中国酿酒行业分析报告(2012年1-9月) 29页

'行业分析中国酿酒行业分析报告（2012年1-9月）29 目录一、2012年前三季度我国宏观经济运行情况概述3二、2012年前三季度酿酒行业运行情况4（一）白酒1-8月利润增长45%，业绩相对优势显著5（二）啤酒产量增长趋缓，盈利能力不佳7（三）葡萄酒产量增长逐步恢复，利润增长缓慢9（四）黄酒、其他酒11三、2012年前三季度白酒行业上市公司业绩12（一）沪深两市业绩综述12（二）白酒上市公司综合业绩13（三）各白酒上市公司经营业绩20四、白酒行业热点24五、趋势预测2829 一、2012年前三季度我国宏观经济运行情况概述2012前三季度国内生产总值353480亿元，同比增长7.7%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%。经济增速虽有所回落，但仍处于合理适度增长区间，总体运行情况缓中趋稳。前三季度，我国工业增加值增速继续回落，固定资产投资增速回升，全国物价CPI小幅回落、PPI同比延续回落，进出品继续回落，但月度进出口增速均回升，9月PMI回升，但幅度明显低于历史均值，为49.8%。第三季度GDP增速回落至7.4%很大程度上是受到了前一段时间增速大幅下滑的拖累。9月份的经济数据显示经济增长动力较之7、8月份已显著增强。9月份当月社会消费品零售总额的同比增速比8月份高1个百分点，出口增速比8月份高7.2个百分点。9月份固定资产投资的累计增速比8月份高0.3个百分点。9月份经济形势好转的主要原因在于近期欧美的量化宽松政策缓解了外部需求低迷的态势，稳出口政策的实施也缓解了出口企业的经营压力；同时一线城市房地产市场销售回暖也使房地产企业的资产负债表得到修复，房地产投资增速回落幅度大幅趋缓；发改委此前审批的大量项目逐步开工，基建投资增速显著回升。当前经济总体上处于缓慢温和企稳态势，前期稳定投资和出口的政策效果已开始显现。由于固定资产投资增速企稳回升，市场对生产资料的需求已使库存降低。企业正在从主动去库存向被动去库存调整。去库存结束后，企业有望扩大生产。预计政策效果将会在第四季度进一步显现。预计四季度GDP有望小幅回升，全年GDP增速会达到7.7%左右。29 二、2012年前三季度酿酒行业运行情况根据国家统计公布数据显示，2012年1-9月份饮料酒总产量为5016.05万千升，同比增长5.96%；全行业完成工业总产值4878.18亿元，同比增长22.71%；1-8月，全行业实现销售收入4306.84亿元，同比增长20.07%；实现利润607.29亿元，同比增长29.53%；完成税金523亿元，同比增长23.65%。亏损情况：2012年1-7月，白酒规模以上企业为1265家，亏损企业有92家，亏损额为3.06亿元，同比下降13.46%；啤酒规模以上企业为496家，亏损企业有144家，亏损额为14.47亿元，同比增长14.59%；葡萄酒规模以上企业199家，亏损企业有21家，亏损额为4575万元，同比增长38.92%；黄酒规模以上企业77家，亏损企业有4家，亏损额为347万元，同比下降19%；其他酒规模以上企业126家，亏损企业有7家，亏损额为312万元，同比下降81.93%。2012年1-7月份酿酒行业亏损情况表行业规模以上企业（个）亏损企业（个）亏损额（百万）同比增长（%）白酒126592305.99-13.46啤酒4961441447.1914.59葡萄酒1992145.7538.92黄酒7743.47-19.08其他酒12673.12-81.93合计23203002050.737.6229 （一）白酒1-8月利润增长45%，业绩相对优势显著今年白酒产量增速较去年同期有明显下降，而年初以来白酒收入和利润也呈下降态势，中秋国庆旺季白酒终端销售平淡。但在经济减速的背景下，白酒业绩仍具有显著的相对优势，仍是所有酒类行业中业绩最好的板块，特别是优势白酒企业。2012年以来，白酒优势企业业绩持续稳定增长，中高端白酒市场迅速发展，日益成为高端超高端白酒之外的新的增长点，同时，各企业仍在不断加强内部管理水平和营销渠道，白酒行业的盈利能力受到各方面关注。1、产量白酒1-9月份累计产量798.02万千升，同比增长20.7%，增速比去年同期下降8.5个百分点。各省市中，四川省以总产量190.48万千升仍居首位，占行业总产量的比重23.87%；其次是山东省，前9个月的白酒累计产量达85.8万千升，保持第二；河南省以总产量为72.14万千升位居第三。在白酒产量前10省中，黑龙江的产量增长最快，增速达117.73%；其次是江苏，产量增速为52.08%；内蒙古、河南和安徽三省的白酒产量增长缓慢，只有个位数的增长。贵州省的白酒产量为18.78万千升，排第十二位，产量增速为20.73%。