，应分析各种满足投资需要的物资资源的情况等。因此，利用工程经济和系统分析原理，对企业的投资决策进行分析，是降低投资风险，取得合理的投资组合，选择满意的投资决策方案，保证企业取得预期投资收益的必要前提。企业的一切经济行为，都要围绕取得经济效益服务。通常，在评价分析投资项目经济效益时，一般有两大类方法：静态评价方法和动态评价方法。静态评价方法即不考虑资金时间价值的方法，主要用于项目方案的初选阶段。静态评价方法具有简洁、直观的优点，但有未考虑各方案经济寿命的差异以及资金时间价值的缺点。常用的有投资回收期、投资收益率和差额投资回收期法。动态评价方法即考虑资金时间价值的方法。该方法比较符合资金的运动规律，使评价结果更符合资金的运动规律，评价结果更符合实际情况。常用的具体方法有净现值（NPV）和内部收益率（IRR）。在确定投资项目的投资方案时，应用系统分析原理，从企业发展战略的要求出发，全面分析企业所处的环境和自身的综合能力，确定投资目标。然后，从分析投资项目所在地的投资环境入手，为实现投资既定目标，对工程项目的各个方面进行分析比较、论证，选择静态分析指标（投资回收期和投资收益率），以及动态分析指标（净现值和内部收益率）作为项目技术经济指标，以减少投资风险，为投资决策提供坚实的基础，从而全面提高企业的投资决策效果，达到其经营目标。在对项目进行技术经济评价时，需要对产品的成本情况和市场销量以及销售价格进行预测与分析。消费者的购买行为总的来说是由其购买动机的推动而发生的，受很多因素的影响，这些因素可以分为两大类，一是外部影响因素，包括社会因素、经济因素、企业因素等，另一类是内在因素，即个性心理因素。因此，对消费者的购买决策过程进行研究能够影响投资的实现程度。 3投资项目的风险识别与防范当投资者做出投资决策时，不仅要考虑预期回报，还必须分析比较投资风险。风险的大小主要取决于投资回报的波动幅度的大小。通过恰当的投资组合，利用投资资产的多样化，能够分散非系统风险。投资组合的结构包括资产配置和投资组合的最优化，以此来实现既定投资目标下的最佳回报由于项目投资特有的时间长、金额大、决策复杂、影响投资效果的因素多等特点，决定了投资项目风险较大。投资项目风险表现为政治法律风险、社会风险、经济风险、技术风险和自然风险等方面。按投资项目的进度划分，项目投资的风险主要体现在：首先，在项目前期开发阶段可能导致投资损失的风险因素有：情况不明，仓促决策；方法不对，估算有误；考虑不周，缺项漏项；弄虚作假，不负责任；审查不细，把关不严等。其次，在项目实施阶段导致投资损失的风险有：建设施工工期拖延；工程与设备存在质量问题；项目建设组织管理不严。最后，项目投产运营初期阶段导致投资损失的风险有：经营环境的不利变化；忽视人员素质的提高与培训；经营管理体制不健全。目前，许多投资项目的可行性研究不重视项目投资风险预测，仅局限于不确定性分析中简单的风险技术分析，甚至只凭借经验和直觉主观臆断，对项目建成后可能出现的风险因素预测不够，为项目的实施留下安全隐患。因此，强化投资风险意识，做好投资项目前期工作中可行性研究的风险预测，制定防范和化解措施，是避免决策失误，不断提高投资效益，以及实现投资项目科学化的根本保证。投资项目的风险预测主要包括以下几方面：（1）市场风险。如果不了解市场和变化趋势，项目建设就成了无源之水。在国家宏观调控政策的引导下，只有梳理清楚投资的产业政策和产业环境后，才有可能避免重复建设，才有可能合理地利用有限资源，做出最佳决策，获得最好的投资效益。巨大的市场空间并不代表投资项目所占的市场份额，只有通过市场营销战略研究和组织实施，同时对行业竞争状况及潜在竞争对手进行深入研究，才能准确发现适合于项目产品的市场机会。（2）资源及原燃料、动力供应风险。在科学发展观的引导下，企业的投资活动需要统筹资源和投资的关系。首先，要从项目建设和运营的客观要求出发，研究资源的约束和产业链上下游的制约；其次，也要从履行企业的社会责任角度，投资有利于建设资源节约型、环境友好型社会的投资项目，并减少各种浪费，走内涵式的发展道路。因此，在项目可行性研究阶段，需对原材料，尤其是资源性原材料的储藏量、开采量或生产量、消耗量及供应量予以高度重视。对项目所需原燃料、动力的供应条件、供应方式能否既满足项目生产需要同时经济合理地加以利用，认真加以落实。（3）技术工艺风险。投资活动作为企业不断提高自主创新能力的重要途径之一，应该在投资项目可行性研究中，既要处理好技术的先进性、适用性问题。又要充分考虑技术可行性基础上的自主创新空间。通过投资项目采用国内外的先进技术，通过在实际生产过程中消化吸收，有可能产生自主和创新的跨越式发展机会，并在市场需求的推动下，集合一定时间内的人力资源和资金，切实提高自主创新能力，会较快产生经济效益。（4）资金风险。对投资项目而言，资金筹措是先落实投资项目资本金后，根据投资项目的具体情况，筹集银行信贷资金、非银行金融机构资金、外商资金等。加强投资项目筹资风险防范，需重点分析筹资渠道的稳定性，并严格遵循合理性、效益性、科学性的原则。尽量选择资金成本低的筹资途径，减少筹资风险。 （5）投资建设风险。投资项目厂址选择必须符合工业布局及城市规划要求，并靠近原料、燃料或产品主要销售地，靠近水源、电源,交通运输条件及协作配套条件要方便经济。工程地质和水文条件要满足项目厂址选择需要,总体布置要紧凑合理,尽量提高土地利用效率。投资设施布置应符合国家的现行防火、安全、卫生、交通运输及环保生态等有关标准、规范的规定，通过客观、公正、科学地进行多厂址比选，以取得较好的投资效益。投资项目还包括：项目管理风险、环境风险、人力资源风险、不可抗力等。实质上，风险贯穿于整个投资项目的始终。通过提升投资决策水平，减少因投资决策失误带来的低水平重复建设，杜绝在狭小领域的同业过度竞争，则完全有可能从投资源头上控制投资方向和金额，减少各种投资浪费，不断提高投资效益。同时，也只有加强投资风险防范，避开形形色色的隐性或显形的投资陷阱,才有可能减少损失，实现投资效益最大化的投资目标。参考文献1张汉亚．当前投资领域的效益问题[J]．投资研究，2004（9）2王庆水．企业投资决策怎样才能科学化[J]．经济论坛，2004（15）3陈佳贵．企业经济学[M]．北京：经济科学出版社，19984傅家骥．工业技术经济学[M]．北京：清华大学出版社，19965张善轩．企业风险管理[M]．广州：广东经济出版社，199***11.