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'《财务管理》习题与答案第一章财务管理概论一、复习思考题1．什么是企业财务活动？财务活动包括哪些内容？财务活动是指企业资金运动以及运动过程中所体现的财务关系。企业财务活动包括以下内容。（1）筹资引起的财务活动企业为了开展经营活动或者为了扩大经营规模以及对外投资等，都必须筹集一定数量的资金。可以吸引直接投资，或者发行股票等方式筹集自有资本，也可以向银行申请借款或发行公司债券等方式筹集负债资本。（2）投资引起的财务活动企业筹资的目的就是为了进行投资，并期望获得未来的资金增值。广义的投资既包括对企业内部进行生产经营活动的投资，又包括购买其他企业发行的股票、债券以及与其他企业进行联营投资。收回投资，也会发生资金收入。（3）企业经营引起的财务活动在企业的生产经营过程中必然要发生一系列的资金收支活动，如采购、支付工资、支付各项管理费用、实现销售产品或商品、往来客户之间的债权债务的结算以及短期资金的借入与偿还。（4）企业分配形成的财务活动企业分配，是指对企业生产经营过程所形成的利润以及对外投资取得的收益，按照国家法定程序和办法所进行的分配。在这一过程中所发生的投资收益的取得，税金的交纳以及利润分配或股利分派的资金收支，就是企业分配所形成的财务活动。2．企业财务关系包括哪些方面？财务关系是指企业在组织财务活动的过程中与有关方面所发生的经济关系。这些联系归根结底体现了企业与各个利益集团之间的经济利益关系。（1）企业与国家之间的财务关系一方面，国家以税收的形式无偿地参与企业的收益分配。另一方面，国家以国有资产所有者的身份，鬆与其他投资者一样参与企业税后利润的分配。（2）企业与投资者之间的财务关系投资主体分为国家资本、法人资本、个人资本、外商资本。经营者必须遵从投资者的愿望，不仅要承担资本保值增值的责任，而且还必须向投资者分配更多的利润。（3）企业与金融机构之间的财务关系29 所谓金融机构是指银行和其他非银行金融机构，企业不仅要从金融机构取得各种借款，而且还可以通过金融机构履行企业债券或采用其他形式吸收社会闲散资金以满足生产经营对资金的需求，同时，金融机构作为国家结算中心为企业提供开设结算账户、办理资金收支结算服务。它不仅要按期收回贷款并保障贷款的流动性，而且还要取得利息收益。（4）企业与其他企业之间的财务关系互相提供产品和劳务、或短期融资以及财产租赁（5）企业与职工之间的财务关系主要是指企业根据职工的劳动数量和质量以及工作业绩，向职工支付工资、津贴和奖金等所发生的资金结算关系。知识资本的所有（职工和管理者）同其他资本所有者一样，还参与税后利润的分配。（6）企业各部门与各级之间的财务关系企业内部各部门、各级之间的产品物资的转移、互相提供劳务等，也应按照市场模式进行计价结算并计算盈亏，作为评价各自的业绩和实施奖惩的依据。3．企业财务管理作用体现在哪些方面？财务管理区别于其他各项管理的基本特征，就在于它是以资金管理为中心的一种价值形式的管理。（1）资金保证作用财务管理可以运用其特有的筹资功能，经济有效地筹集足额资金，保证企业生产经营的正常需要和满足企业发展的需要。从不同渠道，采用不同的筹资方式所筹集资金的成本和风险是不相同的。不能单纯从筹资数量上保证生产经营的需要，还必须认真地对多种筹资方式或筹资方案的收益和风险之间进行权衡。（2）控制协调作用内部财务管理制度、编制财务预算、运用资金指标分解。财务管理可以运用价值形式特殊的综合控制功能，将经济责任和经济利益直接挂钩，使企业各项专业管理在实现企业总目标的前提下协调一致。（3）综合反映作用由于财务管理的价值形式的综合作用，使得企业生产经营的过程和结果、各项专业管理的工作业绩和存在的问题，最终都将直接或间接地通过财务管理综合地反映出来。财务指标4．股东财富最大化有何优缺点？这种观点主张把股东财富最大化作为企业的财务目标。上市公司股东财富最大化就是股票市价最大化。优点：（1）把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，可以避免“利润最大化目标”的缺点。公司获利越多，分配的股利增加，就可以吸引更多的投资者，股票市价随之上升。（2）考虑了资金的时间价值。更重要的是受公司预期盈利水平的影响。股票市价反映了每股盈余大小与和取得盈余的时间。（3）考虑了风险因素。股票市价越高，意味着股票的风险越大。缺陷：（1）股东财富最大化目标只适用于上市公司，而不能适用于非上市公司和有限责任公司。（2）过分地强调了公司股东的利益，而可能忽视或损害与公司相关的其他利益集团的利益。29 （3）股票市价受到多种因素的综合影响，其中有许多客观因素以及宏观环境的变化并不是公司能够控制的。5．企业价值最大化的优缺点？企业价值是指企业的市场价值，取决于企业未来的获利能力。企业价值最大化目标就是要在良好的市场环境中求得企业长期稳定发展，在不断提高企业盈利水平的条件下，满足各个利益集团的经济利益，从而又给企业长期稳定发展提供了更为广阔的前景。优点：（1）考虑了资金时间价值和风险因素。不仅要将预期的收益以一定的时间为起点并按照一定的口径进行折现，而且各期收益的多少也要按照可能实现的概率计算。（2）有利于克服短期行为。企业价值最大化目标着眼于企业长远的获利能力，并以此为标准对各种财务方案进行决策分析。（3）有利于兼顾企业各利益集团的利益。只有企业长远稳定发展和不断提高盈利能力；才能满足投资者资本保值增值和不断提高投资收益的愿望；才能使企业有较强的偿债能力，从而保障债权人的权益；才能使企业职工（包括管理者）从企业稳定发展中不断提高工资和福利待遇；才能使国家从企业不断增长的收益中获得更多的税收以及有利于解决劳动就业等社会问题。企业价值最大化目标存在的最大问题应是企业价值如何量化的问题。实现企业价值最大化目标应符合以下要求：（1）不断提高资本净利率（在股份制企业则为每股盈余），使投资者获得日益增多的回报。（2）改善财务状况，保持最佳的偿债能力，树立良好的财务形象，切实维护债权人的权益。（3）促进企业稳定发展，在增加企业留存收益的基础上实现资本保值增值，增强企业发展的后劲和市场竞争能力，使股东财富不断增加。（4）认真履行企业的社会责任。6．企业财务管理有哪些基本管理手段？财务管理手段又称为财务环节，包括进行财务预测、编制财务计划、实现财务控制、进行财务分析、实施财务检查等。（1）进行财务预测财务预测是根据企业财务活动的历史资料和其他资料，依据企业的现实条件，并考虑未来发展趋势和要求，对企业未来的财务活动及其成果作出科学的预计。（2）编制财务计划财务计划是以货币形式综合反映计划期进行经营活动所需要的资金数额和来源，资金的使用和耗费，预计收入和财务成果的指标体系。（3）实行财务控制财务控制是指在财务活动中以财务计划指标、各项消耗定额和费用开支标准为依据，对资金的收支、结算、占用和耗费等，进行日常监督和调节，如发生偏差应及时克服和纠正，以保证财务计划指标的实现。（4）财务分析财务分析是根据财务的有关历史资料，并运用特定的方法，对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一种技术方法。（5）开展财务检查29 财务检查是根据国家有关法令、制度的规定，对企业财务活动的合法性和有效性进行审查，以揭示企业经营活动中存在的问题并及时采取措施予以纠正和处理的财务管理环节。7．什么是资金时间价值？如何衡量？资金时间价值，是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。资金时间价值的实质是资金周转使用所形成的增值额。资金时间价值不仅包含资金一次周转使用的价值增值额，而且还包含了增值额再投入周转使用所形成的增值额。资金时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。通常时间价值用利息来表示，但时间价值并不包含风险因素和通货膨胀的影响。衡量时间价值通常方法有复利终值与现值，以及年金终值与现值。在理解货币时间价值时要注意把握以下的要点：（1）货币时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。（2）不同时间单位货币的价值不相等，只有将它们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有关计算。