期货投资咨询复习资料.doc 57页

'期货投资咨询复习资料一．期货投资的特殊性1.一般来说，投资泛指社会经济主体将一定的资金或资源投入某项事业，以获得未来收益的行为。2.投资活动的核心：评估确定资产的价值和管理资产未来的收益和风险。期货投资的一般属性3.投资的一般特征：a时间性b预期性c收益的不确定性（风险性）4.期货的投资对象是期货交易所设计的，场内交易的标准化合约。1.特定性2.远期性期货价格的特殊性3.预期性4.波动敏感性期货投资的特殊性1.行情描述2.高利润高风险高门槛3.卖空机制和双向交易期货交易的特殊性4.T+0交易制度5.到期交割6.零和博弈1.期货投资分析的对象是期货合约的价格2.期货投资分析包括a.期货合约价格相对于现货价值的绝对价格分析b期货合约之间的相对价格分析a与基础资产有关的现货商利用期货市场进行套期保值交易期货投资分析的特殊性3.期货市场上的三类交易者b试图利用期货价格的波动性低买高卖获取交易利润的交易者c利用具有关联的可交易资产（工具）之间的不合理价差进行套利的交易者4.期货投资分析不仅包括对行情进行预测分析，还包括交易策略的分析二．期货定价理论a．以商品持有（仓储）为中心，分析期货市场机制持有成本假说b.现货价格与期货价格的差价（持有成本）由三部分组成：融资利息仓储费用收益Fama和French将远期和期货合约定价分为两类a.从投机者的角度分析期货价格，将期货看做是与股票一样的的风险资产风险溢价假说b.认为期货价格等于现货价格的预期值加上风险收益远期合约的理论价格建立在套利模型基础上，远期合约的理论价格就是所谓的无套利均衡价格a.无交易费用期货定价理论b.所有的交易净利润使用同一税率概述c.市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金远期合约的理论价格无套利均衡价格推导的假设条件d.市场参与者能够对资产做空e.当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动f.除非特别说明，所使用的利率均以连续复利来计算数学上可以证明，当无风险利率恒定，且对所有到期日不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格如果在到期之前利率发生变动，远期合约价格和期货合约价格从理论上讲就会产生差异1.不支付收益的投资性资产的远期合约价格为（其中是远期合约的即期价格，是资产的即期价格，r是以连续复利计算的无风险年利率，T是远期合约到期时间）资产的远期合约定价2.支付已知收益的投资性资产的远期合约价格（其中P为收益的现值）57 3.支付已知收益率的投资性资产的远期合约价格（其中d是红利收益率）1.投资性商品资产的期货价格（其中U是期货合约有效期内所有存储成本的现值）（其中u是每年的存储成本与现货价格的比例）（其中U是期货合约有效期内所有存储成本的现值）资产的期货价格2.消费性商品资产的期货价格（其中u是每年的存储成本与现货价格的比例）（其中y是商品的便利收益率）a.对不支付红利的股票而言，既无存储成本，又无收益，持有成本就是利息占用b.对股票指数而言，大部分指数可以看成支付红利的投资资产3.资产的期货价格c.对货币而言，设为外汇的无风险利率d.对投资性商品而言，若其存储成本与价格比例为u，则持有成本因子为r+u,则e.对消费型商品资产而言，y表示便利收益率，则持有成本因子为c-y,则三．期货投资分析方法基本面分析的定义基本面分析的逻辑：如果期货价格与未来的供求关系关系是相适应的，则不存在买卖机会。基本面分析隐含的前提是当前的期货定价不一定合理。基本面分析基本面分析的数据性质：来自期货市场之外的现货市场和宏观环境基本面分析的缺陷：判断期货价格是否合理是艰难的，原因一影响供求两个方面的因素不可能全部考虑到原因二数据的统计和整理难免延时滞后或者误差失真基本面分析的优点：着眼于行情大势，不被日常的小波动迷惑，具有结论明确可靠性较高和指导性较强的优点基本面分析的使用者：现货商大机构投资者技术面分析的定义技术面分析的逻辑：技术面分析认为历史会重演，因此利用历史经验来预测期货价格不仅是可行的，而且是最方便的方法技术面分析的隐含前提是：现在的期货定价是合理的技术面分析技术面分析的数据性质：只关心期货市场中的数据，包括价格成交量和持仓量技术分析的缺陷：带有明显的经验性和一定的主观色彩处理原始信息后有损失的信息，信号指标发信号具有滞后性，有时候会出现技术陷阱多数人共同使用同一指标时，效果会大打折扣技术分析的优点：利用各种图表，没有手机资料之苦技术分析的使用者：a.投资者对市场的认识期货投资方法论b.投资分析方法的可靠性c.投资策略的完整性57 四．期货投资的有效性第一层次是市场信息，既市场数据，如成交价格成交量和持仓量信息的三个层次第二层次是公共信息，是指市场数据及公开的非市场数据（公开的非市场数据与基本面分析运用的数据对应）第三层次是全部信息，出了包括第二层次的信息外，还包括非公开的只有个别交易者知道的内幕信息随机走势理论的观点：期货的每个价位都是独立出现的个体，与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。定义：有效市场假说是指市场价格可以充分并且迅捷的反应所有有关信息的市场状况。a.投资者熟目众多，投资者都以利润最大化作为目标有效市场的前提b.任何与期货投资有关的信息都以随机方式进入市场有效市场假说观点c.投资者对新的信息的反应和调整可迅速完成弱式有效市场：市场信息如果成立，技术分析法无效有效市场的三种形式半强式有效市场：所有公开的可获得的公共信息如果成立，技术分析&基本面分析无效强式有效市场：全部信息如果成立，技术分析&基本面分析失效，甚至连内幕信息的使用者也不能获得超额利润有效市场假说的检验：迄今为止的基本结论是支持弱式有效市场和半强式有效市场假设，但对强式有效市场结社的分歧较大行为金融学指出有效市场假说的两个前提（1）投资者的投资行为模式是没有偏差的（2）投资者总是以自身利益最大化为目标a.决策者的偏好是多样的可变的，他们的盘好经常在决策过程中才形成行为金融学的观点行为金融学的成果b.决策者是应变的，他们根据决策的性质和决策环境的不同选择决策程序或技术c.决策者追求满意方案而不一定是最优方案行为金融学揭示了新古典传统的经济学和金融学的一个根本性缺陷-----完全理性假设行为金融学认为市场中的参与者不是完全理性的，非理性交易者完全有可能在市场中生存下来第一章宏观经济分析一．宏观经济分析概述a.一是运用经济学理论对宏观经济运行状况及趋势进行分析，以及对各种经济政策及指标进行解读和研判1.期货投资中宏观经济分析的含义b.二是分析经济运行，经济政策以及各种经济指标对期货市场和期货价格的具体影响a.符合对经济现象进行分析一般规律的要求宏观经济运行状况决定期货价格的主要趋势，即价格变动的大方向b.有利于把握期货市场的总体变动趋势具体品种的供给需求因素决定期货价格的次要趋势，即价格波动的幅度2.宏观经济分析的重要性周边市场，突发事件等影响期货价格的短暂趋势c.便于了解不同经济背景下相同市场或相同经济背景下不同期货市场的表现差异d.有利于掌握宏观经济政策对期货市场的影响方向与程度a.总量分析法：是对影响宏观经济运行总量指标的因素及变动规律进行分析(如国内生产总值消费额投资额银行贷款规模及物价水平),以及对总量指标间相互关系进行分析，进而说明整个经济状况及其变动趋势。3.宏观经济的分析方法b.结构分析法：是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。c.对比分析法：是对不同经济体的经济总量或经济系统内部构成之间的相同和差异进行对比，进而说明不同经济体的经济状况及变化趋势间的差异，对比分析法是总量分析法和结构分析法的综合运用。4.宏观经济分析框架a.商品期货分析框架b.金融期货品种的分析框架a.国内生产总值（GDP）是指一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。b.国内生产总值的增长率一般用来衡量经济增长速度，是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标。57 c.国内生产总值的三种表现形态：价值形态收入形态产品形态d.国内生产总值的三种计算方法：生产法收入法支出法支出法计算公式：GDP=C（消费）+I（投资）+G（政府购买）+X（净出口）1.国内生产总值经济增长的历史动态比较（所处增长波动的特征）e.要深入了解经济运行内在规律，还需对经济运行变动特点分析经济结构动态比较（说明经济结构变化过程和趋势）物价变动的动态比较（说明物价总水平的波动与通货膨胀状况）f.中国季度GDP:初步核算数据公布（季后15天左右）初步核实数据公布（季后45天左右）中国年度GDP：初步核算数据公布（年后20天）初步核实数据公布（年后9个月）最终核实数据公布（年后17个月）g.美国GDP季度数据初值分别在1月4月7月10月公布，以后有两轮修正，每次修正相隔一个月a.工业增加值是工业企业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是工业企业生产过程中新增加的价值；b.增加值是国民经济核算的一项基础指标，各部门增加值之和即是国内生产总值；生产法（工业总产出减去工业中间投入）2.工业增加值c.工业增加值的计算方法收入法（根据生产要素收入计算，等于固定资产折旧劳动者报酬生产税净额与营业盈余之和）经济总体指标d.中国统计局发布计算的现价工业增加值和可比价增长率（比较基期为上年同期）；美国统计的是工业生产指数数据，美联储一般在每个月的15日左右发布a.失业率是失业人口占劳动人口的比例；劳动人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。b.我国统计部门公布的是城镇登记失业率（即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比）3.失业率c.美国劳工部每月发布的“非农就业”数据时最为重要的经济数据之一，一般在每月的第一个星期五（非农数据来自工资记录，是反映劳动力市场状况最直接最有说服力的指标）失业率数据和非农数据共同反映了美国就业市场的整体情况a.价格指数是衡量任何一个时期与基期相比，物价总水平的相对变化指标（价格指数是一个相对数）；b.价格水平主要指一个经济中商品和服务的价格加权后的平均价格（价格水平是一个绝对数）。消费者物价指数（CPI）是衡量消费者为购买一揽子生活消费品和服务而支付的随着时间而变化的平均价格；4.价格指数c.最重要的价格指数生产者价格指数（PPI）衡量的是生产或批发环节的价格水平，我国称为工业品出厂价格指数；GDP平减指数是名义GDP与实际GDP的比值，表示现期生产成本与基期生产成本之比，反映了一国生产的所有商品和服务的价格水平。GDP平减指数=名义GDP/实际GDPd.美国劳工部公布的价格指数数据中还有核心CPI和核心PPI，是剔除了食品和能源成分后剩余的部分（核心CPI低于2%为安全区域）e.在分析研究中，将CPI与PPI的差值理解为工业企业整体潜在的利润空间；将PPI与原材料燃料动力购进价格差值理解为工业生产链上游潜在的利润空间。a.国际收支指特定时期（一年或一个季度）一国居民与非居民之间经济交易的系统记录（是一种流量概念，反映两个时点之间存量变化额）5．国际收支b.国际收支平衡表反映一个国家的国际收支情况，国际收支平衡表基本结构包括经常项目资本项目和平衡项目。c.进口和出口是国际收支中最主要的部分：中国海关一般在每月的10日发布上月进出口情况的初步数据，详细数据在下旬发布；美国的月度贸易数据由美国商务部在每月的第二周发布。a.固定资产投资是社会固定资产再生产的主要手段；固定资产投资额是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作指标，它是反映固定资产投资规模速度比例关系和使用方向的综合性指标。固定资产投资全社会固定资产投资按经济类型分：国有集体个体联营股份制外商港澳台商其他等；b.分类全社会固定资产投资按照管理渠道分：基本建设更新改造房地产开发投资其他固定资产投资根据固定资产投资来源的不同分：国家预算内资金国内贷款利用外资自筹资金和其他资金来源c.较常用的指标是固定资产投资增长率房地产开发投资及增速房地产开发投资完成额57 a.新屋开工记录了上个月住宅不动产破土动工的数量；新屋开工和营建许可新屋的定义是指破土动工打新地基的住宅，不包括流动住房集体宿舍公寓和长期对外出租的旅馆。b.营建许可指建筑商在开工前，从当地政府取得的书面许可证书。c.美国商务部普查局于每月的16日至19日间公布相关数据。需求类指标a.社会消费品零售总额是指国民经济各行业直接售给城乡居民和社会集团的消费品总额。社会消费品零售总额是研究国内零售市场变动情况反映经济景气程度的重要指标。社会消费品零售总额b.社会消费品零售总额按销售对象可分：居民的消费品零售额对社会集团的消费品零售额c.社会消费品零售总额是按各种商品的实际零售价统计的，可以采用消除了社会消费品零售总额中的物价变动因素的社会消费品零售量指数，以反映实物量的情况社会消费品零售量指数=社会消费品零售总额指数/商品零售价格指数零售销售a.该数据是美国零售销售数额的统计汇总，反映美国消费状况，包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额；b.美国商务部在每月的12日左右发布上一个月的统计数据，一个月后再发布修正数据。a.货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映着中央银行货币政策的变化，货币供应量对企业生产经营金融市场的运行和居民个人的投资行为有着重大的影响。M0：流通中的现金b.我国对货币供应量的定义M1：M0+活期存款，其中活期存款包括企业事业单位活期存款机关团体部队存款M2：M1+准货币，其中准货币指企业单位定期存款自筹基本建设存款个人储蓄存款和其他存款（小额定期存款）M3:M2+大额定期存款和一些流动性较低的金融资产货币类指标a.基准利率是在整个利率体系中起主导作用的基础利率，基准利率的水平和变化决定着其他各种利率的水平和变化。基准利率b.市场经济国家中一般以中央银行的再贴现率为基准利率;I在国内的利率政策中，一年期存贷款利率具有基准利率的用。c.全球最著名的基准利率是：伦敦同业拆借利率美国联邦基准利率a.存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，存款准备金率金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。b.法定存款准备金率由中央银行规定，是调控货币供给量的重要手段之一；超额准备金率由商业银行自主决定。a.财政收入是政府为满足支出的需求，依据一定的权力原则，通过国家财政集中地一定数量的货币或实物资产收入。（公共性质）财政收入b.财政收入的来源：各项税收公共收费国有资产收益c.在不同的税制结构和财政收入体系下，财政收入的增长与经济周期的变化不完全同步a.财政支出是政府为提供公共商品在一个财政年度内耗费的资金总和，在动态上表现为政府进行的财政资金分配使用管理活动和过程。财政指标财政支出一部分是经常性支出（包括政府的日常性支出公共消费产品的购买经常性转移等）b.财政支出可以分成两部分另一部分是资本性支出（包括政府在基础设施上的投资环境改善方面的投资政府储备物资的购买）赤字或盈余：财政收入高于财政支出的部分称为财政盈余；财政收入低于财政支出的部分称为财政赤字。a.美国非官方机构供应管理协会一般在每月的第一个工作日公布上个月份的采购经理人指数；b.PMI各成分的权重：新订单（30%）生产（25%）就业（20%）供应商配送（15%）存货（10%）ISM采购经理人指数（PMI）PMI大于50%时，制造业和整个经济都在扩张；c.PMI以50%作为经济强弱分界点PMI在50%以下但在43%以上，生产活动收缩，但经济总体仍在增长；领先指标PMI小于43%，生产和经济可能都在衰退。