《财务管理原理》王明虎著 习题答案 2.doc 18页

'《财务管理原理》教材参考答案第一章答案张先生用积蓄5万元在2008年8月8日开了一个小餐馆，开业当天的财产包括：购置的桌椅、烹调用具40000元，采购菜肴和调味品1000元，剩余9000元现金。当天因为是奥运会开幕，有许多青年到餐馆用餐和看开幕式，张先生所有菜肴和调味品全部消耗完毕，收就餐费收入3000元。要求：（1）试分析餐馆开业初的资金分布；（2）分析开业第1天资金运动过程（不考虑资产折旧）。（3）计算1天结束后餐馆的资金分布。解：开业初的资金分布开业资金运动和第一天结束后资金分布如下：资金种类　　明细分类　金额开业初开业资金运动第一天结束后存货　低值易耗品40000　40000菜肴和调味品1000-10000现金　9000300012000合计　50000　52000第二章答案2008年1月张先生向银行贷款购房，约定期限2年，利率为7%，2008年平均物价指数为5%，则：（1）2008年银行实际得到的利率是多少？（2）如果2009年实际通货膨胀率为-1%，则银行和张先生谁会遭受损失？应如何避免这一损失？解：（1）2008年银行实际得到的利率为7%-5%=2%（2）如果2009年的实际通货膨胀率为-1%，则张先生实际支付利率为7%-（-1%）=8%，因此张先生遭受损失。张先生可以通过与银行签定浮动利率，或提高投资收益率的方法弥补损失。第三章答案[练习题]1.某公司要在5年后筹集190万元用于增加投资，因此现在准备投入一笔资金进入信托投资公司。假设信托投资公司保证每年的投资收益不低于10%，问公司现在需要在信托投资公司投入多少资金？解：F×（1+10%）5=190，F=117.97万元18 2.上例中，如果某公司不是投入一笔资金，而是每年末定期投入资金，那么，需要每年末投入多少资金（假设其他条件相同）？A×FVIFA(10%,5)=190A=31.12万元3.李先生准备投资某高速公路项目，政府允许其3年建设期完成后，每年收取过路费，共收取10年。李先生估计初始投资1000万元，3年后每年可能收到200万元。假设李先生需要的投资收益率为8%，要求：（1）计算每年收回过路费的现值总和；（2）如果考虑到初始投资，这一项目是否可行？解：每年收回过路费现值总和为200×[（PVIFA(8%,13)-PVIFA(8%,3)]=200×（7.903-2.577）=1065.2万元如果考虑到初始投资，则项目可净增加现值65.2万元，项目可行。4.张先生2008年购买3项证券，其中短期国债100万元，投资收益率为5%，A公司股票100万元，B公司股票200万元，两公司股票的β系数分别为0.8和1.5，要求：(1)计算组合投资的β系数；（2）假设2008年市场投资组合收益率为8%，试估计张先生的投资组合预期收益率。解：股票投资组合的β系数为0.8×1/3+1.5×2/3=1.26662008年股票投资收益率为5%+1.266×(8%-5%)=8.8%总投资收益率为5%×0.25+8.8%×0.75=7.85%[案例题]为迎接2008年奥运会，小张决定加强锻炼，争取为奥运会多做服务工作，因此他决定锻炼身体。小张去了一个健身馆，健身馆的负责人告诉他，如果要成为健身馆的会员，可以在5年时间内免费享受各种锻炼设施，但需一次交纳会费15000元。此外，小张也可以每年年初交纳4000元，享受会员待遇。如果小张想在这5年内在健身馆锻炼，应该采用哪种方式更合适呢（假定银行存款年利率为5%）解：每年年初交纳会费的现值=4000+4000×PVIFA（5%，4）=18180因为每年交纳会费的现值大于一次交纳费用，因此应一次交纳。第四章答案1．某公司2006年年初发行债券，票面利率5%，期限3年，每年付利息一次，到期一次还本，票面价值100元。张先生以99元每份的价格购买该公司债券，张先生期望投资收益率为6%，试回答以下问题：（1）按张先生年收益率6%来估计，该债券的价值是多少？18 （2）如果张先生按99元/份的价格购买，债券实际收益率是多少？解：（1）债券价值=100×PVIF（6%，3）+5×PVIFA（6%，3）=97.265元(2)利用插值法，得到实际利率=5.37%2．某公司股票最近一次支付股利每股0.2元，未来预计该公司股票每股股利按5%比例增长。投资者李先生要求的投资收益率为11%，并按每股4元的价格购买该公司股票。试回答如下问题：（1）该公司股票按每年11%的预期收益率估计价值是多少？（2）李先生按每股4元投资该股票的实际收益率是多少？解：（1）V=0.2×(1+5%)/(11%-5%)=3.5元(2)4=0.2×(1+5%)/(K-5%)K=10.25%3．某公司发行认股权证，每份权证可按9.5元/股的价格购买该公司股票2张。目前该公司股票市场价格为10.8元，试计算该公司认股权证的理论价值。解：权证价格为（10.8-9.5）/2=0.65元案例题运用市盈率法，三九公司股票价值为0.51×50.41=25.71元/股第五章答案[练习题]1．华天公司2009年有关资料如下：速动比率为2，长期负债是短期投资的4倍；应收账款4000元，是速动资产的50%，流动资产的25%，同固定资产净值相等。股东权益总额等于营运资金，实收资本是未分配利润2倍。