风险投资运作中管理风险的控制研究摘　要：文章结合我国的风险投资实践，对于风险投资项目运作中的管理风险进行了分析，提出问题的关键所在是风险控制。进行科学的管理风险控制，对于有效运用风险投资手段促进科技成果的转化，使风险投资项目实现最好的综合经济效益具有重要的现实意义。　　关键词：风险投资项目　管理风险　控制 　　经过多年的探索，中国风险投资事业在不断发展壮大，逐渐显示出其对中国科技成果转化及高科技产业化的重要作用。风险投资是专指萌芽状态中的高新技术领域的投资，这种投资的高风险性和高回报率要大于传统意义上的投资。风险投资的资金最终都要落实到具体项目中，由于风险投资项目大多数是由技术创新而产生的高科技项目，过去同行业的历史资料很少或几乎没有，因此在项目运作过程中除了具有一般项目的风险以外，还具有本身的特殊性。风险企业在整个项目运作过程中因管理不善而导致投资失败的风险统称为风险投资的管理风险，主要表现为：组织风险、决策风险、过程风险。进行科学的管理风险控制，对于有效运用风险投资这一手段促进科技成果的转化，使风险投资项目实现最好的综合经济效益，具有重要的现实意义。　　一、团队建设———组织风险控制的核心工作　　风险投资项目主要以技术创新为主，项目的增长速度比较快，如果不及时加强企业的组织管理，就会造成项目规模高速膨胀与组织结构落后的矛盾，成为风险的根源。　　风险投资作为知识经济社会中技术创新与金融创新相结合而生成的一种新型事物，其能否成功在很大程度上取决于对组织的管理。与传统项目相比，风险投资项目不但要求项目组织内的人员有较高的素质，有一定的项目管理经验，对项目的风险性有较高的认识，并且这种知识和技能在项目实施过程中能够充分地协调运用。而只有高性能项目团队才能实现这种充分协调，所以在项目组织风险控制中，团队建设显得尤为重要。团队在现有传统组织结构中的引进，改变了组织过程实施的方式。即组织过程变成了企业的主要组成部分而不是职能部门，项目经理变成了“过程所有者”。为了从事项目的人员能够生产出高质量的产品或服务，团队应围绕着用于获得过程流的焦点进行建设。如果项目人员和工作要求不相匹配，有冲突，士气低，将会影响项目团队性能的发挥，更会使整个项目的顺利实施受阻，造成巨大的经济损失。作为项目经理，如果能营造一个让参与者发挥自己才干的适当环境，会使项目成员的忠诚度高度提升，增强项目团队性能的发挥。为建立一个高效率的项目团队，我们需要了解其主要推动力和障碍。　　推动力是同项目环境相联系的正面因素，可以加强团队的有效性，它们和团队性能是正相关的。障碍是同项目环境相联系的负面因素，它们被认为妨碍了团队性能，在统计上同性能是负相关的。在置信度为95%或更高时，这些团队特性和团队性能之间存在高度相关性。通过推动力的把握和障碍的排除来创建高性能的项目团队，是组织风险控制的关键内容，是项目成功非常必要的条件。　　二、项目评价———决策风险控制的首要工作　　我国许多风险投资出现严重亏损，很大程度上在于投资项目本身先天不足，是投资决策失误造成的。决策风险是指风险项目因决策失误而带来的风险。由于风险项目具有投资大、科技含量高、产品更新快的特点，使得对于项目的决策尤为重要，决策一旦失误将会直接导致项目的失败。 　　对风险投资项目进行价值评估是投资决策的关键环节，如果在进行价值评估过程中，仅靠风险投资家、市场的经验和直觉进行决策，会使评估结果存在一定的片面性。因为风险投资项目所包含的不确定性和风险远远大于传统的投资项目，所以如何从模拟风险的角度以及能够反映这种风险的价值范围方面预测价值，是进行风险投资项目决策的关键。全面的价值评估工作主要取决于对企业及其所在行业普遍的经济环境的了解，选择正确的价值评估方法，拥有较多的财务、统计数据，采用科学的态度去认真分析和预测，才能得到真实可靠的结论。因为风险投资项目历史财务数据相对较少，或者没有可比项目数据，评估时应采用类似项目和自身的历史数据相互替代的方法来进行。在取用同类项目数据时，还要考虑项目之间的相似程度，以及信息的丰富程度、稳定程度。选取了合适的财务数据后，接下来的工作就是预测项目预期现金流量及选定项目的必要收益率或资本成本（折现率）。为了计算由该项目引起的不同时点的现金流量，需要采用折现现金流量法，将不同时点的现金流量调整到统一时点进行比较。估测项目预期现金流量具体工作包括：分析企业财务状况，计算扣除调整项目后的营业净利润与投资成本，将企业经过审计的现金流量表进行分别细化分析；了解企业的战略地位及产品的市场占有率；制定绩效前景；预测个别详列科目；检验总体预测的合理性和真实性；结合企业经营的历史、现状和未来，分析预测得出和风险相适应的企业预计现金流量表，以此为基础计算出的项目的净现值。估测并调整项目必要收益率工作包括：权益资本成本估算；债务资本成本估算；确定目标市场价值权数；估计不同的企业的报酬率随整个市场平均报酬率变动的情况；估计根据机会成本要求的最低资金利润率；将与特定投资项目有关的风险报酬加入到企业要求达到的报酬率当中，形成按风险调整的贴现率，从而合理选定折现率企业在识别与估量投资风险后，对选定的投资方案，还要针对其可能面临的风险，运用杠杆原理，协调经营风险与财务风险。由于营业风险是一个项目资本成本的主要决定因素，而且由于技术、效率及其生产上的因素，企业通常无法控制项目的营业杠杆，这就需要我们利用总杠杆、经营杠杆和财务杠杆三者之间的相互关系，采用杠杆程度有限的组合，来控制企业的总风险。　　三、借助信息技术———实施过程风险控制　　项目是一个连续的过程，风险项目往往起源于一种想法，并采取一种概念化的形式，要求有足够的物质要素，使组织中关键的决策制定者选择该项目。在整个项目运作过程中，不同的阶段会遇到各种不同的问题，并以一种连续的生命周期的模式，强调了进行风险项目过程管理的必要性。 　　风险投资项目由于其预期的市场容量往往事先不能确定，致使对项目的过程管理难度进一步加大，产生风险，这种风险贯穿了风险项目的整个生命周期。针对于风险投资项目的特点，项目各阶段不应仅满足应完成的任务，必须随着项目运作过程环境的变化进行资源的再分配以及项目参数的调整。根据这种变化表现的强烈程度，要求项目经理通过改变分派到整个项目和各项工作的混合资源，来相应地做出动态反映。这项工作我们可以通过建立有效的企业风险管理信息系统来进行。