57 中国制造业采购经理人指数：由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作编制，每月的第一个工作日发布OCED综合领先指标其他指标a.美元指数由六种货币组成：欧元（57.6%）日元（13.6%）英镑（11.9%）加拿大元（9.1%）瑞典克朗（4.2%）瑞士法郎（3.6%）美元指数b.美元指数的基期是1973年3月商品价格指数：路透商品研究局指数(RJ/CRB指数，简称CRB指数)包括19种商品，权重最大的是原油（23%）二．宏观经济运行分析（一国的经济目标主要包括经济增长物价稳定充分就业国际收支平衡等）1.经济周期及对期货市场的影响：经济增长是指一国生产的商品和提供劳务的总量，即国内生产总值（GDP）的增加或人均国内生产总值的增加。每个经济周期大致可以分为如下四个阶段：繁荣---衰退---萧条---复苏---繁荣（具体分析见P43）2.物价水平对期货市场的影响：a.定义：凯恩斯之后，大多数西方经济学家把通货膨胀定义为物价总水平的持续上升，习惯上用消费者价格指数（CPI）作为判定通胀的指标；通货紧缩与同伙膨胀相对立，表现为一般物价水平的持续下跌。按物价的上涨幅度和趋势，可以将通胀分为：温和的通货膨胀恶性通货膨胀b.分类按通货膨胀的形成原因分为：需求拉动型成本推动型供求混合推进型惯性通货膨胀通货紧缩依其程度不同分为：轻度通货紧缩中度通货紧缩严重通货紧缩第一，在保持温和通胀的前提下，政府通过从中央银行借款（通货膨胀性税收）增加财政收入并将其用于投资，从而刺激总需求，促进经济增长；c.温和的通胀一般可以促进经济增长第二，在温和通胀下，产品价格的上涨速度一般是快于名义工资的提高速度，将会增加企业的利润并刺激企业投资，从而促进经济的增长；第三，温和通货膨胀一般有利于富裕阶层的收入再分配，由于富裕阶层的边际储蓄倾向比较高，通货膨胀通过提高储蓄率而促进经济增长。第一，在持续性通货膨胀过程中，难以预测的通货膨胀率会带来极大的不确定性，使得许多决策者放弃资本投资，结果导致市场效率降低，从而影响经济增长；d.高通货膨胀对经济增长产生消极作用第二，不同商品价格调整所需时间的不同，未预期到的通货膨胀率的变动将改变相对价格以及物价总水平，从而扭曲价格传递的信息，进而降低资源配置效率；第三，由于投资者很难准确预期高通货膨胀率对财富产生的持续影响，他们会将资源投资到可以保值的资产中，而不是投入到生产性投资中去，从而抑制经济的增长。当经济发展处于正常态势时，通货紧缩不会带来重大困难；e.通货紧缩对于经济增长的影响当经济处于衰退时，通货紧缩会增加经济复苏的难度。f.物价水平对商品期货市场的影响主要体现在：资产结构的调整对总需求的影响物价水平对金融市场的影响体现在：资产结构的调整对总需求的影响对利率汇率等经济指标的直接影响3.汇率变动对期货市场的影响汇率是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价，可视为一种货币用另一种货币来表示的价格；影响汇率的主要因素有：经济增长率差异国际收支状况通货膨胀率利率差异预期因素中央银行干预宏观经济政策差异57 一般而言，美元和商品价格呈负相关性；a.美元汇率变动的全面影响美元汇率变化对不同商品价格影响有较大的差异（美元与贵金属工业品相关性较高，与农产品相关性较弱）；（国际市场上大部分商品以美元标价）美元走势和商品价格并不完全负相关，阶段性也会出现齐涨共跌。汇率对商品期货的影响b.币值变化直接影响期货价格或比价关系：（如果本币升值或升值预期强烈，受计价货币币值变化及市场套利机制影响，本国商品价格相对国际市场价格将下跌，或者国内外商品比值减少；而在价格普涨的的情况下，国内商品价格涨幅小于估计市场价格涨幅）c.改变供求关系进而影响商品价格（通过进出口影响供求关系）汇率变动对金融期货市场的影响（见P55）三．宏观经济政策分析a.财政政策是指政府通过支出和税收等活动来影响总体经济状况，以对抗经济周期的政策；财政政策通过改变总需求，进而使经济体的产出发生变化，使国民经济能在新的均衡水平上稳定增长。b.并不是所有涉及税收和支出的政府政策都是财政政策，只有影响宏观经济周期的政府税收和支出才是财政政策。c.类型扩张性财政政策（增加政府支出或减税）使总需求曲线右移，在供给曲线不变的前提下，导致均衡产出增加；紧缩性财政政策（减少政府支出或增税）使总需求曲线左移，在供给曲线不变的前提下，导致均衡产出减少。财政支出政策（公共工程开支政府购买财政补贴）财政政策d.财政政策税收政策或收入政策财政赤字和盈余财政政策影响现货市场的供求关系发生变化，从而影响商品期货市场；e.财政政策影响商品期货市场的传导机制财政政策导致市场预期发生变化，也会直接影响期货和现货市场价格；不同国家财政政策差异可能导致相同期货品种的价差扩大，市场间的套利行为也会影响期货价格走势。财政政策主要是通过改变利率汇率的走势来直接影响金融期货市场的运行；f.财政政策影响金融期货市场的传导机制财政政策也会改变实体经济的运行环境，间接影响金融期货市场。a.货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币供应量信用及利率等变量的方针和措施的总称；货币政策即指为实现货币政策中介目标（一般由货币供应量和长期利率充当）进而实现最终目标而采用的货币政策工具，包括再贴现率公开市场操作和存款准备金制度三大工具。再贴现率是商业银行将其贴现的未到期票据向中央银行申请再贴现时的预扣利率；（贴现是指银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行的票据行为，是银行向持票人融通资金的一种方式。）b.再贴现率（再贴现即一般银行资金不够时，用手上现有的商业票据向中央银行重贴现，以获得资金。）萧条时期，央行降低再贴现率，可以促进商业银行向央行贴现，有利于扩大贷款规模，使得货币供应量增加；通胀时期，央行提高再贴现率，可以抑制或减少商业银行向央行贴现，使商业银行减少贷款规模，使得货币供应量减少。货币政策公开市场操作指中央银行为了将货币数量和利率控制在适当的范围内而在金融市场上公开买卖有价证券的政策行为。c.公开市场操作萧条时期，总需求小于总供给，央行向市场买进政府债券，等于向市场投放一笔款，通过商业银行的乘数作用，增加了市场货币供应量；通胀时期，总需求大于总供给，物价上升，央行向公开市场卖出政府债券，等于回收一笔款，在乘数效应反向作用下，市场货币供应量减少。萧条时期，央行降低法定存款准备金率，就可使商业银行在存款不变的条件下扩大放款，引起货币供给量的增加；d.法定存款准备金率通胀时期，央行提高法定存款准备金率，使商业银行减少放款或收回一些贷款，引起银行存款的多倍减少，使货币供应量减少。e.道义上的劝告：即央行通过各种方式和机会，对商业银行在放款和投资方面应采取的措施，给予暗示或劝告，以使商业银行给予配合，但此法无法律效力。57 f.利息率的上限：即政府规定商业银行对定期存款所支付的最高利息率，以便使存款更多地转向债券和短期存款，从而更容易加以控制和调节。宽松货币政策对期货市场的影响（宽松货币政策导致可贷资金市场的资金供给增加，降低了实际利率水平，进而影响期货市场走势）a.首先，利率下降将使得现期投资和消费相对于未来开支更为便宜，企业用于扩大再生产的支出增加，消费者决定增加购买消费品，从而拉动总需求，使得现货商品价格走高；商品期货市场b.其次，利率下降还有可能引起资本溢出，引起本币贬值，刺激总需求中的净出口部分，从而推动国内现货商品价格上升；c.再次，利率下降有可能提高资产价格，例如股票房子和其他固定资产价格，这将增加家庭的财富并刺激额外消费，从而增加现货商品的需求，使得现货商品价格上升。现货商品价格上升将引起期货价格走高。利率期货市场：利率水平下降，将使得固定收益债券的价值上升，对利率期货是利好消息。外汇期货市场：a.利率下降引起资本溢出，本币贬值，外币升值；b.利率下降引起国内投资和消费需求上升，这将抑制出口，刺激进口，从而进一步加大本币贬值压力，使得外币升值。股指期货市场：a.利率水平下降使企业成本降低，从而扩大企业的盈利空间，对股指是利好消息；b.宽松货币政策会拉动总需求，使得短期内经济增长加快，宏观经济的增长也会推升股指。紧缩货币政策对期货市场的影响（紧缩货币政策导致可贷资金市场的资金供给减少，提高了实际利率水平，进而影响期货市场走势）a.首先，利率上升将使得现期投资和消费相对于未来开支更为昂贵，企业用于扩大再生产的支出减少，消费者决定减少购买消费品，从而抑制总需求，使得现货商品价格下降；商品期货市场b.其次，利率上升还有可能引起资本流入，引起本币升值，抑制总需求中的净出口部分，使国内现货商品供大于求，导致现货商品价格下降；c.再次，利率上升有可能降低资产价格，例如股票房子和其他固定资产价格，这将减少家庭的财富从而抑制消费，使得现货商品的需求下降，从而现货商品价格下降。现货商品价格下降将引起期货价格走低。利率期货市场：利率水平上升，将使得固定收益债券的价值下降，对利率期货是利空消息。外汇期货市场：a.利率上升引起资本流入，本币升值，外币贬值；b.利率上升抑制国内投资和消费需求，从而使得净出口，从而进一步加大本币升值压力，使得外币贬值。股指期货市场：a.利率水平上升使企业成本提高，从而缩小企业的盈利空间，对股指是利空消息；b.紧缩货币政策会抑制总需求，使得短期内经济增长减速甚至衰退，宏观经济的衰退状态也会拉动股指下跌。a.产业政策是指根据国民经济发展的内在求，通过调整产业结构和产业组织形式，提高供给总量的增长速度，并使供求结构能够有效地适应需求结构要求的政策措施。产业结构政策b.产业政策的内容产业组织政策产业区域布局政策c.产业政策实施的目的：促进经济的长期发展，实现产业的发展与经济发展的主流方向相一致。产业政策耕种面积计划，即政府根据宏观经济需求以及产业内在的运行规律，通过提高或者减少耕种的土地面积来调控谷物供给，从而避免产量价格波动幅度加大。贷款计划，即为解决农户生产出来的产品避免因为价格的波动而遭受重大损失，政府会根据有关规则，通过设定一个最低的农产品贷款价格，d.从而达到支撑市场价格目的的作用。具体（当谷物价格上升至大于贷款价格和持有成本水平时，农户就可以将它们以市场价格销售，转而采用现金来偿还贷款；政策当谷物价格未升至大于贷款价格和持有成本的水平或者价格下降时，农户则可以用先前抵押的农产品来偿还贷款，而不必再承担其他费用）关税和贸易壁垒（通常的讲，当一国在某一产品的生产上具有比较优势时，它总希望在这个领域，该产品的国际贸易是畅通无阻的；57 反之，则设置重重障碍，阻挠自由市场的发展。）对于具有比较优势的商品，补贴会进一步降低生产者或出口商的成本，从而使其比较优势得到进一步提升；政府补贴对于不具备比较优势的商品，补贴会提高生产者的收益，提高其生产的积极性。第一章期货投资基本面分析一．基本面分析理论：供需理论（基本面分析是从供求关系出发对商品价格进行分析的方法。）需求曲线1.价格上升导致需求量下降的原因主要有两个：一是不同商品间存在替代效应；二是存在收入效应。2.需求的价格弹性是指“需求量变动的百分比”除以“价格变动的百分比”；需求弹性大于1，称“需求富有弹性”；需求弹性小于1，称“需求缺乏弹性”。需求弹性实际上反映的是需求量变动对价格变动的敏感程度，不同的商品具有不同弹性。a.替代品的丰裕程度（替代品越多，越容易获得，需求弹性就越大）影响需求弹性因素b.支出比例（购买商品所需支出的比例越大，则需求弹性越大）需求量的变化是指价格变化引起的需求数量的变化（需求量的变化是在一条需求曲线上移动）区分需求的变动和需求量的变动：需求的变化是指价格之外的因素导致的需求数量的变化（需求的变化是需求曲线的左右移动）供给曲线a.供给的价格弹性是指“供给量变动的百分比”除以“价格变动的百分比”；b.供给弹性大于1，称“供给富有弹性”供给弹性小于1，称“供给缺乏弹性”c.供给弹性实际上反映的是供给量变动对价格变动的敏感程度，不同的商品具有不同的弹性；d.影响供给弹性大小的主要因素是增加生产的困难程度。e.供给弹性的大小与考察时间的长短也有关系。供给量的变化是指价格变化引起的供给数量的变化（供给量的变化是在一条供给曲线上移动）区分供给的变动和供给量的变动供给的变化是指价格之外的因素导致的供给数量的变化（供给的变化是供给曲线的左右移动）供给与需求的均衡57 a.市场供给力量与需求力量正好相等时形成的价格便是均衡价格；换言之，在均衡价格上，买者所愿意购买的数量正好等于卖者所愿意出售的数量.b.价格盘整，实际上反映了价格正处于一种均衡状态。a.需求不变，供给发生变化供需单方面变动对均衡价格的影响：b.供给不变，需求发生变化a.供需同向变动（需求和供给同向增加需求和供给同向减少）供需双方都变动b.供需反向变动（需求增长供给减少需求减少供给增加）a.蛛网理论是一种动态均衡分析，其运用弹性原理解释某些生产周期较长的商品在市区均衡时发生的不同波动情况。从生产到产出需要一定的时间，而且在这段时间内生产规模无法改变蛛网理论b.蛛网理论推演时的三个假设条件本期产量决定本期价格本期价格决定下期产量收敛型蛛网的假设条件：供给弹性小于需求弹性（价格变动对供给量的影响小于对需求量的影响）c.三种类型蛛网各自的假设条件发散型蛛网的假设条件：供给弹性大于需求弹性封闭型蛛网的假设条件：供给弹性等于需求弹性二．影响因素分析（分析影响供求关系的因素可以从结构和内容两个层面进行）a.从商品的纵向来看，任何商品都是该商品产业链中的一个环节；从横向方面而论，绝大多数的商品都存在一定的可替代性产品（竞争性产品）。b.一般而言，商品涉及的产业链越长，每一个环节存在的可替代性产品就越多，影响因素的结构也就越复杂。a显著性因素是指对商品供求关系有直接影响作用的因素，如播种面积的增加国家收储政策生产企业罢工等；影响因素的结构分析b.非显著性因素是指对商品供求关系不构成直接影响的因素，如黄大豆市场的转基因政策；c.持续性因素是指对商品供求关系有着持续影响的因素；d.非持续性因素则往往是由一些突发事件造成的，随着事件的消失，该因素对市场的作用也会消失。a.结构分析即搞清楚该商品所处的产业链，明白该商品在产业链中的地位，以及搞清楚有哪些可替代性产品与其形成竞争关系；b.运用产业链关系对商品影响因素进行分析时，应把握：供求关系是核心是主干，宏观经济环境资金流向心理因素相关产品是枝干，直接或间接地作用于供需关系。定义：影响因素的内容分析是指分析影响供求关系的具体因素。供求关系是影响商品价格的根本原因，而库存是供求关系的重要显性指标；从一国的供求数量看，期末库存与供求之间的关系为：a.库存影响期末库存=期初库存+当期产量+当期进口量—当期出口量—当期消费（如果当期可供应量大于当期需求量，则期末库存势必增加）影响因素内容分析从全球范围内观察，期末库存与供求关系之间的关系式为：期末库存=期初库存+当期产量—当期消费库存既是供求关系的重要表现，也是影响供求关系的重要因素，在预测模型中，库存指标往往设计为库存与消费量的比率。b.替代品的影响（一般而言，替代品与被替代品之间具有竞争关系；如果替代品供求发生重大变化，就会影响被替代品供求关系原有的平衡。）c.季节性因素和自然因素的影响d.宏观经济形势及经济政策的影响57 e.政治因素及突发事件的影响f.投机对价格的影响可以比较全面地用具体数值表达各种因素的影响力度；量化分析必要性量化分析不仅可以确定单一因素的影响力度，还可以揭示多因素之间的关系，这对于包含大量信息冲击而有瞬息万变的市场非常重要；量化分析在表现形式上更直观，在深度挖掘上更全面更精确更可靠，且更具说服力；影响因素量化分析量化分析为建立预测模型打好了基础，明确应纳入分析框架体系的各因素，明确应选取的数据来源和范围，是建立模型的基础工作。量化分析的常见方法：变量间相关性分析方法因果关系检验方法协整检验方法量化分析汇总需要注意的问题：确保数据的准确性指标形式的选择样本数据的一致性三．基本面分析常用的方法（经验法平衡表法图表法经济计量模型法季节性分析法分类排序法指数模型法）优点：平衡表列出了大量的供给与需求方面的重要数据，如上期结转库存当期生产量进口量消耗量当期结转库存，平衡表法除此之外，还列出了前期的对照值及未来期的预测值。缺点：本身没有办法回答期货价格是否合理的问题首先，回归分析法在分析多因素模型时，更加简单和方便；a.