要求：编制2009年末资产负债表。解：资产负债表数据如下：资产金额负债与所有者权益金额货币资金3000应付账款13000短期投资1000长期负债4000应收账款4000实收资本2000存货8000未分配利润1000固定资产净值4000　　合计20000合计200002．某公司的流动资产为2000000元，流动负债为500000元。该公司的流动比率是多少?若其他条件不变，分别讨论下列各种情况下公司的流动比率将如何变化？用现金100000元来购置设备；购买存货1200000元，款项未付；用现金偿付购货款50000元；收回应收账款75000元；增加长期负债200000元，其中100000元用来购买存货，另10018 000元用来归还短期借款。解：（1）该公司流动比率为4：1（2）用现金100000元来购置设备，流动比率为3.8:1；购买存货1200000元，款项未付，流动比率为（2000000+1200000）：（500000+1200000）=1.88:1；用现金偿付购货款50000元，流动比率为（2000000-50000）：（500000-50000）=4.33:1；收回应收账款75000元，流动比率不变；增加长期负债200000元，其中100000元用来购买存货，另100000元用来归还短期借款，流动比率为（2000000+100000）：（500000-100000）=5.25:1。3．某公司的年销售收入（全部赊销）为400000元，销售毛利为15%。资产负债表中流动资产80000元，流动负债60000元，存货30000元，现金10000元，（1）若管理部门要求的存货周转率为3，则公司的平均存货应为多少?（假定全年的天数为360天）（2）若应收败款平均余额为50000元，则应收败款周转速度为多少，平均收账期为多少天?（假定全年的天数为360天）解：（1）销售成本为400000×（1-15%）=340000元平均存货应为：340000/3=113333元（2）应收款周转速度为400000/50000=8次，平均收账期为360/8=45天4．新安公司近三年的主要财务数据和财务比率如下表所示。假设该公司没有营业外收支和投资收益，各年所得税税率不变，其中权益净利率=资产利润率×权益乘数=销售净利率×资产周转率×权益乘数财务指标2007年2008年2009年销售额（万元）400043003800资产（万元）143015601695普通股（万股）100100100留存收益（万元）500550550股东权益（万元）600650650权益乘数 2.392.5流动比率1.191.251.2平均收现期（天）182227存货周转率8.07.55.5长期债务/股东权益0.50.460.46销售毛利率20.0%16.3%13.2%销售净利率7.5%4.7%2.6%18 要求：分析说明该公司资产、负债和所有者权益的变化及其原因。假如你是该公司的财务经理，在2009年应从哪方面改善公司的财务状况和经营业绩。解：主要从留存收益、对外负债融资方面数据分析资产增加原因，对外负债变化原因主要从权益乘数变化和所有者权益变化角度进行计算；所有者权益变化主要从留存收益变化角度分析。根据上述资料，得到如下计算表：财务指标2007年2008年2009年销售额（万元）400043003800资产（万元）143015601695普通股（万股）100100100留存收益（万元）500550550股东权益（万元）600650650总负债8309101045长期债务300299299流动负债530611746以2008年为例，从上表可看出，总资产增加的主要原因是留存收益增加50万元，以及负债增加80万元；负债增加的原因是流动负债增加81万元，长期债务减少1万元，留存收益增加的主要原因是企业盈利的增加。第六章答案[练习题]1．甲公司打算投资20万元建设一个项目，预计投产后年均收入96000元，付现成本26000元，预计有效期10年，按直线法提折旧，无残值，所得税税率是25%，请计算该项目的年现金流量。解：建设期现金流出20万元，投产后1-10年每年利润为96000-26000-200000/10=50000，所得税为50000×25%=12500，因此每年的净现金流量为96000-26000-12500=57500元2．皖南股份有限公司拟用自有资金购置设备一台，财务部经理李军经过咨询和测算得知，该设备需一次性支付1200万元，只能用5年（假设税法亦允许按5年计提折旧）；设备投入运营后每年可新增利润50万元。假定该设备按直线法折旧，预计净残值率为5%（假设不考虑设备的建设安装期和公司所得税）。要求：（1）计算使用期内各年净现金流量；（2）如果资金成本为10%，请计算净现值，并判断该设备是否应该购置。解：投入运营后第1-4年每年净增加现金流量为50+1200×（1-5%）/5=278万元第5年净增加现金流量=278+1200×5%=338万元项目净现值为278×PVIFA（10%，4）+338×PVIF（10%，5）-1200=880.98+209.56-1200=-109.46万元，因此不能购置。18 3．时代公司是一家专业生产矿泉水的公司，近年市场销路良好，限于生产能力不足，导致市场营销人员颇有怨言。