二、练习题练习一：1．2．3．4．P=10000/8%=125,000(元)练习二：计算期望报酬率计算风险（1）标准离差：（2）标准离差率1.计算风险报酬率＝风险报酬系数×标准离差率＝b*Q29 A方案的风险报酬率＝12%*1.265=15.18%B方案的风险报酬率＝12%*0.6325=7.59%4．计算投资报酬率5．评价第二章财务管理环境一、复习思考题1．如何认识财务管理环境？财务管理环境，或称理财环境，是对企业财务活动产生影响作用的企业内、外部情况和条件，既包括对企业财务活动产生影响作用的企业外部情况和条件（如国家的政治、经济形势，国家经济法规的完善程度，企业所面临的市场状况等），也包括对企业财务活动产生影响作用的企业内部情况和条件（如企业的类型、企业的生产条件、财务管理人员及相关人员的素质等）。企业财务活动的运行受到财务管理环境的制约，企业如果能够善于研究财务管理环境，合理预测它们的变化，从而采取相应的措施，也会对财务管理环境产生能动的影响作用。因此，在进行财务决策时，必须考虑所处的财务管理环境。2．财务管理环境是怎样构成的？企业财务管理环境是一个多层次、多方位的复杂系统，对企业财务管理产生多方面的影响，可按不同的标志予以归类。（1）企业内部财务管理环境和企业外部财务管理环境企业财务管理环境从其与企业的关系看，它由企业内部财务管理环境和企业外部财务管理环境共同构成。企业的类型、生产情况、技术情况、经营规模、资产构成、生产经营周期、企业财务管理人员及有关人员的文化素质等均属于企业内部财务管理环境。企业外部财务管理环境包括国家经济体制、经济发展水平、资金市场完善程度、法律制度、企业所面临的市场状况以及国际财务管理环境等。（2）宏观财务管理环境和微观财务管理环境企业财务管理环境按其影响的范围不同，可分为宏观财务管理环境和微观财务管理环境。29 宏观财务管理环境，是在宏观范围内普遍作用于各个地区、部门的各类企业的财务管理环境，主要包括国家政治经济形势、经济发展水平、金融市场状况、社会、自然环境等。微观财务管理环境则是在某一特定范围内对特定企业的财务管理产生影响的财务管理环境，主要包括企业组织形式、企业的产品生产和销售状况、企业的资源供应情况等。宏观财务管理环境通常存在于企业的外部，但企业外部财务管理环境不一定都是宏观财务管理环境；企业内部财务管理环境一般属于微观财务管理环境，但微观财务管理环境不一定都是企业内部财务管理环境。（3）静态财务管理环境和动态财务管理环境从财务管理环境的相对稳定程度看，它由静态财务管理环境和动态财务管理环境组成。静态财务管理环境是指那些处于相对稳定状态的影响财务管理的各种因素，这类环境因素通常在短期内变化不大。动态财务管理环境则是那些不断变动的财务管理环境。动态财务管理环境是指变动显著、预见性差的那些财务管理环境。商品市场上的销售数量及销售价格、资金市场的资金供求状况及利息率的高低，应着重研究这类环境的变化情况。分析可能产生的影响，以便及时采取相应对策，提高对财务环境的适应能力和应变能力。3．研究财务管理环境有何重要意义？财务管理环境纵横交错，相互制约，影响到企业财务管理目标的定位、财务管理内容的组成、财务管理方法的选择。（1）通过财务管理环境的研究，可以正确地认识财务管理工作的各种因素，不断增强财务管理工作的适应性，以便实现财务管理的目标。（2）通过对财务管理环境的研究，可以正确、全面地认识财务管理的历史规律，掌握财务管理的发展趋势。（3）通过对财务管理环境的研究，可以不断地推动财务理论研究，有利于建立符合市场经济发展和财务实践的财务管理体系。4．什么是财务管理的法律环境？财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系时所遵守的各种法律、法规和规章。国家可以采取行政手段、经济手段或法律手段来管理这些经济活动和经济关系，但在社会主义市场经济条件下，行政手段逐步减少，而经济手段，特别是法律手段日益增多，越来越多的经济关系和经济活动的准则已用法律的形式固定下来。5．如何理解财务管理的经济环境？这里的经济环境主要研究影响企业进行财务活动的各种宏观经济状况，如经济体制、经济发展水平、经济周期和通货膨胀等。（1）经济体制经济体制是指对有限资源进行配置而制定并执行决策的各种机制。在影响财务管理的各种环境因素中，经济体制是最根本的。（2）经济发展水平29 经济发展水平和财务管理的发展水平密切相关。一般而言，经济发展水平越高，财务管理水平也越好，反之，财务管理水平越低。（3）经济周期在市场经济条件下，经济通常不会出现较长时间的持续增长或较长时间的持续衰退，而是交替出现复苏、繁荣、衰退、萧条等发展阶段，形成经济周期。经济同期性波动对企业财务活动有极大影响。（4）通货膨胀通货膨胀的高低会直接影响投资收益、资本成本，加剧企业财务状况和经营成果的不确定性，增大企业的经营风险。6．什么是金融市场？由哪些要素构成？金融市场是企业进行资金融通的场所。金融市场由主体、客体、参加人以及金融市场调节机制等要素组成。（1）金融市场的主体金融市场的主体，即金融市场的中介机构，包括银行和非银行的金融机构。目前我国的银行主要有中国人民银行、政策性银行、国有商业银行和其他商业银行，非银行的金融机构主要包括保险公司、信托投资公司、证券机构、金融租赁公司和企业集团内部的财务公司等。（2）金融市场的客体金融市场的客体是金融市场上的买卖对象，即金融市场上流动的资金，或称金融性资产，具体表现为商业票据、政府债券、公司股票等各种信用工具。这些金融性资产具有流动性、收益性和风险性等特征。金融性资产的流动性，是指金融性资产能够在短期内按确定（或已知）金额变为现金的属性。金融性资产的收益性，即金融性资产投资收益率的高低。金融性资产的风险性，是指金融性资产的价值偏离其投资成本的可能性，该项资产不能恢复其原始投资成本的可能性越大，风险程度越高。金融性资产的上述三种属性相互联系、相互制约。流动性与收益性成反方向变动，但收益性和风险性成正方向变动。（3）金融市场的参加人金融市场的参加人是资金的供给者和需求者，如企业、事业单位、政府部门、城乡居民等，此外，金融中介机构也可能成为资金的供给者和需求者。（4）金融市场调节机制金融市场调节机制，即通过资金价格（利率）调节金融市场中资金供求关系以实现社会资金合理配置的机制。资金这种特殊商品的价格通常表现为利率，一般而言，利率上升，可以扩大资金供应；利率下降，则会刺激资金需求，但资金供求关系的变化也会反过来影响利率的变动。利率的高低将直接影响企业的筹资、投资等财务活动。7．金融市场与企业财务管理有何关系？金融市场是企业进行资金融通的场所。它是企业财务活动的重要外部条件。金融市场的功能主要在于把社会上各个单位和个人的剩余资金有条件地转让给社会各个缺乏资金的单位和个人，以便财尽其用，促进社会发展。（1）金融市场是企业投资和筹资的场所（2）企业通过金融市场使长短期资金互相转化（3）金融市场为企业管理提供有意义的信息29 8．研究企业税制对做好财务管理工作有何意义？任何企业都有纳税的法定义务。国家税收制度是企业财务管理的又一重要外部环境。有关税收的法律、法规分为三类：（1）所得税类的法律、法规；（2）流转税类的法律、法规；（3）其他地方税方面的法律、法规。税负一般要增加企业的现金流出，对企业理财有重要影响。企业无不希望在不违反税法的前提下减少税务负担。财务管理人员不仅要懂得各种税种的计征范围、计征依据和税率，而且要了解差别税率的制定精神和减免税的原则性规定，自觉地按照税法的导向进行经营活动和财务活动。9．社会文化环境可能对企业财务管理工作产生什么影响？社会文化环境包括教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生体育、世界观、理想、信念、道德、习俗，以及同社会制度相适应的权利义务观念、道德观念、组织纪律观念、价值观念和劳动态度等。作为一种人类社会实践活动，财务管理必然受社会文化的影响，但是，社会文化的各方面，对财务管理的影响程度是不尽相同的，有的具有直接影响，有的则可能只有间接影响，有的影响比较明显，有的则可能是微乎其微。第二章企业筹资管理一、复习思考题1.企业融资的基本分类有哪些？企业融通资金时按照资金使用期限的长短可以分为短期资金和长期资金。短期资金的使用期限短于一年，长期资金的使用期限超过一年。