建立有效的企业风险管理信息系统（EnterpriseRiskManagementInformationSystems）是管理信息系统的一个新领域。任何企业的运营都需要信息，源于项目的计划、组织、领导和控制的决策必须基于及时的和适当的信息。信息流在质量和速度上都是一个关键的因素，有了这些，才能有效地和高效地使用资源，满足项目的要求。风险的产生来源于信息的不完全，因此为了优化企业风险管理系统就要优化整个信息流程。项目风险信息整理伴随着风险及管理信息的产生、收集、处理及发送过程展开。这种信息既包括风险管理理论与方法的管理支持信息，还包括项目自身风险与风险管理政策的信息以及企业外部可以给企业风险管理提供支持等信息，是一种全方位立体性的信息网络。借助风险管理信息系统，风险管理组织者可以准确地发现并协调风险管理活动、根据风险控制效用报告组织未来计划等活动。对于每一阶段的工作，信息使用者可在在界面上得出该项工作的风险等级，明确这一风险正面与反面的后果，还可以发现其他企业的风险管理战略、最佳的风险管理实践及风险评价工具。例如在项目计划阶段，输入该项目信息内容，查询系统会提供一个逻辑的树状结构，一方面指出项目中必须的工作要素，另一方面提供该项目可以借鉴的网络信息以及计划实施的模拟流程等。根据风险表现的强烈程度，项目经理通过改变分派到整个项目和各项工作的混合资源，来相应地做出动态反映。根据新的资源的配比情况，项目成本、时间和性能参数也要随之调整，即以已完成方面的新数据重新安排未完成阶段的工作。通过对项目过程风险动态、适时地控制，可以保证项目阶段目标最大程度的实现。　　风险投资项目的管理风险起始于项目的考察论证阶段，结束于项目退出以后，贯穿了风险投资项目的整个运作过程。根据情况的变化，对风险投资项目的管理风险进行合理的分析，把握引起风险的关键因素，及时进行有效的控制，可以避免和减少风险，保证预期经济效益的实现。　　参考文献：　　1.[美]戴维。I.克利兰著，杨爱华等译。项目管理战略设计与实施。机械工业出版社，2002　　2.杨乃定。企业风险管理发展的新趋势。中国软科学，2002（6）　　3.王景涛编著。新编风险投资学。东北财经大学出版社，2005　　4.杨雄胜主编。高级财务管理。东北财经大学出版社，2005　　5.斯蒂芬。A.罗斯，伦道夫。W.韦斯特菲尔德。公司理财基础。东北财经大学出版社，2002　　6.谷祺，刘淑莲主编。财务管理。东北财经大学出版社，2003***12.对我国风险投资退出的探讨 风险投资又称创业投资，始于二战后的美国，主要投资于高新技术企业。随着经济的飞速发展，风险投资的投资领域也已不仅仅局限于高新技术企业。笔者认为，风险投资是一种向极具发展潜力的企业提供股权资本，待投资周期结束后，投资人收回资本而非长期持有被投资企业股份的投资行为。风险投资以股权投资的形式投入资本到具有发展潜力的企业,与一般股权投资目的不同,风险投资追求高于一般股权投资的收益，以补偿其高风险性。风险投资有着周期性和杠杆性两大特点：风险投资的过程可以简单描述为风险基金筹资、实施投资、资本退出这样一个循环的周期活动，体现出周期性；风险资本增值退出后再投资增值，又体现出杠杆性。风险资本能否成功退出风险企业直接影响到新一轮投资的进行，且风险投资的收益也在退出阶段产生。风险投资退出机制是风险投资机制的重要组成部分，从一定意义上讲,风险投资的成功与否最后取决于资本退出的成功与否。一、我国风险投资退出现状分析风险投资退出方式主要有首次公开发行(IPO)、股权转让、风险企业清算三种。理论与实证结果证明，IPO往往是投资收益最高的一种资本退出方式，也是国内外各大风险投资机构最理想的一种资本退出方式。但即使在风险投资的发源地美国，采用IPO方式成功退出风险企业的比例也未超过半数。由于我国资本市场还不完善，容量也较小，因此IPO退出的比例并不高。中国风险投资研究院《2006上半年中国风险投资业调研报告》显示，我国2006年1～6月共有39个风险投资项目退出，其中，11家风险投资企业的资本通过IPO方式退出，27家企业通过股权转让方式退出，1家企业通过清算退出。股权转让方式退出资本居第1位，占总数的69.23%；IPO方式退出居第2位，占总数的28.21%。在这11个IPO退出的项目中，仅有1例是在深圳中小企业板上市，其余皆在海外资本市场上市。从资料中可以看出，股权转让仍是最主要的一种风险投资退出方式，但是与2005年相比，其比例从73.59%下降到69.23%，而IPO方式退出的比例则从2005年的20.75%上升到28.21%。二、影响我国风险投资退出的因素（一）资本市场不健全。（1）我国主板市场上市门槛高。虽然我国最新修订的《证券法》对公司上市的条件有所放宽，将公司股本总额要求从“不少于人民币5000万”降低到“不少于人民币3000万”，也取消了开业时间在3年以上、最近3年连续盈利的要求，但与普通企业相比,风险企业的资产总额往往偏小，企业经营不稳定,效益不突出甚至亏损，很难达到在主板市场上市的条件，利用我国主板市场IPO退出困难重重。（2）我国创业板市场尚未建立。为了支持风险企业成功上市,目前国际上的通行做法是为这类企业专门设置一个有别于常规证券市场的特殊市场,即创业板市场,并为之制定特殊的上市标准、信息披露要求和监管方式。学术界与实务界都在期盼创业板的建立，创业板市场在我国处于筹备期,何时推出以及推出的规模、方式尚无定论。（3）中小企业板块容量小。深圳中小企业板块自2004年设立以来总体运行状况还不错。但中小企业板毕竟容量有限，满足不了众多风险投资退出的要求，目前只能是一个退出的补充渠道。（二）法律不完善。尽管十部委联合制定的《创业投资企业管理暂行办法》于2006年3月正式施行，为创业投资企业提供特别法律保护。但我国尚缺乏专门以风险投资为调节对象的法律，风险投资依旧处于一种法律保护相对薄弱的境地；与风险投资密切相关的《公司法》、《证券法》也存在一些不利于建立风险投资体系的条款。我国有关法律规定,公司的国家股和法人股不能上市流通,而只能通过场外协议转让的方式实现流通。但场外协议转让会降低股权的流动性，且交易价格通常低于场内交易价格。因此往往当风险投资人认为时机成熟时却未必能顺利出售其股份,且即使交易成功,其投资回报率也较低。 （三）产权交易市场不完善。企业并购、股份回购以及破产清算等退出方式均是在产权交易市场中完成的。如果风险投资家不愿受上市条件的种种约束，可以采取灵活多样的方式通过产权交易市场退出。