为此，经董事会研究决定，为适应市场需求，准备再购入一条矿泉水生产线用以扩充生产能力。根据市场调研信息，该生产线需投资100万元，使用寿命期5年，无残值。经预测，5年中每年可创造销售收入为60万元，相应的每年付现成本为20万元。由于公司资金紧张，于是董事会决定通过发行长期债券的方式筹集购入生产线的资金。后经过国家有关部门批准，债券按面值发行，票面利率为12%，筹资费率为1%，假设企业所得税率34%，请问该公司投资矿泉水生产线的方案是否可行？（提示：要求根据计算结果回答。计算过程中所用系数如下表所示）。5%6%7%8%9%年金现值系数（5年）4.3294.2124.1003.9933.890解：新生产线投入运营后，每年增加利润为60-20-100/5=20万元增加公司所得税为20×34%=6.8万元净增加净现金流量为20-6.8+100/5=33.2资本成本为12%×(1-34%)/(1-1%)=8%项目净现值为33.2×PVIFA(8%,5)-100=32.53万元，因此项目可行。4．某投资者准备从证券市场购买A、B、C、D四种股票组成投资组合。已知A、B、C、D四种股票的β系数分别为0.7、1.2、1.6、2.1。现行国库券的收益率为8%，市场平均股票的必要收益率为15%。要求：（1）采用资本资产定价模型分别计算这四种股票的预期收益率。（2）假设该投资者准备投资并长期持有A股票。A股票上年的每股股利为4元，预计年股利增长率为6%，现在每股市价为58元。问是否可以购买？（3）若该投资者按5：2：3的比例分别购买了A、B、C三种股票，计算该投资组合的β系数和必要收益率。（4）若该投资者按3：2：5的比例分别购买了B、C、D三种股票，计算该投资组合的β系数和必要收益率。（5）根据上述（3）和（4）的计算，如果该投资者想降低风险，应选择哪种投资组合？解：（1）四种股票的预期收益率计算如下：股票β系数市场平均股票收益无风险收益股票预期收益率A0.715%8%12.90%B1.215%8%16.40%C1.615%8%19.20%D2.115%8%22.70%（2）根据资料，A股票的价值为4×18 （1+6%）/（15%-6%）=47.11元/股，大大低于股票市价，因此不能投资（3）组合投资的β系数和预期收益率计算如下：股票β系数市场平均股票收益无风险收益股票预期收益率投资比重组合β系数A0.715%8%12.90%0.50.35B1.215%8%16.40%0.20.24C1.615%8%19.20%0.30.48D2.115%8%22.70%00合计1.0715%8%15.49%11.07（4）组合投资的β系数和预期收益率计算如下：股票β系数市场平均股票收益无风险收益股票预期收益率投资比重组合β系数A0.715%8%12.90%00B1.215%8%16.40%0.30.36C1.615%8%19.20%0.20.32D2.115%8%22.70%0.51.05组合1.7315%8%20.11%11.73（5）应该选择ABC投资组合。5．西夏公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：（1）公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可达10000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%；生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，且每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4000万元，且每年增加1%，新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。（2）为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，预计净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。（3）生产该产品所需的厂房可以用8000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，预计净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7000万元。（4）生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。18 （5）假设公司的所得税率为40%。（6）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。要求：（1）计算项目的初始投资总额,包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值（提示：折旧按年提取,投入使用当年提取全年折旧）。（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期（计算时折现系数保留小数点后4位）。