2016年军工行业分析报告 19页

'2016年军工行业分析报告目录一、国际环境：军事力量保证安全形势31、中美长期竞争的格局要求中国加强军备32、与周边国家关系复杂化，强大海军空军是后盾4二、军工行业大背景：军事强国匹配经济大国61、回顾2015年军工走势：军工牛市不改62、中国军费开支上升空间仍然巨大73、追赶美俄，中国未来将是武器出口大国94、中国军工企业有望成为世界级的军工企业10三、军工行业投资热点131、中国卫星制造业打破垄断，超俄追美142、国家推动航空发动机产业，军民飞机需求日益强烈173、中国民船制造第一，军船制造继续高增长194、政策支持加速，军民深度融合开启黄金时代22四、重点企业简况231、中国卫星：卫星制造唯一标的，增长超预期232、南北船：国企改革合并预期提升南北船估值2419 3、国家层面推动航空发动机产业和航空制造业244、北斗产业爆发助推民参军企业24一、国际环境：军事力量保证安全形势今天中国已经成为世界经济大国，但中国军事力量与军事强国相比仍有较大差距。中国与美国、周边国家的关系，永远伴随着军事对抗与博弈的身影。国力的强大没有现代军事力量的威慑，一切都是浮云！1、中美长期竞争的格局要求中国全力加强军备由于政治体制和历史的原因，中国与美国一直存在分歧，长期处于政治斗争的博弈中。美国政府也因中国的快速崛起而高度重视对华政策。随着中国崛起成为了世界第二大经济体，美国及其盟邦无法坐视中国日益强大，必须全力绞杀中国的战略发展！对华制衡日益加强。汇率战、反倾销、重返亚洲战略、介入南海主权问题、朝鲜核问题、减排问题和人权民主等动作频频，从未停止过。美国在亚洲地区军力占其海外军力60%，是针对中国进行的军事力量布局。随着中美对抗的加剧，要想不发生战争，唯一的渠道就是战略威慑，也就是建立自己的快速战略打击以及战争时的快速恢复能力！未来军备是中美两国之间长期关键较量。没有军事力量的强大，中国所有的成果都可能会付之一炬！19 2、与周边国家关系复杂化（周边邻国中，与一半国家存在领土领海纠纷），领土纷争，纠纷不断，这些都有美国的影子在作祟，所以强大海军空军是我们边海防的关键后盾，没有军备，我国经济力量再强大，我们辛苦30年创建的胜利果实随时肯呢个是别人的！二、军工行业大背景：军事强国匹配经济大国中国已经是世界第二大经济体，日益壮大的经济实力、国际舞台上的大国地位、海外走出去战略、国际投资日益增多的海外资产保护、以及国家安全战略等都要求中国具备相匹配的强大军事力量。军事力量的强大靠武器装备，武器装备关键在军工企业。与众多产能过剩的行业不同，中国军工行业还处于绝对的成长阶段。军工企业未来将推动中国制造业高速发展，有望长期维持蓬勃发展态势。1、回顾2015年军工走势：军工牛市不改截止2015年6月26日，国防军工行业在2015年上半年大幅跑赢市场，国防军工行业增幅为10507%，同期沪深300指增幅为3319%。与沪深300相比，国防军工行业超出7188%。受政策利好、事件驱动以及板块轮动的共同影响，2015年上半年军工行业整体表现强劲。其中，4月下旬开始军工板块表现为强势上涨。《中国制造2025》发布、国防白皮书《中国的军事战略》、以及中美之间的南海军事博弈是推动本轮军工行情强势上涨的最直接因素。19 2、中国军费开支上升空间仍然巨大(2016年军费预算是9800亿)中国国防军费开支近五年保持两位数增长。中国目前是世界第二大经济体，经济保持7%的增长。美国国防军费开支仍居世界第一，远超其他国家。与军事强国美国、俄罗斯相比，中国国防军费开支GDP占比较低，仍有巨大的上升空间。按照财政预算，2015年中国国防支出将增10.1%，升至8890亿元。相较于2011年12.7%，2012年11.2%，2013年10.7%，2014年12.2%，中国军费已连续5年呈两位数增长。