2008年有色金属行业分析报告 136页

'2008年有色金属行业分析报告摘要一、有色金属行业在国民经济中的地位从下图可以看出，近四年来，我国有色金属行业持续快速发展，在国民经济中的地位不断提升，其行业工业总产值占GDP的比重不断增加，2004年时所占比重仅占3.58%，2006年达到6.11%，预计2007年这一比重将达到7.13%。从未来看，由于中国工业化、城市化进程的进一步加速，根据发达国家经济增长的经验，经济的快速增长离不开对金属资源的高强度消费。因此国民经济对有色金属的消费将继续增加，这将有力地推进有色金属行业的发展使其在国民经济中的地位不断提高。数据来源：国家统计局有色金属行业工业总产值占GDP比重变化二、行业供给分析（一）行业供给分析从下图来看，自2005年起，行业工业总产值持续增长，增速均保持在30%以上，2005年行业总产值接近8000亿，同比增长了36.25%，2006年是有色金属行业高速发展的一年，全年总产值超过12000亿，增速高达64.04%，在经历了2006年的高峰期后，2007年行业增速开始回落，预计全年增速将至37.53%，但由于基数较大，预计全年总产值将超过17000亿。 数据来源：国家统计局有色金属行业工业总产值从产量来看，2007年，我国十种有色金属总产量达2360.52万吨，比2006年增长23.4%，增幅比上年上升了近6个百分点，连续6年稳居世界第一；规模以上企业六种有色金属精矿金属量为473.35万吨，比2006年增长18.7%，增幅比上年上升了2.7个百分点；氧化铝产量1945.65万吨，比2006年增长42.0%；铜材产量为628.81万吨，比2006年增长24.1%，增幅比上年上升了15.6个百分点；铝材产量为1175.94万吨，比2006年增长44.3%，增幅比上年上升了4.7个百分点。（二）行业供给预测对未来有色金属供给的预测需要考虑来自于四个方面的负面影响：1、矿石品味下降使产量低于预期经济高速增长使得金属的需求史无前例，过度开采造成的矿石品味的下降的后果已显现出来，供给的产量损失加大。金属矿产供给的不确定性成为了短期影响金属供求甚至金属价格的主要因素，一个偶然的事件往往成为商品基金炒作的对象，在供求关系不显著时，供给的不确定性往往能够很大程度影响短期的金属价格。数据来源：高盛研究、麦格里研究开采矿与储藏矿等级 2、行业整合往往先于产量扩张长时间的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济的持续高速增长的预期使得资源价值得到重估，这刺激了行业内巨头对资源价格控制的欲望，从而导致行业的整合往往先于产量的扩张，当行业供给集中度达到一定程度之后，行业中的巨头可以在小范围内调控市场。也就是说行业供给集中度与产量损失具有一定相关性，行业集中度高的金属品种产量损失较大，供给弹性较小。数据来源：MetalsEconomics2006年全球5大生产商产量比3、成本上升使扩产更为慎重全球能源、劳动力价格以及资源价值被重新评估后造成的成本的上升非常显著，生产成本上升使得金属价格得到强有力的支撑，而且在金属需求旺盛的条件下，通过金属价格上涨来转移成本的可能性增加。虽然生产成本的相对上升在资源类产品极高利润率的情况下对利润敏感性极低，但是生产之外的税收，政策成本的加大使得铝厂商对扩产采取慎重的态度。数据来源：Barkley金属生产的边际成本提升幅度4、新矿工程进度低于预期 有色金属供给瓶颈在于金属矿的供给，而金属矿的供给一般与一个建设周期前投入到生产中的资本正相关，在行业景气、投资回报率高时投入到有色金属行业的资本较多。从下图可以看出，本轮金属牛市从2003年开始后投入到金属勘探，生产领域的资本逐渐增加，但现阶段新矿工程建设周期要5年甚至更长，08年新矿工程投产较少，大量的新矿推迟到2009年以后投产，2007年金属矿产增速的提升主要由于大量的现有矿扩产产能开始投产，预计2008年金属矿增量仍将以投产矿为主，从而制约有色金属的供给。根据世界金属经济的预计，2007年全球有色金属行业勘探投资近106亿美元，统计的国际16家主要的矿业公司在2004-2006年资本开支复合增速为57%，国内有色金属矿采选行业固定资产投资同比增幅为67%。资本投入的高速增长，反映出全球资本对于矿业景气周期运行的乐观期待。受益于2006年以来资本投入增长，矿山产能的快速释放预计在2010年前后逐步释放出来。因此2010年之后制约有色金属供给的瓶颈将被消除。数据来源：世界经济有色勘探支出综合以上四点，我们认为短期内国内有色金属供给增长速度提升空间不大；长期来看，随着金属矿产能的爆发以及冶炼行业未来的洗牌、整合，行业集中度将会不断提高，小型企业的无效、低效产能将被淘汰，市场的需求将决定未来产能的发展，预计未来几年有色行业产量增速将保持在15%~25%。三、行业需求分析及预测（一）行业需求分析近四年来，我国有色金属消费量迅猛增长，在消费不断增长的前提下，行业销售收入也保持高速增长，特别是在2006年由于有色金属价格的飞涨，销售收入突破一万亿，增幅高达60.53%。2007年增速有所回落，但依旧保持在40%以上，前11个月就实现销售收入15909亿，预计年底将达到17000亿。 数据来源：国家统计局2004~2007年有色行业销售收入从各子行业的销售收入所占比例情况来看，常用有色金属冶炼业和有色金属压延加工业所占的销售收入最高，2007年前11个月，两者的比例分别为46.34%和43.16%。纵向来看，常用有色金属冶炼业2007年的销售收入比重与2006年相比略有下降，而贵金属冶炼、稀有稀土金属冶炼以及有色金属压延加工业的比重均有上升。2004~2007年子行业销售收入所占比重单位：%常用有色金属冶炼贵金属冶炼稀有稀土金属冶炼有色金属合金制造有色金属压延加工200447.643.664.763.8440.10200545.623.444.983.2942.67200647.143.124.213.0142.5120071146.343.244.412.8543.16数据来源：国家统计局（二）行业需求预测对有色金属需求的预测需要从以下三个方面来考虑：1、美国经济衰退愈演愈烈的美国次贷危机已经使得美国经济步入衰退，从最近公布的一系列数据和金融市场的剧烈动荡来看，美国经济已经陷入衰退，关键的问题是这样的衰退会持续多长时间。从美国有色金属的需求结构看，对铝需求最大的板块是交通运输，对铜需求最大的板块是房地产，而对铅需求最大的板块是铅酸蓄电池，也就是交通运输。由此可见，铜受到次贷危机影响的可能性比较大。2、美国经济衰退影响全球经济，中国经济仍将高速增长 作为世界最大经济体的美国经济走向衰退，不可避免将对世界整体经济带来消极影响。世界银行和国际货币基金组织(IMF)最近半年的各个报告，都调低了对世界经济尤其是美国经济的增长预期。IMF在08年1月的报告中将美国经济增长率由1.9%调低至1.5%，世界经济增长率由4.8%调低至4.1%。由于欧洲、日本、加拿大、墨西哥等经济体因与美国经济关系密切，受创最重。美国、欧洲、日本的2007年12月OECD领先指标数据进一步下滑（日本有所反弹），预示着西方国家2008年基本金属需求将会疲软。数据来源：BloombergOECD领先指数相对而言，短期内，中国和印度等新兴经济体仍可望保持稳健增长。IMF的数据表明中国2008年经济增长较07年将有所回落，但仍可望保持10%的增速。在美国和其他发达经济体增长乏力之时，中国等新兴经济体正成为世界经济稳定增长的来源。数据表明中国、印度、俄罗斯三国2007年对全球经济增长的贡献率超过了50%。3、中国需求将抵消西方影响中国正处在重工业化和城市化阶段，这个时期必将伴随着对有色金属的巨量需求，全球金属商品市场上“中国因素”的影响越来越大。从全球有色金属的总量结构和增量结构来看，中国是全球有色金属消费量最大和增长最快的国家。因此中国的需求对全球有色金属未来的消费情况有决定性影响。从中国有色金属的消费结构来看，主要可以分为两个部分，一部分用于中国国内的消费，另一部分用于出口。如果中国大量出口某种金属到美国，那么该金属受次贷危机影响的可能性就较大。从2004年到2006年，我国铜和锌一直处于净进口状态，只有铝是净出口状态，因而次贷危机对铜和锌的影响相对较小。虽然中国是铝净出口国，但是首先电解铝净出口占国内消费量的比例呈逐年下降的趋势，2007年前11个月该比例只有2%；其次，受关税政策影响，在电解铝出口量下降的同时铝制品出口量大幅增加，但是铝制品出口的主要国家和地区是亚洲周边国家，因此铝材出口受美国需求的影响也有限。综合来看，中国的需求将抵消西方国家有色金属消费疲软的影响。 四、行业效益分析及预测（一）有色行业三费分析有色行业三费增速总体低于销售收入增速，但是在2007年，销售收入增速放缓，同比增长了40.34%，而三费中销售费用和财务费用的增速反而加快，分别增长了39.69%和31.55%。销售费用的增加主要是由于运费等价格的上涨，使得销售费用的增速要高于同期的销售收入；财务费用增长主要是由于行业投资的增加需要巨额资金投入，而企业内部资金有限，企业的外部融资直接导致了财务费用增速大幅上涨；2007年管理费用增速只有8.17%，比2006年降低了近24个百分点，这是因为有色金属行业竞争的加剧促使企业努力控制各项成本费用，而有色金属冶炼行业原材料成本转嫁比较困难，提高经营效率控制费用就成为首选，因此公司治理结构不断优化，管理费用得到有效控制。数据来源：国家统计局2004~2007年有色金属行业三费增速变化从三费占销售收入的比重来看，三者的比重都呈现出下降的趋势，其中管理费用所占比例下降明显，从2004年的3.57%降至2007年的1.91%，而销售费用和财务费用比例的下降则相对较小，2007年两者所占比例分别为0.85%和1.05%。 数据来源：国家统计局2004~2007年有色金属也三费比重变化（二）有色行业效益分析有色行业的销售利润率和资产报酬率都呈现出先增后降的趋势，各指标在2006年达到最高点，这主要是由于2006年行业需求旺盛，有色金属价格高位运行；2007年行业竞争加剧，原材料供应趋紧，盈利能力的三个指标都出现了不同幅度的下降。与行业盈利能力的变化趋势相同，2007年行业亏损面开始增加，负债率和利息保障倍数均在提高，但总体仍然要好于2005年，因此行业整体的偿债能力还是比较乐观的。行业营运能力指标中，应收帐款周转率、产成品周转率以及流动资产周转率都呈现逐逐年递增的趋势，表明行业为了节约成本不断提高经营效率，因此营运能力在不断加强。从发展能力来看，2007年的各项指标都出现不同程度的下降，其中利润总额增长率下降最快，从2006年的105.23%降至2007年的26.57，同时行业的资产扩张速度，销售收入增长率以及应收帐款增长率都在有所降低，行业发展速度的降低主要是由于国家宏观调控政策的出台抑制了行业的非理性增长。2004~2007年有色金属行业效益分析　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　销售毛利率10.4711.7511.4211.76销售利润率6.046.815.445.17资产报酬率11.4111.728.087.18　　偿债能力　　负债率61.1862.9063.5164.99亏损面17.4815.9019.2618.43利息保障倍数6.747.375.224.38 　　发展能力　　应收帐款增长率23.7441.4125.3020.21利润总额增长率26.57105.2338.9370.27资产增长率26.9829.8821.4220.37销售收入增长率40.3460.5334.8447.84　　营运能力　　应收帐款周转率17.7816.9014.4713.67产成品周转率21.4920.5319.2818.16流动资产周转率3.273.132.602.45数据来源：国家统计局（三）有色行业平均生产率分析截至2007年11月，我国有色金属行业从业人员数量达到了1482279人，虽然就业人数不断增加，但有色行业的平均生产水平仍表现出增长态势，这主要和有色行业的规模效应、技术水平的提高有关。随着产业集中度的提高，行业的规模效应凸显；生产技术水平的提高也有利于生产效率的提升。其中人均销售收入从2004年的46.5万元/人提高至107.33万元/人，人均利润总额也从2.4万元/人提高至6.48万元/人。数据来源：国家统计局2004~2007年平均生产率变化水平五、行业风险分析及预测2007年，在行业生产成本上升和国家宏观调控的双重压力下，我国有色金属行业的盈利能力要低于2006年。首先，原材料、运费及能源价格的上涨削减了行业的利润；其次，国家出台了一系列抑制出口、鼓励资源进口的进出口政策；最后，发改委出台的一系列行业准入条件提高了有色金属冶炼及加工行业的进入门槛，减少了行业内的盲目投资。短期来看，上述政策的出台会影响行业的利润，但长期来看，短期恶劣的行业生存环境淘汰了管理模式、盈利模式落后的企业，而管理先进、拥有稳定的盈利模式的企业能够在竞争中生存下来，并做大做强。 有色金属行业传统上是周期型行业，行业景气度与宏观经济息息相关，在美国经济面临衰退、全球经济减缓的宏观背景下，未来有色金属价格存在不确定性，但部分有色金属，如稀有金属受宏观经济的影响小，面临的价格风险相对较小。六、行业授信建议未来有色金属行业长期看好，但是05、06年有色金属价格的大幅上涨，使得企业扩大产能的动力增强，未来几年里，行业面临产能过剩的风险，未来的竞争将更加剧烈。因此在选择授信对象时要选择那些具有核心竞争力的企业，对于那些没有竞争力，不符合国家政策的项目应该避免授信，重点支持有力于企业完善自身产业链，获得上游资源的项目。总体来说，增加有色行业的授信额度；优化有色行业投资项目的地域结构，加大重点发展地区的投资力度，提高产业集聚效应、具有核心竞争力的地区的授信额度；进一步优化企业结构，支持具有资源优势、环境优势、规模优势企业的客户，减少效益及发展前景不佳的客户，其中包括不符合国家节能减排政策、不能满足行业准入条件、矿产资源自给率低、不能有效地控制成本的有色金属冶炼企业。 目录第一章有色金属行业市场供需分析与预测1第一节行业在国民经济中的地位变化1一、行业产业链分析1二、行业工业总产值所占GDP比重变化1三、行业投资额度占全国投资总额比重变化分析2第二节行业供给分析及预测3一、供给总量及速率分析3二、供给结构分析4三、2008~2010年供给预测5第三节行业需求分析及预测9一、需求总量及速率分析9二、需求结构分析10三、2008~2010年需求预测10第四节行业进出口分析及预测17一、进出口总量分析17二、关税对进出口的影响18三、进出口预测20第二章行业规模及效益分析及预测22第一节行业规模分析及预测22一、资产规模分析及预测22二、收入和利润变化24第二节行业效益分析及预测26一、行业三费变化26二、行业效益分析27三、行业平均生产率28四、行业效益预测28第三章行业竞争分析及预测29第一节有色金属行业竞争特点分析及预测29一、矿产资源成为竞争的焦点29二、产业集中度将有所提高29第二节有色金属产业政策分析及预测31一、铜冶炼行业准入条件31二、锑、钨、锡行业准入条件31三、铅锌行业准入条件32四、铝行业准入条件32第四章子行业分析34第一节铜行业分析34一、铜矿资源分析34二、铜行业供给分析35三、铜行业需求分析36 四、铜价格分析及预测38第二节铝行业分析42一、铝土矿资源分析42二、氧化铝供需分析43三、原铝供需分析及预测44四、铝价格分析和预测47第三节铅锌行业分析50一、铅锌行业总体运行状况分析50二、铅行业分析50三、锌行业分析54第四节镍行业分析59一、镍资源分析59二、镍供给分析59三、镍需求分析61四、价格预测61第五节钨行业分析63一、钨资源分析63二、钨行业供给分析63三、钨行业需求分析64四、钨价格分析及预测65第六节钛行业分析66一、钛资源分析66二、钛市场供给分析66三、钛市场需求分析67第五章细分地区分析70第一节行业区域分布总体分析及预测70一、行业区域分布特点及预测70二、分区域经济效益状况分析70第二节河南省有色金属行业分析及预测72一、河南省在有色金属行业中的地位及特征分析72二、河南省有色行业经济运行状况73三、河南省有色行业发展趋势预测74第三节江西省有色金属行业分析及预测77一、江西省在有色行业中的规模及地位变化77二、江西省有色行业经济运行状况分析78三、江西省有色行业发展趋势预测79第四节云南省有色金属行业分析及预测81一、云南省在有色行业中的规模及地位变化81二、云南省有色行业经济运行状况分析82三、云南省有色行业发展趋势预测82第六章企业分析84第一节有色金属行业特征分析84一、有色金属行业总体特征分析84二、企业规模特征分析84 三、所有制特征分析85第二节上市公司运营状况对比分析88一、总体排名分析88二、盈利能力比较89三、营运能力比较90四、偿债能力比较91五、发展能力比较92第三节中国铝业股份有限公司94一、企业基本状况94二、企业地位分析94三、企业经营状况分析94四、公司发展前景预测95第四节云南铜业股份有限公司97一、企业基本情况97二、企业行业地位分析97三、企业经营状况分析97四、公司发展规划及发展前景预测98五、2007年重大发展事项及启示99第五节江西铜业股份有限公司101一、企业基本状况101二、企业行业地位分析101三、企业经营状况分析102四、公司发展规划及发展前景预测103五、2007年重大发展事项及启示103第七章行业授信风险分析及提示105第一节环境风险分析及提示105一、国际环境对行业影响分析及风险提示105二、宏观经济对行业影响分析及风险提示105三、汇率变化对行业影响分析及风险提示106四、财政货币政策影响分析及风险提示106第二节上下游风险分析及提示108一、上游行业影响分析及风险提示108二、下游行业风险提示109第三节行业政策风险分析及提示110一、税收政策影响分析及风险提示110二、产业政策影响分析及风险提示110三、环保政策影响分析及风险提示110第四节行业市场风险分析及提示112一、市场供需分险提示112二、价格风险提示112第八章行业授信机会及建议114第一节行业授信机会及建议114一、总体授信机会及授信建议114二、区域授信机会及建议114 三、企业授信机会及建议114第二节产业链授信机会及建议116一、采矿业授信机会及建议116二、深加工授信机会及建议116 附表表1有色金属行业分类及代码1表22007年铜、铝等常用金属产量3表3有色金属子行业工业总产值所占比例4表4投资额20亿以上的项目6表52004~2007年各子行业销售收入所占比重10表62006年主要国家铝、铜、锌的消费量13表72006年主要国家铝、铜、锌的消费增量14表8精炼铜及阴极型材关税变化19表9取消出口退税的部分铝制品19表10未锻轧锌关税变化20表11子行业利润增速比较25表12子行业利润率比较25表132004~2007年有色金属行业效益变化27表14有色金属行业准入条件规模及资金要求33表152006年世界铜资源储量情况34表16我国有待利用的低品位矿床35表17全球铜供需平衡表40表1807年下半年印尼进口铝土矿CIF报价及海运费变化43表19全球氧化铝供需平衡表44表20全球电解铝供求平衡表48表212004~2007年全球铅市场供求关系54表22锌冶炼新增项目55表232004~2007年全球锌供求关系58表24我国钨产品实际产量63表252007年有色金属行业资产和收入地区分布70表26全国有色金属行业效益状况71表272007年有色金属行业前五大亏损区域情况71表282007年河南省有色行业企业类型状况73表292004~2007年河南省有色行业运行状况73表302007年江西省有色行业企业类型状况78表312004~2007年江西省有色行业运行状况78 