张元萍主编《投资学》课后习题答案.doc 36页

'。张元萍《投资学》课后习题答案第一章能力训练答案选择题123456ABADDC789101112BACABCABDABCD1314151617ABCDACDBDABBD思考题    1．投资就是投资主体、投资目的、投资方式和行为内在联系的统一，这充分体现了投资必然与所有权相联系的本质特征。也就是说，投资是要素投入权、资产所有权、收益占有权的统一。这是因为：①反映投资与所有权联系的三权统一的本质特征，适用于商品市场经济的一切时空。从时间上看，无论是商品经济发展的低级阶段还是高度发达的市场经济阶段，投资都无一例外地是要素投入权、资产所有权、收益占有权的统一；从空间上看，无论是在中国还是外国乃至全球范围，投资都无一例外地是这三权的高度统一。②反映投资与所有权联系的三权统一的本质特征，适用于任何投资种类和形式。尽管投资的类型多种多样，投资的形式千差万别，但它们都是投资的三权统一。③反映投资与所有权联系的三权统一本质特征贯穿于投资运动的全过程。投资的全过程是从投入要素形成资产开始到投入生产，生产出成果，最后凭借对资产的所有权获取收益。这一全过程实际上都是投资三权统一的实现过程。④反映投资与所有权联系的三权统一本质特征，是投资区别于其他经济活动的根本标志。投资的这种本质特征决定着投资的目的和动机，规定着投资的发展方向，决定着投资的运动规律。这些都使投资与其他经济活动区别开来，从而构成独立的经济范畴和研究领域。    2．金融投资在整个社会经济中的作用来看，金融投资的功能具有共性，主要有以下几个方面：（1）筹资与投资的功能。这是金融投资最基本的功能。筹资是金融商品服务筹资主体的功能，投资是金融商品服务投资主体的功能。社会经济发展的最终决定力量是其物质技术基础，物质技术基础的不断扩大、提高必须依靠实业投资。（2）分散化与多元化功能。金融投资促进了投资权力和投资风险分散化，同时又创造了多元化的投资主体集合。金融投资把投资权力扩大到了整个社会。（３）自我发展功能。金融投资具有一种促进自己不断创新和发展的内在机制。（4）资源配置优化功能。货币是经济增长的第一推动力和持续动力，因此如筹集货币和分配货币并通过货币的分配而优化整个经济系统的资源配置，是经济运行的首要问题。金融投资为有效地利用货币资本和优化资源配置提供了条件。（5）经济运行的调节功能。金融投资对国民经济运行的反应十分灵敏，能够充分地展现出经济运行的动向。经济发展前景看好，金融投资的价格就上升。（６）增值与投机功能。金融投资本质上是货币资本的运动，货币资本自身具有增值的要求。金融投资在这里充当其货币资本增值的工具。投机性，产生于金融商品的性质和市场价格的波动以及相应的交易制度。    3．投资和投机的区别表现在五个方面：第36页共36页 （1）交易目的不同。股票投资者关心的是本金的安全，并在本金安全的基础上获得长期稳定的股息收入；而投机者则期望在短期的价格涨跌中取得资本所得。（2）持有时间不同。投机动机的实施者一般持有股票时间都在一年以上；而投机者的持有期限可能只有几月、几周，甚至几天、几小时。（3）风险倾向不同。投资动机者的准则是"安全第一"，宁可少一点收益也不愿承担过大的风险。在选择投资对象时，多看好公司经营状况好，发展前景好，股价稳中有升的股票。投资动机者则不同，他们多是以"收益第一"作为投资准则，为了可观的收益，宁愿冒很大的风险，所以他们通常热衷于股价波动大的中小公司股票，特别是那些有周期性价格变化规律的股票。（4）交易方式不同。从事投资动机的资金主要来源于自身积蓄，在投资实施时伴随着实际的交割，即投资者买卖股票的同时进行货币收付；而用于投机的资金多从他人处借得，其交易方式主要是买空和卖空，并不伴随实际的交割行为。（5）投资的决策依据不同。投资行为的做出基于对股票发行公司的分析考察；投机行为则侧重于对市场行情短期变化的预测。    4.金融投资和实物投资的区别实物投资主要是以实物资产为对象，是投入资金，以建造或购置固定资产和与之相联系的流动资产而取得利益的一种实际资产化的过程。实物资产是金融资产存在和发展的基础，金融资产的收益最终来源于实物资产在社会再生产过程中的创造。金融投资都是以货币资金转化为金融资产，都没有实现为实物资产，因而也没有引起社会再生产扩大和社会总投资的增加。只有当金融投资被直接投资者运用于直接投资时，才使社会总投资增加和社会再生产规模扩大。但金融投资之所以成为一种重要的投资形式，主要是因为金融投资把社会闲散资金迅速集中起来，从而形成巨额资金流入直接投资者手中，这必然加速和扩大了直接投资的规模，促进了经济的增长。随着商品经济的充分发展，市场经济的高度完善，银行和信用的作用越来越大，金融市场越来越成熟完善，股份公司越来越普遍，金融投资在聚集投资资金方面的作用也越来越重要。    5．BSV（1996）模型假定投资者在决策时存在两种偏差：一是相似性偏差，即基于近期数据与某种模式(比如股票上升或下降通道)的相似性来预测，过分重视近期数据。这会造成投资者对新信息反应过度，认为近期股价的变化反映了其未来变化的趋势，从而错误地对价格变化进行外推。二是保守性偏差，即不能及时根据变化了的情况修正自己的预测，这会造成投资者对新信息反应不足，认为股票收益的变化只是一种暂时现象，投资者未根据收益的变化充分调整对未来收益的预期，当后来的实际收益与先前的预期不符时才进行调整。投资者在相似性偏差和保守性偏差之间的状态转移遵循贝叶斯法则。    6．