前9个月白酒产量有6个省市呈现不同程度的负增长，分别是天津、山西、上海、浙江、福建和广西。2012年1-9月白酒产量前十省单位：万千升，%省市四川山东河南江苏辽宁湖北吉林内蒙安徽黑龙江产量190.4885.872.1465.3958.2350.5839.4337.9630.624.52增速18.0721.14.252.0820.336.5536.242.258.74117.7329 2、经济效益白酒1-8月实现销售收入2716.02亿元，同比增长26.3%，增速较去年同期下降13个百分点；实现利润483.43亿元，同比增长44.8%，增速较去年同期下降7个百分点；完成税金344.55亿元，同比增长33.49%。白酒行业毛利率37%，比去年同期上升3.6个百分点；营业利润率18%，比去年同期上升2.8个百分点；白酒吨酒价格为3.9万元/吨，同比增长6.6%。分地区看，四川的白酒收入和利润均居榜首，收入占行业比重37%，利润占行业比重32%，但发展速度趋缓，低于行业增速7个百分点。贵州居第二位，收入为242.7亿元，占行业比重9%，利润为140.6亿元，占行业比重29%。贵州的白酒收入较四川相差太远，少四川773个亿，但利润差距不大，只少四川16个亿，而且贵州发展速度较快，均在40%以上。山东的白酒利润增速高出收入增速近20个百分点，达52.4%，主要由于山东白酒逐渐在向品牌化发展。江苏和湖北白酒近年来发展迅速，收入增速均为39%，利润增速均为64%。湖南成为今年白酒界的黑马，白酒利润一跃挺进前10强，利润增速高达214%，这主要与酒鬼酒的复兴以及被联想收购的武陵酒的快速发展有关。河南今年的白酒发展非常不理想，收入增长8.5%，利润仅仅增长了1.5%。2012年1-8月白酒销售收入前十省单位：亿元，%省市四川贵州山东湖北江苏河南安徽辽宁山西内蒙收入1015.6242.7230.6197.8181.5132.6116.8100.881.663.1增速20.1843.8933.4938.6739.248.517.6123.2227.6313.329 2012年1-8月白酒利润总额前十省单位：亿元，%省市四川贵州江苏安徽山东山西河南湖北辽宁湖南利润156.6140.669.817.716.615.713.610.57.15.8增速3747.4163.52652.443.31.563.777.7214.4（二）啤酒产量增长趋缓，盈利能力不佳受经济环境的影响，今年啤酒消费持续低迷，产量增速较去年有所下降。成本刚性、竞争加剧，是今年行业整体盈利能力欠佳主因。近期啤麦价格的上涨或将成为明年啤酒行业经营的主要压力。但从行业竞争格局而言，由于啤酒四大巨头提升市占率的战略目标坚定而明确，因此行业艰难的时刻，往往是行业整合的良好时机。1、产量全国啤酒1-9月份累计产量3987.8万千升，同比增长3.3%，增速比去年同期下降5.2个百分点。分省市看，山东省以547.73万千升的总产量仍位居第一位，占总产量的比重达13.74%；其次是河南省和广东省，啤酒产量分别为383.94万千升和365.69万千升。前9个月啤酒产量有14个省市呈现不同程度的负增长，在啤酒主产区，江苏和浙江的下降程度较大，依次为-5.7%和-3.2%。2012年1-9月啤酒产量前十省单位：万千升，%省市山东河南广东浙江辽宁湖北江苏福建黑龙江四川产量547.3383.9365.7225.4207.7199.5184.1159.3158.7155.2增速6.6724.7-0.3-3.24.112.6-5.7-0.80.911.329 2、经济效益2012年1-8月，我国啤酒行业实现收入1141.78亿元，同比增长8.78%，增速较去年同期下降13个百分点；实现利润总额78.31亿元，同比减少12.96%，增速较去年同期下降34个百分点；完成税金144.28亿元，同比增长6.95%。由于11年上半年行业内企业提价，导致同期收入及利润增幅处于较高水平，使得今年增长压力较大。啤酒行业毛利率29%，比去年同期持平；营业利润率7%，比去年同期下降1.5个百分点。啤酒吨酒价格为0.3万元/吨，同比增长2.6%。分省市看，啤酒收入下降的有天津、上海、山东和重庆4个省市，啤酒利润下降的有15个省市，亏损的有天津、山西和上海3个省市。啤酒第一大省山东，收入和利润均出现下滑，啤酒主产区北京和湖北的利润均下滑46%以上，可见啤酒今年的形势很不乐观。