由于特殊的原因，中国的对外军费预算是需要特别理解的，也就是实际军费开支是不止对外正式公布的这个数额！因此，国防军费开支仍将有望随着经济增长保持高速增长。习近平在去年全军装备工作会议时强调：加快构建适应履行使命要求的装备体系为实现强军梦提供强大物质技术支撑，中国该是强大军备的时候了。当前，军队反腐力度日益加大和军工科研项目费用的管理加强，中国国防军费实际效力将提升。武器装备升级、信息化提升采购需求，直接利好军工企业。3、追赶美俄，中国未来将是武器出口的超级大国根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所报告，中国近10年军贸总额达到10743亿美元（以1990年固定价格计算）。我国武器出口已经超过德国跃居世界第三。当前，美国、俄罗斯仍是全球武器出口大国，军贸占居世界市场60%的份额。中国武器出口只占世界军贸5%。我国出口的军工产品主要以中低端武器为主，出口对象主要为巴基斯坦、孟加拉、缅甸以及非洲地区等国家。19 中国FD-2000武器在经过土耳其防空导弹竞标成功之后，已经为世人广泛所知。中国军工产品正在世界武器市场形成自主品牌。随着军工制造技术的进步和发展，我国军品武器出口将有望追赶美国和俄罗斯，参与世界军品贸易竞争，成为军品输出超级大国。4、中国军工企业有望成为世界级的军工企业从军工企业的所有性角度出发，我国军工企业可分为三类：十大军工集团旗下军工上市公司（81家）、国有涉军上市公司（约10家）、民营军工上市企业（约70家）。从军工上市企业的业务性质，可以分为两类：总装制造军工企业和零部件配套军工企业。直接生产和制造卫星、飞机和舰船等军工企业属于总体制造公司，这类公司在股票二级市场上基本是唯一的标的。此类公司绝大部分隶属于十大军工集团。总体制造军工上市公司的稀缺性会提升公司价值。此类公司同样具有国有企业的通病，并且总装制造军工上市公司的业务、产品、供货商、客户和产品利润等公司信息完全保密，因此，市场没有统一公认的估值法。财政部网站《2014年全国国有及国有控股企业经济运行情况》批露中央企业营业收入同比增长31%，利润增长同比36%。显然十大军工集团公司的利润增长情况远超全国中央企业平均水平。19 根据2014年美国《防务新闻》发布的研究报告，按照2013年军品业务营业收入排序，世界十大军工企业美国占6席（中国军工企业不参与排名）。世界十大军工企业军品业务占比有高达94%的，也有低至19%的。中国十大军工集团中，中国兵器工业集团公司2013年营业收入最高，达到约3812亿元。中国军工企业收入体量是可以成为世界级的军工企业。三、军工行业投资热点由国家层面的推动，军工企业在资金和政策的保障之下正在加快步伐赶超美国、俄罗斯和欧盟等军事技术强国。海外扩张战略匹配的空军、海军以及太空卫星等军事力量，将是未来战争的主战场，也是军工发展的核心与重点。我们的经济需要适度海外扩张，扩张的基础就是军事实力的角逐！军工行业企业产品主要覆盖空、天、陆、海和电子信息等五个方向。太空涉及卫星、航天器、运载器、深空探测器等；天空涉及飞机、导弹等；陆地涉及装甲车、坦克、高射炮、反坦克、反坦克武器、火箭炮、直升机以及其它等；海军涉及航母、舰船、潜艇以及其他导弹、水雷等。这些武器装备在二级市场找到相应的上市公司。军工行业中拥有定价权、处于垄断地位的企业，主要是总体制造单位。军工行业中总体制造上市公司在整个股市中居有稀缺性、唯一性，这是军工行业第一梯队。19 给总体制造单位做零部件的配套企业，这是军工行业第二梯队。民参军的企业是军工行业的第三梯队。三个梯队中，第一梯队中十大军工集团企业占绝大多数。中国在走出去战略和突破美国包围圈的背景下需要一支强大的军事力量，这是毋庸臵疑的。当今军事力量的较量，就是武器装备直接较量。军工企业是关键和核心，总体制造军工企业的产品是直接的对抗武器。1、中国卫星制造业打破垄断，超俄追美根据卫星的应用，可将其分为通信卫星、导航卫星和遥感卫星。