较平衡表优点其次，运用回归模型，只要采用的模型和数据相同，通过标准的统计方法可以计算出唯一的结果，但在图和表形式中，结果引人而异；简单线性回归分析法最后，回归分析可以准确地计量各个因素之间的相关程度与回归拟合程度的高低，提高预测方程式的效果。b.依据相关关系中自变量个数分类：一元回归分析法多元回归分析法经济计量模型法c.依据自变量和因变量之间相关关系的不同分类：线性回归分析法非线性回归分析法a.由一组联立方程表达的模型就是联立方程计量经济模型；联立方程计量模型分析法b.优点：理论上说，联立方程计量经济模型比单一方程更精密，结构也更完善，带来的预测效果可能更精确些；c.缺点：模型复杂之后，不仅计算难度大大增加，对数据的要求也进一步提升了a.农产品之所以更适合应用季节类比方法，是由其供给本身具有天然的季节性特点所决定的；b.识别某个期货品种价格季节性走势的常用方法是计算季节性指数，即利用统计方法计算出预测目标的季节性指数，以测定季节波动的规律性；c.常用的计算季节性指数的方法：季节性图表法相对关联法在研究价格季节性变动时，可以计算相应的价格变动指标，并绘制成图表来发现商品的季节性变动模式；季节性分析法季节性图表法季节性图表法最大优点：实现了各个指标的相互验证，既直观地反映了特定研究周期的涨跌概率，又从绝对量和相对幅度对涨跌进行了度量，降低了因某个指标产生偏差的可能性；具体步骤：A.确定研究时段B.确定研究周期C.计算相关指标D.根据上述各个指标判断研究时段的价格季节性变动模式相对关联法e.季节性分析的目的是根据过去基本面条件类似季节的价格形态，推测当前季节的价格行为，知道入市时机的选择。f.季节性分析法的隐含前提是“历史可以重演”，所以人们也称季节性分析法为“基本面的技术分析”a.在数据相对缺乏，定量分析法无法应用时，分类排序法是一个值得利用的替代方法；确定影响价格的几个最主要的基本面因素或指标；分类排序法b.分类排序法的基本程序将每一个因素或指标的状态按照利多利空的程度划分成几个等级；对每一个因素或指标的状态进行评估，得出对应的数值；将所有指标的所得到的数值相加求和，并根据加总数值评估该品种未来行情可能是上涨下跌还是盘整。c.注意的问题：采用分类排序法，只适用于判断价格的未来趋势，并不能预测价格的绝对水平或价格的变动幅度；由于基本面指标的状态判断及赋值大小与分析师个人判断有关，所以这种方法得到的结论与分析师主观判断有较大的关系.四．基本面分析的步骤与应用对市场关注的各种影响因素有比较直观的认识57 a.熟悉品种背景：需要达到的目的了解市场对这些因素变动的反应模式熟悉品种背景与收集数据资料如何获得这些因素的变动数据b.收集统计数据（数据来源：特定的政府部门非盈利研究机构盈利性研究机构）c.辨析及处理数据a.建立模型的目的：将各种因素与价格之间的变动关系表达出来，通过模型预测未来的价格（期望将所有的因素都包含在一个模型中是不现实的！）解释模型（在解释模型中，影响因素（自变量）和价格（因变量）的时间几乎是同步发生的）建立模型及模型的完善b.解释模型和预测模型预测模型对建立模型者而言，当模型不能解释过去某段时间的价格行为时，也有积极地意义c.模型建立的过程及注意事项必须分清实际数据与在此之前的估计值之间的差别a.模型的应用（在应用模型进行预测时，首先要做的是输入自变量的具体数值）模型的应用与修正输入数据的准确度不能满足要求b.模型的调整与修正：导致预测误差的原因预测误差也可能来自模型中函数形式的选择市场发生重大变化，原先认为不重要的因素突然起了作用，而原先的模型并没有纳入恶性投机和操纵也是容易被遗漏的因素基本面分析有其局限性，因而基本面分析所得到预测结论有可能产生较大的误差，甚至是片面的；a.将基本面分析与交易即使模型精确无比，假设也正确无误，但价格的短期走势也未必符合基本面分析的预测；时机混为一谈的危险性当市场处于亢奋时，价格对利空消息的反应很迟钝，反之，当市场处于熊市中时，即使是很重要的基本面利好消息，市场反应也会不敏感，使得期货价格继续沿着原有的轨迹滑落。b.结合其他方法选择交易时机基本面分析与交易关系基本分析有时可以预示主要的价格走势，在时间上可以领先于任何的技术信号；c.基本面分析的价值了解价格走势的基本面原因，可以让交易者坚持获胜的头寸；当基本面资料显示行情将发生重大的变化，交易者可以采取积极的立场，建立相应的部位。首先是不容易进行，不仅需要分析者耗时费力，而且对分析者的素质要求很高；d.基本面分析的缺陷其次这种方法并不是全天候的，在有些情况下无法进行，比如在缺乏足够的有效数据就无法进行分析；再次是在预测的准确性方面也会受到一些限制，无法预料的突发事件可能会导致原先的预测结论失败；最后是在交易时机的把握上，预测结果即使是正确的，但与行情发展的时间节奏很可能不一致。第一章期货品种投资分析一．农产品分析农产品价格走势分析可以根据一段时间内影响农产品行业的重大环境因素改变和供求关系转换的利多或利空的态势来研判，内容包括宏观经济政策导向等外因作用和平衡表调整库存需求变化等供求相对变化，判断农产品的合理价格区间和当前所处阶段（1）农产品也是商品，商品的价值是用货币来衡量的，所以测算价值区间时不应仅参照历史数据，农产品行业分析共同特征科技进步和金融形势直接影响农产品的计价基础应用时需注意（2）农产品价格行情具有季节性，农产品平衡表的数据大多为官方公布，农产品官方报告数据具有明显的时滞性和反向性（3）农产品作为人类食物和生存需求的一般特征，具有明显的相关性和可替代性，不能只看一个品种的平衡表（4）受种植条件和资源禀赋的限制，农产品产量具有相对有限性，人口增长带动的需求增长具有相对无限性，57 因此在一般金融形势下，多头行情比较明显，单边投机容易导致价格向偏离的机会较多天气因素农产品种植阶段季节因素离岸（FOB）现货升贴水到岸价格大洋运费（受国际政治经济形势船运市场供求相关产品运输运输成本多种因素影响）进口成本港杂费期货作价成本进口采购运输成本港口库存量（反映了近期进口货物到港的进度和总量，以及现货分销压力）采购环节汇率和进口关税国内产区的播种面积（决定了国内的产量，预示了新的产量的多少）国内采购国内农产品的销售价格（直接影响了企业的采购情绪）农产品国内的运输条件产业链农产品生产加工阶段进口与国产农产品的比价关系（决定了企业的采购动向和采购成本）分析生产企业的产能和开工率（从产能可得知加工企业的最大需求量，配合开工率就可得知企业的生产情况）生产加工环节一是所采用的新科技会不会带来技术含量的提高，能否带来生产力的提升科技进步二是企业的兼并重组及合资情况产品的售价产品销售环节物价水平运输情况（运输成本的高低直接影响商品的销售价格以及销售利润）企业的经济效益成本因素下游企业需求阶段下游因素a.库存消费比：农产品的价格走势实质上是该产品供求态势动态作用的表象，在整个农产品的生产与消费过程中，能够反映该产品供求态势的指标就是库存消费比。库存消费比是指本年度年末库存与本年度消费量（使用量）的百分比。库存消费比是对供给紧张程度的描述，它说明我们能将多少剩余供给量结转到下一年，作为对下一年度产量的保险供给量。b.物流因素：农产品的物流运输状况，决定了产量有效进入市场的进度和总量，决定当期有效供给。相关因素分析c.政策因素：影响农产品的政策因素包括产业政策贸易政策税收政策环境政策农业补贴政策等d.农产品套利因素：如大豆提油套利（买大豆同时卖豆油卖豆粕）反向大豆提油套利（卖大豆同时买豆粕买豆油）盘面压榨利润=豆粕价格*出粕率（78%）+豆油价格*出油率（18%）--大豆价格进口大豆压榨利润关系：（CBOT大豆期货价格+FOB贴水+大洋运费）*（1+关税税率）*（1+增值税）+生产成本+油脂厂压榨利润=豆粕贡献+豆油贡献二．基本金属分析a.与经济环境高度相关，周期性较为明显b.产业链环节大致相同，定价能力存在差异基本金属行业分析的共同特征（产业链不同环节的定价能力取决于其行业集中度，总体而言矿产商大于冶炼企业，冶炼企业强于金属加工企业）c.需求弹性大于供给弹性，供求变化不同步（金属供给项目特别是矿山供应建设周期长，一般为3~5年，并且受到资源和勘探成果限制，短期增加新产能有困难）d.矿山资源垄断，原料供应集中产业链分析：a.矿山采选主要考虑的因素是：金属矿产资源具有不可再生性。矿资源分布情况57 b.影响矿产资源供应的主要因素潜在矿山的勘探和开发情况1.矿山采选已开发矿山的开发程度（现在和未来的产能产量和扩产情况）因工会罢工能源短缺地震和暴风雪灾害等突变因素对矿山造成的减产或停产影响c.第四种突发因素的特点：难以预测性对市场的影响力巨大，但大多情况都表现为短期性的非本质性的。d.产量大国的矿产存量情况以及已开发矿山的开发程度显得尤为重要。a.在基本金属行业中，原料的供应情况直接决定了下游半成品成品的供应量原料供应b.原料供应根据原料的类别划分：矿石和回收的废旧金属c.原料供应根据原料供应地划分：国内资产和国外进口原料供应及加工费a.在分析金属原料的供需情况时，除直接分析国内自产量和国外进出口量之外，也可以通过分析加工费预测金属原料的供需情况。b.加工费是铜冶炼企业和锌冶炼企业的主要收入来源，加工费处于高位说明供应较为充裕，冶炼企业的加工费收入较高。加工费TC/RC是矿产商或贸易商（卖方）向冶炼厂或贸易商（买方）支付的将铜精矿加工成精炼铜的费用。TC是铜精矿到粗铜加工费，报价单位是美元/吨；RC是粗铜到精铜的加工费，报价单位是美分/磅c.铜国际通行惯例：矿产商或贸易商与冶炼厂事先谈好TC/RC费用，然后从基于LME基准价确定的售价中扣除TC/RC费用，就是铜精矿的销售价格。铜精矿的供应情况与TC/RC的高低存在一定的正相关锌精矿可以直接冶炼成精炼锌，锌的实际加工费包括协定加工费和价格分享收益d.锌锌的加工费=协定加工费+价格分享收益（协定加工费就是合同上达成的锌精矿加工费用（TC））精锌年均价>协议基准价上浮浮动收益=精锌年均价与协议基准价之差成以上浮比例补偿给锌的冶炼商精锌年均价<协议基准价下浮浮动收益=精锌年均价与协议基准价之差成以下浮比例补偿给锌的矿产商2.金属冶炼a.冶炼企业的减产扩产计划，或月度产量数据都会对市场的供需预期产生影响，向上影响矿产原料需求，向下影响金属成品供给冶炼企业的产能和产量b.作为市场供给方，冶炼企业的产量对价格的影响：产量增，供给增，价格趋于下降；产量减，供给减，价格趋于上扬c.冶炼企业的产量除了受到原料供应和企业开工意愿的影响之外，很大程度上受到冶炼企业产能的制约，这使得即使市场价格出现大幅攀升时，企业产量只能以产能为限a.生产成本是生产单位为生产产品或提供劳务而发生的各项费用，包括各项直接支出和制造费用。b.对于基本金属行业来说，市场关注更多的是成本中的直接支出部分。生产成本c.钢材的生产：（铁矿石焦炭）生铁粗钢（钢坯）钢材（螺纹线材）钢铁成本/吨=铁矿石成本/吨+焦炭成本/吨+400元/吨（生铁制成费）+450元/吨（粗钢制成费）+200元/吨（轧钢费）d.铝的生产：（铝土矿废铝）氧化铝（+电）电解铝铝材在铝的成本中，电力成本占比大约35%至40%左右，氧化铝成本占比大约为35%，所以氧化铝和电价的价格变动直接影响了电解铝成本的变动a.一般而言，中国金属进口增长体现了国内需求的增加，利于国际市场价格上涨，但如果国内实际消费增长不及进口量的增幅，则会增加国内供应的压力，是国内价格增速放缓或出现调整。进出口成本b.另外，国内外价差变化套利及抵押融资等因素也会对进出口状况产生影响。c.有色金属进口成本=（LME3个月期货价格+现货升贴水+到岸升水）*（1+进口关税率）*（1+增值税率）*汇率+杂费d.有色金属出口成本=【国内现货价*（1+出口关税率）*（1-出口退税率）+运费+杂费】/汇率a.金属制品加工属于金属产业链的中间环节，行业整体规模小，企业数量多相对分散，与上游冶炼企业和下游各种金属制品消费企业相比，3.金属加工定价能力最差，并不具备影响金属价格的能力。b.金属加工环节重点关注的是：企业开工率订单情况了解实际及潜在的消费情况57 中国精铜终端消费主要集中在电力空调制冷交通运输电子建筑等行业a.分析基本金属消费的地域及行业分布中国铝消费的主要行业为建筑电力电器与电子交通运输包装和机械制造锌的中间制品（镀锌板压铸件锌基合金）主要用于建筑业汽车业和家电业终端消费行业分析b.分析重点行业对本金属消费需求的影响4.终端消费c.根据重点消费行业的分析结果，对某个金属的整体消费情况作出预估a.在不同的时期，不同金属的价格存在较大的差异，但是他们的物理属性存在一些相同性，所以当金属的性价比偏离于正常水平消费替代性的时候，某些金属的替代作用就特别明显。b.分析金属的替代性时，除了考虑价格因素外，也需要关注此产品替代的技术变化和法规上的修订，以及副产品价格对利润的影响。a.基本金属是工业发展的重要原材料，金属需求与宏观经济的发展呈正相关宏观经济和国家政策一是产业政策对基本金属价格的影响（如推出限制行业准入储备轮库拍卖及采购）b.国家政策对基本金属价格的影响包括两方面二是国家贸易政策对基本金属价格的影响（如进出口关税出口退税出口补贴）a.基本金属具有双重属性，商品属性反映的是金属供求关系的变化对价格走势的作用，金融属性体现为金融市场对金属的投资行为金融属性一是作为融资工具（铜铝锌具有良好的自然属性和保值功能，历来作为仓单交易和库存融资的首选）b.广义上来说有色金属的金融属性体现在二是作为投机工具三是作为资产类别相关因素分析a.长期而言，美元汇率与金属价格具有较高的负相关性，而美元指数的短期波动对于金属价格也有一定的影响。汇率因素一方面汇率变化会直接影响金属及原材料的进口成本b.在国内市场，人民币汇率也是影响价格的主要因素另一方面汇率的趋势性变化会影响商品的贸易结构，进而影响金属市场的供求关系a.库存的变化是反映供求关系的重要指标，金属库存可以分为报告库存和非报告库存库存因素b.报告库存也称显性库存，主要指交易所库存；c.非报告库存即隐形库存，主要指全球范围内的生产商贸易商和消费商手中持有的库存。周边市场：商品期货与其他金融市场的联动性越来越强，但是从长期来看，金属价格涨跌主要受自身供求的影响，股票等其他金融市场更多在心理层面影响三．能源化工分析一是从成本上构成推力原油对化工品的影响主要体现在两方面a.受到原油走势的影响二是对投资者心理构成影响当油价表现温和时，主导化工品走势的是其自身的基本面能源化工行业具有的特征b.价格波动上具有季节性和频繁波动性（化工品在供应商没有季节性的特点，但在需求上存在季节性的特点）c.产业链影响因素复杂多变d.价格具有垄断性（越是靠近产业链上端的企业，其价格垄断性越强）a.石化行业的产业链分成两大部分：有机部分和无机部分，其中有机部分构成了产业链的主体，是能源化工行业研究的重点。说明b.通常可以将石化产业分成石油开采业石油炼制业石油化工化工制品c.石化领域的上游通常指的是原油和天然气的寻找开采和生产，通常称为勘探和生产领域；d.石油的下游领域通常指原油的炼制以及天然气和油品的销售与分发。纽约商业交易所（NYMEX）的轻质低硫原油（WTI）期货合约a.世界上交易量最大，影响最广泛的原油期货合约伦敦国际石油交易所(IPE)的北海布伦特原油(BRENT)期货合约开采及炼制过程新加坡国际金融交易所(SIMEX)的迪拜原油期货合约b.石油从发现到成为产品经过的阶段：地质勘探钻井采油运输储存加工等环节57 c.原油的提炼过程：分离天然气分馏裂解产品精制a.一是气体：产品为丙烷和丁烷原油开采及炼制阶段石油产品b.二是轻馏分油：产品为汽油和石脑油c.三是馏出物：产品为煤油瓦斯油取暖油和柴油d.四是残余物：包括燃料油取暖用油重柴油重工业原料和船用油（石油产品中，各种燃料产量最大，各种润滑剂品种最多）a.我国的石脑油和燃料油已经率先采用了“市场定价机制”b.在我国，除石脑油和燃料油外，其他油品的价格仍然由“发改委统一定价”，采用区间定价的原则石油产品价格形成机制c.我们用“裂解差价”的概念描述某一油品的市场价格与原油的市场价格之差。当裂解差价走高时，炼厂的利润扩大，意味着或者油品价格上涨，或者原油价格下降，或者两者兼而有之。d.我国的油品价格除了受生产成本影响外，还受进口成本的影响，特别是亚洲市场价格的影响，特别是供需缺口大时进口到岸价=【（MOPS价格+贴水）*汇率*（1+进口关税）*（1+增值税率）】+消费税+其他费用a.生产成本主要包括原料成本人工成本及制造费用，它没有一个准确的界限，仅是一个价格区间。b.