1,2,7-12章(财务管理学课后练习答案).doc 19页

'财务管理章后练习参考答案（王老师部分）第一章总论二、案例题答：（1）（一）以总产值最大化为目标缺点：1.只讲产值，不讲效益；2.只求数量，不求质量；3.只抓生产，不抓销售；4.只重投入，不重挖潜。（二）以利润最大化为目标优点：企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本。这些措施都有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高。缺点：1.它没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值；2.它没能有效地考虑风险问题，这可能会使财务人员不顾风险的大小去追求最多的利润；3.它往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润，而不顾企业的长远发展。（三）以股东财富最大化为目标优点：1.它考虑了风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响；2.它在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润也会对企业股票价格产生重要影响；3.它比较容易量化，便于考核和奖惩。缺点：1.它只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；2.它只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够；3. 股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。（四）以企业价值最大化为目标优点：1.它考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；2.它科学地考虑了风险与报酬的关系；3.它能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。缺点：很难计量。进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间的最佳平衡，使企业价值达到最大化。因此，企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深层次认识，它是现代企业财务管理目标的最优目标。（2）青鸟天桥的财务管理目标是追求控股股东利益最大化。（3）青鸟天桥最初减少对商场投资并导致裁员的决策是不合理的。随后的让步也是为了控股股东利益最大化，同时也适当地考虑了员工的一些利益，有一定的合理性。作为青鸟天桥的高管人员，会建议公司适当向商场业务倾斜，增加对商场业务的投资，以提高商场业务的效益，而不是裁员。（4）控制权转移对财务管理目标的影响：1.控制权转移会引发财务管理目标发生转变。传统国有企业（或国有控股公司）相关者利益最大化目标转向控股股东利益最大化。在案例中，原来天桥商场的财务管理目标是相关者利益最大化，在北大青鸟掌控天桥商场后，逐渐减少对商场业务的投资，而是将业务重点转向母公司的业务——高科技行业，因此天桥商场在控制权发生转移后的财务管理目标是追求控股股东利益最大化。2.控制权转移中各利益集团的目标复杂多样。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事会和高管人员、政府、员工利益各不相同。因此，在控制权转移过程中，应对多方利益进行平衡。第二章财务管理的价值观念二、练习题1.答：用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值得： V0=A·PVIFAi，n·（1+i）=1500×PVIFA8%，8×（1+8%）=1500×5.747×（1+8%）=9310.14（元）因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。2.答：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8=4.344。由PVAn=A·PVIFAi，n得：A===1151.01（万元）所以，每年应该还1151.01万元。（2）由PVAn=A·PVIFAi，n得：PVIFAi，n=则PVIFA16%，n==3.333查PVIFA表得：PVIFA16%，5=3.274，PVIFA16%，6=3.685，利用插值法：年数年金现值系数53.274n3.33363.685由，解得：n=5.14（年）所以，需要5.14年才能还清贷款。3.