解：（1）固定资产投资支出4000+8000=12000万元净营运资本增加10000×3×10%=3000万元合计原始投资15000万元（2）厂房折旧额8000×（1-5%）/20=380元/年，第4年末的账面价值为8000-380×4=6480万元；设备折旧额4000×（1-5）/4=950万元/年，第四年末账面价值为200万元。（3）第4年末处置厂房，盈利7000-6480=520万元，交纳所得税520×40%=208万元，处置设备盈利500-200=300万元，交纳所得税300×40%=120，实际因处置固定资产得到现金流入量为7000+500-208-120=7172万元（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值、回收期年份20062007200820092010合计初始投资-15000　　　　-15000销售量　1000010000100001000040000售价(万元)　33.063.12123.18362412.36482销售收入(万元)　30000306003121231836.24123648.2单位变动制造费用(万元)　2.12.1422.184842.2285378.655377总变动制造费用(万元)　210002142021848.422285.3786553.77不含折旧的固定制造成本(万元)　400040404080.44121.20416241.6厂房和设备折旧　13301330133013305320营业利润　367038103953.24099.66815532.87所得税　146815241581.281639.8676213.147税后利润　220222862371.922459.8019319.721经营活动产生净现金流量　353236163701.923789.80114639.7218 处置固定资产净现金流量　　　　71727172回收营运资本产生现金流量　　　　30003000每年净现金流量-15000353236163701.9213961.89811.721累计净现金流量-15000-11468-7852-4150.19811.7219811.721折现率(按10%计算)10.909090.826450.751310.683013　每年净现金流量现值-150003210.912988.432781.319536.0983516.744回收期　　　　4年　项目净现值为3516.74万元，回收期4年[案例题]盛唐葡萄酒厂是一家专门生产葡萄酒的中型企业，该厂已有36年的历史，生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，盛唐葡萄酒厂准备新建一条生产线。徐明是某大学的高材生，去年刚进该厂财务部门工作，主要负责筹资和投资方面的业务。这天，财务主管王庆要求徐明搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策参考。徐明接受任务后，经过了十几天的调查研究，得到以下有关资料：（1）投资建设新的生产线需要一次性投入1000万元，建设期1年，预计生产线可使用10年，报废时没有残值收入；按税法规定，该生产线的折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%。（2）由于资金需要投放的更有用的业务，购置该生产线设备所需的资金拟通过银行借款筹措，经与银行协商，借款期限为4年，每年年末支付利息100万元，第4年年末起用税后利润偿付本金。（3）该生产线投入使用后，预计可使该厂第1~5年的销售收入每年增长1000万元，第6~10年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60%。（4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。（5）所得税税率为25%。（6）银行借款的资金成本为10%。假如你就是徐明，请利用所学知识，完成以下工作：（1）预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。（2）预测该项目各年的现金净流量。（3）计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。18 解答：年份-1012345678910合计增加销售收入　　100020003000400050005800660074008200900052000人工和原材料成本　　60012001800240030003480396044404920540031200固定资产折旧增加　　112.5112.5112.5112.5112.5112.5112.5112.5　　900固定资产处置损失　　　　　　　　　　　100100增加营业利润　　287.5687.51087.51487.51887.52207.52527.52847.53280350019800所得税　　71.875171.88271.88371.88471.88551.88631.88711.888208754950税后利润　　215.63515.63815.631115.61415.61655.61895.62135.62460262514850净现金流量-1000-200328.13628.13928.131228.11528.11768.12008.12248.12460272514650折现率(按10%计算)10.90910.82640.75130.6830.62090.56450.51320.46650.42410.38550.3505　每年净现金流量现值-1000-181.8271.18471.92633.92762.57862.59907.33936.81953.42948.44955.16521.4项目净现值为6521.4万元，项目可行18 第七章答案：1．