在下跌过程中，运用成本分析预测商品价格走势通常是最有效率的，因为成本能较好的构成底部；当价格处于生产成本区间时，商品的长期投资价值开始显现。化工品生产成本c.PTA生产成本计算：国内PTA生产成本=0.655*PX价格+1200元国外PTA生产成本=0.655*PX价格+130美元电石法PVC生产成本=1.45*电石价格+0.76*氯气价格d.PVC生产成本计算乙烯法PVC生产成本=0.48*乙烯价格+0.65*氯气价格进口单体法PVC生产成本=1.025*VCM价格（氯乙烯）=1.6*1.025*EDC价格（二氯乙烷）e.塑料生产成本：原油—石脑油（加工费35到50美元/吨）--乙烯（95到110美元/吨）--聚乙烯（150到175美元/吨）通常原料端用石脑油计算较为合理。化工产品阶段a.消费拉动型：在消费拉动情况下，下游需求增长将推动价格上涨，下游加工环节的利润随需求增长而增长，进而拉动原材料价格的上涨，直至传导到产业链的源头（石脑油或天然气）。化工品价格传导类型消费拉动型传导通常在产能远远大于产量或者需求的环节受到阻碍。b.成本推动型：在成本推动的情况下，产业链源头原材料价格首先上涨，其结果要求将增加的原材料成本转嫁到加工环节的产品价格之中，这个过程在每一加工环节中重复，直至传导至产业链末端的终端产品。成本推动不如消费拉动那样顺畅，上游价格的向下传导，必须得到下游产品消费市场的消化。a.时间滞后性（石化产品产业链复杂，所以价格在传导中存在滞后性，越是下游的产品，越在价格传导中处于劣势）b.过滤短期小幅波动性化工品价格传导的特点（短期看原油价格的波动对石化品的影响并不立即显现；长期看原油对石化产品价格具有重要指引作用）c.传导过程可能被阻断（上游产品价格的波动并不是一定能引起跨环节下游产品的响应的价格波动）d.可能的差异化（一些石化产品与上游直接原材料价格存在较大的差异性）e.国际市场价格的影响（进口依存度越高，受国际市场价格的影响就越大）a.现有库存情况对采购时机的影响影响化工品下游需求的因素b.下游工厂的生产条件对开工率的影响直接关系到用料的实际需求c.下游制品的销售状况及价格涨跌对采购需求有较大影响下游制品阶段a.对LLDPE而言，农膜及包装膜的需求是关键；农膜需求一般具有季节性（春节前后及7—9月份是需求旺季）各种石化品的主要用途b.对于PVC而言，房地产建材行业的景气状况是影响其需要的关键；PVC主要用于制作门窗和节能材料以及聚氯乙烯管道。c.对于PTA而言，聚酯增长决定直接需求，纺织增长决定终端需求。d.对于天胶而言，汽车工业以及相关轮胎行业的发展状况将会影响天然橡胶的价格。57 a.原油需求：经济增长是影响原油需求的主要因素，要对原油消费的增长作出规划，就要对消费国的国民生产总值作出预测。市场数据缺乏，最重要的就是国际能源署与美国能源部公布的供需数据；b.原油供给欧佩克的产量可以调整，主要任务就是调节原油市场供需平衡，进而影响原油价格；非欧佩克产量处于最大化状态影响原油价格的因素剩余产能（特别是欧佩克剩余产能较低时直接影响投资者情绪）和炼制瓶颈也需要考虑。c.库存d.OPEC的政策e.地缘政治和突发事件f.自然因素影响相关因素分析g.资金的推动供给面主要考虑两方面：一是国内生厂商的供给情况；二是国外进口情况a.供需情况需求面则主要考虑经济发展中的实际需求，以及一些投机需求来自下游消费结构造成的季节性需求差异也是造成工业品价格季节性波动的主要原因b.下游开工情况（下游工厂的开工率对需求起直接的作用，进而对价格产生影响）影响化工品价格因素c.相关商品价格（考虑商品之间的替代关系）d.原油价格：化工行业具有较强的上下游产业联动性，石油作为基础能源和化工原料，其价格对化工下游行业具有重要影响e.国家宏观政策及法规对价格的影响（人民币汇率进口关税出口退税国家产业政策取向）四．贵金属分析贵金属是金银和铂族金属钌铑钯锇铱铂的统称，其中金和银又称作货币金属。a.贵金属的供给包括原始矿产资源和二次资源（全世界使用过的贵金属85%以上是被回收和再生利用过的）1.供给的稀有性贵金属材料在生产和加工过程中产生的废料b.贵金属的二次资源主要包括丧失使用性能的各种含有贵金属的器材和材料含有回收价值的各种对象和物料贵金属行业分析的共同特征2.需求的特殊性a.首饰需求：首饰所用的金银一直占据总需求量的70%到80%；我国黄金消费居世界而第二，仅次于印度。b.工业需求a.黄金的投资需求本身源于黄金的货币属性，即历史上黄金曾经是货币的载体3.投资属性黄金仍然是各国维持货币体系和货币制度信心的基础b.现在黄金的作用主要集中在三方面黄金是一种终极资产，是应对危机的保障资产黄金作为私人投资工具所起的作用更加突出a.黄金的矿产资源：2001年全球黄金产量为2600吨，是历史上最高的；从产金分布的地区看，南非北美和澳洲依然是最主要的产区。生产供应体系再生金（再生金是以前黄金制品重新恢复或提存所制成的金条，不包括未经重新加工就再次销售的珠宝金条和金币。）b.黄金的二次资源央行售金（是指各种中央银行和国际组织销售所持的黄金，央行和国际组织拥有的黄金占地面黄金存量的1/5）生产商对冲（是生产商利用现货期货和期权市场进行保值的活动。）产业链首饰用金（一直占据黄金最终消费量的最大份额，黄金首饰需求存在明显的季节性，每年的第四季度黄金需求出现明显的上涨）a.黄金消费需求体系工业用金及其他（电子工业用金占到工业用金量的60%到70%）b.黄金投资（主要是指金条金币和ETF投资；黄金储备一向被央行当做防范国内通胀，调节市场的重要手段。）交易流通体系一方面，美元是国际黄金市场的标价货币，因而与金价呈现负相关a.美元与黄金的关系另一方面，黄金作为美元资产的替代投资工具，一般而言，在美元汇价看涨的时候，投资于美元资产的资金会急剧增加，黄金市场则会相对清单，黄金价格也会下跌；反之，黄金则会受到追捧，价格也会上升。57 黄金是公认的硬通货，而石油自工业革命以来，石油成为现代社会的血液，黄金和石油的价格在波动上有相似之处。相关因素分析b.原油与黄金的关系尽管金价和油价大体上呈正向关系，但需要补充的是，这种石油价格和黄金价格大体上同向变动的现象，并非绝对。c.地缘政治与黄金的关系（只要局势动荡及未来经济不确定性题材不止，黄金和石油就会成为资金追逐的对象）d.通货膨胀与黄金的关系（通过膨胀与黄金的关系要视通货膨胀的程度而定：温和通胀时，影响不是很大，恶性通胀时，引起人们恐慌，金价会明显上升）美国的通胀率最容易左右黄金的变动。五．股指期货分析a.首先是其分析的对象主要是宏观因素，这主要是因为股指期货等金融期货产品本身和宏观经济变量联系最为紧密；金融期货分析的特点b.其次，其研究的是影响金融产品价格波动的根本原因，通过分析那些实质影响价格的因素判断其未来的走势；c.最后，其关注的是影响金融产品价格变化的中长期因素，而不是造成短期波动的因素。股指期货的基本分析是运用经济学统计学等理论和方法，对影响股指变化的一系列相关因素进行分析，以找出影响股指变动的主要因素，并对这些因素的影响程度进行描述，最终根据这些因素的当前情况及趋势研判股指的中长期走势。a.市盈率估值法（指数的市盈率是指数成分股（剔除亏损股）的总市值与指数成分股净利润之比）（静态PE动态PE）b.市净率估值法（指数市净率是指数成分股总市值与指数成分股净资产的比值，表示价格相对账面价值的高低）相对估值法c.优点：比较简单，易于掌握，同时也揭示了市场对于指数价值的评价d.缺点：在市场出现较大波动时，市盈率和市净率的变动幅度也比较大，有可能对指数的估值产生误导e.对于A股而言，相对估值法主要是通过将A股估值水平和历史估值水平，同时期的H股和国际股市的估值水平进行比较，再结合对A股合理溢价波动区间的分析，判断当前A股市场估值水平是否合理股指的估值根据现值原理，每股股票的价值等于其未来全部股利现金流量的现值总和股利贴现模型的形式：(1)稳定增长模型(2)两阶段模型(3)三阶段增长模型(4)零增长模型a.DDM(股利贴现)模型(1)将股利转换成成分股的总体红利，得出的现值是指数的理论数值把股票DDM模型转化为指数估值的方法(2)将股利换成指数成分股的加权每股股利，得指数理论加权每股股价绝对估值法(3)转化为市盈率的计算b.DCF(现金流贴现)模型假设长期国债收益率应当与标普500指数的隐含收益率（用动态市盈率的倒数来度量）相近：如果股市动态市盈率c.FED模型的倒数高于国债收益率，意味着股市隐含的回报大于国债市场，即股市被低估；反之股市责备高估应用到国内股市上，定义风险溢价为沪深300指数动态PE的倒数与10年期国债收益率之差，股市上涨，风险溢价不断下降，意味着股票相对于国债的优势逐步下降。影响股指的因素分析：a.股市周期与经济周期的运行有紧密的关系，股市波动的根源在于经济的周期性运行本身，而经济周期性波动是市场经济必然现象。b.经济周期影响股价变动，但两者的变动周期又不是完全同步的。1.经济增长c.通货膨胀对股票市场的走势有利有弊，温和的通胀有刺激市场的作用，高通胀又有抑制市场的作用。与通胀d.我国股市运行具有“单边市”的特征，内在原因经济周期性波动（如五年计划）不合理的产业结构和产业布局企业高负债率美国经济咨商局发布的美国先行经济指数（LEI）e.常用的经济先行指标OECD发布的各国经济综合先行指标（CLI）中国经济景气监测中心发布的中国宏观经济先行指数为企业提供充足资金，促进企业利润上升，带动股价上扬。宽松货币政策下，社会总需求增大，刺激生产发展；居民收入提高，对投资需求增加，股价上扬。a.宽松货币政策利于股市上扬宽松货币政策下，银行利率处于低位，部分资金从银行流向股市，扩大股票市场需求；低利率提高了股票价值的评估，二者均使得股价上扬。货币供应的过度增加引发通胀，适度通胀或通胀初期，市场表现出繁荣，企业利润上升，加上保值意识的驱使，资金流向股市，从而导致股价上升。57 利率上升，公司借款成本上升，利润率下降，股票价格下跌。货币政策b.利率变动对股市影响利率上升，使得负债经营的企业经营困难，经营风险加大，从而股票价格下跌。利率上升，债券和股票投资机会成本增大，从而价值评估价格低，导致股价下跌。利率上升，吸引部分资金从债市特别是股市转向储蓄，导致股票需求下降，股价下跌。c.央行公开市场操作调整法定存款准备金率和再贴现利率对股价的影响汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力增强，出口型企业收益，因而企业股票价格上涨；相反，进口型企业成本增加，利润受损，股价下跌。汇率上升，本币贬值，导致资本流出该国，股票需求下降，股价下跌。d.汇率变动对股价影响汇率上升，本币表示的进口商品价格上涨，带动国内物价上涨，引起通胀，通胀对股价的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策的对策行为进行分析。汇率上升，当局为维持汇率可能会抛售外汇，从而本币供应量减少，使得股价下跌（从国际经验看，本币升值往往伴随着股票市场的牛市行情；总体上看，本币升值利于股指上涨。）2.经济政策积极的财政政策（刺激经济发展，股票市场走强）a.财政政策财政政策稳健的财政政策（使得过热的经济受到抑制，股票市场将走弱）减少税收，降低税率，扩大减免税范围b.积极财政政策对股市的影响扩大财政支出，加大财政赤字增加财政补贴a.产业政策是指政府将宏观管理深入到社会再生产过程中，对产业结构变化进行定向干预指导的方针和原则。产业政策产业结构政策b.产业政策产业组织政策产业技术政策产业贸易政策政府主管部门对股票市场的调控可以通过财政政策货币政策直接加以调节，也可以利用交易成本交易规则资金准入规定等具体的政策规定来调节。a.长期来看，股票价格由其内在价值决定，但就中短期而言，股票市场的交易价格是由供求关系决定的;b.成熟市场的供求关系是由资本收益率引导的，股票供给而在新兴市场，股票价格很大程度上由一定时期内股票的总量和资金的总量的对比力量决定。上市公司质量3.股票市场c.影响股票市场供给的因素宏观经济环境供给需求上市公司数量和融资规模制度因素（发行上市制度市场设立制度股权流通制度）（影响因素）市场因素a.股票市场需求，即股票市场资金量的供给，是指能够进入股票市场购买股票的资金总量。股票需求流动性（流动性指资产变现的能力，现在大都泛指货币供应量的多少）政策因素（有关部门为防范风险，对进入股票市场的投资主体有严格地规定）b.影响股票市场需求的因素居民金融资产结构的调整机构投资者的壮大（我国相对比较成熟的投资者包括证券投资基金和证券公司）资本市场的逐步对外开放4.市场情绪（许多研究表明，市场情绪对资产定价起到积极作用，并用于观察市场冷热状态;还有研究表明，情绪对市场短期变动有较好的解释）57 六．利率期货市场分析a.利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，而其中又以国债期货占大多数，所以对利率期货的基本分析就是对影响债市的因素进行分析，主要包括经济周期货币政策财政政策汇率变动和债市的供求关系等。b.固定利息债券的定价公式：(其中V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的到期收益率，T是到期时间，c是每期利息)基础债券的价格与债券的到期收益率呈反比例关系；当市场收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比例关系，换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；c.债券定价的原理债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减少；（马尔基尔）反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加；对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度；对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比例关系，换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。d.利率期限结构是债券精确定价的基础，它是指某一时点上不同期限资金的即期利率与其对应的到期期限之间的关系，它反映了金融市场上现金流定价的基本原理，即债券价格等于其现金流量根据当下即期利率所折现的现值。e.利率期限结构的构建方法：息票剥离法计量经济方法（包括三次多项式模型Nelson—Siegel模型Hermite插值方法）a.一般来讲，国内生产总值增长率开始下降时，对债券市场有利，因为此时央行一般不会提高利率，反而会降低利率；经济周期b.在通货膨胀条件下，通胀提高了债券的必要收益率，引起债券市场下跌，但是通胀程度的不同对债市的影响也不同；（具体来说，适度通胀下，投资者出于保值的目的加大债券持有量，因此债券需求增加，债市上涨，但是未预期到的通胀增加了企业经营的不确定性，提高了还本付息风险，从而债券价格也有下降的趋势，两者的作用需要对比分析）a.利率政策（影响债券价格和收益率最直接的因素是市场利率：市场利率上升债市下跌：市场利率下跌债市上涨。）b.调整存款准备金率（提高存款准备金率，回笼流动性，挤占商业银行包括债券在内的资产配置，降低商行债券配置需求，债券受压货币政策此时短中长收益率曲线都有抬升的压力。）c.公开市场业务（发行央票和正回购等回笼流动性时，债券承压）债市影响因素d.汇率政策（本币升值，出口受抑制，进口增长，顺差减小，资金供应减少；本币升值，外部资本流入，有利于债券需求增加；两者对比）财政政策a.财政政策通过三个渠道对债市产生影响：拉动投资的预期拉动信贷的资金面增加债券发行量的供给b.财政政策的传导时滞表较长（较货币政策），因此对债券市场的影响是缓慢而持久的。债券的供求将直接影响债券的市场价格和债券收益率，所以投资者要计算每年到期的债券资金与当今新发行债券的计划资金：到期资金大于当年新发债计划资金，就会导致债券需求大于债券供给，债券价格有可能上升；到期资金小于当年新发债计划资金，就会导致债券需求小于债券供给，债券价格有可能下跌。a.流动性（货币政策财政政策和外汇因素决定了社会资金的充裕程度，而从表现形式看，信贷余额和外汇占款可以作为流动性的衡量指标）b.