人民币汇率与中国证券市场的发展毕业论文.doc 27页

'人民币汇率与中国证券市场的发展毕业论文目录1引言12人民币汇率升值的原因与过程22.1人民币升值纷争产生的原因22.2人民币汇率升值的过程33人民币汇率升值对证券市场影响43.1人民币汇率升值对上市公司业绩的影响43.1.1对房地产行业的影响43.1.2对银行业的影响43.1.3对航空业的影响53.1.4对钢铁业的影响53.1.5对纺织行业的影响63.1.6对旅游业的影响63.2人民币汇率升值对我国证券市场价格的影响63.3人民币汇率升值对我国证券市场的资金供求关系的影响74日本货币升值的管理借鉴94.1日本对汇率变动的管理94.2对中国的启示115我国证券市场应对人民币汇率升值的措施与建议135.1针对各个行业上市公司应对人民币汇率升值的措施与建议135.1.1房地产行业应对人民币汇率升值的措施与建议135.1.2银行业应对人民币汇率升值的措施与建议135.1.3航空业应对人民币汇率升值的措施与建议145.1.4钢铁业应对人民币汇率升值的措施与建议145.1.5纺织业应对人民币汇率升值的措施与建议155.1.6旅游业应对人民币汇率升值的措施与建议165.2针对人民币汇率升值对证券市场价格影响的措施与建议175.3针对人民币汇率升值对证券市场资金供求影响的措施与建议17 谢辞19参考文献20外文材料21 1引言自2005年7月21日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币汇率改革对我国股票市场将产生重要的影响。随着我国经济实力的不断增长，人民币汇率在波动中日益走强是必然趋势。对待人民币问题不能简单地看其升降，而应从战略高度，努力把握人民币升值带来的新机遇，并采取有效的措施发挥人民币升值的积极作用。坚持人民币对部分货币升值且幅度可控的策略。总体来看，人民币升值会给经济增长带来某些冲击，但也应当看到，人民币升值也有其积极作用，会带来更多的发展机遇。合理的选择应该是顺应人民币的升值趋势，争取获得更多的利益。25 2人民币汇率升值的原因与过程2.1人民币升值纷争产生的原因1、人民币币值长期被低估1994年汇率实现并轨时人民币一次性贬值50％，导致人民币实际币值被严重低估，这种汇率导致国际资本的大量涌入，或假借外商投资、股份并购等名义办理结汇，或通过外资企业借入外债，然后办理结汇手续，或伪造出口文件办理结汇，以获取高额利润，从而造成了人民币进一步升值的压力。同时国家为满足经济建设对外汇资金的大量需求，以及增强出口企业创汇的积极性，官定汇率的确定是按照企业出口换汇成本来测算的，由于这种方法缺乏效率约束，企业换汇成本的不断攀升迫使政府人为的下调人民币汇率，这种累积性效应导致人民币币值严重背离人民币的实际价值。尽管央行频频入市购买外汇，但人民币依然升值5.22％，一旦央行减少干预，人民币将会进一步升值。2、外汇市场供求不对称目前，人民币实行的是经常项目下的结售汇管理，允许三资企业外汇收入实行意愿结汇，而中资企业除按规定可保留一定比例的业务周转金外，余下的外汇收入一律到外汇指定银行办理结汇手续。此外，除规定经常项目和经过国家外汇管理局批准的资本项目用汇可到银行购买外，其余一律禁买。由于这种外汇供求管理的差异，导致市场上长期以来外汇一直供过于求，即使到了1998年，亚洲金融危机造成我国出口增速锐减，以及人们对人民币形成的强烈的贬值预期的双重作用使得资本大量外流，资本项目由多年来的顺差变成逆差62.8亿美元，也未能改变外汇市场上供过于求的局面。3、中国市场的开放吸引海外资本的大量流入中国政府已郑重承诺将按照WTO所缔结的有关协议阶段性地开放国内的电讯、银行、保险等生产服务性市场，届时，国外的一批巨型公司将陆续奔赴中国市场。来分享中国改革开放给企业带来的巨大商机。随着海外公司的大量涌入，我国资本项目的顺差将快速上升。因而将从外部造成人民币升值压力。4、美元大幅下跌由于人民币与美元保持着固定汇率，美元贬值导致中国出口强劲增长，这在一定程度上削弱了美元贬值对美国经济所能起到的刺激作用。美国一些产业团体将美国的对外贸易赤字大幅增长归罪于人民币汇率过低。因此美国要求人民币升值升温并与美元汇率脱钩，希望通过两种货币的一升25 一降来大力推动美国的出口和减少从中国的进口，以带动经济迅速复苏、减少贸易赤字和防止发生通货紧缩。5、国际舆论渲染国际上有关人民币升值的舆论一直是关注的焦点。美国财政部长斯诺指出，中国需要更为灵活的汇率制度，进而日本、欧洲以及国际货币基金组织一些人也敦促中国进行汇率水平的调整。中国钉住美元的汇率制度不变，引起美国制造业的抱怨，导致美国对我国人民币升值指责扩大，我国人民币汇率的走势与预期成为国际金融市场的热门话题。而从日本角度看，日本更是早有言论，扩大人民币升值的舆论导向在八国首脑会议上更为激烈，其急切的提出推进人民币升值的强制方案，但最终并没有得到回应。但其本意与美国相比，并非经济利益，具有货币竞争的强烈挑战压力，或国际竞争全盘的考虑。2.2人民币汇率升值的过程1、开始升值时期2005年7月21日，迫于美国的强大压力，也为了给中国经济发展营造一个好的外部环境，中国政府终于做出了人民币升值的决定。1美元兑人民币从8.27~8.28先后突破了8.2、8.1、8.0关口，05年升值幅度达3%。2、加速升值时期进入2006年，人民币更是一路“高歌猛进”。2006年1月4日人民币汇率中间价以8.0702起步，人民币汇率经历了从缓步上行到快跑，再到“加速跑”的过程。按照12月29日的汇率中间价7.8087计算，人民币在这一年中升值了2615个基点。3、稳定升值时期2007年人民币对美元升值幅度达到11％以上但受美元疲软拖累。对欧元等货币仍然大幅下挫。这就意味着人民币升值的压力在加大而不是减少。2007年下半年到2008年第一季度升值幅度更是加快。08年4月10日，人民币兑美元的汇率首度破7。4、波动时期自08年4月份以来，汇率走势发生了明显的变化，升值幅度开始减速，并一度出现反弹。而远期汇率的变化也出乎意料。4月l6日，1年期的远期结汇价为6．3932，到了5月l6日，相应的l1个月远期结汇价反弹至6.7078。仅一个月，对未来的人民币汇率预期发生如此大的变化。另一方面，国家采取从紧的货币政策，外汇资金紧缩，一季度收缩外币贷款规模近2／3。外币负债的成本也随之上升，曾一度到达l1％以上，远远高于人民币贷款利率。