某公司年销售额为2800万元，固定成本为320万元，变动成本为1680万元；全部资本2000万元，负债比率50%，负债利率10%，优先股股息70万元，公司所得税税率为25%。要求计算该公司的：息税前利润EBIT；固定性的债权资本成本；财务杠杆系数DFL。解:息税前利润EBIT=2800-1680-320=800(万元)固定性的债权资本成本=2000×50%×10%=100(万元)财务杠杆系数DFL=800/[800-100-70/(1-25%)]≈1.322．某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为10%，所得税率为25%；优先股500万元，年股息率12%，筹资费率3%；普通股1000万元，筹资费率4%，第一年预期股利率为10%，以后每年增长4%。要求计算：债券资本成本；优先股资本成本；普通股资本成本；各种筹资方式筹资额占总资本的比重；该筹资方案的综合资本成本。解:（1）债券资本成本=[1000×10%×(1-25%)]/[1000×(1-2%)]≈7.65%（2）优先股资本成本=(500×12%)/[500×(1-3%)]≈12.37%（3）普通股资本成本=(1000×10%)/[1000×(1-4%)]+4%≈14.42%（4）债券资本比重=1000÷2500=40%；优先股资本比重=500÷2500=20%；普通股资本比重=1000÷2500=40%（5）综合资本成本=7.65%×40%+12.37%×20%+14.42%×40%≈11.30%3．南方公司的资产总额为150万元，负债比率45%，负债利率12%。2008年的销售额为2000万元，变动成本率为60%，息税前利润率为20%。计算该企业的经营杠杆、财务杠杆与复合杠杆系数。解:经营杠杆=[2000×(1-60%)]/(2000×20%)=2财务杠杆=(2000×20%)/(2000×20%-150×45%×12%)≈1.02复合杠杆系数=2×1.02=2.044．某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本20%（年利息为20万元），普通股80%（发行普通股10万股，每股面值80元）。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择：⑴全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元；⑵全部筹措长期债务，利率为10%，利息为40万元。企业追加筹资后，EBIT预计为160万元，所得税率为25%。要求：计算每股收益无差别点及无差别点的每股收益，并作简要说明选择哪种筹资方案。解：（1）[(EBIT-20)×(1-25%)]/(10+5)=[(EBIT-20-40)×(1-25%)]/10解得每股收益无差别点EBIT=140(万元)；无差别点的每股收益EPS=6（元/股）（2）因为公司预计的息税前利润为160万元，大于每股收益无差别点140万元，所以公司应采用筹措长期债务的方案（2）。5．某企业由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金，有关资料见下表。资金种类目标资本结构新融资额资本成本长期借款15%45000元以内45000元以上3%5%长期债券25%200000元以内200000元以上10%11%18 普通股60%300000元以内300000元以上13%14%要求：（1）计算融资总额分界点；（2）计算边际资本成本。解：（1）融资总额分界点（1）=45000/15%=300000（万元）融资总额分界点（2）=200000/25%=800000（万元）融资总额分界点（3）=300000/60%=500000（万元）（2）根据上述融资总额分界点可将筹资范围分为0-300000万元、300000-500000万元、500000-800000万元及800000万元以上四段，分别计算相应边际资本成本如下：边际资本成本（0-300000万元）=3%×15%+10%×25%+13%×60%=10.75%边际资本成本（300000-500000万元）=5%×15%+10%×25%+13%×60%=11.05%边际资本成本（500000-800000万元）=5%×15%+10%×25%+14%×60%=11.65%边际资本成本（800000万元以上）=5%×15%+11%×25%+14%×60%=11.9%6．