目前全球约有1167颗卫星在地球轨道上运行，将近一半卫星属于美国，大约75%的是民用卫星。根据俄联邦航天署的统计数据，俄罗斯在轨卫星数量2014年为134颗，中国为139颗，越居世界第二。全球卫星制造业仍然呈现强劲的增长态势，2008－2013年收入年复合增长超过8%。美国作为卫星大国，卫星需求量占据世界市场份额较大。其绝大部分卫星制造发射由美国自己完成。2013年美国卫星制造业收入增长33%，其中约75%的收入来自美国政府合同。中国卫星高端卫星制造与美国仍有较大差距，但是中国高端遥感卫星已经整星出口，实现零突破。当前，中国卫星出口正在不断突破和逐年扩大，出口到委内瑞拉、东盟、中东和非洲地区等。2012年中国卫星发射打破美国垄断，收入占全球卫星发射总收入的23%。19 《中国航天》报道2014年中国完成火箭发射任务14发，2015年将达到30发左右，创历史新高。2010年我国火箭发射数量达到标志性的100发，前50发用了21年，第二个50发用了9年，而近两年就将有44发火箭升空。中国航天事业迅速发展，国家政府对气象、资源、探测、减灾等卫星需求激增。中国航天科技集团公司副总经理杨保华2014年10月透露，为适应未来的经济社会发展需求，中国还将发射约120颗应用卫星，其中70颗左右遥感卫星、20颗左右通信卫星、30颗左右导航定位卫星。《中国制造2025》明确发展新型卫星等空间平台与有效载荷、空天地宽带互联网系统，形成长期持续稳定的卫星遥感、通信、导航等空间信息服务能力。随着中国航天技术的发展、全球卫星需求增长和中国自身卫星需求增长，中国卫星制造发射参与国际竞争，将会呈现强劲上涨态势。中国卫星制造未来有望成为中国制造的国家名片，成为世界卫星制造发射业的龙头。2、国家推动航空发动机产业，军民飞机需求日益强烈波音预测全球未来20年民用飞机需求将超过38000架，总价值在56000亿美元。未来亚洲市场需求最大，中国将是亚洲地区民用飞机需求量最大的国家。2013年中国商飞公司发布市场预测年报称，未来20年中国国内市场将新增5357架客机，市场价值约为647019 亿美元。中国已经进入大众航空时代，航空运输和航空旅客转运逐年稳定增长。国家政策也在大力扶持中国飞机制造业。《中国制造2025》明确加快大型飞机研制，适时启动宽体客机研制，鼓励国际合作研制重型直升机；推进干支线飞机、直升机、无人机和通用飞机产业化。2008年国家成立的中国商用飞机公司制造ARJ21客机已经获中国民航局型号合格证，并首次获得EASA批准MRBR的国产飞机。中国商飞公司制造C919商用客机也有望在2015年年底首飞。高铁走出国门，中国成为世界高铁强国。中国的飞机制造业正受到国家和世界各国的广泛关注，未来中国也有望成为飞机制造业强国。目前而言，美国空军的飞机数量和先进性都强于中国空军飞机。我国军用主力作战机二代战机较多，与美国俄罗斯军事强国的四代作战机相差较远。虽然我国也有三代、四代战机，但就作战飞机的数量和先进性而言，与美俄相差较大。中国未来要与军事强国美俄抗衡，军用飞机的增加和更新换代是必然。根据预测，军机需求数量超过3000架。尤其是在作战飞机上，我国空中军事力量只能依靠自主发展和创新。随着国家政府的投入增多，我国飞机制造业在发动机、锻造技术、制造工业方面的突破，中国空中军事力量将有望赶超俄美。飞机制造业的发展离不开核心部件——19 航空发动机。全世界只有美国、俄罗斯、欧盟和中国四个国家有航空发动机研制能力。但是与前三者相比，中国航空发动机水平落后。航空发动机技术牵引军用飞机更新换代，新的发动机研制成功，推动新一代军用飞机的诞生。《中国制造2025》提出“突破高推重比、先进涡桨(轴)发动机及大涵道比涡扇发动机技术，建立发动机自主发展工业体系。开发先进机载设备及系统，形成自主完整的航空产业链。”中国飞机制业一直滞后，除工业整体水平受限外，很大程度上受制于航空发动机。