按照资金的来源渠道分为自有资金和借入资金。自有资金是企业自身拥有的一种长期资金，风险较低而成本较高，借入资金则风险较高而成本较低。2.什么是融资渠道？什么是融资方式？融资渠道是指客观存在的筹措资金的来源渠道。我国企业目前筹资渠道主要有：国家财政资金；银行信贷资金；非银行金融机构资金；其他企业资金；居民个人资金；企业内部留存资金；外商资金等。企业筹资方式包括吸收投资、发行股票、留存收益、银行借款、商业信用、发行债券和融资租赁。前三种筹资方式属权益资金筹集，后四种属债务资金筹集。3.什么是资金周转速度预测法？资金周转速度预测法是根据流动资金周转速度预测流动资金需要量的一种方法。企业流动资金需要量的多少取决于经营规模大小和流动资金管理水平的高低。4.什么是销售百分比法？这是根据资产负债表和损益表中有关资金项目与销售额之间的依存关系来预测短期资金需要量的一种方法。一般应按照以下步骤预测短期资金需要量：29 首先，根据基期损益表各项目与销售额的比例关系，编制预计损益表，确定预测期留存收益的增加数。其次，根据基期资产负债表的有关项目与销售额的比例关系编制预计资产负债表，确定预测期短期资金需要量。再次，短期资金需要量扣除预测期留存利润的差额，即为预测期需要向外部筹措的短期资金。5.说明吸收直接投资的种类与程序吸收直接投资包括吸收国家投资、吸收法人投资和吸收个人投资。吸收直接投资的出资方式包括现金出资、实物出资、工业产权出资和土地使用权出资。吸收直接投资的程序是：首先确定吸收直接投资的总额，其次联系投资伙伴，再次商定投资额和出资形式，最后为签署协议并付诸实施。6．说明吸收直接投资的特点吸收直接投资的优点包括：提高企业信誉和举债能力、尽快形成生产能力、降低财务风险等；缺点包括：资金成本较高、会分散企业控制权。7.说明股票的特点与种类股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。它的特点包括不可偿还性、参与性、收益性、流通性、价格波动性和风险性。股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；按是否标明金额分为有面额股票和无面额股票；按投资主体的不同分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上市地区的不同分为A股、B股、H股和N股等；按股东的权利和义务分为普通股和优先股。8．说明股票发行的程序设立发行股票的基本程序。依次为发起人认足股份，交付股资；提出募集股份申请；公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议；招认股份，缴纳股款；召开创立大会，选举董事会、监事会；办理公司设立登记，交割股票。增资发行股票的基本程序。依次为做出发行新股的决议；提出发行新股的申请；公开招股说明书，制作认股书，签订承销协议；招认股份，缴纳股款，交割股票；召开股东大会改选董事监事，办理变更登记并公告。9．股票上市有何意义？股票上市可以提高股票的流动性和变现能力；促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；提高公司的知名度；便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标；有助于确定公司增发新股的发行价格。股票上市对公司也有不利的一面。表现在：公司将负担较高的信息报导费用；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会扭曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。10．说明股票上市程序股份有限公司申请股票上市交易，必须报经国务院证券管理监督机构核准，并应当提交相关文件，包括：上市报告书、申请上市的股东大会决议、公司章程和营业执照、经法定验证机构验证的公司最近三年的或者公司成立以来的财务会计报告、法律意见书和证券公司的推销书、最近一次的招股说明书等。29 获得国务院证券管理监督机构核准后，证券交易所应当自接到该股票发行人提交的规定文件之日起六个月内，安排该股票上市交易。上市公司应当在上市交易的五日前公告经核准的股票上市有关文件，并将该文件置备于指定场所供公众查阅。还应当公告股票获准在证券交易所交易的日期、持有公司股份最多的前十名股东的名单和持股份额、董事监事经理及有关高级管理人员的姓名以及持有本公司股票和债券的情况。11．说明股票上市的暂停与终止的条件上市公司有以下情形之一的，经国务院证券管理部门决定暂停其股票上市资格，包括：公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票上市）；公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告作虚假记载（后果严重的，终止其股票上市）；公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股票上市）；公司连续三年亏损（限期内未能消除的，终止其股票上市）。另外，公司决定解散、被依法破产时，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。12．优先股有哪些特征？优先股是由股份公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股具有优先权的股票。其与普通股相比的主要特征是：优先分配固定的股利，因此其风险较小，收益较稳定；公司破产清算时，优先股对剩余财产有优先请求权；优先股股东一般没有表决权，发行优先股不会稀释普通股股东的控制权；公司有权收回优先股。13．优先股股东具有哪些权利？优先股主要包括：累积优先股和非累积优先股、可转换优先股和不可转换优先股、参加优先股和不参加优先股以及有表决权优先股和无表决权优先股。它的相应权利主要包括：优先分配股利权；优先分配剩余资产权；部分管理权等。14．优先股筹资有何特点？优先股筹资的优点是：防止分散公司的控制权；有利于吸引投资者；具有财务杠杆作用；增强公司的信誉，提高公司的举债能力。缺点是：资本成本较高；财务风险加大；对公司限制较多。　15.什么是普通股？有何特征？普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。通常情况下，股份有限公司只发行普通股。普通股的特征主要指：非返还性、可转让性、收益性、风险性和决策参与权利。16．普通股股东有哪些权利？普通股的权利主要包括：参与公司管理权、分享盈余权、出让股份权、优先认股权和剩余财产要求权。17．说明普通股筹资的特点普通股筹资的优点是：没有固定的股利负担；没有固定的到期日，所筹资本为公司的永久性资本；风险小；能增强公司的信誉，提高公司的举债能力等。缺点是：资本成本高；分散公司的控制权；可能会导致股票价格下跌。29 18.说明留存收益筹资的特点留存收益筹资的优点包括：不发生取得成本；可以使所有者获得税收上的利益；增强企业的举债能力。缺点包括：会受到某些股东的限制；不利于以后的外部资本（包括债务资本和主权资本）筹集；不利于股票价格上涨，影响企业在证券市场上的形象。19.说明长期借款的种类与程序长期借款按照提供贷款的机构分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。按照有无抵押品作担保分为抵押贷款和信用贷款。按照贷款的用途分为基本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款。长期借款的程序是：首先要签定长期借款合同。合同上有一般性条款和保护性条款两部分。一般性条款主要包括贷款种类、数额、利率、期限、用途、抵押条件、还款方式及违约责任等内容。保护性条款是对借款企业的经营活动、贷款的使用和偿还等方面做出的限制。包含：基本条款、例行保护条款、特殊保护条款等三类。然后再依次是企业提出申请；银行进行审批；签订借款合同；企业取得借款；企业偿还借款。20.长期借款有何特点?长期借款优点是：筹资迅速；成本低；借款弹性较大；有利于企业保守财务秘密；发挥财务杠杆作用。长期借款的缺点是：筹资风险较高；限制性条件较多；筹资数量受限。21.长期债券有何种类?