随着商品经济的发展，金融投资在市场经济中的作用越来越大，但需要指出，金融投资之所以成为一种重要的投资形式，主要是因为金融投资把社会闲散资金迅速集中起来，从而形成巨额资金流入直接投资者手中，这必然加速和扩大了直接投资的规模，促进了经济的增长。而且随着我国市场机制的日益完善，银行和信用的作用越来越大，金融市场越来越成熟完善，股份公司越来越普遍，金融投资在聚集投资资金方面的作用也越来越重要。通过发行股票与债券，使投资主体多元化，聚集了社会上的闲散资金，用于企业的发展，用于赚取利润。金融投资还为有效的利用货币资本额和优化资源配置提供了条件。可以说提供了一个渠道与方式。第36页共36页     7．投机是促成市场流动的基本组成部分，在市场经济中发挥着不可欠缺的功能。它在与投资和其他经济活动正确结合，相互作用的条件下，不仅对市场无害，而且有一定的积极作用。这在期货市场、证券市场、外汇市场上表现尤为明显。投机的经济功能主要表现为以下几点：（1）承担交易风险。在证券和期货市场上，投机者是和保值者相辅相成的。保值者的目的是为了获得合理的正常的稳定经营收入，因此他们往往利用套头交易等方式逃避风险。而投机者则是专门承担价格波动风险的，以期通过风险来赚钱。承担风险已成为投资者的一种专业化职能，没有投机者也就没有风险的承担者。投机者承受风险才能使旨在保值的投机者能顺利避险。（2）价格平衡。在正常情况下市场价格是随着供求关系的变化而上下波动的，供过于求则价格下降，供不应求则价格上升。而投机者所遵循的原则是低价买、高价卖，当市场供大于求时，价格很低，投机者大量低价购进，吸收剩余，实际上是增加了市场需求，减小了供求缺口，使价格不致下降到过低水平；而当供小于求时，价格很高，投机者大量卖出，客观上增加了市场供给，消除部分短缺，同样减少供求缺口，使价格不致上升到过高水平。所以，投机行为可以缓和价格波动，使商品的生产者和使用者不致因价格的暴跌或暴涨而蒙受太大的损失，即投机行为可以为生产者和使用者创造一个相对稳定的市场环境。（3）活跃市场。体现在一个市场能够迅速地向某一个买方或卖方提供他们要交易的对象；还要在不发生过度的价格波动下，有承受交易的能力，使大量大交易迅速完成。投机活动在证券、外汇、期货市场上能起到催化与润滑作用，使市场活跃起来，增加市场的流动性。（4）使相关市场或产品趋于协调。市场上各商品之间常具有高度相关性。在一定的市场情况下，这些竞争性商品的价格有一定的比例关系，投机者常仔细研究这种关系。当一种商品与另一种商品的价格关系脱节时，由于投机者的作用，将会使市场间逐渐恢复一致。    8.做市商制度的功能①具有市场价格稳定功能。在做市商制度中，交易的买卖价格由做市商集合市场信息后公布，即使投资者的市场预期不好，报出超低市场价格的卖盘，只要做市商不供给相应的买价，交易就不能形成。从而做市商可根据自身信息较全面的优势，稳定市场价格，避免由于投资者的不合理市场预期而造成的市场价格大起大落。②具有保持市场流动性的功能。做市商在交易中既充当交易的买方又充当交易的卖方，这使市场的交易不会因为交易单边的缺失而中断。例如，在我国现行的证券市场涨停制度下，有时会出现好的股票买不到，差的股票卖不掉的现象，这就是交易单边缺失而发生的交易中断。在做市商制度下，做市商依据自身的实力，可以根据市场的需求进行买入和卖出的报价，并且可以针对市场的需求进行单独报价，从而满足投资者的买卖愿望，增强了市场在边缘位置的活跃性。第二章能力训练答案选择题123456ADABBB789101112AADCBAC1314151617BCABCDABCDABDBCD思考题第36页共36页     1．债券投资所带来的收益有以下3种：①利息收入，除了中央政府或联邦政府发行的债券免税之外，也适用于所得税。②资本损益，如果有收益的话,适用于资本利得税。在中国，尚未开征这类税种。③将利息作再投资所得到的收益。    2．每股净收益突出了相对价值的重要意义。某家上市公司的税后利润的绝对数即便很高，倘若由于其总股本非常大，每股净收益因此较低的话，该公司股票的市价肯定不会高；反之，每股净收益的数额大则意味着企业有潜力增发股利或增资扩大生产经营规模，公司股票的价格会因此而稳步上升。    3．具有上述复杂资本结构的企业，必须同时列示两个每股净收益的数据：一个?quot;原始的每股净收益"，即将可转换的有价证券作为一般的公司债券和优先股处理；另一个为"完全稀释后的每股净收益"，即假定全部可转换的公司债券和优先股都按规定的调换比率转化为普通股。这后一个每股净收益着眼于未来有可能发生的情况，旨在提醒股东们意识到，稀释对他们在公司所有权的比重所具有的潜在影响。    4．意义在于：它一方面衡量了股东们持有该种股票所获得的股息收益的高低情况；另一方面也为投资者揭示了出售这种股票或者放弃购买这种股票而转向别的投资所具有的机会成本。    5．①是贴现率以面值为计算基础，但投资者购买国库券时实际支付的金额小于面值，这也可以理解为投资的利息收益在购买国库券时就已取得；②是所有国库券的持有日都计息，但1年假设只有360天，即它是按365(6)/360方式的欧洲货币法来计息的。    6．到期收益率实际上是基于投资者持有债券直至到期日的假定。但是，如果债券的期限比投资者的持有期要长，也就是说，投资者选择在到期前卖出债券，到期收益率则不能准确衡量投资者在持有期的回报率。在债券到期前，如果利率上升，那么，投资者不仅从债券上获得了利息支付，还必须承担债券的资本损失。相应的，如果利率下降，投资者将获得资本利得。在这种情况下，投资者就应在到期收益率与利率之间进行比较选择。