但我国实行经济体制改革时间短，产权交易市场还很不发达，表现为：退出成本高，风险资本在投资不理想或投资失败后退出较为困难，加大了投资风险；产权交易的标的主要是实物型产权，证券化标的很少；统一的产权交易市场尚未形成，跨行业、跨地区的产权交易难以实现；此外，产权交易一般都通过契约方式完成，历时很长。（四）优秀人才匮乏。无论是在投资理念还是在实际操作能力等方面，我国风险投资从业人员的总体能力都有了较大提高，但尚未达到理想要求，在与国际接轨方面以及与中国特色接轨问题上还做得不太完善。风险投资的退出涉及到公司战略、经营管理、投资、财务金融及高科技等多方面的综合专业知识，并要在相关投、融资过程中解决一系列实际操作问题，因此要求风险投资人才既具备扎实的专业知识，又有丰富的实践经验。是否具有高素质且管理得当的团队非常重要。但在国内，这类高素质的风险投资人才仍然跟不上风险投资业发展的需求，是影响风险投资退出的一个重要因素。三、完善我国风险投资退出机制的建议（一）扩容中小企业板。现有的深圳中小企业板发展状况良好，如果对其进行扩容，中小板将成为风险投资退出的一个较好渠道。同时，由于中小板容量与主板市场相比小得多，扩容对整个股市的冲击不会太大，不会引起股市大幅度震荡；且若中小板管理比较规范，将更有利于中小企业的创新发展与退出。（二）规范和管理产权交易市场。这里的产权交易市场是由财政部门和科技部门建立的技术产权交易市场。可以把产权交易市场作为多层次资本市场的初级阶段，将未上市公司的股权交易都纳入到产权交易所或者技术产权交易所交易范围内，对其行为进行规范。（三）进一步完善法律法规体系。《公司法》和《证券法》的修订,为规范和完善我国风险投资退出机制迈出了最基础也是最关键的第一步，但仍需要尽快修订出台《合伙企业法》、《风险投资法》等法律法规，使风险投资退出各渠道有法可依；要进一步完善风险投资退出机制，促进风险投资在我国的长足、健康发展。（四）发行可转换债券。风险企业可尝试发行一些可转换债券。可转换债券可使投资者既获得固定利息，又可在企业上市时转换为股票收取股息红利、买卖收益，能较好地解决不对称信息下的契约形式和风险企业的控制问题。这种方式在国外很普遍，在中国也有发展的环境及需求。该方式对中国不健全、不成熟的股市冲击很小，对投资者吸引力大，且出售价格高、流动性好，是中国目前情况下风险投资资金退出的一种较好的折中方式。（五）加强人才队伍建设。在以前，由于风险投资中政府资金比较多，政府对投资理念的把握对风险投资及其团队建设有影响。在新一轮的融资或吸引管理资金过程中，风险投资企业应该从促进团队建设的角度下工夫，欢迎更多创业成功的企业家加入风险投资公司的管理团队，促进本土风险投资团队完善，承接新一轮风险投资大发展的重任。本土风险投资机构应积极到国外考察，并聘请一些国外的专家参与团队。如果团队中海外人才占30%，国内人才占70%，互补性优势就能够较好体现。 ***13.我国风险投资的问题与对策风险投资是将资金投身于具有巨大增长潜力，但同时在技术、市场等各方面都存在巨大风险的高新技术产业的一种投资行为。风险投资是一种创新的投融资方式，是一种将资本与高科技企业相给合的制度安排，同时也是促进高科技产业化的重要手段。近年来，我国风险投资取得了一些实质性进展，促进了国家整体经济增长和技术创新，增强了国际竞争力，但同风险投资发达的国家相比尚处于起步阶段，规模较小，在发展过程中还存在许多现实问题需解决。一、我国风险投资发展中存在的问题(一)政策法规不够完善。风险投资有别于一般投资行为和金融运作机制,其对象是高新技术产业。高新技术产业的特点是以知识为核心，在完成技术开发后可以实现极低成本的无限复制。国外相关法律对风险投资的有关问题一般都作了专门性规定，如美国成立有专门的小企业管理局，并在《1940年投资公司法》基础上制定了专门的《小企业投资法案》，有力地规范和推动了小企业的发展。而在中国，风险投资始终缺少相关的法律作保障，风险投资法律环境并不完善，尤其是知识产权、公司制度、合伙方式等。对知识产权保护不够，使风险投资不敢涉足较大的中、前期项目投资，影响了风险投资公司对技术价值的肯定，也限制了进行企业无形资产运作的空间。我国现有经济法律法规中有许多地方与风险投资运作规则相冲突，需要进一步修改法律体系以适应风险投资事业的发展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投资限制，新增一人有限责任公司，可用知识产权、股权等无形资产出资和股票上市门槛降低等新条例的颁布都将对中国的风险投资事业产生积极影响。（二）风险投资的运作机制和退出机制不健全。(1)评价机制需完善。目前，我国风险投资项目评价体系带有浓厚的人为色彩，缺乏严肃性、科学性。虽然风险投资公司仍可以找到项目，但蕴含的风险很大。这些公司如果不在体制和运作机制等方面大胆改革，不能逐步转变到政府引导、企业主体投资、运行市场化方面来，风险投资资金将不能有效地投入高科技产业，或风险投资企业不能持续健康发展，从而不能带动高新技术产业持续稳定发展。(2)退出机制需完善。风险投资的目的不是长期地占有或控制被投资企业的股份，而是在投资成功后，通过出售股份或转让股权，取得高额投资回报。这在客观上要求有一个顺畅的退出通道，这也正是风险投资不同于实业投资的本质特点。风险投资资金应在资本市场上越滚越大，只能进不能出的风险投资市场只能是死路一条。目前风险投资退出有上市、回购、并购、清算等几种方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在问题，风险投资很难适时退出。风险投资的发展需要有一个健全的股票市场和产权交易市场。应该完善国内深、沪两市主板市场，加快发展适宜高新技术风险企业股票发行和交易的第二股票市场，使高新技术风险企业能自由地转让产权，保障风险资本的套现和退出，加快风险投资的发展。 （三）缺少风险投资专业人才。美国著名技术创新理论家考茨麦斯基认为：风险投资业的发展一刻也离不开风险投资家，风险投资家不仅要具有极强的风险意识和获取风险收益的耐心，更需要有高瞻远瞩的投资眼光，能够慧眼识珠选取好的项目进行投资，且还能够对风险企业的经营活动提供指导和咨询，推荐人才甚至参与企业管理。根据美国硅谷的经验，风险投资家应是既懂企业管理、又懂工程技术，并具有金融投资经验的综合性人才，风险投资公司应是这类人才的聚合体。