长期债券按是否记名分为记名债券和无记名债券；按有无抵押品担保分为抵押债券和信用债券；按是否可以转换为公司股票分为可转换债券和不可转换债券；按持券人的收益不同分为固定利率债券和浮动利率债券；此外，还有诸如附认股权债券、零息票债券和收益债券等其他债券。22.债券的发行价格有哪些?债券发行价格是债券发行公司或承销代理机构发行债券时所使用的价格，也是投资者认购债券时实际支付的款项。债券的发行价格是按照债券不同的付息方法确定，如分期付息、到期还本债券价格的确定和一次还本付息债券价格的确定。影响债券发行价格的因素主要包括：债券面额；债券票面利率；市场利率和债券期限。22.什么是租赁？有何种类？租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将资产出让给承租人使用的一种信用行为。租赁按其性质分为经营租赁和融资租赁两大类。经营租赁又称营运租赁或服务租赁，是由出租人向承租人提供设备以及其他固定资产、负责提供相关的维修保养服务并收取租金的业务。融资租赁又称为财务租赁或资本租赁，是由出租人按照承租人的要求融资购买设备，在契约或合同规定的较长期限内提供给承租人使用，并以分期收取租金的形式收回资产价值的一种信用行为。融资租赁主要形式有：直接租赁、售后租回、杠杆租赁。23.说明融资租赁的特点29 融资租赁的优点是：能迅速获得所需资产；租赁筹资限制较少；免遭设备陈旧过时的风险；全部租金通常在整个租期内分期支付，可适当降低不能偿付的危险；租金费用可在所得税前扣除，承租企业能享受税上的利益。融资租赁的缺点是：资金成本较高；在财务困难时期，支付固定租金也将构成一项沉重的财务负担。二、练习题练习一：1．上年销售额设为X1，则40=X1*72/360，经计算X1=200（万元）预计流动资金周转期设为X2，则40(1-5%)=X2*200(1+15%)/360，经计算X2=59.48（天）2．设y为预计节约的流动资金，则y=200*(1+15%)*(72-59.48)/360=8（万元）3．需要占用的流动资金额＝200(1+15%)*60/360=38.33（万元）练习二：1．AB公司的资产负债表单位：万元资产占销售百分比基年数据预计数据负债及所有者权益占销售百分比基年数据预计数据现金应收账款存货固定资产410204812024042057.6144288420负债短期借款应付票据应付账款其他应付款长期债券所有者权益股本留存收益12663144721852568.463172.886.426.452527.6合计34828909.6合计18828909.62．1200*20%*(34%-18%)＝38.4（万元）增加的留存收益＝1200*(1+20%)*3%*(1-50%)=21.6（万元）外部筹资额＝38.4-21.6=16.8（万元）3．见上表。练习三：设销售额为x，短期资金为y，则＝1900，＝842，＝320,660，＝724,000b=＝0.35a＝＝35.429 所以，y=35.4+0.35x当x=460时，y=35.4+0.35*460=196.4（万元）。练习四：1.发行价格＝2000*PVIF(8%,5)+2000*10%*PVIFA(8%,5)=2000*0.6806+200*3.9927=2159.74（万元）1.发行价格＝2000*FVIF(10%,5)+PVIF(12%,5)=2000*1.6105*0.5674=1827.5954（万元）。练习五：1.应付租金＝＝＝13.872.应付租金＝＝＝12.38第四章资本结构一、复习思考题1.什么是资本成本？资金成本包括哪些内容？资本成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。资本成本通常用资本成本率表示。资本成本率是用资费用与筹集资金净额的比率。2.资本成本在现代企业管理中有何重要作用?资本成本对企业融资和投资决策都具有重要的意义。资本成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据；资本成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准；资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准。3.负债筹资方式有哪些?各种负债筹资方式的资金成本构成如何?负债筹资方式包括银行借款、债券、融资租赁、商业信用。银行借款成本由借款税后利息和借款的手续费构成；债券成本由税后利息和筹资费用构成；融资租赁的成本是融资租赁的租金；商业信用的成本是放弃折扣的机会成本。4.权益筹资方式有哪些？主权筹资方式的资金成本构成如何?权益资金是指所有者投入和企业经营积累形成的资金，包括优先股、普通股、留存收益。权益资金成本具有较大的不确定性，权益资金的报酬用税后利润支付，企业不可能得到抵税好处。权益资金的报酬由税后利润和筹资费用构成。29 5.加权资本成本如何计算？加权平均资本成本在企业决策中得到了广泛应用，平均资本成本的权重选择主要有账面价值权重、市场价值权重和目标价值权重三种形式；不同权重形式的选择对成本计算有不同的影响，企业在实际过程中往往倾向于使用账面价值权重形式。加权平均资本成本是个别资本成本按照个别筹资方式的筹资额占筹资总额的比重（权数）计算的平均资本成本。通常企业重大投资项目往往会选择几种融资方式的组合，计算加权资本成本是项目投资决策的需要。6.说明边际资本成本的计算步骤边际资本成本是指企业每新增加一个单位的资金而增加的成本。企业融资成本并不是固定不变的，当筹资总额和融资结构发生变化时，由于融资风险的变化，资本成本也处于不断变化之中。边际资本成本确定的基本过程是：第一，确定企业的最佳资本结构作为未来融资所应维持的标准；第二，确定各种筹资方式的资本成本；第三，计算筹资总额分界点，即某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额；第四，计算边际资本成本，即按照不同融资区间的资本成本计算加权资本成本。7.什么是经营杠杆？说明经营杠杆系数的含义与作用经营杠杆是企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额（产销量）变动率的现象，又称营业杠杆。在不考虑其他因素前提下，企业固定成本越大，则经营杠杆的作用就越大，因此，不同企业和行业的经营杠杆是不同的。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于营业额（销售额）变动率的倍数，即息税前利润与固定成本之和除以息税前利润。经营杠杆系数反映企业的经营风险。经营杠杆系数越大，企业的经营风险越大。8.什么是经营风险？其是如何引起的？经营风险是指与企业经营相关的风险，由于经营杠杆而导致的息税前利润变动的风险是经营风险的重要原因。通常影响经营风险的因素较多，有原材料和产品供求变化、产品成本变动以及固定成本所占比重等因素。9.什么是财务杠杆？什么是财务杠杆系数？财务杠杆系数有何作用？财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（或每股盈余）的变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的现象。在负债比率一定的条件下，由于利息是固定的，企业提高息税前利润，就可以利用财务杠杆提高权益资本净利率。财务杠杆系数，亦称财务杠杆程度，它是指普通股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也越小；当企业无债务负担时，财务杠杆系数为1。10.什么是财务风险？财务风险产生的原因是什么？财务风险也称筹资风险，指与债务筹资相关的风险，主要涉及企业利用债务引发的无力偿还到期债务本息的风险，以及利用财务杠杆所导致的企业所有者收益波动风险两个方面。影响财务分析因素较多，主要包括资本结构、利率变动、获利能力等。29 11.说明复合杠杆的意义经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，财务杠杆通过提高息税前利润影响资本收益率。而复合杠杆是对经营杠杆和财务杠杆的联合，表现为每股收益变动率相当于销售变动率的现象。