2012年1-8月啤酒销售收入前十省单位：亿元，%省市山东河南广东湖北江苏四川辽宁黑龙江北京广西收入200.790.482.375.663.858.356.943.943.740增速-210.514.27.72.430.712.139.15.823.32012年1-8月啤酒利润总额前十省单位：亿元，%省市山东辽宁河南四川广东广西湖北北京陕西新疆利润15.787.445.665.424.814.693.83.73.612.96增速-13.418.31-6.72-95.833.65-46.4-53.612.159.529 （三）葡萄酒产量增长逐步恢复，利润增长缓慢国产葡萄酒目前产量增速已有所回升，基本与去年持平，但在经济低迷和消费不振的背景下，竞争加剧导致收入、利润增长不尽人意。短期来看，目前葡萄酒销售终端未见明显起色，业绩恢复仍需等待。长期来看，我国葡萄酒行业还处于成长期，市场空间大，预计未来三年国内葡萄酒销量有望保持15%以上的增长。1、产量葡萄酒1-9月累计产量95.6万千升，同比增长18.3%，增速比8月下降0.9个百分点，比去年同期上升0.3个百分点。分省市看，全国有6个省市的葡萄酒产量呈现不同程度的负增长，分别是北京、天津、内蒙古、上海、广西、甘肃和新疆。其中，山东葡萄酒总产量34.26万千升，占行业比重35.8%；吉林位居第二位，累计葡萄酒产量24.5万千升，占比25.6%；河南以累计产量13.7万千升仍居第三位。另外，累计产量在1万千升以上的还有天津、河北、辽宁、黑龙江和陕西省。2012年1-9月葡萄酒产量前五省单位：万千升，%省市山东吉林河南河北辽宁产量34.2624.513.76.673.16增速6.4434.1612.6118.584.022、经济效益2012年前8月，我国葡萄酒行业实现收入252.12亿元，同比增长9.75%，增速较去年同期下降15个百分点；29 实现利润总额29.36亿元，同比增长1.06%，增速较去年同期下降32个百分点；完成税金18.8亿元，同比增长0.75%。葡萄酒行业毛利率27%，比去年同期下降4.1个百分点；营业利润率12%，比去年同期下降0.8个百分点。葡萄酒吨酒价格为3.0万元/吨，同比下降10.6%。值得注意的是，2011年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势，但是2011全年利润总额增速下降到了13.96%，低于收入增速7.18个百分点；2012年前八月这种状况依然持续，利润总额增速再次低于收入增速8.69个百分点。这种情况主要由于产品结构导致，有可能来自低价葡萄酒（包括低价进口酒）在竞争中对行业利润的拖累。分省市看，全国葡萄收入下降的省市有9个，利润下降的省市有13个，亏损的有天津、上海和广西3个省市。山东的葡萄酒依然是一家独大，其收入为161.46亿元，占行业比重64%；利润为22.08亿元，占行业比重75%。在葡萄酒主产区，吉林、辽宁和河南的收入增速较快，均在25%以上。而河北和云南的葡萄酒利润下降却很严重，下滑幅度均为25%。2012年1-8月葡萄酒收入前五省单位：万千升，%省市山东吉林河北辽宁河南收入161.4619.9712.8410.529.89增速7.5325.952.7825.2938.129 2012年1-8月葡萄酒利润前五省单位：万千升，%省市山东河北河南吉林云南利润22.081.471.351.060.97增速6.6-25.4929.7737.64-25.853、进口葡萄酒2012年以来，我国进口葡萄酒数量及金额同比2011年有明显下降。2012年1-8月，我国进口葡萄酒数量达到28.49亿升，同比增长14.20%，比上年同期减少18.9个百分点；进口葡萄酒金额达到15.87亿美元，同比增长23.60%，比上年同期减少44.9个百分点。全球葡萄酒供应紧张，明年价格持续上涨。据法国最大的葡萄酒合作社欧标集团透露，继今年法国、意大利和西班牙等主要葡萄酒出产国产量降低后，全球将面临着锐减13亿瓶葡萄酒的不利局面。（四）黄酒、其他酒2012年1-9月，黄酒和其他酒行业产量合计约134.63万千升，同比增长1.78%。1-8月，黄酒实现销售收入81.98亿元，同比增长16.04%；实现利润总额7.48亿元，同比增长10.36%；完成税金6.25亿元，同比增长20.19%。黄酒是区域性酒种，全国有14个省市生产黄酒，其中，收入下降的只有上海和湖南，而利润下降的有上海、湖南、广西和陕西4个省市。黄酒收入达10亿元以上的有浙江和安徽两省；29 在5—10亿元之间的有江苏、福建、山东、湖南4省。黄酒利润达亿元以上的只有浙江和江苏，利润分别为3.16亿元和1.17亿元。1-8月，其他酒实现销售收入114.94亿元，同比增长33.6%；实现利润8.71亿元，同比下降5%；完成税金9.12亿元，同比增长49.5%。全国只有天津和海南两个省市的其他酒收入下降，利润下降的有海南、重庆和陕西3个省市，亏损的有内蒙古和辽宁省两省。其他酒收入达10亿以上的省市只有湖北和海南，收入依次为31.38亿元和18.28亿元；利润达亿元的仅有湖北和河南，利润依次为2.96亿元和1.02亿元。