但是人民币升值是一个长期的总体趋势影响人民币升值的因素仍然存在。大量的贸易顺差和外汇储备是人民币升值的最大压力。25 3人民币汇率升值对证券市场影响3.1人民币汇率升值对上市公司业绩的影响人民币升值必将改变我国现有进出口状况，进而影响对进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩，尤其是对以美元结算的商品影响较为突出，对于出口型企业也有一些负面影响。虽然经过多年努力，我国产业结构进一步优化，但出口产品中劳动密集型产品仍居主导地位，主要是以价格取胜，一旦人民币升值，价格优势将不复存在，从而出口将受到严重影响。1300多家上市公司中与进出口直接相关的个股主要集中在纺织、机电、从事外贸进出口的企业。同时，由于进口的增加，人民币升值意味进口产品成本的降低，一些依靠进口原料的上市公司也会因成本降低受益，如：石化板块、航空板块的上市公司，因为飞机、汽油等进口物品成本的大幅度降低，盈利上升，总体表现为利多。高技术行业的关键设备或配件往往依靠进口，随着人民币的升值，这些公司的单位产品的生产成本会明显下降。下面对不同的行业做具体的分析：3.1.1对房地产行业的影响人民币汇率升值对房地产的影响将可能出现三种情况：第一，在继续升值预期较为强烈的背景下国际游资继续大量涌入房地产价格会继续保持上涨的趋势。我国目前正处于这一阶段。第二，政府发出明确的不继续升值信号则国际游资进入速度必然放慢甚至已经进入部分可能将会逐步撤离这时国际游资对国内房地产市场的影响相对较小出现这种结果是最好的。第三，如果人民币汇率做出调整之后，国际游资停止对国内房地产市场的投机，大量迅速撤离，则可能导致一些地区和城市房地产价格的大幅下降，届时房地产市场有崩盘的危险。从目前的情况看，由于当前国际金融市场投机资本规模庞大，而且大都认为人民币升值没有一步到位，可能会借机不断推高人民币汇率，从而助推房地产价格继续上涨。3.1.2对银行业的影响汇率调整对银行业的影响主要集中在汇兑损益、资本金充足率、实体经济的影响等等。汇兑损益、资本金充足率主要影响的是净外币头寸比较大的银行，据统计，在目前上市的银行中，民生银行的外币净头寸在几家银行中最多，汇率调整会使其产生大量的汇兑损益，对其净利润影响较大，浦发银行所受到的影响最小。而对实25 体经济的影响可能是对银行业影响最大的，一旦实体经济不能经受汇率调整所带来的冲击，银行在短期之内坏账就会上升，体系可能受到影响。3.1.3对航空业的影响人民币升值对航空业的影响可以从两个方面来看：首先，从静态来看，航空公司大都属于对外负债型企业，人民币升值，以美元和日元计价的债务折算成人民币将下降，会带来不小的汇兑收益。其次，从动态来看，汇率的变化会对航空公司未来现金流产生影响。航空公司的国际航线收入以及成本中的国际航线加油、经营租赁费等都是以美元计价，人民币升值会降低原油进口成本，减少航空公司的能源支出成本，从而一定程度地改善航空公司的收益水平，对未来现金流入和流出产生巨大的影响。3.1.4对钢铁业的影响人民币升值对钢铁行业的影响主要包括：1、促进进口，抑制出口人民币升值将直接导致中国的钢铁出口价格增加，进口钢铁产品价格降低。国际、国内市场钢材价格的逐步接近，将抑制中国钢铁产品的出口增势。相反则有利于钢铁产品的进口。从风险因素看，人民币升值后，下拉以本币计价的国内钢材价格，有可能导致钢铁消费行业出口减少和进口钢材数量增加，导致行业供大于求局面的恶化。2、降低原材料价格目前，原材料采购中的矿石成本约占钢铁行业总生产成本的20～25％。目前中国钢铁企业的铁矿石海外采购量约为1.3～1.4亿吨。已经超过日本，成为全球第一。以2004年为例，我国进口钢材、铁矿石、废钢分别为207亿美元、127亿美元和23亿美元。全年进口总额为357亿美元。因为废钢和焦煤数额较少，我们仅考虑铁矿石成本变动的影响。因此人民币汇率的变动对于钢铁行业总体降低成本利好。但对于具体钢铁企业的影响却又是不同的。对钢铁公司的影响程度将因各公司进口铁矿石比重的不同而不同。3、降低国内钢铁产品相对于国际产品的竞争力从产品结构而言，出口的主要是附加值较低的线材及普板等产品，进口产品则以国内无法生产或者是产能不足的高附加值产品，包括汽车用薄板、船用中厚板等。这些产品短期内对汇率变动敏感度较低。目前国内钢材价格还低于国际价格，人民币升值的幅度还不足以弥补这一块价差的竞争优势。从中长期来看，随着国际间价差的逐步缩小和国内高端产品与进口产品竞争的增加。人民币升值对钢铁产品竞争力的负面影响将逐步显现。25 4、减弱下游行业的钢铁需求人民币升值将引起宏观经济的增长放缓。钢铁行业是与宏观经济密切相关的周期性行业。如房地产投资回落，集装箱板、管线钢等专用钢材合同量减少，尤其是这几年钢材价格上涨过快，超出了下游用户的承受能力，导致钢材下游行业生产增速放缓等因素，影响了钢材市场总消费的增长。在目前国内钢铁产能已经明显过剩的情况下，宏观经济的减缓将减弱国内钢材需求的增长，对钢铁行业造成负面影响。3.1.5对纺织行业的影响人民币升值对纺织业的影响主要包括以下几点：1、加剧市场竞争人民币升值后部分出口产品可能会转到国内市场销售,这将加剧内销市场的竞争态势。必然会相对减缓中国经济的增长速度，降低国内消费热情。当然也包括纺织品的消费，这对整个纺织行业的短期发展也是不利的。2、促进行业整合纺织服装行业属于劳动密集型行业，人民币升值导致部分纺织企业淘汰出局，将不可避免地影响社会就业。但从长远来看，由于纺织业属于高度竞争型行业，人民币升值将有利于促进行业进一步的产业整合，优胜劣汰，更有利于优势公司扩大市场份额，是提升产业层次的一大契机。3、促使企业提高竞争力中国纺织品要想保持国际市场上的销量份额而又有所获利，就必须提高产品的科技含量，提高产品附加值。这就促使国内纺织企业向高精尖发展,逐渐抛弃高能耗的粗放经营，以进一步提高国际竞争力和抗风险能力。可见，人民币升值对我国纺织业的影响具有两面性，这就意味着机遇与挑战并存。3.1.6对旅游业的影响人民币升值后对我国国内旅游业不会有太大的影响，但对出入境游来说，在短期会产生一些影响，从理论上讲，最直接的就是人民币升值会促进出境旅游的发展，削弱入境旅游的势头。人民币升值后，出境游的团费降低，在国外购物的花费也相应降低，人们会因为费用的减少而更多的选择出境旅游。