财务管理学课后习题答案2-人大版.doc 18页

'《财务管理学》课后习题——人大教材第六章资本结构决策1、三通公司拟发行5年期、利率6%、面额1000元债券一批；预计发行总价格为550元，发行费用率2%；公司所得税率33%。要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。参考答案：可按下列公式测算：=1000*6%*（1-33%）/550*（1-2%）=7.46%2、四方公司拟发行优先股50万股，发行总价150万元，预计年股利率8%，发行费用6万元。要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。参考答案：可按下列公式测算：其中：=8%*150/50=0.24=（150-6）/50=2.88=0.24/2.88=8.33%3、五虎公司普通股现行市价为每股20元，现准备增发8万份新股，预计发行费用率为5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增长率为5%。要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。参考答案：可按下列公式测算：=1/19+5%=10.26%4、六郎公司年度销售净额为28000万元，息税前利润为8000万元，固定成本为3200万元，变动成本为60%；资本总额为20000万元，其中债务资本比例占40%，平均年利率8%。要求：试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。参考答案：可按下列公式测算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000*40%*8%）=1.09DCL=1.4*1.09=1.536、七奇公司在成长过程中拟追加筹资4000万元，现有A、B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下表：18 筹资方式筹资方案A筹资方案B筹资方案C筹资额（万元）个别资本成本率（%）筹资额（万元）个别资本成本率（%）筹资额（万元）个别资本成本率（%）长期借款公司债券优先股普通股500150015005007912141500500500150088121410001000100010007.58.251214合计4000—4000—4000—该公司原有资本结构请参见前列第5题计算选择的结果。要求：（1）试测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的边际资本成本率，并据以比较选择最优追加筹资方案；（2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。参考答案：根据第5题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。（1）按A方案进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重==12.5%公司债券在追加筹资中所占比重==37.5%优先股在追加筹资中所占比重==37.5%普通股在追加筹资中所占比重==12.5%则方案A的边际资本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%按方案B进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重==37.5%公司债券在追加筹资中所占比重==12.5%优先股在追加筹资中所占比重==12.5%普通股在追加筹资中所占比重==37.5%则方案B的边际资本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%按方案C进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重==25%18 公司债券在追加筹资中所占比重==25%优先股在追加筹资中所占比重==25%普通股在追加筹资中所占比重==25%则方案C的边际资本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51%经过计算可知按方案A进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择A方案做为最优追加筹资方案。