三、2012年前三季度白酒行业上市公司业绩（一）沪深两市业绩综述数据显示，深沪两市2493家上市公司今年前三季度实现营业收入约17.7万亿元，同比增长7.48%；实现净利润约1.5万亿元，同比下降1.1%；平均每股收益约0.392元。单从第三季度来看，上市公司业绩下滑的速度似乎还在加快。统计显示，第三季度上市公司实现营业收入约6万亿元，同比增长6.2%；实现净利润约4760.1亿元，同比下降2.6%。由此看来，今年第三季度上市公司净利润同比下滑速度还在加快。在今年第二季度，深沪两市上市公司净利润与上年同期相比下降约1.2%。29 值得注意的是，不仅是业绩下滑程度加深，上市公司中出现业绩下滑比例也在第三季度有所扩大。在全部2493家公司中，在第三季度出现亏损的公司有423家，占比为17%，而去年同期这一比例为13.7%；出现业绩同比下降的公司有1165家，占比49.1%，去年同期这一比例为36.7%。由此可见，深沪两市上市公司在第三季度仍然经历着探底过程，而且这种业绩的负面表现相比于第二季度仍在扩大。不过，食品饮料行业增速继续领跑市场，收入增速20.52%，净利润增速48.85%，其中白酒行业收入同比增长41.69%，利润同比增长61.82%，，继续大幅领先于整个板块。（二）白酒上市公司综合业绩尽管面临着经济增速下滑的负面影响，景气程度不复当年，但白酒公司的三季度业绩仍然相当“好看”。14家白酒类上市公司今年前三季度共实现营业总收入807.51亿元，同比增长41.74%；实现利润总额412.38亿元，同比增长59.55%；实现净利润297.57亿元，同比增长61.82%，甚至快于2011年全年利润增长水平。其中，茅台、五粮液两家白酒企业净利润之和为182.22亿元。同期A股市场43家家电企业净利润合计为157.18亿元，同比增长2.32%。白酒两巨头前三季度净利超过43家家电企业净利总和。白酒上市公司收入和净利率增速（%）29 2012年1-9月2011年1-9月营业收入（亿）利润总额（亿）净利润（亿）每股收益（元）营业收入（亿）利润总额（亿）净利润（亿）每股收益（元）五粮液211.27107.1578.022.05156.4966.1748.181.269茅台199.31145.85104.210.04136.4292.7965.696.33泸州老窖80.0942.5629.542.1156.2828.0320.081.44洋河139.9764.4548.284.4796.9740.5629.163.24汾酒52.5117.8112.431.4435.6411.627.071.63古井贡32.587.275.31.0522.375.013.51.48金种子17.475.744.280.7714.023.812.840.51水井坊12.374.843.170.6510.593.252.130.44伊力特12.872.761.930.449.512.091.270.29沱牌11.953.322.540.758.071.280.940.28酒鬼酒14.786.194.581.416.570.970.860.28老白干12.161.120.820.589.820.580.410.29青稞酒9.313.172.380.536.472.181.640.42*ST皇台0.870.150.10.060.690.120.120.07合计807.51412.38297.57569.91258.46183.892012年白酒上市公司业绩指标表白酒上市公司的收入增长的背后是效益的持续提升，即费用率的持续下降带来其利润增速的超预期。白酒上市公司的整体销售净利润率水平已经从2011年的33.8%提升至2012的前三季度的38.3%，显示了持续有序的产业竞争格局，这一格局随着利润的持续集中，竞争优势将持续向名酒集中，名酒企业持续加强成本控制、完善管理水平，从而实现全方位的优势扩散。29 白酒上市公司整体法计算的毛利率同比升2.6个百分点至73.2%；三项费用率同比降1.3个百分点至14.3%，其中销售费用率同比升0.1个百分点至9.5%，管理费用率同比下降1个百分点至6.2%；主营业务税金及附加比率同比下降1.7个百分点至8.2%。白酒上市公司整体费用率水平（%）从存货上来看，白酒上市公司并没有出现较大的潜在风险。上市公司存货预计全年达到300亿左右，考虑到上市公司与下游客户的业务开展主要是订单生产模式，不会产生大量的商品库存。白酒行业的高端化趋势下，维持一定的存货可以保证上市公司的品质积累。目前上市公司板块的收入预计全年达到1070亿元，存货的增速仍然低于收入的增速10个百分点，仍然处于较为合理的增长水平。随着行业的升级，各大名酒企业的高年份存酒的需求逐步增加，存货也反映了上市公司的战略储备。