塑料制品业行业分析报告 0页

'行业研究报告[table_reportdate]2010年03月16日行业研究行业研究报告[table_main]行业研究报告[table_research]分析师：齐求实、符彩霞执业证书编号：A0220200010018Tel：010-59355977Email：qiqs@chinans.com.cn地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100033)塑料制品行业深度报告——行业技术更新与下游消费升级投资要点[table_rank]化工投资评级本次评级：推荐跟踪评级：维持●中国的塑料工业发展迅速，在世界各国塑料制品产量排名始终位于前列，其中多种塑料产品，如PVC、氨基模塑料等产量已经位于全球首位，已经成为世界塑料大国。●塑料制品的原材料是合成树脂，我国合成树脂产量远远没有满足下游塑料行业的需求，进口量占据三分之一的市场份额。这些产品主要来自中东地区，塑料制品行业内企业对原材料有很大的选择余地。●国内化工产品的价格还受产能规模的扩张、供需关系以及产品替代的影响，而不是仅仅受油价的影响。●在一系列宏观政策的带动下，如今我国塑料产业已基本走出困境。今年国家将继续实行拉动内需政策，随着基础设施建设等塑料制品配套领域的高速发展，2010年塑料加工行业仍会以较高的速度发展。由于过去塑料加工行业的增长主要是对低成本和高投入等这些因素的依赖，因此要实现塑料加工业的转型就要提高技术水平，并以扩大内需来减少对出口的依赖。●我国未来塑料行业未来发展趋势主要在以下几个方面：第一，塑料建筑材料和新型包装材料成为当前塑料工业迅速增长的主要领域；第二，塑料由于其优异的性能，应用领域日趋广泛，特别是在家电和汽车领域，塑料制品在产品中所占比重不断提高，消费结构升级需要塑料行业发展的支持。第三，改性塑料在行业中的地位日益突出。●投资策略：27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告随着我国城镇居民收入的增长，其消费向购买高端的新型商品倾向，从而推动消费结构和产业结构的升级，我们关注与汽车、高档消费品相关的塑料制品企业，如普利特（002324）、通产丽星（002243）。改性塑料是塑料制品行业中附加值最高的一类产品，国内改性塑料企业尚在起步阶段，广阔的市场空间使改性塑料的发展前景一片光明，我们重点推介改性塑料龙头金发科技（600143）。对于其他通用性塑料产品，我们关注规模化程度较高的企业，bopp薄膜产量最大的佛塑股份（000973），以及PVC、PE管材具有优势的沧州明珠（002108）。[table_data]市场数据化工行业指数2724.36上证指数3183.18深证成指2976.94中小板指数5711.21[table_stock]行业指数相对沪深300表现[table_relation]相关研究[table_people]行业研究小组27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告目录一、前言4二、塑料制品行业概况5（一）塑料制品工业增长快速5（二）塑料制品出口逐渐好转6（三）原材料-合成树脂供过于求71、合成树脂产能相对不足72、合成树脂进口快速增长8（四）塑料制品行业波特五力因素8（五）东南沿海企业较有优势9（六）塑料制品行业整体将以15%以上的速度增长10三、推荐塑料制品的原因：消费升级+技术更新10（一）行业景气度滞后原油价格波动10（二）成本不仅仅是油价11（三）发展高附加值塑料产品是大势所趋12四、塑料制品行业得益于下游消费升级13（一）塑料包装应用广泛14１、CPP薄膜14２、BOPP薄膜15３、PVC包装15４、小结15（二）塑料建筑材料仍具有增长潜力15（三）汽车利用塑料制品比例逐渐提高17（四）家电产品消费升级18五、新技术应用的代表-改性塑料191、改性塑料产能明显不足19２、改性塑料应用广泛19３、技术进步推动行业发展20六、传统产品规模化发展201、农膜202、电线电缆213、日用制品21七、A股市场塑料制品上市公司投资策略21八、重点上市公司推介23（一）金发科技23（二）普利特23（三）通产丽星24（四）沧州明珠24附录：估值评级表24图表目录图1：塑料制品产业链结构427敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告图2：我国塑料制品产量（万吨）5图3：我国粗钢产量（万吨）5图4：塑料制品行业销售收入增长6图5：塑料制品行业进出口数据（万吨）7图6：我国2009年月度塑料制品出口情况7图7：我国合成树脂产量与消费量对比（万吨）7图8：合成树脂进口数量（万吨）8图9：塑料制品行业波特五力分析9图10：行业收入增速与我国GDP增速对比10图11：塑料制品上市公司单季度毛利率与原油季度均价11图12：塑料制品原料与原油价格走势对比11图13：塑料制品子行业对应发展趋势13图14：2006我国塑料制品在下游的应用比例13图15：2008我国塑料制品在下游的应用比例13图16：我国水泥产量（万吨）14图17：我国化肥产量（万吨）14图18：塑料建材行业收入与毛利率16图19：我国房地产新开工面积同比增长16图20：轿车产量及增长情况17图21：三大类家电产量（万台）18图22：家电产量同比增长（%）18图23：国内前十大改性塑料生产企业（万吨）19图24：改性塑料应用市场比例20图25：上市公司按产品应用分类22表1：上市公司主营业务2227敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告一、前言中国的塑料工业发展迅速，在世界各国塑料制品产量排名始终位于前列，其中多种塑料产品，如PVC、氨基模塑料等产量已经位于全球首位，成为世界塑料大国。塑料工业包括树脂生产和塑料制品生产两个部分。首先通过原油加工得到各种基本化工原料，树脂的制造过程就是把这些小分子化工原料（单体）通过聚合反应连接起来，变成高分子化合物，例如将乙烯聚合成为聚乙烯。这种初级塑料有些还不能够满足某类产品在性能上多样化、高品质的要求，因此通常采用“改性”的方法，在合成树脂中加入各种各样的添加剂，使种类有限的单一树脂变成各种性能优良的新型材料。我们可以认为树脂是塑料的上游行业。塑料工业的最后一步是塑料成型，是将树脂或经过改性的树脂材料（无定型：粉末、颗粒）变成具有一定形状的物件或者定型材料，以便达到下游行业所需的特定制品形状和要求的使用性能。图1：塑料制品产业链结构原油合成树脂塑料制品改性塑料农用薄膜建筑材料汽车及零部件家用电器塑料包装电线电缆日用制品成型添加助剂后成型规模化发展新技术推进下游行业消费升级资料来源：中国民族证券研发中心塑料制品应用广泛，庞大的下游行业为塑料制品的发展提供了强有力的支撑；从塑料制品行业自身来说，传统产品的规模化和以新技术、新产品的推广提高附加值的发展方式将成为一种趋势。