政府3月份的工作报告也明确提出发动机项目。国家政府重视航空发动机，发动机制造提升至国家战略层面。我国航空发动机从无到有，从仿制到自主创新，目前已经可独立研制中低端的航空发动机。未来中国整个工业制造业体系发展，国家对航空发动机制造业的重视和投入，航空发动机有望进入快车道，推动中国整个航空制造业的发展。3、中国民船制造第一，军船制造继续高增长中国海域幅员辽阔，有渤海、黄海、东海和南海。根据世界海洋法规定,中国拥有海洋国土面积约300万平方公里。中国以前在军事上采取内陆防守战略。近年来，美国重返亚洲战略、南海主权美国介入复杂化、海域护卫以及中国一带一路走出去，迫切需要中国加强海域军事力量，由内陆防守转向海空扩张。根据国际权威机构Globalfirepower19 的报告，中国在海军装备数量上具有绝对优势。英国《简氏防务周刊》给出资料显示，美国海军舰艇总吨位为300万吨，俄罗斯舰艇总吨位为110万吨，中国海军舰艇总吨位为80万吨，位列世界第三。中国海军军船主要以沿岸防守为主，军船先进性与美国还有差距。中国辽宁号航母出现，预示着中国军事战略正在转变成外向型。当前，中国只有一艘航母，美国拥有10艘并且与中国相比较为先进。根据国内外资料，我们预判中国未来5至10年，会增长3~5艘航空母舰。每一个航空母舰战斗群的造价在200亿美元以上，后续还有巨额的船舶维护费用。中国海军装备正在加速更新换代，2012年开始中国军舰尤如“下饺子”一样，大量入水。中国在海军装备发展上还有巨大的成长空间。中国民用船舶制造业市场份额占全球近一半。根据IHSFairplaySeaweb（截至2014年12月28日），中国造船业继续领跑，2014年总计接获新船订单1148艘、52449万DWT，韩国仍排第二，总计329艘、32843万DWT，日本继续第三，总计585艘、29103万DWT。中国目前在手订单仍然稳居世界第一。中国已经是世界最大的船舶制业大国，高端船舶制造还有上升空间。《中国制造2025》指出“大力发展深海探测、资源开发利用、海上作业保障装备及其关键系统和专用设备。推动深海空间站、大型浮式结构物的开发和工程化。19 形成海洋工程装备综合试验、检测与鉴定能力，提高海洋开发利用水平。突破豪华邮轮设计建造技术，全面提升液化天然气船等高技术船舶国际竞争力，掌握重点配套设备集成化、智能化、模块化设计制造核心技术。”中国是世界级的船舶制造大国，未来牢牢占居全球民船市场份额。在一带一路走出战略下，中国与世界的贸易快速增长，拉动船舶运输与制造业的发展。此外，中国海军正在不断海外扩张，海军军事力量仍将有望继续高速增长。4、非战略性列装装备非战略性列装装备也是军队日常运作的一个重要组成部分，像通信机，保密机，导航，服装，后勤生活保障支持系统，军需防护用品，生活用品，还有类似照明应急，主动降噪（包含降噪耳机等），这些装本的每年采购金额也是2000亿到3000亿以上，同时这些装备的出口额度更不低，由于这些装备是属于非杀伤性武器，所以国际监管的热度不高。5、政策支持加速，军民深度融合开启黄金时代纵观美国军工企业的发展，就是一条军民深度融合的发展道路。19 美国正是经过数十年的军民深度融合，才形成了今天世界级的洛克希德马丁、波音、诺思罗普格鲁曼、雷神、通用动力和联合技术等寡头军工企业。美国的军工企业发展历史告诉我们，民参军对国家绝对有好处！可以让国家减轻很多包袱，发挥有限军费的作用，当然，要做到这些是离不开国家政策的支持。2015年，全国人大会议期间，习近平出席解放军代表团全体会议，会议决定：将军民融合上升至国家发展战略层面。2个月后全军武器装备采购信息网正式上线启动，标志着军队武器装备采购正式向参军的民营企业全面开放。5月《军民融合深度发展2015专项行动实施方案》出台，推动军民融合发展。