我国目前显然缺乏这样的高素质人才，现行的教育体制和人事管理体制也不适应培养高素质的风险投资人才的需要。同时，与风险投资相关的中介机构，如会计师事务所、律师事务所、科技项目评估机构、技术经纪机构、投资顾问机构等缺乏足够的职业约束机制和理念，甚至出具虚假报告。这使风险投资公司在选择高新技术项目进行风险投资更艰难。（四）资金来源有限、资本结构单一。目前我国风险资本主要来源于财政科技拨款和银行科技开发贷款。由于国家财力有限，拨款在财政支出中的比例逐步下降，银行为防范风险也始终在控制科技开发货款规模，风险资本增长缓慢。虽然在全国技术创新大会的推动下，各地投入大量资金建立了一批以政府为主要出资人的风险投资基金或公司，一定程度上缓解了高新技术产业发展的资金短缺问题，但从总体上看资金缺口仍很大，远不能满足我国高新技术产业发展的需要；另外，风险投资公司的资金来源大多有政府背景，限制了风险投资的资金规模，同时也不能有效分散风险。***14.风险度量及其对投资决策的影响摘要:本文回顾了历史上使用过的风险度量方法,指出了它们的局限之处,提出了修改的构想和一个新的风险度量标准----综合风险偏差.并运用中国证券市场上上千个数据进行了实证分析,举例说明其运用.关键词:风险度量,正负偏差,综合风险偏差一,研究的目的和意义 本文的研究目的在于识别和度量证券投资中的风险,按照投资组合理论,通过组合可以分散掉的风险被称作"非系统性风险"或者"公司特别风险",它源自于各个公司内部的特别事项的发生,比如,诉讼,罢工,营销策略的成功或失败,合同签署及履行情况.由于公司各自的情况不同,导致这种风险在各个公司之间的差距较大.进行投资组合的一个基本思路就是通过证券组合使一种股票报酬率的不好的变化被另一种股票报酬率好的变化抵消掉,从而将这种风险最大程度地分散掉.当然,仍存在一部分组合难以消除的风险,被称作"系统性风险"或"市场风险".这种风险通常源自公司外部的一些宏观经济或非经济事项,比如战争,通货膨胀,经济衰退,利率的波动.这些事项的发生会对所有的企业的经营状况产生影响,因而无法通过投资组合予以分散.本文主要讨论前一种风险,分析它对于投资者投资决策的影响.这有助于管理部门进行证券投资风险管理,提供一个管理的客观标准,有利于规范证券市场,优化资源配置,从而促进经济的稳定发展.二,目前研究的现状1,风险研究的发展【13】自从Markowitz于1952年创立了投资组合以来,风险度量和金融资本配置模型的研究一直是金融投资研究的热点之一,到目前为止,金融投资专家和学者已提出很多种不同的度量风险模型.从各种模型提出的动因看,推动风险的度量模型发展的主要因素有:(1)对风险含义认识的深化.Markowitz将风险视为投资收益的不确定性.方差因可以很好衡量这种不确定性的程度而成为风险的度量方法.随着对投资者风险感受心理的研究,人们认识到风险来源于投资项目损失的可能性,因此,出现了半方差等变化了的风险度量模型.(2)风险心理学的研究成果.由于每个投资者的风险偏好和风险承受能力不同,金融界,投资界和理论研究者对此做了大量的研究,希望能找到更符合现实状况的风险度量方法和能更高效获取投资回报的资产配置模型.因此,在风险度量模型中,引进了反映投资者风险偏好和风险承受能力的风险基准点,由此形成另一类风险度量模型.如ExpectedRegret方法等.(3)数学处理简化的需要.在对各种风险度量模型进行理论分析时,经常要用数学方法对其进行处理,为了便于应用数学方法,在不影响模型的特征的前提下,尽可能采用一些数学上较容易处理的模型.如方差与标准离差,其特征基本类似,但方差的数学处理要比标准离差容易,因此在理论上和实际应用中,方差比标准差普遍.最近提出的CVaR风险度量方法,也是在VaR方法遇到数学处理困难时提出的.(4)风险管理实践上的需要.风险度量模型要能够应用于投资实践,其度量结果必须有很好的经济解释,以前的很多风险度量方法.如方差,半方差,标准离差之所以未能得到现实投资者的广泛接受,很大原因在于它们不能给投资者提供一个可理解的风险评价值.90年代以来出现的VaR尽管在理论界受到广泛的批评,但仍然得到监管部门和现实投资者的广泛接受,其原因在于它提供一种易于理解的描述风险的普通语言.2,风险的定义关于风险概念,学者们下过许多定义.可归纳为以下七种【11】:将事件本身存在不确定性视为风险;将未来结果的变动可能性视为风险;将各种可能出现的结果中的不利结果视为风险;将不利结果出现的可能性及不利程度视为风险;将各种可能结果之间的差异本身视为风险;以客观实际结果为参照对象,将主观预期结果与客观实际结果的距离视为风险;以主观预期结果为参照对象,将未来结果与主观预期结果的差距视为风险.概念①和②主要关注事件结果的不确定性;概念③则关注与预期不一致的不利结果;概念④进一步强调不利结果发生的程度;概念⑤,⑥,⑦是一类,主要关注结果与某种参照标准之间的差距.由于出发点和认识上的不同,上述定义并没有准确界定风险的一般性.因此,保险业说的是可能导致财产损失的风险,金融管理界说的则是可能导致金融体系动荡甚至崩溃的风险,证券投资者说的又是投机交易可能出现巨额亏损的风险,风险投资者说的却是可能因投资失败导致血本无归的风险.还有诸如技术风险,市场风险,管理风险,财务风险,政策风险等等.用的虽是同一个词汇,但叙述的内容则有差异,对风险概念和定义的描述不尽相同.因此,本文的研究对象主要集中在③,④两种概念范畴,以缩小范围,集中注意力研究这个问题.3,风险的量化目前,常见的风险度量指标可分为三类. 第一类:用风险分布的数字特征来构造风险度量指标,而不直接涉及行为主体对风险的偏好特性程度.典型的有:(1)方差风险度量及其引申马克维兹(Markowitz)在投资组合理论中以投资收益率r的均值(mean)E(r)度量投资组合的收益,以投资收益率r的方差(variance)σ2(r)度量投资组合的风险.这被称为均值-方差决策规则.方差是用来衡量一个随机变量波动大小的指标,当随机变量的波动呈对称性分布时,收益波动越大的随机变量,其潜在的损失也就越大.因此,当随机变量的分布为对称型时,用方差来表示风险是恰当的.由于Markowitz在1952年进行投资组合分析时,假设投资组合的各项资产的收益率的联合分布为正态分布.因此,它的分析方法是恰当的.