2008年铝行业风险分析报告 116页

'2008年铝行业风险分析报告摘要一、铝行业在国民经济中的地位我国目前正处在快速工业化的进程中，经济的快速增长离不开矿产资源高强度消费的支撑。铝作为工业发展不可缺少的物质基础之一，特别是在电子化和信息化的今天，在国民经济中的地位逐渐提高。从下图可以看出，铝冶炼行业的工业总产值占GDP的比重在不断上升，2005年时约占0.68%，2006年上升到0.95%。预计2007年将提高至1.05%。随着国民经济的发展，国内对铝产品需求将继续增加，这意味着国内铝行业仍然有很大的发展空间。数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化二、行业供需分析（一）铝行业供给分析随着工业经济的快速发展，铝行业需求快速增长，进而带动了供给的快速发展。2006年国内铝行业工业总产值快速增加，行业总产值达到1992亿元，增速高达60.73%。2007年，由于国家的宏观调控政策降低了铝产品的消费，使得行业总产值的增速明显降低，预计全年增速只有19.18%。 数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业总产值2004年到2007年国内电解铝和氧化铝产量如下图所示，2006年国内氧化铝产量1374万吨，同比增长了61.46%，预计2007年氧化铝产量将达到1930万吨，但增速要低于2006年。与之类似，国内电解铝产量一直保持稳定的增长态势，预计2007年国内电解铝产量将超过1200万吨，同比增长33.71%。资料来源：安泰科2004~2007年电解铝和氧化铝产量（二）需求分析最近10年，国内经济的高速增长以及工业化进程促进我国电解铝消费高速增长，1998年电解铝消费量只有240万吨，但2007年1~11月电解铝的实际消费量达到1117万吨，复合增长率达到16.6%，超过同期国内生产总值的年均增速。2004年以来电解铝的消费增加更加迅猛，复合增长率达到了19.4%。随着国内电解铝消费量的迅速增加，中国电解铝消费量占全球的比例也上升至2006年的27%，成为拉动世界铝消费增长的主要动力。 数据来源：中国铝业网2004~2007年国内电解铝消费量随着铝消费的高速增长，四年来我国铝冶炼行业销售收入也增长迅速，2005年的增速为这四年的最低点，但是也高达18.8%，2006年铝销售收入更是增加了近6成，虽然2007年的增速减缓，但是从绝对值来看，2007年前11个月铝冶炼行业的销售收入还是达到了2272.8亿元。数据来源：国家统计局2004~2007年国内铝冶炼行业销售收入三、铝行业供需预测（一）供给预测对全球铝产量的预测需要考虑以下三个负面影响：1、矿石品位下降使产量低于预期经济高速增长使得对金属的需求史无前例增加，过度开采造成的矿石品位的下降已显现出来，使得供给的产量损失加大。金属矿产供给的不确定性成为短期影响金属供求甚至金属价格的主要因素，一个偶然的事件往往成为商品基金炒作的对象，在供求关系不显著时，供给的不确定性往往能够很大程度影响短期的金属价格。 数据来源：高盛研究、麦格里研究开采矿与储藏矿等级2、行业整合往往先于产量扩张长时间的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济持续高速增长的预期使资源价值得到重估，这刺激了行业内巨头对资源价格控制的欲望，使得行业的整合往往先于产量的扩张，当行业供给集中度达到一定程度之后，行业中的巨头企业可以在小范围内调控市场。也就是说行业供给集中度与产量损失具有一定相关性，行业集中度高的金属品种产量损失较大，供给弹性较小。就铝行业而言，2006年全球5大氧化铝生产商和铝生产商产量比分别为61%和41%，这样的供给集中度已经赋予跨国公司具有通过控制产量来控制价格的能力。3、成本上升使产能扩张更为谨慎全球能源、劳动力价格以及资源价值被重新评估后造成的成本的上升非常显著，生产成本上升使得金属价格得到强有力的支撑，而且在金属需求旺盛的条件下，通过金属价格上涨来转移成本的可能性增加。虽然生产成本的相对上升在资源类产品利润率极高的情况下对利润敏感性极低，但是生产之外的税收，政策成本的加大使得铝厂商对扩产采取慎重的态度。数据来源：Barkley金属生产的边际成本提升幅度 综合以上三点，我们认为2008年国外铝行业产能进一步扩张的可能性不大，产量增速将保持在现有水平。从国内的情况来看，铝行业产能虽然近年来不断增长，产能利用率也一直处于较高水平，但是随着行业的新一轮洗牌，行业集中度会相应提高，落后产能将被淘汰，优势企业的产能将会得到进一步扩张并得到有效利用。从整体来看，市场需求和国家未来的政策导向决定了国内铝行业未来产能的发展，预计2008年以后产能将以合理的水平稳定增长。（二）需求预测铝产品在国内主要用于建筑、交通运输、电力、机械、耐用品、包装等行业，总需求超过了90%。其中，建筑、交通、电力、机械是消费铝产品的四大支柱产业，达到总需求的78%。因此我们通过分析中国这四大行业的发展情况来预测国内铝产品的需求。1、建筑行业建筑行业主要是房地产和基础设施建设。我国房地产近年来发展迅速，尽管国家不断出台调控政策以稳定房地产投资的增速，但是强大的市场需求支撑着房地产业的迅速发展，房地产每年的增速保持在20%以上。我们预计2008年我国房地产投资将保持在20%的水平，从而为铝产品的消费提供支撑。数据来源：CEIC国内房地产发展情况2、交通运输业我国汽车工业高速发展，国内消费强劲，除2005年出现较大波动外，近几年供需增量一直保持较高的速度。2006年我国汽车产销量分别为728.0万辆和721.6万辆，同比增长27.32%和25.13%。2007年1~11月我国汽车产量为805.9万辆，预计到2010年汽车产量将超过1000万辆。目前世界上汽车的单位用铝量已经从1990年的61kg发展到现在的120kg，美国、日本等发达国家汽车的单位用铝量达到了150kg 。因此国内汽车行业的发展成为拉动铝消费的重要动力之一。数据来源：WIND2003~2010国内汽车产量预测3、电力行业由于中国经济发展带来了供电紧张，近几年中国大力发展电力产业，“十五”期间我国发电设备的年产量平均增长速度高达49%，2007年1~11月全社会发电量接近30000亿千瓦小时，同比增长15.8%。据有关专家估计，到“十一五”末，如在建、拟建项目继续投资，未来几年将有5亿千瓦装机容量投产，届时我国电力产能将达10亿千瓦。预计今后几年，我国在输电方面将有较快的发展，输电线的用量也将有将大的提高，铝用量增长显著。4、机械工业机械产业近几年发展迅速，未来发展形势良好。在“十一五”期间，我国经济发展的主要目标是降低单位产值能耗。因此，我国将继续大力发展农业、增加基础设施投资、推进城市化建设等，因而对农业机械、工程机械和专用机械的需求将会逐步增长，对铝的需求量也将快速增长。四、行业效益分析及预测（一）行业三费变化铝行业三费增速都略低于销售收入的增速，四者基本保持同步，2007年销售收入增速降低至30.09%，销售费用的增速为35.8%，略高于销售收入的增速。但是管理费用在2007年迅速降低，同比减少了11.94%。 数据来源：国家统计局三费及销售收入变化近年来，三费占销售收入比重逐年下降，从下图可以看出，下降最明显的是管理费用,所占的比重从2004年的4.39%下降至2.06%，下降幅度超过50%，而销售费用和财务费用的下降幅度略低。三费的下降，主要是由于近年来铝行业产能迅速扩张，行业竞争日益激烈，促使企业不断提高管理水平，加强对各项支出的控制，降低成本。数据来源：国家统计局三费占收入比重变化（二）行业效益分析四年来，铝行业的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率都呈现出上升的趋势，原因包括两个方面：首先，国民经济的高速增长，拉动了铝产品的消费，铝产品价格近年来一直在高位运行；其次，随着行业发展日益成熟，规模扩大，运行效率提高，各项费用的比例降低，三费在2004年占销售收入的8.06%，至2007年11月降至5.08%。铝行业的偿债能力也由于近年来行业盈利能力的增加而得到改善，资产负债率下降至63.87%，比2004年低了6个百分点。亏损面也降至13.03%，利息保障倍数则上升到8.75，因此偿债能力明显增强。 行业的营运能力整体上在不断提高，应收帐款周转率、产成品周转率和流动资产周转率在2007年11月分别达到21.33、25.77、3.14，呈现出良好的发展势头。从发展能力来看，由于铝价格的上涨，铝行业在2006年得到迅速的发展，应收帐款增长率、利润总额增长率、资产增长率以及销售收入增长率都远高于以前，但是2007年，国家针对高能耗行业的调控政策对铝行业产生较大的影响，行业发展受到控制，各项指标都回落到相对合理的水平，但从趋势来看，铝行业的发展前景依然乐观。2004~2007年铝行业效益变化　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　销售毛利率21.8022.5117.6418.18销售利润率14.5614.459.4110.17资产报酬率16.4914.568.578.93　　偿债能力　　负债率63.8769.0070.3269.89亏损面13.0312.3422.6026.43利息保障倍数8.758.055.505.99　　发展能力　　应收帐款增长率20.4649.93-2.8813.77利润总额增长率35.77151.979.7047.00资产增长率18.9024.4016.7720.24销售收入增长率30.0956.1218.7733.54　　营运能力　　应收帐款周转率21.3319.9721.8618.23产成品周转率25.7721.7022.9320.37流动资产周转率3.142.742.282.24数据来源：国家统计局（三）行业平均生产率铝行业的平均生产率表现出快速增长的态势，这与铝价格在高位运行、铝行业规模扩大、技术水平提高密切相关。价格提高增加了行业的盈利能力，而规模的扩大、生产技术水平提高、行业的规模效应显现，使得人均生产率提高。2004年，行业的人均利润总额和人均销售收入分别为4.85万元/人、47.68万元/人，在2007年1~11月，二者分别达到15.53万元/人、106.63万元/人。从增速来看，2006年,行业平均生产率迅速提高,人均利润总额和人均销售收入的增速分别达到49.13%、129.04%，但是二者在2007年降至25.30%、26.33%。 数据来源：国家统计局2004~2007年铝行业生产率变化（四）行业效益预测经过2006年的高速增长后，2007年在国家对铝行业进行调控的大背景下，铝行业的增速减缓。一方面，原材料价格及运费价格的不断上涨会增加企业的生产成本；另一方面，2007年底国内铝行业的产能逐渐释放，而准入条件又限制了新产能的增加，铝行业供给的增速也会有所降低。综合来看，2008年铝行业继续获得高利润的趋势不会出现逆转，只是盈利水平要低于2006年。五、行业风险分析及预测2007年，在业内生产成本上涨和国家宏观调控的双重压力下，我国铝行业的盈利空间被压缩。首先，进口铝土矿、海运费及能源价格的上涨减少了行业的利润；其次，国家对部分铝产品的进出口关税政策进行了调整，鼓励资源的进口，减少高耗能行业产品的出口；最后，国家发改委发布的《行业准入条件》提高了铝行业的进入门槛，不批准不符合国家政策的项目。从短期来看，这些政策的实施对企业的盈利能力有很大影响，不利于行业的发展。但是促进行业发展的主要因素没有改变，铝消费市场依然旺盛，铝行业的发展将继续呈现出较好的增长态势。因此从长期来看，行业资源将进一步向优势企业集中。因此，行业政策将促进行业整体的发展，政策风险较低。但需要注意的是部分小型企业的盈利能力差，风险较高。铝行业是典型的周期型行业，其行业景气度与宏观经济息息相关。在全球经济减缓，美国经济衰退可能性增加的背景下，未来铝的价格存在不确定性。但是国内强劲的消费势头有可能抵消西方的影响，因此行业面临的价格风险较小。六、行业授信建议未来铝行业市场需求保持强劲的增长势头，发展前景良好。但是由于金属价格的高涨，使得大量铝生产企业盲目扩大产能，近年来铝市场已经出现产能过剩的问题。因此选择授信 对象，在看好铝行业良好发展前景的同时，还应关注企业的产能利用率情况，对没有竞争力的建设项目应该避免授信，重点支持有利于企业完善自身产业链、增加公司价值的项目。总体来说，我们建议增加对铝行业的投资额度，尤其是长期授信项目；优化铝行业授信项目的地域结构，加大对重点发展地区的授信力度，提高在铝行业发展较好地区的市场份额；进一步优化授信结构，支持具有规模优势、资源优势、环境优势企业的客户，减少行业中效益及发展前景不佳的企业，其中包括不符合国家节能减排政策的客户、不符合《铝行业准入条件》的客户、铝土矿自给率低、不具备成本优势、管理效率低下、竞争力不强的客户。 目录第一章行业市场供需分析及预测1第一节行业在国民经济中地位变化1一、铝行业产业链分析1二、行业工业总产值所占GDP比重变化2三、行业投资额度占全国投资总额比重变化分析2第二节行业供给分析及预测4一、供给总量及速率分析4二、铝行业产能分析4三、2008～2010年供给预测7第三节行业需求分析及预测9一、需求总量及速率分析9二、下游产业对铝产品需求的影响9三、铝对其他有色金属的替代13四、2008～2010年需求预测14第四节行业进出口分析及预测16一、铝行业进出口特点分析16二、近年来进出口总量对比分析16三、对进出口情况的预测18第二章行业规模与效益分析及预测19第一节行业规模分析及预测19一、资产规模变化分析19二、收入和利润变化19第二节行业效益分析及预测21一、行业三费变化21二、行业效益分析22三、行业平均生产率22四、行业效益预测23第三章行业竞争分析及预测24第一节行业竞争特点分析及预测24一、产业结构及集中度分析24二、铝行业进入、退出壁垒分析25第三节行业技术水平发展分析27一、氧化铝的生产技术27二、电解铝生产技术27第四章子行业分析28第一节电解铝行业分析28一、电解铝生产成本分析28二、电解铝供给分析及预测29三、电解铝需求分析及预测31四、电解铝价格分析及预测32 第二节氧化铝行业分析36一、氧化铝生产成本分析36二、氧化铝供给分析分析及预测37二、氧化铝需求分析及预测39三、氧化铝价格分析及预测40第五章细分地区分析42第一节行业区域分布总体分析及预测42一、行业区域分布特点及预测42二、分区域经济效益状况分析43第二节河南省铝行业发展分析及预测45一、河南省发展铝行业的优势45二、河南省铝行业的地位及特征分析45三、河南省铝行业经济运行状况分析46四、河南省铝工业发展预测48第三节山西省铝行业发展分析及预测51一、山西省发展铝行业的优势51二、山西省铝行业地位及特征分析51三、山西省铝行业经济运行状况分析52四、山西省铝工业发展预测54第四节山东省铝行业发展分析及预测55一、山东省发展铝行业的优势55二、山东省铝行业地位及特征分析55三、山东省铝工业经济运行状况分析56四、山东省铝工业发展预测58第五节贵州省铝行业发展分析及预测59一、贵州省发展铝行业的优势59二、贵州省铝行业地位及特征分析59三、贵州省铝行业经济运行状况分析60四、贵州省铝工业发展预测62第六章企业分析63第一节铝行业企业特征分析63一、铝行业企业总体特征分析63二、企业规模特征分析63三、所有制特征分析65三、行业区域分布分析67第二节铝冶炼企业分析68一、企业集中度分析68二、各企业所占比重分析68三、铝冶炼企业经济效益对比69第三节上市公司运营状况对比分析73一、总体排名分析73二、盈利能力对比74三、营运能力对比分析74四、偿债能力对比分析75 五、发展能力分析75第四节中国铝业股份有限公司77一、企业基本状况77二、企业地位分析77三、企业经营状况分析77四、公司发展前景预测78第五节焦作万方铝业股份有限公司80一、企业基本状况80二、企业地位分析80三、企业经营状况分析80四、公司发展前景预测82第六节云南铝业股份有限公司83一、企业基本状况83二、企业地位分析83三、企业经营状况预测83四、公司发展前景预测84第七章行业风险分析及提示86第一节环境风险分析及提示86一、国际环境对行业影响分析及风险提示86二、宏观经济对行业影响分析及风险提示87三、汇率变化对行业影响分析及风险提示87四、财政货币政策影响分析及风险提示88第二节上下游风险分析及提示89一、上游行业影响分析及风险提示89二、下游行业风险分析及提示91第三节行业政策风险分析及提示92一、产业政策影响分析及风险提示92二、税收政策影响分析及风险提示92三、环保政策影响分析及风险提示93第四节行业市场风险分析及提示94一、市场供需风险提示94二、价格风险提示94三、行业竞争分析及风险提示95第八章行业授信机会及建议96第一节行业授信机会及建议96一、总体授信机会及授信建议96二、区域授信机会及建议96三、企业授信机会及建议96第二节产业链授信机会及建议98一、铝采矿业授信机会及建议98二、铝加工业授信机会及建议98 附表表1氧化铝产能变化5表22005~2007氧化铝产能利用率变化6表32005~2007电解铝产能利用率变化6表4未来3年先期工业化国家铝消费需求预测15表52001-2007年铝（含铝合金）进出口情况17表62001~2007年氧化铝进出口情况17表7取消出口退税的部分铝制品17表82004~2007年铝行业效益变化22表9行业准入条件对产能和资金的要求25表10行业准入条件对能耗的要求26表11国内主要电解铝上市公司氧化铝来源28表12全球电解铝供求平衡表34表1307年下半年印尼进口铝土矿CIF报价及海运费变化37表14在建拟建氧化铝项目39表15全球氧化铝供求平衡表41表162007年1~11月我国铝冶炼企业资产分布状况42表17全国铝企业效益状况43表18河南省不同规模企业盈利水平46表19河南省与全国铝行业经济运行情况比较47表202004~2007河南省铝行业经济运行情况比较48表21河南省不同规模企业盈利水平52表22山西省与全国铝行业经济运行情况比较53表232004~2007山西省铝行业经济运行情况比较54表24山东省不同规模企业盈利水平56表25山东省与全国铝行业经济运行情况比较57表262004~2007山东省铝行业经济运行情况比较57表27贵州省不同规模企业盈利水平60表28贵州省与全国铝行业经济运行情况比较61表292004~2007贵州省铝行业经济运行情况比较61表302007年铝行业不同规模企业资产状况64表312007年铝行业不同规模企业亏损状况64 表322007年铝行业不同规模企业盈利状况65表332007年铝行业不同所有制企业的资产状况65表342007年铝行业不同所有制企业的亏损状况66表352007年不同所有制企业发展和盈利状况66表36铝行业资产分布状况67表37铝冶炼企业集中度分析68表38前20家企业所占比重分析69表392007年11月铝冶炼企业盈利能力70表402007年11月铝冶炼企业偿债能力70表412007年11月铝冶炼企业发展能力71表422007年11月铝冶炼行业营运能力72表43上市公司分析指标及权重73表442007年上半年铝行业上市公司企业排序73表452007年铝行业上市公司盈利能力各项指标74表462007年上半年铝行业上市公司营运能力分析74表472007年上市公司偿债能力分析75表482007年铝行业发展能力分析76表492007年三季度中国铝业在行业中的地位77表502004~2007年9月中国铝业运行状况78表512007年三季度焦作万方在行业中的地位80表522004~2007年9月焦作万方运行状况81表532007年三季度云铝股份在行业中的地位83表542004~2007年9月云铝股份经营状况84表55IMF2008年经济增长预测86表56经济增长与铝消费增长86 附图图1铝行业产业链1图2铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化2图3铝冶炼投资额占总投资额比例变化2图4国内氧化铝和电解铝产量变化4图52004~2007年铝冶炼工业总产值4图6开采矿与储藏矿等级7图7金属生产的边际成本提升幅度8图82004~2007年国内电解铝消费量9图92004~2007年国内铝冶炼行业销售收入9图10国际与国内铝消费的主要领域10图11国内房地产发展情况11图12中国人均铝消费和城市化比例11图132003~2010国内汽车产量预测12图14铝价与锌价和铜价的比例13图15国内铝材净出口量18图162004~2007年铝行业资产规模变化19图172004~2007年销售收入变化19图182004~2007年利润变化20图19三费及销售收入变化21图20三费占销售收入比重21图21铝行业生产率变化23图22铝产品生产集中度24图23全球电解铝现金生产成本变化29图24全球铝产量变化30图25国内铝产量变化30图26全球电解铝消费量31图27国内电解铝消费量32图28伦敦交易所三月期铝33图29LME63个月远期铝合约33图30国内外铝价走势34图31铝土矿进口量及对外依存度36 图32全球氧化铝供应量38图33国内氧化铝供应量38图342004~2007年国内氧化铝消费40图35氧化铝价格走势40图36河南省铝行业地位变化45图37山西省铝行业地位变化52图38山东省铝行业地位变化56图39贵州省铝行业地位变化60图40铝土矿进口量及进口价格89图41阿拉伯重油价格90图42波罗的海指数90图43中国的锌进口量和LME锌价94图44中国铅净出口量与LME铅价95 2008年铝行业风险分析报告第一章行业市场供需分析及预测第一节行业在国民经济中地位变化一、铝行业产业链分析铝是一种银白色金属，在地壳中的含量仅次于氧和硅，因密度小、重量轻而成为各种设施轻量化的首选金属材料。从全球来看，铝的产量和用量仅次于钢铁，具有导电性、可塑性、耐腐蚀性、轻便性等特性，是机电、电力、航空、航天、汽车制造、包装、建筑、交通运输、日用百货、房地产等行业的重要原材料，在国民经济中扮演着十分重要的角色。从生产流程来分析，氧化铝是通过一系列化学过程从铝土矿中提炼出来，电解铝是通过电解氧化铝得到，而生产铝材的主要原材料是电解铝。因此，可以把铝行业分为上游的铝矿采选、中游的铝冶炼和下游的深加工，三者构成了铝行业内部完整的产业链，铝行业内部产业链如下图所示：铝行业铝采铝冶炼深加工氧化铝再加工铸锭热轧铝箔板带冷轧电解铝电资料来源：有色金属行业协会图1铝行业产业链本报告重点分析的是按照国家统计局分类标准定义的铝冶炼行业，行业代码3316，它包括氧化铝和电解铝两个子行业。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告二、行业工业总产值所占GDP比重变化我国目前正处在快速工业化的进程中，根据发达国家经济增长的经验，经济的快速增长离不开对矿产资源的高强度消费。铝是工业发展不可缺少的基本金属之一，特别是在电子化和信息化的今天，铝的应用领域将越来越广。下图反映了国内铝冶炼行业的工业总产值占GDP的比重的变化，从2003年至2007年这一比重不断上升，2003年和2004年时约占0.6%，2006年上升到0.97%，预计2007年全年铝冶炼行业工业总产值将占GDP的1.05%。这表明铝行业在国民经济中的地位在逐渐提高。数据来源：国家统计局图1铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化在未来的十年里，我国工业化和城市化的进程还将继续，而且随着我国经济增长方式的转变，铝产品的应用领域将得到进一步的拓宽，因此铝行业工业总产值占GDP比重仍会继续增加。三、行业投资额度占全国投资总额比重变化分析数据来源：中国铝业网图2铝冶炼投资额占总投资额比例变化从总量上来说，国内对铝行业的投资呈现出逐年递增的趋势，2007年前11个月我国对铝行业的投资就达到了214.25亿，同比增长了8.8%国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告。这主要是由于我国目前是投资拉动型的经济增长方式，因此各行业的投资都在迅速增加，铝行业的投资自然也不例外。另外近几年来的有色金属牛市也使得对有色金属行业的投资十分有吸引力。但是从投资的相对比重来看，对铝行业的投资占国内投资总额的比例却呈现出逐年下降的趋势，从投资增速的比较不难看出，对铝行业的投资增速要远低于全国平均水平。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第二节行业供给分析及预测一、供给总量及速率分析下图为国内氧化铝和电解铝近年来产量的变化，两者都保持着较高的增长态势。2006年国内氧化铝产量达到了1374万吨，增速为61.46%，但是，2007年国内氧化铝产能过剩，价格回落，氧化铝产量的增速也降低到40.47%。国内电解铝产量一直保持稳定增长，预计2007年电解铝产量将突破1200万吨，增速将达到33.71%。数据来源：国家统计局图1国内氧化铝和电解铝产量变化随着产量的增加，铝冶炼行业的工业生产总值自2004年以来也迅速增加。2006年工业总产值已接近2000亿，2007年的前11个月，总产值突破2000亿，达到了2374.5亿。