将发布150项军转民项目和100项“民参军”技术产品信息，修订30项军民通用标准，国防科技工业领域也将进一步拓展安全可靠、自主可控的国产系统和装备。所以这样做，是为了快速提振国防实力的需要，更是全面改进军备制造业的需要，目前，军方那些反对民企介入的代表人物及其附庸已经全部被清理出局（徐才厚，郭伯雄等）！从2005年开始，国家就开始尝试民参军。当前，部分优秀的民营企业技术高，中国军工企业自身也需要优秀的民营企业参与军工项目。优秀的民营企业也将目光瞄准军品。允许有技术的企业参与军工项目，可以加快军品的制造进程、节约军品制造成本和提高军品质量，从而推进军品自主发展和创新。尽管其中进展不是很快，但民企的参军，已经改变了很多军备的性价比！尽管中间有一些军方人物借保密之口行保护一己私利之实来减慢民企参军的速度，但随着军方全面整顿的结果，民企参军的速度正在飞速增加！尤其是19 ，选择前国防科工局局长（主管军工事业的地方局）马兴瑞来当深圳市的掌门人，也是有所考量，希望深圳这个窗口能于此间多有作为，深圳民企参军将会获得优厚的果实！现在我国有约近500加参军的民企！四、重点企业简况1、中国卫星：卫星制造唯一标的，增长超预期中国卫星是中国卫星制造业的唯一标的。中国卫星背靠航天科技集团，拥有航天五院的卫星制造技术和航天一院的航天发射技术支撑。公司的微小卫星制造业务近期进入快速增长期，2014年卫星发射数量创历史新高。我们预测2015年仍将维持增长再创新高。当前，中国北斗二代已经覆盖亚太地区开始提供位臵服务。新一代北斗全球组网开始，卫星发射将放量增长。2020年后，北斗组网完成后的卫星更新换代和维护仍将持续利好卫星产业。中国一带一路战略正在布局沿途国家卫星通信和卫星导航。中国政府近年来卫星需求增长，预计将发射120颗的卫星。中国卫星制造业已经打破美国垄断，占据了世界卫星制造业中低端市场的大份额，受益于中东、非洲和亚洲中小国家的卫星进口稳步增长。19 公司在卫星应用产业布局，通信、导航和遥感三大应用产业齐头并进。国外卫星应用产业产值远远超过卫星制造业产值。公司处于卫星产业链上游，凭借技术优势和资源优势可快速延伸进入下游卫星应用产业。公司已经切入卫星地面接受站、导航终端、遥感测绘以及云计算等业务，伴随中国卫星产业进入卫星应用时代，公司的通信、导航和遥感应用有望迎来高速增长。外界对于卫星相比其他军工产品较为熟悉，卫星是军品业务中民用化程度较高的产品。中国航天科技集团在军工企业中证券化率较低，中国卫星背靠航天科技集团下属航天五院，是其唯一上市平台，有着军工资产注入的强烈预期。长期看好中国卫星，其核心业务快速增长，公司应用业务弹性较大。此外，公司有着强烈的军工资产注入预期。2、南北船：国企改革合并预期提升南北船估值中国船舶重工集团和中国船舶工业集团原本就是一家，经1998年军工集团拆分后各成一家。中国船舶重工集团与中国船舶工业集团业务重叠度很低，前者以军舰、大型船舶为主，后者以民船为主，二者业务重合度较低整合预期强烈。这与拆分时“相互竞争”的格局相违背。2015年3月中国船舶工业集团董事长谢问呜调任中国船舶重工集团任董事长，中国船舶重工集团副总经理董强调任中国船舶工业集团董事长，中央对两船集团进行了对调，提升了两船合并的预期。当前中央对国有企业进行改革已经定调，124家央企有1019 家军工集团。作为国有企业中最为独特的一个体系，军工企业成为改革试点的可能性极大。根据南北船高层领导对调和借鉴南北车合并的模式，我们预计两船有望合并，将对中国船舶制造业的整合。南北船合并有利于中国船舶制造业提高效率，加强高端船舶制造业的技术实力，成为技术上也第一的造船大国。中国处于世界船舶制造业龙头地位，稳居第一。全球民用船舶经历周期性低谷，近年来新增订单和在手订单大幅增长，行业正在复苏。未来行业持续稳定增长，中国船舶制造业将进入增长期。国家基于保卫本国主权、利益和维护海域安全的出发点，海洋领域的军事实力需要快速扩张。