标准离差(standardderivation)与方差的特征一样,只是标准离差在数学分析时较容易处理,因此传统上,度量随机变量的波动性一般采用方差而不采用标准离差.不过,方差虽然在分析其性质时容易数学处理,但利用它进行投资组合优化时,存在计算上的困难,因为必须求解二次规划问题,Konno和Yamazaki(1991),胡日东(2000)提出,利用标准离差作为风险度量指标,可以简化投资组合优化的运算.因为只需求解线性规划问题即可.举个例子,设有两个投资方案,其收益率分别为随机变量X和Y,数学期望分别是x和y,标准差分别为σX和σY,则在均值-方差决策规则中,所谓X优于Y,是指其满足如下两个准则:准则1:x≥y,σX≤σY准则2:其中:rf为市场上的无风险利率.虽然方差度量具有良好的特性,但是自从Markowitz提出方差作为风险度量指标后,还是受到众多的批评和质疑.其焦点在于投资收益率的正态分布特性,它对收益率波动的好坏不分(将高于均值的收益率也视为风险).法玛,依波持森和辛科费尔德等人对美国证券市场投资收益率分布状况的研究和布科斯特伯,克拉克对含期权投资组合的收益率分布的研究等,基本否定了投资收益的正态分布假设.半方差(semivariance),半标准离差(standardsemiderivation)---半方差的平方根,正是在这种背景下提出来的,哈洛提出半方差的概念用来度量风险,即只关注损失边的风险值(DownsideRisk).用于解决收益率分布不对称时的风险度量问题,但从模型包含的变量看,这两种方法并不"纯净",因为模型中含有投资收益的均值,风险量值的大小不仅取决于各种损失及其可能性等不利情景,而且还与投资收益的有利情景有关.而人们广泛所接受的仍然是以方差作为风险的度量.均值-方差决策规则也在投资决策中得到了广泛的应用.(2)含基准点的风险度量从风险的原始语意出发,风险应该反映投资资产出现不利变化的各种可能性,从投资收益率角度看,风险应该反映投资收益率在某一收益水平下的各种可能性高低,从投资组合价值变化角度看,风险应反映投资组合价值损失超过某一基准点的可能性大小.因此,对投资者而言,关注风险,就是关注其投资收益率或其投资价值出现在某一基准点以下的分布状况.基准下方风险度量(downsideriskmeasure)被认为是对传统证券组合理论的一个主要改进.但是由于各投资者的风险偏好和风险承受能力不同,所以每个投资者都有和他对世界认知相容的与众不同的基准点.包含基准点的风险度量模型很多,最普遍的和经常使用的基准下方风险度量是半方差(特殊情况)和LPM―――LowerPartialMoment(一般情况).其中半方差是一个更合理的风险度量标准(连Markowitz自己都承认这一点).无论从理论上,经验上,还是实践上,半方差都是和期望效用最大化(ExpectedUtilityMaximization)几乎完全一致的【4】【5】.它的一个改进―――半标准离差性质也很好,与基于偏好风险厌恶的一个公理化模型―――二阶随机占优(SeconddegreeStochasticDominance---SSD)也几乎是一致的【1】.但是哈洛(Harlow)的LPM模型更为成熟.哈洛在投资组合理论中引入风险基准(riskbenchmark)——— 投资收益率r的某个目标值T(targetrate),用LPM(lowerpartialmoments)度量投资组合的风险:这里r为投资组合的收益率,F()为收益率r的分布函数,v为基准收益率.当n=0时,LPM0=P{r0,称Ri为综合风险偏差.那么上述的风险组合偏差只不过是综合风险偏差在θ=1的特例罢了.我认为,由于风险是不对称的,所以θ≠1.具体的结果,应该通过实证分析得到.综合风险偏差Ri将正偏差与负偏差有机地结合起来,反映了两种不同性质的偏差对投资决策的影响.Ri越大,说明投资项目越具风险性;若Ri小于0,则非常具有投资价值.综合风险偏差都可以用来比较一系列投资项目的优劣.特别是当投资者比较注重投资的风险性的时候.四,实证分析应用上面介绍的理论模型度量金融资产或其组合面临的风险,前提条件是金融资产或其组合的价值变化或收益率分布必须是确定的,这在实际中往往是不可能的.在实践中有两种情况:一种是根据理论推导可以确定金融资产的价值或收益率变化的分布类型,只是分布参数未知.在这种情况下,可以利用统计学的参数估计方法(如点估计或极大似然估计法)来估计模型的分布参数,然后将估计的参数代入上述理论模型就可以测算风险量值.另一种情况是连金融资产的价值或收益率的分布类型也无法确定,在这种情况下,只能根据历史数据或情景模拟数据来刻画它们的经验分布,再根据经验分布测算其风险量值.实践中往往以后一种情况居多,因此在风险管理或控制中,历史资料的积累和相应数据库的建立是相当重要的.因此,我取的数据为,上证股票从中按同分布随机抽样抽出5只股票历史数据,取每周周末的收盘价,时间范围为2001年1月5日-2003年4月30日经过作一些调整共形成115周的数据;同时在深证股票中进行同样的操作.分别计算它们的综合风险偏差,根据收益越大,风险越大的原则(即无套利原则,否则存在套利机会.),估算它们的θ值.同时,可以按原来的各种方法,模拟它们的分布,计算风险.最后用这些数据来比较各个风险度量标准的优劣.具体的数据表如下:***15.EVA在公路工程项目投资决策中的应用作者：李红镝孙立东来源：河南省交通科技信息网时间：2006-1-24阅读：382-公路造价专题 ·养路费车船税标准汇编·公路工程造价管理办法汇编·公路编制办法补充规定·建筑工程常用数据·交通运输行业大事记·建筑工程合同示范文本·沪宁高速公路建设论文集·土木工程学会年会论文集·路面工程论文集·南京机场高速工程论文集·苏南运河整治工程论文集·桥梁电子书籍1.现行公路工程项目投资决策1.1NPV法及其应用。公路工程项目由于其建设所需资金数目庞大、涉及面广，在进行决策前必须要做详细的工程可行性研究。在对投资项目经济合理性的分析论证中NPV法即净现值法是投资决策中应用最多的法则之一。净现值法是一种定量价值评估方法，是在贴现现金流方法(即DCF法)基础上发展起来的。DCF作为一个流程，对不同时间发生的现金流赋予不同的价值；而NPV作为一个指标，使用特殊的利率来评价货币的时间价值，反映了相应现金收支所具有的风险。