3.2人民币汇率升值对我国证券市场价格的影响1、人民币汇率升值促进股价上升从长期看25 人民币汇率的变动对H股市场价格的正向促进作用最大，这主要是由于人民币升值在很大程度上改变了境外资金对中国资产的价值观，香港市场上的H股是投资者的最佳选择，而且相对A股，H股股价相比偏低，从而人民币升值对H股的促进作用最强；其次是B股市场价格、A股市场价格；对基金市场价格的促进作用相对最小，这主要是由于基金投资更多关注的是稳定收益，汇率变动对投资者决策的影响不及汇率对H股、B股、A股市场价格的波动明显。另外，人民币汇率变动与债券市场价格波动之间不存在显著的长期均衡关系，这主要因为其中人民币升值从短期来看可以为债券市场提供资金来源，但长期债券市场价格的变化取决于宏观经济和货币市场政策及预期。2、人民币汇率升值与证券市场价格之间存在动态修正机制从短期来看，B股市场价格随汇率的变化自我修正的能力最强。这主要是由于B股市场的上市公司传统行业较多，对国际市场的依赖和联动性较强；其次是A股市场价格、基金市场价格；对H股市场价格的动态修正能力最弱。就我国目前情况而言，证券市场正面临前所未有的巨大挑战，外汇市场正处在人民币不断升值，而证券市场的总资产却面临不断缩水的疑惑境地。从实证研究可以发现，人民币汇率的调整从中长期来看对证券市场价格的影响必然呈正相关；而短期内，由于人民币汇率与证券市场价格系统存在的自我修正机制，使得人民币升值对证券市场价格的影响会有一个相对滞后期。因此，人民币升值必然将给我国证券市场价格的走强带来强有力的支撑和促进作用，而且这种力度似乎远大于经济增长对证券市场的影响效果。3.3人民币汇率升值对我国证券市场的资金供求关系的影响1、人民币升值引发大量国际资本流入全球视野下，人民币升值可以提高国内证券市场的估值水平。因此将吸引国际投机资本，以正规和非正规渠道进人中国证券市场进行套汇。人民币升值将提升以人民币计价的A股的国际估值．随着全球对中国经济的关注程度越来越高，特别是在人民币升值的大背景下。已经有越来越多的国际资本对中国市场机会感兴趣。而在市场游动资金在房地产、大宗商品、债券及货币市场的游走过程中。从吸引力角度来看，随着其它投机机会的逐步消退。股票市场无疑越来越具备投机吸引力。2、人民币升值造成流动性过剩随着资本项目的持续开放，部分资金已开始流入证券市场，严格的资本管制已很难实行，将对国内证券市场的资金结构产生越来越大的影响。目前，对人民币的升值预期，与当初日元和新台币的情形有类似之处，受西方国家的压力是越来越大。外资通过直接投资、地下兑换、QFII等各种形式流入我国国内。而且QFII一再加大投资额度。随着升值预期强化与汇率改革压力加大，25 流入资金会越来越多。庞大的外汇储备导致的基础货币供应过多构成对宏观经济的巨大压力。这与日本货币供应过多也有相似之处。国外投资机构事实上已经对我国证券市场的投资理念、定价制度、投资行为等施加压力。25 4日本货币升值的管理借鉴4.1日本对汇率变动的管理4.1.1升值背景1971年9月各国货币兑美元脱离了固定汇率制并出现了较大幅度的升值。9月末，日元在1美元=360日元一次升值5.14%之后，历经半年时间的缓慢升值，1972年3月初使得日元汇率在1美元=300日元附近浮动，累计升值17%，这种状况一直保持到了1973年2月下旬。其间日本政府为了稳定汇率，采用了包括增大货币发行量、降低利率的放松货币政策来阻止日元的升值，不过这很快就招来了流动性过剩，同时日本的通货膨胀也持续上升，特别是1973年10月发生了第一次石油危机之后，几个月的时间通货膨胀就上升到了10%以上，这就使得日本政府不得不大幅升值日元汇率来抵御高通胀。4.1.2升值过程日元升值过程分为三个阶段第一阶段是1971年2月固定汇率从1美元兑360日元到306日元战后，日本的产业发展、经济振兴是建立在长达20余年的锁定日元低汇率的背景下实现的。1949年，为控制持续不断的通货膨胀、改革当时存在的多重汇率，将美元与日元的汇率锁定为1：360。这期间，日本经济实现了高速增长，日元在1971年2月第一次升值时的产业基础。由于受惠于长达20余年的1：360的日元固定汇率，日本出口产业的国际竞争力大大提高。1961-1965年和1966-1970年，日本出口总额大幅增长。这种产业背景下，日本才于1971年12月将美元与日元的汇率从1：360调整为1：306。第二阶段为1973年2月到1985年9月浮动汇率逐步升值为1美元兑240-250日元1973年2月美国宣布美元对黄金贬值10％，日本也只得让日元向浮动汇率制过渡。由此日元升值进入第二阶段。1971年至1985年日元的升值过程还是比较平缓的，从1：315升至1：200的水平，这一阶段的日元升值并没有阻碍日本经济发展的良好势头。第三个阶段为1985年“广场协议”到1996年升值为1美元90-140元1985年9月22日，在美国的发动下，七国财长与中央银行行长在美国广场饭店签订了日本人迄今仍耿耿于怀的“广场协议”25 。其主要内容为，将美元对世界其他主要货币的比率在两年内贬值30％，从而逼迫日元升值。此后，日元汇率开始迅速上升，进入了长达10年之久的升值周期。这便是日元升值的第三阶段。这期间日元大幅升值，在1985年到1996年的10年间，日元兑美元比率由250：1升至87：1，升值近3倍。1995年4月，日元曾一度达到1：80的水平。广场协议，开启了日本企业的海外并购风与泡沫经济的兴起，后来被众多学者公认为引发日本经济衰退至今的罪魁祸首之一。4.1.3政策管理1、货币政策日元升值对日本经济所造成的短期冲击在1986年已达到顶峰，1987年日本GDP增长率开始回升，此时应适当上调利率。然而在1987年2月召开的旨在稳定美元汇率的卢浮宫会议上，日本又接受了美国财政部长贝克提出的“国际政策协调”建议，即日本和联邦德国维持本国跟美国形成的利率差，使得美国的利率始终高于本国的利率，以此通过两国间的利率差来保持美元兑本国货币利率的稳定。日本此时出于各种因素的考虑，于1987年3月将公定利率降到2.5%的战后最低水平，并将此低利率保持了两年零三个月，在这段时期内保持日本国内利率低于美国国内利率达到3%以上。日本政府在日元升值初期，对泡沫经济的发展基本上持视而不见的态度，更没有针对国内飞涨的资产价格和浓厚的投机氛围相应地调整货币政策。随着国内泡沫经济的过度发展和来自各方的压力，日本政府已意识到国内经济过度泡沫化，开始对国民经济进行调控，但采取的不是渐进式方式，而是过激的调控方式。