（2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000万元其中：长期借款：800+500=1300万元公司债券：1200+1500=2700万元（其中个别资本成本为8.5%的1200万元，个别资本成本为9%的1500万元）优先股：1500万元普通股：3000+500=3500万元各项资金在新的资本结构中所占的比重为：长期借款：=14.44%个别资本成本为8.5%的公司债券：=13.33%个别资本成本为9%的公司债券：=16.67%优先股：=16.67%普通股：=38.89%七奇公司的综合资本成本率为：14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%8、九天公司的全部长期资本为股票资本（），账面价值为1亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为40%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模）下的贝塔系数（）、长期债券的年利率（）、股票的资本成本率()以及无风险报酬率（）和市场平均报酬率（）如下表所示：（万元）（%）（%）（%）（%）0100020003000—810121.21.41.61.810101010151515151617181918 4000500014162.02.2101015152021要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。参考答案：（1）当B=0，息税前利润为3000万元时，=16%此时S==11250万元V=0+11250=11250万元此时=16%（2）当B=1000，息税前利润为3000万元时，=17%此时S==10305.88万元V=1000+10305.88=11305.88万元此时=8%×（）×（1-40%）+17%×（）=15.92%（3）当B=2000，息税前利润为3000万元时，=18%此时S==9333.33万元V=2000+9333.33=11333.33万元此时=10%×（）×（1-40%）+18%×（）=15.88%（4）当B=3000，息税前利润为3000万元时，=19%此时S==8336.84万元V=3000+8336.84=11336.84万元此时=12%×（）×（1-40%）+19%×（）=15.88%（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，=20%此时S==7320万元V=4000+7320=11320万元此时=14%×（）×（1-40%）+20%×（）=15.90%（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，=21%18 此时S==6285.71万元V=5000+6285.71=11285.71万元此时=16%×（）×（1-40%）+21%×（）=15.95%将上述计算结果汇总得到下表：(万元)(万元)(万元)(%)(%)(%)011250.0011250.00——1616.00100010305.8811305.8881715.9220009333.3311333.33101815.8830008336.8411336.84121915.8840007320.0011320.00142015.9050006285.7111285.71162115.95经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。三、案例题资料：可口餐饮公司主营快餐和饮料，在全国拥有三个连锁店。该公司根据经营特点和实际情况，经过多年探索，创建了所谓“净债率”的资本结构管理目标，并力图使净债率保持在20%-25%之间。可口餐饮公司的净债率是以市场价值为基础计算的。计算公式如下：式中：NDR—净债率L—长期负债的市场价值S—短期负债的市场价值C—现金和银行存款M—有价证券的价值N—普通股股份数P—普通股每股市价可口餐饮公司20X8年度财务报告提供的有关资料整理如下表：资本种类账面价值（万元）市场价值（万元）长期负债资本短期负债资本现金和银行存款4200800500450090050018 有价证券价值500450普通股股份数普通股每股市价2000万股5元可口餐饮公司及同行业主要可比公司20X8年度有关情况如下表（单位为万元）：可比公司年息税前利润长期负债年利息长期负债市场价值全部负债市场价值可口公司便捷公司可乐公司麦香公司香客公司200066046004702500300130270320340420086011404130425054001490169042004830可口餐饮公司的股权资本成本率为12%，未来净收益的折现率为8%，公司所得税率假定为40%。要求：（1）请计算可口餐饮公司20X8年末的净负债率，并说明其是否符合公司规定的净债率管理目标；参考答案：净负债率=[长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-（现金和银行存款+有价证券的价值）]/[普通股股份数*普通股每股市价+长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-（现金和银行存款+有价证券的价值）]=[4500+900-（500+450）]/[2000*5+4500+900-（500+450）]=4450/14450=30.8%该公司的目标净负债率为20%-25%之间，而20X8年末的净负债率为30.8%，不符合公司规定的净债率管理目标。