从增速来看，铝行业产值增加速度在2005年以前还维持在25%~31%的水平，2006年产值迅速增加，增速达到了60.73%，但在2007年，由于国家对高能耗行业的调控，总产值同比只增长了19.18%，这表明国家的调控政策已经有了初步成效。数据来源：国家统计局图22004~2007年铝冶炼工业总产值二、铝行业产能分析国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告铝冶炼行业可以分为氧化铝、电解铝两部分，两者是上下游的关系，相互之间的影响很大。（一）氧化铝和电解铝产能分析下表所示为我国氧化铝产能的基本情况，虽然从2005年以来国内氧化铝产能在不断增加，2006年的产能为1764万吨，2007年产能增加至2579万吨，预计2008年产能将增至3074万吨，但从产能的增速来看，2006年起产能扩张的势头开始减缓，主要原因是2006年氧化铝的价格回调，氧化铝项目利润减少，投资项目也相应减少。表1氧化铝产能变化单位：万吨2005200620072008e中国铝业股份有限公司8508999491034山东魏桥纺织集团200400400山东信发华宇氧化铝有限公司100200320320山东南山集团407070山东鲁北企业集团50100100山西鲁能晋北铝业100100100山西阳煤集团4040山西武圣铝业155555东方希望(三门峡)铝业公司408080河南开曼铝业4080120120河南义翔铝业公司10202020宝丰神火铝业有限公司202020洛阳香江万基铝业有限公司4040120平顶山汇源15303030河南中美铝业有限公司4040博赛矿业15152020重庆渝能矿业151515广西华银铝业有限公司160160云南铝业文山项目80内蒙古蒙西高新技术集团40其它50资料来源：有色金属工业协会，安泰科从产能在不同企业之间的分布来看，2005年时产能主要集中在中国铝业股份有限公司，占全部氧化铝产能的85.52%，但是2005年以后随着非中铝系企业氧化铝项目的增加，氧化铝产能逐渐分散，预计到2008年中国铝业的氧化铝产能只占全国的35.48%。下表是氧化铝产能利用率的变化情况，由于国内氧化铝产能逐渐出现过剩使得产能利用率呈现出降低的趋势，2007年的产能利用率已经降至74.85%。预计随着新增氧化铝项目的减少以及电解铝产量的增加，2008年氧化铝产能利用率将有所提高。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告2005~2007氧化铝产能利用率变化单位：万吨200520062007产能103017642579产量860.881323.921930产能利用率83.58%75.05%74.85%数据来源：有色金属行业协会国内主要电解铝产能及产量如下表所示，从产能变化的情况来看，电解铝的产能从2004年之后一直保持稳定的增长，至2007年产能增速要远高于以前，这主要是因为2006年电解铝行业的利润率达到150%，吸引了大量的资金投资电解铝项目。但是随着各项抑制铝冶炼行业盲目投资的政策出台，新增电解铝项目的批准将受到限制。而在这之前的电解铝产能在2007年四季度能够投产，预计2008年电解铝产能扩张的速度将会低于2007年。表12005~2007电解铝产能利用率变化单位：万吨2005200620072008e产能947107411851509产量6697809351262产能利用率75.1%77.2%82.8%93.7%数据来源：有色金属行业协会从产能利用率的变化来看，国内电解铝产能利用率在不断提高，从2005年的75.1%增至2008年的93.7%。（二）产业政策对产能的影响国家为了促进铝行业的健康发展，实现节能减排的目标，并淘汰铝行业的落后产能，在2007年制定了一系列产业政策对铝行业实施调控。国家发改委于2007年4月2日发布了《关于进一步贯彻落实加快产业结构调整政策措施遏制铝冶炼投资反弹的紧急通知》，要求各地对矿山开发、氧化铝、电解铝、铝加工建设项目进行认真的清理，立即停止建设不符合产业政策、未经核准、或违反其他投资管理规定的电解铝、氧化铝建设项目。该通知针对铝行业产能过剩、行业集中度低等问题对铝行业进行宏观调控，将促进产业结构的优化，落后产能的淘汰，有利于现有企业尤其是大型冶炼企业的发展。2007年11月14日国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告，国家发改委会同有关部门制定了《铝行业准入条件》。《条件》中对新建铝行业（铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝）项目的规模、装备、能耗等条件制定了严格的准入条件，这将抑制小规模、高能耗的落后产能项目建设，限制铝业项目的盲目扩张。三、2008～2010年供给预测在对未来全球铝产量进行预测时需要考虑以下三个方面的负面影响：（一）矿石品位下降使产量低于预期经济高速增长使得对金属的需求史无前例增加，过度开采造成的矿石品位的下降的后果已显现出来，供给的产量损失加大。金属矿产供给的不确定性成为短期影响金属供求甚至金属价格的主要因素，一个偶然的事件往往成为商品基金炒作的对象，在供求关系不显著时，供给的不确定性往往能够很大程度影响短期的金属价格。数据来源：高盛研究、麦格里研究图1开采矿与储藏矿等级(二)行业整合往往先于产量扩张长时间的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济的持续高速增长的预期使得资源价值得到重估，这刺激了行业内巨头对资源价格控制的欲望，从而导致行业的整合往往先于产量的扩张，当行业供给集中度达到一定程度之后，行业中的巨头可以在小范围内调控市场。也就是说行业供给集中度与产量损失具有一定相关性，行业集中度高的金属品种产量损失较大，供给弹性较小。就铝行业而言，2006年全球5大氧化铝生产商和铝生产商占全球产量比分别为61%和41%，这样的供给集中度已经使得跨国公司具备通过控制产量来控制价格的能力。（三）成本上升使扩产更为慎重全球能源、劳动力价格以及资源价值被重新评估后造成的成本的上升非常显著，生产成本上升使得金属价格得到强有力的支撑，而且在金属需求旺盛的条件下，通过金属价格上涨来转移成本的可能性增加。虽然生产成本的相对上升在资源类产品极高利润率的情况下对利润敏感性极低，但是生产之外的税收，政策成本的加大使得铝厂商对扩产采取慎重的态度。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：Barkley图1金属生产的边际成本提升幅度就国内而言，近年来，铝行业产能不断扩张，产能利用率也一直处于较高水平，随着行业整合速度的加快，行业集中度会相应提高，落后产能将被淘汰，先进产能将会得到有效利用。综合来看，国内市场需求和国家未来的政策导向决定了铝行业供给的变化，预计2008年国内铝产量将以20%~25%的速度稳定增长。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第三节行业需求分析及预测一、需求总量及速率分析最近10年，我国电解铝消费迅速增长，1998年电解铝消费量只有240万吨，但2007年1~11月电解铝的实际消费量达到1117万吨，预计全年消费量达到1218万吨，复合增长率达到16%，超过同期国内生产总值的年均增速。2004年以来电解铝的消费增速更加迅猛，复合增长率达到19%。中国电解铝消费量占全球的比例也上升至2006年的27%，成为拉动世界铝消费增长的主要动力。数据来源：中国铝业网图12004~2007年国内电解铝消费量随着铝消费量的高速增长，四年来我国铝行业销售收入也保持高速增长，2007年1~11月销售收入达到2272.8亿元。虽然2007年销售收入的增速只有30.09%，低于2006年的56.12%，但是我国电解铝消费的增长势头依然强劲。数据来源：国家统计局图22004~2007年国内铝冶炼行业销售收入二、下游产业对铝产品需求的影响国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告铝作为重要的基础工业原材料，广泛地应用于各个领域。在西方，交通运输、建筑和包装行业是铝消费最大的三个领域；在国内则主要用于建筑、交通运输、电力、机械、耐用品、包装等行业，总需求约占86%。其中，建筑、交通、电力、机械行业是铝产品需求的四大支柱产业，达到总需求的68%。因此我们将对中国这四大行业的发展进行分析。资料来源：加铝图1国际与国内铝消费的主要领域（一）建筑行业建筑行业主要是房地产行业和基础设施建设。我国房地产行业近年来发展迅速，尽管国家不断出台调控政策以稳定房地产投资的增速，但是强大的市场需求支撑着房地产业的发展，房地产行业总产值每年的增速保持在20%以上。我们预计2008年国内房地产投资增速将保持在20%的水平，从而为铝产品的消费提供支撑。从长期来看，根据建设部的预测，到2020年我国城镇化率将达到60%，人均住房面积要达到35平方米。如果以2005年到2020年人口自然增长率1%计算，到2020年我国人口将达到15亿，城镇总共需要住房面积为315亿平方米。根据目前的数据，我国目前的城镇人均住房面积为26平方米，城镇居民居住面积达到165亿平方米，还需要新增住房面积150亿平方米。数据来源：CEIC国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告图1国内房地产发展情况目前建筑行业在我国铝消费中占有29%的比例，按照2006年我国电解铝消费量867万吨计算，建筑业消费铝达251万吨。未来15年，我国新建住房面积要在目前住房面积的基础上翻一番，即使考虑再生铝的发展，建筑行业电解铝的消费量也是巨大的。而且铝合金制品的竞争优势将逐渐强于PVC等材料制品，铝在建筑业的应用深度将得到加强。数据来源：CEIC图2中国人均铝消费和城市化比例（二）交通运输业交通运输业包括汽车、轨道交通、飞机运输等。我国汽车工业发展迅速，国内消费强劲，除2005年出现较大波动外，近几年供需增量一直保持较高的速度。2006年我国汽车产销量分别为728.0万辆和721.6万辆，同比增长27.32%和25.13%。2007年1~11月我国汽车产量为805.9万辆，预计到2010年汽车产量将超过1000万辆。由此可见，我国汽车工业未来的发展空间巨大，从而带动铝消费的增长。考虑到全球汽车产业的轻量化发展，目前世界上汽车单位用铝量从1990年的61kg发展到现在的120kg，美国、日本等发达国家汽车单位用铝量达到了150kg。因此从技术发展的角度来看，铝在我国汽车行业的消费比例将不断提高。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：WIND图12003~2010国内汽车产量预测飞机是用铝比例较大的运输工具，为了减轻重量，铝成为制造飞机的主要原料之一，飞机50%左右的零部件是用铝制造的。欧洲空客公司认为，2006年至2025年全球将需要约22700架新客机和货机，价值26000亿美元。更重要的是，在未来的20年对新的燃油效率更高的民用客机的需求将增加，这一因素将使得超过12000架飞机被新机替换。目前，我国飞机产业发展落后，飞机的用铝量占总需求比例较少，但随着欧美发达国家逐渐在中国设立零部件生产基地以及中国本身民航产业的发展，中国飞机的用铝量将会不断攀升。根据2005年我国交通行业用铝量占总消费的23%来推算，2008年这个比例将提高到25%。我们预计2008年交通运输行业铝的消耗量将达到370万吨。（三）电力行业由于中国经济发展带来了供电紧张，近几年中国大力发展电力产业，“十五”期间我国发电设备的年产量平均增长速度高达49%，2007年1~11月全社会发电量接近30000亿千瓦小时，同比增长15.8%。据有关专家估计，到“十一五”末，如在建、拟建项目继续投资，未来几年将有5亿千瓦装机容量投产，届时我国电力产能将达10亿千瓦。预计今后几年，我国在输电方面将有较快的发展，输电线的用量也将有较大的提高，铝用量增长显著。（四）机械工业机械产业近几年发展迅速，未来发展形势良好。在“十一五”期间，我国经济发展的主要目标是降低单位产值能耗。因此，我国将继续大力发展农业、增加基础设施投资、推进城市化建设等，因而对农业机械、工程机械和专用机械的需求将会逐步增长，对铝的需求量也将快速增长。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告三、铝对其他有色金属的替代替代效应发生的原因之一是能源价格的高涨使得原来不甚经济的节能产品获得了更多的市场，汽车制造业受到高油价冲击，迫使汽车制造商们在降低油耗方面采取了一系列的措施。而汽车轻量化无疑是相当有效的措施。研究表明，汽车的自身重量每减少10%，油耗可降低6%~8%，在实际工业化生产中，铝及铝合金的应用已经相当普遍，目前每车耗铝量约为115公斤。在车身中使用更多的铝在技术上没有任何障碍，事实上全铝车身的汽车早就已经出现。以2005年世界汽车6647万辆计算，每车使用铝增加15公斤带来的铝需求就是100万吨。替代效应发生的另一个重要的原因在于基本金属价格涨幅的巨大差异使得其间的比价关系发生了变化，铝是本轮周期中涨幅最少的基本金属品种。过去30年，铝价与铜价的平均比价0.74：1，与锌价的平均比价为1.45：1。目前，铝价分别仅为铜价的0.29和锌价的0.91，这均处于历史最低点。在很多的应用领域中，铝和铜以及铝和锌之间具有一定的替代性。数据来源：bloomberg图1铝价与锌价和铜价的比例替代最为明显的领域是线缆制造业，由于铝的密度为2.7克/立方厘米，只有铜（8.96克/立方厘米）的27%，而铝的电阻率为0.0294Ωmm2/m，是铜（0.0185Ωmm2/m）的1.59倍。根据国家推荐标准，在20℃时，铜的某截面直流电阻值与对应大两个规格的铝相当，理论上讲，用铝作为电线电缆的原料比铜的性价比更高。在实际运用中，由于绕线对体积的要求相对较高，铝对铜的替代作用不是很明显；但在电力线和通信线领域，替代作用则比较明显。在射频信号传输领域，CCA（铜包铝）材料对铜的替代能力相当强，铜包铝是在铝或铝钢合金芯材表面同心包覆铜层，按照规格的不同，铜质量比主要在15%~25%之间，。由于高频信号传输的趋肤效应，有线电视信号在0.008mm国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告以上的铜层表面传递，铜包铝能完全满足信号传输要求，其信号的传输特性与相同直径线铜体相一致。目前上海、广州、浙江、辽宁等地的有线电视台已经普遍采用铜包铝电缆。在电线电缆领域，铝导线与铜导线相比的不足之处在于导电率和安全性，但是技术的进步能够部分的解决铝的不足，导致某些环境下铝能够替代铜。从世界来看，法国的电力电缆有60%以上使用铝，在日美等国的高压、超高压电缆中也有使用铝的情况，但是，国内在这一领域的替代还未取得实质性进展。在对其他有色金属的替代中，新型铝塑复合管可替代铜水管；铝材及铝合金可以替代不锈钢进行家用电器和器皿的制造；欧洲在近一年的时间内已有几条包装生产线由使用马口铁转而使用铝。四、2008～2010年需求预测（一）国外铝消费依然缓慢增长尽管目前主要先期工业化国家已进入后工业化或信息社会，但在未来的20年里铝的庞大消费基数依然会缓慢增长。近20年来，美国铝消费量年均增加2.9%，铝消费弹性系数为1.07；日本铝消费量年均增加1.91%，铝消费弹性系数为0.76；英国铝年均增率2.4%，铝消费弹性系数为1.29，即三国铝消费年均增长率接近或超过GDP增长率。从过去铝消费的长期趋势和作为新金属在未来应用领域将不断扩展和广泛替代来分析，未来10年，铝消费的弹性系数不会明显的降低。作为上游原材料行业，铝行业的发展受宏观经济的影响很大。从近期世界宏观经济状况来看，美国次级债危机对西方国家的经济短期冲击较大，2007年10月份的美国芝加哥采购经理人指数为49.7，显示美国经济的增长受到威胁。OECD6个月领先指数也预示着短期西方国家经济疲软，但次级债问题实质上是财富的再次分配而非减少，是对宏观经济体系的一次性冲击而非根本性影响，2008年美国经济增长将放缓，但不会出现衰退，根据预测，2008年美国工业生产增长1.5%;欧元区国家工业生产全年增长1.8%;日本经济增长2.5%，增速都将低于2007年。因此对西方国家铝消费需求的预测结果列于下表：国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告未来3年先期工业化国家铝消费需求预测GDP增率2007基数200820092010铝1.5%11.0141.0291.0442.5%11.0241.0491.075数据来源：中国地质科学院全球矿产资源战略中心（二）中国铝消费保持增长态势过去几年，中国已成为全球铝消费增长的最重要推动力。目前中国是全球最大的电解铝消费者和生产者，中国电解铝消费量占全球的比例从1990年的4%上升至2006年的27%。据CRU的统计，2006年全球电解铝消费增长8.0%，其中中国消费增长22.5%，对全球铝消费增长的贡献度高达63%。根据有色金属工业协会统计的数据，2007年1~11月电解铝实际消费量高达863万吨，同比增长了40.8%。对美国、日本和英国等主要工业化国家经济发展的历史经验分析表明：对正处于快速工业化进程中的国家和地区，主要有三个因素成为推动基本金属消费增长的动力:首先是城市化进程，随着城市的扩张和基础设施投入的增加，将会带动包括铁、铝、铜等基本金属的消费；其次是工业化进程，工业化是推动城市化进而推动国内消费增长的重要动力；最后是国内消费的增长，城市化比例的提高以及中产阶级的形成使我国居民的消费结构得到改善，最终推动国内消费增长。过去十年（1998年~2007年）的数据表明，中国工业化的进程正在加速。十年间中国国内工业生产的年均增速达10.5%，高于同期GDP9.1%的增速。同时，中国城市化进程也开始加速，城市人口比例已由1995年的29%上升到2006年的44%。处于快速工业化进程中的中国将会成为未来十年全球基本金属增长的重要动力。近年来，美国的人均铝消费基本稳定在24公斤左右，远高于中国当前人均6公斤的水平，考虑到庞大的人口基数，我国的铝消费水平还有很大的提高空间。在“十一五”规划纲要中，我国明确提出了加大电力和交通运输业的投资力度。在电力投资方面，“十一五”期间，我国电网建设总投资将超过1万亿元，其中国家电网公司计划投资为8500亿元左右，南方电网为2340亿元，为我国“九五”末到“十五”初进行的三年大规模城乡电网建设、改造总投资的2倍多，作为输电线使用的主要金属，铝的消费必定会有成比例的提升。而在公路建设方面，“十一五”目标为全国公路总里程达230万公里，增长19.79%；高速公路里程达6.5万公里，增长58.54%；二级及以上公路里程达45万公里，增长40.63%。随着公路覆盖面和等级的提升，我国的汽车消费会得到有力的推动，间接推动铝的消费。将上述有利因素考虑，运用统计软件对铝消费量增速的历史数据进行拟合，选择相关性高的模型参数进行预测，得到2008年-2012年国内铝消费的增速将保持在20%~25%的水平。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第四节行业进出口分析及预测一、铝行业进出口特点分析我国进口的铝主要包括氧化铝、废杂铝、原铝、铝合金、铝材以及铝土矿。从进口的数量来看，历年来我国的氧化铝进口数量最多，而且在2005年以前一直保持上升的趋势，但是从2006年开始，由于国内产量的增加，氧化铝的进口量开始减少。值得注意的是，近几年来，我国进口铝土矿的数量迅速增加，2006年进口铝土矿968.28万吨，增速达到347%，虽然在2007年增速只有108.9%，但是由于基数较大，2007年铝土矿的进口量达到2120万吨，我国铝土矿对外依存度逐年提高。由于我国经济的高速发展，对铝产品的需求旺盛，因此国内铝产品的出口较少，而且从关税政策的导向来看，也是尽量减少矿产资源的出口。2005年1月起，由于我国取消氧化铝的出口退税并对原铝出口开始征税，使得2005年以后我国氧化铝和铝(含合金)的出口量逐年降低，而铝材由于出口退税的存在，依然保持增长，2006年铝材出口增长了65.54%，而在2007年上半年铝材的出口更是加速增长。但是进入下半年，由于政府取消部分铝材的出口退税并对部分铝产品开始征税，铝材的出口也开始减少。二、近年来进出口总量对比分析（一）我国铝产品进出口历史变化2007年1~11月我国进口铝（含铝合金）25.29万吨，出口铝（含铝合金）48.96万吨，实现铝的净出口23.67万吨。预计2007年全年我国出口铝55万吨，铝净出口25万吨。从铝的进出口情况来看，从04年至今，我国铝进出口数量都在逐步减少，尤其是在2007年，进口量下降了50%，而出口量也下降了60%。进口量萎缩的原因是由于从2005年开始国内有关部门取消原铝以及相应铝材的出口退税，并且增加5-17%的出口税率，再加上原铝价格外高内低的特征，国内从国外进口原铝的积极性不高，这使得中国国内铝市场相对全球铝市场比较独立。我国氧化铝基本处于“只进不出”的状态，2007年1~11月中国氧化铝进口量约为480万吨，预计全年进口量为525万吨，同比下降了24%。随着国内氧化铝产量的增加，中国氧化铝供应的对外依存度将从2006年的30.3%下降至2007年的12.6%。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告2001-2007年铝（含铝合金）进出口情况单位：万吨200120022003200420052006200711铝进口量52.9527.0753.9772.5163.751.225.29铝出口量40.8862.11103.86141.68131.86121.2248.96铝净出口量-12.0735.0449.8669.1768.1670.0223.67数据来源：中国铝业网表12001~2007年氧化铝进出口情况单位：万吨200120022003200420052006200711进口量334.6457.11565.1595.56702691.12479.98出口量2.532.377075.242.512.073.12净进口量332.07454.74495.1520.32699.49689.05476.86数据来源：中国铝业网（二）税收政策对我国铝产品进出口的影响为了鼓励资源型商品进口，控制高耗能、高污染和资源型商品的出口，2007年有关部门对关税政策进行了调整：从07年7月1日起取消部分铝制品的出口退税，从8月1日起将电解铝的进口关税降为零并对部分铝产品加征出口关税。下表是取消出口退税的铝制品：表2取消出口退税的部分铝制品序号商品代码商品名称退税率调整为%63376041000非合金铝条、杆、型材、异型材063476042100铝合金制空心异型材06357604290010柱形实心体铝合金〔在293K(20摄氏度)时的极限抗拉强度能达到460兆帕(0.46×109牛顿／平方米)或更大〕06367604290090其他铝合金制条、杆、其他型材〔包括异型材〕063776051100最大截面尺寸＞7mm的非合金铝丝063876051900最大截面尺寸≤7mm的非合金铝丝0资料来源：商务部两项政策的效果叠加使得部分铝材出口的成本增幅超过20%。受此次关税调整的影响，国内铝材出口在07年6月之后下降比较明显。国内铝材净出口在2007年6月达到顶峰，总计16.17万吨。此后国内出口一直呈现下降趋势，国内铝材厂家不愿意在亏损的状态下出口，只好放弃了原铝的采购，这也是铝价在2007年底持续低迷的原因之一，我们预计在2008年铝材出口有望恢复性增长。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：中国海关图1国内铝材净出口量三、对进出口情况的预测根据历年来我国铝行业进出口的数据和国家关税政策导向，我们认为未来几年里，随着国内氧化铝产能的迅速扩张，我国对国外氧化铝的需求将进一步减少。但是铝土矿的进口将继续增加，这是因为国内新增氧化铝产能大多使用拜尔法，国内适合这种方法的铝土矿较少，只能从国外进口。由于国家取消部分铝产品的出口退税并开始对出口电解铝和铝材征税，因此国内铝产品出口量将继续减少。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第二章行业规模与效益分析及预测第一节行业规模分析及预测一、资产规模变化分析铝行业资产规模近四年来一直在高速增长，每年资产规模的增速均在20%左右，远远高于GDP的增长速度，在2006年铝行业资产规模超过了2000亿，增速高达24.4%，2007年，由于国家对铝行业的调控政策，资产规模的增速有所下降，但规模仍在增加，至2007年11月行业总规模接近2500亿。数据来源：国家统计局图12004~2007年铝行业资产规模变化二、收入和利润变化从2004年至今，随着国民经济的发展和铝价的高位运行，铝行业的收入和利润都在迅速增长，2007年前11个月，铝行业实现销售收入2272.79亿，利润331.02亿，同比增速分别为30.09%和35.77%。