债市的需求（金融机构机构投资者和个人投资债券主要是为了获取收益；央行是为了进行公开市场业务。）（当商业银行信贷收紧时，多余资金配置到债券市场上，形成债市上涨；商业银行信贷扩张时，需要从债市撤离资金，形成债市下跌。）债市供求关系政府（为了弥补财政赤字或为了提高政府购买力等原因发行国债）债市的主要供给者央行（为了调节货币供应量而进行公开市场业务）金融机构（商业银行等金融机构发行债券时为了扩大信贷规模）c.债市的供给企业（主要是为了扩大经营规模或开发新产品新项目筹集长期资金）57 制度因素：债券市场的发行流通机制和信用评价体系影响债券市场供给的因素发行主体因素：发行主体的质量违约风险等七．外汇期货分析a.基本思想:汇率取决于价格水平，而不是价格水平取决于汇率，对本国货币和外国货币的评价主要取决于两国货币购买力的比较。b.购买力平价理论赖以成立的前提是一价定律购买力平价理论（一价定律认为，在假定的完全竞争市场和国内商品与国外商品之间存在完全可替代性的条件下，出去运输成本贸易壁垒和信息成本，一个给定的商品的价格，用相同的货币来标价，在不同的地点将是相同的。）绝对购买力平价（说明的是某一个时点上汇率的决定）外汇决定理论c.购买力平价理论得两种形式相对购买力平价（说明的是两个时点内汇率的变动）:相对购买力平价可以用来预测实际汇率。a.利率平价理论认为，汇率的本质是两国货币的相对价格，在开放经济的条件下，两国货币之间的汇率由金融资产市场上两国货币资产利率平价理论收益来决定，同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会上升，而利率高的国家的货币的远期汇率会下跌；远期汇率同即期的差价，约等于两国的利率差。b.利率平价理论分类：无抛补的利率平价抛补的利率平价a.劳动生产率（经济增长率尤其是一国劳动生产率的增长是决定汇率长期变化的根本原因）b.国际收支状况（国际收支是一国对外经济活动的综合反映，它对一国货币汇率的变动有着直接的影响）c.财政收支状况通胀是影响汇率变动的一个长期主要而又有规律性的因素；通货膨胀率的差异d.通胀和货币政策通胀影响汇率的经济机制：商品劳务贸易机制国际资本流动渠道心理预期渠道影响汇率的因素分析利率差异直接在外汇市场上买进或卖出外汇干预途径调整国内货币政策和财政政策在国际范围内发表表态性言论以影响市场心理e.中央银行干预与其他国家联合，进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等冲销式干预（干预汇市时采取其他金融政策工具与之配合）按在干预汇市时是否采取其他金融政策非冲销式干预（干预汇市时不采取其他金融政策工具与之配合）政治因素f.其他因素外汇储备的高低第一章期货投资技术分析一．技术分析概论概念：技术分析是通过对市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向，即主要是将期货市场往日有关价，量，时，空的日常交易资料，按照时间序列绘制成图形或图表，然后针对这些图形或图表进行分析研究，预测期货价格走势。（技术分析的本质是一种经验模型）a.“市场行为涵盖一切信息”构成技术分析的基础技术分析的三大假设b.“价格以趋势方式演变”，“趋势”概念是技术分析的核心c.“历史会重演”a.具有可操作性57 技术分析的优点b具有高度灵活性c.适用于认识时间尺度d.给出明确的买卖信号（技术分析的最大优点）a.发出的买卖信号通常都具有时滞性技术分析的缺点b.每个分析指标或方法都有局限性c.技术分析发出的信号尽管是客观的，但不同的技术分析也会对同一信号指标做出不同的解释和预测，并且各种不同的d.技术指标经常发出相互矛盾的信号a.由于期货市场实行保证金交易制度，价格的波动使得投资者的权益波动更大，短期走势的重要性强于股票等技术分析在期货市场上的应用特点现货市场，所以技术分析在期货价格分析中具有更加重要的地位b.每个合约都有特定的期限，因此要分析价格的长期走势需要对主力合约进行连续处理或者编制指数c.与股票市场不同，期货市场上的持仓量是经常变动的，理论上持仓量可以无限大a.现货月连续构建期货连续图的四种方式b.主力合约连续c.固定换月连续d.价格指数a.技术分析应该与基本面分析结合起来运用技术分析时应该注意的问题b.注意多种技术分析的综合研判，切忌片面的使用某一种技术分析c.将现有的技术分析与具体的品种结合起来二．技术分析的主要理论a.平均价格涵盖一切因素（道氏理论认为收盘价是最重要的价格，并利用收盘价来计算平均价格指数）b.市场波动具有三种趋势（主要趋势次要趋势短暂趋势）c.主要趋势可分为三个阶段道氏理论d.各种平均价格必须相互验证e.趋势必须得到交易量的验证f.只有发证了确凿无疑的反转信号后，才能判断一个既定的趋势已经终结，但是确定趋势的反转并不容易道氏理论的缺陷：不能推论不同性质趋势的升幅或跌幅提倡两种指数相互确认，这会导致投资者交易的滞后性a.要注意上影线及下影线的长度关系K线理论应该注意的几点b.要注意实体部分和上下影线相对长短的比例关系，以此来分析买卖双方的的力量c.还要注意K线图所处的价位区域a.波浪理论具有三个重要的方面----形态比例和价格b.波浪理论以周期为基础，并把大的周期分成时间长短不同的各种周期，每个周期无论时间长短，都是以一种模式进行，即都有上升（或下降）的5个过程和下降（或上升）的3个过程组成。波浪理论三个主浪中只有一个浪延长，另外两者的时间和幅度相等c.斐波那契数字在把1浪乘以1.618，然后加到2浪的底点上，可以得到3浪的最小目标波浪理论中应用举例把1浪乘以3.236（=2*1.618），然后分别加到1浪的顶点和底点上，大致就是5浪的最大和最小目标如果1浪和3浪大致相等，我们就与其5浪延长d.群体心理是波浪理论的重要依据之一，所以波浪理论在交投活跃的市场效果好于交投清淡的市场a.量价关系理论是运用成交量.持仓量与价格的变动关系分析预测期货市场价格走势的一种方法。成交量是指某一时间内买进或卖出的期货合约的数量，通常是指每一交易日成交的合约数量。57 持仓量是指到某日收市为止，所有未平仓了结的合约的总数。量价关系理论b.交易量是重要的人气指标，上升趋势中，交易量大表明市场人气足，对上涨的强度和迫切性更高，反之，上涨的压力就小；交易量的另一个重要作用就是用来验证价格形态。c.持仓量同样反映了市场人气，持仓量增加，表明资金在流入市场，减少则表明资金在流失；持仓量具有非常明显的季节性倾向，因此对持仓量必须做季节性修正。a.江恩时间法则b.江恩回调法则（江恩认为，不论价格上升或下降，最重要的价位是在50%的位置）江恩循环理论c.江恩循环周期理论通常，周期分析者认为，波峰比波谷可靠，所以周期长度的度量是从波谷到波谷进行周期理论四个原理：叠加原理谐波原理同步原理比例原理江恩理论四个原理，两个通则原理两个通则原理：变通原理基准原理当长期投资者中期投资者短期投资者在同一时间点，进行方向相同的买入或卖出操作时当时间周期中的长周期中周期短周期交汇到同一时间点且方向相同时d.江恩共振举例当长期移动平均线中期移动平均线短期移动平均线交汇到同一个价位点且方向相同时当K线系统均线系统KDJ指标MACD指标布林通道指标等多种技术指标均发出买入或卖出信号时当金融政策财政政策经济政策等多种政策方向一致时当基本面和技术面方向一致时a.标准的上升趋势是由一系列较高的高点和较高的低点构成的。趋势的确认b.下跌趋势是指一系列较低的低点和较低的高点，下跌趋势在前一个高点被突破之前是完整的。c.趋势通道是由趋势线和平行于趋势线的直线构成的平行通道，平行于趋势线的直线称为折返线。趋势的确认d.上涨的行情中，折返线是衔接波峰的线；下跌行情中，折返线是衔接谷底的线。内部趋势线a.内部趋势线的一个缺点是难以避免任意性，甚至比常规趋势线更为严重。切线理论b.一般来说，内部趋势线在界定潜在的支撑和阻力区方面的作用远大于常规趋势线。移动平均线：移动平均线在单边趋势市场上很有效，但在横向波动的市场上，移动平均线易于产生许多虚假的信号a.一般来说，收盘价格越过趋势线要比仅仅只有日内价格穿趋势线更有分量趋势线的突破b.辨别趋势线有效突破常见的时间和价格过滤器：3%原则两天原则c.趋势线的斜率也很重要，当斜率为45度时最有意义常见的反转形态：a.头肩形b.三重底（顶）c.双重底（顶）d.V形顶（底）e.圆形（盆形）顶（底）a.在市场上事先确实有趋势存在，是所有反转形态存在的前提反转形态b.现有趋势即将反转的第一个信号，经常是重要的趋势线被突破c.形态的规模越大，则随之而来的动作越大常见反转形态的基本要素d.顶部形态所经历的时间通常短于底部形态，但其波动性较强形态理论e.底部形态的价格范围通常较小，但其酝酿的时间较长f.交易量在验证向上突破信号的可靠性方面，更具有参考价值a.三角形整理形态：对称三角形上升三角形下降三角形整理形态常见的持续整理形态b.矩形整理形态c.旗形和楔形整理形态相反理论的基本要点是投资买卖决定全部基于市场大众的行为，它认为，资本市场中当所有人都看好时，意味着牛市即将到顶，当人人看淡时，熊市已经见底。相反理论a.并非只有大部分人看好，相反理论者就要看淡，或大众看淡时他们便要看好b.相反理论并不是说大众一定是错的相反理论主要思想c.相反理论从实际市场研究中，发现赚大钱的人只占5%，95%都是输家57 d.相反理论的依据（P210）e.在牛市最疯狂时，人人热情高涨时，是市场暴跌的征兆：市场已经没有人理会，市场全是坏消息时，即将见底市场心理分析法是一种从“市场心理到价格”的分析思路，是指在市场方向即将逆转或维持原方向的临界点时，通过推测市场主导势力市场心理分析法控制者的心理价格定位，以此为基础，分析主导资金的流向从而判断未来市场走向的方法。运用心理分析法知道交易的原理在于：价格波动始于公众心理价格的不统一，始于基本平衡态的打破。三．主要技术指标及其应用a.运用移动平均线可以观察价格总的走势，不考虑价格的偶然变动，这样可以选择入市的时机优点b.移动平均线能发出出入市的信号，将风险水平降低移动平均线c.移动平均线分析比较简单，使投资者能清楚了解当前价格动向a.移动平均线变动缓慢，不一把握价格趋势的高峰与低谷缺点b.在价格波幅不大的牛皮市期间，平均线折中于价格之中，出现上下交错的出入市讯号，使分析者无法定论c.平均线没有一定的标准和规定,常根据市场不同的发展阶段.分析者思维而各有不同a.MACD（平滑异同移动平均线）是运用快速（短期）和慢速（长期）移动平均线及其聚合与分离的征兆，加以双重平滑运算。b.构成：MACD差离率，DEA是DIF的移动平均，MACD=2*（当日DIF—当日DEA）MACD有辅助性指标----柱状线（BAR）低于0轴时，绿色；高于0轴时，红色c.MACD指标的背离就是指MACD指标的图形走势和价格K线图的走势方向正好相反：当价格K线图上的价格走势一峰比一峰高，而MACD指标图形上由红柱构成的图形的走势是一峰比一峰低，是顶背离，看跌信号；趋势指标当价格还在下跌，而MACD指标由绿柱构成的图形走势一底比一底高，是底背离，底背离是看涨信号a.一般而言，价格的运动总是围绕某一价值中枢（如均线成本线等）在一定的范围内变动，布林通道指标正是在上述条件的基础上，引进了“价值通道”的概念，其认为价格通道的宽窄随着价格波动幅度的大小而变化，而且价格通道又具有变异性，它会随着价格的变化而自动调整。b.BOLL指标的计算公式：中轨线=N日的移动平均线上轨线=中轨线+两倍的标准差下轨线=中轨线—两倍的标准差布林通道BOLL指标中的上中下轨线所形成的价格通道的移动范围是不确定的，通道的上下限随着价格的上下波动而变化c.BOLL中轨线意义在BOLL指标中，价格通道的上下轨是显示价格安全运行的最高价位和最低价位一般而言，当价格在布林通道的中轨线上方运行时，表明市场处于强市；在中轨线下方运行时，表明市场处于弱市d.K线和布林通道上中下轨之间的关系（p214）a.DMI指标（方向移动指数）包括+DI–DIDXADX和ADXR等组成指标b.DMI构造的基本思想是：通过比较上升方向的变动和下降方向的变动在全部变动中所占的比例衡量该方向上多空双方力量的绝对强度。c.+DI表示上升方向线，--DI表示下降方向线，尽管名称上有正负之分，但具体取值都是正数，在0到100之间DMI指标DX称为动向值，也叫比例数，取值范围是0到100。d.DXDX越大，价格越具有趋势和波动方向；DX越小，价格就没有明确的趋势和波动方向DX表明的是多空双方差异的相对水平。e.ADX，称为平均方向指标，ADX是DX的移动平均无论是在空头市场还是在多头市场，ADX的曲线总是呈现上升的趋势，也就是说，ADX只能帮助投资者判断是否有趋势存在a.当摆动指标的值达到上边界或下边界的极限值时，表明市场趋势走得太远，可能开始趋于弱化摆动指标最有用的三种情况b.摆动指标处于极限位置，并且摆动指标与价格变化之间出现了相互背离现象时，通常构成重要的预警信号57 c.如果摆动指标顺着市场趋势的方向穿越零线，可能是重要的买卖信号a.N日，WMS%R以研究空方力道为主,(,超买区，卖出信号；，超卖区，买入信号)b.指标的背离也分顶背离和底背离：顶背离一般是价格将高位反转的信号，是比较强烈的卖出信号；威廉指标底背离一般是价格将低位反转的信号，是比较强烈的买入信号。a.（,超卖区，买入信号；，超买区，卖出信号）当日K值=*前日K值+*当日RSVb.KDJ构造当日D值=*前日D值+*当日K值当日J值=3*当日K值—2*当日D值KDJ指标发出的买入和卖出信号过于频繁，投资者需要结合其他分析方法来确认信号的有效性c.KDJ的不足KDJ指标在底部和顶部会产生钝化现象，也就是说当价格处于底部或顶部时，KDJ指标发出的信号可靠性差当价格进入整理区域时，KDJ指标也会显得无所作为a.相对强弱指标RSI以一特定时期内价格的变动情况推测价格未来的变动方向，并根据价格涨跌幅度显示市场的强弱。RSIb.RS=N天内收盘价上涨数之和平均值/N天内收盘价下跌数之和平均值c.(,超卖区，买入信号；，超买区，卖出信号)57 a.乖离率（BIAS）是描述价格与价格的移动平均线的相距的远近程度，BIAS指的是相对距离。b.N日乖离率=（当日收盘价—N日移动平均价）/N日移动平均价（MA的参数就是BIAS的参数）从BIAS的取值大小方面考虑BIASc.BIAS的应用法则从BIAS的曲线形状方面考虑，切线理论在BIAS上也能得到应用从两条BIAS线结合方面考虑应该在实践中寻找适合自己风格的分界线的具体位置d.应用BIAS应该注意的问题在BIAS迅速地达到第一峰或第一谷时，是最容易出现操作错误的时候，应该特别小心BIAS的使用应该同MA结合起来，这样效果可能更好。a.PSY主要是从投资者的买卖趋向的心理方面，对多空双方的力量对比进行探索，它是以一段时间收盘价涨跌天数的多少为依据b.PSY计算公式：PSY=A/N*100（N为周期，是PSY的参数，A为在这周期中价格上涨的周期数）参数选择的越大，PSY的取值范围越集中越平稳，但又有迟滞性的缺点心理线指标参数选择的小，PSY的取值范围的波动性很大且敏感性强在盘整局面，PSY的取值应该在以50为中心的附近，上限和下限一般定为75和25如果PSY得取值高得过头或低得过头，都是行动的信号c.PSY应用法则当PSY的取值第一次进入采取行动的区域时，往往容易出错，要到第二次出现行动信号才安全PSY曲线如果在低位或高位出现大的W底或M头是买入或者卖出的行动信号，别的形态对PSY也适用PSY一般最好同价格曲线相配合使用，这样更能从价格的变动中了解超买或超卖的情形，背离在PSY中冶适用人气型指标a.OBV也叫平衡交易量，或者能量潮；计算公式：今日OBV=昨日OBV+sign*今日成交量（如果今日收盘价>昨日收盘价，则sign为+1；如果今日收盘价<昨日收盘价，则sign为—1）能量潮指标b.OBV的基本原理是根据潮涨潮落把市场比喻成一个潮水的涨落过程，如果多方力量大，则向上的潮水就大，中途回落的潮水就小，衡量潮水大小的标准是成交量。OBV不能单独使用，必须与价格曲线结合使用才能发挥作用c.OBV的应用法则和注意事项OBV曲线的上升和下降对于进一步确认当前价格的趋势有着重要的作用切线理论的内容同样适用于OBV曲线，W底和M头等著名的形态也适用于OBV在价格进入盘整区后，OBV曲线会率先显露出脱离盘整的信号，向上或向下突破四．