29 上市公司存货保持了稳定的增速（亿元，%）从预收账款来看，白酒板块预收账款同比下降15%，同时已连续三个季度呈现环比下降的态势。与2009-2011年三季度白酒板块预收账款同比、环比增加的形势不同，今年三季度白酒预收账款同比下降明显，并已连续三个季度呈现环比下降的态势。三季度白酒板块预收账款同比下降28亿，下降15%，环比下降11.8亿，下降7%。其中贵州茅台、五粮液预收账款下滑幅度较大，分别同比下降31亿、14亿，下降45%、18%；这也侧面验证了今年高端白酒终端需求不旺的局面。收入方面：白酒上市公司前三季度，收入在100亿元以上的有3家，五粮液、茅台和洋河，收入依次为211亿元、199亿元和140亿元；收入在10亿元以下的有青青稞酒和ST皇台2家。14家白酒上市企业继续保持了百花齐放的增长态势，前3季度除水井坊收入增长16.77%外，其他13家企业营业收入增速均在20%以上，29 收入增长最快的是酒鬼酒，增速达124%；二线白酒沱牌舍得和山西汾酒的收入增速均为47%，高于茅台；一线白酒茅台、洋河、泸州老窖的收入增速均在42%以上，只有五粮液的较低，收入增速只有35%。2012年前三季度白酒上市公司营业收入表单位：亿元，%公司五粮液茅台洋河泸州老窖汾酒古井贡水井坊营业收入211.27199.31139.9780.0952.5132.5812.37增长率3546.144.3442.347.3545.6816.77公司伊力特沱牌酒鬼酒老白干金种子青稞酒*ST皇台营业收入12.8711.9514.7812.1617.479.310.87增长率35.3348.09124.8123.8724.6143.8725.242012年前三季度白酒上市公司利润总额表单位：亿元，%公司五粮液茅台洋河泸州老窖汾酒古井贡水井坊利润总额107.15145.8564.4542.5617.817.274.84增长率61.9157.1858.8951.8253.345.1448.74主营利润率61.9782.8760.1759.1660.1656.6972.61公司伊力特沱牌酒鬼酒老白干金种子青稞酒*ST皇台利润总额2.763.326.191.125.743.170.15增长率32.06159.54533.6191.4750.8145.6422.95主营利润率32.0651.1564.5539.6348.9449.0149.69净利润方面：29 前三季度，茅台归属母公司股东的净利润为104.2亿元，是唯一一家净利润过百亿的白酒公司；净利润排名第二的是五粮液，为78亿元；第三名是洋河，为48.28亿元。白酒行业中仅有一家公司ST皇台前三季度的净利润同比出现下降，其余公司均保持40%以上的增速。其中，业绩增长超100%的有2家：酒鬼酒433%、沱牌170%；增长50%—100%的有8家：老白干酒99%、山西汾酒75%、洋河65%、五粮液62%、茅台58%、伊力特、古井贡和金种子酒均为51%；增长低于50%的有4家：水井坊49%、泸州老窖47%、青青稞酒45%、ST皇台-18%。销售净利率中，茅台最高，为54.62%；其次是泸州老窖38.96%；再次是五粮液38.4%；洋河也达34.48%。2012年前三季度白酒上市公司净利润表单位：亿元，%公司五粮液茅台洋河泸州老窖汾酒古井贡水井坊净利润78.02104.248.2829.5412.435.33.17增长率61.9258.6265.5847.1275.7351.2548.97销售净利率38.454.8734.4838.9624.816.2725.82公司伊力特沱牌酒鬼酒老白干金种子青稞酒*ST皇台净利润1.932.544.580.824.282.380.1增长率51.97170.2433.2998.950.7645.18-17.72销售净利率14.6221.331.136.7324.4825.5711.61综合能力：毛利率方面，受益于结构提升和产品提价的影响，白酒板块整体毛利率持续提高。前三季度白酒板块整体毛利率为73%，同比上升2.6个百分点，其中五粮液、洋河股份毛利率分别提高3.3个百分点、5.5个百分点，提升明显。下半年部分白酒企业相继提价，7月和8月五粮液酒团购价累计上调40元至729元、提价幅度约6%；9月129 日贵州茅台公告提价20%-30%；10月9日山西汾酒公告主要对老白汾系列产品提价20%；预计全年白酒板块毛利率仍会继续提升。每股收益方面，2012年三季报每股收益排行榜前10名中，有4个是白酒上市公司，茅台以10.04元的每股收益摘得A股“盈利王”的桂冠，洋河的每股收益4.47元居第二位。偿债能力方面，白酒上市公司的资产负债率都普遍较低，偿债能力较好。只有老白干酒和ST皇台的资产负债率高，分别为64.85%和57.33%。