数据来源：国家统计局图22004~2007年销售收入变化国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：国家统计局图12004~2007年利润变化2006年铝行业的利润增速达到151.97%，远远高于销售收入的增加。原因主要有两点：一是氧化铝价格降低，使得电解铝行业的利润空间增加；二是企业面临着激烈的市场竞争，迫使企业主动改善管理，提高运行效率，三费比重下降。但是进入2007年，电解铝行业的电力和运费成本不断攀升，使得利润的增速又回落到35.77%。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第二节行业效益分析及预测一、行业三费变化铝行业三费增速略低于销售收入的增速，但四者基本保持同步，虽然2006年销售收入增速和三费的增速的差距有所增加，收入增速达到56.12%，而三费中最高的只有41.19%，但是在2007年销售收入增速只有30.09%，而销售费用的增速为35.8%，略高于销售收入。管理费用在2007年迅速降低，同比减少了11.94%。数据来源：国家统计局图1三费及销售收入变化近年来三费所占销售收入比重逐年下降，从下图可以看出，下降最为明显的是管理费用，从2004年的4.39%下降至2.06%，下降了接近50%，而销售费用和财务费用的下降幅度较小。数据来源：国家统计局图2三费占销售收入比重三费的下降，主要是由于近年来铝行业产能的迅速扩张，行业竞争日益激烈，促使企业不断提高管理水平，加强对各项支出的控制。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告二、行业效益分析从铝行业四年的财务数据来看，铝行业的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率都呈现出上升的趋势，原因可以归结为两个方面：首先，国民经济的高速增长，拉动了铝材料的消费，使得铝产品价格近年来一直高位运行；其次，随着行业发展日益成熟，规模扩大，运行效率提高，各项费用的比例降低，三费2004年占销售收入的8.06%，而2007年11月降至5.08%。铝行业的偿债能力也由于近年来行业盈利能力的增加而得到改善，资产负债率下降至63.87%，比2004年低了6个百分点。亏损面也是大幅度降低至13.03%，利息保障倍数则上升到8.75，说明行业的偿债能力明显增强。行业的营运能力也在不断提高，应收帐款周转率、产成品周转率和流动资产周转率在2007年11月分别为21.33、25.77、3.14，与以前相比都有所上升。从发展能力来看，由于铝价格的增长，铝行业迅速的发展，特别是在2006年，应收帐款增长率、利润总额增长率、资产增长率以及销售收入增长率都远高于以前。2007年，由于国家针对高能耗行业的调控政策对行业产生较大的影响，行业发展受到控制，各项指标都回落到相对合理的水平，但从发展趋势来看，铝行业的发展前景十分乐观。表12004~2007年铝行业效益变化　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　销售毛利率21.8022.5117.6418.18销售利润率14.5614.459.4110.17资产报酬率16.4914.568.578.93　　偿债能力　　负债率63.8769.0070.3269.89亏损面13.0312.3422.6026.43利息保障倍数8.758.055.505.99　　发展能力　　应收帐款增长率20.4649.93-2.8813.77利润总额增长率35.77151.979.7047.00资产增长率18.9024.4016.7720.24销售收入增长率30.0956.1218.7733.54　　营运能力　　应收帐款周转率21.3319.9721.8618.23产成品周转率25.7721.7022.9320.37流动资产周转率3.142.742.282.24数据来源：国家统计局三、行业平均生产率国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告铝行业的平均生产率呈现出快速增长的态势，这主要是由于铝价格使得行业的盈利能力得到改善，而随着规模的扩大，生产技术水平提高，行业规模效应的出现，人均生产率提高。2004年，行业的人均利润总额和人均销售收入分别为4.85万元/人、47.68万元/人，在2007年11月，二者分别达到15.53万元/人、106.63万元/人。从增速来看，2006年行业平均生产率的增速最快，人均利润总额和人均销售收入的增速分别达到49.13%、129.04%，但是二者在2007年降至25.30%、26.33%。数据来源：国家统计局图1铝行业生产率变化四、行业效益预测经过2006年的高速增长后，在2007年国家对铝行业进行调控的大背景下，2007年铝行业的增速回调。一方面，原材料价格及运费价格的不断上涨增加了企业的生产成本；另一方面，2007年底铝行业的产能逐渐释放完毕，而准入条件的颁布不仅减少了新增的产能，而且会淘汰落后的产能，因此铝行业供给的增速也会降低。综合来看，在铝行业的盈利能力仍会很强，只是盈利的空间与以前相比要减小。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第三章行业竞争分析及预测第一节行业竞争特点分析及预测一、产业结构及集中度分析从全球铝行业的发展来看，目前行业内兼并重组方兴未艾，产业集中度逐步提高。2007年3月，俄罗斯铝业公司（Rusal）、西伯利亚乌拉尔铝业公司(Sual)和嘉能国际公司（GlencoreInternational）合并成立了俄罗斯铝业联合公司（UnitedCompanyRUSAL），新公司的氧化铝和电解铝产量分别位于世界第一和第二位。同年5月，美国铝业对加拿大提出全面收购。2007年第3季度，力拓最终以381亿美元成功收购加拿大铝业79.4%的股份，力拓加铝成为现今全球铝行业魁首。产业集中度的提高增加了行业的稳定性，弱化了行业周期性。同时行业巨头对上游资源的控制力度也得到加强，2006年5家大型铝业公司控制了全球约55.73%的氧化铝，而在2002年只有48%。这一趋势与铝行业的生产特点是相符的，铝行业是规模经济行业，具有规模优势的特大型铝生产企业在成本、技术、资源、市场控制等诸多方面都有明显的竞争优势。因此，我国近年来产业政策的目标之一就是提高产业集中度，鼓励铝企业之间的兼并重组。因此从长期来看，大型有色金属生产企业必将是国内有色金属生产的主要力量。但是从最近四年的发展情况来看，虽然我国铝行业规模不断扩张，但铝行业的集中度水平并没有提高反而呈现出降低的趋势。如下图所示，2004年和2005年国内大型铝生产企业的工业总产值约占全国的60%，至2007年下降至55%。数据来源：国家统计局图1铝产品生产集中度国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告从长期来看，国家对于国内大型铝生产企业的兼并重组所采取的鼓励、支持政策将有助于国内铝行业的整合。例如，中国铝业先后收购或参股了遵义铝业、焦作万方、抚顺铝业、华鹭铝业、连成铝业、华西铝业公司等电解铝厂及铝加工企业；云铝则通过控股文山铝业、云南润鑫、云南涌鑫等拓展产业链。从这些兼并、重组案例我们不难看出，在国家产业政策以及财政政策等多方面因素的影响下，铝行业内部通过兼并重组的形式实现横向和纵向扩张的积极性很高。其原因在于铝行业的盲目投资造成行业集中度低、自律性差、无序竞争严重，降低了行业的盈利能力。在以“节能减排”为主旨的新一轮宏观调控下，铝企业的生产成本和进入门槛不断提高，使得那些产业链完善的铝生产企业具有相对优势，这就激励行业内部通过收购兼并来完善产业链，实现规模效应进而获得竞争优势。因此，在我国目前产业政策主导下，可以预见未来几年里，铝行业的集中度将会得到提高。二、铝行业进入、退出壁垒分析铝行业的一个重要特征是进入壁垒低，而退出壁垒较高。近年来，电解铝、氧化铝价格持续在高位运行，由于行业进入壁垒低吸引了大量的盲目投资，而退出壁垒高导致了小规模、高耗能的落后产能难以被淘汰。这两者的结果导致国内产能出现严重过剩。2007年，国家出台一系列针对铝行业的调控政策在提高了进入门槛的同时，也加快了落后产能淘汰的速度，在这些政策中，最为重要的是2007年11月14日公布的《铝行业准入条件》。《铝行业准入条件》从项目规模、工艺和设备、能源消耗、资源消耗、环境保护、安全生产、监督管理等方面对铝行业的准入条件做出了明确的要求。从准入条件对新上项目规模方面的要求来看，氧化铝项目至少产能要在60万吨以上，铝土矿自给率60%以上；电解铝项目只核准环保改造项目和淘汰落后生产能力置换项目；所有新项目的资本金比例要求达到35%以上，提高了新项目的资金门槛。表1行业准入条件对产能和资金的要求产能门槛资金门槛铝土矿产能不得低于30万吨/年，服务年限为15年以上资本金比例要达到35%及以上氧化铝利用国内铝土矿年产能在80万吨及以上，自建铝土矿自给率85%以上，配套矿山服务年限30年以上；利用国外铝土矿年产能60万吨及以上，5年以上铝土矿长期合同铝土矿自给率60％以上电解铝近期只核准环保改造项目及淘汰落后生产能力置换项目再生铝新建项目产能5万吨/年；改造、扩建再生铝项目产能3万吨/年铝加工多品种综合铝加工项目产能10万吨/年；单一品种板带材5万吨/年、箔材3万吨/年、挤压材5万吨/年以上国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告资料来源：国家发改委准入条件对工艺水平方面的要求主要体现在减少对能源和资源的消耗。电解铝行业严禁落后的自焙槽项目，淘汰落后产能置换项目及环保改造项目，必须采用200KA及以上大型预焙槽工艺，并力争在“十一五”末期电解铝行业全部采用160KA以上大型预焙槽冶炼工艺。这使得目前大多采用75KA，80KA等电解槽的中小企业电解铝面临严重困境，危及其生存，淘汰落后产能置换成为他们的首要问题，而生产能力置换就需要大量的资金。同时准入条件还禁止建设10万吨/年以下的独立铝用碳素项目，对于没有自己碳素项目的电解铝企业将面临辅料短缺的困境。在能源消耗方面，该公告规定新改造的电解铝生产能力综合交流电耗应低于14450千瓦时/吨铝，电流效率必须高于93%，并且要求十一五末现有电解铝综合交流电耗达到新改造项目水平。下表是准入条件对能源和资源消耗的规定。表1行业准入条件对能耗的要求电解铝铝加工新改造能源消耗143000千瓦时/吨铝，电流效率94%1150千瓦时/吨现有能源消耗14450千瓦时/吨铝，电流效率93%1250千瓦时/吨新建资源消耗氧化铝单耗要低于1920千克/吨铝，原铝液消耗氟化盐低于25千克/吨铝，阳极碳素净耗低于410千克/吨铝，新水消耗低于7吨/吨铝，占地面积小于3平方米吨铝铝加工材金属消耗要低于1025千克/吨，其中铝型材金属消耗要低于1015千克/吨；铝加工材综合成品率要高于75%，其中加工材成品率高于78%、熔铸成品率高于91%；铝板材加工成品率高于70%、带材加工成品率高于77%、箔材加工成品率高于79%、型材加工成品率高于88%现有资源消耗氧化铝单耗要低于1930千克/吨铝，原铝液消耗氟化盐低于30千克/吨铝，阳极炭素净耗低于430千克/吨铝，新水消耗低于7.5吨/吨铝。铝加工材金属消耗要低于1035千克/吨，其中铝型材金属消耗要低于1020千克/吨；铝加工材综合成品率要高于72%，其中加工材成品率高于78%，熔铸成品率高于91%；铝板材加工成品率高于69%、带材加工成品率高于75%、箔材加工成品率高于78%、型材加工成品率高于87%。资料来源：国家发改委准入条件的推出一方面改变了目前我国铝行业进入壁垒低的现状，抑制了小规模、高耗能的落后产能项目建设，限制了铝业项目的盲目扩张，使得现有铝行业公司具备了先发优势，减少了市场上的竞争者；另一方面，对铝行业的工艺水平提出了更高的要求，增加了企业的生产成本，使得那些中小企业要么退出市场，要么向大企业靠拢。综合目前我国铝行业产业集中度现状和进入、退出壁垒的变化，可以预计2008年我国铝行业的竞争将会越来越激烈，但随着国家治理“三高”国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告的一系列政策组合拳的出台，整个行业将面临进一步的洗牌，随着行业整合速度的加快，产业链完善的大型企业将取得绝对优势，铝行业的竞争将趋于缓和。第三节行业技术水平发展分析一、氧化铝的生产技术由于矿石中铝的品位不同，工业上采用不同的碱法制取氧化铝。1）拜耳法（湿法化学）。适用于优质铝土矿和明矾石矿；2）烧结法。适用于低品位（高硅高铁）铝土矿和霞石矿；3）拜耳--烧结联合法（并联、串联或混联方案），适用于各种铝土矿。目前全球氧化铝产品中有90%以上采用拜尔法生产，拜尔法适用于处理低硅铝矿石，特别是在处理三水铝石型粘土矿时，工艺流程简单、建设投资少、操作方便、产品质量高、生产成本低。2005年以来，国内新建氧化铝产能（尤其是非中铝系的企业）普遍采用拜尔法进行生产，而且目前在建拟建产能也以拜尔法为主。其余不到10%的氧化铝采用烧结——拜尔联合法，这种方法流程复杂、能耗高、产品质量差，主要用来处理含硅高的一水硬铝石矿。而这种矿仅存于中国和独联体地区，因此只有这两个地区使用该方法，在我国一水硬铝石矿约占98%，属于高铝高硅低铁难溶的矿石，铝硅比偏低。二、电解铝生产技术目前生产电解铝使用的主要技术是预焙阳极电解技术，该技术以氧化铝作为原料，以冰晶石——氧化铝溶液为电解液，直流电通过电解液时发生化学反应，在阳极产生二氧化碳和一氧化碳，在阴极上产生液体铝，液体铝定期吸出后经过配料、净化等工序浇铸成铝锭或合金。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第四章子行业分析第一节电解铝行业分析一、电解铝生产成本分析电解铝的生产成本主要包括：原材料、燃料和动力、劳动力、制造费用以及折旧费用。其中氧化铝约占生产成本的50%，电力成本占到总成本的30%~40%。首先，国内氧化铝的生产成本居高不下，使得氧化铝的价格得到支撑，年底国内氧化铝价格开始回调。铝土矿价格近期上涨迅猛，中国企业尤其是依靠进口铝土矿生产氧化铝的企业面临成本升高的压力。中国最新的铝土矿FOB价格从一年前的35美元/吨上升至60-65美元/吨。按照国内每3吨铝土矿可生产1吨氧化铝来计算，依靠进口铝土矿生产的氧化铝成本增加了近100美元/吨。如果铝土矿价格继续上涨，氧化铝的生产成本在2008年将会冲破3000元/吨。表1国内主要电解铝上市公司氧化铝来源公司氧化铝来源云铝股份基本全部来自国外，60％现货，40％长单关铝股份22万吨合资生产线所需氧化铝全部由中铝提供，长单、现货各一半，长单价格为上海3月期铝价格的17％。公司自有的11万吨产能所需氧化铝预计主要以现货为主。南山铝业进口铝土矿完全来自于印尼的长单焦作万方全部来源于中铝长单金马集团全部由鲁能晋北铝业提供，定价以长单形式，且有5％的优惠新疆众和3万吨氧化铝通过中铝按17％的长单采购，其余2万吨按现货价购买中孚实业基本全部来自国外，预测长单比例50％以上数据来源：西南证券研究所其次，优惠电价的取消增加了电解铝的生产成本。2007年10月11日，国家发改委发布《关于进一步贯彻落实差别电价政策有关问题的通知》，取消了对高耗能企业的优惠电价政策。电解铝行业的用电价格，在销售电价表中单列或注明实行优惠的，应在2007年内予以取消，改为执行大工业电价下“电石、电路铁合金、电解烧碱、合成氨、电炉黄磷”类电价；若单列的电解铝行业电价与上述电价价差每千瓦大于5分钱的，2007年内先取消电价优惠5分钱，其余优惠原则上2008年内取消。铝是用电大户，按照国内生产平均标准，生产一吨铝要消耗电量约为14500千瓦时/吨，电价每提高一分钱，生产一吨电解铝的成本将提高145元左右，约占电解铝生产成本的1%。国家发改委取消优惠电价和差别电价后，每千瓦时的用电价格将至少增加2分钱，也就意味着电解铝的生产成本将增加290元/国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告吨，显著降低了电解铝行业的毛利率水平。目前，中国电解铝行业的电价水平也处于全球高端。在经历多次上调后，2005年国内电解铝行业的平均电价已达0.305美元/千瓦时。根据CRU的统计，同期全球电解铝行业的平均电价水平仅为0.269美元/千瓦时。这就意味着国内企业要生产1吨电解铝，要比世界平均水平多支出155美元。从未来的发展趋势来看，国内电价仍有上涨空间。最后，其他辅料也在普遍涨价，如碳块从原来的2800-3000元/吨上涨至4600元/吨，一吨铝需要0.5吨碳块，这使成本又增加了800元/吨。数据来源：CRU图1全球电解铝现金生产成本变化目前电解铝国际生产成本在2400美元附近，国内接近17000元，基于以上的分析，我们认为未来电解铝生产成本下降的可能性不大。二、电解铝供给分析及预测（一）电解铝供给分析全球铝产量保持稳定增长的态势，全球铝供应量从2002年的2609万吨增长至2006年的3397万吨，五年的复合增长率达到5.42%。国际铝业协会的统计数据显示，2007年11月世界电解铝产量为207.6万吨，与2007年10月的213.5万吨相比减少了2.76%。如果把中国加入统计，则2007年11月世界电解铝产量为321.1万吨，比上年同期的285万吨增加了12.67%，比2007年10月的327.1万吨减少了1.83%。2007年前11个月，全世界电解铝产量为3410万吨，比上年同期的3026.7万吨增加了12.7%。预计2007年全年供应量将达到3837万吨，同比增长12.95%。其中，中国07年产量同比增加315.2万吨，超过全球增产部分的3/4。除去中国后全球产量增长124.8万吨，同比仅增长4.8%。中国以外地区产量的增加主要是由于北美地区(美国)产能的重新启动，欧洲方面是冰岛产能扩张和德国汉堡冶炼厂重新投产，弥补了挪威产量的下降，而亚洲/中东地区主要是阿联酋和印度产能扩张。下图反映了全球铝产量的变化：国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：安泰科图1全球铝产量变化从国内电解铝的产量来看，在经历了两年的低谷后，2006年中国电解铝行业出现了全面的复苏，企业盈利处于历史最好水平，当年电解铝产量同比增长19.87%，高于2005年16.59%的增速。同时，2006年4季度以来，随着闲置产能的逐步启动，以及新建产能的涌入，中国电解铝产量的增速明显加快。有色金属工业协会的统计数据表明，2007年1~11月我国电解铝的产量1146万吨，同比增长35.5%，预计全年产量达到1250万吨，同比增长33.71%。下图反映了国内电解铝产量的变化：数据来源：有色金属工业协会图2国内铝产量变化（二）电解铝供给预测从产能的扩张情况来看，目前国内在建的电解铝产能约为300万吨，另有许多项目在计划中，2007年上半年，兰州铝业、豫港龙泉、东方希望等铝厂的一批扩建项目逐渐投产，下半年又形成新产能的投产高峰期。因此2007年国内新增产能约为325万吨，总产能为1510万吨。但是在2008年，由于行业准入条件的颁布，只核准环保改造项目及国家规划的淘汰落后生产能力置换项目，因此只有以下项目在2008年投产：四川其亚铝业集团公司年产15万吨电解铝项目、辽宁抚顺铝厂年产电解铝19万吨项目、中国铝业中州分公司年产电解铝25万吨项目、中国铝业集团公司煤电铝一体化项目年产50国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告万吨电解铝。因此我们预计2008年新增产能109万吨，总产能1619万吨。从产能利用率的变化趋势来看，从2004年起我国电解铝产能利用率一直保持稳定的增长，2007年的产能利用率为93.7%，如果这一趋势继续保持下去，那么2008年的产能利用率有可能达到95%。综合产能和产能利用率的变化，我们预计2008年我国电解铝产量将达到1485万吨。三、电解铝需求分析及预测（一）电解铝需求分析从全球电解铝的消费来看，虽然次级债问题逐步升级，美国房地产再现衰退，欧洲房地产也显现弱势，这些都使欧美铝的消费严重受创。但正如前文所提到的，次级债问题是财富的再次分配而非减少，是对宏观经济体系的一次性冲击而非根本性影响。所以次级债危机会导致全球铝消费增速减少1%~2%。但来自中国的需求平滑了西方的影响，中国目前正处在工业化和城市化过程中，这个时期必然伴随着对铝的巨量需求，2003-2006年中国铝消费增量占到全球消费增量的50.3%，预计2007年中国铝的消费量约占全球的31%。由于中国因素的存在，我们认为全球金属需求维持高增速的可能性较大。从历史数据来看。2002年全球电解铝消费为2535万吨，2004年以后铝消费稳定增长，2006年电解铝消费量增加至3433万吨，同比增长7.4%，2007年前9个月电解铝消费受中国高增长带动，2007年前9个月全球消费达到2798万吨，同比增长8.4%，预计全年铝消费量为3812万吨，同比增长11.04%数据来源：安泰科图1全球电解铝消费量2007年中国电解铝消费大大超过了市场预期，2007年前11个月中国铝表观消费同比增长了42%。2007年前11个月，我国电解铝和铝合金净出口减少60%，加上增长强劲的铝材，累计净出口增长12%，增加不到10万吨。我国铝消费的快速增长可归结为以下两个原因：首先铝对其他金属材料的替代，正如前文所提到的，要实现“十一五”国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告期间单位GDP能耗降低20%，高能耗越来越成为制约中国经济发展的瓶颈。中国耗能总量已经跃居全球第二，虽然从1990年到2005年的15年期间，中国单位GDP能耗降低了47%，但由于粗放的能源利用方式，导致能源利用率低下。因此经济发展模式的转变将改变我国经济发展结构，同时将改变我国金属的消费结构，铝由于其自身的特性将得到更广泛的运用，因此未来我国铝的替代效应将日益明显。其次铝材的大量出口，从2006年起，我国铝材的出口迅速增加，2006年增长了65.5%，2007年1~11月同比增长了74.3%。而铝材的生产要耗费大量的铝，从而带动电解铝的消费。分析四年来国内电解铝的消费量可以发现，铝的消费量的增长速度保持在20%的水平，但是2007年国内铝消费要高于历史水平，前11个月铝的消费量同比增加了37%，预计全年增速将达到40%。数据来源：中国铝业网图1国内电解铝消费量（二）电解铝需求预测根据前文对电解铝消费增速的预测，2008年~2010年国外电解铝的消费每年的增速大概处在1.4%~2.4%的水平，而国内消费的增速则保持在20%~25%的水平，因此综合来看，2008年全球铝消费量处在4091.9万吨~4215.5万吨之间，而国内消费量将位于1462.2万吨~1560.3万吨之间。四、电解铝价格分析及预测（一）价格分析国内电解铝市场的价格形成机制主要有两种：一种为三个月期货价格，主要参照LME三个月期铝均价；另一种为当月现货价格，主要根据不同地区在LME现货价格的基础上增加一定的升水或贴水。目前国内电解铝生产商都自行制定各自产品的价格，制定的依据通常是国内几个较大的现货市场的报价和SHFE的电解铝现货价格，而SHFE的现货价格基本与LME现货价格保持一致。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告07年全球铝市场价格继续保持在高位。铝锭的整体走势和铜整体价格的走势基本一致，下图为07年LME铝价走势的K线图。从K线图来看，2007年1月随着铜价格的上涨，基本金属价格都呈现出强势，铝价也慢慢回调，但是相对于其他金属上涨的速度，电解铝价格上涨有限，其相对偏高的库存使得单边投机买家兴趣不大；2007年6月，次级债危机逐渐蔓延，基本金属对冲基金受到所属银行拖累，多头离场，市场人气骤降，价格下跌明显；2007年10月，美联储降低贴现利率50个基点至5.75%，并维持目标联邦基准利率不变，美联储贴现利率进入下降通道。受此次利好消息影响，当日欧美股市大涨，金属价格迅速回升，铝价格也相应上升；2007年11月次级债危机继续蔓延，欧美银行三季度损失近兆元，市场出现恐慌性抛盘，价格一路走低。近期美国公布了一些较重要的数据，其第三季度GDP的修正值为4.9%，是近四年来的最高值；11月新增就业人数超过预期，失业率保持4.7%的水平不变，在一定程度上打消了投资者对08年美国经济可能陷入衰退的担忧。金融市场对进一步降息的预期做出反应，基本金属近期都出现了上涨。另外，LME远期铝合约价格的上涨说明市场对未来铝价格的前景看好。数据来源：LME图1伦敦交易所三月期铝数据来源：LME图2LME63个月远期铝合约国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告从国内价格走势来看，10月份之前沪铝的价格与LME价格基本保持一致，10月份之后铝价持续回落，主要原因是国家从8月份起对部分铝制品开征15%出口暂定税，使得铝产品出口大幅回落，同时美国房地产市场的低迷也对铝价造成了压力。但以中铝为代表的国内氧化铝生产商提高氧化铝价格，使得铝价得到支撑。