期货市场持仓分析一是研究价格持仓量和成交量三者之间的关系，这种研究方法有助于从整体上判断市场中的买卖意向持仓量研究的两个方向二是研究各会员多空持仓变化，这是基于市场本身的规律性产生的分析方法，也即通过分析市场买方与卖方力量的对比变化来预测市场运行的方向，而买卖力量就是通过持仓状况来分析的。a.我国期货交易所在风险管理办法里规定了限仓制度和大户持仓报告制度b.根据不同期货品种的具体情况，分别确定每一品种每一月份合约的限仓数额，采用限制会员持仓和国内交易所持仓信息披露限制投资者持仓相结合的方法，控制市场风险。57 c.当会员或者投资者在某品种合约的投机持仓头寸达到交易所规定的持仓限额80%（含）以上时，会员或投资者应向交易所报告其资金情况和头寸情况，投资者通过经纪会员报告d.我国持仓公布的两个特点：一是每个交易日都发布，发布频率高；二是以会员为公布对象。国内交易所持仓分析a.一是比较多空主要持仓量的大小（如前20名持仓分析），一般使用前20名持仓的多空合计数之差（即净持仓）来对多空实力进行分析持仓分析方法b.二是观察某一品种或合约的多单（空单）是否集中在某一个会员或几个会员手中，结合价格涨跌找到市场主力所在，即“区域”或“派系”会员持仓分析c.三是跟踪某一品种主要席位的交易状况，持仓增减，从而确定主力进出场的动向a.投资者往往对具有现货背景的会员席位上多空仓位的变化作出错误的判断持仓分析注意的问题b.期货市场上的空头比较分散，而多头比较集中（也有反过来的例子），这个现象其实反映的是现货资源的有限性和资金的无限性之间的矛盾a.美国CFTC持仓报告每周五在美国东部时间下午3:30公布，报告的持仓量数据截至当周星期二收盘时，持仓数据间隔为一周b.目前CFTC公布的COT报告有两种：一种是期货持仓报告，另一种是期货和期权持仓报告上述两种报告又按照各个不同交易所进行披露，每个交易所的披露格式分为两种：长格式和短格式非报告交易商头寸c.短格式报告非商业头寸美国CFTC持仓报告报告交易商头寸商业头寸非报告交易商头寸一般指小的投机商持仓报告交易商头寸是指交易头寸超过CFTC规定水平的持仓商业交易商是指从事与现货有关的业务，被普遍认为是保值者非商业交易商不涉及现货业务，它们被归为投机商，达到报告水平的投机商一般来自管理期货或者商品基金，因而也称为基金基金持仓（非商业持仓是CFTC持仓报告中最核心的内容，被市场视作影响行情的重要因素）对商业头寸而言，更应该关注净头寸的变化而不是持有多头还是空头d.关注CFTC的持仓报告时应注意注意季节性因素的变化，尤其是农产品，有时候商业交易者做的只是季节性套期保值盘持仓分析是从资金面的角度看市场动向，对短期作用明显，对于长期走势还需要结合基本分析等方法第一章统计分析一．统计分析对金融投资分析的意义a.一般来说，在金融投资领域，从事统计计量的量化研究有助于搞好风险管理，设计投资组合，选择交易时机，评估市场特性b.在指数化投资中，统计分析方法有很好的作用指数编制C程中主要设计的技术：平滑由合约更换导致的断点所使用的滤波技术构建复合型指数需要掌握的非线性规划技术c.统计分析在宏观经济周期和影响因素分析方面也有广泛应用（如UBS采用自回归和PCA(主成分分析)方法量化宏观经济影响因素）d.在投资中采用的市场中性测策略也用到统计分析方法（市场中性策略追求阿尔法收益而不承担贝塔风险）统计分析在金融（研究市场中性策略大方法：协整方法马尔科夫过程ARMA模型GARCH族模型SV模型）投资分析的重要性e.在投资商品期货时如何考虑进入的时机，即商品择时问题也涉及大量的统计分析方法。（商品择时常用的方法：GARCH族模型马尔科夫过程均值回归模型羊群效应）f.在金融投资组合构建或者投资标的物的选择中，也需要应用大量的统计分析方法(构建投资组合的常用方法：马克维茨的最小均值方差模型基于VAR约束的模型Black—Litterman模型)（常用的资产配置方法：基于行业景气周期的商品轮动模型基于品种特征的风格轮动模型）g.金融投资中的风险管理也需要应用统计分析方法(风险管理包括：在险价值（VaR）条件风险价值（CVaR）预期损失（ES）风险预算技术)57 a.德尔菲法（专家预测法）是一种介于定性和定量之间的分析方法，是系统分析方法在意见和价值判断领域的一种延伸，是将专家个人调查法和专家会议调查法相结合的一种新型的专家预测方法。当影响因素比较单一时，可用一元线性回归模型b.回归分析法当影响因素为多个时，可用多元线性回归模型和多元非线性回归模型回归分析的难点：需要非常完备的数据库和较高的数据处理与分析能力c.时间序列分析法：是根据历史数据去找出事物随时间发展的轨迹，并用以预测未来发展状况的定量分析方法。时间序列一般分为四种模型：自回归过程（AR）移动平均过程（MA）自回归移动平均过程（ARNA）单整自回归移动平均过程（ARIMA）随机性时间序列期货价格预测方法时间序列平稳性时间序列非随机性时间序列趋势性时间序列非平稳性时间序列季节性时间序列检查序列平稳性的标准方法是单位根检验，常用的检验方法有：Dickey—Fuller检验方法（DF检验法）增广DF检验法Phillips—Perron检验方法（PP检验法）d.组合模型分析法e.递归模型分析法f.神经网络分析法协整是对非平稳经济变量长期均衡关系的统计描述，非平稳经济变量间的协整关系也称作变量间的长期均衡关系长期均衡关系协整关系的检验与估计常用的方法：Johansen极大似然法一个变量的变化是另一个变量变化的原因，那么这两个变量存在变量间的因果关系变量间的因果关系因果关系常用的检验方法：格兰杰因果检验方法二．一元线性回归分析a.相关关系是指变量间不确定的依存关系，在相关关系中，对应于一个变量的某个数值，另一个变量可能有几个甚至许多个数值b.相关分析就是对变量之间的相关关系的分析，其任务就是对变量之间是否存在必然的联系联系的形式变动的方向作出符合实际的判断，并测定它们联系的密切程度，检验其有效性。按研究变量的多少划分：一元相关（单相关）多元相关（复相关）c.相关关系分类按照变量间依存关系的形式分：线性相关非线性相关按变量变化的方向分：正相关负相关按变量间关系的密切程度分：完全相关不相关或零相关相关关系d.对变量间相关关系进行表现的方法：散点图法相关系数法通过散点图可以判断两个变量之间有无相关关系，并对变量间的关系形态作出大致的描述，但散点图不能准确反映变量之间的关系强度。根据总体全部数据总体相关系数根据样本数据样本相关系数样本相关系数的计算公式：57 e.相关系数相关r的取值范围在—1到1之间，即相关系数r具有对称性相关系数的性质相关系数r数值与xy原点及尺度无关相关系数仅仅是x与y之间线性关系的一个度量，不能用于表述非线性关系（r=0仅表示两个变量之间不存在线性相关关系，并不说明变量之间没有任何关系，它们之间可能存在非线性相关关系）R虽然是两个变量之间线性关系的一个度量，却不一定意味着x与y一定有因果关系a.回归分析是描述和评定给定变量与一个或多个变量线性依存关系的方法；一般地，回归直线是根据经验数据得出的，通过回归方程获得的拟合曲线实际上是未知的总体回归直线的一个例子，而所抽取的某特定时期内的价格只是一个样本，所以实际回归线则应该根据数据中测量的误差，以及模型中没有包含的变量加以修正。一般地，一元线性回归模型可以表示为（实际回归线，总体回归线）b.回归分析的主要目的：确定因变量和自变量之间的数学关系(1)回归模型因变量y与自变量x之间具有线性关系(2)在重复抽样中，自变量x的取值是固定的，即假定x是非随机的c.回归分析的假设条件(3)误差项的均值为零(4)误差项的方差为常数(5)误差项是独立随机变量且服从正态分布(1)最小二乘法就是寻找一条直线，使得这些偏差的平方和加总最小，也即使值最小。从理论上讲，最小二乘法可获得最佳估计值(2)使用此方法的主要原因最小二乘法通过平方后给得出的较大误差赋予了更大的权重计算绝对偏差和要比计算平方偏差和难度大最小二乘法提供更有效的检验方法（3）使得偏差平方和最小化的和的推导（最优拟合直线表达式）d.最小二乘法57 从而所以，e.一元线性回归方程回归系数的显著性检验步骤（1）提出假设原假设：备择假设：（2）确定显著性水平（3）计算回归系数的t值如果原假设成立，在残差服从正态分布的情况下，有(推导：因为，，所以）57 回归系数的t值为其中理论上可以证明为的无偏估计，其中从而能够得到回归系数t值的最终计算公式为（4）确定t的临界值当原假设成立时，构造的t统计量服从自由度为（n—2）的t分布。给定显著性水平，双侧检验的临界值为（5）做出判断当计算的t值时拒绝原假设，认为显著不为0，自变量对因变量有显著的影响；当计算的t值时不能拒绝原假设，认为显著为0，自变量对因变量没有显著的影响。双侧检测示意图如图所示：接受原假设拒绝原假设拒绝原假设57 在检验回归系数的显著性时，通常更适合单侧检验单侧检验的示意图如图所示：接受原假设拒绝原假设f.一元线性回归的判定系数（拟合优度检验）对于的总偏差=对于解释量的偏差+对于未解释量的偏差即经过计算我们可以得到我们令，称为总偏差平方和57 ，称为回归平方和，称为残差平方和从而可以得到判定系数的定义：判定系数是对估计的回归方程拟合优度的度量；回归平方和占总体平方和的比例，也就是回归可以解释总体平方和的比例称为判定系数，即判定系数的计算公式为：的取值范围是：越接近于1，回归直线的拟合程度就越好；越接近于0，回归直线的拟合程度就越差g.点预测：点预测就是将x的一个特定值带入样本回归方程，计算得出就是的点预测值。对应的值的预测值：h.区间预测：注意：即使所有的回归假设都能达到，仍有可能存在三个潜在的误差：均值误差斜率误差随机误差在前面已经知道，又因为从而？？？？？？（推导）a.一般地，多元线性回归模型的表达式为，描述被解释变量y的期望值与解释变量线性关系的方程为：，称为多元线性回归方程。残差可以解释为因变量的观测值与拟合值间的差额，它包括除影响之外的其他因素对因变量y的影响。b.回归方程的拟合优度57 （1）拟合优度用于描述回归方程对样本观测值的拟合程度，这里的称为多元样本的判定系数或多元样本可决系数决定系数。是度量多元线性回归方程拟合程度的统计量，反映了在因变量的变差中被估计的回归方程所解释的比例。的表达式为：(其中为总平方和为回归平方和为残差平方和)的取值在区间【0,1】内，越接近于1，表明拟合效果越好；越接近于0，表明回归效果越差。（2）在多元线性回归方程中，增加自变量的个数会使值变大，如果模型中增加一个自变量，即使这个自变量在统计上不显著，值也会变大。为避免增加自变量时高估，统计学家提出用样本量和自变量的个数去调整，该法称为修正的（简称），有时称调整的的计算公式：（n为样本个数，k为方程中参数个数，该数等于自变量数加上一个常数项）通常情况下，比较具有相同因变量的不同回归方程时，是更有效地度量方法。c.显著性检验回归方程的显著性检验方法有：对回归方程线性关系的检验（F检验）对方程系数的显著性进行检验（T检验）在一元线性回归中，线性关系的检验与回归系数的检验是等价的；在多元线性回归中，这两种检验方法不再等价。（1）回归方程的显著性检验（F检验）F统计量可以表达为F=被解释变量的方差/未被解释量的方差F统计量可以表示为（其中n为样本个数，k为自变量的个数）在任何情况下，在比较具有相同自变量的回归方程中，F值越高说明模型越适用（假设所有回归假设都成立），同样也可通过比较获得类似的信息。（2）回归系数的显著性检验（T检验）对于任何的t值形式如下：（自由度为n—k—1,其中k为自变量个数）其中表示回归系数值，表示回归系数的标准误差。多元方程中的t值与一元线性回归中含义一致，t值越高，回归系数的显著性越大。a.定义：当回归模型中两个或两个以上的自变量彼此相关时，则称此模型中存在多重共线性。多重共线性一般与时间序列有关，但在截面数据中也会出现。参数估计值不精确，也不稳定57 多重共线性b.存在多重共线性可能产生的问题t检验失效，区间估计失去意义严重多重共线性时，甚至参数估计式的符号与经济意义相反剔除一些不重要的解释变量c.消除多重共线性的方法增加样本容量回归系数的有偏估计a.定义：自相关是指模型的误差项间存在相关性（自相关指误差项之间的线性关系）。一旦发生自相关，意味着数据中存在自变量所没有解释的某种形态。如果自相关存在，严格地说，回归系数标准误差和标准差都有可能严重低估。经济变量的惯性b.自相关存在的原因回归模型的设定存在错误自相关回归模型中漏掉了重要的解释变量因对数据加工整理而导致误差项之间产生自相关DW检验法c自相关的检验方法LM检验法回归检验法尽量寻找方程式中所遗漏的显著解释变量d.自相关的处理方法如果所有可能的解释变量都不能有效改善自相关，尝试其他的函数形式如果前面两个步骤行不通的话，需要采用差分法自回归法移动平均法，或者这些方法的综合运用等方法处理a.概念：由于实际问题是错综复杂的，因而建立回归分析模型时，偶尔也会出现某一因素或一些因素随着解释变量观测值的变化而对被解释变量产生不同的影响，导致随机误差项产生不同的方差，即误差项存在异方差现象。样本数据为界面数据时容易出现异方差性。残差图分析法异方差等级相关系数检验法b.异方差的检验方法Goldfeld—Quandt检验White检验57 Glejser检验c.异方差的处理方法：加权最小二乘法改变模型的数学形式第一章期货交易策略分析一．套期保值交易策略分析（1）定位不明确套期保值者的目标：在管理价格风险后专心致力于经营，获取正常的经营利润（2）认为套期保值没有风险套期保值的风险a基差风险b保证金追加风险c操作风险d流动性风险e交割风险企业在套期保值中(3)认为套期保值不需要分析行情常见的问题(4)管理运作不规范(5)教条式套期保值1.管理与经营风险：a.资金管理风险b.决策风险c.价格预测风险套期保值风险分析a.交割商品是否符合交易所规定的质量标准b.交货的运输环节较多，在交货时间上能否保证2.交割风险c.在交货环节中成本的控制是不是到位套期保值风险d.交割库是否会因库容问题导致无法入库e.替代品升贴水问题f.交割中存在的增值税问题3.操作风险a.员工风险b.流程风险c.系统风险d.外部风险4.基差风险5.流动性风险基差逐利型套期保值核心：不在于能否消除风险，而在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润传统套期保值理论的发展a.最佳套期保值比率取决于套期保值的交易目的以及现货晒场和期货市场的价格的相关性b.最佳套期保值比率等于套保期限内现货价格变动的标准差与期货价格变动的标准差的商乘以两者的相关系数组合投资型套期保值推导：套保期限内，保值者头寸价格变化为，头寸价格变动方差为,得到最佳套保比率(其中为现货价格变动标准差，为期货价格变动标准差)c.期货价格的波动性往往要远大于现货价格的波动，所以在绝大多数情况下1.锁定原材料的成本或产品的销售利润套期保值的作用2.锁定加工利润3.库存管理a.降低企业库存成本b.锁定库存风险4.利用期货市场主动掌握定价权套期保值的应用1.循环套保（在期货市场上不断地移仓换月来达到循环套保的目的）2.套利套保套期保值的方式3.预期套保（一般来说，期货的决策要与现货决策同步或快于现货交易）4.策略套保（企业应该根据风险偏好和可接受程度灵活科学的选择套保比率）5.期权套保57 明确套期保值的需求企业在期货市场中的角色是由本企业在产业链中的位置和风险点决定的从宏观角度确定套期保值策略从生产利润生产成本角度判断套期保值时机套期保值方案的制定制定保值策略从产业角度判断套期保值时机从供需关系角度判断套期保值时机从基差角度选择套期保值的入场和出场点选定目标价位目标价位设定有两种形式：单一目标价位策略和多级目标价位策略决策部门参与期货交易的组织架构期货交易运作部门（组织结构设计原则是决策机构和执行机构分离）风险控制部门交易计划监督套保管理机制风险控制交易过程监督交易结果监督控制公司参与期货交易的总资金和总规模财务管理建立风险准备金制度风险控制是否在限定的范围内对企业参与期货交易进行财务评价期货交易和现货交易应该合并评价应该从相对长的时期来判断，一般在一年以上二．