如果持有到期的收益大于利率上升的损失，就将债券持有至到期日，否则就提前卖出债券。当投资者的持有期与到期日一致时，由于没有资本利得与资本损失，所以到期收益率等于收益率。如果投资者的持有期小于债券的期限，由于利率的波动会导致价格波动，投资者的收益存在着利率风险。债券期限越长，利率风险越大。    7．实证材料表明，在金融市场上，期限相同的不同债券利率一般不同，而且相互之间的利差也不稳定。比如，同样是十年期限的财政债券的利率往往低于公司债券。不同公司发行的10年期债券利率也各不相同。这是因为虽然相同期限的不同债券之间的利率差异与违约风险、流动性、税收因素都有密切关系，习惯上人们仍称这种差异为利率的风险结构。（1）违约风险。是指债券发行者不能支付利息和到期不能偿还本金的风险。公司债券或多或少都会存在违约风险，财政债券是没有违约风险的。假定某公司的债券在最初也是无违约风险的，那么，它与相同期限的财政债券会有着相同的均衡利率水平。如果公司由于经营问题出现了违约风险，即它的违约风险上升，同时会伴随着预期回报率下降。因而，公司债券的需求曲线将向左移动，使利率上升。第36页共36页 同时，财政债券相对于公司债券的风险减少，预期回报上升，财政债券的需求曲线会向右方移动，均衡利率将下降。这表明，违约风险的不同是相同期限的债券之间利率不同的一个重要原因。其差额是对公司债券持有者承担更多风险的补贴，称为风险升水。（2）流动性差异也是造成相同期限的不同债券之间利率不同的一个重要原因。假定在最初某公司债券与财政债券的流动性是完全相同的，其他条件也相同，因而利率也相同。如果该公司债券的流动性下降，交易成本上升，需求曲线将向左移动。使利率上升。同时，财政债券相对于公司债券的流动性上升，财政债券的需求曲线会向右方移动，均衡利率将下降。这表明，流动性的不同也是相同期限的债券之间利率不同的一个重要原因。其差额称为流动性升水。不过，流动性升水与风险升水往往总称之为风险升水。（3）税收因素也与利率的差异密切相关。在美国，市政债券一般可以免交联邦所得税。因而，相对于其它没有免税优惠的债券而言，如果其他条件相同，人们对市政债券要求的收入可以低些。这是因为，投资者在进行债券投资时，他们更关心的是税后的预期回报，而不是税前的预期回报。所以，如果一种债券可以获得免税优惠，就意味着这种债券的预期回报率会上升，对这种债券的需求将会增加，需求曲线右移将导致利率下降。相应地，其它债券的需求将会减少，需求曲线左移将导致利率上升。因此，税收优惠将会造成一定的利率差异。    8.利率的期限结构是指证券收益率与到期年限之间的关系，国内外探讨利率的期限的相关理论有三种。（1）预期假说理论又称为无偏差预期理论。这一理论认为，长期利率等于在长期债券到期前预期短期利率的平均值。（2）分割市场理论假定不同期限的债券根本不是替代品。就是说，短期债券与长期债券的投资者是完全不同的群体，他们互相只在各自所偏好的市场上活动，对其他债券市场的情况漠不关心。（3）优先聚集地与流动性升水理论。优先聚集地理论认为，长期利率应该等于长期债券到期前预期短期利率的平均值加上由于供求关系的变化决定的期限（流动性）升水。这种理论假定不同期限的债券即是可以替代的，又不是完全可以替代的。计算题1、2、8+328/365=8.89863年3、4、5、6、第36页共36页 7、8、9、10、11、12、（1）每年支付的利息（2）每半年支付利息（3）每季度支付利息第三章能力训练答案选择题12345678910ABBCBDACBA11121314151617181920CDAAAABBBABCD212223242526272829ABCDACACDADBCDABCABCABCDABC思考题    1．债券的基本因素有以下几方面：（1）票面价值，包括币种和面值大小两个基本内容；（2）偿还期限，是指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间，按时间长短一般分为短期债券、中期债券和长期债券；（3）利率，是债券的利息与债券面值之比，有固定利率与浮动利率之分；（4）赎回条款，指发行公司有权在债券未到期以前赎回一部分在外流通的债券，而公司是否行使这种权利可根据具体情况决定；（5）偿债基金，是要求债务人每年或每半年提出一笔钱存人基金，用以在债券到期时支付本金和利息，在一定程度上这是对投资者权益的一种保护。第36页共36页     2．（1）具有返还性：与股票相比，债券一般都规定了偿还期限，由债务人按期向债权人支付利息并偿还本金；（2）流动性高：与银行存款相比，二级市场较为发达时可以将债券迅速转让；（3）安全性较好：（4）收益性较高且稳定：债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。债券的返还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的置换关系。一种债券，很难同时具备以上四个特征。    3．债券的属性分别是：（1）到期时间（期限）长短；（2）债券的息票率；（3）债券的可赎回条款；（4）税收待遇；（5）市场的流通性；（6）违约风险。其中任何一种属性的变化，都会改变债券的到期收益率水平，从而影响债券的价格。债券属性与债券收益率的关系：（1）期限：当市场利率调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。（2）息票率：当市场利率调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。