一方面修正已经实施两年多的低利率政策来抑制国内过热的经济，一方面对银行贷款的增长额进行了控制。2、产业政策为了防止日元升值对经济造成过大冲击，日本开始实行从外需主导型经济发展模式转变为内需主导型经济发展模式的产业政策，但在这些政策推行过程中忽视了两点：一是在拉动内需的过程中，要注意防止经济泡沫和经济过热；二是对外转移部分产业时，要培育国内新的主导产业。3、金融自由化政策25 战后日本政府在金融业中占据主导地位，实施了严格的限制措施，这些限制措施确保了日本金融机构能够在宽松的环境中获得超额利润，支撑了金融机构的快速发展。这些限制政策特别是外汇管制把日本国内金融市场和国外金融市场分开，减少国内金融市场受国际金融市场波动的干扰。但在上世纪80年代日本开始进行金融自由化改革，并于1980年12月修改了《外汇法》，新的《外汇法》允许居民外币存款自由化、外币借款自由化，原则上允许自由外汇交易，这使得日本资金可以合法地投资海外。1984年日本大藏省出台了《关于金融自由化及日元国际化的现状和展望》，该报告提出放宽或者废除对银行、保险公司和证券公司等金融机构的业务限制，允许日元自由兑换，允许企业和投资者自由地进行外汇期货交易，允许外资银行进入日本，实施日元国际化的战略等。4.1.4对经济的影响日本政府为应对日元升值压力采取了以牺牲国内均衡以期达到外部均衡的缺乏独立性的货币政策，而且金融自由化改革的步伐过快并放松了对金融机构的监管，加之产业政策的失误等共同促成了泡沫经济的形成。泡沫经济形成后，不是渐进地对其进行调整而是采取激进的方式进行金融收缩，最终导致经济泡沫在短时间内破灭，国内证券市场、房地产市场、银行乃至实业部门均遭受重创，日本陷入经济萧条。4.2对中国的启示1、面临升值压力，要谨慎使用货币政策和金融政策日本的货币政策在泡沫形成的过程中过于宽松，在挤压泡沫时过于严厉，不但没有减轻反而加剧了泡沫经济。日本经济和金融危机的根本原因不是汇率本身，而是汇率升值过程中货币政策失当导致的资产泡沫破裂。中国应该吸取日本的教训，尤其在挤压证券市场泡沫时不能用药过猛，尽量减少泡沫经济的破坏性。2、出台提升产业竞争力的产业政策从日本应对日元升值的经验教训看，要有效应对人民币升值的压力，我国经济应拥有足够的柔韧性和灵活性，而培育产业竞争力与调整国内产业结构才是根本。通过产业竞争力的培育，不断提高出口产品的技术含量和附加值，增强出口产品竞争力，逐步实现从劳动密集型低附加值产业向技术、资本密集型高附加值产业过渡。这既可以解决由于人民币升值导致低附加值产品出口竞争力降低的问题，又可解决由于人民币升值导致产业外迁而造成国内产业的空心化，对国民经济发展与地区经济发展平衡起到促进作用。3、实施稳健的金融改革和有效的金融监管25 从日元升值的经验看，在目前金融体制改革和资本账户开放过程中，要加强对金融领域的市场监管和预留必要的调控空间，不能放任金融市场的自由发展。根据目前金融研究领域的通识，资本项目开放是金融自由化的一个重要部分，应在国内银行体系的问题逐步解决、资本市场发展较为充分、利率实行市场化、整个金融体系和制度建设都比较健全后进行，而不应一味加快资本项目的自由化。这样不仅能避免当年日本在实行金融自由化过程中所产生的外汇风险的累积以及对金融领域放松监管所产生的一系列问题，而且能够防止当年东南亚国家和拉美国家在金融自由化改革过程中所面临的国际资本的冲击，最终导致经济危机发生。25 5我国证券市场应对人民币汇率升值的措施与建议5.1针对各个行业上市公司应对人民币汇率升值的措施与建议5.1.1房地产行业应对人民币汇率升值的措施与建议1、采取更严格的措施和手段，加强对房地产市场的调控，避免“房地产泡沫化”加大打击房地产投机和炒作。此外还需要国家的宏观调控经济政策要求金融和财政减少对房地产消费的刺激。2、控制高端房地产商品的开发，加大对经济适用房和廉租房的建设3、在投资方面，要严格控制银行向房地产业的贷款，因为银行既是房地产投资过热的制造者，又是风险的最终承受者。4、在有效阻止国际游资进入房地产市场的同时，加强对资本流动的监督。5.1.2银行业应对人民币汇率升值的措施与建议1、完善人民币汇率的决定基础改进人民币汇率的形成机制.应将目前国内企业的强制结售汇制逐渐过渡到意愿结汇制，建立银行与企业间外汇市场。放开主要外贸企业进入外汇市场，扩大外汇交易主体，提高外汇交易规模,使整个外汇供求有效地出清价格。2、维持贸易的总量及结构性平衡在遵守入世承诺，逐步减少对贸易的限制时，更要慎重对待主要贸易伙伴的贸易顺差问题，抵御外部市场波动可能带来的影响；积极推动亚洲区域性的货币合作机制，加强亚洲资金的自我回圈，增强抵抗金融风险能力，为我国在国际经贸关系中争取更大的回旋余地。3、改善储备风险,加强经济安全适当控制外汇储备的过度增长并更好地利用这些储备资源。一是要建立将储备转化为投资，将资金转化为资本的新机制，制定更积极的对外投资战略；二是保持外汇储备资金的流动性，并在保证流动性，保本的基础上寻求长期稳定的收益；三是应尽快改变将外汇储备大都压在美元和美国债券上的状况，增加欧元等币种在中国外汇储备中的比重；四是外汇管理当局应在外汇储备管理过程中建立和完善风险管理框架。针对外汇市场的供求形势，进一步放宽对经常项下的外汇限制。包括逐步取消强制性的银行结售汇制度,放宽对旅游等外汇汇兑限制。4、提高货币政策调控能力和水平，大力发展金融外汇市场外汇占款的大幅增长已经影响到我国货币政策的稳健性，25 央行对冲外汇占款的压力很大。当前，应积极研究央行资产结构调整方案，研究盘活央行某些类别资产的可能性，恢复央行资产结构的弹性，努力将基础货币增长控制在适度水平，防止商业银行贷款过快增长。同时，要著力培育人民币远期和期货交易市场，大力发展汇率风险规避工具，增加企业应对汇率波动的手段，保证对外经济贸易的持续稳定发展。5.1.3航空业应对人民币汇率升值的措施与建议1、利用换汇缓解升值压力在支付大额外汇时，原则上应优先使用自有外汇，对美元缺口部分首先考虑以欧元和日元换汇的方式解决。目前欧元与美元的汇率稳定在历史相对高位，换汇对公司很有利。美元兑日元在一个可被接受的区间，同时日元的存款利率几乎为零，换汇既解决美元缺口，又避免了资金沉淀。同时外币之间互换，也能回避由人民币升值带来的冲击。2、使用外汇收支两条线将大部分外汇收入结汇，同时举借美元贷款用于对外支付。这一做法的目的是利用人民币升值的机会和外汇收入与支付之间的时间差。调整债务币种结构，充分获取升值前后汇差收益。