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告二、塑料制品行业概况塑料制品是我国石化、轻工行业的重要组成部分，主要包括塑料薄膜、板片、塑料管及其附件、泡沫塑料、包装箱及容器、日用制品等十个子行业。传统塑料制品主要应用在农业、建筑业和民生等方面，但是随着时代的不断发展以及生产工艺的逐渐加强，塑料产业应朝高端领域深入，如汽车、医药等行业。2009年上半年，国家把塑料行业列入《轻工业调整和振兴规划》的重点扶持产业，在“保增长、扩内需、调结构”的方针指引下，国务院出台了包括家电下乡、提高出口退税率、部分解除加工贸易限制等多项政策扶持。在这一系列宏观政策的带动下，塑料企业也在努力克服国际金融危机带来的严重冲击，积极应对新形势挑战。今年国家将继续实行拉动内需政策，我国塑料产业已基本走出困境，随着家电、汽车、基础设施建设等塑料制品配套领域的扩张，2010年塑料加工行业仍会以较高的速度发展。与此同时受国际市场经济恢复不利、消费能力下降等方面影响，今年出口形势依然严峻，由于过去塑料加工行业的增长主要是对低成本和高投入等这些因素的依赖，因此要实现塑料加工业的转型就要提高技术水平，并以扩大内需以减少对出口的依赖。（一）塑料制品工业增长快速由于塑料制品相对于金属、石材、木材来说具有成本低、可塑性强等优点，在国民经济中应用广泛，塑料工业在当今世界上占有极为重要的地位，多年来塑料制品的生产在世界各地高速度发展。2009年我国塑料制品总产量达到4480万吨，比2008年同比增长20％，塑料制品产量占世界总产量的比例有逐渐增高的趋势。图2：我国塑料制品产量（万吨）图3：我国粗钢产量（万吨）资料来源：wind，民族证券资料来源：wind，民族证券由于塑料具有多种多样的功能，其对水泥、钢材和木材等材料的替代作用逐渐增强。钢铁是国民经济中传统的基础工业，其中粗钢生产最具有代表性。而我国自2006年开始，塑料制品产量的增速就超过了粗钢的产量增速。在我们的日常生活中也能感受的到，金属材料的电器、木制家具等产品价格高高在上，被大多数消费者所接受的一般都是相对质优价廉的塑料产品，我们的消费观在无形中也促进了塑料行业的快速增长。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告图4：塑料制品行业销售收入增长资料来源：wind，民族证券07年以后公布统计数据为截止到11月，图中收入以平均月度收入*12计算2009年，中国塑料制品行业规模以上企业近1.92万个，截至去年11月，塑料行业销售收入9,354.78亿元人民币，同比增长11.27%，发展态势仍较为乐观。尽管08年以来的经济形势较为不利，但塑料制品行业的产量、产值仍然保持正增长（图2、4）。这是由于塑料制品的下游产品多数是与我们日常生活息息相关的，需求具有一定的刚性。在“十一五”期间，塑料产业推进产业结构优化升级已有初步成果，在明年开始的“十二五”时期，我国规划初级石化原料的生产规模将扩大，供应缺口较大的苯乙烯单体、ABS树脂等产品的产能还将有所增加，2010-2015年的平均年增长率在8%左右；到2015年塑料制品总产量达到5000万吨以上，其中改性塑料和塑料合金产业将是重点发展的项目。随着2009年《振兴石化行业规划细则》的出台，芳烃、聚氨酯及下游塑料制品行业迎来了新的发展机遇，塑料行业目前的低迷只是暂时的。国内塑料制品市场未来需求主要集中在农用塑料制品、包装塑料制品、建筑塑料制品、工业交通及工程塑料制品等几个方面。（二）塑料制品出口逐渐好转我国塑料制品性价比比较高，在国际市场上有一定的竞争力。但2009年中国塑料制品进出口受到了金融危机的明显负面影响，出口额144.01亿美元；同比下降了9个百分点；出口量655.9万吨，同比下滑12%，增速创出近十年内新低（图5）。由于我国轻工业（包括塑料制品）大部分属于加工贸易型企业，进口量相对出口量较少，进口金额一直保持在30亿美元左右。“病来如山倒，病去如抽丝”，大家公认世界各大经济体已度过了最艰难的时期，在许多细节上已经看到了经济逐渐转好的迹象，只不过全球经济的复苏仍将有一个持续过程。虽然从09年全年的数据来看，塑料制品行业还没有止住下滑趋势，但在从09年单个月度的表现已经出现出口量同比回升的势头（图6）。塑料制品是经济发展不可缺少的一个行业，既然市场对未来世界经济较为看好，那么我们作为塑料制品的出口大国，相关企业必将从全球需求回暖中获益。另外目前出口受影响比较大的是科技含量不高的塑料产品，企业需要提高出口额而不是出口量，根据国际市场需求出口附加值高、技术含量高、样式新颖等适销对路的产品。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告图5：塑料制品行业进出口数据（万吨）图6：我国2009年月度塑料制品出口情况资料来源：wind，民族证券资料来源：wind，民族证券（三）原材料-合成树脂供过于求合成树脂是生产塑料制品的原料。2009年上半年，我国合成树脂企业受国外进口冲击等原因，行业发展持续低迷，以上海石化为例，其合成树脂业务2008年利润为-21.77亿元，较2007年的6.6亿元营业利润有大幅下降。随着国家一系列经济刺激计划的出台，去年下半年经济形势趋于利好，使得合成树脂行业下游需求有所复苏。1、合成树脂产能相对不足中国目前已经形成了以五大合成树脂（聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、聚苯乙烯、ABS）占据主导地位，以酚醛树脂、环氧树脂、丙烯酸树脂等为辅的完整品种体系。合成树脂的产量年增长率约为16%左右，而由于下游行业迅速发展，五大合成树脂消费量的年增长率达到20％。图7：我国合成树脂产量与消费量对比（万吨）27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告资料来源：wind，民族证券合成树脂的单体是和炼油产品一起生产出来的，受到我国的炼油工艺条件以及技术上的限制，乙烯、丙烯等炼油配套装置严重不足。这导致了虽然近年上了许多炼油项目，但聚乙烯及一些树脂产量还是没有跟上国内需求的增长。2、合成树脂进口快速增长2008年，我国合成树脂产量达到3129.6万吨，2009年上半年产量为1647.3万吨，但这还远远没有满足下游塑料行业的需求，过去5年内，我国平均每年还要进口1800万吨合成树脂，占据三分之一的市场份额，这些产品主要来自中东地区。图8：合成树脂进口数量（万吨）资料来源：wind，民族证券单从乙烯来看，随着中东新裂解项目的运行，其年产能就将从2008年的1690万吨增至2012年的2810万吨，其中沙特阿拉伯新增产能将超过400万吨/年，伊朗新增产能超过100万吨/年。