表322007年云南省有色行业企业类型状况81表332004~2007年云南省有色行业运行状况82表342007年1~11月不同规模企业数量及资产状况84表352007年1~11月不同规模企业扩张速度85表362007年1~11月不同规模企业经营状况85表372007年1~11月有色金属行业资产分布及增速86表382007年1~11月不同所有制形式亏损状况87表392007年1~11月不同所有制形式盈利状况87表40上市公司分析指标及权重88表412007年前三季度有色金属行业上市公司财务数据排序88表422007年前三季度有色金属行业上市公司盈利能力各项指标89表432007年前三季度有色金属行业上市公司营运能力各项指标90表442007年前三季度有色金属行业上市公司偿债能力各项指标91表452007年前三季度有色金属行业上市公司发展能力各项指标92表462007年三季度中国铝业在行业中的地位94表472004~2007年9月中国铝业运行状况95表482007年三季度云南铜业在行业中的地位97表492004~2007年云南铜业运行状况98表502007年云南铜业已注入矿山资产状况99表512007年三季度江西铜业在行业中的地位102表522004~2007年江西铜业运行状况102表53IMF2008年经济增长预测105 附图图1有色金属行业工业总产值占GDP比重变化2图2有色金属行业固定资产投资占全国投资总额比重变化2图3有色金属行业工业总产值3图4各子行业发展速度4图5按项目投资额分类5图6按子行业划分5图7开采矿与储藏矿等级6图82006年全球5大生产商产量比7图9金属生产的边际成本提升幅度7图10有色行业勘探支出8图112004~2007年有色行业销售收入9图12国内生产总值增速9图13美国房屋开工数与新建住房销售数据（千户）11图14西方经济体PMI指数11图15OECD领先指标12图16中国和世界GDP增长率13图17国内房地产发展情况15图18中国汽车产量15图19国家电网公司年度投资走势图16图20有色金属进出口贸易总额17图21中国有色金属进口额18图22中国有色金属出口额18图232004~2007年有色金属行业资产规模变化22图242004~2007年常用有色金属冶炼业资产规模变化22图252004~2007年稀有稀土金属冶炼业资产规模变化23图262004~2007年有色金属合金制造业资产规模变化23图272004~2007年有色金属压延加工业资产规模变化24图282004~2007年有色金属行业销售收入变化24图292004~2007年有色金属行业利润变化25图302004~2007年有色金属行业三费增速变化26图312004~2007年有色金属行业三费比重变化27 图322004~2007年平均生产率变化水平28图33有色金属产业集中度30图342004~2007年铜行业工业总产值35图351990~2007年中国精炼铜产量36图362007年LME铜现货价格走势39图37全球铜隐性库存40图38世界前6大铝土矿生产企业产量（万吨）42图39铝土矿进口量及对外依存度43图402004~2007全球铝产量45图412004~2007年国内铝产量45图42全球原铝消费量46图43国内原铝消费量46图44铝价与锌价和铜价的比例47图452007年伦敦交易所三月期铝48图46LME63个月远期铝合约48图472004~2007年全球精铅产量51图482004~2007年中国精铅产量51图492004~2007年全球精铅消费量52图502004~2007年中国精铅消费量52图512006年中国铅初级消费结构53图522006年中国铅终级消费结构53图53铅精矿占精铅价格比例54图542005~2006年全球关闭和新增的锌冶炼产能（万吨）55图55我国精锌产量、增速及预测（万吨）56图562004~2007年全球锌消费量56图572004~2007年国内锌消费量57图58我国镀锌板产量57图59全球镍资源分布59图602004~2007年全球镍产量60图61全球镍供给结构61图62全球镍消费量61图63LME3月镍价格与长江有色金属现货市场镍价走势62图641998~2005年世界钨消费情况64图65我国硬质合金钨消耗量（吨）65 图662003-2007年国际市场钨价走势65图672001-2006年主要海绵钛生产国产量67图68国际钛材市场消费结构68图69波音和空客公司商用飞机交货量68图702004~2007年河南省有色金属行业全国地位的变化72图71江西省有色行业在全国中地位变化77图72云南省有色行业在全国中地位变化81图732007年1~11月有色金属行业所有制分布86图74铝土矿进口量及进口价格108图75阿拉伯重油价格109图76波罗的海指数109图773月铜库存与价格走势113图78中国的锌进口量和LME锌价113 2008年有色金属行业风险分析报告第一章有色金属行业市场供需分析与预测第一节行业在国民经济中的地位变化一、行业产业链分析广义的有色金属行业包括有色金属采矿、有色金属冶炼及压延加工以及有色金属消费，其中，在整个产业链中，采矿业位于产业链的上游，由于矿产资源的稀缺，矿山开采获得大部分的行业利润；冶炼及加工属于产业链中游；消费环节主要包括机械制造、建材行业等。狭义的有色金属行业仅指有色金属冶炼及压延加工业，它的上游是矿山开采，下游则是消费环节。从目前的情况来看，上游矿山开采的发展情况已经成为制约行业发展的重要因素。本报告所分析的有色金属行业是指《国民经济行业分类》(GB/T4754-2002)中的有色金属冶炼及压延加工业。行业代码为33，下面包含5个子行业，本文将重点分析除贵金属冶炼之外的四个子行业。具体见下表：表1有色金属行业分类及代码代码行业名称33有色金属冶炼及压延331常用有色金属冶炼332贵金属冶炼333稀有稀土金属冶炼334有色金属合金制造335有色金属压延加工其中常用有色金属冶炼是指通过熔炼、精炼、电解或其他方法从有色金属矿、废杂金属料等有色金属原料中提炼常用有色金属的生产活动，包括铜冶炼、铝冶炼等；稀有稀土金属冶炼是指钨钼、稀有轻金属、稀有高熔点金属、稀散金属、稀土金属及其他稀有稀土金属冶炼，但不包括钍和铀等放射性金属的冶炼加工；有色金属合金制造是指以有色金属为基体，加入一种或几种其他元素所构成的合金生产活动；有色金属压延加工是指对有色金属及合金的压延加工生产活动。二、行业工业总产值所占GDP比重变化从下图可以看出，近四年来，工业化进程刺激了国内金属产品的消费，促进了我国有色金属行业持续快速发展，在国民经济中的地位不断提升，其行业工业总产值占GDP的比重不断增加，2004年时所占比重仅占3.58%，2006年达到6.11%，预计2007年这一比重将达到7.13%。 2008年有色金属行业风险分析报告根据发达国家经济增长的经验，经济的快速增长离不开对金属资源的高强度消费。随着中国工业化、城市化进程的进一步加速，国民经济对有色金属的消费将继续增加，这将有力地推进有色金属行业的发展，使其在国民经济中的地位不断提高。数据来源：国家统计局图1有色金属行业工业总产值占GDP比重变化三、行业投资额度占全国投资总额比重变化分析在投资拉动型的经济增长模式下，国内各行业的投资都在迅速增加。有色金属行业由于近年来的“有色金属牛市”，行业利润率高于平均利润率，吸引了大量的资金，投资增速要略高于全国水平，占国内投资总额的比重也在逐年增加。2004年有色金属行业固定资产投资额为561.42亿，占全国投资总额的0.8%。2007年该行业的投资总额接近1300亿，占全国的1.11%。数据来源：国家统计局图2有色金属行业固定资产投资占全国投资总额比重变化 2008年有色金属行业风险分析报告第二节行业供给分析及预测一、供给总量及速率分析有色金属价格的高涨使得有色金属的供给迅速增加，从下图来看，自2005年起，行业工业总产值持续增长，增速保持在30%以上，2005年行业总产值接近8000亿，同比增长了36.25%，2006年是有色金属行业高速发展的“黄金年”，全年总产值超过12000亿，增速高达64.04%，在2006年的高峰期后，2007年行业增速开始回落，预计全年增速将至37.53%，但由于基数较大，预计全年总产值将超过17000亿。数据来源：国家统计局图1有色金属行业工业总产值从产量来看，2007年，我国十种有色金属总产量达2360.52万吨，同比增长了23.4%，增幅比上年提高了近6个百分点，连续6年稳居世界第一；规模以上企业六种有色金属精矿金属量为473.35万吨，比2006年增长18.7%，增幅比上年上升了2.7个百分点；其中，氧化铝产量1945.65万吨，比2006年增长42.0%，铜材产量为628.81万吨，比2006年增长24.1%，增幅比上年提高了15.6个百分点，铝材产量为1175.94万吨，比2006年增长44.3%，增幅比上年提高了4.7个百分点。下表为我国几种常用金属的2007年产量及增速：表12007年铜、铝等常用金属产量产品名称产量（万吨）同比增长（%）铜35016.6铝126036铅275.740.8锌371.4117.8锡14.917.4镁67.0124.1数据来源：有色金属网 2008年有色金属行业风险分析报告二、供给结构分析（一）行业结构稳定有色金属行业自身的特点使得行业的结构相对稳定，各个子行业总产值所占比例变化不大，其中常用有色金属冶炼业和有色金属压延加工业所占比例最大，截至2007年11月，常用有色金属冶炼业工业总产值达到7367亿，占整个行业的46%，而有色金属压延加工业的工业总产值为7038亿，所占比重为44%。下表为2004到2007年各子行业所占的比重，不难看出，虽然各个子行业每年所占的比重略有不同，但总体来说，行业结构相对稳定。表1有色金属子行业工业总产值所占比例单位：%常用有色金属冶炼贵金属冶炼稀有稀土金属冶炼有色金属合金制造有色金属压延加工200445.983.444.663.5542.37200545.193.475.053.3342.97200646.893.184.263.0342.6320071145.683.224.532.9343.64数据来源：国家统计局（二）各行业发展速度不同虽然行业总体结构稳定，但是各个子行业近年来的发展速度存在着一定的差距。从下图可以看出，有色金属行业中除去稀有稀土金属冶炼外，其他子行业在2006年以后，增长速度明显回落，导致这种回落的原因是国家针对这些行业的宏观调控政策及07年有色金属市场行情的变化。但是稀有稀土行业受上述因素影响不大，2007年该行业的增速超过了其他子行业，达到了33.97%。数据来源：国家统计局图1各子行业发展速度 2008年有色金属行业风险分析报告三、2008~2010年供给预测（一）在建及拟建项目分析预计2008年以后有色金属行业建设完成的在建及拟建项目共有139个，其中河南省和陕西省的项目数量位于前两位，分别有43和11个；从项目投资额来看，大部分项目的投资额在1亿到10亿之间，其中1亿到5亿的项目有57个，5亿到10亿的项目有29个；从子行业来看，常用有色金属冶炼项目有59个，有色金属压延加工项目有45个。图1按项目投资额分类数据来源：在建及拟建工程网图2按子行业划分下表为投资额在20亿以上的在建及拟建项目，从项目的内容来看，大都集中于铝的冶炼以及深加工，项目规模大，深加工项目的投资力度加大，这一变化主要得益于2007年颁布的《铝行业准入条件》，条件对新项目的规模、工艺水平都提出了规定。 2008年有色金属行业风险分析报告投资额20亿以上的项目地点建设周期投资额项目内容江苏2007年4月-2008年10月768000年产高性能特殊电解铜箔11700吨山西2006年-2009年500000年产100万吨氧化铝重庆2007年-2009年470000年产80万吨一级品砂状氧化铝的氧化铝厂等四部分贵州2006年4月-2009年425000年产氧化铝80万吨贵州2007年5月-2009年425000年产80万吨氧化铝及配套的170万吨铝土矿云南2007年-2009年5月415900年产80万吨氧化铝贵州2008年-2010年384545年开采铝土矿160万吨，生产氧化铝80万吨福建2007年12月-2009年1月270000年产高精铝板带23万吨广西2007年-2009年250000年产高精铝板带30万吨河南2006年-2008年250000年产氧化铝80万吨河南2007年-2008年230000年产30万吨高精度铝板黑龙江2007年-2009年220000年产海绵钛1.5万吨辽宁2007年-2009年220000年产电解铝19万吨河南2006年-2009年217724年产10万吨高精度电子铜板带河南2007年-2009年217000年产10万吨高精度电子铜板带的生产线四川2006年-2008年211000年产15万吨电解铝山西 2006年-2008年205639年产氧化铝80万吨云南2007年-2008年200000年产钛白粉6万吨，海绵钛5000吨数据来源：在建及拟建工程网（二）2008~2010供给预测对未来有色金属供给的预测需要考虑四个方面的负面影响：1、矿石品味下降使产量低于预期经济高速增长使得金属的需求史无前例，过度开采造成的矿石品味下降的后果已显现出来，供给的产量损失加大。金属矿产供给的不确定性成为了短期影响金属供求甚至金属价格的主要因素，一个偶然的事件往往成为商品基金炒作的对象，在供求关系不显著时，供给的不确定性往往能够很大程度地影响短期的金属价格。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：高盛研究、麦格里研究图1开采矿与储藏矿等级2、行业整合往往先于产量扩张长时间的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济持续高速增长的预期使得资源价值得到重估，这刺激了行业内巨头对资源价格控制的欲望，从而导致行业的整合往往先于产量的扩张，当行业供给集中度达到一定程度之后，行业中的巨头可以在小范围内调控市场。也就是说行业供给集中度与产量损失具有一定相关性，行业集中度高的金属品种产量损失较大，供给弹性较小。从下图可以看出氧化铝、镍、铜矿以及铝的集中度都较高，因此它们的产量损失较大。数据来源：MetalsEconomics图22006年全球5大生产商产量比3、成本上升使扩产更为慎重全球能源、劳动力价格以及资源价值被重新评估后造成成本的上升非常显著，生产成本上升使得金属价格得到强有力的支撑，而且在金属需求旺盛的条件下，通过金属价格上涨来转移成本的可能性增加。虽然生产成本的相对上升在资源类产品极高利润率的情况下对利润敏感性极低，但是生产之外的税收，政策成本的加大使得厂商对扩产采取慎重的态度。数据来源：Barkley 2008年有色金属行业风险分析报告图1金属生产的边际成本提升幅度4、新矿工程进度低于预期有色金属供给瓶颈在于金属矿的供给，而金属矿的供给一般与一个建设周期前投入到生产中的资本正相关，在行业景气、投资回报率高时投入到有色金属行业的资本较多。从下图可以看出，本轮金属牛市从2003年开始后投入到金属勘探，生产领域的资本逐渐增加，但现阶段新矿工程建设周期要5年甚至更长，08年新矿工程投产较少，大量的新矿推迟到2009年以后投产，2007年金属矿产增速的提升主要由于大量的现有矿扩产产能开始投产，预计2008年金属矿增量仍将以投产矿为主，从而制约有色金属的供给。根据世界金属经济的预计，2007年全球有色金属行业勘探投资近106亿美元，统计的国际16家主要的矿业公司在2004-2006年资本开支复合增速为57%，国内有色金属矿采选行业固定资产投资同比增幅为67%。资本投入的高速增长，反映出全球资本对于矿业景气周期运行的乐观期待。受益于2006年以来资本投入增长，矿山产能的快速释放预计在2010年前后逐步释放出来。因此2010年之后制约有色金属供给的瓶颈将被消除。单位：亿美元数据来源：世界经济图2有色行业勘探支出综合以上四点，我们认为短期内有色金属供给增速提升空间不大；长期来看，随着小型企业的无效、低效产能被淘汰，冶炼行业未来的洗牌、整合，行业集中度将会不断提高，而金属矿产能的爆发将消除制约供给的瓶颈，因此市场的需求将决定未来产能的发展，预计未来几年有色行业供给增速将维持持在15%~25%之间。 2008年有色金属行业风险分析报告第三节行业需求分析及预测一、需求总量及速率分析近四年来，我国有色金属消费量迅猛增长，在消费不断增长的前提下，行业销售收入也保持高速增长，特别是在2006年由于有色金属价格的飞涨，年销售收入突破一万亿，增幅高达60.53%。2007年增速有所回落，但依旧保持在40%以上，前11个月实现销售收入15909亿，预计年底将达到17000亿。数据来源：国家统计局图12004~2007年有色行业销售收入行业的高速增长离不开国民经济的高速增长，因此有色金属的需求主要取决于未来经济的走势。以铜的消费为例，历史数据表明，当一个国家的国内生产总值的增长率超过2.4%时，铜的消费量会快速增长，而且GDP每变化1%，铜的消费量将变化3.24%。我国GDP已连续四年增速保持在10%以上了，并且呈现出逐年加快的趋势，调整后，2006年达到11.1%，2007年为11.4%，预计2008年将有所放缓，但仍将保持在10%的水平，国民经济的快速发展使得人均收入大幅提高，人民生活水平不断改善，为电力、建筑、汽车等有色金属消费行业创造了良好的市场环境，促进并保持了这些行业的景气，为我国有色金属需求的增加提供了保障。数据来源：国家统计局图2国内生产总值增速 2008年有色金属行业风险分析报告二、需求结构分析从各子行业的销售收入所占比例情况来看，常用有色金属冶炼业和有色金属压延加工业所占的销售收入最高，2007年前11个月，两者的比例分别为46.34%和43.16%。纵向来看，常用有色金属冶炼业2007年的销售收入比重与2006年相比略有下降，而贵金属冶炼、稀有稀土金属冶炼均有上升，这是由于国家在07年对经济的调控政策抑制了投资，从而减缓了常用有色金属的消费增速，而贵金属和稀有稀土金属的消费受此影响不大。表12004~2007年各子行业销售收入所占比重单位：%常用有色金属冶炼贵金属冶炼稀有稀土金属冶炼有色金属合金制造有色金属压延加工200447.643.664.763.8440.10200545.623.444.983.2942.67200647.143.124.213.0142.5120071146.343.244.412.8543.16数据来源：国家统计局三、2008~2010年需求预测对有色金属需求的预测需要从以下三个方面来考虑：（一）美国经济的衰退愈演愈烈的美国次贷危机已经使得美国经济步入衰退，从以下三个方面的数据和金融市场的剧烈动荡来看，美国经济已经陷入衰退，关键的问题是这样的衰退会持续多长时间。1、房市降温仍在继续2008年1月，美国建筑开支同比下降了1.7%，是1994年1月以来的最大降幅。2007年的新房开工量同比下降了25%，是自1980年以来的最大降幅。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：Bloomberg图1美国房屋开工数与新建住房销售数据（千户）2、美国制造业表现疲软美国制造业采购经理人指数在07年6月份达到年度高点后，一直走势较弱，08年1月份已经达到了48.3，这说明美国的制造业也陷入了衰退。