外汇收入结汇可以增加人民币流动资金，减少利率相对较高的人民币贷款存量。只要美元贷款和人民币贷款之间的利率差额大于银行的买入价和卖出价差，利差收益就足以弥补汇差损失。3、开辟国内外汇划拔绿色通道目前航空公司的经营付款很多都通过进出口公司代理对外支付，针对飞机预付款、经营租赁租金等重大项目，公司虽然也可以划拨美元至进出口公司账户，但不像人民币划转那样灵活。其余项目受国家外汇管制和实际操作的限制，只能采用划拨人民币至进出口公司账户，再以人民币购汇的方式对外支付。每年用于航材项目的人民币购汇达数亿人民币，汇差损失几百万元人民币。如果外汇局批准航空公司和进出口公司之间自由划拨美元，航空公司不仅可以对冲汇率风险，同时也可以缓解外汇收人和外汇支付在时间配比上的限制。但是此建议最大的困难就是获得外管局的批准。5.1.4钢铁业应对人民币汇率升值的措施与建议1、向高端产品发展，提升整体竞争力和盈利能力，打造优势钢铁公司优势钢铁公司具有三方面的优势。首先优势钢铁公司因为生产成本和产品竞争的优势。即使是在行业景气的底部仍会保持一定的盈利能力，具备较强的抵御周期能力。其次，因为国内行业政策的支持，25 国内优势钢铁公司未来在新建项目和兼并收购其他钢铁公司上具备优势，从而仍具备良好的成长性。其三，虽然整体产能过剩，国内钢铁产品结构并不合理，高端产品仍需大量进口优势钢铁公司可以通过向高端产品结构方向发展，提高整体竞争力和盈利能力。因此向高端产品发展，提升整体竞争力和盈利能力。打造优势钢铁公司是钢铁行业应对人民币升值首要采取的措施。2、通过行业重组整合，增强上游矿石的议价能力和对下游的定价能力随着钢铁产能的迅速扩张，中国对进口铁矿石资源的依赖逐步增强。拥有铁矿石资源意味着战略和成本上的双重优势。国内钢铁产能过剩虽然引致钢铁公司的盈利面临困境。但加速了行业整合的到来。未来几年在行业政策和政府引导下，国内钢铁公司问的兼并重组进程将加快。相关公司将提供价值重估的投资机会。并且随着中国钢铁行业的集中度的提升。钢铁公司对上游矿石的议价能力和对下游的定价能力会得到增强。5.1.5纺织业应对人民币汇率升值的措施与建议1、通过保值措施规避风险企业要从自己的经营战略出发,通过预测汇率，选择最恰当的保值措施来获取经营利润。在结算上，企业在收款的时候应尽量采用人民币或者是其他强势货币结算，或者是合同一经订立，就在外汇市场上买入相应外汇的看跌期权，约定可以在未来的收款期以商定的价格把美元转换成其他货币如人民币。或在合同订立后，企业在外汇市场卖出外汇期货，约定期货的成交日期正好是预期收到外汇付款的日期。如果企业外汇负债数额比较大，最好的方法就是进入外汇市场买入外汇期货，合同的期限定在负债偿还的日期，或者是买入外汇期权。2、进行外汇投资企业不能死拽住现有的资金不动，应该见机行事，进行适当的外汇投资。3、适当提高产品价格提高产品价格，与客户共同分担人民币升值带来的利润空间压缩的损失，是很多出口企业很自然地想到的避险方式。但是这对于一部分竞争较激烈的企业来说，很有可能导致客户流失。所以,企业在加价的同时应考虑客户的接受能力，视情况而定，在保证销量稳定的前提下适度提高产品外币标价。4、转贷美元融资像纺织企业这样的生产型企业，理应选择低成本的融资方式，直接向银行借贷美元不失为一种好办法。企业向银行贷款美元主要有两点好处：其一，美元贷款利率要低于人民币；其二，人民币升值使使用美元贷款的企业直接受益。5、调整产品结构目前，我国纺织出口产品结构很不合理，我国纺织品屡遭国际反倾销调查，25 贸易摩擦不断，这也与长期以来中国企业奉行低价策略有关。人民币升值了，产品的价格优势降低了，低价策略已经行不通了。企业应该逐步进行产品结构调整和资源整合，大力开拓国际市场，实施出口的多元化战略。6、开展行业合作应对汇率改革，不是单个企业的事，是整个行业的事。纺织业的全体企业应该积极联合起来，行业协会应当充分发挥作用，有困难大家解决，有问题大家探讨，有经验大家分享。这样可以避免资源浪费，使一些企业少走弯路。5.1.6旅游业应对人民币汇率升值的措施与建议1、加强行业管理，提高服务水平我国旅游市场目前还不是很成熟，旅游企业之问的竞争主要以价格竞争为主，游客的利益得不到保障。因此我国旅游市场应加强行业管理，整顿市场秩序，加快旅游业的法律法规建设。2、加快旅游基础设施建设，转变旅游业增长模式旅游基础设施薄弱，仍然是旅游业发展的制约因素。加强旅游基础设施和配套设施建设，应从行、游、住、食、购、娱，这些游客的主要消费环节出发创造方便舒适、安全卫生的环境，吸引更多的客人。3、重视旅游纪念品的开发和生产旅游纪念品作为一种有形产品，其重要性并不比主要表现为无形服务的旅游产品低。增加游客在旅游纪念品上的开支，可以提高游客在当地的总体消费水平。对此，旅游企业必须首先认识旅游商品开发的重要性和紧迫性其次要转变开发思路。4、加大海外市场促销从地域角度看，我国的国际旅游市场具有广泛而集中的特点。目前我国的国际客源已遍布世界100多个国家和地区。但同时又高度集中在我国台湾、香港地区以及韩国、日本、美国等几个国家。为进一步扩大海外市场，各地应加大对外宣传力度。5、加强对出境游市场的规范与引导目前出境游中比较突出的问题包括削价无序竞争，擅自增加自费项目，减少合同项目，诱骗游客购物消费和诱导游客参加内容不健康活动。应加大对旅游企业的管理，明令禁止经营出境旅游业务的旅行社组织中国公民到非旅游目的地国家旅游。查处利用中介机构渠道非法经营旅行社出境游业务的行为。6、大力促进我国旅游企业跨国经营应利用人民币升值带来的对外投资优势，大力推动我国旅游企业进行跨国经营直接与境外旅游企业在一个25 大环境里竞争，了解国际旅游市场的行情，技到与国际旅游企业的差距。学习国际市场规则和先进的市场营销经验，在强手如林的市场环境中，全面锻炼自身的能力，为国内旅游企业向国际化目标发展创造条件。5.2针对人民币汇率升值对证券市场价格影响的措施与建议1、增强证券市场的流动性，防止价格波动在东南亚金融危机中，受到严重影响的除香港、新加坡外，其他国家(地区)的证券市场流动性都很低，从而导致少量的股票抛售都会引起市场价格的剧烈波动。因此，增强证券市场的流动性、扩大市场容量对于抑制投机、减轻证券市场价格波动的影响极为重要。2、应进一步加快优质外商直接投资企业在国内资本市场上市步伐优质的外商投资企业直接在A股市场上流通，有助于改善中国证券市场投资价值不高的状况，特别是运作规范，良好的外资企业，将对由传统国有企业改制而形成的大多数上市公司形成比较大的压力。