（2）请以市场价值为基础计算可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率，并与同行业主要可比公司进行比较评价；参考答案：可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率=4500/（2000*5）=0.45缺同行业公司股权资本资料（3）请运用公司价值比较法计算可口餐饮公司未来净收益的折现价值，并与2008年末公司的市场价值进行比较评价；18 参考答案：公司的市场价值=公司未来的年税后收益/未来收益的折现率=（2000-300）*（1-40%）/8%=12750万元（4）请运用公司价值比较法计算可口餐饮公司股票的折现价值和公司总的折现价值（假设公司长期负债资本的折现价值等于其市场价值），并与20X8年末公司的市场价值进行比较评价；参考答案：价值比较法下的公司价值：股票的折现价值=（2000-300）*（1-40%）/12%=8500公司总的折现价值=8500+4200=1270020X8年末公司的市场价值=2000*5+5400=15400尽管价值比较法下的公司价值12700＜目前公司的市场价值15400万元，但是价值比较法下的公司价值是通过预测可口餐饮公司未来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率所得到可口餐饮公司的当前价值。正因为该种计算方法考虑到风险因素，因此具有可行性。（5）你认为可口餐饮公司以净债率作为资本结构管理目标是否合理？如果不尽合理，请提出你的建议？参考答案：优点：一方面采用净债率作为资本结构管理目标可以反映资本结构的安全性，另一方面可以使公司重视债务水平的管理。缺点：过分强调结构性，而什么是合理的结构相对不同的公司来说是不一样的，采用净债率作为资本结构管理目标并不能准确反映公司最合适的资本结构。第七章投资决策原理练习题1．解：（1）PPA=2（年）PPB=2+≈2.43（年）若MS公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A。（2）NPVA=-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3=-7500+4000×0.870+3500×0.7562+1500×0.658=-387386.3（元）NPVB=-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3=-5000+2500×0.870+1200×0.7562+3000×0.658=56.244（元）NPVA<0，NPVB>0，应采纳项目B。18 2．解：经测试，当折现率K=40%时NPVA=-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3=-2000+2000×0.714+1000×0.510+500×0.364=120>0当折现率K=50%时NPVA=-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3=-2000+2000×0.667+1000×0.444+500×0.296=-74<0方案A的内含报酬率为46.2%经测试，当折现率K=35%时NPVB=-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3=-1500+500×0.741+1000×0.549+1500×0.406=28.5>0当折现率K=40%时NPVB=-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3=-1500+500×0.714+1000×0.510+1500×0.364=-87<0方案B的内含报酬率为36.2%3．解：NPVS=-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6=-250+100×1.736+75×1.736×0.826+50×0.621+25×0.564=76.2（美元）NPVL=-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6=-250+50×1.736+75×0.751+100×1.736×0.751+125×0.564=94（美元）NPVSIRRL因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目L更优。案例题分析要点：（1）计算各个方案的内含报酬率：设方案一的内含报酬率为R，则：44000×PVIFAR，3－75000=0，即PVIFAR，3=1.705。查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696利用插值法，得：报酬率年金现值系数30%1.81618 R1.70535%1.696由，解得：R=34.63%所以方案一的内含报酬率为34.63%。设方案二的内含报酬率为R，则：23000×PVIFAR，3－50000=0，即PVIFAR，3=2.174。查PVIFA表得：PVIFA18%，3=2.174，即R=18%所以方案二的内含报酬率为18%。设方案三的内含报酬率为R，则：70000×PVIFAR，3－125000=0，即PVIFAR，3=1.786。