（3）可赎回条款：当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高；不易被赎回的债券的名义收益率比较低。（4）税收待遇：享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。（5）流动性：流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。（6）违约风险：违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。    4．（1）债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。（2）当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。（3）随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。（4）对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。（5）对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。    5．债券换值是证券组合管理人员购买和出售同等数量的类似债券以增加债券的证券组合的收益。通常需要辨别市场中的债券是否被暂时错误定价，然后购买和出售债券改进证券组合的收益。债券换值通常有：替代换值、市场间差额换值、获取纯收益换值和利率预期换值。计算题1、由债券估值公式可知，债券的理论价格是，第36页共36页 但是这种债券的市场价格是这说明这种债券在市场上被高估了，因此投资者应该出售这个债券。2、由债券估值和久期公式可知，这种债券在到期收益率为12％时的价格是，这时该债券的久期是，如果到期收益率下降至10％，用久期计算价格的改变量是：用这种方法计算的债券价格上升44.71元；如果计算价格的实际改变量，先计算到期收益率下降至10％的债券价格，用这种计算方法计算，价格的实际改变量为，由于修正的马考利久期是债券价格对利率的弹性，因此在利率变动幅度不大的时候可以用近似的计算；但当利率变动幅度较大时，这种近似计算的结果就会出现一定的偏差。3、这种债券的价格是，债券的久期为，债券的凸性为4.38，所以，如果预计到期收益率增长1％，其价格的近似变化量是－26.18元。4、这个证券组合的有效期为，第四章能力训练答案选择题12345678910DACCACBDAD11121314151617181920DBCAABBBAC21222324252627282930第36页共36页 BCBCCDDADA31323334353637383940BCDACAABDABCDCDABCD414243444546474849CDABCACBCCDACDACABCDAD思考题    1．（一）发起人应符合法定的人数（二）发起人认缴和社会公开募集的股本应达到法定资本最低限额（三）股份发行、筹办事项符合法定规定（四）发起人制订公司章程，并经创立大会通过（五）有公司名称、建立符合股份有限公司要求的组织机构（六）有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件    2．（一）收益性股票的收益性指的是持有者凭其持有的股票，有权按公司章程从公司领取股息和红利，获取投资的收益。收益性是股票认购者认购股票的目的，也是股份公司发行股票的必备条件。（二）风险性股票的风险性是与股票的收益性相对应的。认购了股票，投资者既有可能获得较高的投资回报，同时也要承担较大的投资风险。（三）稳定性股票的稳定性包含两方面的涵义：一是指股东与发行股票的公司之间存在稳定的经济关系；二是指通过发行股票筹集到的资金在公司有一个稳定的存续时间。（四）流通性流通性是股票的一个基本特征。股票的流通性是商品交换的特殊形式。持有股票类似于持有特殊的商品，随时可以在股票市场兑现。股票的流通性促进了社会资金的有效利用和合理配置。（五）股份的伸缩性：股票所代表的股份既可以拆细，又可以合并。（六）价格的波动性股票在交易市场上作为交易对象，同其他商品一样，也有自己的市场行情和市场价格。股票价格的高低不仅与公司的经营状况和盈利水平紧密相关，而且与股票收益与市场利率之间的对比关系密切相关。此外，股票价格还会受到国内政治、经济、社会以及投资者心理等诸多因素的影响。（七）经营决策的参与性根据有关法律的规定，股票的持有者即是发行股票的公司的股东，有权出席股东大会，选举公司的董事会，参与公司的经营决策。    3．（1）股东一般不参与企业的经营管理，但在特殊情况下会影响优先股股东地位和权益时，优先股股东有权参加股东大会，并行使表决权。（2）优先支付股息和清偿剩余资产。一个公司经董事会宣布要发放股息时，优先股息应先全部支付，如有足够的资金，然后才能支付普通股息。（3）股息率固定。优先股股票在发行时即已约定了固定的股息率，且股息率不受公司经营状况和盈利水平的影响。第36页共36页 （4）股票可由公司赎回。股票（无论是普通股还是优先股）在正常情况下是不能要求退还股本的。但优先股的股东却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由公司予以赎回。（5）股息部分免税。    4．（1）股东有参与公司经营决策的权利。这种权利是通过参加股东大会来行使的。