航母下水以及未来战斗群的形成，中国军用船只增长预期推动中国船舶制造业增长，有望成为增长动力第一引擎。中国重工是少数核心总装资产上市的军工企业。从09年以来，中国重工一直行驶在军工资产证券化的道路上。未来中国有望打造多只航母和海上军用船只，中国重工占据军船市场大份额，受益是大概率事件。中国船舶和中船防务是中国民船领域的龙头企业，民船复苏将助推公司业绩弹性。国家海上军事力量的增强和民船复苏，有力增强南北船业绩弹性，南北船合并预期有望大幅度提升市场对于两船旗下上市公司的估值。推荐有着国企改革预期强烈的中国重工、中国船舶和中船防务。3、国家层面推动航空发动机产业和航空制造业中国未来将是航空大国，航空飞机缺口巨大。我国军用飞机超过3000架的需求量，全球民用飞机56000亿美元的产业，我国民用飞机和军用飞机在未来2019 年的需求量将有望支持中国航空业呈现爆发式增长。国家政府重视航空制造业的发展，相关政策出台和资金配套，推动中国航空制造业发展。成立“中国商飞”专注于商用飞机制造，中航集团专注于航空发动机和军用飞机的制造。航空业的发展离不开航空发动机。中国发动机专项一直未落地，制约航空术的发展。2015年3月政府工作报告将航空发动机和燃气轮发动机项目提上工作议程，极大地提升了发动机专项今年落地的预期。中国重工6月停牌参股动力装备，基于燃气轮发动机对航空发动机的继承性，我们认为航空发动机专项落地的预期加速。《中国制造2025》明确了发动机专项的发展方向，相关的配套有望落地。推荐航空发动机产业链直接受益的企业，中航工业集团旗下中航动力、中航动控和成发科技。这三家上市企业直接覆盖发动机产业链，中航动力是航空发动机的总体制造单位，是直接受益的企业。中航动控生产发动机核心控制装臵，是国内唯一的航空发动机控制生产商。成发科技是航空发动机零部件生产商，未来长期受益于航空发动机产业的发展。中航飞机是中航工业集团下属的上市公司，公司核心业务为军用飞机制造。未来中国要成为军事强国，军用飞机更新换代将提速。中航飞机有望最先和长期受益于军用飞机增长，公司业绩弹性巨大。4、北斗产业爆发助推民参军企业19 北斗二代开始为亚太地区提供服务，标志着中国北斗二代应用开始，中国北斗应用产业有望进入爆发期。2020年后，中国将完成北斗三代的全球组网，中国北斗正式成为全球导航系统，未来将与GPS、伽利略、格洛纳斯竞争，争夺全球的导航市场。华力创通是北斗军品市场的龙头企业，是少数几家拥有北斗军品市场的公司。公司将长期受益于北斗产业高速增长。公司拥有天线、模块和终端设计制造技术。公司军工产品客户有陆军和空军，未来将有望进入海军领域。公司对北斗二代行业应用积极布局。受益于“两危一客”导航双模块的要求，已经切入汽车互联网领域。公司和好帮手携手合作车载导航终端，项目总金额182亿元，2016年供货。这是公司在北斗领域的民用市场扩张的开端。公司积极布局卫星移动通信产业，与中国电信达成实质性的合作，极大提升公司未来成长性。中国电信是中国卫星通信的独家运营商，未来将导航与通信融为一体，实现通导一体化的目标。未来公司还将在芯片发力，成为通信导航领域少数几家供应商。长期看好公司未来的高成长性。19 振芯科技是北斗终端制造龙头企业。公司从北斗一代就开始参与终端研发，基础扎实，积累了丰富的技术经验。公司业务覆盖北斗终端全产业链，包括集成电路设计、终端设计制造和北斗运营服务。目前公司占据北斗终端军用市场大份额，由于军品市场壁垒高，公司在军品市场的份额随着北斗二代军用市场爆发有望长期保持高速增长。2014年年报及2015年一季报业绩大幅增长，公司目前订单充足，项目进展顺利。公司2015年业绩有望大幅增长。公司成立国冀电子和投资成都子昂网络科技有限公司，参与卫星互联网产业积基，积极布局北斗应用领域，外延内生齐头并进。长期看好公司依托北斗行业爆发迎来业绩高速增长，积极拓展互联网应用产业为公司产业布局奠定基础。王远昌19'