答：（1）计算两家公司的期望报酬率：中原公司=K1P1+K2P2+K3P3=40%×0.30+20%×0.50+0%×0.20=22%南方公司=K1P1+K2P2+K3P3=60%×0.30+20%×0.50+（-10%）×0.20 =26%（2）计算两家公司的标准离差：中原公司的标准离差为：=14%南方公司的标准离差为：=24.98%（3）计算两家公司的标准离差率：中原公司的标准离差率为：V=南方公司的标准离差率为：V=（4）计算两家公司的投资报酬率：中原公司的投资报酬率为：K=RF+bV=10%+5%×64%=13.2%南方公司的投资报酬率为：K=RF+bV=10%+8%×96%=17.68%4.答：根据资本资产定价模型：K=RF+（Km－RF），得到四种证券的必要报酬率为：KA=8%+1.5×（14%－8%）=17%KB=8%+1.0×（14%－8%）=14%KC=8%+0.4×（14%－8%）=10.4%KD=8%+2.5×（14%－8%）=23%5.答：（1）市场风险报酬率=Km－RF=13%－5%=8%（2）证券的必要报酬率为：K=RF+（Km－RF） =5%+1.5×8%=17%（3）该投资计划的必要报酬率为：K=RF+（Km－RF）=5%+0.8×8%=11.64%由于该投资的期望报酬率11%低于必要报酬率，所以不应该进行投资。（4）根据K=RF+（Km－RF），得到：6.答：债券的价值为：P=I×PVIFAi，n+F×PVIFi，n=1000×12%×PVIFA15%，5+1000×PVIF15%，8=120×3.352+1000×0.497=899.24（元）所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。三、案例题1.答：（1）FV=6×（2）设需要n周的时间才能增加12亿美元，则：6×计算得：n=69.7（周）≈70（周）设需要n周的时间才能增加1000亿美元，则：6×计算得：n≈514（周）≈9.9（年）（3）这个案例给我们的启示主要有两点：1.货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响；2.时间越长，货币时间价值因素的影响越大。因为资金的时间价值一般都是按复利的方式进行计算的，“利滚利” 使得当时间越长，终值与现值之间的差额越大。在案例中我们看到一笔6亿美元的存款过了28年之后变成了1260亿美元，是原来的210倍。所以，在进行长期经济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，否则就会得出错误的决策。2.答：（1）（I）计算四种方案的期望报酬率：方案A=K1P1+K2P2+K3P3=10%×0.20+10%×0.60+10%×0.20=10%方案B=K1P1+K2P2+K3P3=6%×0.20+11%×0.60+31%×0.20=14%方案C=K1P1+K2P2+K3P3=22%×0.20+14%×0.60+（-4%）×0.20=12%方案D=K1P1+K2P2+K3P3=5%×0.20+15%×0.60+25%×0.20=15%（II）计算四种方案的标准离差：方案A的标准离差为：=0%方案B的标准离差为：=8.72%方案C的标准离差为：=8.58%方案D的标准离差为：=6.32%（III）计算四种方案的标准离差率： 方案A的标准离差率为：V=方案B的标准离差率为：V=方案C的标准离差率为：V=方案D的标准离差率为：V=（2）根据各方案的期望报酬率和标准离差计算出来的标准离差率可知，方案C的标准离差率71.5%最大，说明该方案的相对风险最大，所以应该淘汰方案C。（3）尽管标准离差率反映了各个方案的投资风险程度大小，但是它没有将风险和报酬结合起来。如果只以标准离差率来取舍投资项目而不考虑风险报酬的影响，那么我们就有可能作出错误的投资决策。所以，在进行投资项目决策时，除了要知道标准离差率之外，还要知道风险报酬系数，才能确定风险报酬率，从而作出正确的投资决策。（4）由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，则市场投资报酬率为15%，其为1；而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险报酬率为10%。则其他三个方案的分别为：方案A的方案B的方案C的各方案的必要报酬率分别为： 方案A的K=RF+（Km－RF）=10%+0×（15%－10%）=10%方案B的K=RF+（Km－RF）=10%+1.38×（15%－10%）=16.9%方案C的K=RF+（Km－RF）=10%+1.36×（15%－10%）=16.8%方案D的K=RF+（Km－RF）=10%+1×（15%－10%）=15%由此可以看出，只有方案A和方案D的期望报酬率等于其必要报酬率，而方案B和方案C的期望报酬率小于其必要报酬率，所以只有方案A和方案D值得投资，而方案B和方案C不值得投资。第七章长期投资概论二、案例题答：（1）制约HN集团建立新厂的因素有：1.原材料供应不足。由于国内企业流动资金不足、管理不善等因素的影响，使得油料加工行业整体开工率严重不足，从而使得HN集团新厂面临着严峻的原材料供应问题，这严重制约了HN新厂的建设。