2012年前三季度白酒上市公司综合能力指标表净现金流量（亿元）销售毛利率（%）资产负债率（%）每股收益（元）每股净资产（元）净资产收益率（%）五粮液65.4869.3529.252.0557.6426.92茅台75.6191.8217.6210.0430.1133.33洋河52.5161.6839.994.4712.3836.12泸州老窖34.4164.9936.762.1135.9135.72汾酒10.0176.04371.4364.00335.87古井贡10.5373.0733.81.056.3116.68水井坊1.4180.6823.490.653.8316.97伊力特2.6747.9245.160.4262.84715.37沱牌4.2161.3335.160.7546.5911.45酒鬼酒4.7878.6534.671.4115.63325.05老白干-0.7252.464.850.584.2113.9金种子5.2663.9320.360.773.7320.66青稞酒3.6668.2914.070.533.81713.87*ST皇台-0.0664.4357.330.061.055.4729 （三）各白酒上市公司经营业绩贵州茅台：位居高端，警惕泡沫贵州茅台定位高端，又被炒作成稀缺产品，价格较高。2012年三季报数据显示，公司以199亿元的营业收入稳居行业前列。靓丽业绩背后是今年以来茅台批发和终端价格大幅度下跌。同时，三季度经销商预付款减少，较年初下降47%。此外，公司还在不断扩大产能，这些或将改变茅台供求关系，使价格回归理性。五粮液：成也贴牌，困也贴牌从三季报来看，五粮液以211亿元营业收入位居白酒类上市公司第一位。公司曾经依靠贴牌迅速占有市场，但现在庞杂的品牌正成为企业的绊脚石。今年年初公司被曝出14年前贴牌产品仍在销售的新闻。与茅台相比，其毛利率明显偏低。其中，中低价位酒（含税价格在120元以下的产品）毛利率只有19.72%。尽管2002年五粮液就开始整顿贴牌，但由贴牌带来的人脉资源和政府关系难以切断。洋河股份：蓝色经典，诚意缺失公司借蓝色经典成就神话，虽营业利润和收入较一线白酒低，但其市值一度超过五粮液成为白酒行业第二，仅次于茅台。2005年~2011年，其营业收入年复合增长率达到62.8%，成为后起之秀。今年11月6日，公司有3.75亿股限售股解禁，按照11月9日收盘价计算，其解禁市值达425.6亿元。公司为此推出8亿元股份回购计划，但与2011年55亿的利润总额相比数额过小，被疑诚意不足。泸州老窖：最牛家长，毛利连降29 公司是浓香型白酒鼻祖，2005年重塑品牌形象，进入高增长期，2005年~2011年，营业收入年复合增长率达到33.94%，高于行业平均水平（27.58%）。然而营业收入增加的同时毛利率却不断下降。今年中报毛利率较上期下降1.8个百分点至66.65%，第三季度毛利率则继续下降至65%。此外公司因为摊子太大，品牌众多，定位不明确，被戏称为史上“最牛家长”。山西汾酒：复兴汾酒，急于求成公司前三季度营业收入同比增长47.35%，华丽业绩使得汾酒复兴更增动力。但其强劲增长同时显得有些急于求成，导致收入质量降低。其毛利率从一季度末的77%下降到76%，应收账款更是比年初增加了373.76%。除了财务数据暴露的问题，之前53度黄盖汾的召回也引发质量质疑，同时2011年年报谬误频出，也暴露出公司迅速扩张背后对管理质量的忽视。古井贡酒：酒精勾兑门，业绩无影响古井贡酒2012年半年报中曝出酒精勾兑门，公司2012年半年报显示，其采购食用酒精4551万元。据估算，根据其低档酒比例，所需酒精在1000万元左右，另外3500万元的酒精去处存疑。公司近两年的高增长得益于年份原浆系列酒，故难免令人怀疑其原浆系列也是酒精勾兑。不过从三季报业绩来看，酒精勾兑门对其业绩几乎没影响。前三季度公司业绩继续高增长，营业收入和净利润同比分别增长45.68%和51.25%。酒鬼酒：解禁前夕，利润翻两番29 其前三季度净利润增幅逾400%。尽管业绩惊人但却难以持续。业内人士认为，其业绩一方面来源于机构买酒，另一方面依靠向经销商压货。同时酒鬼酒重组后第二大股东长城资产管理公司不断减持公司股票，近一年来减持3177.89万股，占总股本9.78%。酒鬼酒产品也存在隐患，其旗下的内参酒是湖南省第一政务用酒，其销售将受到限制三公消费政策的影响。11月2日，1859.71万股限售股解禁也给其带来减持压力。金种子酒：主推柔和酒，增速趋缓公司采用差异化竞争，大力发展柔和种子酒品牌，在安徽省大众白酒市场的份额达到25%左右。不过，2009年以来业绩增速不断下降，2009年~2011年，其营业收入增长率分别为58%、32%、28%，今年前三季度营收则仅增长24.6%。得益于成本的不断降低，其净利润增速并未出现大幅下降。