由于乙烯属于易燃易爆的危险气体，储存和运输条件苛刻，所以中东地区生产的乙烯基本都会在当地加工为聚乙烯一类的合成树脂再进行出口。我们也从海关进出口统计数据看到，09年的合成树脂进口增长已有明显增加，较08年同比增长了34.4%（图8），我国进口的沙特、伊朗HDPE(高密度聚乙烯)等产品都创出有史以来的新高。中东的优势在于成本低廉，但是其产品结构较为单一，主要集中在PE、PP上，缺乏多样性而不能完全满足下游特殊需求，另外也缺乏高端产品，类似于医用塑料，工业塑料如汽车仪表盘等等高端产品的国内市场前景还具有很大上升空间。从原料成本来看，凭借对炼油的垄断优势，中国石油和中国石化两家公司又几乎垄断了生产合成树脂的原料单体，树脂产品企业也主要集中在两大集团内部，产量占到全国总量的60%以上，但由于海外市场产品供应充裕，中国石油与中国石化并没有产品的定价权。PVC（聚氯乙烯）较为特殊，由于我国乙烯产量不足以及生产工艺的特殊性（可以用乙烯或电石作为原材料，国内PVC企业应用电石法生产较多），生产企业在原料来源上摆脱了对两家一体化石油公司的依赖，同时也造成项目盲目建设，行业竞争极度激烈的现状。（四）塑料制品行业波特五力因素虽然原油是整个石化行业的源头，原油价格在一定程度上决定着石化行业的成本因素，作为塑料制品也不例外。但是塑料制品处于石化产业链的较末端，作为离终端消费者较近的27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告产品，对经济环境有较高的敏感性，其价格除了受到石油价格的影响之外，与下游行业的景气度也有十分重要的关系。下面我们通过波特五力模型对塑料制品行业进行分析。图9：塑料制品行业波特五力分析潜在新进入者门槛底，但有规模、技术的企业占优势塑料供应充裕，对下游客户议价能力较弱1、采购选择余地大2、受期货影响而议价能力有限讨价还价能力讨价还价能力购买者行业内竞争规模化、差异化发展供应商塑料制品自身的更新换代替代品资料来源：民族证券供应商：前文已经提到过，由于可以从国外进口大量原料，除去个别产品外，塑料制品上游树脂供应商大部分处于充分竞争阶段。行业内企业有很大的选择余地，但议价能力有限。这是因为树脂价格与国际原油价格相关，另外如PP、PVC等树脂本身就有期货交易市场，也为现货交易提供了指导。行业内竞争：随着塑料制品行业规模化、差异化的推进，一些没有独特技术的中小企业将会逐步落后于行业的整体发展。由于下游行业众多，各个企业都在关注自己的细分领域进行差异化生产，但在这种细分行业中的企业竞争还是较为激烈。购买者：塑料制品行业内有近2万个企业，而几乎每家企业都具备通用塑料生产能力。这使得行业内绝大部分企业对下游客户没有议价能力，行业景气程度也基本取决于下游行业的运行。新进入者：塑料制品行业进入门坎较低，但对于常规的塑料制品行业现在已进入较为成熟阶段，行业也向规模化发展，所以小型企业再进入这个行业的风险性较大，有技术特点的高新企业将会有很大发展空间。代替品企业：可以说塑料本身就是一种代替品，一种由新型的改性塑料制品向普通塑料以及传统的金属、木材等型材的代替。这种代替是补充性的代替，使得塑料制品的种类更加齐全，选择性更多。虽然改型塑料是发展趋势，但不可忽视传统塑料的价格优势。（五）东南沿海企业较有优势中国塑料制品行业具有明显的地域性，主要生产地区基本都集中在东南沿海地区，这和我国主要工业的空间布局特征相似。我国塑料加工工业在27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告广东、浙江和江苏三省的产量合计1041.8万吨，占全国塑料制品总产量的56.4％。政策、资金、技术、劳动力和地理位置等因素是造成这种结果的主要原因，由于沿海土地资源、劳动力成本等明显高于内地，而塑料加工又是是劳动密集型产业，因此近年来沿海企业向内地转移趋势明显。今后，随着西部大开发的推进，中西部地区所生产的塑料制品的比重将有所加大，但由于交通状况短期内难以发生明显改观，塑料制品行业空间布局特征也难以在短期内有大的改变。如果未来西部地区有塑料制品企业上市的话，可能会是一个高速增长，值得投资的标的。（六）塑料制品行业整体将以15%以上的速度增长由于塑料制品行业作为联系石化与轻工行业的纽带，涉及到国民经济的方方面面，其景气度大体与宏观经济走势保持一致。下图是行业实现销售收入与GDP增速的对比，由于06年是塑料制品，特别是低档塑料薄膜的产能迅速扩大的一年（图2），给大部分企业带来不少压力，致使行业发展落后与GDP，其余大部分时期基本可以把行业发展与GDP联系起来。根据bloomberg对22家权威机构的统计显示，预计我国2010年GDP增速在9.6%左右，未来几年内也将大概保持在9%附近。那么根据往年的数据分析，塑料制品行业收入增速至少也将在15%以上（图10）。对于塑料制品这种周期性行业，现阶段正处于在低谷回升的阶段，我们判断新一轮上升周期即将来临。图10：行业收入增速与我国GDP增速对比资料来源：wind，bloomberg、民族证券三、推荐塑料制品的原因：消费升级+技术更新塑料制品是石油化工行业下的一个子行业，也是受关注比较少的一个行业，原因是该行业处于石化行业的下游，一方面，石油价格的不断上涨导致塑料原料的树脂价格不断上涨，而产品价格上涨无法消化原材料上涨的压力，行业盈利空间不断受到挤压；另一方面，塑料行业在大家的印象中存在总体技术装备水平低、通用技术产品多，高技术、高附加值产品少等问题，激烈的行业竞争制约了价格上涨，但我们对这两个问题理解有所不同。（一）行业景气度滞后原油价格波动首先我们判断2010年原油价格将会比较稳定，尤其是在上半年中原油仍将处于供过于求的情况，预计均价在80美元左右，接近09年4季度的水平，从历史数据看，原油价格在这种水平上塑料制品行业盈利是不成问题的。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告图11：塑料制品上市公司单季度毛利率与原油季度均价资料来源：wind，民族证券石油价格波动的因素经过产业链的层层传导，各个环节都会消化一部分油价波动影响，幅度会逐步减弱，而且还会导致对行业的影响有一定的滞后性。图11是A股市场中塑料制品上市公司单个季度毛利率与原油均价的比较，当原油在08年2季度均价达到历史最高的124美元的半年时间之后，塑料制品上市公司盈利能力跌入谷底，虽然季度数据时效性较差，但我们仍旧可以判断行业景气度大概滞后于油价至少4-5个月。那么依据我们对上半年油价的预测，塑料制品行业至少在2010年的业绩是有安全边际的。（二）成本不仅仅是油价随着国内流动性的逐渐紧缩，由于人民币的升值因素使国内以人民币计价的石油价格小幅抵消以美元计价的国际石油价格同步上涨。另外国内合成树脂还需大量进口，人民币升值的因素也同时降低了树脂原料的实际进口采购成本。