数据来源：bloomerg图1国内外铝价走势（二）价格预测根据国外研究机构的统计，2007年全球铝的供需虽然有25万吨的过剩，但是相对于3812万吨的消费量来讲只占0.6%，因此全球铝供需基本处于平衡状态。2007年全球铝的产量和消费都受中国因素的推动，同比增长10.9%和8.4%，下表反映了全球电解铝供求情况：表1全球电解铝供求平衡表单位：万吨2004200520062007e2008e全球供应2988.83193339738374171全球消费3018.83197343338124154全球平衡-30-4-362517数据来源：中国铝业我们预计2008年全球铝供给仍会略有过剩，但只占消费量的0.4%，因此从电解铝市场的未来供求关系的变化情况来看，我们认为2008年全球铝价不会有很大改变。就国内市场而言，2007年中国铝市场供需两旺，预计全年产量1250万吨，消费1219万吨，净出口30万吨，过剩量只有1万吨。2007年总体来看，国内供给较宽松，对未来价格不会造成太大压力。因此，无论是国际还是国内，从基本面来看，铝市场都处于供求基本平衡的状态。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告从库存情况来看，由于持续存在供需缺口，2004年以来全球铝库存稳步走低。包括伦敦、上海和纽约在内的全球主要期货交易所铝库存从2004年初的160.8万吨，到目前的95.7万吨，降幅达到40.5%。同时，全部库存可供消费的时间也只有6.3周，低于过去30年9.3周的平均水平。我们的预测表明2007年和2008年全球电解铝供需缺口分别为25万吨和17万吨。这意味着未来两年全球铝库存的增加有限，一旦消费超过预期，则库存仍有望继续下降，从而对铝价形成支撑。从生产成本的角度来分析，由于氧化铝、电力、碳块等原材料价格的上涨，电解铝的生产成本迅速增加，根据CRU的研究，2006年铝的商业运营成本大幅上涨15%，2007年上涨9%。2002~2007年五年间，铝的商业运营成本上涨了超过70%。2007年铝的运营成本已经达到2200美元/吨。如果能源价格不断上涨和美元继续贬值，铝的生产成本将接近2400美元/吨。因此铝价在2400美元受到多头的积极买盘。在铝价已经接近企业生产成本之时，如果宏观经济没有发生结构性转变，这无疑将成为关键价位。最后，我们运用ARMA模型对过去10年LME月度收益率进行拟合并对2008年进行预测，我们预计2008年电解铝价格约为2500美元/吨。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第二节氧化铝行业分析一、氧化铝生产成本分析氧化铝的生产成本主要包括：原材料、燃料、动力、工资、制造费用以及折旧费用。铝土矿是生产氧化铝的主要原料。2005年以前，中国主要的氧化铝生产商仅为中国铝业一家，主要靠国内铝土矿来满足生产需求。因此，每年进口的铝土矿不超过100万吨。但2005年以后，由于非中铝系氧化铝企业的大量投产，我国铝土矿进口骤增。这是由于，我国绝大多数铝土矿为一水硬铝石，国外铝土矿以三水铝石为主，这包括几内亚、澳大利亚、巴西、印尼和印度等国的铝矿。因此采用拜尔法生产氧化铝的企业就不得不依赖进口铝土矿。2005年，国内“非中铝系”企业的氧化铝产量为43万吨，当年进口铝土矿217万吨，同比增长145.6％；2006年“非中铝系”企业产量342万吨，当年进口铝土矿968万吨，同比增长347.0％；2007年这些企业的产能860万吨，前11个月共进口铝矿石2120万吨，同比增长139%，铝土矿的对外依存度达到31.8%，有机构预测2008年中国铝土矿的对外依存度将接近50%。数据来源：中国海关图1铝土矿进口量及对外依存度我国铝土矿主要进口来源地是印尼，印尼铝土矿储量约5亿吨，其中85％蕴藏在西加里曼丹，其余15％分布在廖内群岛中的宾坦岛及其周围小岛上。由于西加里曼丹地理位置偏远，基础设施又不足，所以那里的铝土矿开发有限，因此铝土矿生产主要集中在宾坦岛。其中，AnekaTambang为印尼最大的铝土矿生产商，其它小矿山的产量较少。值得注意的是由于印尼的铝土矿开采正面临品位下降的危险；而且由于储量集中在在宾坦岛及其周围小岛，未来产量增长的空间已较为有限。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告2006年中国共进口铝土矿968万吨，其中印尼占91%。但是2007年印尼政府对铝土矿出口加强管制，迫使国内不得不寻找其他铝土矿来源。2007年1~11月，中国共进口铝土矿2120万吨，其中从印尼进口的比例只占66.7%，而印度和澳大利亚也成为中国铝土矿的重要进口来源。这意味着中国将不得不增加从印度和澳大利亚的进口。由于印度和澳大利亚的海运费较高，这将推动进口铝土矿的价格，最终将增加氧化铝的生产成本。下表为07年下半年印尼进口铝土矿CIF报价及海运费变化：表107年下半年印尼进口铝土矿CIF报价及海运费变化日期铝土矿价格（美元/吨）海运费（美元/吨）2007.1180-85552007.1069-7248-552007.965-6827-302007.863-6627-302007.758-6327-302007.658-6227-302007.554-5825-27数据来源：中国铝业网二、氧化铝供给分析分析及预测（一）氧化铝供给变化中国一直是氧化铝的进口国，2006年中国进口氧化铝的数量占到世界氧化铝总产量的10%。由于中国在国际市场的采购多是通过现货方式进行，在中国大量买盘的刺激下，国际氧化铝经销商不断提高氧化铝价格，从2002年底的不足200美元/吨调整至2006年4月的650美元/吨，上涨幅度达到了250%。由于2004、2005年氧化铝价格长期在高位运行，产品供不应求，刺激国际国内尤其是国内大量资金投资氧化铝工业，使氧化铝行业得到快速发展。根据国家发改委2006年公布的调查结果，全国在建和拟建的氧化铝项目有29个，规模达到2948万吨/年，但在已开工建设的25个项目中大多数没有达到国家核定标准，2006年全国冶金级氧化铝产能达到1900万吨。2006年全球氧化铝供应增长迅猛，增速相比2005年翻了一番，其中近80%的增量来自中国，国外氧化铝产量增速和上年相比基本持平，增长主要来自新扩建项目的投产启动以及原有项目的正常达产。由于中国氧化铝产量迅速增长，自给率提高，国内企业从国际现货市场的采购逐渐减少，中国长期依赖高价进口氧化铝的局面发生了转变。国外研究机构预测2007年西方氧化铝新增产能约为300万吨。但是由于一些意外事故如：飓风使得Jamalco氧化铝精炼厂海运暂停11周，并且产量减少至同期的50%；Gove产能实现速度低于预期。预计全年新增产量为125万吨，加上中国新增产量约600万吨，预计2007年全球冶金级氧化铝市场供应将新增725万吨，总供应量将达到7526万吨。全球氧化铝供应量如下图所示：国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：安泰科图1全球氧化铝供应量从06年开始，随着以中国铝业为代表的上市公司和以信发铝电、魏桥纺织为代表的非上市公司的氧化铝产能的迅速扩张，国内氧化铝产量在2006年大幅增长了53.79%。进入2007年，随着新建产能的达产和投产，2007年1~11月国内氧化铝产量为1777.21万吨，同比增长48.68%，预计全年产量约为1930万吨，同比增长45.78%。国内氧化铝供给的变化如下图所示：数据来源：中国铝业网图2国内氧化铝供应量（二）2008年氧化铝供给预测随着国内新增产能的减少，国内产能过剩的局面将得到改善，产能利用率持续下降的局面将会转变，因此我们预计2008年的产能利用率将恢复到85%的水平。结合2008年的新增产能即可得到2008年的产量。下表为2005~2007年在建拟建氧化铝项目，如果表中的项目能够按时完工并投产，2007年投产的项目能够达产，那么预计2008年产能将增加335万吨，2008年氧化铝的总产能将达到2914万吨，如果产能利用率保持在85%的水平，那么我们预计2008年国内氧化铝的产量为2500万吨，同比增长30%。氧化铝产量增速降低是基于以下两方面的原因：首先，2004、2005年我国氧化铝投资过度，国内产能过度，由于氧化铝项目的建设周期一般在2~3年，大量的氧化铝项目在2006、国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告2007年投产或达产，因此2006年和2007年我国氧化铝产量增速过快，但是2006年以后由于国家的对氧化铝行业的调控以及氧化铝价格的降低，使得继续投资于氧化铝的热情消散，2007年推出的行业准入条件的出台更是限制了氧化铝项目的重复建设，使得投资氧化铝的门槛提高，国内氧化铝产能扩张的速度减缓。其次，铝土矿价格的提高增加了氧化铝的生产成本，削弱了氧化铝企业的盈利能力，使得氧化铝产能无法得到充分的利用。表1在建拟建氧化铝项目公司名称产能建设周期贵州广铝铝业有限公司生产氧化铝80万吨2008年-2010年中国铝业股份有限公司重庆分公司年产80万吨2007年-2009年中国铝业遵义氧化铝有限公司年产80万吨氧化铝2007年5月-2009年云南文山铝业有限公司年产80万吨氧化铝2007年-2009年5月开封特耐集团股份有限公司年产特种氧化铝3万吨2007年-2008年阳泉煤业集团有限责任公司年产氧化铝80万吨2006年-2008年山西鲁能晋北铝业公司年产100万砘氧化铝2006年-2009年洛阳香江万基铝业有限公司年产氧化铝80万吨2006年-2008年中国铝业集团公司年产氧化铝80万吨2006年4月-2009年中国铝业集团公司年产氧化铝40万吨2005年12月-2008年中国铝工业中州分公司年产氧化铝70万吨2005年-2008年甘肃省兰州连城铝厂二期年产氧化铝60万吨，三期投产后，可达年产氧化铝240万吨的生产能力2007年-2010年资料来源：拟在建项目网对全球氧化铝产量的预测是基于对国内产量的预测，由于国内产量增加570万吨，我们认为国外氧化铝新增产量不会有太大波动，因此2008年全球新增产量约为695万吨，总产量将达到8321万吨，同比增长9.1%。二、氧化铝需求分析及预测（一）氧化铝需求分析从历年我国氧化铝的消费量来看，国内氧化铝的需求呈现出逐年上涨的趋势，2005年以前氧化铝消费的增速一直保持在20%以上，但是2006年的消费增速下降至5.85%，2007国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告年电解铝产量增长为氧化铝的消费提供了支撑，预计全年氧化铝消费量2417万吨，同比增长23.76%。数据来源：中国铝业网图12004~2007年国内氧化铝消费（二）氧化铝需求预测氧化铝除了可以用来炼铝，还有其他用途，但是非冶金氧化铝消费只占氧化铝消费的极小部分，因此这里我们在研究氧化铝需求时，主要考虑冶金级氧化铝的需求。由于我们预测2008年，全球电解铝的生产量将增加334万吨，按照目前1.95吨氧化铝生产1吨电解铝来计算，我们预测2008年全球冶金级氧化铝需求将新增651万吨。而国内电解铝的产量将增加235万吨，因此我们预测国内冶金级氧化铝需求将新增460万吨。因此我们预计2008年全球氧化铝消费为7938万吨，国内氧化铝消费为2877万吨。三、氧化铝价格分析及预测氧化铝价格分现货价格和长期合同价格。其中，国内市场长期合同由供需双方根据SHFE三个月期铝的加权平均价格结算价确定，挂钩比例由供需双方商定，价格相对稳定，受市场的影响不太明显；中国市场氧化铝现货价格受国际市场影响明显，整体走势与国际市场基本一致，同时，也受运费、关税、汇率水平及国内供求关系影响。数据来源：Bloomberg国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告图1氧化铝价格走势从2006年下半年开始氧化铝价格迅速降低，国内氧化铝价格从5500元/吨降至2007年初的2500元/吨，在这之后，氧化铝的现货价格又迅速恢复到3500元/吨，此后一直稳定在3500-4000元/吨的水平，近期连续两次提价至4200元/吨。这表明虽然氧化铝的产能过剩，但是下游电解铝产量的超预期增长和上游铝土矿的紧缺制约了氧化铝产能的释放。我们预计2008年全球氧化铝产能过剩的局面难以改变，但是考虑到氧化铝行业集中度高且不断上升的成本，因此2008年氧化铝现货价格不太可能出现很大的跌幅。表1全球氧化铝供求平衡表　200220032004200520062007e2008e全球供应5138548758286118680174718321全球需求5132550558516226663072877938平衡6-18-23-108171184383数据来源：中投证券研究所国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第五章细分地区分析第一节行业区域分布总体分析及预测一、行业区域分布特点及预测（一）行业区域分布特点从我国铝冶炼企业资产在各省市的分布状况不难看出，我国的铝冶炼行业具有鲜明的地域特征。以河南、山西、山东、内蒙、贵州为代表的五省是我国铝生产的重点地区。上述五省资产的累计比重为61.6%，由此可见这五省在我国铝冶炼行业中的重要地位。下表为我国铝冶炼行业资产的排名前十位的省市：表12007年1~11月我国铝冶炼企业资产分布状况地区资产总计（亿元）同比增长（％）比重（％）累计比重（％）河南省564.9917.3122.8522.85山西省366.875.8414.8437.69山东省264.5060.0610.7048.38内蒙172.5911.356.9855.36贵州省154.7315.116.2661.62青海省133.6511.635.4167.03宁夏110.515.024.4771.49甘肃省103.3321.744.1875.67四川省98.0028.273.9679.64广西92.2438.163.7383.37数据来源：国家统计局其中河南省在我国铝冶炼行业中的地位最为显著。河南省铝冶炼企业资产总额为565亿，占全国的22.9%；企业数量为79家，占全国的17.6%；销售收入为536.7亿，占全国的23.6%。（二）对行业分布未来的预测2007年公布的行业准入条件，不仅抑制了对铝行业的盲目投资，也间接影响了铝行业在各个地区的发展前景。准入条件要求新的氧化铝项目必须满足：利用国内铝土矿年产能在80万吨及以上，自建铝土矿自给率85%以上，配套矿山服务年限30年以上；利用国外铝土矿年产能60国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告万吨及以上，5年以上铝土矿长期合同铝土矿自给率60％以上。这就意味着新的氧化铝项目要得到核准，必须有足够的铝土矿供给。从国内情况来看，我国铝土矿分布高度集中，山西、贵州、河南和广西四个省（区）的储量合计占全国总储量的90.9%。因此那些依靠自有铝土矿生产氧化铝的项目建立在上述四省就比较节约运费成本。而那些依靠进口铝土矿生产氧化铝的项目坐落在沿海省市就相对节约成本。随着氧化铝产能的增加以及铝土矿价格的上涨，铝土矿逐渐成为整个铝行业发展的瓶颈，因此企业在选择未来投资项目所处的地理位置时，获得资源的难易程度就成为他们考虑的首要因素。二、分区域经济效益状况分析下表所示为2007年前11个月我国铝行业分地区效益状况。河南、山东、山西、内蒙、贵州五省（区）的收入比重占全国收入的57.88%，利润比重占全国的69.27%。表1全国铝企业效益状况企业类型销售收入（亿元）收入比重（％）利润总额（亿元）利润比重（％）资金利润率（%）销售利润率（%）企业个数亏损面（%）全国2272.79100.00331.0210025.3414.5644513.03河南省536.7323.62107.6832.5335.0220.06795.06山东省257.6811.3427.488.3025.4210.67244.17山西省239.5310.5443.4113.1220.7718.121612.50内蒙154.456.8028.658.6629.3818.5590.00贵州省127.055.5922.066.6726.5917.371421.43青海省123.055.4120.656.2423.5316.78812.50甘肃省100.134.4115.544.6929.0115.5270.00云南省94.064.149.002.7218.389.5780.00宁夏92.254.066.121.8510.236.6330.00四川省87.673.867.212.1816.398.231315.38重庆市77.183.404.791.4517.836.202619.23湖北省74.933.306.802.0520.759.07180.00广西68.533.0218.405.5644.626.85825.00浙江省60.002.642.740.8318.714.573423.53辽宁省34.551.523.661.1114.3710.601910.53湖南省32.021.412.570.7811.48.02166.25江苏省31.681.390.510.158.11.60474.26陕西省23.091.021.610.4924.166.98450.00上海市13.110.580.550.1717.324.18119.09广东省9.380.410.130.047.561.431533.33江西省8.510.370.110.0330.371.321127.27安徽省8.370.370.080.0316.170.991435.71新疆5.380.240.860.2622.0216.0240.00河北省5.120.230.170.0516.783.291822.22吉林省5.090.220.160.054.843.05728.57福建省1.990.090.010.008.740.627100.00黑龙江省1.060.050.040.0111.294.20250.00海南省0.710.03-0.05-0.15-6.811国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告(0.01)100.00西藏0.280.01-0.02(0.01)1.75-6.401100.00北京市0.160.010.000.000.571.7520.00天津市0.040.000.000.0023.726.8010.00数据来源：国家统计局从利润率水平来看，在以河南为代表的五大铝冶炼省（区）中，只有山东的利润率低于全国平均水平，而河南铝冶炼企业的销售利润率高达20.6%，高出全国平均水平近6个百分点。山东省利润率水平较低主要是由于该省没有铝土矿资源，省内主要氧化铝产能基本使用低温拜尔法，要求从国外进口三水铝石，由于进口铝矿石价格的和海运费的上涨使得该省的氧化铝生产企业成本上升，利润率被压缩。而氧化铝生产成本的提高也相应减少了省内电解铝行业的利润。从亏损面来看，五省中除贵州省高于全国平均水平外，其他省都低于全国平均水平，而内蒙古的铝企业在2007年更是没有出现一家亏损。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第二节河南省铝行业发展分析及预测一、河南省发展铝行业的优势（一）铝土矿资源丰富河南省铝土矿资源丰富，其铝土矿储量约占全国储量的16.7%。因此省内铝生产企业基本可以依靠本省资源满足生产需求，对外依存度低。随着铝土矿价格和海运费的不断上涨，使得拥有铝土矿的氧化铝生产企业的生产成本具有竞争优势，据测算，国内一体化氧化铝厂的生产成本比采用进口铝土矿的氧化铝低大约1200元/吨。（二）煤电铝一体化目前，河南省80%以上的电解铝企业拥有自备电厂，自发电比重超过70%，而且河南省要求省内氧化铝企业的新增产量80%要优先供应河南电解铝企业，并在签订长期合同方面给予更多的优惠条件。煤电铝一体化使河南省骨干电解铝企业具备了明显的比较优势，有助于企业抓住国家宏观调控机遇，进行低成本扩张和推进煤电铝一体化，进一步提升竞争力。二、河南省铝行业的地位及特征分析铝工业是河南省优势产业，在全国具有重要地位，以铝工业为主的有色工业是河南省着力培育发展的支柱产业之一。近年来河南省加快产品结构和产业结构升级，壮大产业规模，使河南省成为我国最重要的铝工业基地之一。（一）地位变化分析从行业资产、利润和收入占全国比重的数据来看，河南省铝行业在全国处于龙头的地位，资产、利润和收入比重均居全国首位。虽然在2006年受其他省份产能扩张的影响，资产、收入、利润比重从2004年的高位分别下降至20.96%、21.53%和30.90%，但是在2007年上述三个比重都在缓慢回升。数据来源：国家统计局图1河南省铝行业地位变化国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告（二）企业特征分析2007年，河南省共有各种铝生产企业79家，其中大型企业9家，中型企业17家，而小型企业达到53家。虽然河南省小型铝生产企业众多，但是从资产状况来分析，可以发现，河南省铝行业的产业集中度非常高。虽然大型企业只有9家，但是这9家企业所有资产占总额的66.01%，而小型企业只占7.27%。从各类型生产企业的资产增速来看，2007年小型企业资产规模增速高达242.14%，这是由于2006年电解铝行业利润剧增，吸引大量小型电解铝项目上马，因此出现了如此多的小型铝生产企业。2007年小型企业的销售收入同比增长了73.4%，高出河南省平均水平，但是小型企业的利润率只有15.1%，低于河南省铝行业平均水平，这表明2007年氧化铝和电解铝的生产成本上升，压缩了行业整体的利润空间，但受影响最大的还是这些小型新建企业，因为他们企业规模小，产业链不完整，使得他们暴露在生产成本上涨的风险之下，结果小型企业的销售利润率低于平均水平。我们预计2008年铝行业的生产成本将会继续增加，行业利润率会进一步降低，因此这些小企业的利润率将进一步降低。表1河南省不同规模企业盈利水平企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）比上年同期增减（％）资金利润率(％)销售利润率（%）河南省536.7340.03107.6836.3235.0220.06大型308.4122.1259.10-3.5928.2019.16中型174.3674.9740.42197.6748.8123.18小型53.9773.418.1698.6555.5315.11数据来源：国家统计局三、河南省铝行业经济运行状况分析（一）横向比较通过比较2007年河南省与全国铝行业的各项经济指标，河南省铝生产企业反映盈利能力的三项指标销售毛利率、销售利润率、资产报酬率均高于全国平均水平；河南省企业的负债率要高于平均水平，但是由于该省企业较高的盈利能力，使得其利息保障倍数较高，因此河南省企业还是具有较高的偿债能力；尽管资产增长率要低于平均水平，但无论是销售收入增长率还是利润总额增长率河南省都要高于全国平均水平，因此我们认为河南省铝企业的发展能力要高于全国平均水平；河南省各项资产的周转率都高于平均水平，这也反映了河南省企业也具有较强的营运能力。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告综合来说，通过比较各项反映经济运行状况的指标，我们认为河南省内的铝生产企业总体要优于全国平均水平。表1河南省与全国铝行业经济运行情况比较　2007年11月2007年11月全国河南　盈利能力　销售毛利率21.8024.63销售利润率14.5620.06资产报酬率16.4922.41　偿债能力　负债率63.8766.39亏损面13.035.06利息保障倍数8.7513.84　发展能力　应收帐款增长率20.46-6.65利润总额增长率35.7736.32资产增长率18.9017.31销售收入增长率30.0940.03　营运能力　应收帐款周转率21.3325.59产成品周转率25.7744.65流动资产周转率3.143.38数据来源：国家统计局（二）纵向比较对河南省铝生产企业2004年~2007年11月的各项经济指标的分析表明：销售毛利率、销售利润率以及资产回报率总体上呈现出稳定上升的状态，虽然2007年相对于2006年有所降低，这主要是因为2006年电解铝企业的利润率骤增，随着电解铝生产成本的增加，电解铝厂商的盈利能力在2007年普遍下降；铝行业负债率从2005年起逐年降低，2007年11月整个河南省的负债率已降至66.4%，与此同时利息保障倍数也在逐年增加，因此全省整体的偿债能力在不断增强；由于近年来铝行业价格和成本的变化迅速，各项反映发展能力的指标波动非常剧烈，这也从侧面反映了河南省铝行业整体抵御风险的能力偏弱；从运营能力来看，应收帐款周转率、产成品周转率、流动资产周转率呈现出增加的趋势，因此全省铝行业的运营能力在逐渐提高。