不过成本压缩始终有限，营收增速放缓最终将影响公司的利润增速。水井坊：联姻外资，前途不明外资帝亚吉欧对该公司的收购在今年4月尘埃落定。从其三季报可以看出，公司被收购后，政府补助款减少，财务费用较同期减少，毛利率大幅提升，由去年前三季度的72.5%提高到今年的80%。但是其业绩表现一般，前三季度营业收入同比增长16.77%，但因成本费用控制得当，净利润同比增长了48.98%。就目前情况看，公司成本控制有了很大提升，但其业务拓展不足。沱牌舍得：客户集中，资金紧张公司今年前三季度实现了12亿元营业收入，同比增加48%，但应收账款也增加了145%，远远高出收入增幅。29 其白酒收入均来自四川省遂宁市，今年半年报显示前五大客户占销售收入的比例达到41.54%，收入来源过度集中。2010年前五大客户销售占比为20.59%，2011年其占比增加了20%。2011年公司还出现经营现金流紧张，在支付4亿元的应付票据之后，开始利用白酒理财产品进行融资。不差钱的白酒企业出现资金紧张的情况，令人担忧。伊力特：煤化工拖腿，白酒奋起伊力特酒有“新疆茅台”之称，是典型的地方性白酒，其在新疆市场的收入占其营收的61.86%。不过，公司的白酒业务一直平淡如水。2001年~2011年其营收最快增速不超过30%。但随着煤化工业务的不济，今年前三季度该业务亏损了6359.14万元，公司把精力集中到白酒业务上。今年第三季度营收和净利润同比分别大增83.73%和249.78%。老白干酒：改制拖沓，缺乏看点公司改制喊了多年，至今没有实质进展，且其管理效率低下，成本控制不够，业绩迟迟不能释放。前三季度公司实现营业收入12亿元，同比增长23.9%，实现净利润8184万元，同比增长98.9%。与此同时，其经营性现金流量净额为-7258万元，暴露公司经营中的问题。此外，公司还存在主要销售区域华北地区营业收入降低、效益低下的生猪业务难以剥离等问题。ST皇台：业务转好，资金吃紧公司前三季度稍有起色，营业收入同比增加25.24%，营业利润扭亏为盈。净利润则比去年同期减少17.72%，这主要因为去年债务重组使得营业外收入达到3096万元。29 尽管白酒业务向好，但公司的现金流量依然紧张，其前三季度经营性现金流净额为-597万，公司不得不依靠向大股东融资来周转资金“输血”。ST皇台10月11日发布定增方案，拟向上海厚丰投资公司、甘肃开然投资公司等增发1800万股A股，拟募集资金1.91亿元。四、白酒行业热点1、中秋国庆白酒旺季不旺根据基金公司检测到的信息，节日期间高端酒的终端、渠道总体销量同比下滑大约30%-40%，也与去年基数高有关。茅台一批价格节后开始小幅回落约50元，全国基本维持在1400-1450元之间，提价效应支撑的一批价格回升已被消化；五粮液一批价节前并未向往年一样上涨，由于价格较低，旺季期间出货较好，在一定程度上缓解了经销商的库压力，节后一批价小幅下滑，基本维持在690-720元之间，近日由于五粮液提价的消息在经销商中蔓延，多地经销商因资金链紧张，开始低价甩货以备提价后按时完成销售任务；国窖1573除陕西、湖北、河南、江西等地外动销比较缓慢，厂家在四川、重庆、湖南、广东等地以850元的价格回收产品，但并未挺住价格，一批价约为730-810元之间。总体来看，抑制需求的政策因素和经济因素看不到根本的改善，进入节后淡季动销缓慢，企业持续的任务使得经销商库存压力难以缓解，导致市场春节销售也将和中秋旺季一样难以达到预期。这些因素都加大了明年业绩的不确定性。2、茅台、汾酒逆市提价贵州茅台在9月1日宣布上调部分产品出厂价两至三成。山西汾酒10月9日宣布跟进上调价格，29 从2012年10月9日起上调部分汾酒产品出厂价格，平均上调幅度为20%左右。其中，国藏汾酒、青花汾酒及玻汾系列产品出厂价格暂不进行调整。此次茅台涨价，并没有引起连锁反应，五粮液、泸州老窖、剑南春、水井坊等都在静观其变。这变相说明这些企业已经不具备提价的资本，对于涨价越来越谨慎。从宏观形势看，无论是经济基本面还是中央政策，对白酒行业都是利空消息。而且白酒行业还面临着产能过剩的危机，这从企业与企业之间的竞争就可以看出来。在这样的危机下，五粮液、泸州老窖、剑南春能守住现有的价格已经不容易了，哪还敢跟着茅台涨价？从现在来看，涨价对茅台来说是生路，但对其它品牌也许就是死路。既然如此，汾酒何以如此激进？实际上汾酒涨价醉翁之意不在酒，而在于小赌一把，扩大品牌的知名度。据了解，汾酒只是对其买断产品进行的调价，国藏汾酒、青花汾酒及玻汾系列产品等价格均未调整。汾酒中档产品、买断产品会供不应求？这不符合市场现实。所以说汾酒涨价，是在试探性下注，就算涨价失败，也不影响其市场业绩。3、联想将是产业资本的最大挑战自2011年6月正式进入白酒行业以来，联想控股连连发力白酒并购，在短短一年时间，迅速收编湖南武陵、河北板城酒业、山东孔府家，旗下酒业公司也正式命名为丰联酒业控股有限公司。