图12：塑料制品原料与原油价格走势对比27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告资料来源：百川咨询，民族证券由于国内一些化工产品的价格还受产能规模的扩张以及供需关系的影响，而不仅仅受油价的影响。以原材料PC价格为例，原材料PC的上游产品环氧氯丙烷、双酚A在2006年度随着国内产能迅速扩大，由于上游产品价格的下滑，导致原材料PC价格下跌。聚合物的替代效应也使性能相似的聚合物产品之间的价格受到相互影响。如近年来亚洲地区新增聚苯乙烯生产能力陆续投产，由于产品替代效应，导致原材料ABS与石油价格上涨趋势并不完全相关。从上图中可以看出，总体上树脂的价格变化相对原油来说较为平滑，原油价格对塑料制品成本的影响并没有与它的波动那样明显。（三）发展高附加值塑料产品是大势所趋塑料制品工业发展趋势大概分为三个步骤：①农用塑料(包括农用地膜、节水和土工合成材料)占据各种细分产品中最重要的地位；②包装材料和塑料建材成为快速增长的领域；③管材型材、薄膜等常规产品的生产将逐步向规模方向发展；同时高科技、高附加值的工程塑料制品及复合材料随着下游行业消费升级而不断扩展；当前我国正处于第2阶段向第3阶段过渡的时期。中国是一个农业大国，13亿人口中8亿分布在广大农村，这种国情决定了农业是国民经济的基础。农用塑料制品是现代农业发展的基础装备，是抗御自然灾害，实现农作物高产、高效的一项不可替代的技术措施，塑料制品已经广泛地应用于我国农、林、牧、渔各业。进入21世纪后，中国加入WTO和全球经济发展进一步促进了中国内需和对外贸易的发展，拉动塑料建材及塑料软包装制品进入新一轮市场需求的高增长期。软包装行业的发展为BOPP行业发展提供了良好的市场机遇，我国BOPP薄膜市场年均增长在20%以上。塑料建材也成为新的消费热点和经济增长点。随着塑料建筑制品的品种逐步标准化，以及环保节能的要求和推广应用的力度加大，各种塑料管、门窗、高分子防水材料、装饰装修材料、保温材料及其他建筑用塑料制品的需求有较大幅度增加。进入“十一五”以来，塑料工业正逐步走上由塑料大国到塑料强国的跨越式发展之路，目前塑料制品行业已经从上面提到第二阶段向第三阶段发展。传统塑料制品主要应用在农业、建筑业和民生等方面，随着时代的不断发展以及我国自身制造工艺的逐渐加强，塑料产业27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告逐步向对低端树脂进行改型深加工，产生高附加值的塑料制品方向迈进，如在汽车、医药等行业上的应用。对于树脂的改性，就是在合成树脂进行成型加工时为改善其加工性能而添加一些助剂。虽然添加助剂的量非常少，但是助剂品种却无穷无尽，可以使塑料制品产生丰富的差别化，以满足更多下游行业的需求。这种差异化使各个塑料制品生产企业具有自己的特点，例如，为了使相对廉价的PVC（聚氯乙烯）制品的柔软程度接近于PC而添加不同牌号增塑剂；又如为了制备质量轻、抗振、隔热隔音的泡沫塑料而添加的各类发泡剂。塑料助剂在塑料成型加工中占有特别重要的地位，不同类型、不同档次的塑料制品使市场细分，高附加产品将会层出不穷。传统产品竞争激烈等多重因素正迫使我国塑料制品行业向高端领域进军，行业内的一些有自身特点的企业仍将会继续保持良好的发展势头，其最大的增长驱动力应该是开发更多的可持续产品，拥有技术优势的企业将在未来的市场中占有显而易见的有利地位。根据前文我们对塑料制品工业发展三个步骤的判断，结合不同塑料制品的终端客户归纳我国当前塑料行业特点主要在以下几个方面：第一，塑料建筑材料、包装材料以及传统塑料制品以规模取胜，建材包装仍旧是当前塑料工业迅速增长的主要领域；第二，塑料由于其优异的性能，应用领域日趋广泛，特别是在家电和汽车领域，塑料制品在产品中所占比重不断提高，消费结构升级需要塑料行业发展的支持。第三，技术进步推进改性塑料在行业中的地位日益突出。图13：塑料制品子行业对应发展趋势传统应用高速增长高附加值农膜电线电缆日用品建材包装汽车家电改性塑料规模化发展技术更新消费升级资料来源：民族证券四、塑料制品行业得益于下游消费升级27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告从下面的图14-15中可以看到塑料制品在各个下游行业的应用比例，其中包装和建材用量占据了一半以上的份额，汽车、家电等行业占比在10%以下，但我们认为在这些行业的比例有逐步增加的趋势。下面分别就子行业进行介绍。图14：2006我国塑料制品在下游的应用比例图15：2008我国塑料制品在下游的应用比例资料来源：2009塑料工业年鉴、民族证券（一）塑料包装应用广泛塑料包装材料主要分为薄膜和形塑两大类，是塑料制品应用中的最大领域之一，广泛应用于烟草、食品饮料、日化产品行业。目前塑料包装占包装材料总产量的1/3以上，居各种包装材料之首，每一包装形态又因为用途和所用材料不同而分为很多品种。各种矿产品、化工产品、合成树脂、原盐、粮食、糖、棉花和羊毛等包装已大量采用塑料编织袋；还有饮料、洗涤用品、化妆品、化工产品等等在中国迅速发展，复合膜、包装膜、容器、周转箱等塑料包装材料有很大的需求。而食品和药品是关系国计民生的重要物资，相应的包装需求十分旺盛，中国药用包装的增长速度位居世界八大药物生产国榜首。由于世界包装工业产品平稳增长，包装新材料、新工艺、新技术、新产品不断涌现，塑料包装更是保持了较高的增长速度。我国2008年包装薄膜产量483万吨，与上一年相比增长7.2％；塑编产品超过300万吨，增长30％；包装容器150万吨，增长15.3％。图16：我国水泥产量（万吨）图17：我国化肥产量（万吨）资料来源：wind，民族证券资料来源：wind，民族证券27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告我国水泥、化肥产量位居世界首位，目前水泥包装50％以上使用复合编织袋，作为粮食生产大国，化肥等产品也需要大量包装材料。由于中国纸张和黄麻资源缺乏，所以对于很多矿产品、化工产品、原盐、食糖和棉花等等产品来说，塑料包装成为主要包装材料是必然趋势。随着人们生活水平的提高，生活方式包括饮食结构也发生了很大变化，因而对食品包装也提出了改进要求。目前，发达国家粮食小包装占的比例很高，其商品粮中小包装占80％，大包装只有20％。粮食的小包装在一些大中城市已起步并取得了进展，但如果粮食小包装的比例达到发达国家水平，还需要大幅度增加各种塑料包装材料的品种和质量。可用于包装工业中的塑料产品非常多，现代塑料生产的四分之一以上都用于制作包装材料。主要的包装品种包括PE、PP、PVC等。１、CPP薄膜CPP是通过流延挤塑工艺生产的聚丙烯(PP)薄膜，与LLDPE、LDPE、HDPE、PET、PVG等其他薄膜相比，成本更低，产量更高。