从形式上看，复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，它又称作企业的总杠杆系数，是对企业总风险的一种衡量。12.什么是比较资本成本法？比较成本法是以资本成本最低为决策标准的方法，在对可选择融资方案计算加权资本成本基础上，接受资本成本最低的融资方案。在计算资本成本时，注意有两种方法可供选择：全部资本的加权平均资本成本和增量资本加权平均资本成本。13.什么是每股盈余分析法？每股盈余分析法是以每股盈余最大为决策标准的方法。它通过计算各融资方案的每股盈余拟选取能使每股盈余达到最大的筹资方案。每股盈余分析法以每股盈余的大小为判断标准，但没有考虑融资风险。14.说明资本结构理论的基本内容（1）西方早期资本结构理论早期资本结构理论主要体现为“净利说”、“营业净利说”和“传统理论”，不同学说流派对资本成本、资本结构与企业价值的解释也不相同。净利说理论认为负债能降低企业的加权平均资本成本，从而提高企业价值；营业净利说理论认为无论企业负债资金多少加权平均资本成本都不会因负债而发生变化，故对企业的价值没有影响；传统理论是介于净利说和营业净利说之间的一种折衷理论。（2）现代资本结构理论“MM理论”作为现代资本结构理论的标志，是由美国学者米勒（Miller）和莫迪格莱迪（Modigliani）共同创造的。在一系列严格假设基础上，两位学者提出著名的“MM定理”，认为企业资本成本是不变的，企业价值与其资本成本和资本结构无关。后来在放松所得税假设基础上，又得出负债越大企业价值越大，100%负债率为企业最佳资本结构的结论。后来西方学者在对“MM假设”不断放松的基础上，相继提出了不同的学术理论，成为现代财务领域一道亮丽的风景线。二、练习题练习一：1.计算个别资金成本银行借款成本＝10％（1－40％）/（1－0.5％）＝6.03％；债券成本＝＝6.17％；优先股成本＝13％/（1－5％）＝13.68％；普通股成本＝2.5/10×（1－6％）＋5％＝31.6％；留存收益成本＝2.5/10＋5％＝30％。2.公司加权平均资本成本＝200/1200*6.03%+300/1200*6.17%+200/1200*13.68%+400/1200*31.6%+100/1200*30%29 =17.86%练习二：1.银行借款比重：30％（=180/600）；普通股比重：70％(=420/600)；所以，筹资总额的分界点银行借款：50万元(=150,000/30%)、150万元(=450,000/30%)；普通股：60万元(=420,000/70%)；2.边际资金成本所以，各筹资总额范围资金的边际资金成本如下表计算：筹资总额的范围（万元）边际资金成本0－5011.2％(=7%*30%+13%*70%)50－6011.5％(=8%*30%+13%*70%)60－15012.9％(=8%*30%+15%*70%)150以上13.2％(=9%*30%+15%*70%)练习三：1.基年EBIT＝1500×（1－60％）－350＝250万元；总资产报酬率＝250/1000=25%；资本净利率＝[25%＋（25％－8％）×500/500]（1－40％）＝25.2％或资本净利率＝(EBIT-I)(1-40%)/权益资本*100%＝(S-V-F-I)(1-40%)/权益资本*100%=(1500-1500*60%-350-500*8%)(1-40%)/500*100%=(250-40)(1-40%)/500*100%=25.2%计划年度：EBIT＝1500×（1＋25％）×（1－60％）－350＝400万元；总资产报酬率＝400/1000=40%；资本净利率＝[40%＋（40％－8％）×600/400]（1－40％）＝52.8％。2.基年：EBIT＝1500×（1－60％）－350＝250万元；DOL＝（250＋350）/250＝2.4；DFL＝250/（250－500×8％）＝1.19；DCL＝2.4×1.19＝2.856计划年度：EBIT＝1500×（1＋25％）×（1－60％）－350＝400万元；DOL＝（400＋350）/400＝1.875；DFL＝400/（400－600×8％）＝1.136；DCL＝1.875×1.14＝2.132.设调整后的负债率为x，[40%＋（40％－8％）×x/(1－x)]（1－40％）＝60％，x=65.22％，1－x=34.78%所以，负债:权益＝15:8练习四：29 1.追加筹资前的加权平均成本借款成本＝10％×（1－40％）＝6％；普通股成本＝2×（1＋5％）/20＋5％＝15.5％；加权平均成本＝6％×800/2000＋15％×1200/2000＝11.7%。2.确定最佳资本结构借款成本＝12％×（1－40％）＝7.2％；普通股成本＝2×（1＋5％）/25＋5％＝13.4％；方案1：加权平均成本＝[6％×800＋7.2％×100]/2100＋15.5％×1200/2100＝11.49%。方案2：加权平均成本＝6％×800/2100＋(1200*15.5％+13.4%*100)/2100＝11.73%所以，选择方案1。此时，资本结构为负债:权益＝3:4练习五[x－（600×10％＋400×12％）]（1－40％）/100=[x－600×10％]（1－40％）/(100+40)x＝228万元预计的EBIT＝20%*(1600+400)=400（万元）因预计的EBIT为400万元>228万元，所以应选择方案1。第五章长期投资管理一、复习思考题1.说明项目投资的含义、特点与程序项目投资是指以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。包括固定资产的改建、扩建和更新、资源的开发和利用、新产品的研制开发等。其特点是：投资数额大、投资时间长、变现能力差、投资风险大。项目投资的程序包括以下环节：明确投资目标、提出投资项目、投资项目的可行性研究、投资项目的决策、投资项目的执行。2．什么是现金流量？计算现金流量有何意义？现金流量是指由于长期投资项目所引起的现金流入与现金流出增加的数量。这里的现金指的是广义的现金，它不仅包括货币资金，还包括企业拥有的非货币资源的变现价值。计算现金流量的意义表现在：应用现金流量有利于考虑货币的时间价值；应用现金流量能客观评价长期投资项目的效益；在投资有效期内，现金净流量总额与利润总额相等。3.说明现金流量的基本内容现金流量包括现金流出量和现金流入量。29 现金流出量是指由于投资项目所引起的现金流出量的增加额。通常包括：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资等建设投资；流动资金投资；经营成本；各项税款；其他现金流出量等。现金流入量是指由投资项目所引起的现金流入量的增加额。通常包括：营业收入；固定资产净残值收入或中途变价收入；回收流动资金；其他现金流入量。4.如何估算现金流量？估算现金流量应注意以下问题：必须考虑增量的现金流量、充分考虑机会成本、不能考虑沉落成本以及需要考虑项目对其他部门的影响为了便于将现金流量与货币的时间价值结合起来，还可将现金流量的内容进一步按其在投资全过程的发生阶段进行归类。投资项目全过程可分为建设期、经营期两个阶段，经营期的最后一年也称为终结点。与此相应，整个投资过程的现金流量也可分为建设期现金流量、营业现金流量和终结点现金流量三个部分。（1）建设期现金流量建设期现金流量是指在建设期内发生的现金流量，主要表现为现金流出量，包括固定资产投资、流动资金投资、无形资产投资和开办费投资等。（2）营业现金流量营业现金流量是指项目投产后，在经营期内进行正常经营活动所发生的现金流入和现金流出的数量。年税后现金净流量等于年税后利润加年折旧额和年摊销额（3）终结点现金流量终结点现金流量是指投资项目寿命终结时发生的现金流量，主要包括固定资产净残值收入或中途变价收入以及回收的流动资金等。5．说明投资回收期法的特点投资回收期是指收回全部原始投资所需要的时间，一般以年来表示。投资回收期越短，说明收回投资所需要的时间越少，投资风险越小，投资效果越好。投资回收期的主要优点是计算简单，指标含义清楚，容易理解，能鼓励投资者尽快收回投资，避免投资风险。其主要缺点，一是没有考虑货币的时间价值，人为地缩短了投资项目的回收期限；二是忽略了不同投资项目超过投资回收期以后的现金净流量的差别，影响了决策的准确性。6．