数据来源：Bloomberg图2西方经济体PMI指数3、就业岗位急剧减少08年2月的数据显示，美国就业岗位再度减少6.3万个，为近5年来最大减量。这是美国就业岗位连续第二个月下降，也是2003年6月以来的首次连月减少。就业岗位大幅减少，表明次贷危机正全面侵蚀美国的实体经济。从历史经验看，上世纪90年代初和本世纪初美国两度经历经济衰退前，失业率都出现较大幅度上升。 2008年有色金属行业风险分析报告美国经济的衰退将直接影响其有色金属的需求，从美国的需求结构看，对铝需求最大的板块是交通运输，对铜需求最大的板块是房地产，而对铅需求最大的板块是铅酸蓄电池，也就是交通运输。而本轮衰退的发源地即房地产市场，因此，美国铜的消费受到次贷危机影响可能性比较大。（二）美国经济衰退影响全球经济，中国经济仍将高速增长美国经济走向衰退将对世界整体经济带来消极影响。世界银行和IMF最近半年的报告都调低了对世界经济尤其是美国经济的增长预期。IMF在08年1月的报告中将美国经济增长率由1.9%调低至1.5%，世界经济增长率由4.8%调低至4.1%。由于欧洲、日本、加拿大、墨西哥等经济体因与美国经济关系密切，受创最重。美国、欧洲、日本的2007年12月OECD领先指标数据进一步下滑（日本有所反弹），预示着西方国家2008年基本金属需求将会疲软。数据来源：Bloomberg图1OECD领先指标相对而言，短期内，中国和印度等新兴经济体仍可望保持稳健增长。IMF的数据表明中国2008年经济增长较07年将有所回落，但仍可望保持10%的增速。在美国和其他发达经济体增长乏力之时，中国等新兴经济体正成为世界经济稳定增长的来源。数据表明中国、印度、俄罗斯三国2007年对全球经济增长的贡献率超过了50%。因此新兴经济体的经济增长将为有色金属的消费提供有力支撑。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：IMF图1中国和世界GDP增长率（三）中国需求将抵消西方影响中国正处在重工业化和城市化阶段，这个时期必将伴随着对有色金属的巨量需求，全球金属商品市场上“中国因素”的影响越来越大。从全球有色金属的总量结构和增量结构来看，中国是全球有色金属消费量最大和增长最快的国家，2006年，铝的前五位的消费国家分别是中国、美国、日本、德国、韩国，铜的前五位是中国、美国、德国、日本、意大利，锌的前五位是中国、美国、日本、德国、韩国。其中中国均是全球金属消费最多的国家，铝、铜、锌的消费占全球比重分别为25%，23%和28%。三种金属的消费增量情况进一步表明，目前对有色金属市场需求影响最大的国家是中国，2006年中国铝、铜、锌的消费增量分别占全球的69%、25%和56%，而美国2006年三种金属消费量的增速分别为0%、-6%和4%。表12006年主要国家铝、铜、锌的消费量单位：万吨国别铝增速国别铜增速国别锌增速中国879.825%中国396.723%中国316.628%美国637.618%美国21312%美国122.411%日本230.27%德国137.58%日本64.26%德国200.86%日本130.77%德国54.45%韩国1153%意大利80.15%韩国52.85%其他1400.941%其他79445%其他510.145% 2008年有色金属行业风险分析报告2006年主要国家铝、铜、锌的消费增量单位：万吨国别铝增速国别铜增速国别锌增速中国181.569%中国15.225%中国31.356%印度135%德国26.243%其他24.944%德国73%印度4.37%　　　俄罗斯73%其他15.125%　　　其他53.720%　　　　　　数据来源：BrookHunt从中国有色金属的消费结构来看，主要可以分为两个部分：一部分用于出口，如果某种金属出口到美国，那么该金属受次贷危机影响的可能性就较大。从2004年到2006年，我国铜和锌一直处于净进口状态，只有铝是净出口状态，因而次贷危机对国内铜和锌的消费影响相对较小。虽然中国是铝净出口国，但是首先电解铝净出口占国内消费量的比例呈逐年下降的趋势，2007年前11个月该比例只有2%；其次，受关税政策影响，在电解铝出口量下降的同时铝制品出口量大幅增加，但是铝制品出口的主要国家和地区是亚洲周边国家，因此铝材出口受美国需求的影响也有限。另一部分用于国内消费，中国有色金属消费的主要领域是建筑、交通运输和电力：1、建筑行业建筑行业主要是房地产和基础设施建设。我国房地产近年来发展迅速，尽管国家不断出台调控政策以稳定房地产投资的增速，但是强大的市场需求支撑着房地产业的发展，房地产每年的增速保持在20%以上。虽然2006年上半年，国家出台了一系列抑制房地产过度投资的政策，但对房地产的在建面积并无太大影响。2007年前3季度全社会固定资产投资增长25.7%，建筑业总产值增长22.7%，收入增长26.6%，利润总额658亿元，收入利润率由上年同期2.09%提升至本期2.38%；对外承包工程亦保持了较快速度增长：2007年1-10月完成营业额293亿美元，增长26.3%，新签合同额517亿美元、增长12.9%。建筑企业景气指数和企业家信心指数呈现持续攀高走势，维持在高位。我们预计2008年国内房地产投资将保持在20%的水平，从而为有色金属的消费提供支撑。从长期来看，到2020年我国城镇化率将达到60%，人均住房面积要达到35平方米。如果以2005年到2020年人口自然增长率1%计算，到2020年我国人口将达到15亿，城镇总共需要住房面积为315亿平方米。根据目前的数据，我国目前的城镇人均住房面积为26平方米，城镇居民居住面积达到165亿平方米，还需要新增住房面积150亿平方米。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：CEIC图1国内房地产发展情况2、交通运输业交通运输业包括汽车、轨道交通、飞机运输等。我国汽车工业发展迅速，国内消费强劲，除2005年出现较大波动外，近几年供需增量一直保持较高的速度。2006年我国汽车产销量分别为728.0万辆和721.6万辆，同比增长27.32%和25.13%。2007年1~11月我国汽车产量为805.9万辆，预计到2010年汽车产量将超过1000万辆。中国的目标是用10年左右的时间实现占世界汽车贸易总额的10%，也就是实现1200亿美元的出口规模，而在2005年中国汽车及零部件出口额仅为109.3亿美元，还有很大发展空间。由此可见，我国汽车工业未来的发展空间巨大，从而带动有色金属消费的增长。数据来源：CEIC图2中国汽车产量3、电力行业由于中国经济发展带来了供电紧张，近几年中国大力发展电力产业，“十五”期间我国发电设备的年产量平均增长速度高达49%，2007年1~11月全社会发电量接近30000亿千瓦小时，同比增长15.8%。据有关专家估计，到“十一五”末，如在建、拟建项目继续投资，未来几年将有5亿千瓦装机容量投产，届时我国电力产能将达10亿千瓦。预计今后几年，我国在输电方面将有较快的发展，输电线的用量也将有较大 2008年有色金属行业风险分析报告的提高，有色金属用量增长显著。国家“十一五”电网发展规划显示，今后5年我国电网建设总投资将超过1.2万亿元，年均达到2400亿元，较“十五”年均增幅超过90%。结合我们输变电发展的现状，行业的景气度有望延伸到“十二五”期间，电网投资的增长趋势不会改变，但电网投资的增速将于2008年的有所放缓。数据来源：中经网图1国家电网公司年度投资走势图根据以上分析，我们认为2008年中国有色金属旺盛的需求将抵消西方经济衰退带来的金属需求增速放缓，全球金属需求继续保持增长的可能性较大。 2008年有色金属行业风险分析报告第四节行业进出口分析及预测一、进出口总量分析2007年，有色金属（含金属矿）进出口贸易总额达到875.08亿美元，比2006年增加了218.18亿美元，同比增长33.2%。其中，出口额263.89亿美元，比2006年增长10.2%；进口额611.19亿美元，比2006年增长46.4%。2007年有色金属进出口贸易逆差达到347.3亿美元，比2006年增加了178亿美元，同比增长95.1%。从下图可以看出，从2003年起我国有色金属进出口贸易总额一直在稳步增长，其中2004年增速最快，同比增长了56.27%，随后增速有所下降，但依然保持在25%以上的水平。数据来源：中国有色金属工业协会图1有色金属进出口贸易总额下图反映了近年来我国有色金属进口的情况，从2005年起我国有色金属进口额加速增加，增速从31.01%上升到2007年的46.4%，进口总额也增加至611.19亿美元。从进口的数量来看，不同的金属进口存在差异，例如，2007年电解铝进口为28.21万吨，同比减少了近45%；精炼镍进口10.53万吨，同比增长8.2%；精炼铅进口2.5万吨，同比减少25%；精炼锌进口14.95万吨，同比减少53%。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：中国有色金属工业协会图1中国有色金属进口额下图是近年来我国有色金属出口的情况，不难看出2004年以后国内有色金属出口额的增速明显减缓，尤其在2007年，出口总额263.89亿美元，同比增长只有10.2%。从出口数量来看，常用有色金属出口量均有不同程度的降低，据中商流通生产力促进中心测算，2007年1~11月份累计，全国8种重要有色金属(铜、铜材、铝、铝材、锌、锡、锑、锰)的出口量为318万吨，比去年同期下降11.5%。其中，铜出口量11.9万吨，下降50.9%；铜材出口量45.2万吨，下降11.8%；铝出口量49万吨，下降56.4%。2007年中国有色金属出口下降的主要原因包括：一是国内经济快速增长，有色金属消费需求旺盛；二是由于有色金属均属于“两高一资”产品，其过量出口不利于中国经济的可持续和健康发展，因此国家采取的抑制出口政策已经发挥效应。除此之外，人民币的持续升值，也对有色金属产品的出口发挥了一定的制约作用。数据来源：中国有色金属工业协会图2中国有色金属出口额二、关税对进出口的影响有色金属行业进出口关税调整的目的是减少相关产品的出口，增加资源的进口，从而实现节能降耗和污染减排，治理“三高”产业。主要的进出口关税政策有： 2008年有色金属行业风险分析报告（一）精炼铜以及精炼铜阴极型材进口关税取消精炼铜进口关税由2%降为0，按照2007年12月21日LME铜现货价格6629美元/吨为标准进行计算，进口一吨精炼铜的成本为59000元人民币左右，在2008年这个价格只有57800元/吨左右。同时铜材关税取消，也会降低铜材进口的价格。这一关税调整将增加我国铜及铜材的进口。表1精炼铜及阴极型材关税变化税则号列进口货品名称2007年进口环节2008年进口环节　最惠国关税%普通关税%暂定关税%暂定关税%74031111阴极精炼铜211074031119阴极精炼铜211074031190精炼铜阴极型材211074010000铜锍2110数据来源：财政部（二）取消电解铝及氧化铝进口关税，限制初级铝制品出口2007年有关部门对铝产品的关税政策进行了调整：从07年7月1日起取消部分铝制品的出口退税，从8月1日起将电解铝的进口关税降为零并对部分铝产品加征出口关税，从2008年起取消氧化铝的进口关税，对铝矿砂及其精矿征收出口关税。表2取消出口退税的部分铝制品序号商品代码商品名称退税率调整为%63376041000非合金铝条、杆、型材、异型材063476042100铝合金制空心异型材06357604290010柱形实心体铝合金〔在293K(20摄氏度)时的极限抗拉强度能达到460兆帕(0.46×109牛顿／平方米)或更大〕06367604290090其他铝合金制条、杆、其他型材〔包括异型材〕063776051100最大截面尺寸＞7mm的非合金铝丝063876051900最大截面尺寸≤7mm的非合金铝丝0数据来源：商务部受出口退税取消和征收关税的影响，部分铝材出口的成本增幅超过20%，国内铝材出口在07年6月之后下降比较明显。国内铝材净出口在2007年6月达到顶峰，总计16.17万吨。此后国内出口一直呈现下降趋势，国内铝材厂家不愿意在亏损的状态下出口，只好放弃了原铝的采购，这也是铝价在2007年底持续低迷的原因之一。（三）低等锌出口暂定关税提高 2008年有色金属行业风险分析报告含锌量〈99.99%的未锻轧锌出口暂定关税提高，但这次锌锭出口关税调整并没有涉及到在上海以及伦敦期货交易所的可交割标准的0#锌，即按重量计含锌量在99.995%及以上的未锻轧锌。这一政策的出台不仅将影响国内锌产品的出口结构，还意味着国家开始对很多中小型锌锭冶炼厂进行整改与合并。表1未锻轧锌关税变化税则号列进口货品名称2007年进口环节2008年进口环节　　关税%退税%暂定关税%暂定关税%79011200含锌量＜99.99%的未锻轧锌2001015数据来源：财政部三、进出口预测（一）进口额将继续增加从近几年的进口数据来看，我国有色金属的进口将继续增加，这主要是由于：首先国内有色金属需求强劲，2008中国经济将继续呈现快速增长局面，预计全国GDP增速达到或接近11%，工业增加值达到12%。受其影响，有色金属产品消费依然旺盛。据中商流通生产力中心测算，2008年全国8种重要有色金属的需求增幅不会低于15%；其次，国家实施有利于进口的关税政策，国家新实施的关税政策取消了大部分有色金属的进口关税，鼓励资源性商品的进口。综合以上两点，我们预计2008年有色金属的进口额将进一步增加。（二）出口额将减少近些年来，中国有色金属产品出口较多，不仅在于国际市场需求旺盛，更在于其产品价格相对低廉，竞争优势明显。而中国有色金属产品价格较低，在很大程度上又是因为扭曲的价格体系，如偏低的能源价格、偏低的资源占用费用、偏低的环保费用等。从目前掌握的情况判断，进入2008年以后，中国有色金属的生产成本将有较大幅度的提高。首先是提高资源费用，比如进一步理顺能源产品价格，提高水资源价格，资源税由从量计征改为从价计征，甚至还有可能开征燃油税等；其次是金融机构继续提高贷款利息，相应增加资金占用成本；再次是新一年内节能减排的工作力度加大，企业环保费用支出增加；最后是食品等生活费用的提高，导致用工工资成本增加。所有这些，都将推动铜、铝、锌等有色金属产品国内生产成本的继续提高，弱化出口价格优势。另外，自汇改以来，人民币累计升值幅度已经超过12%，但由于多方面因素的影响，现阶段人民币升值压力不仅没有减轻，反而进一步增大。多数观点认为，新一年内人民币升值速度将会加快，预计升值幅度约在8%左右，甚至有可能达到10%。人民币的继续升值，势必在一定程度上减弱中国有色金属产品的出口势头。最后，如果2008年全球经济增长明显放慢，全球有色金属市场也将受到拖累。在这种情况下，一些进口国对中国商品的“双反”措施会更加激烈， 2008年有色金属行业风险分析报告从而降低对中国有色金属的吸纳能力，包括直接出口和间接出口两个方面。由于上述几个方面的影响，因此，初步测算，2008年中国8种重要有色金属的出口下降局面依旧，降幅有可能在10%以内，甚至更多。 2008年有色金属行业风险分析报告第二章行业规模及效益分析及预测第一节行业规模分析及预测一、资产规模分析及预测近年来，有色金属行业发展迅速，资产规模也在迅速增加，自2004年起，每年的行业总资产增速均保持在20%以上，远远超过GDP的增速。2006年，行业资产增速接近30%，规模达到8466亿；2007年增速下降至26.93%，行业资产规模突破1万亿。数据来源：国家统计局图12004~2007年有色金属行业资产规模变化（一）常用有色金属冶炼业资产规模分析常用有色金属冶炼业的资产规模在整个有色金属行业中所占比例最高，截至2007年11月，该子行业资产占整个行业的比例57.19%。从近年来的发展速度来看，2006年以前，常用有色金属冶炼业的发展速度要低于整个行业的水平，但在2007年该子行业资产扩张速度达到了30.62%，高出行业平均水平近4个百分点。这主要是由于常用有色金属价格的高位运行，使得厂商增加投资、扩大产能的欲望比较强烈。数据来源：国家统计局图22004~2007年常用有色金属冶炼业资产规模变化 2008年有色金属行业风险分析报告（二）稀有稀土金属冶炼业资产规模分析稀有稀土金属冶炼业资产规模在整个行业中的比例不大，但是该子行业四年来持续增长，而且增速在逐渐增加。由于稀有稀土金属受国家宏观调控政策的影响较小，2007年行业资产规模增速达到了41.02%，远高于行业水平。。数据来源：国家统计局图12004~2007年稀有稀土金属冶炼业资产规模变化（三）有色金属合金制造业资产规模分析有色金属合金制造业在进入2006年之后的增速开始低于行业平均水平，2007年同比增速只有25.36%，远远落后于之前的两个子行业。数据来源：国家统计局图22004~2007年有色金属合金制造业资产规模变化（四）有色金属压延加工业资产规模分析有色金属压延加工业的资产规模在有色金属的五个子行业中排在第二位，由此可见其在整个行业中的地位。但是由于上游原材料价格上涨，行业竞争加剧，行业利润空间被压缩，2007年行业发展缓慢，资产增速同比只有18..41%。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：国家统计局图12004~2007年有色金属压延加工业资产规模变化二、收入和利润变化从整个行业来看，销售收入近四年来一直保持着高速的增长态势，年增速一直保持在30%以上。尤其是2006年行业销售收入同比增长了60.53%，总额超过了1万亿，2007年销售收入增速下降至40.34，但总额接近16000亿。数据来源：国家统计局图22004~2007年有色金属行业销售收入变化从利润变化情况来看，从2004年起有色行业的利润呈现出高速的增长态势，2004年利润同比增长了70.27%，而2006年利润比2005年翻了一番，达到857.8亿，2007年行业利润增速明显放缓，前11个月的利润为961.25亿，同比只增长了26.57%，这主要是由于2005，2006年有色金属价格飞涨，导致有色金属冶炼业产能大规模扩张，行业竞争加剧态势依然延续，原材料供应紧张，再加上国家频出政策对行业予以控制，多重因素影响下，成本大幅上升。而有色金属冶炼行业处于整个产业链中游，面对成本的大幅上涨，转嫁能力很弱，在这种情况下，行业利润增速急剧下降。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：国家统计局图12004~2007年有色金属行业利润变化比较以下四个子行业近年来的利润增速可以发现，2006年常用有色金属冶炼业的利润增速高达149.06%，而其他三个子行业的利润增速在20%左右。2007年各个子行业利润的增速发生了剧烈的变化，常用有色金属冶炼业和有色金属压延加工业的利润增速明显放缓，由于这两个子行业在整个行业中的地位举足轻重，这也导致整个行业的利润增速放缓。而稀有稀土金属冶炼业和有色金属合金制造业的利润增速依然比较乐观，尤其是稀有稀土金属，利润增速不减反增，呈现出良好的发展势头。