与LLDPE相比，CPP具有5-10％的价差另加2％的密度差异，另外它较为透明，特别适合于软包装市场。CPP的当前用途包括：针织品和花卉包装袋，文件和相册薄膜(已逐步代替PVG)，食品包装及适用于阻隔包装和装饰的金属化薄膜。未来还将逐步应用于泡罩包装(代替PVC)，药品包装(输液袋)，报告封面，名片夹等等多种复合材料。CPP薄膜国内市场需求仍在增长，但增长幅度有所放缓，另外由于新增产能较多，企业经营效益较往年没有太大变化。生产CPP包装的上市公司主要有：大东南（002263）、佛塑股份（000973）、中达股份（600074）。２、BOPP薄膜bopp也是一种聚丙烯薄膜，该膜广泛应用于服装、香烟、书籍的封面包装。我国的烟草行业是bopp膜的主要大用户之一。据统计，我国现有卷烟厂165家。卷烟生产能力达7000万大箱以上，国内烟膜总需求不断上升，也使国内bopp膜需求呈快速增长的态势，我国烟膜的年需求量约为13万吨。英国ami咨询公司预计未来中国仍将是bopp膜最活跃的市场，产量和消费都将居世界市场之首，年平均增长率为9%以上。国风塑业（000859）是目前国内烟草厂bopp薄膜的主要供应商之一，拥有亚洲最大的bopp薄膜生产线。bopp膜还可应用在塑料凹版印刷，根据不完全的统计，国内先后从法国、瑞士等国家引进了近600条新生产线加上国产大大小小的凹印机生产线4000多条，年用消耗B0PP薄膜约120万吨，占B0PP市场的70％。但目前我国BOPP薄膜生产线仍在建设，其总产量为当前国内BOPP薄膜市场需求量的两倍以上，市场竞争强烈。向规模化、集约化方向发展才能降低成本，目前规模较大的企业有双良股份（600481）、中达股份（600074）、浙江大东南（002263）等，产量在6万～10万吨。bopp膜国外目前可以生产厚度仅几微米的产品，而国内大部分企业还只能生产简单的产品，例如电工膜用量厚度只有2～4微米，价格超过40万元/吨，而普通BOPP膜价格只有3万～5万元/吨。沧州明珠(002108)、佛塑股份（000973）等公司具有技术上的优势。３、PVC包装上世纪70年代，聚氯乙烯（PVC）制输液袋取代老式玻璃输液瓶，为我国医用塑料制品时代的到来揭开了新篇章。80年代，国内企业仿制国外的PVC一次性注射器获得成功后，国内企业纷纷上马该项目，我国借此迅速发展成为全球最大的一次性注射器生产国和出口国。但近些年，随着其他国家生产工艺的提高，我国医用塑料制品在出口中的优势逐渐缩小。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告据统计，2008年我国用于医用塑料制品生产的PVC原料高达5万吨左右，这类高分子材料主要用于制造低档医用制品，而我国聚碳酸酯、聚对苯二甲酸乙二醇酯、聚醚、聚砜等价格相对较高的高分子医用塑料制品原料的年消耗量大大低于欧美、日本等发达国家。据数据显示，发达国家高档医用塑料制品所用高分子新材料的用量已占其医用高分子材料产量的40%，而我国这一比例不足10%，具有很大发展空间。４、小结中国塑料包装行业已经成为塑料的最大用户，消费量达600多万吨。塑料包装行业的发展向注重质量转变，发展趋势更加多样化。在未来几年内，塑料包装将逐渐侵占纸制包装材料市场，占据更大的市场份额，年增长率将有所放缓，大概保持在5%左右。就各厂家的规模化程度来说，拥有高产线（大于2万吨／年）的生产厂家基本都利用该线生产量品种单一的产品，而小线则以其更换规格灵活的特点，生产一些高产线不愿生产的小品种（特种膜），这样各自发挥自己的优势。（二）塑料建筑材料仍具有增长潜力塑料建材是继钢材、木材和水泥之后新兴的新型建筑材料，主要包括塑料管、塑料门窗、建筑防水材料、隔热保温材料、装饰装修材料等，在建筑工程、工业建设中用途十分广泛，具有轻质、高强度和节能等优良特性。图18：塑料建材行业收入与毛利率资料来源：wind、民族证券近10年中塑料建材行业收入以25%以上的速度快速增长，随着产能逐渐增加和行业竞争的日益加剧，毛利率大概保持在15%左右，今后行业毛利的提高有待于技术水平的上升。房地产业和建筑业是国民经济的支柱行业，尽管由于房价上涨过快，国家不断出台相关的宏观调控政策，但管理层支持住宅产业健康发展的态度一直没有改变；同时，随着中国逐步进入全面小康社会，居民改善住房状况的强大需求仍然旺盛。塑料建材从原来的以内装饰件为主开始向结构件、功能件发展。高分子塑料模板、外墙保温板、塑料加强砖等类建材得到越来越多的应用，尤其是塑料型材、管材已成为应用最为广泛的塑料建材品种。塑料门窗等行业开始逐步进入产业化发展阶段；新型防水材料发展迅速，产量逐渐增长。图19：我国房地产新开工面积同比增长27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告资料来源：wind、民族证券中国的塑料建材行业有巨大的发展空间。以塑钢窗市场为例，目前，欧洲塑钢窗占有率达50％以上，个别地区高达80％，而中国还不足20％；再看塑料管材市场，发达国家的塑料管材市场占有率为50％左右，而中国只有25％。塑料建材的优点将逐渐被消费者所接受，具有很大增长潜力。我国塑料管材生产企业数量较多，但企业规模普遍较小，万吨级以上企业仅有上百家，大多数企业的生产能力在5000吨以下，达不到国外一般塑料管生产企业20000吨/年以上的生产能力。因此，国家在“十五”计划中就曾提出，我国塑料管材发展的重点是开发和推广室内供水管、燃气管、热水管和地下排水管等新品种，形成一批年产3万吨以上规模的企业。根据08年国家建设部的资料，未来十年国内仅塑料管道市场需求高达8000亿元，假设按照其他型材与管材3：1的比例，整个塑料建材市场每年需求有2500亿元，消耗塑料约1600万吨。当前我国塑料建材产量1320万吨，还有一定的发展空间。应用在建筑材料的塑料品种主要有PVC、PP、PC等。PVC管是目前全球用量最大的塑料管材品种，由于PE、LDPE管优良适应环境的性能，逐步取代了PVC管道的地位，成为主要消费管道。由于我国PVC产量远大于PE，所以当前建材市场应用PVC材料较多。主要从事塑料建材的上市公司有：国通管业（600444）、沧州明珠（002108）。（三）汽车利用塑料制品比例逐渐提高塑料以其重量轻、可塑性强、制造成本低、功能广泛，能使汽车在轻量化、安全性和制造成本等几方面获得更多的突破，从而成为了现阶段汽车工业最好的材料选择。作为汽车轻质材料，塑料及其复合材料不仅可减轻零部件约40%的质量，而且还可使成本大幅降低，所以近年来塑料在汽车中的用量迅速上升。用于乘用车中的塑料部件主要包括PP聚丙烯、PU聚氨酯、PA聚酰胺、ABS、PC聚碳酸酯、PBT聚丁烯对苯二酸酯、PPO聚苯醚和其他高性能复合塑料。据国外相关公司统计，2008年从全球平均水平来看，汽车塑料部件的重量仅占整车重量的11%，每辆汽车平均塑料用量大约160kg。