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告2004~2007河南省铝行业经济运行情况比较　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　销售毛利率24.6328.5723.2525.88销售利润率20.0621.3015.0517.44资产报酬率22.4119.9514.2915.53　　偿债能力　　负债率66.3976.7179.4374.38亏损面5.063.6412.506.82利息保障倍数13.8412.138.5110.49　　发展能力　　应收帐款增长率-6.65114.87-4.7517.26利润总额增长率36.32114.475.4151.63资产增长率17.3142.038.8021.61销售收入增长率40.0344.0316.2440.29　　营运能力　　应收帐款周转率25.5915.5726.9123.89产成品周转率44.6530.9054.8133.72流动资产周转率3.382.852.492.72数据来源：国家统计局四、河南省铝工业发展预测“十一五”期间，河南省铝工业将以发展煤、电、铝、加工产业链条为主线，进一步优化产业布局和资源配置，推动产业整合，集约化发展氧化铝，进一步提高电解铝生产集中度，大力发展铝的精深加工，基本实现了产品结构由初级原料为主向精深产品为主的转型,形成以铝精深加工为龙头，氧化铝、电解铝集约化生产为基础,大型企业集团和产业集群为支撑，上中下游配套和竞争优势明显的产业格局。“十一五”期间重点建设铝精深加工项目有48个，总投资218亿元。突出提高电解铝合金化水平，以车用、包装和新型建筑用铝制品为重点，发展3大铝精深加工链，培育7大铝加工集团，建设3个产业聚集区。到2010年，河南省铝精深加工能力将达到290万吨，省内铝加工转化率达到90%以上，预期铝加工产业实现销售收入700亿元。（一）铝精深加工的原料生产水平将得到提高伊川电力、新安万基、焦作万方、神火集团、中孚实业等骨干企业将增加优质铝合金在电解铝中的比重，采用具有国际先进水平的热轧及连续铸轧等技术，建成6条20万吨以上热轧及连续铸轧生产线，满足发展精深加工对原料品质的需要。预计到2010年，这些电解铝企业压延用铝板锭、挤压用圆棒、铸造用铝锭的合金化率要提高到80%以上。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告（二）形成三大铝精深加工链一是板带坯料—中厚板—薄板—铝箔精深加工链。依托中铝郑州铝加工厂、郑州铝业、神火集团、中孚实业、焦作万方、河南明泰等企业，重点发展箔材、PS板基、车用板材、集装箱板材和冷藏箱板材等产品。预计到2010年,形成160万吨加工能力，其中双零箔15万吨左右，实现销售收入360亿元。二是铝合金—压铸件精深加工链。以专用合金铝为基础，依托天元铝业、河南天阳、焦作万方、神火集团等企业，重点发展汽车轮毂、车用铝发动机、缸体等压铸零部件。预计到2010年,形成40万吨加工能力，其中轮毂达到2500万只、车用压铸件30万吨，实现销售收入140亿元。三是铝合金—型材精深加工链。依托河南辉龙、长葛天普、天元铝业、河南中迈等企业，大力发展工业型材和高档建筑型材。重点发展汽车、轨道客车、船舶、集装箱等专用高精度工业型材和建筑装饰型材产品。以现有骨干铝加工园区为载体,积极承接沿海铝加工产业转移，加快产业集聚。到2010年,形成加工能力80万吨，其中工业型材30万吨、建筑型材50万吨，实现销售收入200亿元。（三）发展七大铝加工企业中铝公司、中色科技、伊川电力、新安电力将实现战略重组，形成互补型产品结构国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告。在新安万基新建20万吨热连轧项目,形成35万吨铝加工能力；在伊川电力建设年产20万吨高精度铝板带热冷轧项目；郑州铝加工厂将建设12万吨宽幅高精度铝板带箔深加工项目，到2010年，规划形成50万吨以上以铝箔坯料、装饰板、合金板、空调箔等中高档铝板带箔为主导产品的深加工能力，实现销售收入140亿元；焦作万方将建设年产10万吨铝合金棒、20万吨铝板带、300万只轮毂等项目，到2010年，规划形成30万吨以铝箔坯料、PS板基、车用板材、建筑装饰板、汽车轮毂等为主导产品的深加工能力，实现销售收入70亿元；中孚实业将建设年产4万吨铸造合金、17万吨连续铸轧铝板带等项目，到2010年，规划形成20万吨以合金板材、带材、空调箔及铸造合金等为主导产品的深加工能力，实现销售收入36亿元；天元铝业将建设年产5万吨汽车铝箔、240万只轮毂、5万吨工业型材、2万吨铝合金材料等项目，到2010年,形成20万吨以车用铝材为主导产品的深加工能力，实现销售收入75亿元；河南辉龙将建设万吨级大型挤压机等项目，整合河南铝型材加工资源，使铝型材加工生产线达到40条，到2010年,形成15万吨以汽车、轨道客车、船舶用型材及大截面工业型材为主导产品的深加工能力，实现销售收入50亿元；河南明泰建设4条PS板成品生产线、瓶盖料生产线，到2010年形成30万吨以PS板基、深冲料、易拉罐瓶罐料、铝箔等为主导产品的深加工能力，实现销售收入60亿元；神火集团将建设年产15万吨铝箔坯料、5万吨双零宽幅铝箔、300万只轮毂、2万吨汽车压铸件、5万吨优质铝合金等项目，到2010年，规划形成30万吨以上以高精度宽幅双零铝箔、铝箔坯料、车身板、PS板基、轮毂、车用铝发动机及缸体压铸件等为主业的。到2010年，7大企业集团铝加工能力达到195万吨，销售收入达到500亿元。（四）氧化铝和电解铝行业得到集约发展根据河南省政府提出的铝土矿资源整合方案，省内铝土矿资源将得到优化配置，由于市场准入门槛的提高，氧化铝项目的盲目投资将减少。由中铝公司与新安电力、东方希望、开曼合作的豫西氧化铝生产基地以及中铝河南分公司、中州分公司两大氧化铝基地将得到快速发展。预计2010年，郑州、焦作、豫西3大氧化铝生产基地产能分别达到200万吨、220万吨和300万吨左右。河南省内电解铝行业将继续得到整合，产业集中度将进一步提高。同时，根据市场需求和淘汰落后发电装机要求，支持骨干企业在兼并重组、提高综合利用与技术装备水平的基础上适度发展电解铝，扩大规模优势。2010年，伊川电力、新安电力、焦作万方、中孚实业、神火集团、商电集团等6家企业电解铝产能都要达到40万吨左右，占全省总规模的比重达到80%以上。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第三节山西省铝行业发展分析及预测一、山西省发展铝行业的优势（一）资源优势山西省内铝土矿资源十分丰富，根据有关部门的调查，截止2000年底，山西省共有上表铝土矿产地71处，保有资源储量9亿多吨，未上表铝土矿产57处，资源量8633万吨。全省铝土矿资源总计近10亿吨，平均铝硅比为5.41。据山西铝厂2005年收集的结果表明山西境内铝硅比小于5（适用烧结法）的铝土矿储量占全省总储量的26.17%，铝硅比为6~7（适用多加石灰拜尔法）的铝土矿储量占51.36%，铝硅比大于7（适用于拜尔法）的富铝土矿的储量占15.76%。山西省煤炭资源丰富，仅河津地区北部煤炭预测储量就近千亿吨。其中王家岭煤矿据山西铝厂仅几公里，年产原煤800万吨。原煤数量和质量为山西省发展铝工业提供了优越条件。山西省电力价格低廉，根据2005年的测算，铝厂建设自备电站每度电的生产成本为0.149元，如果与地方共建电站，电价不超过0.2元/度。因此生产电解铝的电价要远远低于电网价。在国家取消铝行业优惠电价之后，廉价的电力供应将成为电解铝厂重要的竞争优势。（二）交通运输优势山西铝厂铁路运输、公路运输都很便利。侯西铁路、108国道以及209国道分别从厂区西部、东部通过。货物主要经由南同蒲线、侯西线运入厂区，铝厂铁路通过交接站与国家铁路交接，为交通运输提供了便利。二、山西省铝行业地位及特征分析山西省是我国重要的铝矿、煤炭、电力基地，具有发展铝工业得天独厚的条件。国家的“十五”规划把山西省列为我国铝工业重点发展的区域。山西省在调整产业结构时，也把铝工业作为支柱产业优先发展。（一）地位变化国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告资产、收入、利润比重这三个指标四年来的变化表明山西省铝工业在全国的地位十分重要，但发展前景不容乐观。首先从绝对值来看，截止2007年11月山西省资产、利润比重分别为14.8%、13.1%，均位列全国第二位，收入比重为10.5%要低于山东省。由此可见山西省铝工业的重要地位。但是从近几年的变化来看，资产比重和收入比重都保持在一个稳定的水平，但是利润比重却呈现出逐年递减的趋势，因此如果山西省内铝企业不能很好的控制成本，提高利润，山西省铝工业未来的发展状况堪忧。数据来源：国家统计局图1山西省铝行业地位变化（二）大中型企业占据绝对地位山西省共有铝生产企业16家，其中大型企业4家，中型企业8家，小型企业4家，从数量上来看，大中型企业占75%。从资产规模上看，大中型企业的地位更加显著，占全部资产的97.7%，大型企业资产占总资产的62.9%，因此山西省铝工业的产业集中度较高。从盈亏状况来看，小型企业中有两家出现亏损，而大中型企业没有一家亏损。比较销售利润率可以发现虽然小型企业的销售收入增长了514%，但其利润率只有3.95%。这表明在山西省小型铝生产企业虽然发展迅速，但没有成本优势，利润较低，生存面临巨大的挑战。随着全国范围内铝行业整合的速度加快，这些小型企业很可能被兼并或破产。表1河南省不同规模企业盈利水平企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）比上年同期增减（％）资金利润率(％)销售利润率（%）山西省239.5323.2743.415.4420.7718.12大型118.8213.6425.62-27.6119.9021.56中型118.5132.5817.71205.4022.7014.94小型2.19514.040.09-950.106.273.95数据来源：国家统计局三、山西省铝行业经济运行状况分析（一）横向比较国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告对2007年11月全国与山西省铝企业各项经济指标的比较表明：山西省的销售毛利润和销售利润率要高于全国平均水平，这主要是由于山西省的煤电铝资源丰富，因此生产成本较低，但资产报酬率只有15.55%，要低于全国平均水平16.49%，说明山西省铝企业资产的获利能力整体低于全国平均水平；负债率、利息保障倍数两个指标均劣于全国平均水平，因此我们认为山西省铝行业的偿债能力要低于全国平均水平；利润总额增长率、资产增长率以及销售收入增长率都低于全国平均水平，而应收帐款迅速增加，由此可见山西省铝工业的发展能力要低于全国平均水平，而且从销售收入增长率和应收帐款增长率来看，省内企业的应收帐款收回能力下降；从应收帐款周转率、产品周转率以及流动资产周转率来看，省内企业的营运能力也要低于全国平均水平。综合来看，虽然山西省拥有发展铝工业的先天优势，但如果不提高管理水平、技术水平，山西省铝行业的竞争力面临着下降的危险。表1山西省与全国铝行业经济运行情况比较2007年11月2007年11月全国山西盈利能力销售毛利率21.8025.61销售利润率14.5618.12资产报酬率16.4915.55偿债能力负债率63.8767.35亏损面13.0312.50利息保障倍数8.755.90发展能力应收帐款增长率20.4652.63利润总额增长率35.775.44资产增长率18.905.84销售收入增长率30.0923.27营运能力应收帐款周转率21.3320.87产成品周转率25.7723.08流动资产周转率3.142.49数据来源：国家统计局（二）纵向比较国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告对2004年~2007年11月的各项经济指标的分析表明：销售毛利率呈现出逐年递减的趋势，销售利润率也是近四年来的最低水平，而资产报酬率却从2004年的12.29%上升至15.55%，这表明尽管山西省拥有众多资源优势，但是近年来铝行业生产成本的上升还是对省内企业的盈利能力产生负面影响，但资产的获利能力却在增强；全省的负债率水平在2007年降低了4个百分点，但利息保障倍数也有所降低，考虑到盈利能力的下降，我们认为利息保障倍数还有继续下降的可能，因此省内企业的偿债能力整体上呈现出下降的趋势。表12004~2007山西省铝行业经济运行情况比较　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　销售毛利率25.6129.6529.5330.26销售利润率18.1220.2218.9720.30资产报酬率15.5514.6811.1112.29　　偿债能力　　负债率67.3571.4771.5771.99亏损面12.500.0050.0042.86利息保障倍数5.908.179.799.14　　发展能力　　应收帐款增长率52.6376.5117.719.71利润总额增长率5.44167.42-3.2749.05资产增长率5.8437.2516.2928.64销售收入增长率23.27109.7911.0620.53　　营运能力　　应收帐款周转率20.8730.3427.3824.53产成品周转率23.0810.2324.1621.38流动资产周转率2.492.472.011.94数据来源：国家统计局四、山西省铝工业发展预测从上文的分析我们认为虽然山西省铝工业发展拥有资源的优势，但是与全国的横向比较表明，山西省铝工业的盈利能力、偿债能力、发展能力、营运能力都低于全国平均水平；根据历史数据的纵向比较表明各项经济指标都在恶化。综合看来，我们认为山西省的铝工业未来的发展前景不容乐观。根据“十一五”期间的山西省铝工业发展的主要指导思想，山西省在未来将转变经济增长方式，全面优化产业、产品、技术和企业组织结构，促进产业升级，培育大企业、大集团，发展集聚、集群经济，推进延伸加工，提高装备水平，发展循环经济，降低物耗能耗。使铝工业向集约化、规模化方向发展。山西省铝土矿的勘查力度和资源的保护力度将得到加强，通过合理规划，积极落实建设条件，发挥铝土矿资源优势，建设一批氧化铝项目，夯实铝工业发展基础。强化煤电铝联合，鼓励电解铝生产企业与大型煤炭企业、电力企业重组整合，支持电解铝企业建设自备电厂，发挥能源优势，增强铝工业竞争力。加快铝深加工产品集聚、集群发展。进一步扩大开放，通过引进资金、技术，通过与国内外大客户联合联盟，发展铝深加工产品，延伸产业链。培育自主创新能力，提高装备水平，技术、工艺与产品方面的研发投入讲增加，新型技术对冶金产业的技术改造将会继续。发展循环经济，加大环境治理力度。淘汰、关闭落后生产能力、工艺和设备，加大企业环境治理投入，实施清洁生产。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第四节山东省铝行业发展分析及预测一、山东省发展铝行业的优势（一）资源易得山东省内虽然没有铝土矿资源，但由于山东省邻近河南省，从河南省购入氧化铝或者铝土矿的运输成本较低。而且山东省海岸线长，适宜通过沿海港口进口氧化铝原料，或进口铝土矿发展氧化铝工业，从而为电解铝提供充足的原材料。（二）技术优势山东省铝工业发展历史悠久，积累了先进的技术和管理经验。山东省铝工业经过技术创新已经走在全国前列，先进的预焙槽生产工艺被普遍采用。从2003年起山东铝业公司就完成了电解环保节能技改工程，该工程一期建设的38台200KA预焙槽一次启动成功。信发铝电集团启用41台240KA容量预焙阳极电解槽。南山集团东海铝业公司电解铝二期工程项目全部是300KA容量预焙阳极电解槽，均处于世界领先水平。（三）合理的布局山东省电解铝布局可分为“东、中、西”横向成带、中部纵向延伸的格局。中部是以淄博中铝山东公司为中心的电解铝和氧化铝基地，向南延伸至兖矿集团铝业总公司、肥城大封铝业公司、邹平魏桥电冶公司；东部主要是烟台的南山集团以及兖矿集团总公司在日照港建设的产能92万吨的大型电解铝厂；西部主要是号称“东方铝都”的茌平信发热电铝集团公司。这些电解铝厂大都是“煤电铝”联营企业，这种布局，或是为充分利用电能、降低电解铝成本，或是为利用交通运输优势降低运输成本，或是为解决氧化铝短缺、充分利用外国氧化铝资源。因此合理的布局有效地降低了生产成本，同时为企业的发展提供了足够的空间。二、山东省铝行业地位及特征分析（一）地位变化综合资产比重、收入比重、利润比重三个指标来看，山东省铝工业位于全国的第三位，值得注意的是2007年11月山东省的收入比重已经超过山西，跃居全国第二。从上述三个指标的变化速度来看，从2004年至今，山东省铝工业保持稳定的增长态势。但是利润比重的增长速度要低于收入和资产比重的增长，这主要是由于山东省内铝土矿资源贫乏，在上游原材料价格不断上涨的背景下，山东省铝工业很难控制自身的生产成本。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：国家统计局图1山东省铝行业地位变化（二）资产高度集中从不同规模企业数量来看，小型企业占绝大多数，山东省拥有22家小型铝生产企业，而大型和中型生产企业分别只有一家。但是从资产规模来看，山东省铝工业资产高度集中，虽然只有一家大型铝生产企业山东信发铝电集团公司，但这家企业的资产占全省铝行业全部资产的96.48%，企业人员数量占全省铝行业的89.38%，资产是小型企业平均资产的1165倍，由此可见这家企业在山东省铝行业中的地位。从盈利状况来看，小型企业的销售利润率只有1.39%，中型企业的销售利润率也只有1.85%，但山东信发铝电集团公司的利润率达到12.24%，这表明山东省中小型企业的经营非常困难，面临着被兼并或倒闭的可能。表1山东省不同规模企业盈利水平企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）比上年同期增减（％）资金利润率(％)销售利润率（%）山东省257.6841.5727.4879.7625.4210.67大型220.2534.6026.9579.7026.0612.24中型2.0086.000.04215.392.111.85小型35.43104.650.4977.3424.891.39数据来源：国家统计局三、山东省铝工业经济运行状况分析（一）横向比较比较全国和山东铝工业的各项经济运行指标，我们发现山东省铝工业中反映盈利能力的销售利润率等指标高于全国平均水平，因此山东省铝工业具有较强的盈利能力；亏损面、利息保障倍数两国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告个指标都要优于平均水平，山东省铝工业的偿债能力也要强于全国水平；利润总额增长率和销售收入增长率分别为36.32%和40.03%也高于平均水平，而结合应收帐款增长率和销售收入增长率来看，企业应收帐款回收能力有很大的提高，综合来看企业的发展能力也高于平均水平；就营运能力而言，企业也要高于全国平均水平。因此，我们认为山东省铝工业经济的运行状况要高于全国。表1山东省与全国铝行业经济运行情况比较　2007年11月2007年11月　全国山东　盈利能力　销售毛利率21.8024.63销售利润率14.5620.06资产报酬率16.4922.41　偿债能力　负债率63.8766.39亏损面13.035.06利息保障倍数8.7513.84　发展能力　应收帐款增长率20.46-6.65利润总额增长率35.7736.32资产增长率18.9017.31销售收入增长率30.0940.03　营运能力　应收帐款周转率21.3325.59产成品周转率25.7744.65流动资产周转率3.143.38数据来源：国家统计局（二）纵向比较从历史数据来看，销售利润率和资产报酬率的逐年递增表明省内企业的盈利能力在不断提高；负债率和利息保障倍数的提高也表明省内企业整体的偿债能力也在增强；同样，发展能力和营运能力也有很大的提高。表22004~2007山东省铝行业经济运行情况比较　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　销售毛利率31.9427.6017.7216.57销售利润率10.6712.658.137.74资产报酬率12.8812.767.456.11　　偿债能力　　负债率56.9866.1274.8975.26亏损面4.1717.3919.2337.50利息保障倍数8.357.883.212.76　　发展能力　　应收帐款增长率82.5927.26-8.6452.96国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告利润总额增长率79.76151.7748.24-37.09资产增长率60.0623.3637.1937.90销售收入增长率41.5786.2463.0428.68　　营运能力　　应收帐款周转率35.8621.4415.378.14产成品周转率46.6926.2415.7927.00流动资产周转率3.892.031.521.34数据来源：国家统计局四、山东省铝工业发展预测山东冶金工业将把优化结构、增加品种、提高质量、转变增长方式作为“十一五”发展的中心任务。冶金产品结构将得到优化，高技术含量、高附加值和适应经济建设新需求的产品的研发速度将加快；不符合产业政策的焦化、烧结、炼铁、电解铝等落后产能将被淘汰。2010年主要冶金企业万元产值能耗下降到1.28吨标准煤，主要污染物排放总量比“十五”末减少10%。全行业水重复利用率争取达到95%以上，煤气、冶金固废利用率达到95%以上，重点企业力争实现工业废水零排放，煤气、冶金固废全部回收利用。对各项经济指标的分析也表明，山东省铝工业正在健康稳定的发展，因此我们预测山东省铝工业在全国的地位将得到进一步提高。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第五节贵州省铝行业发展分析及预测一、贵州省发展铝行业的优势（一）丰富的电力资源贵州省水能资源丰富，蕴藏量为1875万千瓦，其中可开发水能为1683万千瓦，占全国的4.4%。同时贵州省火电工程造价最低，每KW仅3500多元，火电还本付息上网电价一般在0.2元/千瓦时，平均售电价比周边省区要便宜0.15元/千瓦时。铝工业高能耗电的特点，对贵州省的电力市场来说，形成了一个新的、稳定的消费市场。反过来，低廉的电价也能促进铝工业的发展。（二）丰富的铝土矿资源根据2002年底的数据，贵州省铝土矿保有资源储量达4.24亿吨，占全国总量的17%，名列第二位。贵州省的铝土矿以矿质优著称，铝硅比平均在7.5左右，有益成分含量高、杂质低、冶炼性能好。优质的铝土矿可以避免省内企业进口铝土矿，大大降低了生产成本。（三）有力的技术支撑贵阳铝镁设计院是国家大型甲级设计院，通过ISO9000质量体系认证，非常注重技术进步和开发，利用计算机技术和铝电解槽三场技术研究成果先后开发出了200KA、240KA、280KA、320KA、350KA级大型预焙铝电解槽技术，其技术与装备水平已经达到世界先进水平。二、贵州省铝行业地位及特征分析贵州省是全国的铝工业大省之一，在铝资源利用和开发方面具有较大的规模和较强的技术基础，资源保护良好，后备资源充足，在全国具有明显的比较优势。近年来，贵州省铝工业发展较快。2004年，贵州省已形成了年产氧化铝87.6万吨、电解铝58.1万吨的生产能力，分别占全国总量的12.8％和7.4％，2005年氧化铝产量94.23万吨，电解铝41.99万吨，铝加工总产能2.5万吨，已成为在全国具有一定影响的重要铝工业基地。（一）地位变化横向地比较各省份之间资产比重、收入比重和利润比重，贵州省在五大重要铝生产区中名列第五，分别占6.26%、5.59%和6.67%。纵向地比较2004年~2007年11月上述三个指标的变化，贵州省在全国铝工业中的地位正在逐年下降，值得一提的是在2006年，贵州省的地位受到内蒙古自治区的挑战，已降至全国第五。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：国家统计局图1贵州省铝行业地位变化（二）企业特征分析根据国家统计局对贵州省不同规模企业统计数据，从数量上来说，贵州中小型企业偏多，有7家中型企业和6家小型企业，占企业总量的92.86%。但是就资产规模而言，贵州省的资产集中度还是较高的，唯一的一家大型企业的资产占据全省铝行业总资产的61.28%，企业人员占全省铝行业的65.17%，其资产是小型企业平均资产的90多倍。从不同规模企业的盈亏状况来说，2007年前11个月，有3家小型企业出现了亏损，亏损总额达1300万，相比之下大中型企业没有出现亏损。大型企业的销售利润率达到了20.45%，而小型企业只有2.77%。这一特征是各个铝生产大省共同具备的，小型企业在2007年虽然发展迅速，但是由于不具备规模优势、生产技术落后，导致企业的利润率要低于平均水平，面临着停产或被兼并的命运。