已知某企业在某年年初长期资本1600万元中：长期债券800万元，年利率10％；普通股800万元（80万股，每股面值1元，发行价10元，目前价格也为10元）。预期股利为1元／股，预计以后每年增加股利5％。该企业所得税税率为25％，假设发行各种证券均无融资费。该企业现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下3个方案可供选择。方案Ⅰ：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元／股。方案Ⅱ：发行债券200万元，年利率10％，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。方案Ⅲ：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元／股。要求：从资本成本的角度，通过计算说明哪种融资方式最优。解：方案Ⅰ的加权平均资金成本=7.5%×800/（1600+400）+9%×400/(1600+400)+17.5%×800/(1600+400)=11.8%方案Ⅱ的加权平均资金成本=7.5%×（800+200）/（1600+400）+15%×（800+200）/(1600+400)=11.25%方案Ⅲ的加权平均资金成本=7.5%×800/（1600+400）+14.09%×（800+400）/(1600+400)=11.454%通过以上计算可知，方案Ⅱ是最优的融资方式。第八章答案1．某公司预测的年度赊销收入为3000万元，信用条件为“n/30”，变动成本率为70%，资金成本率为12%。该公司为扩大销售，拟定了以下两个信用条件备选方案：18 A．将信用条件放宽到“n/60”，预计坏帐损失率为3%，收帐费用70.20万元；B．将信用条件改为“2/10，1/20，n/60”，估计约有60%的客户（按赊销额计算）会利用2%的现金折扣，15%的客户会利用10%的现金折扣，坏帐损失率为2%，收帐费用为58.78万元。以上两方案均使销售收入增长10%。要求：根据上述资料，就选用哪种方案作出决策。解：项目A（n/60）B2/10，1/20，n/60年赊销额现金折扣年赊销净额变动成本信用成本前收益平均收帐期（周转率）应收帐款平均余额赊销业务占用资金应收帐款机会成本坏帐损失收帐费用信用成本信用成本后收益3300-3300231099060（6次）55038546.209970.20215.40774.603300(300×110%)44.55[(60%×2%+15%×1%)×3300]3255.45(3300-44.55)2310(3300×70%)945.45(3255.45-2310)24(60%×10+15%×20+25%×60)（15次）220(3300/15)154(220×70%)18.48(154×12%)66(3300×2%)58.78143.26(18.48+66+58.78)802.19通过上表计算可见,方案B的信用成本后收益(802.19万元)大于方案A的信用成本后收益(774.60万元),因此应选择方案B.2．某公司现金收支平衡，预计全年（按360天计算）现金需要量为250，000元，现金与有价证券的转换成本为每次500元，有价证券年利率为10%。请计算：（1）最佳现金持有量；（2）最低现金管理总成本、固定性转换成本、持有机会成本；（3）有价证券交易次数、有价证券交易间隔期。解:（1）最佳现金持有量==50000（元）（2）最低现金管理总成本==5000（元）转换成本=250，000÷50，000×500=2500（元）持有机会成本=50，000÷2×10%=2500（元）（3）有价证券交易次数=50，000÷50，000=5（次）有价证券交易间隔期=360÷5=72（天）3．某公司预计耗用甲材料6000千克，单位采购成本为15元，单位储存成本9元，平均每次进货费用30元，假设该材料不存在缺货情况。请计算：（1）甲材料的经济进货批量；（2）经济进货批量下的总成本；（3）经济进货批量的平均占用资金；18 （4）年度最佳进货批次。解：（1）经济进货批量==200（公斤）（2）经济进货批量下总成本==1800（元）（3）经济进货批量的平均占用资金=1500（元）（4）年度最佳进货批次=30（次）第九章答案[练习题]1．某公司发行5年起的债券，面值为1000元，付息期为1年，票面利率为10%。要求：（1）计算市场利率为8%时的债券发行价格。　　（2）计算市场利率为12%时的债券发行价格。解：（1）市场利率为8%时的债券发行价格=1000×PVIF(8%,5)+100×PVIFA(8%,5)=1267.26元；（2）市场利率为12%时的债券发行价格=1000×PVIF(12%,5)+100×PVIFA(12%,5)=927.88元2．某投资者欲对一股票做5年期的投资，股票的时价为20元，预计5年后股票市价上涨为35元，每年每股股利预计增长10%，当年股利为2元，贴现率为12%，试分析该投资者是否应该进行投资。