预计2009年至2012年之间，塑料部件在整车重量中的比重将进一步提高到20%以上。虽然全球汽车产量和销售受2008年金融危机的拖累有所下滑，但长期来看塑料部件部分取代钢铁部件的趋势不会改变。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告有数据显示，当家庭人均可支配收入超过1万元（家庭年可支配收入超过3万元）时，家用汽车拥有量开始迅速增加，随着人们收入的增加，会有越来越多的家庭有能力购买家用汽车，现在对汽车有消费能力的家庭对汽车的购买量也会明显增加，家庭汽车的消费有望从导入期进入快速推进期。可以预期汽车仍将是城市高收入阶层耐用消费品消费的一个重要亮点。图20：轿车产量及增长情况数据来源：民族证券近年来我国轿车产量占汽车总量的比例约为75%左右，轿车是汽车行业应用塑料最多的一个细分车型。目前世界上不少轿车的塑料用量已经超过了300千克/辆，国内一些轿车的塑料用量也已经达到120千克/辆。今后我国轿车市场销量将长期保持在1000万辆，在不提高塑料用量比例的情况下就可以消耗塑料12亿吨。随着汽车轻量化进程的加速，塑料在汽车中的应用将更加广泛，汽车构件中材料的相互替代作用将继续驱动汽车用塑料的增长。当下中国汽车行业的良好发展给汽车产业相关产品带来了巨大的市场需求，目前我国塑用汽配还处于起步阶段，因此，塑用汽配将成为今后塑料产业发展中的重点之一。应用在汽车行业的塑料主要有PP、ABS、PC。聚丙烯(PP)原料来源丰富，价格便宜、性能优良、用途广泛,目前发展速度是热塑性塑料中最快的。主要用于车身内装件、通风取暖系统配件、发动机有关配件以及外装件。根据制品在汽车上的安装部位对制品材料提出不同的要求，一般要求材料具有耐热、耐冲击、耐老化、刚性高。上市公司中的代表为武汉塑料（000665）。由于汽车对塑料制品要求比其他塑料制品高，普通聚丙烯塑料已远远满足不了汽车上的使用要求，因此近几年改性聚丙烯材料的开发和应用发展很快，以聚丙烯为主体与其它高聚物共混是聚丙烯改性的简便而有效的方法。一般来说,将两种或两种以上的高聚物（ABS、PC）共混，可以制备兼有这些高聚物性质的混合物。上市公司中有普利特（002324）、金发科技（600143）。（四）家电产品消费升级随着塑料原料技术进步及塑料加工技术提升，塑料在家电行业中的应用日益广泛。有统计显示，目前中国主要家用电器中塑料所占比例分别为:吸尘器60%，电冰箱38%，洗衣机34%，电视机23%，空调10%。家用电器的塑料化已成为家电行业重要发展方向之一，无论是通用性塑料还是工程性塑料都对家电行业发展起到了重要的支撑作用，而且塑料用量比例越来越大，目前已有全塑电熨斗，全塑吸尘器，全塑洗衣机等产品问世。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告图21：三大类家电产量（万台）图22：家电产量同比增长（%）资料来源：wind，民族证券资料来源：wind，民族证券尽管我国家庭人均收入相差很大，但是对洗衣机、电冰箱、彩色电视机、普通电话、成套家具等耐用消费品拥有量的差异并不大，无论是从低收入家庭、中等收入家庭或高收入家庭，对健身器材、空调器、家用电脑、现代厨房用品、移动电话、数码相机、摄像机等消费品的拥有量都会增加。这些区别于传统耐用消费品的新千元级消费品是近几年推动城镇耐用消费品增长的主要力量，也是未来城镇居民耐用消费品升级的热点。家电生产厂家为满足消费者日益增加的审美要求，正在追求更高的设计灵活性。由于家电的原始设备制造商基本上都可以提供相似的功能，实际上家电的设计已成为零售市场的主要差别化因素。塑料的良好功能使得能够满足家电行业不断提出的例如新的环境意识和新法规对产品的规格方面的要求。随着家电行业的发展，产品轻薄化和降低成本的需要，塑料在家电产品中的应用及所占比例越来越大，近几年的平均增长速度达到近30%，已成为家电行业仅次于钢材的第二大类材料。未来家电产品性能和功能的提升依赖于塑料原料强度，韧性，耐久性，稳定性等性能的提高。应用于家电行业的塑料主要有PP、PVC，产品应用于该业务的上市公司：金发科技（600143）、佛塑股份（000973）。五、新技术应用的代表-改性塑料改性塑料，是指把通用塑料经过深加工使它们具有阻燃、高抗冲等特殊性能。改性塑料不是类似于塑料建材、塑料包装等这样的一个具体行业，凡是用到塑料的地方都可以使用改性塑料加强其性能。由于对一种塑料可以有多种改性方法，得到不同的功能材料，大大提高产品附加值，而在原料、设备等成本方面并没有显著提高，完全依靠于创新技术来支撑产品的发展。1、改性塑料产能明显不足09年我国塑料用树脂的产量已经达到3300万吨，目前国内改性塑料消费量占塑料树脂消费总量不足10%。目前全国有上千家企业从事改性塑料生产，但产能超过3000吨的只有70家左右，总产能为168万吨。剩余的900多家企业，在规模、产品种类、27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告技术等方面均处于比较落后的状态，如果按1000吨/家的年产能估算应有100万吨/年，因此，估算我国改性塑料行业的总产能规模为270万吨左右，进口依存度高达60%。图23：国内前十大改性塑料生产企业（万吨）数据来源：2009塑料工业年鉴、民族证券２、改性塑料应用广泛在沿原油向下的产业链中，改性塑料处于最末端，却是需求增速最快，投资收益率最高的环节。目前改性塑料已大量用于汽车，家电，电子电气，轻工以及军工等行业，预计在未来的5～10年内，改性塑料市场总需求量将保持10%以上的年增长率，2010年有望达到700万吨，国内改性塑料市场至少有750～800亿元。图24：改性塑料应用市场比例数据来源：民族证券我国改性塑料产业使得普通合成树脂不断具有工程化特点，并已经抢占了部分传统工程塑料的应用市场，改性工程塑料的需求将大幅上升，各种高强度耐热型工程塑料将得到广泛应用。聚苯硫醚(PPS)，聚酰亚胺(PIM)，聚砜(PSF)等高性能工程塑料在石油化工、火箭以及宇航等尖端科技领域具有越来越重要的应用。３、技术进步推动行业发展27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告技术进步和消费升级是我国当前最主要的投资逻辑之一，而特殊化学品制造业是化工行业中最能代表这两大主题的子行业，改性塑料恰恰属于这一类型的特殊化学品制造业，改性塑料是典型的技术进步和消费升级受益行业。消费升级使中国的汽车，建筑等产业进入高速增长时期，随着人们对材料性能要求的不断提高，我国正成为全球改性塑料最大的潜在市场和主要需求增长动力，而专业改性塑料生产商通过技术进步来满足日益增长的需求。改性塑料中应用最广泛的是聚丙烯（PP），我国的PP表观消费量高达880万吨，但用于改性的仅有119万吨，改性率为14%。