普通股股东有权出席或委托代理人出席股东大会，听取公司董事会的业务报告和财务报告，在股东大会上行使表决权和选举权，对公司的合并、解散及修改章程等具有广泛的表决权。（2）股东有权参与公司剩余资产的分配。在股份公司破产或解散清算时，当公司资产满足了公司债权人的清偿权和优先股股东分配剩余资产的请求权后，普通股股东有权参与公司剩余资产的分配。如果公司破产后资不抵债，普通股股东也只承受它原来的投资的损失，个人财产不因公司的破产而受清算。（3）股东具有优先认股权。这是指股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的普通股股票时，现有的普通股股东有优先认购权，以保持其在公司中股份权益的比例。（4）普通股的股息不固定。普通股股息的多少取决于公司在偿还所有债务和支付优先股固定股息后，公司盈余部分的大小。盈余多则股息多，盈余少则股息少，如果公司发行亏损，普通股股息甚至为零。    5．（一）股份公司是依照公司法规定设立的企业法人（二）股份公司的发起人不得少于法定最低人数（三）股份公司的股本（资本）全部划分为等额股份。（四）股份公司的所有权和经营权通常相分离（五）股份公司的股票可依法自由转让。（六）股份公司的财产责任形式为有限责任。    6．第一，内部因素：（1）公司盈利。公司盈利是股息的主要来源。只有公司盈利增加，股息的增加才有了物质基础，股票价格才会上涨；反之，公司可分配的股息将减少，股票价格也就会下跌。（2）公司的资产价值。公司的资产价值包括土地、厂房等不动资产的实有数量、发行有价证券的数额、实有资本数额等。资产价值的大小体现着公司的经济实力，决定着公司的发展前景，因此是投资者进行投资分析的重要依据。（3）股票分割。公司为增加股票数量和扩大股票流通范围，经常在年度结算后宣布股票分割。这既能保证股票持有人原有的持股比例不变，同时又使其所持有的股票份额增加，面值减少，从而会刺激一些人增加股票的购买数量。在这期间，由于大量的需要过户的股票会退出股市，股票在市场的流通量减少，股票价格就会上涨。分股和过户手续结束后，这部分股票又回到股市，使股票价格趋于稳定。（4）公司经营管理人员的变换。公司董事会、监事会人选的改换、经理的变更，可能改变公司的经营方针，进而影响公司的财务状况、盈利水平、股息政策等。第二，外部因素：（1）经济性因素①供求关系。股票作为有价证券市场上的一种商品，它的买卖价格必然受股票市场上股票的供求状况影响。证券市场上某种股票的需求大于供给，该种股票的市场价格必然上涨；若供给大于需求，该种股票的市场价格自然下跌。②经济周期。在经济衰退和危机时，商品滞销、生产锐减、工厂倒闭，投资者纷纷出卖手中股票，股票市场价格大跌；在经济复苏和高涨繁荣时，工业生产增加、商品畅销、投资者积极购买股票，股票市场价格上涨。③物价变动第36页共36页 物价变动从两个方面影响股票价格：一是物价升降影响企业利润，导致股票价格变化；二是由于通货膨胀，影响股市价格变化。④金融政策银行信贷的松动或紧缩，影响股票价格。中央银行采取了宽松的信贷政策，资金宽松，社会游资也会增多，最后往往投资于股票，这会促使股票市场繁荣，推动股票市场价格步步上升。反之，中央银行如果实行紧缩信贷的政策，社会资金减少，特别是现金减少，股市会萎缩，企业和个人可能纷纷出卖股票，换取现金，由此引起股票市场价格下跌。银行利率变化会引起股票价格的升降。利率提高时，一方面会吸引社会游资流向银行，股票市场的需求减少，影响股票价格下降；另一方面由于利率提高，企业贷款的利息增加、负担加重，导致企业利润减少，股票市场价格也会因此下降。利率降低，社会资金流向股市，股票市场需求增加，股票价格会上升，企业也因利率降低而增加利润，从而影响股票市场的价格上升。国家汇率变动会影响股票价格。在一个国家的经济发展过程中，根据国内外经济情况，可能对汇率进行调整，而汇率的调整，对整个国家的经济发展会产生很大的影响，有利有弊。从一般情况来说，汇率调整后，若是本国货币升值不利于出口，但有利于进口；如汇率调整后，本国货币贬值，是有利于出口，而不利于进口。汇率调整对经济发展的作用，若利大于弊，股票行市受经济看好的影响，股票价格也会看好，反之就会下降。就具体企业来说，汇率调整后，企业有利或有害、能否适应，都会对某些企业的经济效益产生影响，从而影响某些股票市场价格的升跌。税收政策及其变化也会影响股票价格。国家的税收政策及其调整变化，会对企业和投资者产生直接影响，从而影响股市。如果税收政策有利于企业和投资者，则股票市场价格上升，如果税收政策对企业和投资者不利，可能导致股票市场价格下落。（2）政治性因素：①国际形势的变化影响股票价格。在当代世界各国的经济联系十分紧密，因此，国际上的政治经济的风云变化，必然影响各国经济的发展，甚至一些主要国家的政治经济形势的重大变化，也会影响波及其他国家，从而产生链锁反应，导致股市变化。②战争影响股票市场价格。在现今世界里，不管是全局战争，还是局部战争，都会对股市产生直接影响。这个影响有较长时期的、有短期的、有面较广的、有对某项影响的。总的来说，战争打起来了，对交战两国、几国或整个世界，产生不良影响，人心惶惶、安危不定，股票市场也会混乱、惶惶不可终日，股票价格狂跌是常见的事。战争造成了某国、某地区交通中断、原材料短缺或无着、经济瘫痪，这些国家和地区的股票市场价格必然下跌。但是也会有另一种情况，战争打响了，可使军需品业发展，与军需有关的工业的股票市场价格会上涨。③政府易人、政权转移、重大政治事件都会影响股票价格。