查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696利用插值法，得：报酬率年金现值系数30%1.816R1.78635%1.696由，解得：R=31.25%所以方案三的内含报酬率为31.25%。设方案四的内含报酬率为R，则：12000×PVIFR，1+13000×PVIFR，2+14000×PVIFR，3－10000=0利用试误法，计算得R=112.30%所以方案四的内含报酬率是112.30%。由于方案四的内含报酬率最高，如果采用内含报酬率指标来进行投资决策，则公司应该选择方案四。（2）计算各个方案的净现值：方案一的NPV=44000×PVIFA15%，3－75000=44000×2.283－75000=25452（元）方案二的NPV=23000×PVIFA15%，3－50000=23000×2.283－50000=2509（元）方案三的NPV=70000×PVIFA15%，3－125000=70000×2.283－12500018 =34810（元）方案四的NPV=12000×PVIF15%，1+13000×PVIF15%，2+14000×PVIF15%，3－10000=19480（元）由于方案三的净现值最高，如果采用净现值指标来进行投资决策，则公司应该选择方案三。（3）在互斥项目中，采用净现值指标和内含报酬率指标进行决策有时会得出不同的结论，其原因主要有两个：一是投资规模不同。当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规模较小的项目的内含报酬率可能较大但净现值较小，如方案四就是如此。二是现金流量发生的时间不同。有的项目早期现金流入量较大，如方案三，而有的项目早期现金流入量较小，如方案四，所以有时项目的内含报酬率较高，但净现值却较小。最高的净现值符合企业的最大利益，净现值越高，企业的收益就越大。在资金无限量的情况下，利用净现值指标在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而内含报酬率指标在互斥项目中有时会作出错误的决策。因此，净现值指标更好。第八章投资决策实务练习题答案1．解：（1）（2）2.解：NPVA=-160000+80000×=-160000+80000×2.246=19680（元）NPVB=-210000+64000×=-210000+64000×3.685=25840（元）由于项目A、B的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6年内项目A的净现值NPVA=19680+19680×=19680+19680×0.641=32294.9（元）NPVB=25840（元）NPVA>NPVB,所以应该选择项目A.3.解：表8-11未来5年的现金流量单位:元年份012345投资成本(1)-60000     旧设备变价(2)10000     18 营业税(3)=(2)×5%-500     账面价值（4)20000     变价亏损节税（5)=((4)-(3)-(2))×30%3150     增加的销售收入(6) 3000030000300003000030000增加的付现成本(7) 1000010000100001000010000 增加的折旧(8) 60006000600060006000税前利润增量（9）=（6）-(7)-(8) 1400014000140001400014000所得税增加(30%)（10）=（9）×30% 42004200420042004200税后利润增加（11）=（10）-（11） 98009800980098009800增加营业现金流量（12）=（11）+(8) 1580015800158001580015800残值变现收入(13)     10000营业税(14)=(13)×5%     500净残值(15)=(13)-(14)     9500净现金流量（16）=（12）+（15）-473501580015800158001580025300现值系数10.9090.8260.7510.6830.621现金流量现值-4735014362.213050.811865.810791.415711.3净现值18431.5     因为净现值大于零,所以应该进行固定资产更新。4．解：NPV=-20000×1.0+6000×0.95×+7000×0.9×+8000×0.8×+9000×0.8×=109.1（千元）>0该项目可行。案例题解：（1）项目A的期望年现金流量=310×0.5+290×0.5=300（万元）项目B的期望年现金流量=800×0.5+（-200）×0.5=300（万元）18 （2）项目A的现金流量方差=项目B的现金流量方差=项目B的总风险较大，因为项目B的现金流量方差更大。（3）状况好时NPVA=-1500+310×=55.89（万元）NPVB=-1500+800×=2515.2（万元）状况差时NPVA=-1500+290×=-44.5（万元）NPVB=-1500+（-200）×=-2503.8（万元）（4）如果我是公司股东，将选择项目B。因为如案例所述，时代公司已经濒临倒闭。即使项目B失败，股东也不会有更多的损失。但是一旦项目成功，与选择项目A相比能为公司带来更多的现金流量，从而使时代公司起死回生。