表1子行业利润增速比较常用有色金属冶炼稀有稀土金属冶炼有色金属合金制造有色金属压延加工200477.5392.4357.9363.09200537.7190.5133.1135.642006149.0654.1153.4446.0120071128.4863.9350.097.87数据来源：国家统计局通过比较四个子行业的利润率，我们发现常用有色金属冶炼的行业利润率较高，但是2007年由于行业成本的上升，利润率要低于2006年；稀有稀土金属冶炼的利润率逐年增加，在2007年成为有色金属行业中利润率最高的子行业；而有色金属合金制造和有色金属压延加工的利润率都要低于行业平均水平，而且逐年递减。从利润率的变化趋势来看，我们认为稀有稀土金属冶炼业的发展前景乐观。表2子行业利润率比较常用有色金属冶炼稀有稀土金属冶炼有色金属合金制造有色金属压延加工有色金属20045.98%4.96%3.89%4.16%5.17%20056.48%7.63%4.21%4.01%5.44%20069.43%8.34%3.93%3.64%6.81%2007118.72%9.15%3.76%2.79%6.04%数据来源：国家统计局 2008年有色金属行业风险分析报告第二节行业效益分析及预测一、行业三费变化有色行业三费增速总体低于销售收入增速，但是在2007年，销售收入增速放缓，同比增长了40.34%，而三费中销售费用和财务费用的增速反而加快，分别增长了39.69%和31.55%。销售费用的增加主要是由于运费等价格的上涨，使得销售费用的增速要高于同期的销售收入；财务费用增长主要是由于行业投资的增加需要巨额资金投入，而企业内部资金有限，企业的外部融资直接导致了财务费用增速大幅上涨；2007年管理费用增速只有8.17%，比2006年降低了近24个百分点，这是因为有色金属行业竞争的加剧促使企业努力控制各项成本费用，而有色金属冶炼行业原材料成本转嫁比较困难，提高经营效率控制管理费用就成为首选，因此公司治理结构不断优化，管理费用得到有效控制。数据来源：国家统计局图12004~2007年有色金属行业三费增速变化从三费占销售收入的比重来看，三者的比重都呈现出下降的趋势，其中管理费用所占比例下降明显，从2004年的3.57%降至2007年的1.91%，而销售费用和财务费用比例的下降幅度则相对较小，2007年两者所占比例分别为0.85%和1.05%。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：国家统计局图12004~2007年有色金属行业三费比重变化二、行业效益分析有色行业的销售利润率和资产报酬率都呈现出先增后降的趋势，两个指标在2006年达到最高点，这主要是由于2006年行业需求旺盛，有色金属价格高位运行，利润增长迅速；2007年行业竞争加剧，原材料供应趋紧，盈利能力的三个指标都出现了不同幅度的下降。与行业盈利能力的变化趋势相同，2007年行业亏损面开始增加，负债率和利息保障倍数均在提高，但总体仍然要好于2005年，因此行业整体的偿债能力还是比较乐观的。行业营运能力指标中，应收帐款周转率、产成品周转率以及流动资产周转率都呈现逐年递增的趋势，表明行业为了节约成本不断提高经营效率，营运能力在不断加强。从发展能力来看，2007年的各项指标都出现不同程度的下降，其中利润总额增长率下降最快，从2006年的105.23%降至2007年的26.57%，同时行业的资产扩张速度，销售收入增长率以及应收帐款增长率都在有所降低，行业发展速度的降低是由于国家宏观调控政策的出台抑制了行业的非理性增长以及行业竞争的加剧。表12004~2007年有色金属行业效益变化　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　销售毛利率10.4711.7511.4211.76销售利润率6.046.815.445.17资产报酬率11.4111.728.087.18　　偿债能力　　负债率61.1862.9063.5164.99亏损面17.4815.9019.2618.43利息保障倍数6.747.375.224.38　　发展能力　　应收帐款增长率23.7441.4125.3020.21 2008年有色金属行业风险分析报告利润总额增长率26.57105.2338.9370.27资产增长率26.9829.8821.4220.37销售收入增长率40.3460.5334.8447.84　　营运能力　　应收帐款周转率17.7816.9014.4713.67产成品周转率21.4920.5319.2818.16流动资产周转率3.273.132.602.45数据来源：国家统计局三、行业平均生产率截至2007年11月，我国有色金属行业从业人员数量达到了1482279人，虽然就业人数不断增加，但有色行业的平均生产水平仍表现出增长态势，这主要和有色行业的规模效应、技术水平的提高有关。随着产业集中度的提高，行业的规模效应凸显；生产技术水平的提高也有利于生产效率的提升。其中人均销售收入从2004年的46.5万元/人提高至107.33万元/人，人均利润总额也从2.4万元/人提高至6.48万元/人，上述两个指标表明有色行业平均生产率近四年来有了很大幅度的提高。数据来源：国家统计局图12004~2007年平均生产率变化水平四、行业效益预测经过2006年的高速增长之后，2007年，在国家宏观调控的大背景下，整个有色行业的增速放缓。一方面行业原材料价格的不断上升，而基本面的紧张形势缓解也对目前的有色金属高价失去有力支撑，行业的利润空间不断压缩；另一方面，国家关税政策的调整不利于出口，但鼓励进口，这将使得国内有色行业丧失竞争优势，销售前景堪忧。总体来说，2008年有色金属行业的效益将低于2006年和2007年。 2008年有色金属行业风险分析报告第三章行业竞争分析及预测第一节有色金属行业竞争特点分析及预测一、矿产资源成为竞争的焦点有色金属行业是一个资源型的行业，资源的储量决定企业未来的价值，我国是一个资源相对匮乏的国家，有色金属资源相对较少，企业要想实现可持续发展就必须扩大资源储量。为了争夺有限的资源，自2002年以来国际矿业市场上就开始出现了整合大潮，而且这种整合的广度和力度正在逐步加大，特别是06-07年，世界范围内矿业巨头之间的相互并购愈演愈烈，无论是规模、资金，还是并购的价格都是以前无法比拟的，国际矿业巨头之间的相互并购导致有色金属资源（特别是铜和铝）控制集中度的提高。近期世界范围内的并购主要包括：必和必拓拟收购力拓；必和必拓70亿美元收购澳大利亚WMC资源公司；俄罗斯铝业公司收购西伯利亚乌拉尔铝业公司和嘉能可国际公司氧化铝资产；力拓381亿美元收购加拿大铝业公司，从而超越整合后的俄罗斯铝业公司成为世界第一大铝业公司；美国麦克莫兰自由港铜金公司斥资259亿美元收购美国费尔普斯道奇公司，缔造了全球最大的上市铜公司、北美地区最大的金属和矿业公司；瑞士斯特拉塔160亿美元收购加拿大福尔肯布里奇铜和镍矿公司等等。从国内的情况来看，具备实力的国内有色金属企业均选择海外扩张作为企业未来发展的重要增长点，例如中国铝业的海外铝土矿开发，江西铜业的阿富汗、加拿大铜矿收购等项目。二、产业集中度将有所提高在国外矿业整合的大背景下，国内公司整合的欲望同样强烈，资源多元化、产业一体化的大型综合类有色金属公司成为发展的目标，中国铝业整合国内电解铝行业使得自身由氧化铝企业转型为综合铝制品生产商就是一个成功案例；另一方面，国家认识到行业集中更有利于我国有色金属行业的发展，有利于参与国际竞争，因此打造少数具有国际竞争力的有色金属企业成为政府未来的政策导向。随着中铝集团增资云铜集团模式出台后，中冶集团控股葫芦岛有色集团、五矿集团取得关铝集团控制权、江铜和五矿战略合作相继浮出水面。 2008年有色金属行业风险分析报告从最近四年的数据来看，整个有色金属行业的产业集中度呈现出递减的趋势。如下图，2004年国内大型有色金属企业的工业总产值占整个行业的33%，但到了2007年这一比例降至28.27%，是四年来的最低水平。但是随着国内产业整合速度的加快，我们预计有色金属行业的产业集中度将会有所改善。数据来源：国家统计局图1有色金属产业集中度 2008年有色金属行业风险分析报告第二节有色金属产业政策分析及预测2006年7月5日，国家发改委发出《关于防止高耗能行业重新盲目扩张的通知》，该通知要求正确引导投资方向，支持发展先进生产能力，依法淘汰落后生产能力，取消对高耗能企业用电实行电价优惠的政策，遏制高耗能行业的盲目扩张和倾向。该通知为之前已经开始实施的《铜冶炼行业准入条件》以及之后颁布的铝、铅锌、锡、钨以及锑行业准入条件打下基调。准入条件的出台不仅规范了有色金属行业的投资，而且，长期来看将影响到整个行业的竞争格局。资金、技术势力雄厚的企业将从中获益，从而做大做强，产能落后、资金势力不足的中小企业却可能倒闭或停产，有色金属行业将面临“洗牌”。一、铜冶炼行业准入条件《铜冶炼行业准入条件》于2006年7月1日起开始实施，该文件对铜冶炼行业的布局、规模、工艺和装备、能源消耗以及环境保护等多方面提出了要求，其中单系统铜熔炼能力在10万吨/年及以上，自有矿山比例达到25%以上，项目资本金比例达到35%及以上；要求采用先进的闪速熔炼、顶吹熔炼、诺兰达熔炼以及具有自主知识产权的白银炉熔炼、合成炉熔炼、底吹熔炼等生产效率高、工艺先进、能耗低、环保达标、资源综合利用效果好的富氧熔池熔炼或者富氧漂浮熔炼工艺；要求新建铜冶炼企业的粗铜冶炼工艺综合能耗550千克标准煤/吨以下，电解精炼（含电解液净化）部分综合能耗在250千克标准煤/吨以下，电铜直流电耗285千瓦时/吨以下，现有企业两年内要达到新建企业能耗标准。二、锑、钨、锡行业准入条件锑、钨、锡三个行业的准入条件均从2007年1月1日起开始实施，三个准入条件均从生产企业的设立和布局、生产规模和工艺设备、资源回收利用及能耗、环境保护等七个方面对行业做出了规定。锑行业新建、改扩建项目精锑或锑白年生产能力不低于5000吨，主要设备鼓风炉风口区截面积不小于1平方米/座，反射炉炉膛不小于10平方米/座，浸出槽罐不小于5平方米/台，拥有综合回收和“三废”处理等完整的工艺流程；精锑单位产品综合能耗低于1.03吨标准煤/吨，单位产品电耗低于460千瓦时/吨；直接法生产锑白，单位产品综合能耗≤1.0吨标准煤/吨，单位产品电耗≤450千瓦时/吨；间接法生产锑白，单位产品综合能耗≤0.02吨标准煤/吨，单位产品电耗≤100千瓦时/吨。 2008年有色金属行业风险分析报告新建、改扩建项目仲钨酸铵年综合生产能力不得低于5000吨，钨粉、碳化钨年综合生产能力不得低于2000吨；新建、改扩建项目钨坯条年综合生产能力不得低于100吨；硬质合金新建、改扩建项目年生产能力不得低于200吨；仲钨酸铵综合能耗低于1吨标煤/吨。锡行业要求新建、改扩建以矿产原料为主的锡冶炼项目年产锡锭（或粗锡）年产不得低于8000吨，拥有粗炼、精炼、烟化、真空、余热利用、“三废”处理等完整工艺流程；新建、改扩建以含锡废料为原料的再生锡冶炼项目年产锡锭（或粗锡）不得低于3000吨，主要生产设备电炉不得低于400千伏安，有综合回收和“三废”处理等完整的工艺流程；单位产品综合能耗≤2400千克标煤/吨。三、铅锌行业准入条件对新建铅锌项目及再生铅项目的规模，准入条件要求：单系列铅冶炼能力必须达到5万吨/年（不含5万吨）以上；单系列锌冶炼规模必须达到10万吨/年及以上；新建铅锌冶炼项目企业自有矿山原料比例达到30%以上；新建再生铅项目，规模必须大于5万吨/年。对新建铅锌项目工艺，准入条件要求：粗铅冶炼须采用先进的具有自主知识产权的富氧底吹强化熔炼或者富氧顶吹强化熔炼等生产效率高、能耗低、环保达标、资源综合利用效果好的先进炼铅工艺和双转双吸或其他双吸附制酸系统；新建锌冶炼项目，硫化锌精矿焙烧必须采用硫利用率高、尾气达标的沸腾焙烧工艺；单台沸腾焙烧炉炉床面积必须达到109平方米及以上，必须配备双转双吸等制酸系统。能耗方面，准入条件要求：新建铅冶炼综合能耗低于600千克标准煤/吨；粗铅冶炼综合能耗低于450千克标准煤/吨，粗铅冶炼焦耗低于350千克/吨，电铅直流电耗降低到120千瓦时/吨；新建锌冶炼电锌工艺综合能耗低于1700千克标准煤/吨，电锌生产析出锌电解直流电耗低于2900千瓦时/吨，锌电解电流效率大于88%；蒸馏锌标准煤耗低于1600千克/吨。四、铝行业准入条件从准入条件对新上项目规模方面的要求来看，氧化铝项目至少产能要在60万吨以上，铝土矿自给率60%以上；电解铝项目只核准环保改造项目和淘汰落后生产能力置换项目；所有新项目的资本金比例要求达到35%以上，提高了新项目的资金门槛。准入条件对工艺水平方面的要求主要体现在减少对能源和资源的消耗。电解铝行业严禁落后的自焙槽项目，淘汰落后产能置换项目及环保改造项目，必须采用200KA及以上大型预焙槽工艺，并力争在“十一五” 2008年有色金属行业风险分析报告末期电解铝行业全部采用160KA以上大型预焙槽冶炼工艺。同时准入条件还禁止建设10万吨/年以下的独立铝用碳素项目，对于没有自己碳素项目的电解铝企业将面临辅料短缺的困境。在能源消耗方面，该公告规定新改造的电解铝生产能力综合交流电耗应低于14450千瓦时/吨铝，电流效率必须高于93%，并且要求十一五末现有电解铝综合交流电耗达到新改造项目水平。表1有色金属行业准入条件规模及资金要求　产能门槛资金门槛铝土矿产能不得低于30万吨/年，服务年限为15年以上资本金比例要达到35%及以上氧化铝利用国内铝土矿年产能在80万吨及以上，自建铝土矿自给率85%以上，配套矿山服务年限30年以上；利用国外铝土矿年产能60万吨及以上，5年以上铝土矿长期合同铝土矿自给率60％以上电解铝近期只核准环保改造项目及淘汰落后生产能力置换项目再生铝新建项目产能5万吨/年；改造、扩建再生铝项目产能3万吨/年铝加工多品种综合铝加工项目产能10万吨/年；单一品种板带材5万吨/年、箔材3万吨/年、挤压材5万吨/年以上铜单系统铜熔炼能力在10万吨/年及以上，自有矿山比例达到25%以上精锑或锑白年生产能力不低于5000吨　仲钨酸铵年综合生产能力不得低于5000吨　钨粉、碳化钨年综合生产能力不得低于2000吨　钨坯条年综合生产能力不得低于100吨　硬质钨合金年生产能力不得低于200吨　锡锭年产不得低于8000吨　铅达到5万吨/年（不含5万吨）以上，自有矿山原料比例达到30%以上　锌单系列锌冶炼规模必须达到10万吨/年及以上，自有矿山原料比例达到30%以上　再生铅规模必须大于5万吨/年　资料来源：国家发展与改革委员会 2008年有色金属行业风险分析报告第四章子行业分析第一节铜行业分析一、铜矿资源分析世界上铜矿资源类型繁多，目前已经发现的有四大类，分别是斑岩型、砂页型、黄铁矿型和铜镍硫化物型，四类铜矿储量占世界总储量的96%。世界铜资源主要集中在智利、美国、秘鲁等国，智利是世界上铜储量最丰富的国家，储量占世界储量的30%。表12006年世界铜资源储量情况单位：万吨　储量百分比　基础储量　百分比智利1400030%3600038%美国35007%70007%印尼35007%38004%秘鲁30006%60006%波兰30006%48005%墨西哥27006%40004%中国26006%63007%其他1470030%2610029%数据来源：USGS我国铜资源储量世界第七，但铜资源特点是中小型矿床多，大型、特大型矿床少，且斑砂型铜矿少，夕卡岩型多，使得溶剂萃取技术推广受到限制；而夕卡型铜矿多数矿藏较深，开采成本高。与世界其他地区相比，我国铜资源无论在矿床规模、矿石品位还是在开采难度上都处于劣势，从而增加了国内铜精矿的生产成本。近年来，国内铜精矿自给率一直呈下降趋势从2001年的46%下跌到2006年的42%，平均每年下降0.8%。2007年，我国粗铜冶炼能力已经达到230万吨，而铜精矿自给能力只有90万吨，矿铜自给率下降加速，仅为39%。铜资源成为制约我国铜行业发展的重要因素。但随着国际铜价的高位运行，致使一些低品位的铜矿床具备了开采的经济价值，一旦这些铜矿得以开采，我国铜资源供应紧张的情况将有所缓解。 2008年有色金属行业风险分析报告我国有待利用的低品位矿床单位：万吨铜矿床探明资源品位（%）铜矿床探明资源品位（%）乌奴格吐山126.80.46新疆索尔库都克32.60.7黑龙江多宝山304.50.47新疆土屋矿体650.65江苏安基山16.50.68易门铜厂49.10.31安徽沙溪32.30.64云南雪鸡坪28.70.63铜陵铜官山32.10.56西藏多霞松多89.20.36江西朱砂红184.50.42西藏蛮总910.43江西富家坞257.30.5西藏扎那42.30.32青海浪力克16.90.44西藏马拉松多150.80.36数据来源：安泰科二、铜行业供给分析1997年至2006年，全球精炼铜产量自1997年的1350万吨增加29%至2006年的1630万吨，平均每年增长2.9%。其中，原生和再生精炼铜的产量分别增加31%和16%。在2006年，受全球铜精矿供应短期和加工精炼费上涨等影响，再生精炼铜产量所占份额增加至14%。2007年，铜精矿的供给依然非常紧张，抑制了世界精铜产量的增长，而频繁发生的供给中断，亦使得世界铜产量增长不能达到预期，全球精铜产量1804.7万吨，较06年增加了75.5万吨，增速为4.4%。从国内情况来看，铜行业近几年发展速度非常快，从下图中看出，自2005年以来，行业工业总产值持续增长，增速都保持在30%以上，2005年增速为50.19％，产值超过了1000亿元。2006年，铜行业增速达91.88％，工业总产值突破了2000亿元，而2007年1~11月增幅为32.06%，工业总产值已超过上年全年水平，达到2415.73亿元。数据来源：国家统计局图12004~2007年铜行业工业总产值 2008年有色金属行业风险分析报告2007年中国的铜冶炼行业又进入一个产能扩张的高峰期，主要扩建、新建项目完工并投产的冶炼及精炼产能分别达到64万吨/年和74万吨/年。但由于国内新增铜资源有限，需要进口更多的铜精矿和废杂铜，原料的供应成为产量增加的瓶颈，相对于产能的高速扩张，国内铜产量保持稳定的增长，2007年1~11月，我国生产精炼铜314万吨，较上年同期增长19.13%。数据来源：有色金属工业协会图11990~2007年中国精炼铜产量由于铜精矿供给紧张，为保证铜供给，国内企业大量利用废铜冶炼再生铜，导致再生铜比重大幅增加。其中，江西铜业集团采用国际先进的倾动精炼炉，年处理废铜超过10万吨。云南铜业公司、铜陵有色金属公司、天津大通铜业公司等大型企业利用废铜数量也都大幅增加。在2006年全国近300万吨精炼铜产量中，有99.9万吨是利用废杂铜生产的，占总产量的33.3%，还有大量的废杂铜经过分拣后直接利用；再生铜产量58.7万吨，占铜产量的21.6%。2007年再生铜产量增加24万吨，而原生铜产量减少了10.5万吨，相比之下，再生铜的发展潜力凸显。从近期来看，铜精矿的供应不足限制了铜冶炼产能利用率的提高，而铜矿建设周期要比铜冶炼厂要长，因此铜矿供应的紧张形势预计于2009年之后才能释放，因此短期内我国精炼铜供给增长缓慢；从长期来看，随着铜行业进入门槛的提高，经营风险的增加，行业集中度将会不断提高，小型企业的无效、低效产能将被淘汰。因此我们预计未来几年全球精炼铜的产量增速将维持在3%-5%之间。三、铜行业需求分析美国、日本及西欧是传统的三大铜主要消费地区，但近几年铜的消费维持在一个比较稳定的水平，其铜消费量占全球铜消费量的比例呈递减趋势，而以中国为代表的发展中国家和地区的铜消费量则成为铜消费的主要增长点。对铜需求的分析可以从以下两个方面展开： 2008年有色金属行业风险分析报告（一）次贷危机对铜消费的影响次贷危机对铜消费的影响来自于两方面：首先，美国建筑地产行业是次贷危机的发源地和重灾区，同时也是美国铜消费的重要行业，从美国铜的消费结构来看，建筑行业铜消费占37%，因此该行业的不景气将直接对铜消费造成不利影响；其次，美国也是中国铜管出口的重要地区，2007年前10个月中国向美国出口铜管3.91万吨，占同期中国出口总量的25.7%，美国经济的不景气也将对中国的精铜消费造成不利影响。