说明投资利润率指标的特点投资利润率是投资项目预期年平均净利润与其投资总额的比值。投资利润率越高，说明投资的经济效果越好。投资利润率的主要优点是简单明了，易于理解和掌握。其主要缺点一是没有考虑货币的时间价值，人为地提高了投资项目的报酬率水平；二是计算该指标时，没有直接利用现金流量信息，不便于与其他指标进行比较。7．什么是净现值？该指标有何特点？净现值是指投资项目未来现金流入量现值与其现金流出量现值之间的差额，即投资项目从投资开始到项目寿命终结时，所有的现金流量按预定的贴现率折算成项目开始时的价值（即现值）的代数和。净现值为正，说明投资项目实施后的投资报酬率大于预定贴现率，方案可行，否则不可行。净现值最大的可行方案即为最优方案。29 净现值指标的主要优点是考虑了货币时间价值，使不同时点发生的现金流量具有可比性；同时，也考虑了投资的风险因素，贴现率的高低可根据投资项目的风险程度进行调整。其缺点是不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，不便于直接评价原始投资额不同的互斥型方案。8．如何用现值指数法评价投资项目？现值指数是指投资项目未来现金流入量现值同其现金流出量现值之间的比值。采用该指标时，一般以现值指数的大小作为投资项目是否可行的标准。若投资项目的现值指数大于1，说明方案实施后的投资报酬率大于预定贴现率，方案可行，否则不可行；现值指数最大的可行方案为最优方案。现值指数的优缺点与净现值基本相同。其区别在于现值指数是相对数指标，可以从动态角度反映投资项目的投入与产出关系，有利于评价原始投资额不同的投资项目的经济效果。9．说明内部收益率法的主要特点内部收益率是指能使投资项目未来各期现金流入现值等于其现金流出现值，即净现值等于零时的贴现率。内部收益率就是投资项目的实际投资报酬率，反映了投资项目的实际获利水平。内部收益率的计算较为复杂，根据投资项目现金流量的特点，可以分别采用简便法和逐次测试法。内部收益率指标的优点是考虑了货币时间价值，能直接反映投资项目的实际投资报酬水平，而且不受贴现率高低的影响，比较客观。但该指标的计算过程比较复杂，有时可能出现多个IRR，难以进行决策。10．什么是年等额净回收额？年等额净回收额是按照投资项目的预计效用期和预定投资报酬率，将投资项目未来的现金流出量和现金流入量统一换算成每年相等金额的代数和，实际上是净现值的年金形式。年等额净回收额大于零，方案可行；年等额净回收额最大的方案为最优方案。当多个投资项目具有不同的原始投资额，而且具有不同的投资有效期时，可以年等额净回收额作为比较的基础。11．试比较净现值法与现值指数法净现值是投资项目现金流入现值补偿其现金流出现值以后的差额，它实质上是投资项目在整个投资有效期内剩余收益的现值。现值指数是现金流入现值与其现金流出现值之间的比值。在一般情况下，两种指标的评价结论一致。但在评价原始投资额不同的互斥型项目时，两种指标可能得出相互矛盾的结论。如果企业的资金较充裕，而且资金没有更好的用途时，人们一般乐于接受净现值较大的方案。因为现值指数反映投资回收的速度，而不反映投资回收的多少。而净现值反映投资回收的数额，净现值越大，说明投资方案提供剩余收益的现值越大，符合企业的最大利益原则。12．说明净现值与内部收益率的区别一般情况下，采用净现值指标和内部收益率指标的评价结论应相同。但在评价原始投资额不同的互斥型投资项目时，两个指标的评价结论可能会产生矛盾。两种指标评价结论产生差异的原因是，两种指标假定用中期产生的现金流入量再投资时，会产生不同的报酬率。净现值指标假定中期产生的现金流入量重新投资时会产生相当于预定贴现率的报酬率，而内部收益率却假定现金流入量重新投资时产生的报酬率与该方案的内部收益率相同。29 一般认为，采用净现值指标的评价结论较为合理，主要是因为净现值比内部收益率的计算简便，同时也考虑了不同投资方案在投资规模上的差别，还便于根据风险大小调整投资方案的预定投资报酬率。内部收益率假设产生的现金流入量按内部收益率贴现，净现值则假设按预定的投资报酬率即资金成本贴现。资金成本是资金的市场价格，代表现实的贴现率，按内部收益率贴现则往往脱离实际。二、练习题练习一：1．税前的投资报酬率税后的投资报酬率2．因为年折旧所以，1～5年的NCF分别为：276，288，264，282，228因此，投资回收期年（其中，564＝276+288）。练习二：A设备年折旧＝(21+10-5)/6＝4.33B设备年折旧＝(21-3)/6=3所以，新旧设备的年折旧增加额＝4.33-3＝1.33万元1～5年的年NCF增量＝[1.8-(4.33-3)]*(1-40%)+(4.33-3)=0.47*0.6+1.33=1.612第6年的NCF增量＝1.612+2＝3.612因此，NPV增量＝1.612*PVIFA(10%,5)+3.612*PVIF(10%,6)-10=－1.85<0（或＝1.612*PVIFA(10%,6)+2*PVIF(10%,6)-10=－1.85<0）决策：继续使用旧设备。练习三：（一）用NPV法计算A方案年折旧＝500（1－10%）/6＝751－5年的NCF＝[（120－80）×10－170－75]×（1－40％）＋75＝168万元；第6年的NCF＝168＋300＋50＝518万元；NPV＝168×PVIFA(10%,6)＋350×PVIF(10%,6)－800＝129.265万元年回收额＝129.265/PVIFA(10%,6)=29.68万元B方案年折旧＝750（1－10%）/8＝84.3751－7年的NCF＝[（120－78）×12－170－84.375]×（1－40％）＋84.375＝234.15万元；第8年的NCF＝234.15＋750×10％＋420＝729.15万元；NPV＝234.15×PVIFA(10%,7)＋729.15×PVIF(10%,8)－（750＋420）＝310.08万元年回收额＝310.08/PVIFA(10%,8)=58.12万元所以，应选B方案。（二）用PI法计算，A、B两方案的PI分别是1.16和1.27（三）用IRR法计算，A、B两方案的IRR分别是14.5%和15.96%。练习四：29 按获利指数的大小排序：B(1.467)－A(1.375)－D(1.309)－C(1.25)－E(1.21)B与C、D与E为互斥方案，不能在同一个投资组合中，故投资组合应为：BAD、BAE、ACD、ACE、BD、BE等。经测算，投资方案投资额合计NPV合计BAD735000289500BAE720000270000ACD1065000313500ACE1050000294000所以，BAD为最佳投资组合。练习五：风险报酬率＝13%-7%=6%A股票的投资报酬率＝7％＋1.3×（13％－7％）＝14.8％；值得投资7％＋β×（13％－7％）＝15％，经计算可得β＝1.33。练习六：甲债券内在价值＝1000×10％×PVIFA(11%,3)＋1000×PVIF(11%,3)＝975.57元因此，值得投资。练习七：企业预期报酬率＝8％＋2×（12％－8％）＝16％；该股票内在价值＝1.2/（16％－6％）＝12元因此，可以购买。第六章流动资产管理一、复习思考题1.试述流动资产融资策略企业所需流动资产按资金使用的时间长短可分为短期资金来源和长期资金来源。短期资金来源是指流动负债，而长期资金来源则指长期负债和所有者权益。流动资产融资策略是指筹集流动资产的资金来源时，如何合理安排短期资金和长期资金的结构比例关系。根据流动资产的占用特点，并充分权衡成本与风险因素后，流动资产筹资策略可分为以下三种形式：配合型筹资策略、保守型筹资策略和激进型筹资策略。（1）配合型筹资策略配合型筹资策略是指筹资方式的期限选择与资产投资的到期日相匹配，即临时性或季节性的流动资产通过短期负债融资，永久性的流动资产和所有的固定资产通过长期负债或权益性资本融资。（2）保守型筹资策略29 保守型筹资策略是指企业所有的固定资产和永久性的流动资产以及一部分临时性的流动资产用长期负债和权益性资本筹资，只有一部分临时性的流动资产由短期负债筹集。（3）激进型筹资策略激进型筹资策略是指企业全部临时性流动资产和一部分永久性流动资产由短期负债筹集，而另一部分永久性流动资产和全部固定资产则由长期资金筹措。2.说明流动资产的投资策略企业流动资产投资策略有以下三种：配合型投资策略、保守型投资策略和激进型投资策略。