（5）如果使公司债权人，将希望经理选择项目A。因为项目A的风险较小，可以保证债权人的资金安全。（6）本例实际上是股东和债权人之间的代理问题。为了解决这种代理问题，债权人可以采取多种措施，比如再贷款合同中限定公司的用途，只允许用于项目A。（7）因为保护措施的受益者是债权人，所以应该有债权人承担成本，在现实生活中可能通过较低的贷款利率表现出来。企业的最优资本结构要权衡负债的带来的企业价值增加效应价值减少效应之间的关系。当负债带来的边界价值增加等于边际价值减少时，企业得到自己的最有资本结构。负债的代理成本和破产成本是进行最有资本结构决策时要考虑的两个重要因素。第九章短期资产管理练习题1.解：最佳现金余额为：N＝＝2000（元）2.解：最佳现金余额为：Z＊＝0＋＝20801（元）持有上限为：U＝0＋3×＝62403（元）3.解：△销售毛利＝（14000－15000）×（1－75%）＝－250（元）18 △机会成本＝14000×10%×－15000×10%×＝－133.33（元）△坏账成本＝14000×2%－15000×5%＝－470（元）△净利润＝－250＋133.33＋470＝353.33（元）新的信用政策可以增加企业净利润，因此应该采用新的信用政策。1.解：应收账款的平均账龄＝15×53.33%＋45×33.33%＋75×13.33%＝33（天）2.解：最佳经济订货批量为：Q＝＝1000（件）如果存在数量折扣：（1）按经济批量，不取得折扣，则总成本＝1000×35＋×300＋×3＝38000（元）单位成本＝38000÷1000＝38（元）（2）不按经济批量，取得折扣，则总成本＝1200×35×（1－2%）＋×300＋×3＝44210（元）单位成本＝44210÷1200＝36.8（元）因此最优订货批量为1200件。3.解：再订货点为：R＝5×10＋100＝150（件）案例题案例分析要点：1.金杯汽车公司的应收账款管理可能出现的问题有：（1）没有制定合理的信用政策，在赊销时，没有实行严格的信用标准，也没有对客户的信用状况进行调查和评估，从而对一些信誉不好、坏账损失率高的客户也实行赊销，因而给公司带来巨额的坏账损失；（2）没有对应收账款进行很好地监控，对逾期的应收账款没有采取有力的收账措施。2.金杯汽车公司可以从以下几个方面加强应收账款的管理：（1）事前：对客户进行信用调查和信用评估，制定严格的信用标准（2）事中：制定合理的信用政策，采用账龄分析表等方法对应收账款进行监控。（3）事后：制定合理有效的收账政策催收拖欠款项，减少坏账损失。18 第十章短期筹资管理练习题1.解：商业信用成本＝×＝36.7%2.解：应付账款周转率＝＝53.解：有效利率＝＝11.1%如果分期付款，有效利率＝＝20%4.解：短期融资券年成本率＝＝13.2%总成本＝13.2%＋0.35%＋0.5%＝14.1%案例题案例分析要点：（1）大厦股份的流动负债管理可能存在的隐患是：作为百货零售企业，公司流动资金主要依赖于银行借款和资金周转中形成的应付账款等流动负债，流动负债占总负债的96.81％，若资金周转出现困难，公司将面临一定的短期偿债压力，进而影响公司进一步债务融资的能力。所以，公司的财务风险较高。（2）利：银行短期借款可以迅速获得所需资金，也具有较好的弹性，对于季节性和临时性的资金需求，采用银行短期借款尤为方便；而采用应付账款进行融资也很方便，成本也较低，限制也很少。大厦股份主营百货零售，经营中需要大量的流动资金，而且销售具有明显的季节性和周期性，通过银行短期借款，可以迅速地获得所需资金。另外，公司要采购大量的存货，通过应付账款可以从供应商那里获得资金，而且成本低、限制少。因此，公司通过银行短期借款和应付账款，可以以较低的成本迅速地获得经营所需流动资金。弊：银行借款的资金成本相对较高，而且限制也相对较多，使用期限也较短；而应付账款筹资的期限也很短，在不能到期偿还时，会使公司声誉下降，而且当存在现金折扣时，放弃它要付出很高的资金成本。当银行短期借款到期或集中向供货商支付货款时，公司可能面临资金周转不畅的状况。而且当这些债务偿还日期在销售淡季时，由于公司现金流入较少，公司很难偿还这些到期债务，从而会降低公司的声誉，影响以后的融资能力。（3）大厦股份发行股票的主要目的是补充公司的流动资金，同时实现业务转型与结构升级。第十一章股利政策18 18 尽管这种股利政策有股价稳定的优点但它仍可能会给公司造成较大的财务压力尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下公司为了保证股利的照常支付容易导致现金短缺财务状况恶化在非常时期可能不得不降低股利额因此这种股利政策一般适合经营比较稳定的公司采用采用剩余股利政策的公司因其有良好的投资机会投资者会对公司未来的获利能力有较好的预期因而其股票价格会上升并且以留用利润来满足最佳资本结构下对股东权益资本的需要可以降低企业的资本成本也有利于提高公司价值但是这种股利政策不会受到希望有稳定股利收入的投资者的欢迎如那些依靠股利生活的退休者因为剩余股利政策往往会导致各期股利忽高忽低固定股利支付率股利政策不会给公司造成较大财务负担但是公司的股利水平可能变动较大忽高忽低这样可能给投资者传递该公司经营不稳定的信息容易使股票价格产生较大波动不利于树立良好的公司形象18 18'