资料来源：中金公司（二）中国是目前铜消费的最大动力最近几年，我国精铜消费量迅猛增加，1990年精铜消费量只有73万吨，而2004年猛增到330.4万吨，年均递增率达到11.4%，平均增长率是全球的2.4倍，超过同期国内生产总值（GDP）的年均增速。特别是2000年以来，国内精铜消费量平均递增率达到14.6%，平均每年增加30万吨，是拉动世界铜消费增长的主要国家，2004年铜产品消费量就已经跃居世界首位。2006年同比下降2.5％。但考虑到国内铜库存的变化，2006年国内实际铜消费量要高于2005年。2007年1~11月，我国铜消费量达到436.56万吨，已超过上年全年消费量。数据来源：国家统计局 2008年有色金属行业风险分析报告从国内铜的消费结构来看，电力行业是中国铜消费的第一大行业，大概占55%左右，电子电器约占35%，建筑交通运输业在10%左右。数据来源：安泰科电力行业增长潜力巨大，且“十一五”国家电网投资额度比原计划上调了30%，电网建设在未来七、八年内将进入一个新的发展阶段，输变电设备的升级换代、大容量输电线路建设改造、城乡电网改造，都将为中国的铜消费提供支撑。尽管全球80%的空调产自中国，外资企业也大举将家电的生产和研发基地往中国市场转移，我国大小家电产品也持续多年保持两位数以上的增长，但是库存积压问题不容忽视。高库存说明供给大于需求，未来家电行业对铜材的需求增长率将放缓。数据显示，未来五年对铜材需求增长率将放缓至5%以下。国家对房地产领域的投资过热调控，行业增速将受到影响，但中国城市化进程的加速表明房地产业未来发展前景乐观。随着铜价的高涨，铜的替代产品如铝材、塑料正在发展。但从目前的形势来看，铜与铝、塑料相比还具有一定的优势。基于以上分析，我们认为未来中国铜消费依然保持快速增长，短期内主要拉动力量仍然是电力，长期来看，我国建筑铜消费有巨大的增长潜力。我们预计08年铜需求增速将保持在07年相似的水平，到2010年中国的铜需求量将在630万~750万吨之间。四、铜价格分析及预测（一）2007年行情回顾2007年铜市场的行情走势大致可以分为四个阶段：第一阶段：探底2007年1月，铜价延续了2006年下半年的跌势行情，价格跌落至6000美元/吨，并在2月初5250美元低点完成探底，之后价格震荡回升。此前的价格下跌主要是受中国进口低迷且西方国家铜消费出现显著滑坡影响，而导致西方国家铜消费下降的主要原因则是房屋市场转入萧条。 2008年有色金属行业风险分析报告第二阶段：回涨从2月初完成下跌探底行情之后，在2月份至4月份之间，铜价一路上涨，并在4月份再次触及8000美元高位。推动铜价迅速回升的主要因素是期间中国进口需求出现了迅猛增长，1~4月份中国精炼铜进口需求实现同比增长240%。中国的需求增长抵消了西方国家的消费滑坡，铜价因而再次回暖。第三阶段：高位盘整4月份之后，中国进口量出现回落，铜价则在7000~8000美元之间盘整半年之久，主要原因之一在于市场对美国经济预期的反复。第四阶段：再次回落进入10月，铜价从8000美元下跌，在12月中下旬跌出6317美元低点。铜价再次转弱是由于美国次贷危机加剧以及季节性供应过剩等因素。数据来源：有色金属工业协会图12007年LME铜现货价格走势（二）价格推动因素2007年铜价格的高位震荡是由其供需基本面所决定的，从供给方面看，作为铜产业链的开端——铜精矿的供给依然非常紧张，抑制了世界精铜产量的增长，而频繁发生的供给中断，亦使得世界精铜产量增长没有达到预期。从需求方面看，虽然欧美的精铜消费相对06年降低，但中国作为世界铜消费第一大国，其强劲的需求带动了全球需求维持高速增长。预计2007年全年全球精炼铜产量同比增加4.4%至1804.7万吨，全球精练铜需求1820万吨，同比增长4.0%。在供需失衡的大背景下，基金的推波助澜使铜价今年屡次冲上8000美元的高位。 2008年有色金属行业风险分析报告表1全球铜供需平衡表单位：百万吨20032004200520062007e2008e2009e全球工业生产增长4.86.356.35.85.83.6铜总需求15.516.916.917.518.219.019.7铜需求增长%3.19.10.43.44.04.23.7铜需求增长/经济增长0.641.440.090.530.750.731.04铜精矿产量1111.912.312.312.913.714.4增长率%0.592.90.54.56.44.7铜供给15.315.916.717.318.019.220.2供给增长率%-0.54.14.93.34.44.85.4市场平衡-0.1-0.9-0.2-0.2-0.20.20.5数据来源：CRU、UBS从库存来看，虽然2007年库存较2006年的平均水平有所增加，但是仍保持在历史低位。而且相对于全球精铜每日用量来说，铜的库存仍然非常紧张。从下图中我们可以看出，隐性库存从2007年1月份开始剧幅下降，其中最主要的是生产商库存的下降。这主要是由于：一方面铜价高企，使企业开始大幅清库；另一方面铜处于高位不久将下跌的预期也支撑着企业以库存来应付生产活动。数据来源：LME、COMEX、SHFE图1全球铜隐性库存（三）价格预测从目前情况来看，首先美国经济衰退，拖累其他西方国家，刺激经济的政策效果并不明显；其次国内紧缩性的货币政策，取消相关产品出口退税等措施抑制了国内铜需求。此外必和必拓公司分别与中国主要铜冶炼企业达成2008年铜精矿加工费为47.2美元 2008年有色金属行业风险分析报告/吨(或4.72美分/磅)，同时还取消了价格分享条款，反映了铜矿的紧缺，而过低的精矿加工费也使得国内冶炼企业几乎处于亏损状态，导致分企业不得不减产、停产，2008年铜市场形势严峻。通过构造如下模型：，其中GDP是IMF公布的全球经济增长速度；i表示LIBOR，反映库存成本；e表示人民币对美元汇率。根据现有资料和IMF的预测，我们预计2008年铜价将在7800美元/吨的水平上下波动。 2008年有色金属行业风险分析报告第二节铝行业分析一、铝土矿资源分析（一）世界铝土矿资源垄断程度已经较高经过近期世界范围内铝产业的大规模整合和并购，目前世界铝资源已经形成了比较强大的垄断能力，力拓加铝、美铝、俄罗斯联合铝业、必和必拓、澳大利亚氧化铝这5家企业控制了世界铝土矿总产量的50%以上，而且随着世界矿业巨头之间的相互并购，垄断力量仍将进一步加强。图1世界前6大铝土矿生产企业产量（万吨）（二）中国铝土矿进口依存度将提升，进口成本加大我们预计2007年国内原铝产量为1250万吨，按照2-2.5吨铝土矿生产1吨氧化铝、2吨氧化铝生产1吨电解铝计算，我国铝资源的进口依赖程度为60%。我们预计08年之后铝资源的进口依赖程度将进一步提高，原因在于：首先中国是贫铝国家，中国铝土矿资源基础储量为7亿吨左右，储量为5.32亿吨，仅占世界总储量的3％。中国目前铝土矿资源主要为一水硬铝石型铝土矿，属于高铝高硅低铁难溶矿石，铝硅比偏低，冶炼成本相对较高，受资源限制中国目前铝土矿未来产量增幅有限。其次我国绝大多数铝土矿为一水硬铝石，国外铝土矿以三水铝石为主，这包括几内亚、澳大利亚、巴西、印尼和印度等国的铝矿。按照现在的工艺水平，采用拜尔法生产氧化铝的企业不得不依赖进口铝土矿。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：中国海关图1铝土矿进口量及对外依存度我国铝土矿主要进口来源地是印尼，印尼铝土矿储量约5亿吨，其中85％蕴藏在西加里曼丹，其余15％分布在廖内群岛中的宾坦岛及其周围小岛上。由于西加里曼丹地理位置偏远，基础设施又不足，所以那里的铝土矿开发有限，因此铝土矿生产主要集中在宾坦岛。其中，AnekaTambang为印尼最大的铝土矿生产商，其它小矿山的产量较少。值得注意的是由于印尼的铝土矿开采正面临品位下降的危险；而且由于储量集中在在宾坦岛及其周围小岛，未来产量增长的空间已较为有限。2006年中国共进口铝土矿968万吨，其中印尼占91%。但是2007年印尼政府对铝土矿出口加强管制，迫使国内不得不寻找其他铝土矿来源。2007年1~11月，中国共进口铝土矿2120万吨，其中从印尼进口的比例只占66.7%，而印度和澳大利亚也成为中国铝土矿的重要进口来源。这意味着中国将不得不增加从印度和澳大利亚的进口。由于印度和澳大利亚的海运费较高，这将推动进口铝土矿的价格，最终将增加氧化铝的生产成本。下表为07年下半年印尼进口铝土矿CIF报价及海运费变化：表107年下半年印尼进口铝土矿CIF报价及海运费变化日期铝土矿价格（美元/吨）海运费（美元/吨）2007.1180-85552007.1069-7248-552007.965-6827-302007.863-6627-302007.758-6327-302007.658-6227-302007.554-5825-27数据来源：中国铝业网二、氧化铝供需分析供给方面，由于2004、2005 2008年有色金属行业风险分析报告年氧化铝价格长期在高位运行，产品供不应求，刺激国际国内尤其是国内大量资金投资氧化铝工业，使氧化铝行业得到快速发展。根据国家发改委2006年公布的调查结果，全国在建和拟建的氧化铝项目有29个，规模达到2948万吨/年，但在已开工建设的25个项目中大多数没有达到国家核定标准，2006年全国冶金级氧化铝产能达到1900万吨。国外研究机构预测2007年西方氧化铝新增产能约为300万吨。但是由于一些意外事故如：飓风使得Jamalco氧化铝精炼厂海运暂停11周，并且产量减少至同期的50%；Gove产能实现速度低于预期。预计全年新增产量为125万吨，加上中国新增产量约600万吨，预计2007年全球冶金级氧化铝市场供应将新增725万吨，总供应量将达到7526万吨。结合现有产能利用率和在建拟建项目新增的产能，我们预计2008年国内氧化铝产量大约为2500万吨，同比增长约30%。同时，我们认为国外氧化铝新增产量不会有太大波动，因此2008年全球新增产量约为695万吨，总产量将达到8321万吨，同比增长9.1%。需求方面，从氧化铝的生产用途来看，冶金级氧化铝占据绝大部分，结合我们对原铝产量的预测，预计2008年全球冶金级氧化铝需求将新增651万吨，其中国内冶金级氧化铝需求将新增460万吨。因此2008年全球氧化铝需求7938万吨，其中国内氧化铝需求2877万吨。2008年氧化铝将出现383万吨的过剩。表1全球氧化铝供需平衡表单位：万吨200220032004200520062007e2008e全球供应5138548758286118680174718321全球需求5132550558516226663072877938平衡6-18-23-108171184383三、原铝供需分析及预测（一）供给分析国际铝业协会的统计数据显示，2007年11月世界电解铝产量为207.6万吨，与2007年10月的213.5万吨相比减少了2.76%。如果把中国加入统计，则2007年11月世界电解铝产量为321.1万吨，比上年同期的285万吨增加了12.67%，比2007年10月的327.1万吨减少了1.83%。2007年前11个月，全世界电解铝产量为3410万吨，比上年同期的3026.7万吨增加了12.7%。预计2007年全年供应量将达到3837万吨，同比增长10%。其中，中国07年产量同比增加315.2万吨，超过全球增产部分的3/4。除去中国后全球产量增长82.8万吨，同比仅增长3.8%。中国以外地区产量的增加主要是由于北美地区(美国)产能的重新启动，欧洲方面是冰岛产能扩张和德国汉堡冶炼厂重新投产，弥补了挪威产量的下降，而亚洲/中东地区主要是阿联酋和印度产能扩张。 2008年有色金属行业风险分析报告下图反映了全球铝产量的变化：数据来源：安泰科图12004~2007全球铝产量从国内电解铝的产量来看，在经历了两年的低谷后，2006年中国电解铝行业出现了全面的复苏，企业盈利处于历史最好水平，当年电解铝产量同比增长19.87%，高于2005年16.59%的增速。同时，2006年4季度以来，随着闲置产能的逐步启动，以及新建产能的涌入，中国电解铝产量的增速明显加快。有色金属工业协会的统计数据表明，2007年1~11月我国电解铝的产量1146万吨，同比增长35.5%，预计全年产量达到1250万吨，同比增长33.71%。下图反映了国内电解铝产量的变化：数据来源：有色金属工业协会图22004~2007年国内铝产量由于大量原铝产能在2007年投产，而铝行业准入条件的限制新的项目，因此结合目前的产能和产能利用率情况，我们预计2008年国内原铝产量将达到1485万吨。（二）需求分析2002年全球电解铝消费为2535万吨，2004年以后铝消费稳定增长，2006年电解铝消费量增加至3433万吨，同比增长7.4%，2007年前9个月电解铝消费上受中国高增长带动，2007年前9个月全球消费达到2798万吨，同比增长8.4%，预计全年铝消费量为3812万吨，同比增长11.04%。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：安泰科图1全球原铝消费量从国内需求来看，近四年来铝消费量的增速一直保持在20%的水平，但是2007年国内铝消费增速要高于市场预期，预计全年增速将达到40%。数据来源：中国铝业网图2国内原铝消费量我们预计未来铝需求将继续保持高速增长，两个重要原因分别是：一是铝优良的金属特性，高能耗越来越成为制约中国经济发展的瓶颈。因此转变经济增长方式已经成为必须，而经济增长方式的转变将改变我国金属的消费结构。铝由于其自身的特性将得到更广泛的运用；二是铝作为本轮周期中涨幅最少的基本金属品种，2003年以来国际铝价仅上涨107%，这大大低于同期镍562%、铜401%，锌392%，铅356%和锡214%的涨幅。过去30年，铝价与铜价的平均比价0.74：1，与锌价的平均比价为1.45：1。2007年底，铝价分别仅为铜价的0.35和锌价的0.75，这均处于历史最低点。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：Bloomberg图1铝价与锌价和铜价的比例因此我们预测2008年~2010年国外电解铝的消费每年的增速大概处在1.4%~2.4%的水平，而国内消费的增速则保持在20%~25%的水平，因此综合来看，2008年全球铝消费量处在4091.9万吨~4215.5万吨之间，而国内消费量将位于1462.2万吨~1560.3万吨之间。四、铝价格分析和预测（一）原铝价格分析07年全球铝市场价格继续保持在高位，铝锭的整体走势和铜整体价格的走势基本一致，下图为07年LME铝价走势的K线图。从K线图来看，2007年1月随着铜价格的上涨，基本金属价格都呈现出强势，铝价也慢慢回调，但是相对于其他金属上涨的速度，电解铝价格上涨有限，其相对偏高的库存使得单边投机买家兴趣不大；2007年6月，次级债危机逐渐蔓延，基本金属对冲基金受到所属银行拖累，多头离场，市场人气骤降，价格下跌明显；2007年10月，美联储降低贴现利率50个基点至5.75%，并维持目标联邦基准利率不变，美联储贴现利率进入下降通道。受此次利好消息影响，当日欧美股市大涨，金属价格迅速回升，铝价格也相应上升；2007年11月次级债危机继续蔓延，欧美银行三季度损失近兆元，市场出现恐慌性抛盘，价格一路走低。近期美国公布了一些较重要的数据，其第三季度GDP的修正值为4.9%，是近四年来的最高值；11月新增就业人数超过预期，失业率保持4.7%的水平不变，在一定程度上打消了投资者对08年美国经济可能陷入衰退的担忧。金融市场对进一步降息的预期做出反应，基本金属近期都出现了上涨。另外，LME远期铝合约价格的上涨说明市场对未来铝价格的前景看好。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：LME图12007年伦敦交易所三月期铝数据来源：LME图2LME63个月远期铝合约（二）价格预测根据国外研究机构的统计，2007年全球铝的供需虽然有25万吨的过剩，但是相对于3812万吨的消费量来讲只占0.6%，因此全球铝供需基本处于平衡状态。2007年全球铝的产量和消费都受中国因素的推动，同比增长10.9%和8.4%。我们预计2008年全球铝供给仍会略有过剩，但只占消费量的0.4%，因此2008年原铝供需方面将得到缓解。下表反映了全球电解铝供求情况：表1全球电解铝供求平衡表2004200520062007e2008e全球供应2988.83193339738374171全球消费3018.83197343338124154全球平衡-30-4-362517 2008年有色金属行业风险分析报告从库存情况来看，由于持续存在供需缺口，2004年以来全球铝库存稳步走低。包括伦敦、上海和纽约在内的全球主要期货交易所铝库存从2004年初的160.8万吨，到目前的95.7万吨，降幅达到40.5%。同时，全部库存可供消费的时间也只有6.3周，低于过去30年9.3周的平均水平。我们的预测表明2007年和2008年全球电解铝供需将仅分别增加25万吨和17万吨。这意味着未来两年全球铝库存的增加有限，一旦消费超过预期，则库存仍有望继续下降，从而对铝价形成支撑。从生产成本的角度来分析，由于氧化铝、电力、碳块等原材料价格的上涨，电解铝的生产成本迅速增加，根据CRU的研究，2006年铝的商业运营成本大幅上涨15%，2007年上涨9%。2002~2007年五年间，铝的商业运营成本上涨了超过70%。2007年铝的运营成本已经达到2200美元/吨。如果能源价格不断上涨和美元继续贬值，铝的生产成本将接近2400美元/吨。因此铝价在2400美元受到多头的积极买盘。在铝价已经接近企业生产成本之时，如果宏观经济没有发生结构性转变，这无疑将成为关键价位。最后，我们运用ARMA模型对过去10年LME月度收益率进行拟合并对2008年进行预测，我们预计2008年电解铝价格约为2500美元/吨。 2008年有色金属行业风险分析报告第三节铅锌行业分析一、铅锌行业总体运行状况分析（一）铅锌行业效益状况2007年我国铅锌行业工业总产值2248.88亿元，同比增长了45.85%。2007年1-11月铅锌行业的主营业务收入为1978.59亿元，预计全年将达到2160亿元，同比增长34.27%。2007年1-11月行业利润总额为237.75亿元，预计全年利润达到260亿元左右，同比增长27.08%。（二）铅锌产业结构变化2007年，铅锌行业规模以上的企业达到1276家。其中，采选企业有710家，比2003年增长了117..25%。平均每年增加96家。冶炼企业有566家，比2003年增长了86.9%，平均每年增加66家。随着行业准入条件的出台，国内铅锌生产企业规模扩大，产业集中度提高。2007年，我国10大铅锌生产企业的产量达到266.47万吨，同比增长了19.1%。前10大铅锌企业产量平均规模增加了4.3万吨，其产业集中度达到41.17%，同比提高了2.77个百分点。（三）铅锌行业进出口情况在国家控制“两高一资”产品出口，鼓励增加进口贸易政策的指导下，2007年，铅行业进出口总额为24.62亿元，同比增长38.15%。其中：铅进口额17.43亿美元，同比增长67.0%，出口7.19亿美元，同比下降3.2%，逆差10.24亿美元，同增长271.42%。2007年，锌行业进出口总额为41.11亿美元，同比增长14.89%。