（1）配合型投资策略配合型投资策略是指在保证流动资产正常需要量的情况下，适当保留一定的保险储备量以防不测的投资组合策略。（2）保守型投资策略保守型投资策略从稳健经营的角度出发，在安排流动资产时，除保证正常需要量和必要的保险储备量外，还安排一部分额外的储备量，以最大限度地降低企业可能面临的流动性风险。（3）激进型投资策略在激进型投资策略下，企业对流动资产的投资只保证流动资产的正常需要量，不保留或只保留较少的保险储备量，以便最大限度地减少流动资产占用水平，提高企业的运营效率。3.现金的持有动机有哪些？现金持有动机主要包括交易性需要、预防性需要、投机性需要和补偿性需要。4.说明最佳现金持有量的确定方法现金持有量过大或过小对企业来说都不可取，权衡风险与报酬，就必然要涉及到最佳现金持有量的决策问题。常见的现金持有量决策模式有以下几种：（1）成本分析模式成本分析模式是通过分析和比较不同现金持有量下的成本水平，以总成本最低的现金持有量为最佳现金持有量的决策方法。一般地，成本分析模式只考虑现金的持有成本、管理成本和短缺成本，而对现金的转换成本则不予考虑。（2）现金周转模式现金周转模式是根据现金周转速度来确定企业最佳现金持有量的一种方法。现金周转期是指自现金投入生产经营开始到最终又以现金形式回归所需的时间长短。当企业一定时期内的现金需求总量一定，现金平均余额的大小将取决于现金本身的周转期长短。周转期越长，则现金持有量越大；周转期越短，则现金持有量越小。（3）存货模式存货模式借助存货经济批量模型建立。该模式认为，能使现金的持有成本和转换成本之和最低的现金持有量为最佳现金持有量。5．说明现金预算的编制方法29 现金预算是对企业预备期内现金收支情况的估计和规划，是企业进行现金日常管理的指南和依据，是财务预算的重要组成部分。现金预算要求按现金的收付实现制原理进行编制，并要求做到现金收支的积极平衡，即不仅预算期内现金收支总额要平衡，而且还应达到预算期内不同时点上的收支平衡。企业一般采用滚动预算方式按月编制现金预算。现金预算的编制方法一般采用现金收支法。6．如何进行现金控制？现金控制包括三方面的内容：第一，加快现金流入，它包括邮政信箱法和集中银行法；第二，控制现金支出，它包括延缓付款和使用现金浮游量；第三，完善现金收支的内部管理制度，主要包括建立和健全严密的内部牵制制度、严格库存现金的开支范围、加强库存现金限额管理、及时进行现金清查等等。7.应收账款信用政策的基本内容应收账款是指企业因销售产品或提供劳务等业务，应向购货单位或接受劳务单位收取的款项，是企业流动资产的重要组成部分。信用政策是企业在对客户赊销产品，提供商业信用时，必须遵循的一系列标准、制度和行业规范的总称，亦称应收账款管理政策，是企业财务政策的重要组成部分。企业信用政策一般包括信用标准、信用条件和收账政策三部分内容。（1）信用标准信用标准是指为了获取企业的商业信用，客户所应具备的基本条件，通常以预期的坏账损失率作为判断标准。（2）信用条件信用条件是指企业向客户授信后，对客户支付赊销货款提出的基本要求。一般地，信用条件包括信用期限和现金折扣两部分内容。（3）收账政策收账政策是企业向客户催收逾期未付账款所采取的措施。8.应收账款成本包括哪些内容？应收账款成本包括机会成本、坏账成本、管理成本。应收账款的机会成本是指资金投放于应收账款而丧失的其他投资收益。坏账成本是企业因应收账款无法收回而发生的损失。一般地，收款期越长，应收账款发生坏账的可能性越大；反之，发生坏账的可能性就越小。应收账款管理成本是指进行应收账款日常管理所发生的各种费用，主要包括以下内容：了解客户资信状况的信用调查费用；有关应收账款簿的记录费用；应收账款的收账费用等。9．应收账款日常管理的内容是什么？（1）建立信用限额管理制度信用限额是指企业给予某客户赊购商品的最高余额。信用限额是在企业对客户授信之前根据客户的经济实力和企业愿意承担风险的大小确定的，有利于降低应收账款的信用风险水平，控制信用的泛滥和企业资金的紧张程度。（2）做好应收账款的账龄分析应收账款账龄分析是通过各时间段的应收账款余额占应收账款总额的比重的合理性来评价企业应收账款管理绩效的。账龄分析可以通过编制应收账款账龄分析表，针对个别账户和总账分别进行。（3）加强对坏账的管理29 企业对坏账损失应建立严格的审批程序，并积极参与客户的破产善后处理事宜，对逾期未收回且已作坏账转销的应收款项不能就此放弃可能再收款的权利，仍然要积极关注客户的信用能力的改善情况。10.存货成本包括哪些内容？存货成本是指企业取得和储存存货所发生的各种直接成本和间接成本。主要包括：购置成本，它一般是由存货买价和运杂费构成；订货成本，它是指企业为组织订货而发生的各项费用；储存成本，它是指存货储存过程中所发生的各种费用；缺货成本，它是指由于企业存货供应中断而造成的损失。11．经济批量模型的假设条件有哪些？经济批量模型的主要假设有：企业能及时补充存货；在需要存货时，能立即无条件地订到货；每次订货是集中到货；不存在缺货成本；存货需求量是确定的；存货单价是已知不变的，且不考虑购货折扣。在存货需求量确定和单价已知情况下，存货的购置成本不会因为订货批量的改变而改变，是订货批量决策的无关成本，在不考虑缺货成本情况下，影响订货批量的存货决策成本只有一次订货成本和单位储存成本。一般地，降低订货成本，要求减少订货次数，即增大订货批量；而储存成本的降低却要求减少存货库存水平，即减少订货批量。因此，最优的经济订货批量是使存货的订货成本和储存成本之和最低。12.说明存货ABC控制的基本思路存货ABC控制是按照存货的重要程度来决定各存货控制政策的一种存货控制方法。该方法一般按存货的价值大小将企业存货划分为A、B、C三大类。A类存货是指价值较大，生产经营使用频繁，周转速度快的存货，对该类存货要按存货品种来组织日常管理；B类存货是指重要性仅次于A类的存货，该类存货品种较多，可以通过总额控制和个别例外原则相结合的管理方法；C类存货品种繁多，且价值相对很小，该类存货可实行总额控制与定期检查相结合的控制方法。二、练习题练习一：2000年现金余额＝3480－3120＋180－390＋125＝275（万元）2000年的现金平均余额＝108（1＋10%）＝118.8（万元）所以，2000年现金多余额＝275－118.8＝156.2（万元）或偿还部分借款，或进行短期投资。练习二：因（250×3－100）×11%－20＝51.5（万元）所以，设立该收款中心可行。练习三：方案原方案A方案B方案销售收入320034003800现金折扣034(=3400*50%*2%)49.4(=3800*50%*2%+3800*30%*1%)变动成本2400(=3200*75%)2550(=3400*75%)2850(=3800*75%)29 机会成本40(=3200/360*60*75%*10%)17.71[3400/360(50%*10+50%*40)*75%*10%]18.21[3800/360(30%*20+50%*10+20%*60)*75%*10%]坏账损失160(=3200*5%)136(=3400*4%)95(=3800*2.5%)净收益600662.29787.39练习六：1.0＝1000×（150－120）－5500－7000－[（0.3%×1000×120）÷30＋7.2%×1000×120×（1+17%）÷360]×储存天数储存天数＝436.632.4%×1000×120×(1+17%)＝1000×（150－120）－5500－7000－[（0.3%×1000×120）÷30＋7.2%×1000×120×（1+17%）÷360]×储存天数储存天数＝296.513.－560＝1000×（150－120）－5500－7000－[（0.3%×1000×120）÷30＋7.2%×1000×120×（1+17%）÷360]×储存天数储存天数＝450.6天。第九章利润分配管理一、复习思考题1.收益分配原则包括哪些内容？收益分配原则主要包括：收益分配要严格遵守国家法律和制度要求；收益分配要兼顾投资者、经营者和职工的利益关系；收益分配要有利于增强企业发展后劲；收益分配要体现投资与收益对等原则。2.说明收益分配的顺序企业的收益分配首先应从利润总额中减去企业所得税，然后按照以下顺序依次进行分配：弥补以前年度亏损、提取法定盈余公积金、提取公益金、支付优先股股利和支付普通股股利。3.