2.产品国内消费市场不景气。由于我国近十年来人们生活水平有了极大的提高，人均肉食消费已经超过了世界平均水平，这限制了饲养业的发展；另外，我国的饲养业的集约化程度还很低，商品饲料的需求量不是很大，所以这直接影响HN新厂的盈利能力。3.建厂周期过长。由于在中国建立该种类型的新厂的周期很长，使得企业面临着国外产品的竞争以及更多不确定的因素。4.国际市场竞争激烈。由于美国和巴西等国的产品竞争力很强，使得我国产品很难在国际市场上立足，而且在外国低油价的冲击下，建立油料加工厂，前景堪忧。5. 保税库带来的利益有限。尽管进口的大豆可以进入保税库而免交进口关税和增值税，降低原材料成本，但是由于出口豆粕产品的价格很低，部分抵消了保税库带来的好处，使得保税库带来的利益不容乐观。6.进口原料面临汇率变动风险。如果HN集团建立新厂，那么就需要从国外进口大部分原料，这样汇率的波动就会影响生产成本和利润，即集团要面临汇率变动风险。（2）企业进行投资环境分析，对及时、准确地作出投资决策和不断提高投资效益具有重要意义。对投资环境进行研究，可以使投资决策有坚实的基础，保证决策的正确性。HN集团通过对建立新厂依据的可靠性、内部条件的适应性和战略事实的可行性进行分析论证，认识到建立新厂会面临着原材料供应不足、消费市场不景气、保税库利益有限、国际市场的激烈竞争和汇率风险等问题，从而得出当前HN集团建立新厂会有很多风险，因此暂时不应该建立新厂的结论。如果HN集团不进行投资环境分析，就不能看清集团面临的环境，不能认识到建立新厂的一些制约因素，从而可能会盲目投资、建立新厂，给公司造成损失。因此，进行投资环境分析对企业作出正确的投资决策有着非常重要的作用。第八章内部长期投资二、练习题1.答：（1）项目A的投资回收期=1+=2（年）项目B的投资回收期=2+=2.43（年）所以，如果项目资金必须在2年内收回，就应该选项目A。（2）计算两个项目的净现值：NPVA=－7500+4000×PVIF15%，1+3500×PVIF15%，2+4000×PVIF15%，3=－7500+4000×0.870+3500×0.756+1500×0.658=－387（元）NPVB=－5000+2500×PVIF15%，1+1200×PVIF15%，2+3000×PVIF15%，3 =－7500+2500×0.870+1200×0.756+3000×0.658=56.2（元）由于项目B的净现值大于项目A的净现值，所以应该选择项目B。2.答：（1）设项目A的内含报酬率为RA，则：2000×PVIFRA，1+1000×PVIFRA，2+500×PVIFRA，3－2000=0利用试误法，当RA=40%时，有：2000×0.714+1000×0.510+500×0.364－2000=120当RA=50%时，有：2000×0.667+1000×0.444+500×0.296－2000=－74利用插值法，得：报酬率净现值40%120RA050%－74由，解得：RA=46.19%所以项目A的内含报酬率是46.19%。（2）设项目B的内含报酬率为RB，（书中初始投资额有误？1500？）则：500×PVIFRB，1+1000×PVIFRB，2+1500×PVIFRB，3－1500=0利用试误法，当RB=35%时，有：500×0.741+1000×0.549+1500×0.406－1500=28.5当RB=40%时，有：500×0.714+1000×0.510+1500×0.364－1500=－87利用插值法，得：报酬率净现值35%28.5RB040%－87由，解得：RB=36.23%所以项目B的内含报酬率是36.23%。 3.答：（1）计算两个项目的净现值：NPVS=－250+100×PVIF10%，1+100×PVIF10%，2+75×PVIF10%，3+75×PVIF10%，4+50×PVIF10%，5+25×PVIF10%，6=－250+100×0.909+100×0.826+75×0.751+75×0.683+50×0.621+25×0.564=76.2（美元）NPVL=－250+50×PVIF10%，1+50×PVIF10%，2+75×PVIF10%，3+100×PVIF10%，4+100×PVIF10%，5+125×PVIF10%，6=－250+50×0.909+50×0.826+75×0.751+100×0.683+100×0.621+125×0.564=93.98（美元）（2）计算两个项目的内含报酬率：设项目S的内含报酬率为RS，则：NPVS=100×PVIFRS，1+100×PVIFRS，2+75×PVIFRS，3+75×PVIFRS，4+50×PVIFRS，5+25×PVIFRS，6－250=0利用试误法，当RS=20%时，有：NPVS=10.75当RS=25%时，有：NPVS=－14.3利用插值法，得：报酬率净现值20%10.75RS025%－14.3由，解得：RS=22.15%所以项目S的内含报酬率是22.15%。设项目L的内含报酬率为RL，则：NPVL=－250+50×PVIFRL，1+50×PVIFRL，2+75×PVIFRL，3+100×PVIFRL，4+100×PVIFRL，5+125×PVIFRL， 6=0利用试误法，当RL=20%时，有：NPVL=0.05当RL=25%时，有：NPVL=－33.85利用插值法，得：报酬率净现值20%0.05RL025%－33.85由，解得：RL=20.01%所以项目L的内含报酬率是20.01%。（3）因为项目L的净现值大于项目S的净现值，所以应该选择项目L。4.答：该项目的净现值为：NPV=1.0×（－20000）+0.95×6000×PVIF10%，1+0.9×7000×PVIF10%，2+0.8×8000×PVIF10%，3+0.8×9000×PVIF10%，4=109.1（千元）由于该项目按风险程度对现金流量进行调整后，计算出来的净现值大于0，所以该项目值得投资。三、案例题答：（1）计算各个方案的内含报酬率：设方案一的内含报酬率为R，则：44000×PVIFAR，3－75000=0，即PVIFAR，3=1.705。查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696利用插值法，得：报酬率年金现值系数30%1.816R1.70535%1.696 由，解得：R=34.63%所以方案一的内含报酬率为34.63%。设方案二的内含报酬率为R，则：23000×PVIFAR，3－50000=0，即PVIFAR，3=2.174。查PVIFA表得：PVIFA18%，3=2.174，即R=18%所以方案二的内含报酬率为18%。设方案三的内含报酬率为R，则：70000×PVIFAR，3－125000=0，即PVIFAR，3=1.786。查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696利用插值法，得：报酬率年金现值系数30%1.816R1.78635%1.696由，解得：R=31.25%所以方案三的内含报酬率为31.25%。设方案四的内含报酬率为R（初始投资额有误？10000？），则：12000×PVIFR，1+13000×PVIFR，2+14000×PVIFR，3－10000=0利用试误法，计算得R=112.30%所以方案四的内含报酬率是112.30%。由于方案四的内含报酬率最高，如果采用内含报酬率指标来进行投资决策，则公司应该选择方案四。（2）计算各个方案的净现值：方案一的NPV=44000×PVIFA15%，3－75000=44000×2.283－75000=25452（元）方案二的NPV=23000×PVIFA15%，3－50000=23000×2.283－50000 =2509（元）方案三的NPV=70000×PVIFA15%，3－125000=70000×2.283－125000=34810（元）方案四的NPV=12000×PVIF15%，1+13000×PVIF15%，2+14000×PVIF15%，3－10000=19480（元）由于方案三的净现值最高，如果采用净现值指标来进行投资决策，则公司应该选择方案三。（3）在互斥项目中，采用净现值指标和内含报酬率指标进行决策有时会得出不同的结论，其原因主要有两个：1.投资规模不同。当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规模较小的项目的内含报酬率可能较大但净现值较小，如方案四就是如此。2.现金流量发生的时间不同。有的项目早期现金流入量较大，如方案三，而有的项目早期现金流入量较小，如方案四，所以有时项目的内含报酬率较高，但净现值却较小。最高的净现值符合企业的最大利益，净现值越高，企业的收益就越大。在资金无限量的情况下，利用净现值指标在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而内含报酬率指标在互斥项目中有时会作出错误的决策。因此，净现值指标更好。第九章对外长期投资二、案例题1.答：（1）债券在2002年4月1日时的价值为：P=I×PVIFAi，n+F×PVIFi，n=1000×8%×PVIFA6%，3+1000×PVIF6%，3=80×2.673+1000×0.840=1053.84（元）因为债券的价值高于市价，所以该债券值得投资。 （2）债券的投资收益率为：==6.46%2.答：（1）乙公司股票的必要投资收益率为：K=RF+（Km－RF）=3%+1.5×（13%－3%）=18%（2）股票的价值为：V=2×PVIFA18%，3+×PVIF18%，3=2×2.174+14.86×0.609=13.40（元）因为股票的市场价格高于股票的价值，所以不应该投资该股票。（3）若以现行市价购买乙公司股票，其投资收益率为：3.