外商投资企业的上市流通会加强人民币汇率变动与A股市场价格之间的动态修正机制，缓解证券市场总资产的缩水。5.3针对人民币汇率升值对证券市场资金供求影响的措施与建议1、密切关注国际游资的动向，防范金融风险的发生在人民币升值作用下，大量资金涌入人民币资产，以期获取升值收益。由于我国证券市场风险控制机制不健全，因此，在发达经济体(主要是美国)和发展中经济体(主要是我国)之间进行博弈的国际游资，无论其在短时间内大量流向何方，都会对我国的经济金融安全造成严重威胁。我们必须加强对国际资金的监管，密切关注国际游资的动向，防范金融风险的发生。2、加强证券市场的制度基础建设证券市场越发达、规模越大、功能越健全，抵抗国际游资冲击的能力就越强。近年来，尽管我国的证券市场有了很大的发展，但与美国相比，除了在规模上要远远落后之外，更重要的是证券品种还不够完备，证券市场结构还不够完善，另外，证券市场功能也不够健全，证券市场效率更是低下，在这种情况下，一旦我国资本账户完全放开，后果不堪设想。因此，我国应大力发展证券市场，加强证券市场的制度基础建设，促使我国证券市场加速走向繁荣发达。3、争取更多的国际市场收益QDII的推出为中国的投资者开拓了国际投资的平台，获取国际证券市场的投资收益。例如，当前美元与人民币的利差显著，因为固定收益产品的收益率与利率联系密切，各国的债券收益率是受本币利率影响的，现阶段美元利率比较高，相应的各类美元计价的债券收益率也会比较高，我国的投资者通过QDII投资美元债券市场可以获得比投资中国债券市场更高的投资收益。因此，我国应25 鼓励中国投资者投资境外证券市场。以缓解大量国际资本流入的压力。25 谢辞本论文是在我的指导老师张老师的亲切关怀和悉心指导下完成的。她严肃的科学态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地感染和激励着我。从实习日志，和开题报告的修改到论文的最终完成，张老师都始终给予我细心的指导和不懈的支持。在此，我还要感谢细心教导了我们三年的所有老师们在学业上给我们以精心指导，同时还在思想、生活上给我以无微不至的关怀，在此谨向老师们致以诚挚的谢意和崇高的敬意。同时我还要感谢在一起愉快的度过大学生活的同学，正是由于你们的帮助和支持，我才能克服一个一个的困难和疑惑，直至本文的顺利完成。在论文即将完成之际，我的心情无法平静，从开始进入实习到论文的顺利完成，我的老师、同学、朋友给了我许多的帮助，在这里请接受我诚挚的谢意!最后我还要感谢培养我长大含辛茹苦的父母，谢谢你们!25 参考文献[1]姜波克.国际金融新编(第二版)[M].上海：复旦大学出版社，2005：125-128[2]吴信如.宏观经济学[M].上海：上海立信会计出版社，2004：66-68[3]刘超.实证汇率变动对证券市场的影响[J].经济导刊，2007，3：12-14[4]曹凤岐.人民币大幅升值严重影响中国经济发展[J].经济研究参考，2005，23：8-10[5]张艳，陈鸿鸿.从广场协议看人民币汇率升值问题[J].华中农业大学学报，2004，3：2-3[6]秦熠群.人民币升值对资本市场的影响分析[J].河南金融干部管理学院学报，2005，3：1-2[7]刘通.日韩经济萧条对我国的启示[J].中国经济导刊2005，16：7-7[8]刘艳婷.浅谈人民币升值问题[J].商业现代化2008，2：10-12[9]饶龙先.人民币汇率升值对我国股票市场影响的分析[J].商业经济2008，3：77-78[10]宗良.人民币升值背景下的选择[J].西部从论2007，3：48-49[11]佟艳丽.人民币升值的压力.影响及其缓解措施[J].内蒙古电大学刊2005，2：23-24[12]金明智,吴学博.人民币升值的压力与对策[J].沿海企业与科技2005，3：84[13]王园林.中国证券市场应对人民币升值的措施[J].国际经贸探索2008，2：6-7[14]Brülhart,Marius,AppreciationoftheRMBexchangerateimpactonChina"seconomyandCountermeasures[J].economicresearchguide2008,19:38-39[15]CliveW．JGranger，Bwo-NungHuang，Chin—WeiYang．Abivariatecausalitybetweenstockpricesandexchangerates：evidencefromrecentAsianflu[J]．TheQuarterlyReviewofEconomicsandFinance2008：4025 外文材料WeshouldlistentoBeijing"scurrencyideaByFredBergstenfinancialnewsZhouXiaochuan,governorofChina"scentralbank,hassuggestedcreatinga“super-sovereignreservecurrency”toreplacethedollaroverthelongrun.Hewouldsharplyenhancetheglobalroleofspecialdrawingrights,theinternationalassetcreatedbytheInternationalMonetaryFundinthelate1960sandjustgivenanenormousboostbythedecisionoftheGroupof20toexpanditsissuanceby$250bn(€189bn,£171bn).ThesearethefirstbigproposalsforinternationalmonetaryreformfromChinaorindeedanyemergingmarketeconomyanddeservetobetakenseriouslyforthatreasonalone.SeveralotherAsiancountries,BrazilandRussiahaveexpressedsupportforMrZhou"sideas.TheUSandseveralothergovernments,however,havebeenquicktorejectthem,reaffirmingtheirconfidenceinthecentralglobalroleofthedollar.Theyapparentlyfearthatseriousdiscussionofthisissuecouldshakeconfidenceinthedollar,drivingdownitsvalueandpromptingasharpriseintheeuroandothercurrencies.SuchinstabilityandconsequentriseinglobalinterestrateswouldseverelycomplicateUS,Europeanandglobalrecoveryfromthecrisis.ButthereisamoreimmediatethreattofinancialstabilityfromtheglobalroleofthedollarthatcouldbesignificantlyreducedbypursuingamorelimitedproposalmadebyMrZhou.TheriskisthatChinaandperhapsothermonetaryauthorities,togetherholdingmorethan$5,000bnindollarreserves,willloseconfidenceinthedollarowingtotheprospectsforhugeandsustainedbudgetdeficitsintheUS.PremierWenJiabaorecentlyexpressedsuchconcernsinahighlyunusualpublicstatement,askingfor“guarantees”ofChina"sdollarholdingsthatrecalltheBritishdemandforaguaranteein1971thattriggeredtheUSdecisiontobreakthedollar"slinktogold.TheseworrieddollarholdershaverefrainedfromdumpingTreasurysecuritiesonlybecausethedollarhasstrengthenedoverthepastyear–whichisalmostcertainlyatemporaryphenomenon–andbecauseoftheadverseglobalrepercussions.Weignoreatourperiltheprospectthattheymayfeelcompelledtodoso,especiallyiftheUSweretoprovoketheChinesebytakingaggressivetradepolicyactionsagainstthem.BigconversionsbyChinaoranotherlargeholder,orevenmarketfearsthereof,couldtriggeramassiverunonthedollar.25 MrZhouproposestoalleviatethisproblembycreating“anopen-endedSDR-denominatedfund”attheIMFintowhichdollarbalancescouldbeexchangedforSDRs.ThisisessentiallythesubstitutionaccountideanegotiatedintheIMFinthelate1970sandforwhichdetailedblueprintsweredeveloped.Similaranxietiesaboutthedollaratthattimeprompteditssharpestplungeinthepostwarperiod,intensifyingthedouble-digitinflationandsoaringinterestratesthatbroughtonthedeepestUSslowdownsincethe1930s,untilnow.IsetouthowtheideawouldworkinanarticleonthesepagesinDecember2007,inwhichChineseofficialsdisplayedconsiderableinterest.Insteadofconvertingunwanteddollarsthroughthemarket,officialholderswoulddeposittheminaseparateIMFaccountforSDR.Theirnewassetwouldbeliquidandpayamarketrateofreturn.ItwouldofferthedesireddiversificationastheSDRisdenominatedinabasketofcurrencies–44percentdollars,34percenteuroand11percenteachofyenandsterling.Thesubstitutionaccountwouldbeawinningpropositionforallconcerned.Thedollarholderswouldobtaininstantdiversification.TheUSwouldavoidtheriskofafreefallofthedollar.Europewouldpreventasharpriseintheeuro.Theglobalsystemwouldeliminateapotentialsourceofgreatinstability.Thesebenefitscallfortheuseofaglobalassettomakeupanylossestotheaccountfromfuturefallsinthedollar,suchascreationofadditionalSDRortheIMF"sgoldholdings(includingthesizeableUSshareofthem).ThemainargumentagainstsuchanaccountisthatChinahasaccumulateditsdollarhoardofmorethan$1,000bnbykeepingitscurrencysubstantiallyundervalued,throughmassiveinterventionintheforeignexchangemarkets,andthusdeservesnosympathyifittakeslossesonthosedollars.OnemightevensuspectthattheChinesehavementallybookedsuchlossesastheimplicitcostofthesubsidytoexportsandjobsachievedthroughtheircurrencymanipulation.ButthereisnosignthatChinawillstopintervening,orthatitssurpluseswillabate,eventhoughtheUSexternaldeficithasdeclinedsharply,anditsreservebuild-upisthuslikelytobecomeevenmorethreatening.Moreover,thisisanidealissueforChinaandtheUStodeveloptheinformal“G2”partnershipthatisneededtoprovideglobaleconomicleadershiptopassneededreformsattheexistingmultilateralinstitutions.SinceChinaadvocatescurrencyconsolidation,theUScouldinsistthatitcontributesubstantiallytotheIMF"snewlendingfacilitiesasaquidproquo.TheEuropeanswouldhavetoconcur,sincetheagreementwouldincludea25 largeincreaseinChina"svotingrightsattheIMF,whereEuropeissoheavilyover-represented,butChina-USagreementwouldgofartosealthedeal.25 中文翻译为什么我们要听中国的货币提议弗雷德•伯格斯滕(FredBergsten)英国《金融时报》中国央行行长周小川提议创造一种“超主权储备货币”，以在长期内逐渐取代美元。他主张大大提升特别提款权(SDR)的全球作用，SDR是国际货币基金组织(IMF)于上世纪60年代末创造的一种国际资产，20国集团(G20)增发2500亿美元SDR的决定大大提振了这项资产。这是中国乃至任何新兴市场经济体提出的首批关于国际货币体系改革的重要提议，单是这一理由就使其值得认真对待。亚洲其它几个国家、巴西以及俄罗斯已对周小川的提议表示支持。然而，美国和其它几个国家迅速表示拒绝，并重申了其对美元关键全球角色的信心。很明显，它们担心，针对这一问题的严肃讨论，可能会动摇外界对美元的信心，从而推低美元价值并引发欧元及其它货币大幅升值。这种不稳定以及伴随而来的全球利率上升，将令美国、欧洲乃至全球摆脱此次金融危机、实现复苏的过程变得非常复杂。但美元的全球角色对金融稳定有一种更为直接的威胁，而这种威胁可能会通过采纳周小川提出的一个更为有限的提议而得到大幅降低。风险是，由于美国面临巨额且持续的预算赤字，中国以及其它货币当局将丧失对美元的信心。它们持有总计超过5万亿美元的美元储备。中国总理温家宝最近在一份极不寻常的公开声明中表达了这种担忧，他要求美国“保证”中国的美元储备。这让人回忆起英国曾在1971年要求得到保证，导致美国做出美元与黄金脱钩的决定。这些忧心忡忡的美元持有者迄今之所以没有抛售美国国债，只是因为过去一年美元有所升值（这几乎肯定是一种暂时现象），还源于负面的全球影响。忽视这样一种可能性将让我们倒霉，即它们可能认为不得不抛售美元，尤其是在美国采取针对中国的咄咄逼人的贸易政策行动，从而激怒中国的情况下。中国或其它大持有者的大规模变节（或者市场对此的担忧），可能引发投资者大规模逃离美元资产。周小川提议，通过在IMF创建“以SDR计值的开放式基金”，来缓解这一问题，美元余额可以兑换成SDR。这基本上是上世纪70年代末IMF曾商议过的替代账户的理念，当时还为此制定了详细计划。当时对美元的类似担忧，造成二战后美元最严重下挫，加剧了两位数通胀和飙升的利率，并造成了上世纪30年代以来最严重的美国经济滑坡（除了现在这次）。2007年12月，我曾在英国《金融时报》的一篇文章中列出了这一理念如何实施，中国官员对此表现出极大兴趣。官方持有者不会通过市场兑换多余的美元，而会将其存放在IMF的独立SDR账户中。它们的新资产将具有流动性，并支付市场水平的收益率。这将带来令人满意的多样化，因为SDR以一篮子货币计值——美元占25 44%，欧元占34%，日元和英镑各占11%。替代账户将是一个各方都会赢的提议。美元持有者将获得即时的多样化。美国将避免美元“自由落体”的风险。欧洲将不会出现欧元大幅升值的情况。全球体系将消除大规模不稳定的一个潜在来源。这些好处需要利用一项全球资产，来弥补由于美元未来下跌给替代账户带来的损失，例如创造更多SDR或IMF持有的黄金（包括美国在其中持有的可观份额）。反对设立替代账户的主要理由是，通过大规模干预外汇市场，使人民币被大幅低估，中国累积了超过1万亿美元的美元储备，因此如果中国的这部分美元储备出现亏损，根本就不值得同情。人们甚至可能猜测，中国其实已经在心理上接受这些亏损，将其视为通过汇率操纵来补贴出口和就业的隐含成本。但目前没有迹象表明，中国将停止干预，或者其盈余将减少（尽管美国对外赤字已大幅下滑），因此中国外汇储备的继续累积可能会变得更具威胁性。另外，这是中美开展非正式“G2”合作的理想议题。要发挥全球经济领导作用，在现有的多边机构中通过所需的改革，需要中美的这种合作。由于中国赞成货币整合，因此美国可以坚称，作为交换，中国应向IMF新的放贷安排做出大笔贡献。这将需要欧洲的首肯，因为这一协议将包括大幅提高中国在IMF的投票权，而现在欧洲在IMF的份量太大。但要确保做到这一点，中美之间的协议必须走得够远。25'