论述影响股利分配政策的因素通常，影响企业股利政策的因素可以从法律、企业本身、股东和债权人等方面来考察：（1）法律因素影响企业股利政策的法律因素包括：资本约束限制。企业股利发放不能侵蚀资本，即股利分配要建立在资本保全基础之上。29 利润分配程序的限制。一般地，如企业当期无净利润时，原则上不得发放股利。即使企业某期实现了净利润，也要按照法律有关制度规定，遵循一定的利润分配程序实施利润分配，即企业必须按规定弥补亏损、提取法定盈余公积金和公益金之后，方能进行股利的分配。偿付债务的约束。有些国家法律规定，企业无力清偿到期债务，不得向股东分派股利，其目的是为了保证债权人的权益。因此，在现金流量严重短缺的情况下，企业不得偏向股东发放现金股利。超额累积利润。由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未做出限制性规定。（2）企业内部因素从企业管理角度看，制约股利政策的因素较多，主要包括：资产的流动性。它是制约现金股利发放的重要因素之一，因为实现利润并不一定能带来现金流量的增加。如果企业资产有较强的变现能力，现金周转顺畅，则其股利支付能力较强；相反，如果企业资产的流动性较差，现金严重短缺，如果仍强行支付股利，不仅有违法律条款，而且会引发企业经营资金的周转失灵，偿债能力降低，从而影响企业正常生产经营活动的开展。投资机会。如果企业有较好的投资机会需要大量资金时，往往会采用低股利支付率政策，从而把大部分利润留存下来进行再投资，这在许多成长型企业中较为普遍；如果企业暂时无较好的投资机会，很多企业倾向于向股东支付高股利。筹资能力。外部筹资能力强的企业对留存收益（内部筹资）依赖性较弱，因而会采用较为宽松的股利政策；相反，外部筹资能力较弱的企业往往会倾向于更多地使用留存收益而采用较紧的股利政策。收益的稳定性。从一个较长时期来看，企业的股利政策应具有一定的稳定性，而稳定的股利政策要根据企业收益的稳定性程度而定。资本结构。目标资本结构的维持和改善是企业制定股利政策必须考虑的重要因素。对于负债比较高，外部筹资困难的企业而言，盈余的保留可以增加权益资本的比重，有助于企业资本能力加强；对于投资规模不断膨胀的企业来说，保留一定的盈余也有利于企业目标资本结构的维持。（3）股东因素股东对股利政策的偏好主要体现在：股权的稀释。一般地，企业采用高股利支付率的股利政策往往会增加未来发行股票的可能性，这会导致现有股东对企业控制权的稀释。股东对投资收益的偏好。股东的投资收益可分为现金股利收入和资本利得收益，不同身份的股东对投资收益的偏好是不同的。偏好现金股利的股东期望公司增发现金股利，而偏好资本利得的股东则期望公司减发现金股利以换来未来更高的资本利得。股东的投资机会。企业实现的可供分配利润应归股东所有。如果股东有较好的投资机会和理想的报酬率，则该股东期望企业派发较高的股利；如果股东投资于其他项目的预期报酬率低于企业的预期投资报酬率，那么，应减少股利发放。（4）其它因素债务约束因素。债权人为保护其合法权益，防止企业股东以发放股利为名减少企业资本，增大债权人的风险，在企业举债时，债权人通常在债务合同中对债务人的股利支付做出某种程度的限制。通货膨胀。在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产，于是盈余会补充进来，这将使公司的股利政策偏紧。29 4．什么是股利无关论？美国学者米勒（Miller）和莫迪格莱迪（Modigliani）认为，股利政策对企业的股票价格和资金成本没有任何影响，即股利政策与公司价值无关，该理论亦因此称为MM理论。他们认为，企业的价值完全是由企业本身的未来获利能力和风险水平所决定的。因此，它取决于企业的投资政策，而不是收益的分配与否或留存收益比例的高低。在企业当期实现利润一定的情况下，如果企业发放较高的股利给股东，则为保持目标的资本结构，企业就不得不发行更多的股票，使支付股利对股票价格所产生的积极影响完全被增发股票的方式所抵消。对投资者而言，即使企业不发放股利，投资者也完全可以靠出售部分股票的方式来套取现金，因此，股东对股利与资本所得无任何偏好。5．股利相关论包括哪些内容？股利相关论主要包括“在手之鸟”理论和“税收偏好”理论。“在手之鸟”理论认为，投资者对股利收益和资本利得具有不同的偏好，股利收入比股票价格上涨产生的资本利得更为可靠，股利可视为投资者的既得利益，好比在手之鸟，而股票价格的升降具有很大的不确定性，犹如林中之鸟，不一定能得到。因此，资本利得的风险要远远地高于股利收入的风险。为此，投资者更愿意购买派发高股利的股票，从而导致该类股票股价的上涨。“税收偏好”理论认为，由于政府对投资人所获的现金股利和资本利得课以不同税率的个人所得税，即对现金股利的课税税率高于对资本利得的课税税率，因此，投资人更偏好资本利得而不是现金股利。这一理论认为股票的未来成长性会导致该类股票的股价上涨，相反，如果派发高股利会导致该类股票股价的下跌。6.说明股利分配政策的主要类型股利政策是为指导企业股利分配活动而制定的一系列制度和策略，主要包括股利支付水平以及股利分配方式等内容。（1）剩余股利政策在剩余股利政策下，企业当期实现的利润应优先满足投资机会的需要，如有剩余的盈余，方可进行股利的发放；如果没有剩余的话，则不派发股利。（2）固定股利发放率政策固定股利发放率政策是企业按当期净利润或当期可供分配利润的固定比率向股东支付股利的政策，即按每股收益的一定比例来确定每股股利。（3）稳定增长股利政策稳定增长股利政策是指企业的股利发放在一定时期内保持稳定并稳中有增的一种股利分配政策。在该股利政策下，无论企业的财务状况和资金需求如何变化，企业每期都按一个固定的金额向股东分派股利，当企业的收益水平已达到一个新的高度，且持续的收益增长有把握时，才考虑增长股利，使股利的支付在一定时期内达到稳中有升的趋势。（4）低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是指企业的股利分成正常股利和额外股利两部分，正常股利基本上是固定的，往往被定位在一个较低水平上，不管企业经营状况如何，该部分股利每期都能发放；额外股利的大小视企业各经营期间的盈利状况而定，盈利较好时，额外股利也相应较多；盈利状况不良时，可以少发或不发放额外股利。7.股利支付的形式有哪些？29 股利支付形式包括现金股利、财产股利和股票股利。现金股利是以企业现金资产来支付股东股利的股利支付方式；财产股利是企业以现金类资产以外的其他资产向股东支付股利；股票股利是企业将分配给股东的股利以股票形式予以支付。8．说明股利支付的基本程序股利支付程序依次为：股利宣告日。股利政策是企业重要的财务政策，一般先由企业董事会提出股利发放议案，并对外予以公告，然后交由股东大会表决，一旦获得通过，即形成最终决议。股利宣告日公告内容主要有股利额大小、股利支付方式、股权登记日、除息日和股利发放日等。股权登记日。在股利发放过程中，首先需要确认的是谁有权享有股利，股权登记日明确了有权领取股利的股东资格登记截止日期。股权登记日的股票交易结束后在册股东才有资格领取股利。除息日。除息日是指从股份中扣除股利的日期。一般地，扣除现金股利为除息日，扣除股票股利为除权日。股利发放日。股利发放日是企业将股利正式发放给股东的日期。9．说明股票分割的作用股票分割是指企业通过降低目前流通股票的面值而达到成比例地扩大市场流通股票数量的目的。股票分割增加了企业的市场流通股票数量，提高了企业股票的市场流动性，但并不影响企业现有的权益资本净值和资本结构。同时，股票分割有利于新股的发行，其信号效应有利于股价的提高10．说明股票回购的主要动机股票回购是指企业出资购回本企业发行在外的流通股票。股票回购的方法主要有公开市场购买、固定价格购买、荷兰式招标收购、议价购买和转换回购等。企业进行股票回购可以让股东拥有参与回购或不参与回购的选择权、可以配合行使认股权计划，可以满足兼并或收购的需要、可以改善企业资本结构和分配一次性超额现金。二、练习题练习一：应纳所得税＝[1680－92－250－120－（260－220）]×33％＝1178×33％＝388.74元。练习二：99年应交所得税＝690×33％＝227.7提取公积金＝（690－227.7）×10％＝46.23提取公益金＝（690－227.7）×5％＝23.115可供普通股分配的利润＝392.96。练习三：应向股东分配的利润＝2600－1800×（1－45％）＝1610万元。29 29'