公路工程项目在投资决策过程使用NPV法则在财务经济评价中对公路投资的经营活动所产生的未来自由现金流量进行估算和预测，并按照一定的贴现率进行贴现，所得到的现值在减去期初投入成本的现值之后，结果即NPV。根据NPV的正负可以判断该投资项目是否可行。NPV的计算公式如下：；其中：i是贴现率；CFj是第j年的净现金流；n是整个产生现金流的年限；I0是期初投资。1.2NPV法则在公路工程项目投资决策中应用的缺点。NPV法则从原理上理解非常简单，然而应用起来却存在着某些不确定或缺陷，主要集中在以下几个方面：第一：由于公路工程项目投资大，设计及使用寿命都相对较长，评价期基本上都统一在20年，在20年的时间里NPV法则中的贴现率都不变，而贴现率不变意味着所评估的公路项目的资本结构在20年的评价期里不发生变化，同时债权资本成本、股权资本成本及项目所享受的税率政策保持不变，然而这些对于一个公路工程项目来说甚至对任何一个公司或项目来说在这么长时期内保持不变显然是不可能的，因此NPV法则在公路工程项目投资决策中应用有不当之处。第二：利用NPV法则做净现值计算时，其前提条件是评价期各年现金流是可以预测的，其中包括现金流入与现金流出，而且在财务评价报表中这些现金流的名目也是固定的。对于公路工程项目来说，在20年的评价期内都保持项目的前景甚至是项目的整体经济环境都非常明确显然是有些牵强。第三：NPV法则在使用时潜在地认为项目所面临的风险是内生变量，风险与收益的关系满足资本资产定价模型。因此，通常用加权平均资本成本来表示这种反映风险的贴现率。从以上分析可以看出，NPV法则在公路工程项目投资决策中应用时还有一些缺陷，虽然为确保结果的可靠度进行了敏感性分析，但是有时贴现率增加一个百分点，就会导致NPV值发生从正值变为负值的逆转，从而揭示了两种完全不同的决策结果。 2.关于EVA法则2.1EVA涵义。EVA(EconomicValueAdded)是美国纽约斯特恩·斯图尔特咨询公司提同的一种主要应用于业绩评价的指标，通常被称为经济增加值、经济附加值或全部投资净收益。EVA的基本形式表现为公司的剩余收入，即在税后净经营利润基础上扣除所有的资金成本之后的剩余值。经济附加值越高，说明公司或项目的价值越高。2.2EVA的计算模型。EVAｔ=NOPATｔ-CCｔ式中EVAｔ为第ｔ期的经济增加值；NOPATｔ为第ｔ期的税后净经营利润；CCｔ为第ｔ期的资本费用。而：NOPATｔ=(Rｔ-Eｔ-Dｔ)(1-ｔm)；CCｔ=kBｔ-1式中：Rｔ为第ｔ期的项目收入；Eｔ为第ｔ期的项日支出；Dｔ为第ｔ期的项目折旧；ｔm为边际所得税率；k为加权平均资本成本；Bｔ-1为ｔ-1期末投资的帐面值。由EVA分析所得到的EVA数值只是一个单一期间的价值数据。如果EVA值为正，则被认为获得了超过资本成本的经济利润。然而，一个投资项目一般都要持续多个期间，这样项目就有多个年度的EVA值。很多经济学家都曾用市场增加值(MVA)来描述项目各期间EVA的现值，可用下式表示：式中：ｒ为市场(外部)折现率。3.EVA法则在公路工程项目投资决策中的应用3.1EVA法则在公路工程项目投资决策中应用的可行性条件3.1.1EVA可以作为公路工程项目投资决策的参考指标。经推导，对于同一项目将各期的EVA值按标准折现率折算成与其等价的各年年末的等额支付数值必然等于同一折现率下的净年值NAV(税后)。证明过程从略，可参阅参考文献。与NAV决策准则类似，对于一个备选项目，EVA决策准则可表述为：如果项目的年折算EVA值为正，则接受该项目；反之，则拒绝该项目。由此可以认为NAV法与EVA法一样可以作为对投资决策的判定标准，但是由于NAV与MVA指标的含义不同，由各自的指标判别项目是否可行的内在含义是有差别的。3.1.2公路工程项目可以以上VA法则进行投资决策的判断。公路建设项目由于所需资金的数目非常庞大，资金的筹集是多方位的。在估算出项目所需要的资金量后，应根据资金的可得性、供应的充足性、融资成本的高低，选择资金渠道。资金渠道主要有：项目法人自有资金；政府财政性资金；国内外银行等金融机构的信贷资金；国内外证券市场资金；国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金；外国政府、企业、团体、个人等的资金；国内企业、团体、个人的资金。从以上的融资渠道可以看出，公路工程项目从资金来源的渠道上应该是多元化的，但是都不可避免的牵扯到债务资金的筹措，因此债务资金融资成本就成为了制约投资效益目标是否可以实现的风险因素，在经济合理性评价中就不应该忽略此内容，否则会降低评价结论的可信度。而公路工程项目原有的投资决策评价方法将所有的资金成本全部集中在了财务折现率一个指标中了，因此有必要重新寻找适当的指标更好地进行投资决策，基于这样一个原因EVA法则可以进行投资决策的判断。3.2 在现有公路工程项目经济评价基础上应用EVA法则。现有财务评价主要包含盈利能力利清偿能力分析两部分。盈利能力分析通常是由财务现金流量表来反映。共分为四种情况分别是新增项目法人全部现金流量表、新增项目法人资本金现金流量表、既有项目法人全部现金流量表、既有项目法人资本金现金流量表。3.3在公路工程项目经济评价中应用EVA法则的特点3.3.1优势分析。第一：运用EVA来评价新公路项目能揭示项目价值的绝大部分是如何在早期就显现，同时预测也更为实际。第二：EVA的优势还在于能正确地把代表投资的现金费用作为资本而非当期支出来加以处理。第三：在公路项目中考虑资本成本可以有效提高投融资效率和真实反映项目的经营业绩，正如债权人需要得到利息回报一样，股尔也要求对他们的风险投资得到一个最低可以接受的回报，而EVA法则可以很好给予回答。第四：EVA法则有利于公路项目的可持续发展。EVA鼓励项目着眼于项目的长远发展，鼓励决策者进行能给项目带来长远利益的投资决策。3.3.2缺陷分析。第一：EVA法则不利于分析项目在经营中存在的问题。因为EVA仅仅反映项目经营的最终结果，综合性很强，它无法帮助管理者找出经营中存在的问题。第二：EVA法则反映的是所有要素生产过程的结果，不利于管理过程的监督和控制。第三：EVA应用的最大特点是要从公开的市场上取得所需要的有关数据，但是公路工程信息市场还有一定的问题存在，这在某种角度影响了法则的应用。（摘自：技术经济.2004年第11期）李红镝1，孙立东21．重庆交通学院管理学院2．重庆市交委******16.