一个国家政权的转移、政府领导人的更迭、重大政治事件的发生，都关系到国家的政治、经济、外交、军事等政策调整和变动，这会影响社会的安定，影响股市行情。西方国家四年一度的总统选举，国家领导人的更换，影响股市价格波动。（3）人为投机因素股票市场是人们进行证券投资和投机的场所。为了保证股票市场的正常交易，各国都制定了与证券有关的法律。尽管如此，股票市场上人为操纵股市的行为仍屡见不鲜，并且操纵手法隐蔽且变化多端。一些机构大户选择某一种或某几种股票，通过垄断、串通、透支、谣言等手段控制股价，使其朝有利于自身利益的方向变动。可见，人为操纵对股票价格变动的影响是很大的。由于股票投资既可以获利，同时又具有风险性，所以，投资者的心里非常容易产生变化。许多因素都会引起投资者的心理变化，并且多数投资者都有从众心理，因此股市上很容易形成抢购或抛售股票的热潮，引起股票价格的暴涨或暴跌。计算题第36页共36页 第36页共36页 第五章能力训练答案选择题12345678910CADCBCBCBA11121314151617181920ABDCBCDDAC21222324252627282930ABCACDBCABDCDCDBCDABDEABDBD思考题    1．证券投资基金与股票、债券等其它金融产品主要存在着以下三点区别：（1）性质不同。股票、债券是直接投资工具，即使是通过经纪买卖，也是投资者进行直接投资，而证券投资基金却是一种间接投资工具，投资者通过购买基金份额，把资金交给专门投资公司，由其在证券市场上进行再投资，以获得收益和增值。（2）反映的权利关系不同。股票反映的是所有权关系,债券反映的是债权债务关系,而证券投资基金反映的是信托契约关系。（3）风险与收益不同。债券的利率是事先规定的，无论借款者的经营业绩如何，债券到期时借款者必须还本付息，因此，投资者面临的风险较小，相应的收益也低；股票的收益则因股份公司的经营状况不同而不同，因此，投资者面临较大的风险，相应的收益也高。而证券投资基金则由社会闲散资金组成，由投资公司的专业人员集中管理、分散投资，从而减少了投资风险。所以，证券投资基金的风险低于股票投资而高于债券投资，相应的收益低于股票投资，而高于债券投资。    2．根据《中华人民共和国证券投资基金法》的第九章第七十条规定：基金份额持有人享有下列权利:（1）分享基金财产收益；（2）参与分配清算后的剩余基金财产；第36页共36页 （3）依法转让或者申请赎回其持有的基金份额；（4）按照规定要求召开基金份额持有人大会；（5）对基金份额持有人大会审议事项行使表决权；（6）查阅或者复制公开披露的基金信息资料；（7）对基金管理人、基金托管人、基金份额发售机构损害其合法权益的行为依法提起诉讼；（8）基金合同约定的其他权利。    3．证券投资基金的设立与募集是其正常运作的起点。证券投资基金作为一种集合投资制度，其设立与募集必须严格遵循我国规定的相关报批程序。一般来说，其包括以下三个步骤：（1）由设立证券投资基金的发起人提交设立基金所需要的各项文件，例如申请设立报告、发起人协议、证券投资基金契约等，并且需要向国务院证券监督管理机构提出设立证券投资基金的申请；（2）在审核证券投资基金各当事人资格条件以及基金设立的必要性与可行性之后，国务院证券监督管理机构对申请给予相应的批复，《中华人民共和国证券投资基金法》第四章第三十九条规定：国务院证券监督管理机构应当自受理基金募集申请之日起六个月内依照法律、行政法规及国务院证券监督管理机构的规定和审慎监管原则进行审查，作出核准或者不予核准的决定，并通知申请人；不予核准的，应当说明理由。（3）《中华人民共和国证券投资基金法》第四章第四十条规定：基金募集申请经核准后，方可发售基金份额。经过批准设立的证券投资基金向特定的投资者群体，或者是社会公众募集资金，进入到基金募集阶段。在基金募集的过程中，证券投资基金需要发布招募说明书（或称公开说明书），对外发行受益凭证，进行基金份额的发售，募集信托资金，与信托人签订信托契约，与基金管理公司订立委托管理协议书，正式组成证券投资基金。    4．对证券投资基金的资产进行估值实质是对基金净资产的估值。证券投资基金的净资产是指在某一时点上每单位基金实际代表的价值估算，是基金的资产值扣除了各项应支付的费用后，再除以该基金单位的总数所得出的单位价值。基金净资产是基金单位价格的内在价值，是进行基金价值分析的重要依据之一。    5．开放式基金和封闭式基金的主要区别包括以下五个方面，它们是：（1）基金发行份额不同。开放式基金发行规模不受限制，其发行在外的基金份额随基金的业绩、投资者需求的变动而变动；封闭式基金的发行份额受基金规模的限制，在基金存续期间是固定不变的。（2）基金期限不同。开放式基金不设定存续期限，只要基金本身不破产就可以永远存在下去；封闭式基金一般设定存续期限，如10年或20年。一旦期满，即刻清盘，将基金的剩余资产按持有份额的比例分配给持有者。通常，在受益人一致要求下并经有权机构同意，封闭式基金可适当延长期限，甚至转为开放式基金。（3）基金持有者变现方式不同。在开放式基金中，在基金发行期结束一定时间后，销售机构会每天公布基金的买人价和卖出价；投资者随时都可以根据自己的需要按照公布的价格增持或减持基金份额、由于交易价以净资产值为基准价，因此，开放式基金的价格不受供需关系的影响。在封闭式基金中，由于在基金封闭期间，投资者不能赎回，投资者只能在证券流通市场上寻求变现机会，其市场价格较易受供需关系的影响，价格变动较大。（4）基金投资方式不同。开放式基金因受到持有者随时赎回基金的影响，需准备一定的现金以备不测之需，故不可能拿出全部基金资产作为投资之用。