表1贵州省不同规模企业盈利水平企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）比上年同期增减（％）资金利润率(％)销售利润率（%）贵州省127.0522.2122.0610.6026.5917.37大型75.6713.6615.47-13.4629.3320.45中型44.0127.826.39214.3122.4214.51小型7.37149.640.20441.7813.492.77数据来源：国家统计局三、贵州省铝行业经济运行状况分析（一）横向比较国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告贵州省铝工业的盈利能力与全国平均水平基本一致，虽然销售利润率和资产报酬率都略低于全国平均水平，但是销售毛利率要略高于平均水平；从偿债能力来看，由于利息保障倍数36.86远高于全国平均水平，因此贵州省企业的偿债能力较强；但是由于利润总额增长率和销售收入增长率都低于全国的情况，因此我们认为贵州省的发展能力与全国的情况相比偏低；比较应收帐款周转率、产成品周转率和流动资产周转率，贵州省行业库存压力较大，企业的运营能力偏低。表1贵州省与全国铝行业经济运行情况比较2007年11月2007年11月全国贵州盈利能力销售毛利率21.8021.04销售利润率14.5617.37资产报酬率16.4915.99偿债能力负债率63.8763.74亏损面13.0321.43利息保障倍数8.7536.86发展能力应收帐款增长率20.4661.03利润总额增长率35.7710.60资产增长率18.9015.11销售收入增长率30.0922.21营运能力应收帐款周转率21.3315.35产成品周转率25.7717.38流动资产周转率3.142.97数据来源：国家统计局（二）纵向比较从盈利能力来看，资产报酬率和销售利润率两个指标都要低于2006年，销售毛利率更是四年来的最低水平，总体而言，2007年贵州省铝行业的盈利能力要低于2006年。从偿债能力来看，利息保障倍数的快速增加，表明贵州省铝企业有较好的偿债能力。从发展能力来看，2006年是贵州省铝工业发展的一个顶峰，进入2007年后除资产增长率外，各项指标都在下滑。表22004~2007贵州省铝行业经济运行情况比较　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　销售毛利率21.0427.3423.0623.08销售利润率17.3718.9412.8912.92资产报酬率15.9916.628.819.07　　偿债能力　　负债率63.7463.9061.2163.00亏损面21.4320.0045.4550.00利息保障倍数36.8635.3713.2812.44国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告　　发展能力　　应收帐款增长率61.0392.81-47.591.27利润总额增长率10.60122.917.45148.29资产增长率15.1112.3611.2212.29销售收入增长率22.2149.469.1617.97　　营运能力　　应收帐款周转率15.3526.2934.9516.84产成品周转率17.3823.0933.2024.37流动资产周转率2.973.352.922.88数据来源：国家统计局四、贵州省铝工业发展预测贵州省发展铝工业的总体布局思路是重点发展氧化铝，配套发展电解铝，大力发展铝加工。（一）重点发展氧化铝在目前国内氧化铝缺口较大和电解铝建设宏观调控的背景下，根据国家产业政策结合省内丰富的铝土矿资源，贵州省将重点发展氧化铝，并带动省内相关产业的发展；加大资源勘探的力度，加强矿山建设和矿产资源开发，加快实施规模化的氧化铝生产项目的建设步伐。（二）配套建设电解铝按照国家产业政策，贵州省“十一五”发展氧化铝生产的规划提出，以确保氧化铝资源供给和区域环境保护为基础，配套建设与规划发展的氧化铝生产规模相匹配的电解铝项目。同时，根据电解铝的发展进程，大力支持发展与氧化铝、电解铝生产相关的配套产业。（三）大力发展铝加工及铝装备制造业贵州省将提高在铝精深加工方面投入力度，鼓励开发高性能结构铝合金材料的生产技术，并结合贵州省内市场特点，发展生产易于运输的铝带、铝板、铝箔等铝产品加工业。促进省内铝加工企业的技术革新、产品结构调整、以及生产设备完善。预计到到2010年，全省氧化铝、电解铝年生产能力分别达到200万吨、100万吨，铝加工产品将根据市场需求，生产能力达到电解铝的三分之一左右，年实现约290亿元的工业总产值，带动建筑、机械、电力、交通、轻工、军工等相关产业实现200亿的工业总产值，从而形成贵阳和遵义地区为主的铝电联营、上下游配套的大型铝工业基地。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第六章企业分析第一节铝行业企业特征分析一、铝行业企业总体特征分析根据国家统计局的数据，2007年1~11月，我国共有铝冶炼企业445家，比2006年增加了64家，总资产规模达2472.74亿元，同比增长18.90%，每家企业的平均资产为5.56亿元。全国铝冶炼行业的从业人员数量232523，同比增长8.39%。2007年1~11月亏损的企业有58家，亏损面为13.03%，亏损总额达1.25亿，同比减少70.4%。全国铝冶炼企业在2007年11个月里实现销售收入2272.79亿，同比增长30.09%，利润总额35.77亿，同比增长35.77%，销售利润率14.56%。以上数据表明，2007年我国铝冶炼行业呈现出高速增长的态势，企业数量、资产规模、从业人员数量、销售收入、利润等指标相比于2006年都有显著的增加。二、企业规模特征分析（一）小型企业占绝大部分，产业集中度高截止2007年11月，我国共有铝冶炼企业445家，其中大型企业29家，占全国总数的6.52%，中型企业72家，占16.18%，而小型企业达344家，占全国企业总数的77.3%。从数量来看，铝冶炼行业的小型企业数量占绝大部分。但是从资产规模来看，虽然大型企业只有29家，但资产总计1555.22亿，占全国总资产的62.89%，而小型企业虽然有334家，但合计资产只有157.53亿，只占全国总资产的6.37%。另外从平均资产来看，大型企业的平均资产达53.63亿，而每家小型企业的平均资产只有0.46亿。这一方面说明铝冶炼行业的资产高度集中，另一方面表明小型企业由于规模小，无法购买先进的技术设备，更无法实现规模效应。（二）小型企业资产增加迅速虽然大型企业在资产比重上占62.89%，但是从资产的增速来看，大型企业这一年资产只增加了15.37%，低于全国平均水平，中型企业资产的增速也只有17.15%。相比之下，小型企业资产的增加速度要高得多，同比增速达到了90.37%。这主要是由于小型企业的进入门槛低，启动资金少，再加上资产规模基数比较小，因此小型企业的资产扩张速度最快。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告虽然小型企业的资产增速较快，但是由于资金少，生产技术和抗风险能力在行业中也处于较低的水平，增加的产能多为落后产能，随着行业竞争日益激烈、生产成本逐渐上升，这类企业的利润率要远低于同业平均水平。而且随着行业准入条件的出台，小型铝冶炼项目由于资金、规模、技术等问题很难再被批准通过。表12007年铝行业不同规模企业资产状况企业类型资产总计（亿元）同比增长（％）比重（%）累计比重（%）平均资产（亿元）全部2472.7418.90100.00555.67大型1555.2215.3762.8962.895362.82中型760.0017.1530.7493.631055.56小型157.5390.126.37100.0045.79资料来源：国家统计局（三）小型企业亏损面较大，亏损额降低大型企业在2007年经营状况良好，没有一家企业出现亏损，中型企业中有四家企业出现亏损，亏损面5.56%，而小型企业有54家亏损，占15.70%。相比之下小型企业的亏损面较高。四家中型企业亏损总额为4600万，同比减少了85.48%，占亏损总额的36.68%。小型企业的亏损总额为7900万，同比减少了25.62%，占亏损总额的63.32%。整体来说，由于最近几年铝价格的高涨，使得铝冶炼行业的经营状况普遍好转，亏损额同比下降。中型企业的下降速度较快而小型企业的下降速度较慢。表22007年铝行业不同规模企业亏损状况类型企业个数亏损企业亏损面亏损总额（亿元）同比增长比重（％）全国445.0058.0013.031.25-70.40　大型29.000.000.000.000.000.00中型72.004.005.560.46-85.4836.68小型344.0054.0015.700.79-25.6263.32数据来源：国家统计局（四）中小型企业发展较快，小型企业盈利能力低2007年，铝冶炼行业发展迅速，中小型企业由于基数小、经营方式灵活，销售收入增长率和利润增长率都要高于行业平均水平。尤其是中型企业虽然销售增长率只有44.22%，但是由于成本控制较好，利润增长率达到了151.02%。大型企业以及部分中型企业由于产业链完善，具有规模效应，因此销售利润率要高于行业平均水平。而小型企业虽然2007年发展迅速，但是销售利润率只有4.74%，这充分暴露了小型企业在铝冶炼行业的劣势，由于规模小、技术落后，小型企业的生产成本很难降低，虽然2007年铝价高位运行，但其上游行业原材料、电力、能源价格的高涨，使得小型企业的盈利空间很小，盈利能力差。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告2007年铝行业不同规模企业盈利状况企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）比上年同期增减（％）资金利润率(％)销售利润率（%）全国2272.7930.09331.0235.7725.3414.56大型1279.8318.16209.168.2025.3116.34中型711.0644.22108.49151.0225.8315.26小型281.9064.8813.3783.8723.124.74数据来源：国家统计局三、所有制特征分析（一）所有制形式众多我国铝行业所有制形式众多，包括国有企业、集体企业、股份合作企业、股份制企业、私营企业、外商和港澳台投资企业以及其他所有制形式。从企业数量来看，私营企业数量众多，占全部企业的56.40%，但资产规模只占7.12%，主要以小型企业为主。外商和港澳台投资企业的数量比重为8.09%，但资产规模达到15.52%，平均资产在10.66亿的水平，大部分为中型企业。股份制企业虽然只占5.60%，但其资产规模达到了31.10%，这表明虽然股份制企业数量少，但是多以大型企业为主，规模要大于其它所有制企业。（二）私营企业、外商和港澳台投资企业资产规模扩展较快从下表看出，私营企业、外商和港澳台投资企业资产规模扩展较快，其中私营企业资产规模增速为21.26%，外商和港澳台投资企业达到27.58%，远高于其他所有制形式的企业扩展速度。这是由于这两类企业基本是中小型企业，企业规模基数小，再加上近两年铝行业需求持续扩大，为其大力扩张提供了机会。表12007年铝行业不同所有制企业的资产状况所有制资产总计（亿元）同比增长比重全国2472.7418.90100.00国有企业350.317.8514.17集体企业5.616.210.23股份合作企业29.04-0.301.17股份制企业769.099.4431.10私营企业175.9621.267.12外商和港澳台投资企业383.8927.5815.52其他758.8532.7430.69数据来源：国家统计局国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告（三）私营企业、外商和港澳台投资企业亏损较严重正如前文所分析的，私营企业、外商和港澳台投资企业大都是中小型企业，销售利润率偏低，因此亏损情况比较严重。私营企业中一共有34家出现亏损，亏损面达13.55%，亏损额为6300万，占行业亏损总额的50.14%；外商和港澳台投资企业中亏损企业达6家，亏损面为16.67%，亏损额为3500万，占行业亏损额的27.72%。其他所有制类型企业亏损情况较乐观，经营状况相对良好，虽然股份制企业出现了两家亏损，但是亏损额只有200万，比重较低。而国有企业一共有17家，没有一家企业亏损。表12007年铝行业不同所有制企业的亏损状况类型企业个数亏损企业亏损面（％）亏损总额（亿元）同比增长（％）比重（％）全国4455813.031.25-70.40100.00国有企业1700.000.00-100.000.00集体企业2627.690.00-53.670.33股份合作企业400.000.000.000.00股份制企业2528.000.0261.661.54私营企业2513413.550.63-3.0550.14外商和港澳台投资企业36616.670.35-59.5727.72其他861416.280.25-64.7320.28数据来源：国家统计局（四）股份制企业、外商和港澳台投资企业盈利能力强比较不同所有制企业的发展和盈利状况，外商和港澳台投资企业销售增长率和利润增长率分别为57.15%和136.76%，而且销售利润率为20.52%，都要高于其他所有制企业，因此外商和港澳台投资企业的发展和盈利状况良好。股份制企业和股份合作企业虽然销售增长率和利润增长率都要低于行业平均水平，但是销售利润率分别为19.26%和19.03%，仅次于外商和港澳台投资企业。这表明股份制企业也有很强的盈利能力。表22007年不同所有制企业发展和盈利状况企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）同比增长（％）资金利润率(％)销售利润率（%）全国2272.7930.09331.0235.7725.3414.56国有企业287.4613.9743.7661.5522.9215.22国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告集体企业18.1449.600.4631.0020.402.55股份合作企业18.8121.503.5820.1820.5719.03股份制企业625.1012.02120.41-10.9728.1719.26私营企业325.1840.8820.1945.1226.516.21外商和港澳台投资企业283.4057.1558.15136.7627.3720.52其他714.7043.4884.48112.9022.2911.82数据来源：国家统计局三、行业区域分布分析铝行业445家企业，分布在全国各个省市，前10个区域的累计集中度为66.74%，这是由于铝行业的进入门槛较低，铝行业近年来较高的利润率，导致全国各地出现了大量的小型铝生产厂，因此单从数量上来看，我国铝生产企业的分布比较分散。但是从资产来看，铝行业就体现出很高的区域集中度，仅前五个省的资产比重就占全部资产的61.62%。如此高的产业集中度主要是由于：一、铝土矿资源分布比较集中，上述五个省中有四个省是铝土矿资源大省，他们的铝土矿资源储量约占全国的90%；二、这些地区交通比较发达，比如山东省有很多的港口，有利于铝土矿资源的获得，运输成本较低。表1铝行业资产分布状况地区资产总计（亿元）同比增长（％）比重（％）累计比重（％）全国2472.7418.9100.00　河南省564.9917.3122.8522.85山西省366.875.8414.8437.69山东省264.5060.0610.7048.38内蒙172.5911.356.9855.36贵州省154.7315.116.2661.62青海省133.6511.635.4167.03宁夏110.515.024.4771.49甘肃省103.3321.744.1875.67四川省98.0028.273.9679.64广西92.2438.163.7383.37数据来源：国家统计局国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第二节铝冶炼企业分析一、企业集中度分析下表反映国内铝冶炼企业销售收入、资产、利润的集中度，前10家铝冶炼企业的销售收入只占行业总收入的48.12%，资产规模占行业总规模的46.78%，利润总额占行业总利润的47.87%，从以上三个数据来看，国内氧化铝产能过于分散，容易导致企业间的恶性竞争，行业集中度有待提高。表1铝冶炼企业集中度分析　收入比重（％）资产比重（％）利润比重（％）山东信发铝电集团有限公司CR113.6114.3112.07中国铝业股份有限公司河南分公司CR219.0719.2719.57中国铝业股份有限公司贵州分公司CR323.7524.5920.26青铜峡铝业集团有限公司CR427.7728.9021.83河南豫联能源集团有限责任公司CR531.5933.6225.52中国铝业股份有限公司青海省分公司CR635.2436.1531.09云南铝业股份有限公司CR738.7238.9333.41中国铝业股份有限公司中州分公司CR841.9941.8440.52包头铝业(集团)有限责任公司CR945.2344.5943.34焦作万方铝业股份有限公司CR1048.1246.7847.87中国铝业股份有限公司广西分公司CR1150.6850.2854.37兰州铝业股份有限公司CR1252.9953.7056.78齐星集团有限公司CR1355.1757.6058.70商电铝业集团公司CR1457.3159.3759.49开曼铝业(三门峡)有限公司CR1559.4262.2667.19浙江华东铝业股份有限公司CR1661.3962.9868.28茌平恒信铝业有限公司CR1763.2863.2368.43河南省淅川铝业（集团）有限公司CR1865.1163.8768.58四川其亚铝业集团有限公司CR1966.8165.1769.14四川省启明星铝业有限责任公司CR2068.4266.7270.38数据来源：国家统计局二、各企业所占比重分析在这20家企业中，中国铝业的分公司就有5家，合计收入比重占19.61%，资产比重为19.22%，利润比重为27.39%，从这三样指标就可以看出中国铝业在国内铝冶炼行业的地位。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告如果从各铝冶炼企业（此处将中国铝业的分公司单独研究）占行业的比重来看，山东信发铝电集团有限公司的收入比重为13.61%，资产比重为14.31%，利润比重为12.07%，三项指标均位列全国第一位，其中收入比重要比排在第二位的中国铝业河南分公司高出8个百分点。值得注意的是开曼铝业有限公司，虽然公司销售收入所占比重不高，但是由于公司的一体化程度高，成本控制得当，使得公司的利润比重占整个行业的7.7%，位于行业第二位。表1前20家企业所占比重分析　收入比重（％）资产比重（％）利润比重（％）山东信发铝电集团有限公司13.6114.3112.07中国铝业股份有限公司河南分公司5.464.977.50中国铝业股份有限公司贵州分公司4.685.320.69青铜峡铝业集团有限公司4.034.301.56河南豫联能源集团有限责任公司3.824.733.69中国铝业股份有限公司青海分公司3.642.525.57云南铝业股份有限公司3.482.782.32中国铝业股份有限公司中州分公司3.272.917.12包头铝业(集团)有限责任公司3.242.752.82焦作万方铝业股份有限公司2.892.194.52中国铝业股份有限公司广西分公司2.563.506.51兰州铝业股份有限公司2.313.432.41齐星集团有限公司2.183.891.92商电铝业集团公司2.141.770.79开曼铝业(三门峡)有限公司2.112.907.70浙江华东铝业股份有限公司1.970.711.09茌平恒信铝业有限公司1.890.250.14河南省淅川铝业（集团）有限公司1.830.640.15四川其亚铝业集团有限公司1.701.300.56四川省启明星铝业有限责任公司1.621.551.23数据来源：国家统计局三、铝冶炼企业经济效益对比(一)盈利能力分析销售收入和资产均位列全国第一的山东信发铝电集团有限公司的销售毛利率和销售利润率分别为36.78%和12.24%，高于行业平均水平。较高的利润率使得公司的资产获利能力较强，资产报酬率达到13.02%。信发集团较高的盈利能力主要是由于公司采取铝电联营的生产方式，不断延伸产业链，增加产业附加值，使得公司的经济效益逐年提高。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告中铝系的公司的盈利能力普遍较强，销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率均高于行业平均水平，这主要是由于中铝麾下的公司受益于母公司产业链完善，生产成本较低，盈利空间较大。但是中铝贵州分公司的销售利润率和资产报酬率分别只有2.04%和2.14%，因此公司的经营可能存在问题。开曼铝业有限公司虽然在规模上只排在行业中游，但公司的各项指标均排在行业首位，充分表明公司优秀的盈利能力，该公司未来的发展值得关注。表12007年11月铝冶炼企业盈利能力企业名称销售毛利率（％）销售利润（％）资产报酬（％）山东信发铝电集团有限公司36.7812.2413.02中国铝业股份有限公司河南分公司37.9118.9821.26中国铝业股份有限公司贵州分公司25.342.042.14青铜峡铝业集团有限公司15.315.359.77河南豫联能源集团有限责任公司18.6313.3412.97中国铝业股份有限公司青海省分公司24.5921.1030.50云南铝业股份有限公司14.339.1913.71中国铝业股份有限公司中州分公司34.7030.0034.07包头铝业(集团)有限责任公司21.8212.0216.05焦作万方铝业股份有限公司24.8721.5929.92中国铝业股份有限公司广西分公司40.6635.1225.38兰州铝业股份有限公司18.3514.3510.31齐星集团有限公司19.0812.178.34商电铝业集团公司9.625.097.21开曼铝业(三门峡)有限公司52.7750.2537.52浙江华东铝业股份有限公司9.737.6722.43茌平恒信铝业有限公司2.271.0611.48河南省淅川铝业（集团）有限公司4.411.166.61四川其亚铝业集团有限公司8.214.567.60四川省启明星铝业有限责任公司17.3110.5314.27数据来源：国家统计局（二）偿债能力山东信发铝电集团的负债率只有56.5%，说明公司的自有资金较高，经营方式稳健，同时也表明公司的长期偿债能力较强，但是公司的利息保障倍数只有8.71，在行业中并不突出，但考虑到公司的盈利能力，我们认为公司的违约风险较小。中铝系的公司的负债率普遍较高，但是公司的利息保障倍数也很高，但由于中国铝业母公司的支持，公司的违约风险也不高。值得注意的是贵州分公司，公司的盈利能力差，而且利息保障倍数也不高。表22007年11月铝冶炼企业偿债能力企业名称负债率（％）流动资产比率（％）利息保障倍数（倍）山东信发铝电集团有限公司56.5025.618.71中国铝业股份有限公司河南分公司84.5022.2833.33中国铝业股份有限公司贵州分公司73.4424.105.91青铜峡铝业集团有限公司75.5947.502.03河南豫联能源集团有限责任公司56.2620.585.65国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告中国铝业股份有限公司青海省分公司82.9942.7084.34云南铝业股份有限公司57.3338.265.88中国铝业股份有限公司中州分公司82.3121.6548.94包头铝业(集团)有限责任公司51.1040.007.85焦作万方铝业股份有限公司57.9433.4518.21中国铝业股份有限公司广西分公司75.0911.803494.78兰州铝业股份有限公司59.2024.3114.34齐星集团有限公司73.1748.335.20商电铝业集团公司72.6644.756.39开曼铝业(三门峡)有限公司45.9921.4131.15浙江华东铝业股份有限公司43.7066.4715.19茌平恒信铝业有限公司83.3283.043.19河南省淅川铝业（集团）有限公司91.1461.082.00四川其亚铝业集团有限公司44.2423.144.48四川省启明星铝业有限责任公司63.9337.254.19数据来源：国家统计局（三）发展能力山东信发集团2007年发展良好，销售收入增长了88.84%，利润总额增长了88.5%，资产规模扩张了59.81%，表现出良好的发展势头。中铝系铝冶炼企业2007年的销售收入和利润总额普遍下降，其中中铝广西分公司的销售收入下降了4.1%，而贵州分公司的利润总额下降了91.35%，下降幅度在中铝系中比较突出。茌平恒信铝业有限公司2007年利润总额增长率达到了1138.06%，销售收入也增长了156.15%，发展势头强劲。