投机交易策略分析场内公开喊价场外通过电话和互联网进行委托程序化交易投机交易技术手段的发展一是提高了交易速度电子交易的优势二是降低了市场参与者的交易成本三是突破了时空的限制，增加了交易品种，扩大了市场覆盖面，延长了交易时间且更具有连续性四是具有更高的市场透明度和较低的交易差错率个体形式机构投资者（商品指数基金，期货投资基金，对冲基金，国际投行，商业银行，证券公司，养老基金，股票基金）投机交易投机者组织形态的发展我国国内期货市场由于历史较短，市场的主体仍是以个体形式为主的自然人居多发展单边单品种的投机交易价差交易，波动率交易指数化交易价差交易（价差套利）包括a.跨期套利b.跨商品套利c.跨市套利投机交易方式的发展交易方式波动率交易交易策略分为做多波动率和做空波动率指数化交易1.最早开始于1957年的路透CRB商品指数（RJ/CRBB），兴起于20世纪90年代的高盛商品指数&道琼斯—AIG商品指数&罗杰斯国际商品指数2.商品指数基金一般以公募基金的形式存在3.商品指数基金的主要的投资策略是买入且持有4.参与市场的方式是“采用抵押的方式”，即首先将全部资金投资于短期国债，以获取固定收益，再以短期国债作抵押参与期货交易商品指数基金不采用卖空策略，也不适用杠杆基金，兼具有指数化国际商品指数基金a.各类商品指数中均含有能源，贵金属，基本金属，农产品和畜产品五大类5.商品指数基金在交易上共性b.能源比重最大c.不参与实物交割，遵循一定规则，在合约到期前进行迁仓交易d.基金运作频率低6.商品指数基金投资商品的理论基础a.商品在经济学意义上具有内在收益性，这是被动策略买入商品的核心b.组合效用机7.商品指数基金的收益来源a.价格上涨b.展期收益（移仓收益和成本）c.抵押收益（利息收益）构a&c称为超额回报投1.广义上的期货投资基金就是商品交易顾问（CTA），狭义上的商品投资基金主要是指公募期货投资基金57 资2.1949（美）海登斯通证券公司理查德.道前建立了第一个公开发售的期货基金者3.期货投资基金主要是指公募期货投资基金，是一种用于期货专业投资的新型基金，其具体运作与共同基金类似，交大多数采用公司型基金的形式，主要面向中小投资者易期货投资基金a.系统型投资策略和自由式投资策略策b.技术分析投资策略和基本面分析投资策略略4.期货投资基金的交易策略c.分散型投资策略和专业型投资策略d.中短期策略和长期策略e.单CTA投资策略和多CTA投资策略使用最频繁的是多CTA策略系统型策略技术面和基本面相结合的投资策略1.对冲基金是一种以私人合伙企业或离岸公司的形式组成的投资工具，构造对冲基金的目的是为了给他们的投资者带来高于平均的收益2.对冲基金通常被称作备择投资或备择投资工具对冲基金3.对冲基金的主要投资方式就是卖空和杠杆交易（1）方向性策略：a.股票多头/空头b.期货多头/空头c.全球宏观4.对冲基金的投资策略（2）事件驱动策略：a.兼并套利b.困境投资c.特殊情况投资（3）相对价值套利策略：a.可转换套利b.固定收益套利a.期货投资基金交易全部发生在期货市场，而对冲基金的交易和资产投资大部分发生在全球股票和债券市场对冲基金和期货投资CTA策略的区别b.对冲基金一般都有基本的投资方向，而大多数的期货投资基金倾向于技术上的突破和领先c.大多数期货投资基金交易员遵循系统的方法和技巧，而全球宏观对冲基金管理人更倾向于自己的判断1.宏观交易策略是投资者通过分析宏观经济的发展状况作出交易决策，交易头寸持有的时间一般长达一年或几年之上宏观型交易策略2.宏观交易策略的典型的交易者：a.商品指数基金b.宏观对冲基金3.全球宏观对冲基金交易分为：a.直接定向型交易b.相对价值型交易1.行业交易策略是指投资者通过分析某一行业的发展变化作出交易决策，交易品种一般固定在某一个行业或某个类行业型交易策略2.行业周期性交易策略可以分为：长周期交易策略（基本金属精矿加工费）短周期交易策略（农产品的季节性）基本面型交易策略1.事件型交易策略往往依赖于某些事件或某种预期引发的投资热点，事件型交易策略是一种自下而上的投资方法，仅仅关注事件本身的进展，不会因为宏观趋势的不利而改变交易。2.市场上的基本面事件：a.气候灾难病虫害b.生产事故c.进出口事件d.关税政策e.收储抛储3.市场上的交易事件：a.强制平仓b.保证金变化c.合约换月d.交割规则变化1.价差结构型交易策略主要是根据交易品种的期货和现货，不同合约月份以及相关品种之间的价格偏差水平来决定采用的交易策略价差结构型交易策略2.价差结构型交易策略依据的是均值回归原理，即假定价差会向历史平均值回归3.交易策略：a.期现价差交易策略b.月间价差交易策略c.内外价差交易策略d.相关品种价差交易策略技术型交易的核心理念是认为市场行为反映一切优势：趋势确立后，跟随趋势比较容易操作技术型跟随趋势型交易策略局限：趋势的怕段比较困难，趋势运动的时间相对较少交易策略技术型交易策略分类表现：在上升或下降的趋势中表现更好优势：一旦抄底抛顶陈宫，对随后的交易管理非常有利，盈利同样可观反趋势型交易策略局限：要能做到抄底抛顶需要非常深厚的功底，实践中成功率比较低表现：在无趋势的市场状态下表现较好1.程序化交易是指所有通过电脑计算软件程序进行自动下单的交易a.数据是最基本和最客观的信息，体现了供求关系的变化程序化交易概述2.程序化交易需要解决好数据规则和交易者思想的协调问题b.规则是维持市场秩序的有利工具c.交易者的思想是个性心理和知识体系3.程序化交易产生了两个竞争的方向：a.提供程序化交易的软件平台b.进行程序化交易过程的思想和方法4.建造一个专业的程序化交易平台所需的基本功能：a.资讯b.数据管理c.公式编辑d.测试平台e.专业下单工具策略型的程序化交易a.策略型的程序化交易是将经验策略和交易思想用程序实现，交由电脑进行自动决策和执行程序化交易系统类型b.策略型的程序化交易适合中小投资者57 a.数量型程序化交易是通过建立金融数量模型，利用计算机对资讯，行情，数据的实时高速计算，数量型程序化交易b.来自动发现交易机会，设定交易策略，完成交易执行程序化交易c.数量程序化交易多为大型机构使用，数量程序化交易是市场的主流（1）真理性交易系统的稳定性是指：a.具有稳定的生存能力b.具有稳定的获利能力（2）稳定性a.可以生存于各国市场A.程序化系统设计原则一个交易系统的稳定性包括以下方面的含义b.可以生存于各个品种c.可以生存于各个历史时期d.可以捕捉所有的原始波动（3）简单性a.从上到下：是指根据市场的长期观察而形成的某种理论认识，交易策略的形成方式再基于这种认识而形成的某种战略战术程序化交易1.交易策略的提出b.从下到上：是指从市场的统计数据出发，根据统计特征而寻找对应的战略战术系统设计a.有利于把握局部亏损和全局失败的关系从上到下的交易策略思想的优点b.有利于交易系统的风险控制c.有利于交易系统的维护和修改a.检查是否具有足够的流动性2.交易对象的筛选系统的交易对象（期货合约）必须做如下检验b.检查是否具有足够长的交易历史B.c.检查是否具有充分的信息源设d.检查是否具有足够多的市场参与者计交易策略的公式化是指将交易者策略思想转化为精确的数学公式或计算机语言公式，步3.交易策略的公式化使之成为计算机可识别并可检验的公式系统。骤a.定义交易规则交易策略公式化过程b.交易策略的定量化C.编写计算机程序4.程序化交易系统的统计检验5.交易系统的优化6.交易系统的外推检验7.实战检验8.监测与维护三．套利交易策略分析1.定义：套利交易是指利用期货商场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为a.套利交易是根据不同合约的相对价格变动来获取收益2.套利交易特点b.套利交易分析的是相关合约之间的价差变化因素c.套利交易同时对相关品种合约进行方向相反的对冲交易，交易者同时持有多头和空头头寸a.相对低的波动率套利交易概述3.套利交易的优点b.价差别价格更容易预测c.更有吸引力的风险收益比4.套利交易获利的根源是不理性的投机交易，分析价差的扭曲和回归时套利交易关注的核心（1）季节因素（2）持仓费用（a.仓储费用b.交割费用c.资金成本等）（3）进出口费用(a.关税b.增值税c.报关检疫检验费用d.信用证开证费e.运输费用f.港杂费等)5.套利交易影响因素（4）价差关系（5）库存关系（6）利润关系（大豆产业中的压榨利润关系）57 （7）相关性关系1.定义：是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。即利用现货交割及持仓成本与期货的差价进行套利交易（理论依据是持有成本理论）正向期现套利：期货价格大于现货价格正向市场此时的套利行为是正向期现套利（构建现货多头，期货空头）2.分类正向期现套利比较适合商品的生产厂家和贸易中间商反向期现套利：期货价格小于现货价格反向市场此时的套利行为是反向期现套利（构建现货空头，期货多头）通常情况下拥有现货库存的企业为了降低库存成本才会实施反向期现套利a.交易和交割手续费期现套利b.运输费用c.检验费（检验费由卖方承担）3.期现套利的费用d.入库费e.仓租费正向期现套利持有成本f.增值税=交易手续费+交割手续费+运输费+入库费+检验费+仓单升贴水+仓储费+增值税+资金占用费用g.资金利息h.仓单升贴水a.商品必须符合期货交割的要求（交割是实现期现正向套利的基础）4.期现套利的注意事项b.要保证运输和仓储（注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用）c.有严密的财务计划（财务安排上要为期货保证金的追加做好充分的准备）d.注意增值税风险（进行现货交割时，卖方需要向买方提供增值税发票）增值税是正向套利持有成本中唯一的变量1.定义：跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）买入（或者卖出）某一交割月份期货合约的同时，卖出（或买入）另一交割月份的同种商品期货合约，以期在两个不同月份的期货合约价差出现有利变化时对冲平仓获利。（1）随个交割日的临近，基差逐渐趋向于零；（2）同一商品不同月份之间的最大月间价差由持有成本决定。2.理论基础a.理论期货价格=现货价格+运输费用+持有成本b.远期合约期货价格近期合约期货价格+持有成本c.持有成本=交易费用+增值税+仓储费+存货资金占用成本+其他费用定义：事件冲击型套利主要是由于某一事件的发生对近月和远月的价格波动影响不同，从而出现月间价差变化，依据事件的发生跨期套利建立买近卖远或者买远卖近的的跨期套利交易。a.挤仓多头挤仓多逼空（资金性溢价）正向套利买近期卖远期1）事件冲击型套利空头挤仓空逼多（仓单压力贴水）反向套利卖近期买远期b.库存变化（库存的变化对于近期合约的价差变化影响比较明显）3.分类c.进出口问题（如豆油油脂进出口问题金属进出口问题）2）结构型套利（一部分反映的是供求关系的影响，但更多是反映市场中参与者，尤其是投机者的偏好对价差的影响）a.定义：是指同一期货品种，当其远期和近期合约的价差大于其持有成本时，出现的买近抛远的套利机会。（是一种期现套利）3）正向可交割跨期套利b.进行交割的正向跨期套利的核心在于持有成本的计算。c.面临的风险：财务风险交割规则风险增值税风险1．定义：跨商品套利是指利用两种或两种以上相互关联商品的期货合约的价格差异进行套利交易，即买入某一商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份，相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲获利平仓。2.分类：a.一种是相关商品之间的套利;b.一种是原料和原料下游品种之间的套利。3.主导思想：促使价格从非正常区域回到正常区域内跨商品套利a.高度相关和同方向运动4.跨商品套利的基本条件b.波动程度相当c.投资回收需要一定的时间周期d.有一定资金规模量的要求57 5.跨商品套利的特征：a.出现套利机会的概率较大b.相应的风险较大1.定义：跨市套利是指在某个市场买入（或者卖出）某一交割月份的某种合约的同时，在另一个市场卖出（或者买入）同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动获利。a.期货交割标的物的品质相同或相近2.跨市套利的前提b.期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性跨市套利c.进出口政策宽松，商品可以在两国自由流通3.从贸易流向和套利方向的一致性的角度，可以分为:a.正向套利（两者方向一致）b.反向套利（两者方向相反）a.比价稳定性b.市场风险4.跨市套利的风险分析c.信用风险d.时间敞口风险e.政策性风险第八章期权分析一．期权概述a.期权的价格就是买进（或卖出）期权合约时所支付（或收取）的权利金。1.期权价格的构成b.期权价格=期权的权利金=内含价值+时间价值c.内涵价值由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定d.时间价值又称外涵价值，一般来讲，期权剩余的有效期越长，其时间价值越大（一）2.实值期权和虚值期权标的价》执行价标的价=执行价标的价《执行价看涨期权实值期权平值期权虚值期权看跌期权虚值期权平值期权实值期权3.影响期权价格的基本因素：a.标的物的价格b.执行价格c.标的物的波动率d.距到期时的剩余时间e.无风险利率f.对股票期权有影响的股票分红a.标的物价格与期权的价格关系期权标的物价格期权价格看涨期权上涨上涨下跌下跌看跌期权上涨下跌下跌上涨b.执行价格与期权价格的关系期权执行价格期权价格看涨期权越高越低57 越低越高看跌期权越高越高越低越低c.标的物价格波动率与期权价格的关系期权标的物价格波动率期权价格看涨期权上升上升下降下降看跌期权上升上升下降下降d.到期日剩余时间与期权价格关系期权到期日剩余时间期权价格看涨期权越长越高越短越低看跌期权越长越高越短越低e.无风险利率与期权价格的关系期权利率期权价格看涨期权上升下降下降上升看跌期权上升上升下降下降（二）期权的基本交易策略：a.买进看涨期权b.卖出看涨期权c.买进看跌期权d.卖出看跌期权a.买进看涨期权的损益图：看涨期权多头损失有限，盈利无限57 b.卖出看涨期权损益图：卖出看涨期权盈利有限（最大盈利为权利金），潜在亏损无限c.买进看跌期权的损益图：看跌期权的买方损失有限，盈利可能巨大d.卖出看跌期权：看跌期权的卖方盈利有限（最大盈利为权利金），潜在损失巨大57 （1）指标的表达式：=期权价格的变化/期权标的物价格的变化（2）衡量的是期权对期权标的物价格变动所面临的风险程度的指标，的取值范围在-1与1之间看涨期权的是正值，范围从0到1；看跌期权的是负值，范围从-1到01.指标（3）在期权未到期之前，实值期权的值平值期权的值虚值期权的值（4）期权距离到期日的时间越长，这三种期权的越接近；反之，期权距离到期日的时间越近，这三种期权的值差距就越大（5）投机者可以利用来帮助识别对标的物反映最强烈的期权，套保者利用来计算对冲特定标的物所需要的期权合约的数量。（1）指标的表达式：=的变化/期权标的物的价格变化（2）指标衡量的是期权标的物价格的变化所引起的值的变化，是衡量相对标的物价格变动的敏感性指标，是变化的频率或速度。2.指标注意：(a).只有期权有风险，现货和期货均没有此风险(b).是反映于期货头寸有关风险的指标，而是反映于期权头寸有关的风险的指标（三）(c).的绝对值越大，表示风险程度高；的绝对值越小，表示风险程度越小期量(d).看涨期权和看跌期权的值都是正值，通常深度实值与深度虚值的值都接近于0权指(e).对于其他合约内容相同的期权，平值期权的值大于实值期权或者虚值期权的值风标险（1）指标的表达式：=期权价格的变化/距到期日时间的变化度（2）用于衡量期权理论价值因为时间经过而下降的速度，是时间经过的风险度量指标。3.指标（无论看涨期权还是看跌期权，时间都会造成期权理论价值的下降）（3）当其他条件不变时，期权的价值随到期日的临近而不断加速衰减，因袭，期权多头值是负值，期权空头值是正值（4）对于其他合约内容相同的期权，平值期权的绝对值大于实值期权或者虚值期权（1）指标的表达式：=期权价格的变化/标的物价格波动率变化（2）用来衡量期权标的物价格波动对期权价格的影响4.指标（3）对于其他合约内容相同的期权，平值期权的值大于实值期权或虚值期权（4）期权多头值为正值，期权空头值为负值57 （1）指标的表达式：=期权价格的变化/利率变化5.