解：各年收入现值折算如下：年份基年股利增长率实际股利股票变现收入复利现值系数（12%）折现率各年收入现值121.12.2　0.89291.96438221.212.42　0.79721.929224321.3312.662　0.71181.894812421.46412.9282　0.63551.860871521.610513.22102350.567421.68661合计　　　　　29.33589现值大于股票价格，应该进行投资。3．瑞来公司需要一台设备，购置成本148000元，使月寿命7年，残值1000元。折旧期与使用期一致，采用直线法折旧。公司取得设备有两种选择：一种选择是从银行贷款148000元购买该设备，贷款年利率10％，需在718 年内每年年末等额偿还本息；另一种选择是租赁设备，租期7年，每年年末需支付租金30000元，每年支付的租金可抵税。租赁手续费14000元在租赁开始日支付，并需要分期摊销和抵税。公司适用的所得税税率为25％。假设投资人要求的必要报酬率为10％。要求：分析瑞来公司应该采用何种方式取得设备。解：若银行贷款，则每年偿还的金额为A×PVIFA（10%，7）=148000，A=148000/4.868=30403元，每年还本付息税后净现金流出量的现值计算如下：年份支付金额含有利息支付本金剩余本金税后净支出折现系数(按10%计算)净支出现值00　　1480000101304031480015603132397267030.90924273.0272304031324017163115234270930.82622378.81833040311523188809635427522.250.75120669.214304039635207687558627994.250.68319120.0735304037559228445274228513.250.6217678.2156304035274251292761329084.50.56416403.658730403279027613029705.50.51315238.922合计21282164821148000NA196615.8　135761.92若租赁，每年支付的支出税后现金流量现值计算如下：年份支付租金支付手续费每年租赁手续费每年摊销租赁手续费和租金每年抵减所得税每年税后现金支出净额折现系数(按10%计算)净支出现值014000　0014000114000130000　2000320008000220000.90919998230000　2000320008000220000.82618172330000　2000320008000220000.75116522430000　2000320008000220000.68315026530000　2000320008000220000.6213640630000　2000320008000220000.56412408730000　2000320008000220000.51311286合计210000140001400022400056000168000　121052相比之下，租赁的现金支付现值更低，应采用租赁方式。[案例题]温特公司是一家上市公司，该公司你决定在2005年底前投资建设一个项目。公司为此需要筹措资金5亿元，其中，5000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.5亿元需要从外部筹措。2004年6月1日，公司召开会议讨论筹资方案，并要求财务部提出具体计划，以提交董事会会议讨论。公司在2004年4月1日的有关财务数据如下：（1）资产总额为30亿元，资产负债率为40%。18 （2）公司有长期借款5.5亿元，年利率为6%，每年年末支付一次利息。其中，8000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年，借款合同规定公司资产负债率不得超过55%。（3）公司发行在外普通股5亿股。另外，公司2003年完成净利润3亿元。2004年预计全年可完成净利润4亿元。公司适用的所得税税率为33%。假定公司的股利分配方案是年股利为0.7元/股。随后，公司财务部设计了两套筹资方案，具体如下：甲方案：以增发股票的方式筹资4.5亿元。公司目前的普通股每股市价为15元。拟增发股票每股定价为10.4元，扣除发行费用后，预计净价为10元。为此，公司需要增发4500万股股票以筹集4.5亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.7元的固定股利分配政策。乙方案：以发行公司债券的方式筹资4.5亿元。鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4.8%，期限为8年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4.61亿元（平价），其中，预计发行费用为1100万元。（资料来源：中国会计天空网站，2006注册会计师财务管理模拟题。）问题讨论：该案例涉及哪些财务管理知识？综合运用这些知识，分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出最佳筹资方案。解：本题的主要考核点是分析采用增发股票和采用发行公司债券两种筹资方案的优缺点。