表12007年11月铝冶炼企业发展能力企业名称应收帐款（％）利润总额增长率（％）资产增长率（％）销售收入增长率（％）山东信发铝电集团有限公司83.2088.5059.8188.84中国铝业股份有限公司河南分公司52.16-40.452.76-0.25中国铝业股份有限公司贵州分公司40.93-91.3511.2813.66青铜峡铝业集团有限公司-55.6938.281.74-0.19河南豫联能源集团有限责任公司-21.68325.7123.54129.38中国铝业股份有限公司青海省分公司-28.01-21.70-0.90-2.29云南铝业股份有限公司-67.5078.131.5922.14中国铝业股份有限公司中州分公司6.73-33.693.50-1.53包头铝业(集团)有限责任公司-63.1480.821.2917.28焦作万方铝业股份有限公司-71.88184.9018.8129.97中国铝业股份有限公司广西分公司-26.89-19.3128.74-4.10兰州铝业股份有限公司260.98104.0721.9735.10齐星集团有限公司37.5245.4812.3539.04商电铝业集团公司-13.53329.7419.5064.73开曼铝业(三门峡)有限公司-100.00111.1166.41119.99国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告浙江华东铝业股份有限公司-24.23136.4437.8877.30茌平恒信铝业有限公司628.041138.0667.94156.15河南省淅川铝业（集团）有限公司3.6218.4913.5556.08四川其亚铝业集团有限公司--59.884.24-1.40四川省启明星铝业有限责任公司10.57-13.88-1.9517.12数据来源：国家统计局（四）营运能力河南豫联能源集团的应收账款周转率、产成品周转率以及流动资产周转率在行业中都十分突出，分别为94.28、700.58以及3.89，表明该企业在经营管理上具有较强的优势。四川其亚铝业集团有限公司的应收帐款周转率和产成品周转率达到了1224.51和4105.69，这主要是由于公司07应收帐款和产成品分别只有245万元和27万元，反映了公司较强的营运能力。表12007年11月铝冶炼行业营运能力企业名称应收帐款周转率（次）产成品周转率（次）流动资产周转率（次）山东信发铝电集团有限公司35.18-3.68中国铝业股份有限公司河南分公司14.9044.804.88中国铝业股份有限公司贵州分公司12.0827.983.61青铜峡铝业集团有限公司49.5913.171.95河南豫联能源集团有限责任公司94.28700.583.89中国铝业股份有限公司青海省分公司13.3516.093.34云南铝业股份有限公司180.1720.803.24中国铝业股份有限公司中州分公司26.71125.835.14包头铝业(集团)有限责任公司74.369.222.91焦作万方铝业股份有限公司66.2324.313.92中国铝业股份有限公司广西分公司81.3938.116.12兰州铝业股份有限公司6.0335.052.75齐星集团有限公司7.707.081.15商电铝业集团公司87.1170.432.67开曼铝业(三门峡)有限公司-41.623.38浙江华东铝业股份有限公司82.08137.644.11茌平恒信铝业有限公司39.0991.058.95河南省淅川铝业（集团）有限公司15.0512.974.65四川其亚铝业集团有限公司1224.514105.695.59四川省启明星铝业有限责任公司11.8628.742.77数据来源：国家统计局国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第三节上市公司运营状况对比分析一、总体排名分析为了进一步分析铝行业内发展状况，我们选择上市公司中的铝生产企业的15项财务指标，然后对这些指标进行标准化处理，给每个指标赋予一个权重，最后对上市公司的指标进行加权排序，得出下表中的结果：表1上市公司分析指标及权重类别指标名称权重合计获利能力销售毛利率(%)0.0900.36销售净利率(%)0.090总资产收益率(%)0.090净资产收益率(%)0.090经营能力应收账款周转率(次)0.0650.26存货周转率(次)0.065股东权益周转率(次)0.065总资产周转率(次)0.065偿债能力流动比率(倍)0.0400.12速动比率(倍)0.040利息保障倍数(倍)0.040发展能力主营业务收入增长率(%)0.0650.26净利润增长率(%)0.065利润总额增长率(%)0.065总资产增长率(%)0.065表22007年上半年铝行业上市公司企业排序企业名称标准分排名焦作万方61.531南山铝业56.662中孚实业55.673中国铝业43.564云铝股份43.255栋梁新材41.446关铝股份35.057新疆众和25.738常铝股份24.439数据来源：上市公司资讯网国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告从上表可以看出，根据2007年上半年的数据，在铝行业中处于优势地位的企业为焦作万方、南山铝业、中孚实业等，相比之下经营状况较差的企业为关铝股份、新疆众和以及常铝股份。由于数据仅根据上市公司2007年的半年报，所以排序仅代表2007年上半年企业运行的状况。二、盈利能力对比从盈利能力来看，新疆众和、中国铝业和焦作万方的销售毛利率分别为33.72%、28.79%和26.15%，存在较大的盈利空间；中国铝业、焦作万方和南山铝业的销售净利率分别为17.47%、15.88%和15.27%；就资产收益率和净资产收益率而言，焦作万方的资产收益率和净资产收益率分别为11.82%和28.16%，远高于其他上市公司，说明焦作万方的资产获利能力较强。公司盈利能力最差的上市公司是常铝股份和栋梁新材，销售净利率均在4%之下，而且资产收益率也都在4%以下，这说明这两家公司的销售成本高，而且资产获利能力也很低。表12007年铝行业上市公司盈利能力各项指标名称　销售毛利率(%)　销售净利率(%)　总资产收益率(%)　净资产收益率(%)标准分排名焦作万方26.1515.8811.8228.1681.521中国铝业28.7917.477.3910.9260.012中孚实业21.4511.587.9616.5155.273南山铝业25.6815.276.087.6150.114新疆众和33.7210.063.558.7541.025云铝股份15.407.584.7113.5037.976关铝股份7.899.624.2611.4535.597常铝股份10.843.553.309.5224.158栋梁新材3.081.283.347.4516.569数据来源：上市公司资讯网三、营运能力对比分析综合营运能力最强的是栋梁新材、焦作万方和云铝股份，栋梁新材的应收帐款周转率虽然在行业中并不突出，但是其远高于同业的股东权益周转率和总资产周转率使得其综合运营能力在上市公司中排在首位。焦作万方和云铝股份的应收帐款周转率和资产周转率在行业中都处于前列，因此它们的综合运营能力在铝行业的上市公司中也非常突出。营运能力最差的关铝股份和新疆众和，应收帐款周转率远低于行业平均水平，而资产周转率都低于0.5。这些企业营运能力的状况将会在一定程度上影响到企业的发展和短期偿债。表22007年上半年铝行业上市公司营运能力分析名称　应收账款周转率(次)　存货周转率(次)　股东权益周转率(次)　总资产周转率(次)标准分排名栋梁新材52.0713.015.972.6182.581国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告焦作万方116.884.391.980.7448.862云铝股份171.702.771.790.6243.763中国铝业68.572.650.710.4237.124中孚实业30.305.121.890.6928.735常铝股份5.003.892.770.9328.686南山铝业42.693.190.550.4018.467关铝股份6.123.171.260.4416.508新疆众和5.202.280.910.3512.339数据来源：上市公司资讯网四、偿债能力对比分析从综合评分来看，中国铝业和南山铝业的偿债能力最强，其中中国铝业的流动比率和速动比率分别为1.62和1.07，利息保障倍数也处于较高水平，企业短期偿债能力和长期偿债能力都很强，负债的风险在行业中最低。而南山铝业的流动比率和速动比率两个指标在行业中虽然并不出色，但高达56的利息保障倍数，使得其具有很好的偿债能力，风险较小。常铝股份和新疆众和的偿债能力排在上述两个公司之后，这主要是由于两个公司较高的流动比率和速动比率，虽然它们的利息保障倍数在行业中处于尾端，说明两家公司的短期偿债能力较强而长期偿债能力则没有保障。偿债能力最差的是云铝股份和关铝股份，较低的流动比率、速动比率以及利息保障倍数使得这两家公司偿还债务的能力在行业中居于末位。表12007年上市公司偿债能力分析名称流动比率(倍)速动比率(倍)利息保障倍数(倍)标准分排名中国铝业1.621.0727.0082.591南山铝业0.890.4356.5365.222常铝股份1.260.883.0755.203新疆众和1.170.794.6351.414栋梁新材1.150.715.2748.985中孚实业0.910.779.4248.156焦作万方0.750.4919.5542.427云铝股份0.990.496.1139.268关铝股份0.810.583.6036.889数据来源：上市公司资讯网五、发展能力分析南山铝业和中孚实业2007年上半年发展最快，南山铝业各项利润指标高速增长的原因主要是由于收购母公司资产，而且公司热轧生产线和冷轧生产线逐步投产使得公司的利润大幅度提升。中孚实业的发展能力提高的主要原因是由于中孚电力的成立,将公司铝,电两大核心资产进行完整性调整,满足了生产需要,保持公司"铝电合一"的综合成本竞争优势,每吨铝耗电成本比一般电解铝厂低1800元左右,在行业中具有很大的竞争优势国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告。焦作万方和中孚实业相似之处在于他们都具有控制生产成本的能力，焦作万方跟中铝签订的几个氧化铝供应长单合同有利地锁定了成本。同时由于公司距离氧化铝厂较近，可以节约原料运费。另外，铝产品销量同比有所增加，主营收入大幅攀升，导致盈利增加。表12007年铝行业发展能力分析名称主营业务收入增长率(%)净利润增长率(%)利润总额增长率(%)总资产增长率(%)标准分排名南山铝业366.78634.48608.10147.08100.001中孚实业113.92353.48371.9366.7086.632焦作万方31.33193.31281.0016.1055.343关铝股份15.57697.48443.452.4051.994云铝股份17.15157.65155.051.1851.895栋梁新材45.93122.3369.96-3.1831.276中国铝业31.60-5.15-7.4639.199.207常铝股份12.612.862.8625.626.358新疆众和42.3914.4229.553.056.129数据来源：上市公司资讯网国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第四节中国铝业股份有限公司一、企业基本状况中国铝业股份有限公司（简称“中国铝业”，英文全称：AluminumCorporationofChinaLimited，英文缩写：Chalco）是由中国铝业公司、广西投资（集团）有限公司和贵州省物资开发投资公司共同以发起方式设立，并于2001年9月10日在中华人民共和国（中国）注册成立的股份有限公司。2001年12月11日、12日，中国铝业股票分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司挂牌上市（股票代码：香港2600，纽约ACH），被列入香港恒生综合指数成份股和富时指数成份股及美国股市中国指数成份股。中国铝业的战略定位是成为多金属国际化矿业公司，立足国内面向海外，积极整合国内资源，加快开拓全球业务以及广泛的产品组合。从事铝、铜、钼、钛等矿产资源的勘查、开发，矿产品、冶炼产品、加工产品、碳素制品及相关有色金属产品的生产、销售、科研、勘察设计、工程建设总承包；自营和代理各类商品及技术的进出口业务，经营来料加工、对外贸易和转口贸易。中国铝业公司是中国铝业的控股股东，美国铝业国际（亚洲）有限公司（美国铝业）是中国铝业的战略投资股东，中国信达资产管理公司、中国东方资产管理公司、国家开发银行和中国建设银行股份有限公司是中国铝业的内资股股东。中国铝业注册资本110.49亿元，下设有10个分公司和1个研究院，并拥有12个主要子公司。企业信用等级被标准普尔评为BBB＋级。已通过ISO9000、ISO14000、OHSAS18001贯标认证。二、企业地位分析中国铝业是中国最大的氧化铝生产商，是全球第二大氧化铝生产商，同时也是中国最大的电解铝生产商。2007年前三季度，总资产和主营业务收入分别达到961.6亿元和545.7亿元，在铝行业上市公司中均排名第一，可见，企业在行业中占据着非常重要的地位。表12007年三季度中国铝业在行业中的地位总资产(亿元)名次主营业务收入（亿元）名次净利润（亿）名次961.61545.7184.41数据来源：上市公司资讯网三、企业经营状况分析国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告公司的盈利能力基本保持稳定，但2007年9月的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率相对于以前都略有降低，这主要是由于国内氧化铝和电解铝产能的迅速扩张使得国内铝市场的竞争日益激烈，公司的盈利能力有所下降。公司近四年的流动比率和速动比率呈上升趋势，短期偿债能力增强，从2004年起公司的资产负债率分别为38.12%、36.68%、30.73%和35%，虽然2007年公司的资产负债率略有上升，但仍然具有较强的长期偿债能力。公司近年来的利息保障倍数也呈现出上升的趋势，表明公司的息税前利润足以支付借款利息。应收帐款周转率逐年上升，周转速度加快，销售货款的现金回笼情况良好。2007年9月的存货周转速度相对于2006年有所减缓。2006年由于销量和销售价格的增长，公司的利润总额增长率和销售收入增长率分别达到了70.03%和64.42%。与此同时公司的资产规模也处在扩张过程中，虽然在2005年资产增速稍低，只有19.22%。但2006年资产增长率又恢复到30%以上。表12004~2007年9月中国铝业运行状况　2007年9月2006年2005年2004年　盈利能力　　销售毛利率26.3935.9637.338.32销售利润率15.4626.7325.8526.48资产报酬率13.9414.8710.7512.55　偿债能力　　负债率3530.7336.6838.12流动比率1.571.171.121.07速动比率0.970.770.650.69利息保障倍数-19.5414.1316.82　发展能力利润总额增长率-70.0312.2676.43资产增长率-32.5119.2232.26销售收入增长率-64.4214.8539.01　营运能力应收帐款周转率60.9541.8527.1924.99存货周转率3.924.983.864.43数据来源：中国铝业四、公司发展前景预测（一）最大限度地获取并合理利用铝土矿资源国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告首先公司将通过购买、参股、合作等各种方式获取国内铝土矿资源：公司将加大在重点地区如河南、山西、贵州、广西等地铝土矿资源整合力度；改造和强化自采矿生产、扩大联产矿规模，调整和优化供矿结构；提高矿石回采率和低品位矿石利用率。其次公司将积极开发海外资源：2006年9月，中国铝业成为澳大利亚奥鲁昆项目的优先开发商。该项目预计铝土矿资源量可达4.2亿吨，拟建氧化铝厂规模为210万吨/年；由中国铝业牵头，联合中国相关企业承担越南多农铝土矿开发项目的开发和建设；公司在几内亚铝土矿的勘探项目，该项目铝土矿总资源量达到10亿吨以上。（二）建立完善氧化铝生产基地公司将在河南、山西、广西、贵州等铝土矿丰富地区，以现有企业为基础，核定和完善现有设施生产能力，采用先进技术和设备改造或淘汰落后设备，完善工艺，并在有条件的地方扩建氧化铝生产线。（三）建设铝电联营基地公司将在电力资源尤其是水电资源丰富的地区，建设铝电联营的电解铝基地，使得电解铝生产所需的电力供应得到保障，而生产企业的抗风险能力也相应地提高。与此同时，随着生产管理水平和劳动生产率的提高，公司电解铝的竞争能力将加强。（四）向多金属国际化矿业公司转型中铝集团未来的发展方向是努力构建以铝为主的轻金属、以铜为主的重金属、以优势矿产品为主的稀土三大业务板块，成为全球有影响力的多金属国际化矿业公司。2007年10月30日，云南省政府与中国铝业公司就重组云南铜业集团签署战略合作协议。中铝公司向云铜集团注资95亿元，云铜集团增资扩股后，中铝公司将持有新云铜49%的股权。目前中铝公司拥有的铜资产包括大冶有色、云南铜业集团和加拿大秘鲁铜业公司等铜矿开采和冶炼企业，以及中铝洛阳铜业和中铝上海铜业等铜深加工企业。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第五节焦作万方铝业股份有限公司一、企业基本状况焦作万方铝业股份有限公司于1993年3月13日经河南省经济体制改革委员会“豫体改字[1993]56号”文批准，在焦作市万方集团有限责任公司（原焦作市铝厂）的基础上设立的定向募集股份有限公司，1993年3月22日在焦作市工商行政管理局注册登记。公司于1996年9月4日经中国证券监督管理委员会“证监发字[1996]181号”文批准转为社会募集股份公司，并向社会公开发行人民币普通股3,201万股，每股面值1元，每股发行价人民币6.80元，于1996年9月26日在深圳证券交易所上市。焦作市万方集团公司是以生产经营电解铝为主的冶炼及加工、电力、服务为一体的集团公司。由万方铝业股份有限公司（上市公司）、万方物业管理公司、万方实业公司等子公司组成。现有员工4000余人，总资产31.46亿元，电力总资产16.3亿元。主导产品“万方”牌重熔用铝锭，年生产能力25万吨，是伦敦金属交易所注册产品，远销美国、日本、韩国、香港、台湾等国家和地区。公司资信良好，资金信誉为“AAA”级。获得多个荣誉称号。改革开放以来，企业靠技术创新滚动发展，规模不断壮大，经过一系列的技术改造，使传统产业得到不断提升。公司的主要生产设备280KA槽铝电解系列生产线，被国家计划发展委员会列为高技术产业化示范工程。它的建成投产为中国铝工业技术提升起到了示范作用，被河南省列为重大工业结构调整项目，公司铝锭年产能力位居全国同行业第7位。目前，公司自备电厂拥有4台发电机组，分别为2×125MW和2×135MW的装机容量，为公司的电解铝生产提供稳定、可靠的能源保障。二、企业地位分析2007年前三季度焦作万方的总资产和主营收入分别为7.31亿和35.58亿，排在全国上市铝行业的第六位，净利润增长率为198.93%，排在全国的第五位。单从规模来看，焦作万方在上市公司中并不突出，但是通过对2007年9月公司财务指标的分析，我们认为焦作万方与同行业上市公司相比拥有突出的盈利能力和营运能力。表12007年三季度焦作万方在行业中的地位总资产(亿元)名次主营业务收入（亿元）名次净利润（亿）名次37.31635.5865.63数据来源：上市公司资讯网三、企业经营状况分析国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告通过比较近四年来焦作万方的各项财务指标，我们认为公司整体发展状况良好。从盈利能力来说，销售毛利率和销售净利率稳定提高，以及总资产收益率和净资产收益率在2007年前三个季度的优异表现充分说明了该公司良好的盈利能力。公司的营运能力也在逐年上升，从2004年至2007年总资产周转率、股东权益周转率、存货周转率、应收帐款周转率都保持增长的趋势，尤其在2007年，总资产周转率、股东权益周转率相对于2006年翻了一番，应收账款周转率更是增长了约300%。从公司偿债能力的三个指标的变化情况来看，公司的偿债能力并不乐观。流动比率四年来一直处于下降的通道，速动比率虽然在2007年有所回升，但整体上仍是下降的趋势。相比之下，由于公司盈利能力提高，利润增加，公司的利息保障倍数有了很大的提高，如果公司的盈利状况能够继续保持下去，将为公司的偿债能力提供保证。公司的发展能力增强，虽然主营业务收入增长率同比只增长了22.10%，但是净利润增长率和利润总额增长率比以前有了飞跃式地提高，这主要是由于公司通过长单提前锁定了成本，使得利润增长率要高于收入增长率。而总资产增长率近年来一直保持稳定的增长。表12004~2007年9月焦作万方运行状况2007年9月2006年2005年2004年盈利能力销售毛利率(%)26.3018.3120.7122.57销售净利率(%)15.777.719.8011.18总资产收益率(%)16.494.574.255.28净资产收益率(%)37.056.187.898.18营运能力应收账款周转率(次)123.5131.7722.9525.35存货周转率(次)5.474.243.302.89股东权益周转率(次)2.780.990.830.76总资产周转率(次)1.050.590.430.47偿债能力流动比率(倍)0.750.781.213.45速动比率(倍)0.420.360.742.64利息保障倍数(倍)18.6113.9411.6310.58发展能力主营业务收入增长率(%)22.1059.4517.2916.80净利润增长率(%)198.9325.492.80-10.39利润总额增长率(%)256.9126.436.03-12.18总资产增长率(%)18.6817.2815.8745.38数据来源：上市公司资讯网国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告四、公司发展前景预测（一）产量预测目前，公司已建成三条电解铝生产线，设计年产能为40.8万吨，其中两条线运营正常，第三条线已于2007年6月中旬逐步投产，并于10月初开始全线生产，该部分产能的释放在2007年将为公司贡献约4万吨，全年将生产铝锭31~33万吨。预计2008年公司的产能将全面释放，产量将达到40.8万吨。（二）原材料及电力供应公司的生产成本中占绝大部分的是氧化铝和电，约占2007年生产成本的87%。公司与中国铝业多次签订《氧化铝长期购销合同》，将2007年-2010年氧化铝价格锁定在上海期货交易所三月期铝结算价加权平均值的17%左右。另外，公司的氧化铝主要来自中国铝业在河南的分公司，离公司距离不远，从而可以实现氧化铝零库存。以前公司的电力供应主要来自于焦作市金冠嘉华电力有限公司和焦作市爱依斯万方电力有限公司，但随着公司产能的大幅扩张，一直为公司提供电力的公司不能完全满足公司的用电要求，公司将向河南省电力公司外购电以满足生产需求。由于公司现有电解铝生产线均为280KA，不属于政策方面限制类和淘汰类，政策风险较小。（三）成为中铝的收购目标由于中国铝业旗下的氧化铝企业中州分公司与焦作万方相隔仅几十公里，可以大幅度降低氧化铝的运输成本，另外中国铝业准备在河南建立起铝加工基地，这包括洛阳和郑州等地多个铝加工项目，焦作万方可为其提供优质的铝锭，产业链间协同优势明显。因此焦作万方将成为中国铝业战略规划的重要一环。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第六节云南铝业股份有限公司一、企业基本状况云南铝业股份有限公司是云南冶金集团总公司将其全资企业云南铝厂的生产经营性资产，以独家发起，整体改制，社会公开募集股份方式设立的股份有限公司。公司于1998年3月20日正式成立，同年4月8日“云铝股份”股票在深交所上市。现有员工3200余人，总资产50亿元，产能规模为铝冶炼40万吨、炭素18万吨、铝加工16万吨。是国家重点扶持的14家铝企业之一。公司经过了三次大规模的技术改造，特别是经过“九五”、“十五”两期总投资36亿的“环境治理、节能技术改造”工程，公司主要的技术装备达到了国际先进、国内一流水平，规模及主要技术经济指标跃居全国铝行业前列，公司按国际标准组织生产，先后通过了ISO9001,ISO14001,OHSM18001,ISO10012和ISO16949五个国际标准认证，主要产品有重熔用铝锭、预焙阳极、铝铸轧卷、冷轧铝板、铝型材、电工圆铝杆、铝棒、铝母线、铸造铝合金和民用铝制品等。二、企业地位分析云南铝业2007年前三季度，总资产为56.89亿元，在上市公司中排在第三位，主营业务收入为53.13亿元，排在上市公司的第二位，净利润为4.45亿，同比增长231.23%，净利润增长率排名第三。公司不论是在规模还是在发展速度上在国内铝行业上市公司中都十分突出。表12007年三季度云铝股份在行业中的地位总资产(亿元)名次主营业务收入（亿元）名次净利润（亿）名次56.89353.1324.454数据来源：上市公司资讯网三、企业经营状况预测下表为2004~2007年9月反映云铝股份经营状况的各项指标。