外贸逆差15.78亿美元，同比增长107.63%。其中，进口额28.45亿美元，同比增长了31.0%，出口额12.66亿美元，同比下降11.2%。逆差15.78亿美元，同比增长107.63%。（四）固定资产投资情况2003年以来，铅锌行业固定资产投资保持较快增长，累计投资340亿元，占同期有色金属工业总投资的10.9%。2006年，铅锌规模以上企业固定资产投资完成144.1亿元，同比增长了48.6%，2007年完成固定资产投资233.31亿元，同比增长65.84%。二、铅行业分析（一）铅供给分析及预测从近几年全球精铅的产量来看，2005年全球精铅产量753.3万吨，同比增长8.34%，2006年产量增速下降至4.5%。2007年8月下旬道朗公司旗下Herculaneum冶炼厂由于两个熔炉都出现了故障生产已经停止，公司预计8 2008年有色金属行业风险分析报告月份的产量减少20%，预计2007年全年精铅产量809万吨，同比增长2.7%。数据来源：有色金属网图12004~2007年全球精铅产量从国内产量来看，2005年精铅产量239万吨，同比增长23.83%，之后由于紧张的精矿市场和非常低的粗炼费用使得采购精矿来冶炼的中国生产商经济效益不在，国内精铅产量增速逐年下降，预计2007年全年产量276万吨，同比增长只有1.8%。中国精铅产量对全球市场的影响越来越大，所占全球的比例不断增加。根据ILZSG的数据，2006年全球精铅产量同比增长5.4%，增产主要来自中国。数据来源：有色金属网图22004~2007年中国精铅产量预计08年，全球铅矿产量仍将增加，但澳洲方面的不确定性将影响全球铅矿的平稳供应。在精炼铅方面，2007年我国新投产的铅产能并不多，13万吨的产能都是在下半年投产，分别是济源市金利冶炼有限责任公司8万吨氧气底吹项目和河南安阳市豫光金铅有限责任公司5万吨再生铅项目，所以产量增加不大。因此我们预计2007-2008年新投产的铅产能带来的产量增幅在14万吨左右。同时，我们预计2008年再生铅增量在15万吨。综合来看，08年精铅产量在305万吨左右。全球08年产量预计是855万吨，同比增长5.7%。 2008年有色金属行业风险分析报告（二）铅需求分析中国是铅金属最大消费国，中国消费量的增加也贡献了绝大部分世界消费量。2006年全球精铅消费量在805万吨，同比增长了3.39%，预计2007年全年消费量830万吨，同比增长3%。和精铅产量类似，全球精铅消费的增加量几乎都集中在中国，西方世界消费量几乎没有变化。2006年中国精铅消费量为229万吨，同比增长15.08%，预计2007年国内消费量253万吨，同比增长10.48%。数据来源：安泰科图12004~2007年全球精铅消费量数据来源：安泰科图22004~2007年中国精铅消费量铅的最大消费领域为铅酸蓄电池，主要应用于汽车工业，其消费量占主要铅消费量的一半以上，其中美国占90.4%，日本占74.8%。此外，铅还用于弹药、铅管、铅片、合金以及颜料、化工制品等。我国铅消费主要集中在铅酸蓄电池领域，安泰科数据显示，2006年我国铅酸蓄电池耗铅占铅消费总量的比例在72%左右，接下来是氧化铅、铅合金及铅材，所占比例分别是15%和7%。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：安泰科图12006年中国铅初级消费结构铅酸蓄电池主要用于汽车领域、电动车领域和出口，这三方面所占蓄电池耗铅量的比例分别在25%、24%和16%。预计2008年我国汽车产量增长在20%左右，电动自行车产量增长30%以上，但由于铅酸蓄电池出口退税取消，铅酸蓄电池出口将受到一定影响。数据来源:安泰科图22006年中国铅终级消费结构2008年我国精铅消费增速仍将维持在10%的水平，预计达到276万吨，而变数较大的是西方精铅消费，美国次贷危机对铅消费的影响程度仍有待观察。在西方精铅消费保持不变的前提下，我们预测2008年全球精铅消费量在856万吨。（三）供求关系与价格预测2004~2007年全球铅市场供求关系如下表所示，不难看出，2004年之后全球铅市场供求缺口正在逐渐缩小，预计2007年精铅供求缺口在21万吨。2008年精铅市场的供需基本保持平衡，缺口将缩小至1万吨。 2008年有色金属行业风险分析报告2004~2007年全球铅市场供求关系单位：万吨　2004200520062007e全球精铅产量695.3753.3787.2809美国DLA抛售量6036100全球精铅消费量741.1779805.4830供求均衡-398-221-172-21数据来源：安泰科长期来看，近年来铅价能出现大幅上涨的根本原因是中国快速工业化进程带动了全球铅的消费，铅的价值得到了提升。未来几年，中国铅需求还将保持稳定增长，而在中国再生铅产量比例较低的情况下，铅循环利用程度不高，中国铅市场不会出现大量的过剩用来出口，国外消费上要想获得铅就必须支付较高的价格。近期影响铅价的因素主要来自于中国的出口政策和成本：首先，中国目前对铅出口征收关税，我国精铅出口明显下降，2007年前9个月我国出口精铅18.8万吨，同比下降53%。由于中国在国际市场供应中的特殊地位，出口减少导致国际铅价暴涨；其次，我国铅精矿供应局面没有改观，原料所占精铅生产的成本依旧较高，铅精矿价格占精铅价格的比例依旧保持在90%左右。进口方面，我国进口铅精矿现货加工费还保持在250~280美元/顿，较高的原材料成本对铅价形成一定的支撑。因此我们对2008年铅价保持乐观，如果基金进入的话，还会有更好的表现，预计08年LME现货价格在2620美元左右，而国内价格在19650元/吨左右。数据来源：安泰科图1铅精矿占精铅价格比例三、锌行业分析（一）锌供给分析 2008年有色金属行业风险分析报告2005~2006年美国、德国、意大利等一些国家关闭了部分锌冶炼产能，但锌价的持续上涨以及中国2005年转变为锌进口国，又使得新兴国家看到了旺盛的需求而增加产能。据统计，关闭新产能有70万吨，而新增产能101.5万吨，其中中国72万吨。总体来看，世界范围内净增锌产能31.5万吨。数据来源：安泰科、路透社图12005~2006年全球关闭和新增的锌冶炼产能（万吨）表1锌冶炼新增项目国家公司工厂投产时间说明俄罗斯chelyabinskchelyabins2007增加1.4万吨到18万吨土耳其Cinkom　2007增加4万吨到7万吨美国ZincOxBigRiver2007恢复生产，5.6万吨氧化锌巴西巴西工业集团Cajamarquilla2007增加3.5万吨到16万吨韩国高丽亚铅翁山2007增加4万吨，从43万吨到47万吨印度韦丹塔印度斯坦锌业2008新建18万吨　　Debari2008增加8万吨，到11万吨巴西巴西工业集团Cajamarquilla2009增加16万吨到32万吨　　Juizde2009增加1.5万吨到11.5万吨土耳其Cinkom　2010拟建10万吨俄罗斯chelyabinskchelyabinsk2010增加2万吨到20万吨　RuessionCopperCompanyTroits2010新建5万吨铜和5万吨锌合计　　　增加79万吨数据来源：安泰科根据WBMS的统计，2007年1-11月，全球精炼锌产量增加610，000吨至1026.4万吨，亚洲国家，特别是中国，对全球产量贡献了额外的548，000吨锌。预计2007年产量将达到1157万吨，同比增长8.2%，2008年产量在1200万吨以上。 2008年有色金属行业风险分析报告近年来，我国锌产量由于新产能的建成和投产，2006-2007年我国精锌产量呈现快速增长态势。2006年和2007年锌产量均增加50万吨左右，2007年国内锌产量371.4万吨，同比增长15.81%。由于前两年锌产能的集中释放，2008年锌产能增速预计将有所放缓，我们预计2008年国内精锌产量在410万吨。数据来源：有色金属统计图1我国精锌产量、增速及预测（万吨）（二）锌需求分析锌的消费量在2004年超过1000万吨，但增速一直保持在个位数，2005年增速只有1.1%，之后增速略有增加。2007年1-9月，全球锌消费量848.8万吨，同比增长了3.27%，预计全年消费量为1153万吨，同比增长4.21%。数据来源：ILZSG图22004~2007年全球锌消费量中国的锌消费增速远高于世界水平，2004年消费增速达到24.8%，但2006年的消费增速明显减缓，只有3.3%，2007年增速开始反弹，预计全年锌消费增长10.6%。目前，中国是最大的锌消费国，2006年，我国的锌消费占全球消费的比例接近30%，预计2007年这一比例将超过30%。因此中国的需求状况将很大程度的影响全球锌消费量。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：中信建投图12004~2007年国内锌消费量从国内的消费结构来看，我国锌主要终端消费主要是镀锌、压铸和合金等，其中镀锌行业用量居首位，国内锌消费增长也主要体现在镀锌行业。世界制造业的转移，如汽车、家电等行业，促进了国内镀锌行业的发展。2007和2008年期间，我国在建、已建的镀铝锌生产线30条、镀锌生产线24条、电镀锌3条、彩涂生产线28条。产能的迅速扩大，使涂锌行业供大于求，市场价格趋于稳定，也使行业对锌的需求更趋平稳。数据来源：安泰科图2我国镀锌板产量因此总体来看，锌的需求平稳，很难有起色。（三）供求关系与价格预测下表反映了全球锌的供求状况，目前锌市场已经由2004年的供小于求转变为供大于求，预计2007年锌供应将过剩3万吨，而08年将过剩25万吨。 2008年有色金属行业风险分析报告2004~2007年全球锌供求关系单位：万吨　2004200520062007e2008e全球锌消费量1065.71077.41106.411531247.3全球锌产量1035.31022.91067.911571272.7供求平衡30.454.538.5-3-25.4数据来源：安泰科对2008年锌价格的预测需要考虑以下几个因素：首先锌市场基本面变差，2007年锌市场略有过剩，预计2008年供应仍然过剩，而且过剩量较大。而从2004年到2005年三年里每年锌市场供应短缺超过30万吨。其次国内矿山成本随着资源税改革将继续提高，锌锭价格下跌迫使低品位矿山产量消失，今后一段时间国内精矿供应仍存在变数。因此矿山仍可以和冶炼厂在价格方面相抗衡，因此锌锭生产成本将支持锌价不会出现大幅下跌。最后，锌行业产业集中度相对较低，没有形成垄断力量，因此价格很难保持强势。从锌的长期走势观测，价格在07年10月再次击穿3000美元/吨后，从06年4月开始构筑的大型头肩顶形态宣布成立，根据头顶到颈线间距1500美元做等量量幅，价格有望初次下跌到2000美元/吨，之后可能下探到1500美元/吨。08年初虽然会有反弹，但2600-2700美元区间的压力依旧较大。 2008年有色金属行业风险分析报告第四节镍行业分析一、镍资源分析世界上镍资源储量最丰富的国家是澳大利亚，占世界总储量的35.48%。下表为世界镍资源储量的分布状况。澳大利亚35%俄罗斯11%古巴9%加拿大8%巴西7%其他30%数据来源：USGS图1全球镍资源分布我国镍资源相对比较贫乏，根据2006年的数据，我国镍储量为110万吨，基础储量为760万吨。我国镍矿类型主要是硫化铜镍矿，占全国总保有储量的86%；其次是红土镍矿，占总保有储量的9.6%。我国镍矿中多为低品位，露采比例较小，可采储量仅占总储量的10%，开采和冶炼的技术相对较为落后。我国镍冶炼除几家大型企业以外普遍采用火法的选锍熔炼技术，精炼镍主要采用硫化镍阳极隔膜电解和硫酸选择性浸出-电积工艺。与世界先进技术还有一定差距，因此我国开采和冶炼成本居高不下。二、镍供给分析2007年全年镍产量170万吨，同比增长了25%，比2006年增加了近34万吨。2007年没有大型镍矿投产。2008~2010年全球计划开发的镍矿有7处，合计约有镍储量1400万吨。倘若都能如期开工，总生产能力为28万吨。07年第四季度原生镍生产商继续平稳运营，产能利用率非常高，生产中断不多。位于澳大利亚的Ravensthorpe和新喀里多尼亚岛的Goro镍生产延期，试运行预计在2008年或者更晚，此外，提升至全部产能可能需要的时间比预期要长。2007年小型的Caldag和Avebury，2008年Munali的投产只能部分抵消这一损失，其他工厂的瓶颈消失和扩张也导致产量上升。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：INSG图12004~2007年全球镍产量中国的镍供给有两部分组成，一部分是新产镍精矿供应，这部分占镍总供给的72.9%，另一部分来自再生镍，占27.1%。我国07年镍精矿产量为7万吨，其中金川集团镍精矿产量占全国镍精矿产量的80%以上。近几年，由于我国对镍资源的消耗增长速度远远大于镍精矿的产量增长速度，使得镍矿山原料生产与供应不足，这已成为制约我国镍工业发展的关键性因素，为了缓解国内镍原料供应紧张的局面，国内主要的镍生产企业开始采取进口各种镍原料来增加国内对镍资源的消费需求。数据来源：安泰科数据来源：INSG 2008年有色金属行业风险分析报告图1全球镍供给结构综合来看，2008年全球镍产量将稳中有升，预计全年增速在4%左右。三、镍需求分析2006年全球镍消费量139.9万吨，同比增长了12.19%，但根据INSG的预测，2007年全球镍消费量不增反降，全年消费135万吨，同比下降3.5%。预计2008年镍的消费量将回升。数据来源：INSG图2全球镍消费量镍的主要用途是用于不锈钢的生产，全球65%的镍用来生产不锈钢，可以说不锈钢产量的大幅度增加拉动了镍的消费。2006年由于全球不锈钢产量的大幅度增加，全球镍消费量也接近140万吨。2007年前三季度全球不锈钢产量约为2281.7万吨，同比增加了7.8%，净增产量165万吨。其中，西欧、北美产量都出现同比下降，亚洲产量为1317万吨，同比增加了17.8%。其中中国产量700万吨，同比增长了30.6%，净增加产量164万吨。也就是说全球不锈钢产量的增量几乎都来自于中国。目前中国已经成为世界不锈钢市场发展的中心，由于我国对不锈钢的巨大需求，使得不锈钢产能正在持续增加，中国特钢协不锈钢分会的数据表明，2007年中国在建及建成的不锈钢粗钢产能已经达到1000万吨。按照我国1000万吨不锈钢产能计算，达产后需要消费镍30万吨以上，届时我国成为第一大镍消费国。按照06年我国原镍产量14万吨计算，存在巨大的缺口，因此我国境内将面临镍供应长期短缺的局面。四、价格预测从目前市场来看，我们认为，中国含镍生铁的出现给中国不锈钢企业提供了更多的选择，近两年中国的含镍生铁刚刚起步，如今的产量接近10万吨原镍。虽然存在环保、高耗能、专利等问题，但含镍生铁最大的作用在于让中国不锈钢厂在镍市场拥有了定价权，现在国外的一些镍生产企业已经开始重新考虑“LME镍价加溢价” 2008年有色金属行业风险分析报告的定价方式。含镍生铁的生产成本就成为未来镍价的重要影响因素。随着运费的增加，现在运费价格占矿到岸价40%左右，含镍生铁的生产成本大约提高至20000-22000美元/吨。综上所述，一方面镍的需求依然强劲，另一方面成本可能继续上升，虽然2007年末镍价小幅下滑，但价格的下跌空间有限。预计2008年镍价格有望整固走稳，在25000-26000美元区间的支撑力度较强，全年有望在25000-35000美元/吨的区间波动。数据来源：Bloomberg图1LME3月镍价格与长江有色金属现货市场镍价走势 2008年有色金属行业风险分析报告第五节钨行业分析一、钨资源分析我国是世界上钨资源最丰富的国家。根据2004年的数据，我国钨资源储量为180万吨，占全球总储量的62.07%，基础储量420万吨，占全球储量的67.74%均位居全球首位。全球钨储量中白钨矿约占70%、黑钨矿约占30%。我国的两种矿产资源比例也大致如此，但由于我国自开发钨矿以来主要开采的是黑钨矿，致使黑钨矿几近枯竭。二、钨行业供给分析全球钨的供给由两个部分组成，一部分是新产钨精矿供应，这部分占钨总供给的76%，其中66%进入最终的钨产品，10%成为生产过程中的废料重新生产。另一部分来自最终钨产品的废旧物占24%。我国的钨供给量为占世界总供给量的85%，其次为俄罗斯，所以中国的供给直接影响着整个世界钨品供给情况。根据有色金属工业协会统计，2006年我国钨精矿累计生产79864吨，折算含钨量约为4.2万吨，较前一年增长了8.8%，2007年前10个月我国钨精矿折合量6.79万吨，同比增长3.43%。随着钨精矿供给增加，我国钨产品生产能力和实际产量也不断提高。2006年我国APT、钨粉、硬质合金、钨铁和钨丝生产能力分别是2005年的1.72倍、1.89倍、3.4倍、1.36倍和2.96倍，实际产量分别是2005年的1.47倍、5.42倍、1.61倍、1.05倍和2.39倍。表1我国钨产品实际产量单位：吨　2001200220032004200520062007钨精矿53903699527021685378734037986480438APT30349261334583854762518004560054900钨粉822450881291622081206002060021900硬质合金9848112681167016755151001320015500钨铁1030191631078711082110001150012000钨丝（亿米）106.7130.2141.3183190190212数据来源：有色金属工业协会但是近年来，我国钨精矿的产量出现下降，主要原因是：首先，90年代以来，我国几乎供应着世界80%左右的钨资源。而近几年随着国际钨价的大幅上涨，致使国内部分企业因短期利益而出现乱采滥挖的现象，而目前钨资源中消耗的主要是黑钨矿，并且黑钨矿只占总钨矿资源的30%，目前部分黑钨矿床已面临枯竭，从而影响了我国钨精矿的产量。 2008年有色金属行业风险分析报告其次，从2001年开始国土资源部把保护性开采特定矿种的治理整顿作为专项治理整顿的重要内容之一。严格控制钨矿开采总量，近年来，仅南方7省在整顿中就取缔和关闭，注销钨矿山254个；加强钨品出口管理，严格控制出口总量，改善钨品出口结构，减少低附加值钨品出口；实施钨行业准入制度，严格控制规模和工艺；取消加工贸易和降低钨品的出口退税率。因此，从近期来看国内钨开采总量的扩张将减缓，钨产品的供给将受到控制。三、钨行业需求分析世界主要的钨消费地为西欧、美国、日本和中国。2005年世界钨消费总量为59390万吨，同比增长4%。其中西欧消费量达到了19500吨，同比增长8.3%，日本消费量9100吨，同比增长9.5%。2006年全球钨消费量6万吨，2007年达到6.5万吨。从国内情况来看。1996年，我国钨消费量为8300吨，到2006年，我国钨消费量达到23500吨。1993-2000年我国平均每年钨消费量为10470吨，2001-2006年，每年钨的消费量达到了18800吨。数据来源：中国有色金属通报图11998~2005年世界钨消费情况从钨的消费结构来看，硬质合金是主要的消费领域，主要用于汽车、飞机、建筑、电子制造、机械加工和钻矿等领域。我国钨消费的主要领域是硬质合金与钨铁，这两块的消费占了我国钨总消费的将近80%。我国硬质合金的产量从2000年到2006年增长了近一倍。采矿业、机床工业、汽车工业、钢铁工业等传统工业的高速增长，使机床工具和矿用工具制造业快速发展，带动了钨消费的高速增长。