上市公司中生产改性PP的有普利特（002324）、金发科技（600143）。六、传统产品规模化发展以下几个行业是最早应用塑料制品的，也就是我们前面提到的塑料工业发展到第一阶段的主力品种，其大部分是聚乙烯（PE）材料。PE产量居5大泛用树脂之首，薄膜是其最大的用户，约消耗低密度聚乙烯（LDPE）77%，高密度聚乙烯(HDPE)的18%，注塑制品、电线电缆、中空制品在其消费结构中占有较大的比例。与同等塑料相比质量比较轻，是我国合成树脂中产能最大、进口量最多的品种。1、农膜农膜需求是刚性需求，对经济形势变化的敏感性较低。当前国家对三农问题十分重视，今年的“一号文件”再次花落农业，2010年对农膜的需求也将继续小幅增长1-2%。从总体上看，农用塑料具有季节性的特点，同时需要考虑供需形势及原油期货价格。由于国内聚乙烯树脂资源不足，中石油和中石化又将聚乙烯树脂的销售全部收回统一定价销售，形成了独家经营的卖方市场。随着原料成本的上升，流通资金紧张，企业不可避免的扩大规模来保持正常经营。LDPE薄膜是应用最广泛的产品，如农业用薄膜、地面覆盖薄膜、农膜、蔬菜大棚膜等，大部分塑料企业都可以生产这种产品。2、电线电缆制造电子、电气设备各种元器件的材料除了机械强度、耐温、易成型等基本要求外，对电性能的要求较高，电子工业中大量的塑料用作绝缘材料。HDPE具有很好的电性能，特别是绝缘介电强度高，使其很适用于电线电缆。HDPE是塑料回收市场增长最快的一部分。这主要因为其易再加工，有最小限度的降解特性和其在包装用途的大量应用。较高档的塑料线缆有聚酰胺(PA)、聚甲醛(POM)等，这些塑料品种的冲击韧性在诸多塑料中比较突出，大部分塑料线缆生产企业还要以量取胜。3、日用制品LDPE和LLDPE都可以用于注塑制品，如小型容器、盖子、日用制品、塑料容器等。从2003～2005年LLDPE/LDPE的消费情况看，注塑制品的消费比例也一直在9%上下徘徊。预计未来2～3年内，虽然各项品种的绝对消费量将继续增长，但其消费比例会基本维持目前态势。由于LLDPE的性能不断改善，其应用领域也不断扩大，未来市场对LLDPE的需求增速将大大高于LDPE。对于以上几种塑料制品而言，在技术手段上已经非常成熟，市场大幅增长的可能性也较低，中小企业在竞争中没有丝毫优势，需要关注已经形成规模化的市场龙头公司。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告七、A股市场塑料制品上市公司投资策略因为塑料制品涉及的子行业较多，所以我们从上市公司主营业务入手，按照前文介绍的建材、包装等行业进行分类。表1：上市公司主营业务证券代码公司简称主营产品类型000407.SZ胜利股份PVC管材、成品油、生物兽药，房地产开发等000665.SZ武汉塑料汽车零部件、高新科技工程塑料制品(PP、PE)000859.SZ国风塑业塑料薄膜(BOPP)、木塑护栏、工程塑料(PVC)000973.SZ佛塑股份PP、PA薄膜、PVC装饰片材、聚偏二氯乙烯涂布薄膜等002108.SZ沧州明珠聚酰胺(PA)薄膜，给排水塑料(PVC)、通信塑料(PE)等管件、塑胶机械002243.SZ通产丽星塑料包装制品（高级化妆品用）002263.SZ大东南BOPET膜、CPE、CPP膜、彩印包装制品002324.SZ普利特汽车用改性塑料：ABS、PP、PC合金600074.SH中达股份PP、PE薄膜，BOPP薄膜、聚脂切片600143.SH金发科技HB级PP、降解塑料、阻燃树脂类产品、PC系列产品、PP合金、PVC/ABS合金、PVC管件600155.SH*ST宝硕BOPP薄膜、PE农用薄膜、PVC管材、离子膜烧碱、600260.SH凯乐科技建筑型材、通信用塑料线缆600444.SH国通管业HDPE，PE管材、UPVC加筋管600481.SH双良股份PS、风泵机械及海水淡化节能设备资料来源：民族证券塑料制品企业生产的产品较为繁多，根据表１我们把塑料制品行业上市公司的比较主要的产品归类，见图25。图25：上市公司按产品应用分类27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告家电塑料包装塑料建材主要相关公司汽车农用薄膜中达股份、*ST宝硕通讯线缆沧州明珠、胜利股份、国通管业武汉塑料、金发科技、普利特通产丽星、国风塑业、大东南、佛塑股份凯乐科技、佛塑股份双良股份、金发科技关注大型龙头企业关注下游行业发展趋势部分企业技术领先应用领域关注点数据来源：民族证券中国在工业化的进程中需要大力发展化工产业，作为化工产业中的一个重要子行业塑料行业也会处于高速发展的态势。迅速增长的中等收入阶层的消费倾向是购买高端、新型商品，从而推动消费结构和产业结构的升级，目前我国人均GDP已超过3000美元，正处于消费升级过程之中。我们关注与汽车、高档消费品相关的塑料制品企业，如普利特（002324）、通产丽星（002243）。改性塑料是塑料制品行业中附加值最高的一类产品，比如国外电线电缆行业的特种电线电缆专用料和低烟无卤阻燃材料的毛利率可达30%。国内改性塑料企业尚在起步阶段，但却引导着整个塑料制品行业的趋势，广阔的市场空间使改性塑料的发展前景一片光明。我们重点推介改性塑料龙头金发科技（600143）。对于其他通用性塑料产品，我们关注规模化程度较高的企业，bopp薄膜产量最大的佛塑股份（000973），以及PVC、PE管材具有优势的沧州明珠（002108）。八、重点上市公司推介（一）金发科技公司是国内产品最齐全、产量最大的改性塑料生产企业，具备产年50万吨改性塑料的生产能力，主要产品包括阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金等五大品种。公司目前有广州、上海、四川绵阳三大生产基地，分别负责华南、华东、西南区域的销售业务。随着环渤海经济圈被列入国家总体战略发展布局，公司还有望在天津建造生产基地，扩大业务范围。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告公司目前业务重点在家电、汽车方面的应用，改性塑料销售收入大概有40%来自家电，25%来自于汽车领域。家电汽车长期向好的趋势不会有太大改变，需求将会继续增长，公司将凭借产能的扩张分享这一成果，进一步提高市场占有率。公司比较具有增长潜力的项目还包括阻燃型树脂、降解塑料、碳纤维等产品。国家可能出台有关建筑节能的新规划，对建筑外墙保温材料而言质量要求较高，常见材料岩棉、聚苯乙烯、聚氨酯等不能很好地满足要求，公司阻燃型改性塑料具有良好发展空间，毛利处于较高水平；公司已建成降解塑料生产线，但规模尚小，如果公司能凭借自有专利技术继续扩大产能，将大幅提高盈利能力；另外公司进入碳纤维领域，项目处于研发阶段，虽然短时间内不会给公司带来利润，但带给了投资者一定的想象空间。公司作为改性塑料龙头值得重点关注。