而封闭式基金在基金封闭期间不许赎回，因此可拿出全部基金资产用作证券投资。第36页共36页 （5）基金的再筹资方式不同。开放式基金的发行规模不固定，可以通过增发基金份额来扩大经营规模。封闭式基金受基金份额固定的限制，不能增发基金份额来追加筹资。但在资金短缺时，一般可通过发行优先股、债券或向银行借贷。从追加投资方式来看，开放式基金安全程度高，一旦股市大崩溃，开放式基金的净资产值下跌使赎回价格也同步下调，基金份额的净资产值不会跌至全无；而封闭式基金则由于有借贷资金，在市场看坏时债权人常要求提前偿还；基金则被迫出售证券来支付贷款，损失惨重甚至破产清盘。在第一次世界经济危机时，由于股市大跌，使美国的封闭式基金惨遭灭顶之灾。    6．我国证券投资基金治理结构的先天缺陷主要表现在以下三个方面：（1）基金份额持有人难以切实行使监督权利，其监督权名存实亡信托型证券投资基金虽然是独立财产，但是其没有法人资格，基金份额持有人在将其资产委托给基金管理人后，就不能直接干预基金管理人对基金资产的管理和运作，因而其监督制约权只能通过出席基金份额持有人大会来行使。而在信托型投资基金治理中，基金份额持有人大会虽是基金份额持有人表达意愿和行使监督权利(如修改基金契约、提前终止契约更换基金管理人或托管人等)的主要机构，但是《证券投资基金法》规定基金份额持有人大会由基金管理人召集，或者在更换基金管理人或基金管理人无法行使召集权的情况下，由基金托管人召集。这种监督程序的设计，必然妨碍基金份额持有人监督权利的行使。加之基金份额持有人人数众多，彼此高度分散，意见难以统一，又没有一个真正能够代表或反映他们共同意见的机构，很难建立一个行之有效的监督机制去及时解决问题。特别的是，基金份额持有人对基金管理人的监督是事后的、有限的，带有极大的滞后性、虚弱性，以致基金份额持有人大会往往流于形式。（2）基金托管人对基金管理人监督的独立性较差基金托管人对基金管理人的监督与约束上不尽如人意，其主要原因有三点：①基金托管人的定位尴尬。从目前情况来看，基金管理人通常是基金的发起人，因而有权决定基金托管人选任，并且经中国证监会和中国人民银行批准后，有权撤换基金托管人。换言之，基金管理人往往决定着基金托管人的去留。因而，基金托管人必然受到基金管理人的掣肘。②基金托管人的利益束缚。基金托管业务目前已成为商业银行一项中间业务和利润增长点，现在银行是按基金资产净值的0.25%的费率逐日计提托管费的，2000年五家托管银行从30多家基金中共提取的托管费超过2亿元，面对如此高的经济利益，基金托管人当然不会冒很高的监督成本和风险去尽监督职能，只要管好清算、交割就万事大吉了。托管人作为一独立的营利单位，侧重于托管基金资产带来的收益，而对保护投资者的合法权益容易忽视。在利益驱动下，其监督容易流于形式。③基金托管人的权力限制。基金托管人虽然管辖基金资产，但是其对该资产的具体投资运作无权干涉，只是听从管理人的指示进行辅助性管理活动。在实际操作过程中，基金托管人只能从表面上来判断基金管理人的投资运作是否守法合规，只要基金管理人的自主交易行为符合清算规则和组合比例限制，托管人就无法发表意见。至于自主交易行为的背后有什么黑幕，基金托管人实在无能为力进行监督。（3）易于产生基金管理人的道德风险由于基金管理人是基金资产的实际控制者和决策者，在上述两个监督与约束环节明显弱化的条件下基金管理人就可能不规范地使用资产，滥用职权，基金组织结构中的一系列监督与制衡机制难以发挥效力引发职业道德风险，其具体包括以下三点：①第36页共36页 信息不对称产生的道德风险。基金的管理人为自身利益而做出损害基金份额持有人利益的行为和基金经理人为自己的利益而损害投资人（有时是管理人）利益的行为。信托型基金的投资人与管理人是典型的委托人与代理人的关系。投资人作为委托人在购买基金份额之后，对于基金的运作就缺乏完全的信息，而基金管理人则享有与基金资产的详细信息。信息上的不对称使投资人处于不利地位，投资人无法观察管理人的行为或虽可以观察但成本太高，只能观察到结果即基金的业绩，但基金的业绩是由多方面的因素决定的，管理人可以将自身的失误或故意行为归咎于其他影响业绩的因素以逃脱责任。②隐藏行动产生的道德风险。管理人的费用收入虽然有一部分与基金业绩挂钩，但管理人的业绩与投资人利益上的不一致，管理人全力经营基金给自身带来成本，但收益却大部分归投资人所有，管理人没有足够的动力去尽心为投资人服务。这就是信息经济学上的隐藏行动的道德风险。③隐藏知识产生的道德风险。基金管理人并非通过竞争性遴选机制选择而是一种自然的选择，由此可能造成投资人选择劣质基金管理人管理基金资产，这会给投资人带来风险，也是管理人道德风险产生的根源。计算题投资者会选择夏普测度值最高的证券投资基金进行投资，根据夏普测度的计算公式：最后的计算结果为：SA=0.60；SB=0.60；SC=0.80。所以，根据上述分析与计算结果，投资者应该选择基金C。第六章能力训练答案选择题12345678910CCDBBCACDB11121314151617181920BAADABEBABCDEACD212223242526BCDBCECDADABCABCD思考题    1．相关系数的取值如何反映两证券收益率的变动情况？答：相关系数的取值与两证券收益率变动之间的关系为：ρAB=-1，表示两证券收益率变动完全负相关；ρAB=+1，表示变动完全正相关；ρAB=0，表示变动完全不相关；而-1<ρAB<0，表示变动负相关；0<ρAB<1，表示变动正相关。    2．影响证券组合风险的因素有哪些？