发达国家硬质合金消费与钢的产量之比为0.3吨钨/万吨钢，2006年，我国硬质合金消费与钢的产量比为0.26吨钨/万吨钢，这也预示着硬质合金未来消费的潜力。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：中国金属网图1我国硬质合金钨消耗量（吨）预计08年全球钨的消费量将达到6.9万吨，其中中国的消费量为2.5万吨，其它地区消费4.4万吨。四、钨价格分析及预测从2007年钨市场来看，钨在9月底出现疲态，之后的两个月基本维持了这种趋势。国内钨精矿9月也开始疲软，11月开始下挫，11月国内钨精矿平均价格为9.45-9.55万元/吨，每吨比10月下降了近千元。钨价在2007年底的下跌主要是受美国的次贷危机影响。但是从长期来看，作为钨资源主要供应国的中国，将2008年钨出口配额将至1.49万吨，同时还可能提高钨铁和APT出口关税。而从消费来看，钨资源几乎没有替代品，需求旺盛。因此无论是长期还是短期，我们都认为钨价格能够维持在高位。数据来源：Bloomberg图22003-2007年国际市场钨价走势 2008年有色金属行业风险分析报告第六节钛行业分析一、钛资源分析钛是地壳中含量较为丰富的金属，储量仅次于铝、铁而居于第三位。全球钛资源储量有6.5亿吨，我国已探明的基础储量3.5亿吨，储量2亿吨，占全球储量的27%，列全球第一位。我国国钛矿大体有3种类型:钒钛磁铁矿、铁砂矿和金红石矿。难采选的钒钛磁铁矿是我国储量最大的一种，占全国钛资源的90%，主要分布在四川攀枝花和承德；钛铁砂矿主要分布在海南、两广、河北和云南，总储量7070万吨(以TiO2计)，矿点多、分布分散；金红石矿我国虽储量丰富，约占世界20%，主要分布在河南、湖北和陕西，但品位低、产量很小，开采费用高、生产规模小、企业经济效益差。总之，我国钛资源的特点是资源丰富、储量大、分布广；原生矿多，砂矿少；钛铁矿多，金红石矿少；贫矿多，富矿少；无单一钛矿，均为多金属共生矿。二、钛市场供给分析（一）海绵钛全球主要有八家海绵钛生产企业，分别是美国的Timet，日本的住友钛和东邦钛，俄罗斯的VSMPO-AVISMA、UK－TMK（哈萨克斯坦）和ZTMP（乌克兰），中国的遵义钛业和抚顺金铭钛业。从2004年起，受国际航空市场回暖等因素的影响，海绵钛的产量迅猛增长，国际海绵钛的产量从2005年的109574吨增加到2006年的130800吨，增幅达19.38%；2007年世界海绵钛的产量将超过15万吨，创历史的最高纪录，其中中国的产量为45200吨，比上一年增长了150.6%，预计产量居世界第一位。如果假设其他国产量保持不变，2008年国内有三个海绵钛项目建成投产，产能在13000万吨，预计2008年国内海绵钛的产量达到55000吨，全球产量超过16万吨。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：中国金属通报图12001-2006年主要海绵钛生产国产量（二）钛材2006年世界钛材产量约93200吨，其中美国钛材产量达28000吨，比2005年增长了28.4%；日本由于进口钛锭减少，厂家库存不足，以及原材料交货期大大延长，2006年钛材产量降到17317吨；独联体的钛材产量达到24000吨，同比增长了24.3%；中国钛材产量13879吨，同比增长了36.9%。2007年美国钛材产量3万吨，俄罗斯产量在2.5-3万吨，中国的产量达到了23640吨，预计日本产量为18500吨，综合估计2007年世界钛材产量约为110000吨。按照这样的增速，我们预计2008年钛材产量将132000吨，同比增长20%。三、钛市场需求分析钛金属属于难熔稀有轻金属，熔点为1668度。因其具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强等突出特点。因此主要用于航天、化工、电力、冶金、能源、建筑、海洋船舶、医疗器械、生活用品等领域。世界钛材需求量的40%—50%为航空业，其次为军用和民用。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：安泰科图1国际钛材市场消费结构2004年，随着飞机制造厂订单增加及民航机的大型化开发，国际航空钛市场开始复苏。在国际航空市场的引领下，军工、石油化工、体育休闲、电力等行业对钛材的需求量迅速增长，加之全球粗钢生产对海绵钛和钛铁等添加剂需求的增长，另外国际上新的钛需求增长点正在不断涌现，由此钛行业步入二十年一遇的超级景气周期。从国际商用飞机交货量的预测来看，预计本轮超级景气周期将会持续到2010年。数据来源：TheAirlineMonitor图2波音和空客公司商用飞机交货量同时，国内经济继续保持快速发展，钛产品市场需求也呈现高速增长势态。航空航天、“两碱一盐”、石化、电力、海洋石油、舰船以及体育休闲等钛产品主要应用市场继续保持旺盛需求，同时计算机等新的钛需求增长点也在不断涌现，并呈上升趋势。2007 2008年有色金属行业风险分析报告年我国经济继续保持较高的增长速度，预计国内民用市场需求将继续扩大，航空航天、石化、电站、体育休闲等领域尤其是航空航天领域的市场钛产品需求量将持续增长。 2008年有色金属行业风险分析报告第五章细分地区分析第一节行业区域分布总体分析及预测一、行业区域分布特点及预测从有色金属行业资产的分布状况来看，资产比重排在前五位的分别是河南省、山东省、云南省、浙江省和广东省，其中河南省资产所占比重达到10.46%，排在其后的分别是山东省和云南省。从销售收入的分布状况来看，江苏省的销售收入比重最高，占10.63%，之后是河南省，所占比重为9.36%，山东省、广东省以及浙江省排在三到五位。综合资产所占比重和销售收入所占比重，我们发现河南省不论是资产规模还是销售收入都排在前列，充分体现出河南省有色金属工业在行业中的重要地位。从增速来看，江西省在2007年的变化值得关注，资产规模同比增加了49.9%，销售收入同比增长了94%，均在全国前列，表明该省2007年有色金属行业扩张速度较快。表12007年有色金属行业资产和收入地区分布地区资产总计（亿元）同比增长（％）比重（％）地区销售收入（亿元）同比增长（％）比重（％）河南省1128.0730.0610.46江苏省1690.3837.9810.63山东省923.1925.198.56河南省1488.3448.649.36云南省875.9450.268.12山东省1421.6545.608.94浙江省672.2129.186.23广东省1297.9550.328.16广东省643.7619.405.97浙江省1255.6224.327.89甘肃省634.9728.225.89江西省1159.9394.007.29江苏省618.2622.165.73云南省905.5735.435.69江西省611.1249.905.66甘肃省752.2439.424.73山西省558.2512.975.17湖南省708.0238.974.45辽宁省485.3112.284.50安徽省638.5923.704.01内蒙386.9539.793.59内蒙519.8695.673.27湖南省385.2923.463.57辽宁省503.6230.643.17安徽省351.5322.723.26上海市430.677.812.71数据来源：国家统计局二、分区域经济效益状况分析下表所示为2007年我国有色金属行业分地区效益状况。河南、甘肃、山东、云南、江西五省的利润比重排在全国前五位，累计比重达到53.48%。 2008年有色金属行业风险分析报告从资金利润率来看，河南、甘肃、山东、江西四省的资金利润率均高于全国平均水平，而云南省则略低于全国水平。河南省有色金属行业的资金利润率达到30.78%，高出全国平均水平11个百分点。从销售利润率来看，在全国前10大区域中，甘肃省的销售利润率最高，达到13.20%，高出全国平均水平7个百分点，福建省其次，之后是山西省、河南省。.表1全国有色金属行业效益状况类型利润总额（亿元）同比增长（％）比重（％）资金利润率(％)销售利润率（%）全国961.2526.57100.0019.016.04河南省177.1239.6618.4330.7811.90甘肃省99.32112.9210.3332.4413.20山东省96.7115.1510.0620.226.80云南省72.8641.757.5818.958.05江西省68.08-2.827.0829.385.87山西省48.942.095.0917.1912.82内蒙45.99101.854.7825.148.85福建省32.0574.443.3327.2513.12江苏省31.88-1.773.3213.421.89浙江省31.73-15.343.3011.022.53数据来源：国家统计局亏损面最高的五个省市分别是贵州省、陕西省、安徽省、天津市以及山西省，在这五个省市中，贵州省的亏损额2007年增长最快，同比增长了76.22%，其次是安徽省，亏损额同比增长了25.55%。表22007年有色金属行业前五大亏损区域情况类型企业个数亏损企业亏损面亏损总额（亿元）同比增长（％）贵州省1175244.440.9376.22陕西省1224335.250.70-4.66安徽省1304433.851.0625.55天津市872832.181.06-15.71山西省1063230.191.13-19.39数据来源：国家统计局 2008年有色金属行业风险分析报告第二节河南省有色金属行业分析及预测一、河南省在有色金属行业中的地位及特征分析（一）地位变化分析从行业资产、利润和收入在全国的比重就可以看出河南省有色金属行业在国内占有非常重要的地位。2007年，河南省有色金属行业资产占全国的比重为10.16%，比2006年略有提高；利润所占比例提高的幅度最大，2007年前11个月，河南省有色行业利润占全国的18.13%，高出2006年超过3个百分点，在行业成本不断提高，利润空间被压缩的2007年，河南省的利润增速充分体现其有色金属行业大省的优势。数据来源：国家统计局图12004~2007年河南省有色金属行业全国地位的变化（二）企业特征分析河南省有色金属企业共有色金属企业383家，其中小型企业323家，占企业总数的89.81%，从资产比重来看，大型企业资产总计642.48亿，平均资产45.9亿，而小型企业的规模则相对较小，平均资产只有4587万，充分表明河南省大企业优势明显，产业集中度加高。从盈利状况来看，中型企业2007年发展较快，销售收入同比增长了89.11%，利润同比增长了120.22%。但是比较销售利润率可以发现，中型企业的销售成本较高，销售利润率比大型企业低将近6个百分点。 2008年有色金属行业风险分析报告2007年河南省有色行业企业类型状况企业类型销售收入（亿元）同比增长（%）利润总额（亿元）比上年同期增减（%）资金利润率(%)销售利润率（%）河南1488.3448.64177.1239.6630.7811.90大型595.9224.6695.389.4328.5716.01中型507.9989.1153.17120.2230.1110.47小型384.4250.9528.5784.1342.557.43数据来源：国家统计局二、河南省有色行业经济运行状况从盈利能力来看，受到行业整体利润空间压缩的影响，利润总额增速放缓导致销售毛利率出现下降，只有15.75%，比2006年减少了两个百分点，是四年来的最低点。但与全国水平相比，河南省有色金属企业的销售毛利率仍要高出5个百分点。销售利润率的变动趋势与销售毛利率相同，06年之后开始下降，但资产报酬率却呈现出逐年递增的趋势。从偿债能力来看，由于行业成本的上升，2007年河南省有色金属企业的亏损面增加，从2006年的6.33%上升至8.88%；但是2007年河南省企业的资产负债率和利息保障倍数均得到改善，负债率比06年降低，而利息保障倍数要比06年有所提高。而且与全国水平的横向比较表明，河南省企业的偿债能力要远高于全国水平。由于07年国家开始限制冶炼行业的投资，资产增长率要低于2006年，同比增长只有30.06%，但增速仍然要高于全国，行业竞争的加剧和成本的增加使得销售收入增长率和利润总额增长率相比2006都有所降低。应收帐款周转率在2007年21.46，比2006年有很大的提高；产品周转率和流动资产周转率与2006年相比略有提高，产品库存压力减轻，总体来看营运能力逐年增强，而且要高于全国水平。表12004~2007年河南省有色行业运行状况　2007年11月全国2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　　销售毛利率10.4715.7517.9315.9617.47销售利润率6.0411.9012.629.9010.10资产报酬率11.4118.9418.0314.1412.42　　　偿债能力　　负债率61.1859.4369.5271.8771.08亏损面17.488.886.338.589.29利息保障倍数6.7410.469.637.297.05 2008年有色金属行业风险分析报告　　　发展能力　　应收帐款增长率23.7423.69127.1020.9339.21利润总额增长率26.5739.6695.9136.4662.20资产增长率26.9830.0647.6917.7725.00销售收入增长率40.3448.6452.4039.0952.92　　　营运能力　　应收帐款周转率17.7821.4616.6421.0818.40产成品周转率21.4928.8728.3528.6425.56流动资产周转率3.273.353.132.942.83数据来源：国家统计局三、河南省有色行业发展趋势预测在河南省12个主要工业行业中，有色金属产业的利税总额近两年已连续保持第一位，其中，铝工业的产量、利税都占到了河南省有色金属工业总量的80%左右。“十一五”期间，河南省铝工业将以发展煤、电、铝、加工产业链条为主线，进一步优化产业布局和资源配置，推动产业整合，集约化发展氧化铝，进一步提高电解铝生产集中度，大力发展铝的精深加工，基本实现了产品结构由初级原料为主向精深产品为主的转型，形成以铝精深加工为龙头，氧化铝、电解铝集约化生产为基础，大型企业集团和产业集群为支撑，上中下游配套和竞争优势明显的产业格局。（一）铝精深加工的原料生产水平将得到提高伊川电力、新安万基、焦作万方、神火集团、中孚实业等骨干企业将增加优质铝合金在电解铝中的比重，采用具有国际先进水平的热轧及连续铸轧等技术，建成6条20万吨以上热轧及连续铸轧生产线，满足发展精深加工对原料品质的需要。预计到2010年，这些电解铝企业压延用铝板锭、挤压用圆棒、铸造用铝锭的合金化率要提高到80%以上。（二）形成三大铝精深加工链一是板带坯料—中厚板—薄板—铝箔精深加工链。依托中铝郑州铝加工厂、郑州铝业、神火集团、中孚实业、焦作万方、河南明泰等企业，重点发展箔材、PS板基、车用板材、集装箱板材和冷藏箱板材等产品。预计到2010年，形成160万吨加工能力，其中双零箔15万吨左右，实现销售收入360亿元。二是铝合金—压铸件精深加工链。以专用合金铝为基础，依托天元铝业、河南天阳、焦作万方、神火集团等企业，重点发展汽车轮毂、车用铝发动机、缸体等压铸零部件。预计到2010年，形成40万吨加工能力，其中轮毂达到2500万只、车用压铸件30万吨，实现销售收入140亿元。三是铝合金— 2008年有色金属行业风险分析报告型材精深加工链。依托河南辉龙、长葛天普、天元铝业、河南中迈等企业，大力发展工业型材和高档建筑型材。重点发展汽车、轨道客车、船舶、集装箱等专用高精度工业型材和建筑装饰型材产品。以现有骨干铝加工园区为载体，积极承接沿海铝加工产业转移，加快产业集聚。到2010年，形成加工能力80万吨，其中工业型材30万吨、建筑型材50万吨，实现销售收入200亿元。（三）发展七大铝加工企业中铝公司、中色科技、伊川电力、新安电力将实现战略重组，形成互补型产品结构。在新安万基新建20万吨热连轧项目，形成35万吨铝加工能力；在伊川电力建设年产20万吨高精度铝板带热冷轧项目；郑州铝加工厂将建设12万吨宽幅高精度铝板带箔深加工项目，到2010年，规划形成50万吨以上以铝箔坯料、装饰板、合金板、空调箔等中高档铝板带箔为主导产品的深加工能力，实现销售收入140亿元；焦作万方将建设年产10万吨铝合金棒、20万吨铝板带、300万只轮毂等项目，到2010年，规划形成30万吨以铝箔坯料、PS板基、车用板材、建筑装饰板、汽车轮毂等为主导产品的深加工能力，实现销售收入70亿元；中孚实业将建设年产4万吨铸造合金、17万吨连续铸轧铝板带等项目，到2010年，规划形成20万吨以合金板材、带材、空调箔及铸造合金等为主导产品的深加工能力，实现销售收入36亿元；天元铝业将建设年产5万吨汽车铝箔、240万只轮毂、5万吨工业型材、2万吨铝合金材料等项目，到2010年，形成20万吨以车用铝材为主导产品的深加工能力，实现销售收入75亿元；河南辉龙将建设万吨级大型挤压机等项目，整合河南铝型材加工资源，使铝型材加工生产线达到40条，到2010年，形成15万吨以汽车、轨道客车、船舶用型材及大截面工业型材为主导产品的深加工能力，实现销售收入50亿元；河南明泰建设4条PS板成品生产线、瓶盖料生产线，到2010年形成30万吨以PS板基、深冲料、易拉罐瓶罐料、铝箔等为主导产品的深加工能力，实现销售收入60亿元；神火集团将建设年产15万吨铝箔坯料、5万吨双零宽幅铝箔、300万只轮毂、2万吨汽车压铸件、5万吨优质铝合金等项目，到2010年，规划形成30万吨以上以高精度宽幅双零铝箔、铝箔坯料、车身板、PS板基、轮毂、车用铝发动机及缸体压铸件等为主业的。到2010年，7大企业集团铝加工能力达到195万吨，销售收入达到500亿元。（四）氧化铝和电解铝行业得到集约发展根据河南省政府提出的铝土矿资源整合方案，省内铝土矿资源将得到优化配置，由于市场准入门槛的提高，氧化铝项目的盲目投资将减少。由中铝公司与新安电力、东方希望、开曼合作的豫西氧化铝生产基地以及中铝河南分公司、中州分公司两大氧化铝基地将得到快速发展。预计2010年，郑州、焦作、豫西3大氧化铝生产基地产能分别达到200万吨、220万吨和300万吨左右。 2008年有色金属行业风险分析报告河南省内电解铝行业将继续得到整合，产业集中度将进一步提高。同时，根据市场需求和淘汰落后发电装机要求，支持骨干企业在兼并重组、提高综合利用与技术装备水平的基础上适度发展电解铝，扩大规模优势。2010年，伊川电力、新安电力、焦作万方、中孚实业、神火集团、商电集团等6家企业电解铝产能都要达到40万吨左右，占全省总规模的比重达到80%以上。 2008年有色金属行业风险分析报告第三节江西省有色金属行业分析及预测一、江西省在有色行业中的规模及地位变化（一）地位变化分析江西省有色金属行业从规模上来看，在全国的地位并不突出，但是最近两年江西省有色金属行业扩张的速度加快，其资产规模和销售收入在全国的比例迅速上升，截至2007年11月，江西省资产占全国的比例为5.66%，销售收入比例所占比重达到7.29%，较上一年均有较大幅度的提高，但是利润比重只有7.08%，与2006年相比反而降低了两个百分点，这主要是由于江西省大型企业的成本上升，利润出现负增长。数据来源：国家统计局图1江西省有色行业在全国中地位变化（二）企业特征分析从企业数量来看，2007年全省只有三家大型企业，但是这三家大型企业的资产占全省有色行业总资产的66.7%，说明江西省有色金属行业集中度较高，大型企业占有主导地位。