（二）普利特公司是国内专注于生产汽车用改性塑料产品的企业，目前具有年产4.8万吨的生产能力，主要产品包括改性PP、ABS、PC合金等。其中PP产量在国内企业中仅次于金发科技，改性ABS、PC/ABS合金产品产量排名第一。随着上市募集资金的到位，未来公司产能将逐步扩大到12万吨。募投项目新增产能定位于替代进口产品，相同性能国产改性塑料产品售价相比进口产品低15-20%，具有很好的性价比。如果说金发科技的优势在于“大而全”，那么普利特的优势就在于“小而精”，专一服务于汽车应用领域。公司主要客户全部是国内知名汽车生产商，已经进入主流制造商的配套供应体系。汽车行业集中度较高，大众、通用等制造商一般都与原材料供应商结成稳定的合作关系，公司比后来竞争者有着明显优势。另外公司凭借在汽车零部件市场滚打的多年经验，优秀的技术、服务品质在汽车厂商处拥有良好的口碑，汽车厂商愿意与公司展开更为广阔的合作。例如公司成功进入部分汽车制造商的设计环节，深度介入下游产业链，通过提供选材服务、协助制定材料标准和提供解决方案来满足客户需求，巩固自身行业地位。我们认为作为一家有特点的改性塑料公司，拥有独特技术是企业发展的根本推动力。普利特（002324）拥有改性塑料耐划痕、刚性/韧性平衡技术及长效稳定化技术的核心专利产品。随着我国汽车市场的繁荣、应用塑料比例的提高，公司正处于快速增长时期。（三）通产丽星公司是一家专门服务于国际知名化妆品品牌的塑料包装企业，目前已成为化妆品塑料包装细分行业的龙头之一，与包括宝洁、联合利华、欧莱雅等在内的国际著名化妆品厂商建立了长期合作关系，甚至成为其全球供应商。目前外资品牌占据中国化妆品行业50%以上的销售份额，价格、品质已经被国内消费者所接受，其产品也成为部分人群的生活必需品。目前化妆品是软管的最大的客户群，大约占软管所有业务比例的60%～70%。公司的重点发展业务也是化妆品塑料外包装中毛利较高的化妆品软管。预计公司09年软管产品销售收入占主营业务收入约为60%。根据08年上市时披露的招股书上显示：07年公司在软管业务上的市场占有率为13.96%。受益于化妆品行业发展较为稳定的特点，公司受经济危机影响较小，经济的复苏使行业再次处于稳定向上的态势，目前公司的销售规模和产品质量远远领先于竞争对手。27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告化妆品包装要求产品的多样性和多变性，具有一定的艺术价值，这要求化妆品包装企业具备快速的设计制造能力和拥有精密模具开发制造技术。公司以设计开发制造相结合的方式，缩短了供货周期，以实现较高的利润率。尤其值得关注的是08年推出的灌装业务，这一转变使公司不仅仅是一家塑料制品企业，产业链得到了延伸，在一定程度上分享了化妆品本身带来的利润。通产丽星（002243）属于可以将成本完全转移到下游，而下游需求又比较稳定，存在一定刚性消费的公司。在原油等原材料价格剧烈波动形势下，业绩将大大好于其他塑料生产企业，具有较强的安全边际。（四）沧州明珠公司主要业务包括燃气给水用塑料管材和BOPA薄膜两部分，将分别受益于国家大规模基础设施建设以及包装材料消费升级。公司塑料管材规模仅次于另一家上市公司凌云股份，两家公司市场占有率达到约70%。随着我国对天然气旺盛的需求，2005年以后每年天然气管路长度以30％左右的速度增长。保守估计中国城市PE燃气管市场增长率在15％以上，公司与中国石油天然气集团等客户在多个国家级重点工程中有着广泛合作。作为国内最大的两个燃气、给水管路企业之一，公司凭借行业内最全面的配套生产服务能力，保障了公司在燃气给水管路的优势地位的持续性。双向拉伸尼龙(BOPA)薄膜发展前景良好，因其高阻隔性、高透明度等优异性能成为传统塑料包装材料的升级换代产品，国内对BOPA薄膜的需求量从03年的2万吨提高到07年的5万吨，根据中国聚酯网公布数据，全球对BOPA薄膜的年需求量平均增长率在11%左右。公司通过收购集团及山东东力BOPA生产线，已经拥有1.3万吨的生产能力（另外还有一条4500吨/年的生产线在建），将成为BOPA行业龙头。附录：估值评级表[table_estiinvest]股票股票每股收益(EPS)市盈率(PE)2010-3-8目标投资代码简称20092010201120102011收盘价价位评级600143金发科技0.210.440.4822.320.59.8314推荐002324普利特0.680.870.9811.31031.3434.5谨慎推荐002243通产丽星0.240.270.3336.429.813.3414.5谨慎推荐002108沧州明珠0.971.121.418.8729.6335推荐000973佛塑股份0.0130.0250.03239330711.6813谨慎推荐数据来源：民族证券27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页 行业研究报告齐求实，毕业于中国石油大学，工学硕士。09年7月进入中国民族证券，从事石油石化行业研究分析工作。投资评级说明类别级别定义行业投资评级推荐未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上中性未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动回避未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上股票投资评级推荐未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上谨慎推荐未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间中性未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间回避未来6个月内行业指数弱于沪深300指数10%以上免责声明本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。机构销售联系人姓名电话手机邮箱袁泉010－5935599513671072405yuanquan@chinans.com.cn赵玲010－5935576213426225346zhaoling@chinans.com.cn曾荣010－5935541215801398822zengr@chinans.com.cn赵玉洁010－5935589713701002591zhaoyujie@chinans.com.cn姚丽010－5935595013911571192yaol@chinans.com.cn27敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第页'