指标（2）用来衡量期权理论价值对于利率变动的敏感性，计量利率内变动的风险。（3）一般来说，实值期权的值平值期权的值虚值期权的值对于深度虚值期权来说，值接近于0二．期权定价理论（一）期权定价原理期权价格等于内涵价值加上时间价值，内涵价值主要取决于标的物价格与执行价格，而时间价值取决于内涵价值.利率和波动率等因素1.看涨期权的定价原理：看涨期权在到期日的价值为看涨期权的价格范围是：期权价格标的价2.看跌期权的定价原理：看跌期权在到期日的价值为看跌期权的价格范围是：期权价格执行价（二）二叉树定价模型（1）二叉树是指标的资产价格的变化只存在两种可能性，也就是说标的资产的价格未来只有两种可能的新价格。（2）二叉树模型可以用来对典型的不支付红利的的欧式期权公平定价，也可以将该模型修改后对美式期权及支付红利期权定价。1.二叉树模型概述a.交易成本与税收为0b.投资者可以以无风险利率借入或贷出资金（3）二叉树定价模型的假设条件c.市场无风险利率为常数d.股票的波动率为常数e.不支付股票红利2.一阶段二叉树模型(以看涨期权为例)57 看涨期权的二叉树定价公式为其中，,看跌期权的二叉树定价公式为S(c=?)3.两阶段的而叉树模型（以看涨期权为例）看涨期权的二叉树定价公式，可得，，其中，，S(c=?)()（）4.布莱克—斯科尔斯期权定价模型(B-S模型)（1）无收益资产欧式看涨期权定价公式B-S期权定价模型的基本思想：期权价格及其所依赖的标的资产价格都受同一种不确定因素的影响，两者遵循相同的维纳过程。如果通过建立一个包含恰当的衍生资产头寸和标的资产头寸的资产组合，可以消除维纳过程，标的资产头寸与衍生资产头寸的盈亏可以相互抵消，这样构造的资产组合为无风险资产组合，在不存在无风险套利的情况下，该资产组合收益率应该等于无风险利率。B-S期权定价模型的主要假设a.股票价格服从对数正态分布，股票预期收益率与价格波动率为常数b.无风险利率是已知的并且保持不变c.期权有效期内没有红利支付d.不存在无风险套利的机会e.证券交易为连续进行f.投资者能够以同样的无风险利率借入和接触资金g.没有交易成本和税收，所有证券均可无限细分.B-S期权定价模型的公式57 看涨期权的理论价格为看跌期权的理论价格为其中,B-S期权定价模型中，期权价值取决于五个变量a.标的资产的即期价格b.期权的执行价格c.无风险利率d.期权的到期时间e.标的资产的价格的标准差（通常称为波幅）B-S期权定价模型的优越性a.模型中包括的变量均是可以观察或者估计的b.模型体现的创新思想是期权价格与标的资产的预期收益无关，即风险中性定价（2）有收益资产的期权定价模型（罗伯特.莫顿）假设红利率为年率，则定价公式为看涨期权的理论价格看跌期权的理论价格为其中，（3）期货期权的定价模型（费希尔.布莱克）（假定F为期货价格，令期货价格的红利率q=r）,则定价公式为看涨期权的理论价格为看跌期权的理论价格为其中,（4）货币期权的定价模型(马克.加曼&史蒂文.科尔黑格)设是外汇发行国的无风险利率，可以看做是外汇持有者收入的红利收益率，定价公式为57 看涨期权的理论价格看跌期权的理论价格其中，5.蒙特卡罗方法介绍（1）期权定价的数值方法有：a.蒙特卡罗模拟方法b.网格方法c.有限差分方法(2)蒙特卡罗方法的优势a.比较灵活，易于实现和改进b.模拟估计的误差及收敛速度与所解决问题的维数具有较强的独立性，从而能够较好地解决基于多标的的变量的高维衍生证券的定价问题(3)利用蒙特卡罗方法进行期权定价的思想假设已知标的资产价格的分布函数，然后把期权的有效期限分为若干个小的时间间隔，借助计算机的帮助，可以从分布的样本中随机抽样来模拟每个时间间隔股价的变动和股价的一个可能的运行路径，这样就可以计算出期权的最终价值。定价公式可以表示为（4）蒙特卡罗方法的优点能够用于标的资产的预期收益率和波动率的函数形式比较复杂的情况，而且模拟运算的时间随变量个数的增加呈线性增长，整体的运算比较有效率（5）蒙特卡罗方法的局限性a.测算精度依赖于模拟运算的次数b.只能用于欧式期权的估价，而不能用于美式期权三．期权套期保值策略分析注意：（1）期权保值中的买期保值和卖期保值是按照买卖期权所能转换成的期货头寸（或标的物头寸）来决定买期保值：买进看涨期权卖出看跌期权卖期保值：买进看跌期权卖出看涨期权（2）期货合约交易具有对现货的保值功能期权交易既具有对现货交易的保值功能，又具有对交易者所拥有的期货头寸的保值功能a.买进看涨期权买期保值策略1．期权买期保值策略b.卖出看跌期权的买期保值策略c.买进期货合约，同时买入相关期货看跌期权的买期保值策略a.买进看跌期权的卖期保值策略2.期权卖期保值策略b.卖出看涨期权的卖期保值策略c.卖出期货合约，买入相关期货看涨期权的卖期保值策略四．期权套利交易策略分析1.定义：期权套利是利用期权的不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式。2.期权套利主要分为两类：57 a.针对期权价格失真进行的单纯性套利交易，包括转换套利与反转换套利等b.以波动率不同估计为基础进行的波动率套利，包括水平套利，对角套利等3.期权套利交易主要遵循两条原则：a.买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权b.必须对冲期权空头的风险头寸4.常用的期权套利策略分析（1）垂直套利策略，也称垂直价差套利货币套利或执行价差套利，交易方式为按照不同的执行价格同时买进和卖出同一合约月份的看涨期权或看跌期权。垂直套利的四种形式：牛市看涨期权牛市看跌期权熊市看涨期权熊市看跌期权a.牛市看涨期权（策略：买一份低执行价格的看涨期权，卖一份高执行价格的看涨期权）最大风险：净权利金最大收益：（高执行价--低执行价）--净权利金损益平衡点：低执行价格+最大风险或高执行价格—最大收益b.牛市看跌期权（策略：买一份低执行价格的看跌期权，卖一份更高执行价格的看跌期权）最大收益：净权利金最大风险：（高执行价格--低执行价格）--最大收益损益平衡点：低执行价格+最大风险或高执行价格—最大收益c.熊市看涨期权（策略：卖一份低执行价格看涨期权，买一份更高执行价格的看涨期权）57 最大收益：净权利金最大风险：（高执行价格—低执行价格）--最大收益损益平衡点：低执行价格+最大收益或高执行价格—最大风险a.熊市看跌期权（策略：卖一份低执行价格的看跌期权，买一份更高执行价格的看跌期权）最大风险：净权利金最大收益：（高执行价格—低执行价格）--净权利金损益平衡点：高执行价格—最大风险或低执行价格+最大收益（2）水平套利，又称日历套利，时间价差套利，是指交易者利用不同到期月份期权合约的不同时间来进行套利。在买进看涨期权或看跌期权的同时，按相同的执行价格，但不同的到期月份卖出看涨期权或看跌期权合约。a水平套利获利的原因：远期期权与近期期权有着不同的时间价值衰减速度。b.水平套利的一般做法是买进远期期权，卖出近期期权（3）跨式套利，也叫马鞍式期权，骑墙组合，等量同价对敲期权，双向期权，底部跨式期权等，是指以相同的价格同时买进或卖出不同种类的期权。a.买入跨式套利（策略：以相同的执行价格同时买入看涨期权和看跌期权）最大风险：所支付的全部权利金收益：价格上涨，收益增加，收益=期货价格—执行价格—最大风险价格下跌，收益增加，收益=执行价格—期货价格—最大风险损益平衡点：低平衡点=执行价格—总权利金高平衡点=执行价格+总权利金57 a.卖出跨式套利（策略：以相同的执行价格同时卖出看涨期权和看跌期权）最大收益：所收取的全部权利金损益平衡点：低平衡点=执行价格—总权利金高平衡点=执行价格+总权利金最大风险：当价格上涨高过高平横点时，期权买方有权执行看涨期权卖方损失=（期货价格—执行价格）--总权利金当价格下跌低于低平衡点时，期权买方有权执行看跌期权卖方损失=（执行价格—期货价格）--总权利金（4）宽跨式套利，也叫异价对敲，勒束式期权组合，是指投资者同时买进或卖出相同标的物，相同到期日，但不同执行价格的看涨期权和看跌期权。宽跨式套利比跨式套利成本低，但需要较大的波动才能损益平衡或获利。a.买入宽跨式套利(策略：以较低的执行价格买入看跌期权，并以较高的执行价格买入看涨期权)最大风险：支付的全部权利金损益平衡点：低平衡点=低执行价格—总权利金高平衡点=高执行价格+总权利金收益：当期货价格高于高平衡点时，收益=（期货价格—高执行价格）--总权利金当期货价格低于低平衡点时，收益=（低执行价格—期货价格）--总权利金b.卖出宽跨式套利（策略：以较高的执行价格卖出看涨期权，并以较低的执行价格卖出看跌期权）最大收益：收取的总权利金损益平衡点：低平衡点=低执行价格—总权利金高平衡点=高执行价格+总权利金风险：当期货价格高于高平衡点时，风险=（期货价格—高执行价格）--权利金当期货价格低于低平衡点时，风险=（低执行价格—期货价格）--权利金57 （5）蝶式套利策略，是由三种具有相同的标的物，相同到期期限，不同执行价格的期权合约组成。（注意：本策略的执行价格间距相等）a.买入蝶式套利（策略：买进一个低执行价格的看涨【看跌】期权，卖出两个中执行价格的看涨【看跌】期权，再买进一个高执行价格的看涨【看跌】期权）最大风险：净权利金最大收益：中执行价格—低执行价格—净权利金损益平衡点：低平衡点=中执行价格—最大收益高平衡点=中执行价格+最大收益b.卖出蝶式套利(策略：卖出一个低执行价格的看涨【看跌】期权，买入两个中执行价格的看涨【看跌】期权，再卖出一个高执行价格的看涨【看跌】期权)最大收益：净权利金最大风险：中执行价格—低执行价格—净权利金损益平衡点：低平衡点=中执行价格—最大风险高平衡点=中执行价格+最大风险(6)飞鹰式套利，也叫秃鹰式套利，是指分别卖出（买进）两种不同执行价格的1手期权，同时分别买进（卖出）较低与较高执行价格的1手期权。a.买入飞鹰式套利（策略：买进一个低执行价格的看涨【看跌】期权，卖出一个中低执行价格的看涨【看跌】期权，卖出一个中高执行价格的看涨【看跌】期权，买入一个高执行价格的看涨【看跌】期权）57 最大风险：净权利金最大收益：中低执行价格—低执行价格—净权利金损益平衡点：低平衡点=中低执行价格—最大收益高平衡点=中高执行价格+最大收益b.卖出飞鹰式套利（策略：卖出一个低执行价格的看涨【看跌】期权，买入一个中低执行价格的看涨【看跌】期权，买入一个中高执行价格的看涨【看跌】期权，卖出一个高执行价格的看涨【看跌】期权）最大收益：净权利金最大风险：中低执行价格—低执行价格—净权利金损益平衡点：低平衡点=低执行价格+净权利金高平衡点=高执行价格—净权利金（7）转换套利，是指交易者买进1手看跌期权，卖出1手看涨期权，再买进1手期货合约的套利方式。a.看跌期权和看涨期权的执行价格和到期月份相同进行转换套利的条件b.期货合约的到期月份与期权合约的到期月份相同c.期货价格应该尽可能接近期权的执行价格57 (8)反向转换套利，是指先买进1手看涨期权，卖出1手看跌期权，再卖出1手期货合约的套利方式。a.看跌期权与看涨期权的执行价格和到期月份都是相同的进行反向转换套利的条件b.期货合约的到期月份要与期权到期月份相同c.期货价格应尽可能接近期权的执行价格第九章期货投资分析报告一．期货投资分析报告的基本要求a.定期报告：日报周报月报季报年报按照报告内容涉及的时间段和发布时点是否具有限制性要求b.不定期报告：专题报告调研报告投资方案行业发展动态按照所分析预测的时间跨度或投资周期的长短：a.短期投资报告b.中期投资报告c.长期投资报告投资分析报告的类型a.分析报告：侧重分析与预测，并不涉及具体投资计划按照是否针对特定环境或投资者而进行个性化的设计，报告分：b.投资方案：专为特定的投资者或某类投资群体设计的个性化投资方案c.策略报告：介乎分析报告和投资方案之间，是普遍适用的报告按照报告的篇幅和深度分为:a.评论性报告b.深度研究报告57 1.重点突出期货投资分析报告的写作要求2.专业规范3.客观公正：a.以数据为依据b.以市场为主题（以市场为准绳，以控制风险为底线）c.以经验为辅助a.报告形式期货投资分析报告的基本格式要求b.报告条理c.报告结论d.风险控制a.背景介绍b.当期要点关注及专项分析c.市场潜在的重要利多/利空信息汇总和影响分析（国际市场信息&国内市场信息）期货投资分析报告的常用分析内容d.综合分析（行业品种分析，上下游产业链分析，数据采集及核心数据库的动态变更，统计计量模型分析及校验等）e.技术分析f.结论及建议（包括后市展望，问题解决方案，应对的交易策略和投资建议以及可行性分析&投资机会分析&投资计划）g.风险条款期货投资分析报告常见的问题和注意事项二．定期报告1.期货日评，也称日报，在每日收市之后不久就能见到，日报的撰写者通常是个专业咨询机构中的分析师。2.盘间点评也是一种常见的方式，它是指研究咨询人员在每日开盘和收盘之间提供的简短评论。a.描述当天的交易情况期货日评b.对行情的涨跌原因作出解释3.期货日评的具体内容c.对行情的后市作预测d.结论和建议e.免责声明和分析师简介a.以文字叙述为主，辅以有限的核心数据和图表，短小精悍，抓住主要矛盾4.期货日评应该着重注意b.要敢于两处观点，切忌模棱两可甚至自相矛盾c.积极寻找论据，并努力从多种途径来证明论点的可靠性d.提出操作策略建议，但要留有余地1.期货周报和月报通常爱有阶段性总结的味道，侧重于过程分析，并且更重视基本面因素的跟踪分析或修正以及对后市影响的评估。期货周报和月报a.行情回顾和小结b.当前重大事件的陈述及其影响评估2.期货周报和月报的基本内容c.市场动态跟踪（当前重要数据库更新和比较，关注要点的进展跟踪，相关因素变化分析）d.周线/月线中长期技术指标的变化及研读e.后市展望和操作建议以及免责声明1.期货季报和年报更倾向于对行情进行全面系统深入地分析，更侧重于基本面分析和供求平衡表内容的分析，对后市的分析预测也着眼于行情的大势。期货季报和年报a.宏观经济分析b.市场形势c.重要机会分行业或分品种分析2.期货季报和年报的基本内容d.品种供求态势和长期价格趋势或区间的研判e.相关因素分析f.数据库更新57 g.投资策略理念和原则性建议三．期货专题报告1.期货专题报告时针对某一专门的题材进行分析的报告，专题报告的特点是对某一题材进行深入细致的分析。a.背景介绍b.专题问题的提出c.研究意义和必要性论述2.期货专题报告的内容d.相关因素深入分析e.对行业和市场的影响程度分析专题报告f.实证性研究g.后市展望和投资建议（1）数据分析（2）突发事件分析（3）重要因素专题分析3.期货专题报告的类型（4）市场结构及交易制度的分析（5）投资方法及理念分析a.产品设计（比如商品指数）b.风险管理（VaR模型等）（6）创新研究c.对市场的运行总结概括（季节性等）d.投资组合的构建e.程序化交易四．期货调研报告1.期货调研报告的内容强调客观展示现状，注意实地考察数据的采集和对比，依据现场收集的数据分析和推导期货行情的演变并提出相应的投资策略建议期货调研报告（1）前言部分（对调查或预测情况的简要说明）a.基本情况部分：可按时间顺序进行表述；也可按问题的性质归纳成几个类别加以表述2.期货调研报告的内容（2）正文部分b.分析或预测部分：通过分析研究所收集的资料，预测市场发展的趋势（3）结尾部分（根据分析或预测得出的结论，提出投资建议或应对策略）五．期货投资方案1.期货投资方案是所有期货投资分析报告中要求最高的一种，投资方案包括投机，套期保值，套利等类型a.实战性要求（期货投资方案必须进行投资机会分析和风险收益分析）2.期货投资方案的特点b.适用于时间稍长的投资c.基本面分析为主，技术面分析为辅d.一般在小范围内使用(1)分析预测3.期货投资方案的基本内容a.投入资金量(2)交易计划b.交易数量c.目标价位与止损点a.对企业进行合理定位b.套期保值好时机的选择4．期货套期保值方案的基本内容c.套期保值操作策略确定最大套期保值量，套期保值比例和套期保值期限套期保值操作策略d.平仓交割以及期转现操作选择57 e.套期保值的组织管理f.企业参与套期保值的注意事项a.套利原理概述b.套利机会识别：一是价差（价比）跟踪，二是套利条件分析5.期货套利方案的基本内容c.套利费用测算：仓储费资金成本交易交割费用增值税入库出库费用运输费质检费等d.收益率预估与止损设置e.风险提示与防范f.绩效评估第十章职业道德行为规范和自律规范57'