全世界最优秀的酒业公司都是多品牌公司。无论保乐力加还是帝亚吉欧都是如此。丰联控股并购的思路很简单和清晰，即有历史、有产品特点。29 丰联控股出手收购都是全资收购，实现对被收购企业的完全掌控，将联想控股的管理模式植入被收购企业，以规避公司治理风险。在过去8个月内其销售团队增加了1.5倍。而随着销售团队的扩大，其整合的效果也初步显现。“武陵酒业在丰联控股手上新开发了15个省级市场，今年上半年出货量同比增长超60%。”未来的2-3年内，还将继续推进在国内布局的进程。在联想控股2014-2016年成为上市控股公司的蓝图中，共有5大行业。其中酒业是消费与现代服务业的重要组成部分之一。“进入白酒行业是联想控股总体战略的重要组成部分，我们将把酒业当成一个产业来做，并致力于打造中国领先的酒业集团。”赵令欢称。在联想强大的资本吸引力之下，已经先后引入了善于操作的酒类营销谭小林、原丰谷营销总经理魏洪、沱牌舍得酒业原高管曹晏以及华泽旗下黑龙江玉泉酒业董事长方焰等诸多名宿。如果中国酒业营销的“尖刀班”去了联想酒业，其后发之势可想而知。联想来了，而且是全国范围内规模性的吞进，这种从单点效应发展到后期的一盘棋共振，全国每个市场将是若干个工厂+若干个区域的短距离作战模式，与大跨度、长距离的一个工厂+全国市场的奔袭式对抗，优势不言而喻。联想吞入区域白酒品牌，最终让营销在资本面前黯然失色，中国白酒的发展路径将不再是一城一池的战场之争，而是平台化的整合资源的能力之争。4、白酒行业引进引入4S体验式销售模式最近，贵州某白酒集团在洛阳29 市开设了首家白酒4S店，推出体验式模式来吸引消费者。在4S店内，消费者可以“先品尝，后购买”，对于一些不想出门的消费者，还可上网或拨通客服电话，就有工作人员送货上门。白酒厂家引入4S营销模式不仅能让消费者买酒更加便利，而且4S店内的白酒都是由厂家直供，减少中间流通环节，能避免假酒流入。这不仅有利于规范市场，让消费者买到放心酒，还能帮助厂家快速抢占一个城市的市场份额，树立品牌形象。4S营销模式将是未来中高端白酒市场的发展趋势。5、酒类电商节前降价与传统渠道借节涨价不同，白酒电商反而借节大降。在白酒黄金期临近之际，酒仙网、酒美网等酒类电商，均开始启动节日降价促销活动。据了解，电商促销形式除了直降、买赠、返券等常用形式之外，还有赠送网站专用点券、多种类酒捆绑配赠等方式。可以发现，酒类电商开始通过与传统渠道背道而驰的营销方式，来吸引和培养更多的年轻消费群体。这些举措若能有效地实施，让这类消费者形成购买习惯，那么势必对传统渠道造成一定的影响。6、四川将建30万吨原酒收储基地四川中国白酒金三角酒业协会负责人表示，基于原酒的自然属性、交易特点和存放要求，内江非常符合原酒收储基地的要求。规划中的原酒收储基地由金三角酒业协会等6家团体和企业实施建设，项目包括仓储生产基地、总部基地和交易市场等。其中，项目一期收储基地总投资10亿元，占地1000亩。基地收储量为30万吨，建成后将开展原酒收储经营，并建立原酒质量标准体系、原酒交易市场和白酒产业总部基地。29 此外，紧邻内江的自贡最近也提出建设原酒收储基地计划。自贡市商务局人士透露，拟在贡井区投资16亿元左右，建设一个占地500亩左右的白酒物流基地，功能之一就是原酒收储，并提供名优白酒“代储藏”服务。五、趋势预测2012年11-12月白酒可能销售会有回落，但不会太明显，后面有春节支撑，旺季应能消化较多的库存，企业如能在4季度主动控制发货和库存，来年的压力就会小很多，毕竟到2013年政局稳定，经济止跌回升的概率较大，实际上经销商也只是因为压库后资金周转率降低，动销支出增加，白酒经销的轻松暴利时代结束，部分人退出后，生意还是可以做的。今年以来，白酒优势企业的业绩持续稳定增长。中高端白酒市场迅速发展，日益成为高端超高端白酒之外的新的增长点。目前各白酒企业均已积极布局这一细分市场。同时，各企业仍在不断加强内部管理水平和营销渠道。营销渠道前伸细化下沉成为优势企业的普遍措施，相应的，企业的终端掌控能力和反应能力都在提升。29 近几年来，白酒行业的盈利能力受到了各方面的关注，行业内的产能扩张紧锣密鼓，行业外资本也在寻机进入。随着优势企业的扩张和外部资本的进入，白酒行业的竞争更加激烈。而各企业近年来的产能扩张也对市场供给造成了较大的压力。随着市场需求的变化和产能的大幅度扩张，白酒行业可能面临新一轮洗牌，行业重组和市场集中度提高将随之而来。这对优势企业而言无疑是将强其市场地位的良机。预计未来几年，随着行业优势企业的新产能相继投产，产品线、营销系统和内部管理的改进逐步完成。行业内优势企业的竞争优势将更加明显，行业集中度将明显提高。在这新因素的共同作用下，白酒行业优势企业的盈利规模和盈利能力有望保持稳定增长。29'