投资与收益：经济增加值（EVA）在企业IT项目投资决策的应用（AMT方厚政）大中小发表时间：2003-5-1314:25:40作者：畅享网点击数：685评论数：0【查看评论】本文关键字：AMT前沿论丛2004年3月AMT栏目管理大多数公司的资本由两部分组成：债务资本和股东权益资本。债务资本很容易算出即银行贷款利息或债权人收取的利息。股东权益资本由股东提供，公司经营者不需要为它向股东开出支票，但这并不意味股东权益资本是免费的。因为股东可以把资本投资到别的地方获利。本文介绍了经济增加值（EVA）的定义，含义以及EVA在企业IT投资的应用，帮助经营者避免产生“股东资本是免费的”这种错误观念，为企业股东创造更多的价值。 一、什么是EVA？公司总EVA（EconomicValueAdded，经济增加值）是公司税后经营利润扣除资本费用（债务资本和股权资本的成本之和）后的利润余额，也叫经济利润（EconomicProfit）。经济学家多年以前就知晓这一思想，并称之为"剩余收入"，但是近年来这一理念才广泛用于企业经营和管理。EVA被《财富》杂志称为"当今最为炙手可热的财务理念"，正作为公司治理和业绩评估的标准在全球范围内广泛应用，EVA已被SternStewart&Co公司的注册为专用商标。某项投资的EVA可定义为该项投资的净财务收益和投入资本费用（投入资本×资本成本）的差值，即EVA是在投资成本之上新增的财富。它强调在计算公司利润时,必须考虑公司的全部资金成本。按照这种方法计算,许多有账面利润的公司实际上是亏本经营的,公司经营者其实损害了股东财富。经济增加值引入资本费用的概念，发行股票集募集的资本和利用债务筹资一样是有费用的。采用EVA作为投资决策标准，公司经营者就不会有股东权益资本是免费的想法了，从而在投资决策时更为科学和慎重。采用EVA作为衡量公司经营者的经营业绩标准，公司经营者就会考虑所投资项目的收益是否大于公司的资本成本，真正为股东创造财富。EVA还可用来帮助管理人员解答很多用现行会计法则无法很好回答的问题，例如是市场份额还是利润率更重要?应该付多少钱收购某家公司?现在已经有不少公司把EVA作为公司业绩度量指标和全面财务管理的架构，作为经营者和员工薪酬的激励机制，作为战略评估，资金运用，兼并或出售定价的基础。二、经济增加值在企业IT项目投资决策的应用公司的经理们在直觉上都知道价值的创造对和增加企业非常重要。EVA作为一种管理哲学和业绩评价标准，把这种直觉升华为严格的科学分析，确保全部投资都经过详细完备的审查。企业IT项目的投资当然也该如此。经理们通常认为股东权益资本是免费的，而EVA的基本理念是资本不是免费的，因为如果项目收益率不够高，股东们可以投资别的更好项目而获益。故企业在投资厂房、设备或客户关系管理系统时，资本成本必须作为投资收益或投资回报分析模型的一个因子。而今随着知识经济和信息时代的到来，IT对企业越来越重要，企业在IT方面的投资也越来越大，其金额往往要在企业年度资本预算中占很大一部分。企业是否把资本成本作为IT技术项目投资决策的一个因素已经不仅仅是个学术问题了，而且有了十分现实的意义。企业总EVA值的计算公式如下：EVA＝税后净营业利润（NOPAT）－资本费用（投资资本×资本成本）在进行IT投资时，我们可能碰到以下情况：1．IT投资可能没有税后净营业利润（NOPAT） 有时IT投资完成后并不能为企业带来营业收入，从而不能产生税后经营业利润，但可以带来别的财务收益如成本和费用的降低。这时我们可以用IT投资带来的财务收益代替NOPAT。例如，一个投资额为50，000元IT项目，其可以计量的财务收益为8，000元。则该投资项目收益率为16％。假定公司资本成本为12％。根据EVA值的计算公式，该项目的EVA值＝8，000－50，000×12%＝2,000元。本例的另一种计算方法就是用16％的投资收益率减去12％的资本成本后再乘以投资资本。2．新旧设备更换问题EVA虽然并没有使IT投资收益量化变得更容易，但是以EVA值为标准使得公司能更准确和方便地进行这类IT项目投资决策。假定一家公司考虑是否投资购买采用新技术的存储设备。公司需要考虑是保留现有地存储设备还是更换新储存技术的设备。假定新设备要花费100万元，年维护成本为10万元。原有设备年维护成本为35万元。为简化问题，我们假定新设备的好处只是降低了维护成本。假定公司资本成本为16％，则新设备投资的资本费用为16％×100万＝16万元。从而该项投资的真正年总成本为10万元的维护成本与16万元资本费用之和。新设备的年总成本26万元与原有设备的35万元年维护成本相比，降低营业成本9万元。故应该投资购买新设备。3．购买还是租赁设备的问题如果考虑资本费用，即根据EVA计算公式考察IT项目投资的经济收益率时，会发现资产租赁有时是一种很十分有效的管理战略。假定一家公司在考虑是向软件商租用一套拍卖系统还是购买该系统。比较购买和租赁这两种情况下的EVA值，假定使用该系统的净收益为18万元，该系统卖价100万元，公司资本成本为12％，年租金为8万元。如果购买则EVA＝18－100×12％＝6万元；如果租用，则EVA＝18－0×12％－8＝10万元。我们再假定该系统年营运成本为5万元，如果根据传统的会计分析方法，那么大多数公司只看到8万元租用费用而没有考虑资本费用，从而不租用该系统。但是如果基于EVA值的考虑，公司肯定会租用该系统，应为租用情况下EVA值（10万元）远大于购买的EVA值（6万元）。注意：当租用该应用软件时不需要投入资本，故没有资本费用。三．结论根据以上的例子，我们发现，EVA作为企业IT项目投资决策的标准是比较科学的。因为，股东资本的使用不是免费的，公司财务管理的基本目标是增加股东的财富。如果公司的营运采用EVA管理哲学，那么公司的资本将会管理得更好，经营者将为股东创造更多的财富。 膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肃芇螈聿膅蒂蚄肈芇芅蚀肇肇蒀薆肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁莀莈螄膁膀蚃蚀螇节蒆薆螆莅蚂袄螅肄蒅螀螄膇蚀蚆袄艿蒃薂袃莁芆袁袂肁蒁袇袁芃芄螃袀莅蕿虿衿肅莂薅袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄蒇羄莆莇袆羃肆蚃螂羂膈蒅蚈羂'