答：（1）A公司债券的价值为：P=I×PVIFAi，n+F×PVIFi，n=1000×8%×PVIFA6%，5+1000×PVIF6%，5=80×4.212+1000×0.747=1083.96（元）B公司债券的价值为：P=（F+F×i×n）×PVIFi，n=（1000+1000×8%×5）×PVIF6%，5 =1045.8（元）C公司债券的价值为：P=F×PVIFi，n=1000×PVIF6%，5=1000×0.747=747（元）（2）A公司债券的投资收益率为：==6.87%设B公司债券的投资收益率为R，则：P=（1000+1000×8%×5）×PVIFR，5=1050（元）即PVIFR，5=0.75，查PVIF表得：PVIF5%，5=0.784，PVIF6%，3=0.713利用插值法，得：收益率复利现值系数5%0.784R0.756%0.747由，解得：R=5.92%即B公司债券的投资收益率为5.92%。C公司债券的投资收益率为：==5.92% 由于只有A公司的债券投资收益率大于东方公司的必要报酬率，而B和C公司债券的投资收益率都小于东方公司的必要报酬率，所以东方公司应该投资A公司的债券。第十章营运资金管理概论二、案例题答：（1）克莱斯勒汽车公司持有的现金、银行存款和短期债券达到了87亿美元，而正常现金需要量只需20亿美元，说明公司采用的是保守的资产组合策略；而股东认为，若出现现金短缺，只需向银行借款等方式就能获得资金，这说明公司当前持有的一些短期流动资产是靠长期资金来筹集的，所以公司采用的是保守的筹资组合策略。（2）公司股东希望公司只需持有20亿美元，这相对于公司以往历史经验而言，是一个比较小的金额，因此，股东希望公司采取冒险的资产组合策略，将更多的资金投资于报酬更高的项目上。而股东希望当出现现金短缺时，通过银行借款等方式来解决，以实现短期资产由短期资金来筹集和融通，实行正常的筹资组合策略。（3）不同的资产组合对公司的报酬和风险有不同的影响。采取保守的资产组合策略时，公司持有过量的流动资产，公司的风险相对较低，但由于这些资产的收益率相对较低，使得公司的盈利相对减少；相反，采取冒险的资产组合策略时，公司持有的流动资产较少，非流动资产较多，这使公司的风险较高，但是收益也相对较高。如克莱斯勒公司持有过量的现金及短期债券资产，这可以防范公司出现经营风险，但是它的收益率也较低，只有3%。所以股东希望公司能够将更多的资金投向回报更多的其他项目。同样，不同的筹资组合对公司的报酬和风险也有不同的影响。采取保守的筹资组合策略，以长期资金来筹集短期资产，可以减少公司的风险，但是成本也会上升，由此减少公司的收益。相反，实行冒险的筹资组合策略，增加公司的收益，但是公司也要面临更大的风险。而在正常的筹资组合策略下，公司的报酬和风险都适中。第十一章流动资产 二、练习题1.答：最佳现金余额为：N==2000（元）2.答：（1）最佳订货批量为：Q*==400（件）（2）在不取得数量折扣，按经济批量采购时的总成本合计为：总成本=年订货成本+年储存成本+年采购成本==14400（元）取得数量折扣，按照600件采购时的总成本合计为：总成本=年订货成本+年储存成本+年采购成本==14360（元）由于取得数量折扣时的存货总成本小于按经济订货批量时的存货总成本，所以企业应该以600件为订货批量。三、案例题答：（1）金杯汽车公司的应收账款管理可能出的问题有：1.没有制定合理的信用政策，在赊销时，没有实行严格的信用标准，也没有对客户的信用状况进行调查和评估，从而对一些信誉不好、坏账损失率高的客户也实行赊销，因而给公司带来巨额的坏账损失；2.没有对应收账款进行很好地监控，对逾期的应收账款没有采取有力的收账措施。（2）如何加强应收账款的管理：1.事前：对客户进行信用调查和信用评估，制定严格的信用标准2.事中：制定合理的信用政策，采用账龄分析表等方法对应收账款进行监控。3.事后：制定合理有效的收账政策催收拖欠款项，减少坏账损失。 第十二章流动负债二、案例题答：（1）大厦股份的流动负债管理可能存在的隐患是：作为百货零售企业，公司流动资金主要依赖于银行借款和资金周转中形成的应付账款等流动负债，流动负债占总负债的96.81％，若资金周转出现困难，公司将面临一定的短期偿债压力，进而影响公司进一步债务融资的能力。所以，公司的财务风险较高。（2）利：银行短期借款可以迅速获得所需资金，也具有较好的弹性，对于季节性和临时性的资金需求，采用银行短期借款尤为方便；而采用应付账款进行融资也很方便，成本也较低，限制也很少。大厦股份主营百货零售，经营中需要大量的流动资金，而且销售具有明显的季节性和周期性，通过银行短期借款，可以迅速地获得所需资金。另外，公司要采购大量的存货，通过应付账款可以从供应商那里获得资金，而且成本低、限制少。因此，公司通过银行短期借款和应付账款，可以以较低的成本迅速地获得经营所需流动资金。弊：银行借款的资金成本相对较高，而且限制也相对较多，使用期限也较短；而应付账款筹资的期限也很短，在不能到期偿还时，会使公司声誉下降，而且当存在现金折扣时，放弃它要付出很高的资金成本。当银行短期借款到期或集中向供货商支付货款时，公司可能面临资金周转不畅的状况。而且当这些债务偿还日期在销售淡季时，由于公司现金流入较少，公司很难偿还这些到期债务，从而会降低公司的声誉，影响以后的融资能力。'