方案一；采用增发股票筹资方式的优缺点A、优点：（1）公司不必偿还本金和固定的利息。（2）可以降低公司资产负债率。以2004年4月1日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的40%降低至34.78%[（30×40%）÷（30+4.5）]。B、缺点：（1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加4500万股，由于公司股利分配采用固定股利政策（即每股支付0.70元）。所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3150万元（4500×0.70），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金937.2万元（3150-2212.8），现金支付压力较大。（2）采用增发股票方式会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。（3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的抵税利益。（4）容易分散公司控制权。方法二：采用发行公司债券的方式筹资的优缺点A、优点：18 （1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为2212.8万元，每年比增发股票方式少支出937.2万元，从而可以减轻公司的支付压力。（2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来抵税利益。如果考虑这一因素，公司发行债券的实际资本成本将低于票面利率4.8%。工厂投产后每年因此而实际支付的现金流量很可能要小于2212.8万元。（3）保证普通股股东的控制权。（4）可以发挥财务杠杆作用。B、缺点：发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2004年4月1日的财务数据为基础，资产负债率由现在的40%上升到48.14%[（30×40%+4.61）÷（30+4.5），导致公司财务风险增加。但是48.14%的资产负债水平符合公司长期借款合同的要求。筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司应采用发行公司债券的方式。第十章答案[练习题]资料：A公司本年实现税后利润200万元．下年拟上一个新投资项目，需资金100万元。公司目标资本结构为权益与负债之比为5：3，公司发行在外的普通股为80万股。公司决定采用剩余股利政策进行股利分配，公司计提法定盈余公积金的比例为10％。要求：(1)计算应提取的法定盈余公积数额。(2)计算本年应发现金股利。(3)计算每股股利和每股收益。解：应提取的法定盈余公积为200×10%=20万元按照剩余股利政策，公司首先应确定新投资项目中留存收益的融资数，根据资料，应留存收益100×5/8=62.5万元。公司可用于分配股利的利润为100-20-62.5=17.5万元，每股可发现金股利为17.5/80=21.875元。公司每股收益为200/80=2.5元/股[案例题]华光公司是一家民营大型饲料加工行业企业有关资料如下：(1)公司2009年年初未分配利润贷方余额为181万元，本年息税前利润为800万元，适用的所得税税率为25％。(2)公司发行在外的普通股60万股，每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10％，假定公司筹资费用忽略不计。(3)公司股东大会决定本年度按10％的比例计提法定盈余公积，本年按可供股东分配利润的15%向普通股股东发放现金股利。18 要求：(1)计算本年度净利润；(2)计算本年应计提的法定公积；(3)计算本年可供股东分配的利润；(4)计算每股支付的现金股利。解：（1）本年度净利润为（800-200×10%）×（1-25%）=585万元（2）应计提的法定盈余公积为585×10%=58.8万元（3）本年可供股东分配的利润181+585-58.5=707.5万元（4）本年共分配现金股利707.5×15%=106.125万元，每股股利106.125/60=1.77元/股第十一章答案[练习题]A公司1998年购买B公司50%股票，购买成本为1000万元，控股后，A公司向B公司投资设备100万元，并派出管理层管理该公司，每年支付管理层薪金100万元。2001年初，B公司效益好转，A公司出售持有B公司所有权益，获得价款2000万元，试计算A公司资本运营收益率。解：设资本运营收益率为R，则存在以下等式：-1000-100-100×PVIFA(R,3)+2000×PVIF(R,3)=0采用试误法，设R=10%，则上式左边=153.91设R=12%，则上式左边=83.42设R=14%，则上式左边=17.84设R=15%，则上式左边=-13.32,利用插值法，得到如下等式（R-14%）/(15%-R)=17.84/13.32，R=14.57%案例题可以从协同效应、巩固垄断地位等方面进行考虑18'