答：（1）每种证券所占总投资额的比例。（2）证券收益率之间的相关性。（3）每种证券自身的风险状况。    3．讨论Markowitz有效集的含义。答：一定的风险水平下，厌恶风险的投资者将会选择能够提供最大预期收益率的组合；而同样的预期收益率水平下，他们将会选择风险最小的组合。同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集，也称有效边界或马克维茨有效集。有效集是可行集的一个子集，位于可行集的左上方边界上。从有效集的形状可以看出：有效集是一条向右上方倾斜的曲线；有效集是一条上凸的曲线，不可能存在凹陷的地方。第36页共36页     4．当证券市场中只有风险资产可供选择时，投资者如何寻找最优证券组合?答：投资者可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合。这个组合位于无差异曲线与有效集的切点E，如下图所示。虽然投资者更偏好I3上的组合，但可行集中找不到这样的组合，因而是不可实现的；而I1上的组合，虽然有一部分在可行集中，但由于位置位于I2的右下方，即所代表的效用低于I2，因此I1上的组合都不是最优组合；而I2代表了可以实现的最高投资效用。对于投资者而言，有效集是客观存在的，由证券市场决定，而无差异曲线则是主观的，由投资者风险―收益偏好决定，当两者相切时就找到了现实中存在的、可以满足投资者最大效用的投资组合。有效集上凸的特征和无差异曲线下凹的特征决定了有效集和无差异曲线的切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。但对于不同风险厌恶程度的投资者来说，最优投资组合的位置不同，厌恶风险程度越强的投资者，无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N点；厌恶风险程度越弱的投资者，无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。    5．金融投资的总体风险如何划分?答：金融投资的总体风险可以划分为两个方面：系统性风险与非系统性风险。系统性风险是指由于某种全局性的因素而对所有证券的收益率都产生作用的风险。这种风险来源于宏观方面的变化，对金融市场总体产生影响，因此不可能通过证券投资组合的方式来加以分散，所以也称为宏观风险、不可分散性风险，有时也被称为广义的市场风险。系统性风险包括狭义的市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。非系统性风险，是由个别上市公司特殊状况造成的风险，这类风险只与上市公司本身有关，而与整个市场没有关联。投资者可以通过投资组合弱化甚至完全消除这部分风险，所以也称微观风险、可分散性风险。非系统性风险具体包括财务风险、信用风险、经营风险、偶然事件风险等。系统性风险与非系统性风险的关系可如下图所示。从图中可以看出：证券投资组合的风险由两部分组成--不可分散的系统性风险和可分散的非系统性风险，其中非系统性风险随证券组合中证券数量的增加而逐渐减小。第36页共36页     6．如何理解市场组合的概念？答：理论意义上，市场组合是指由市场中所有可以投资的证券构成的组合，在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的总市值除以市场中所有证券的市值总和。之所以说这个概念是一个理论意义上的概念，是因为：理论上对于市场组合的组成部分表述是非常清晰的，但事实上任何投资者都不可能构造出与市场组合概念完全一致的证券投资组合，而多数投资者都是用指数来代替市场组合。    7．如何使用无风险资产改进Markowitz有效集？面对改进后新的有效集投资者如何寻找最优证券组合？答：当证券市场中只有风险资产可供选择时，投资者首先需要确定表征证券市场客观存在的可供投资者选择的投资组合的有效集。一定的风险水平下，厌恶风险的投资者将会选择能够提供最大预期收益率的组合；而同样的预期收益率水平下，他们将会选择风险最小的组合。同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集，也称有效边界或马克维茨有效集。有效集是可行集的一个子集，位于可行集的左上方边界上。从有效集的形状可以看出：有效集是一条向右上方倾斜的曲线；有效集是一条上凸的曲线，不可能存在凹陷的地方。之后，投资者可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合。这个组合位于无差异曲线与有效集的切点。当市场中除了风险资产外还存在无风险资产可供投资者选择时，新的有效集和投资者的新的最优投资组合将发生重大变化。无风险资产是预期收益率确定且方差为零的资产。无风险资产的预期收益率与任何风险资产的预期收益率之间的协方差也为零。投资者持有期限与债券到期期限相当的短期政府债券可以被视为无风险资产。所以，一定的投资期限内只会存在一种无风险资产。投资于无风险资产通常被称为"无风险贷出"；引入无风险借入，意味着投资者可以以无风险利率借入资金并投资于风险资产。同时允许投资者无风险借入和贷出时新的有效集变为过点RF与原来马克维茨有效集相切的射线RFT，如下图所示。引入无风险借贷后投资者的最优投资组合是不同风险厌恶程度投资者的无差异曲线与新的有效集相切的点：当无差异曲线与改进后的有效集切于点RF时，投资者投资于无风险资产的比重WF=1；当二者切于点RF与点T之间时，0