从这些指标来看，公司的盈利能力稳定发展，销售毛利率、总资产收益率以及净资产收益率都呈现上升的趋势，表明公司有比较稳定的盈利能力。但是公司近年来的营运能力变化不大，各项指标一直在一直处在波动当中，但是总体来说营运能力近年来没有得到改善。公司的偿债能力有了较大的提高，从流动比率、速动比率、利息保障倍数三个指标近四年来的变化来看，三者都在逐渐增加，这表明公司的偿债能力是在不断提升的。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告从发展能力来看，公司已经从2005年整个行业的发展低谷中迅速摆脱出来，2006年利润总额增长率和净利润增长率都超过了100%，2007年在整个行业成本上升，行业利润增速下降的大背景下，公司的利润总额增长率和净利润增长率都超过了200%，充分表明了公司优秀的发展能力和抗风险能力。表12004~2007年9月云铝股份经营状况2007年9月2006年2005年2004年盈利能力销售毛利率(%)17.0912.6410.0314.32销售净利率(%)8.384.653.118.18总资产收益率(%)7.876.153.224.55净资产收益率(%)20.9916.918.5911.34营运能力应收账款周转率(次)254.85510.86295.30202.82存货周转率(次)4.235.734.953.54股东权益周转率(次)2.633.852.741.46总资产周转率(次)0.941.321.030.60偿债能力流动比率(倍)1.091.161.111.08速动比率(倍)0.600.580.390.48利息保障倍数(倍)6.733.843.036.32发展能力主营业务收入增长率(%)10.0448.3596.1957.76净利润增长率(%)231.23121.55-25.2814.86利润总额增长率(%)240.02155.22-24.9914.71总资产增长率(%)3.0420.8010.8419.29数据来源：上市公司资讯网四、公司发展前景预测（一）公司成本分析2008年开始，国家取消电解铝行业的电价优惠，同时对限制类和淘汰类产能严格执行差别电价，因此公司的电解铝生产成本将因此上升。但由于公司在节能和环保方面处于领先地位，公司的节能减排将能获得省财政的重点支持，在一定程度上降低了取消优惠电价的负面影响。（二）深加工项目公司拟投资铝板带和铝圆杆等高端产品，其中的装饰带材、合金带材、PS版基与铝合金电工圆杆均为新产品。产品需求领域将进一步拓宽。达产后铝板带、铝圆杆产能将分别增至10万吨、6万吨，加上目前10万吨铝合金产能，公司铝加工综合生产能力将达到26万吨。该项目对拓展公司铝加工产品线、丰富产品品种、扩大需求领域、降低单一行业需求变化的影响等均有积极意义。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告（三）文山氧化铝项目文山铝土矿以一水硬铝石型为主,文山铝土矿的品位质量在国内属于上乘，而且可以露天开采，开采成本较低。根据资源情况，公司拟在文山建设80万吨/年的氧化铝项目。在文山州开发铝土矿资源、建设氧化铝厂有良好的条件：1、丰富的铝土矿贮量；2、充足可靠的水源；3、富裕的电力供应；4、交通方便通达全国。另外，以云铝在环保方面的实力和口碑，环保达标应没有困难。前期采用流程简捷、能耗低、产品质量好的拜耳法工艺。方案设计组合了在国内各大铝厂成功应用的“6机2槽1管1板1炉”的先进工艺设备，相信对国产矿加工难度大、能耗高等问题会有较好的克服。目前公司的氧化铝项目正在申报中，该项目通过国家发改委核准的可能性很大。一方面，对照《铝行业准入条件》的各项具体规定来看，该项目是完全符合建设条件的；另一方面，其自有矿山、环保领先和水电应用为主等鲜明特点，代表了铝产业的发展方向，有理由获得支持。目前公司就该项目已经做了大量前期准备工作，按业内普遍的建设周期来推测，估计在拿到批文后的12-15个月有望建成投产。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第七章行业风险分析及提示第一节环境风险分析及提示一、国际环境对行业影响分析及风险提示美国次级债危机虽然影响了美国经济的增速，但是美国陷入全面衰退的可能性不大，加上金砖四国的经济增长势头依然强劲，全球对有色金属资源的需求依然处于强势，有色金属价格牛市的根基没有出现拐点，08年有色金属价格依然会高位运行。表1IMF2008年经济增长预测　200520062007e2008e全球经济4.85.45.24.8发达经济体2.52.92.52.2美国3.12.91.91.9欧元区1.52.82.52.1日本1.92.221.7中国10.411.111.510印度99.78.98.4俄罗斯6.16.776.5巴西2.93.84.85数据来源：IMF短期内由美国次级债引发的全球金融市场动荡至今仍没有结束，各项经济数据也显示美国四季度经济增速面临较大幅度的放缓，美国政府也因此调降了2008年的经济增长预期，短期内对有色金属价格产生压力，但是，美国政府已经采取了一系列的挽救经济的政策，并且以中国为代表的金砖四国的强劲需求会对市场提供强支撑。长期来看，全球经济的长期稳定增长，导致工业原材料的需求持续上升。下表为经济增长与铝需求增长之间的关系：表2经济增长与铝消费增长　20032004200520062007全球工业生产增长（%）4.86.356.35.8铝需求（万吨）2803.502988.803193.003397.003837.00需求增长（%）7.456.616.836.3912.95铝需求增长/经济增长1.551.051.371.012.23数据来源：UBS、CRU国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告从近五年的情况来看，铝需求增长率与经济增长的比值呈现出上涨的趋势，特别是在2007年，两者的比值达到了2.23，这就意味着经济增长对铝产品的需求依赖性在提高。因此2008年只要全球经济不出现结构型变化，那么对铝产品的需求和价格将不会产生很大影响。二、宏观经济对行业影响分析及风险提示氧化铝和电解铝作为基础原材料，与机械、电力、航空、航天、交通、建筑等行业密切相关，因此下游行业的发展情况对铝产品的消费有重要影响，而上述行业都是国民经济的支柱行业，因此总的来说铝的消费受国民经济景气程度的影响，其产品价格随宏观经济波动呈现出相应的周期性变动规律。数据表明，我国的铝消费水平同GDP的相关性达到了0.948。目前，我国经济的增长率已连续五年保持在11%以上，2007年同比增长了11.4%，虽然在2008年国家将实施宏观经济调控，抑制通货膨胀，宏观经济的增速将减缓，但是经济高速增长的趋势不会就此改变。因此国内经济增长仍然是铝消费的强大后盾。我国第十一个五年规划提出的目标：在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番。根据这一目标，未来的五年里，我国经济发展将注重提高质量和效率，因此我国在制定未来经济政策时会进一步约束高耗能产业的盲目投资，因此国内铝产品的供给将受到影响。综合来看，未来我国经济的高速增长将继续为铝产品的消费提供支撑，而未来国家经济发展模式的转变将减缓国内铝行业产能的增加，有利于行业的整合。当然宏观经济对行业可能的负面影响在于宏观经济调控使得国内经济增长低于预期，进而降低了铝产品的消费，行业风险将因此增加。三、汇率变化对行业影响分析及风险提示自2005年7月21日人民币实行浮动汇率制度后，人民币兑美元中间价屡创新高，两年多来，人民币升值成为常态。进入2007年，人民币对美元汇率中间价已经从年初的7.8附近一路攀升至7.32左右，截至2007年12月26日累计升值达6.12%左右，超出了年初市场预测的5%的升值幅度。人民币升值对铝行业的影响主要包括以下几个方面：首先人民币的升值，将降低国内铝生产企业从国外进口铝土矿等资源的费用，也有利于国内企业走出去收购国外的资源，从而有利于企业有效利用全球资源；其次汇率市场化后，使得铝企业暴露在汇率风险中，由于中国铝市场价格与国际价格接轨，人民币升值将在一定程度上加剧中国铝市场的价格波动，对氧化铝和电解铝的现货价格带来一定的影响，将会增加公司在国际市场上的竞争压力；最后，人民币升值会减少国内铝产品的出口，由于我国经济发展的对外依存度很高，出口的减少将降低国内经济增长速度，从而间接影响国内铝产品的消费。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告四、财政货币政策影响分析及风险提示2007年我国已经多次运用货币政策工具对过热的宏观经济调控，先后五次升息，九次上调存款准备金率。从未来政策的发展趋势来看，我们认为紧缩性的政策才刚刚开始。中央经济工作会议提出2008年将实施从紧的货币政策，这是10多年来我国首次提出使用从紧的货币政策。2008年国家将从以下四个方面实施从紧的货币政策：首先继续升息，根据央行行长周小川的讲话，希望未来人民币的实际利率为正，因此2008年国内利率还有继续上调的空间。其次进一步减少流动性，2007年流动性的泛滥推动国内资产价格的暴涨，为了回收流动性，财政部发行了特别国债，央行发行央行票据对冲被投放的流动性，2008年，央行将继续加大央行票据的发放力度，并进一步调高法定存款准备金率，机构认为最高可以调高至19%。再次加大对银行信贷的控制，除了对全年银行信贷总量进行控制外，而且可能从2008年刚开始就对信贷投放进行严格的控制，以保证信贷的适度增长。最后加快升值的步伐，缓慢的升值使得热钱不断涌入国内套利，因此加快升值步伐，使其尽快达到市场预期，从而减少热钱的涌入套利的可能，减少央行被动投放的流动性。从紧的货币政策不仅影响国内铝企业从银行的融资，增加企业的融资成本，使得整个行业的投资和扩建受到抑制。而且紧缩的货币政策将对全国的固定资产投资尤其是房地产业产生负面影响，从而减少铝行业的消费。因此从紧的货币政策对铝行业的影响是负面的。稳健的财政政策意味着在不扩大赤字规模的前提下通过支出进一步调整经济结构，特别是对公共事业投入将加大，在08年的GDP增长10.8%的目标下，我们认为稳健的财政政策对08年铝行业的影响是中性的国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第二节上下游风险分析及提示一、上游行业影响分析及风险提示上游行业对铝行业的影响主要表现在以下三个方面：（一）铝土矿价格上涨铝冶炼加工的上游行业是铝土矿的开采，随着国内氧化铝产能的迅速增加，国内对铝土矿的需求也迅速增长。2006年以来，国际铝土矿价格稳步上涨，不断增加我国氧化铝生产商的生产成本。而且从我国新增氧化铝产能来看，我国目前新增的产能大多需要从国外进口铝土矿，铝土矿的对外依存度因此逐年提高。由于全球各大铝业巨头通过兼并与重组，逐渐加强对铝土矿资源的控制，从而增加铝土矿的议价能力，因此我们预期铝土矿的价格将进一步上涨，从而对国内氧化铝企业产生负面影响。数据来源：MetalChina图1铝土矿进口量及进口价格（二）能源价格上涨除了铝土矿价格的上涨，能源价格的上涨也增加了铝冶炼企业的生产成本，据估计能源成本占总生产成本的22%，因此能源价格的上涨对铝冶炼企业产生负面影响。2007年国内煤炭价格比06年大约上涨了10%，四季度煤炭价格加速上涨，同比增长了12%。油价上涨幅度更为明显，阿拉伯重油价格全年平均价格为63.8美元/桶，较2006年上涨14%；07年四季度平均价格为77.8美元/桶，同比增长50%。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：Bloomberg图1阿拉伯重油价格（三）海运费上涨由于我国铝土矿的对外依赖度日益提高，目前国内约有30%的氧化铝是采用进口铝土矿生产氧化铝，而进口铝土矿中约有70%是从印度尼西亚进口，但是从前文对铝土矿进口结构的分析，我们发现由于印尼对国内铝土矿出口的控制，国内必须增加铝土矿的进口来源。从目前的数据来看，印度和澳大利亚的进口量在不断增加，由于印度和澳大利亚的海运费较高，使得进口铝土矿的FOB价格将继续上涨。从反映海运费的主要指数BDI指数的走势来看，该指数从2006年的2000点上涨到近12000点，2007年底，BDI指数开始回落，但依然位于高位。因此运费的上涨也增加了行业的风险。数据来源：Bloomberg图2波罗的海指数综合来看，上游行业成本的增加不断压缩铝行业的利润，使得整个行业的利润率下降，从而增加了行业的风险。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告二、下游行业风险分析及提示下游的铝消费行业的发展情况直接决定着铝行业未来的需求，从目前的情况来看，我们认为下游行业的发展前景比较乐观。首先，对国内建筑、交通、电力、机械等行业的分析，我们的结论是这些行业未来将保持稳定的增长，对国内铝产品的消费提供支撑。以占国内铝消费约30%的建筑业为例，虽然房地产市场接连受到国家的政策调整，但是对正处在城市化进程中的中国来说，城市需要为新增城市人口提供住房，这就为国内房地产市场的发展提供了基础。其次，铝产品的替代效应，前文的分析表明随着技术的发展和现实的需要，未来铝材料无论是从应用的深度还是广度来说都有很大的发展空间。因此对下游行业的分析，我们认为下游行业的发展对铝行业的影响是正面的。但是值得注意的是，美国经济未来的发展如果低于我们的预期以及国内对房地产市场的打压过于严厉，都会在短期里减少下游行业对铝的消费，从而增加了行业的风险。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第三节行业政策风险分析及提示一、产业政策影响分析及风险提示铝行业是国家重要的基础产业，国家为促进该行业的健康发展，对铝行业实施了一系列宏观调控政策。2003年，国务院国办发[2003]103号文件对原铝项目在投资审批、建设用地、环境保护、信贷安排等方面实行了严格的管制；2005年底发改委第[40]号令《产业结构调整指导目录》将电解铝项目（淘汰自焙槽生产能力置换项目及环保改造项目除外）列为限制类项目。国家在加强对电解铝宏观调控的同时，对氧化铝的发展提出了一系列明确的规定。从2004年始，国内新建氧化铝项目被列为国务院投资主管部门核准投资类项目，要求任何未按国家规定审批和没有落实合法铝土矿来源的氧化铝建设项目一律不得自行开工建设。2007年11月，国家发改委正式对外公告了《铝行业准入条件》。该公告为有关部门对铝矿山、冶炼、加工、再生利用建设项目进行投资核准、备案管理、土地供应等工作提供了明确的依据。准入条件通过限制新项目的规模，提高行业进入壁垒，以抑制铝行业的过渡投资和低水平重复建设。同时准入条件有对工艺水平提出要求，将淘汰所有160KA以下的电解槽工艺。国家出台的这一系列政策对于加快国内落后产能的淘汰、铝行业整合起到了良好的促进作用。通过新的行业准入政策，将使稀缺矿产资源向有实力的企业聚集，有利于合理开发利用优势资源，这对铝行业内优势企业有明显的促进作用，今后优者更优、劣者更劣的局面将越发明显。二、税收政策影响分析及风险提示位于国家西部地区的铝企业可以享受国家西部大开发的优惠政策，其所得税税率为15%。该优惠政策的期限目前暂定至2010年，并须每年核准。此外部分企业还享受了投资国产设备抵税的优惠政策。目前中国政府正积极地推进税制改革，与铝行业经营相关的税收政策可能发生调整，其中某些政策调整将会对铝行业的业绩产生不利影响。从07年7月1日起取消部分铝制品的出口退税，从8月1日起将电解铝的进口关税降为零并对部分铝产品加征出口关税。两项政策的效果叠加使得部分铝材出口的成本增加了超过20%。受此次关税调整的影响，国内铝材出口在07年6月之后下降比较明显。国内铝材厂由于出口减少，相应减少了电解铝的采购，导致国内铝价格低迷。因此出口关税的增加将减少国内铝材的出口，增加了行业的风险。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告三、环保政策影响分析及风险提示在氧化铝生产过程中，主要的污染源是二氧化硫、赤泥、尾矿液；电解铝生产产生的烟气含有氟化物、沥青烟、粉尘等；铝土矿开采不仅会产生粉尘及固体废物污染，还可能导致地貌变化、植被破坏等现象。国家如对环境保护提出比现有环保标准更高的要求就会增加整个行业的生产成本。《产业结构调整指导目录(2007年本)》将限制：以国内铝土矿为原料生产能力低于80万吨／年，以进口铝土矿为原料生产能力低于60万吨/年的新建氧化铝项目；拜耳法氧化铝生产系统综合能耗低于500千克标准煤/吨氧化铝，其他工艺氧化铝生产系统综合能耗低于800千克标准煤/吨氧化铝；拜耳法氧化铝生产系统综合回收率达到81％以上，新水消耗低于8/吨氧化铝，占地面积小于1平方米/吨氧化铝的项目；其他工艺氧化铝生产系统综合回收率达到90％以上，新水消耗低于7吨/吨氧化铝，占地面积小于1.2平方米/吨氧化铝的项目；综合交流电耗低于143000千瓦时/吨铝，电流效率高于94%电解铝项目；氧化铝单耗低于1920千克/吨铝，原铝液消耗氟化盐低于25千克/吨铝，阳极炭素净耗低于410千克/吨铝，新水消耗低于7吨/吨铝，占地面积小于3平方米/吨的铝电解铝项目；新建5万吨/年，改、扩建3万吨/年的再生铝项目；生产规模低于10万吨/年的多品种综合铝加工新建项目；板带材5万吨/年、箔材3万吨/年、挤压材5万吨/年的单一品种铝加工新建项目；10万吨/年以下的普通建筑铝型材加工项目；铝用湿法氟化盐项目；10万吨/年以下的独立铝用阳极炭素项目。该政策与行业准入条件相一致，主要在节能减排、资源综合利用等方面进行明确的政策性指导。但是贯彻“节能减排”政策，既会有助于加快铝行业的整合速度和淘汰落后产能的速度，也会增加企业成本，挤压企业利润空间，对行业有一定的负面影响。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第四节行业市场风险分析及提示一、市场供需风险提示从市场需求来看，虽然全球经济增长将放缓，但受到以中国为代表的金砖四国经济高速增长的影响，全球对铝的需求将继续保持增长的态势。从供给方面来看，由于近年来基本金属价格的高位运行，行业利润迅速增加，特别是在2006年氧化铝价格下跌，电解铝行业的利润剧增。铝行业产能迅速扩张，不断扩张的产能使得铝产量迅速增加，2007年前11个月电解铝产量达到了1146万吨，同比增长35.5%。但值得注意的是2007年国内电解铝厂生产成本上升，同时在国内电解铝市场依然处于供应过剩的情况下，成本传递需要一定时间，因而电解铝-现货氧化铝价差将会进一步缩小，电解铝行业利润率有所下降。我们预计2008年中国电解铝供应增长速度将开始显著放缓，产能利用率将继续上升。综合来看，需求保持旺盛，而供给的速度将放缓，因此国内电解铝供求关系将改善。行业的整体风险将降低，但是应该减少对那些不符合国家产业政策的项目授信。二、价格风险提示综合供给增速下降和需求依然高速增长两方面的因素，我们认为2008年底中国将由电解铝的净出口国转为净进口国，这将影响电解铝的国际供求关系，进而影响电解铝的国际价格。锌和铅的历史经验表明，在中国出口量下降和进口量上升的情形下，其价格将不断走强。我们认为电解铝价格将会重复锌和铅的价格走势，在未来的几年里走强。数据来源：bloomberg、metalchina图1中国的锌进口量和LME锌价国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告数据来源：bloomberg、metalchina图1中国铅净出口量与LME铅价但在全球经济增速放缓、美国经济面临衰退的可能性增加的背景下，2008年铝价格又不太可能逆势而行，致使铝价将继续在高位震荡。三、行业竞争分析及风险提示我国铝行业数量众多，但资源高度集中在几个规模较大的企业，随着行业准入条件等政策的颁布，我国铝行业整合速度将加快，行业面临着新一轮的洗牌。首先，由于《铝行业准入条件》的出台，所有铝行业新投资项目的资本金比例将达到35%，并且对企业的规模提出了更高的要求。抬高了铝行业的进入壁垒，有效地限制了潜在竞争者的进入，现有铝冶炼企业则具有了先发优势。其次，我国铝行业的一个重要特征是中小型企业数量众多，但普遍盈利能力不高，竞争力不强。随着行业生产成本的普遍上涨，那些产业链不完善的企业将由于无法覆盖成本风险，从而威胁企业的生存。与之相反，那些一体化程度较高或者是提前锁定成本的企业将具有成本优势。根据我们的计算，国内产业链比较完善的氧化铝厂商生产成本比采用进口铝土矿的氧化铝低大约1200元/吨以上。而那些采用长单氧化铝和产业链完善的电解铝厂在生产成本比采用现货氧化铝的电解铝厂低大约200元/吨以上。最后，国际跨国铝生产商通过兼并的形式不断增加自己对上游铝土矿资源的控制力，从而增加了他们在铝土矿价格上的谈判筹码。相比之下，国内氧化铝厂商对铝土矿的对外依存度提高，使得自身发展受到资源的限制。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第八章行业授信机会及建议第一节行业授信机会及建议一、总体授信机会及授信建议铝行业在2007年的增长速度要低于2006年，据估计，2007年电解铝的产量和消费量的增速分别为40.55%和33.71%。原材料价格的不断上涨以及美元的贬值导致基本金属价格继续在高位运行。至2007年，由于铝土矿、能源、海运费价格的上涨大大降低了铝行业的盈利空间，行业平均盈利能力下降，截至2007年11月，行业利润总额为331.02亿，同比增长了35.77%，但是增速要远低于2006年。从2007年开始出台的一系列抑制通货膨胀的宏观调控措施要实现预期效果还需要一段时间，而且很难彻底改变我国经济高速增长的态势。因此我们预计2008年国内经济将继续保持高增长，但增速要低于2007年。铝行业高速增长的趋势也不会改变，行业固定资产投资的增速将继续保持，同时铝行业整体的利润水平将降低，不同类型企业的盈利状况将出现分化。虽然现阶段铝行业的产能略微过剩，但是随着行业整合速度以及落后产能的淘汰速度加快，行业的供需情况不会对铝产品价格产生压力。因此，对铝行业授信的风险较低。但是对于那些竞争力不强、技术水平落后、不符合国家节能减排政策要求项目的风险较高。二、区域授信机会及建议我国铝冶炼行业的分布比较集中，主要分布在拥有铝土矿资源或容易获得铝土矿资源的河南、山西、山东、贵州等省份。这些地区铝行业聚集，优势企业突出。以河南省为例，截止2007年11月河南省铝企业收入占全国铝行业总收入的21.53%，利润比重达30.90%；大型企业达9家，平均资产规模超过40亿。通过前文，对这些区域经济效益的横向比较和纵向比较，可以重点关注河南省和山东省，这两个省份的各项经济指标不仅要高于全国平均水平，而且还呈现出增长的态势。未来发展前景十分乐观。三、企业授信机会及建议（一）资源优势型企业国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告随着我国铝土矿对外依存度的提高以及进口铝土矿、海运费价格的上升，使得那些依靠进口铝土矿进行生产的氧化铝厂商的生产成本提高，因此这类企业的发展将会十分被动；同时能源价格的上涨和氧化铝价格的上涨也导致电解铝企业的生产成本上升，因此那些能够锁定氧化铝成本的企业将获得竞争优势。总体来说，对于那些铝土矿自给率高，一体化程度高的企业将具有成本优势，抗风险的能力较强，值得重点关注。（二）规模优势型企业通过分析国内不同规模企业的亏损以及盈利状况，我们发现小型铝企业虽然在2007年发展迅速，但是它们的盈利能力要远低于大型企业。主要原因有两个：首先，小型企业资产规模小，技术条件落后，生产成本要低于行业平均水平；其次，小型企业的原材料大多通过现货交易，很难控制原材料价格上涨的风险。相比之下，规模大的企业不仅技术先进，而且产业链完善，可以很好的降低生产成本。尤其是一些发展潜力大的企业，很有可能在新的一轮产业整合中脱颖而出，成为资金追捧的对象。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铝行业风险分析报告第二节产业链授信机会及建议从整个产业链价值的转移来看，随着原材料价格的上涨，氧化铝和电解铝厂商的利润被不断压缩，整个产业的利润将向产业的两端移动。一、铝采矿业授信机会及建议铝土矿开采业位于产业链的顶端，行业的发展直接决定着整个产业链的发展规模。2007年铝土矿价格迅速提高，因此铝价格上涨的大部分利润将转移到上游的铝土矿开采业。从国际上的情况来看，各大跨国公司纷纷增加自己对铝矿资源的控制力以及铝土矿的议价能力。从国内情况来看，随着铝行业准入条件的出台，铝土矿开采业的进入壁垒提高。综合起来，我们认为铝采矿业的不断整合和利润空间的增加为授信提供了机会和保证。二、铝加工业授信机会及建议从国内行业的发展趋势来看，各大铝生产厂商均计划加强对铝加工业，特别是技术含量高的高端铝加工项目的投入。从这一趋势不难看出铝加工业未来良好的发展前景。由于高端铝加工项目的技术要求高，进入壁垒高，相应的利润率也要高于行业内其他产品，但这类项目需要大量的资金的支持，因此值得关注。国家发展改革委中国经济导报社98北京世经未来投资咨询有限公司'