下表反映了2007年江西省有色行业的经营状况，小型企业的销售收入和利润总额增长迅速，分别为146.49%和55.86%，相比之下，大型企业的销售收入只增加了63.74%，利润反而减少了8.82%。从销售利润率来看，由于小型企业无法控制成本，导致其销售利润率只有1.32%，而大型企业的销售利润率达到了11.76%。 2008年有色金属行业风险分析报告2007年江西省有色行业企业类型状况企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）比上年同期增减（亿元）资金利润率(％)销售利润率（%）江西省1159.9394.0068.08-2.8229.385.87大型485.7463.7457.15-8.8230.7611.76中型76.0129.823.0331.0816.673.99小型598.18146.497.9055.8630.101.32数据来源：国家统计局二、江西省有色行业经济运行状况分析由于利润的减少，2007年江西省的有色企业的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率三个指标较2006年均有大幅下降，其中销售毛利率和销售利润率只有8.07%和5.87%，是四年来的最低水平，甚至低于全国水平。而资产报酬率略高于全国水平。2007年，全省有色企业的亏损比例20.8%，比2006年提高了近四个百分点；负债率也从2006年的51.91%上升至53.6%；利息保障倍数比2006年有大幅度的降低，综合来看，江西省2007年的偿债能力要低于2006年。但通过横向比较，我们认为江西省有色行业的偿债能力要优于全国水平。从发展能力的四个指标来看，虽然资产增长率和销售收入增长率的要高于2006年，但利润总额不增反降，表明江西省在行业规模扩张的代价却是利润的减少，这样的扩张不具有可持续性，对行业的长期发展有负面影响。营运能力的四个指标表明，江西省有色企业正在不断提高自身的管理水平，营运能力在不断增强，高达30.94的产成品周转率和4.5的流动资产周转率表明企业的存货压力较小，资金运用能力强。表12004~2007年江西省有色行业运行状况　2007年11月全国2007年11月2006年2005年2004年　　　盈利能力　　销售毛利率10.478.0717.5314.8511.93销售利润率6.045.8711.847.506.05资产报酬率11.4113.5921.2711.638.65　　　偿债能力　　负债率61.1853.6051.9151.5357.97亏损面17.4820.8016.8515.1511.61利息保障倍数6.749.4415.507.604.49　　　发展能力　　应收帐款增长率23.7456.0385.9860.2326.89利润总额增长率26.57-2.82190.1179.70192.61 2008年有色金属行业风险分析报告资产增长率26.9849.9046.1520.8718.05销售收入增长率40.3494.0078.9639.0153.37　　　营运能力　　应收帐款周转率17.7817.0014.0714.1914.72产成品周转率21.4930.9415.9321.5228.08流动资产周转率3.274.503.472.922.50数据来源：国家统计局三、江西省有色行业发展趋势预测有色金属工业是江西重点培育的六大支柱产业之一，是该省具有比较优势和发展潜力的基础产业。根据《江西省有色金属工业“十一五”规划》，江西省将以大企业、大项目、新技术为重点，主攻铜工业，大力发展钨、稀土、钽铌工业，积极开拓其它有色金属产业，把江西建设成全国最大、世界一流的铜冶炼及精深加工产业基地、全国重要的离子型稀土生产研发基地和贸易中心、钽铌及其深加工产品的重要生产基地。（一）做大做强核心龙头企业一是按照“大规模、高水平、新机制”的要求，全力支持江铜集团公司实施资源优化配置战略和“走出去”战略，通过兼并、联合、重组等方式整合全省的铜、金、硫、铅锌等资源，并在省外、国外入股、收购、开发铜资源，在稳步扩大铜冶炼能力的基础上，重点发展铜冶炼与加工、贵金属提取与加工、稀散金属提取与加工、硫化工等四大领域，继续巩固江铜集团在全国铜工业的领头羊地位，向世界一流公司迈进。到“十一五”末期，江铜集团的铜冶炼能力达到80万吨，铜综合加工能力达到56万吨。二是支持江钨集团公司，江钨集团有限公司强化管理、选准方向、加大投入，重点发展高附加值产品，加大用高新技术改造传统产业的力度，在加强新技术自主创新同时，适时引进新技术、新设备，提升全省钨工业的生产能力和技术水平。（二）形成具有竞争力的产业集聚和产业集群强化核心龙头企业的带动作用，围绕构筑产业集聚和项目集群效应的优势，重点支持构成全省有色金属工业骨架和支撑的重大项目，支持延伸产业链、引发产业集聚的关键项目，着力提高有色金属工业发展的集约化水平，加强产业配套能力，提高产业集中度和关联度，加快形成具有较强竞争力的铜、离子型稀土、钨、钽铌等四大产业集群，促进江西有色金属工业集聚式发展。（三）着力调整产业结构一是坚持积极引进、自主创新的科技策略，大力发展精深加工和应用产品，重点发展终端高附加值的新材料、新产品。尤其对铜、稀土、钨、钽铌等稀缺资源，不能只形成简单的初级产品输出。二是加强宏观调控，适度控制钨、稀土矿产品生产规模和钨中间制品投资规模。“十一五” 2008年有色金属行业风险分析报告期间，继续贯彻执行国家对钨、稀土矿产品总量控制要求，不支持、不鼓励无技术创新的钨中间产品和普通稀土分离项目。（四）强化技术创新能力在积极引进、消化吸收的基础上，努力提高全省有色企业尤其是核心龙头企业的自主研发能力，切实开展资源综合利用、节能降耗、高效环保应用等方面的技术研究，提高全行业技术水平。在铜工业方面，重点开展提高自产铜精矿品位及选矿和冶炼回收技术、硫化矿浸出—萃取—电积工业化生产技术、尾矿综合利用系列工艺技术、高砷和高杂物料处理新工艺、新型铜材和合金材料开发等研究。在钨工业方面，开展超细粉体材料、新型硬质合金及工具研究。在稀土工业方面，推广离子型稀土原地浸出工艺并研究对各种不同地质条件的适应性新技术，开展高纯稀土金属及其合金材料研究。（五）加强地质勘探和急需矿产的开发力度一是在积极争取国家资金、做好公益性地质矿产调查工作的同时，建议设立省，市，重点企业地质矿产勘探基金，加大地质矿产资源勘查力度。二是积极引进国外或社会资金参与省内经济建设急需的铜等矿产资源的勘查开发。三是加快富家坞、武山、城门山铜矿建设，稳步提高铜精矿自给率，使年产铜精矿的铜金属含量“十一五”末期达到20万吨。四是加大伴生资源的回收和尾沙二次资源的开发力度。 2008年有色金属行业风险分析报告第四节云南省有色金属行业分析及预测一、云南省在有色行业中的规模及地位变化（一）地位变化分析从资产比重、销售收入比重以及利润比重三个指标来看，近年来，云南省有色金属行业在全国的地位在不断提高，其中利润比重自2005年起呈现出直线上升的趋势，截至2007年11月，利润所占比重已达4.78%。数据来源：国家统计局图1云南省有色行业在全国中地位变化（二）企业特征分析云南省共有大型企业5家、中型企业35家、小型企业166家，从资产分布情况来看，大型企业的资产比重占63.51%，而小型企业只占12.91%；从亏损状况来看，在出现亏损的45家企业中，41家是小型企业，接近25%，表明该省小型企业的生存艰难，面临着倒闭或被兼并的风险；从销售收入和利润增速来看，小型企业均低于全省平均水平，进一步表明云南省小型有色金属企业前途渺茫。表12007年云南省有色行业企业类型状况企业类型销售收入（亿元）同比增长（%）利润总额（亿元）比上年同期增减（%）资金利润率(%)销售利润率（%）云南省905.5735.4372.8641.7518.958.05大型442.2035.9236.6755.8014.848.29中型264.1043.4826.9330.3127.7410.20小型199.2725.119.2628.6322.384.65数据来源：国家统计局 2008年有色金属行业风险分析报告二、云南省有色行业经济运行状况分析从盈利来看，云南省的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率均处于全国平均水平，但是从近四年的发展情况来看，以上三个指标基本呈现出上升趋势，尤其是销售利润率四年来一直在增加，云南作为有色金属资源大省的优势开始体现。云南省的负债水平一直较高，2007年达到66.74%，高于全国水平5个百分点，而利息保障倍数只有6.26，也要低于全国水平，表明云南省有色行业的偿债能力较低。2006年云南省有色金属行业发展迅速，其中利润增长率同比增长了209.6%，虽然2007年下降至41.75%，但仍然要高于全国水平，此外资产增长率50.26%也远高于全国水平，充分体现出云南省有色金属行业的发展潜力。从营运能力来看，2007年的产品周转率只有12.25，低于全国水平近10个百分点，流动资产周转率也相对较低，说明云南省有色行业的营运能力仍有待提高。表12004~2007年云南省有色行业运行状况　2007年11月全国2007年11月2006年2005年2004年　　　盈利能力　　销售毛利率10.4711.1011.4710.3211.95销售利润率6.048.057.974.604.50资产报酬率11.4110.8011.206.745.26　　　偿债能力　　负债率61.1866.7466.3864.4662.50亏损面17.4821.8423.3936.7634.15利息保障倍数6.746.266.803.763.40　　　发展能力　　应收帐款增长率23.7411.6987.68137.0844.88利润总额增长率26.5741.75209.6048.1083.89资产增长率26.9850.2654.0922.6734.35销售收入增长率40.3435.4379.3450.0362.04　　　营运能力　　应收帐款周转率17.7825.3122.0320.7723.27产成品周转率21.4912.2514.9015.4513.50流动资产周转率3.272.062.152.161.89数据来源：国家统计局三、云南省有色行业发展趋势预测云南省被称为有色金属王国，在金属资源逐渐成为制约行业发展瓶颈的今天，拥有上游资源的云南无疑有很好的发展潜力。作为云南省的优势行业，十一五发展规划纲要要求 2008年有色金属行业风险分析报告改造提升冶金工业。发挥资源、能源和技术优势，建设和扩大稳定的后续资源基地。以市场为导向，重点延伸培育锡、铜、铝、铅锌等有色金属产品加工产业链，积极培育以有色、稀贵金属为重点的新材料产业群；推进钢铁工业技术装备和产品升级。把云南建设成国家级有色金属冶炼及深加工基地、世界级锡工业及深加工基地、面向周边国家和地区的钢铁工业基地。 2008年有色金属行业风险分析报告第六章企业分析第一节有色金属行业特征分析一、有色金属行业总体特征分析据国家统计局的数据，2007年1~11月，我国有色金属冶炼及加工企业6486家，比2006年增加了915家，总资产规模达10788.23亿元，同比增长26.98%，每家企业的平均资产1.66亿元。全国有色金属冶炼行业的从业人员数量接近150万，同比增长了9.04%。亏损企业1134家，亏损面17.48%，亏损总额达37.12亿，同比增长了30.9%。全国有色金属冶炼及加工企业在2007年前11个月实现销售收入15909.32亿，同比增长40.34%，利润总额961.25亿，同比增长26.57%，销售利润率6.04%。以上数据表明，2007年我国有色金属冶炼及压延加工行业呈现出高速增长的态势，企业数量、资产规模、从业人员数量、销售收入、利润等指标相比于2006年都有较大的增加。二、企业规模特征分析（一）小型企业数量居多，大型企业规模优势明显从企业数量上来看，有色金属行业小型企业数量占绝大部分，2007年国内共有5825家小型有色金属冶炼及加工企业，占总数的89.81%。而大型企业只有93家。但是从企业规模来看，93家大型企业资产总额达5118.6亿，占资产总额的47.45%，企业平均资产55亿，而小型企业的资产总额只有2603亿，占总额的24.13%，平均资产4469万，平均资产规模不到大型企业的1%。由此可见有色金属冶炼及加工行业中，不同规模企业之间的差距较大，大型企业由于规模远高于小型企业，具有规模优势。表12007年1~11月不同规模企业数量及资产状况企业数量资产总计（亿元）同比增长（%）所占比重（%）平均资产（亿元）大型935118.5825.2647.4455.03中型5683066.6020.3828.425.4小型58252603.0439.7824.120.45数据来源：国家统计局（二）小型企业扩张速度较快 2008年有色金属行业风险分析报告从企业资产规模的扩张速度来看，小型企业2007年的资产总计2603亿，同比增长了39.78，而大中型企业的资产增速分别只有25.26%和20.38%；从企业人员增速来看，大型企业的从业人员增速只有3.06%，而小型企业的人员增速接近20%，这一方面表明大型企业的组织结构已经比较稳定，人员数量变化不大，另一方面也表明小型企业由于资产规模的迅速扩张，导致劳动力需求比较多。表12007年1~11月不同规模企业扩张速度资产总计（亿元）同比增长（%）从业人员同比增长（%）大型5118.5925.265305383.06中型3066.6020.384173675.22小型2603.0439.7853437419.31数据来源：国家统计局（三）小型企业经营状况较差下表反映了不同规模企业2007年的经营状况，从亏损状况来看，中型企业的亏损面14.08%，小型企业的亏损面超过18%，而小型企业的亏损额达到25.92亿，占全部亏损的69.82%；从资金利润率和销售利润率来看，大型企业的资金利润率和销售利润率分别为21.39%和10.24%，均要高于平均水平，而小型企业的资金利润率只有16.02%，销售利润率只有2..51%，在行业平均水平之下。根据以上两个方面的数据，我们认为虽然小型企业近年来扩张迅速，但这种盲目的扩张，不仅不能创造利润，反而由于成本和技术的原因使得小型企业的盈利能力较低，抗风险能力差。表22007年1~11月不同规模企业经营状况类型亏损面亏损总额（亿元）同比增长比重（％）资金利润率(％)销售利润率（%）全国17.4837.1230.90　19.016.04大型3.231.81273.544.8721.3910.24中型14.089.40-14.8925.3117.866.26小型18.0425.9253.9469.8216.022.51数据来源：国家统计局三、所有制特征分析（一）所有制形式众多我国有色金属行业所有制形式众多，包括国有企业、集体企业、股份合作企业、股份制企业、私营企业、外商和港澳台投资企业以及其他所有制形式。从企业数量来看，私营企业数量最多，共有3562家，占54.92%，其次是外商和港澳台投资企业，共有765家，占11.79%。从企业规模来看，国有企业的资产所占比重接近24%，总计2553.85亿，平均资产13.37亿，相比之下虽然私营企业的数量众多，但是由于其规模较小，平均资产4600万，因此资产总计只有1645亿，占15.26%。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：国家统计局图12007年1~11月有色金属行业所有制分布（二）股份制企业和私营企业资产扩张较快2007年全国有色金属冶炼及加工企业的资产增速26.99%，其中私营企业和股份制企业的资产增速最快，分别为33.07%和32.88%。从规模来看，私营企业大多属于小型企业而股份制企业大多为大中型企业。表12007年1~11月有色金属行业资产分布及增速所有制资产总计（亿元）同比增长比重全国10788.2326.98100.00国有企业2553.8523.3323.67集体企业400.2013.533.71股份合作企业99.1913.980.92股份制企业1895.2532.8817.57私营企业1645.7533.0715.26外商和港澳台投资企业1725.7421.416.00其他2468.2529.8322.88数据来源：国家统计局（三）私营企业亏损数量多从2007年亏损情况来看，私营企业的亏损数量最多，有534家企业出现亏损。但是国有企业、集体企业以及外商和港澳台投资企业的亏损面较大，分别为24.08%、20.1%、23.27%。从亏损总额来看，外商和港澳台投资企业的亏损总额最高，2007年前11个月亏损额达11亿，占全部亏损额的29.72%，其次是私营企业，亏损9.4亿，而私营企业的亏损同比增长最快，比上年增加了57.84%。 2008年有色金属行业风险分析报告2007年1~11月不同所有制形式亏损状况类型企业个数亏损企业亏损面亏损总额（亿元）同比增长比重（％）全国6486113417.4837.1230.9100.00国有企业1914624.084.51-21.6612.16集体企业4088220.102.108.195.65股份合作企业1592213.840.2418.720.64股份制企业1963115.821.2726.133.41私营企业356253414.999.4057.8425.31外商和港澳台投资企业76517823.2711.039.7729.72其他120524120.008.58148.4823.11数据来源：国家统计局（四）不同所有制形式盈利状况比较从销售收入来看，私营企业的销售收入最多，达到3812亿，同比增长了46.57%，其次是国有企业，销售收入为2804.87亿，同比增速也只有36.62%；从利润情况来看，虽然国有企业的销售收入低于私营企业，但由于国有企业大都为大型企业，控制成本的能力要强于小型企业，因此利润增长较快，2007年前11个月利润总额248.3亿，同比增长了25.8%；从资金利润率和销售利润率来看，股份制企业具有明显的优势，分别为24.65%和11.67%，高于其他所有制企业。表12007年1~11月不同所有制形式盈利状况企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）同比增长（％）资金利润率(％)销售利润率（%）全国15909.3740.34961.2526.5719.016.04国有企业2804.8736.62248.3025.8021.148.85集体企业904.2548.7233.1125.3519.603.66股份合作企业210.289.248.09-1.8918.513.85股份制企业1957.3035.60228.326.3624.6511.67私营企业3812.8846.57119.9937.2018.843.15外商和港澳台投资企业2507.3937.54129.0939.5912.735.15其他3712.3941.98194.3546.3117.435.24数据来源：国家统计局 2008年有色金属行业风险分析报告第二节上市公司运营状况对比分析一、总体排名分析为了更好的分析有色金属行业的发展状况，我们选择上市公司中的重点企业进行对比分析，共计选择15个指标，然后对这些指标进行标准化处理，给每个指标一个权重，最后对重点企业的指标进行加权排序，得出下表中结果：表1上市公司分析指标及权重类别指标名称权重合计获利能力销售毛利率(%)0.0900.36销售净利率(%)0.090总资产收益率(%)0.090净资产收益率(%)0.090经营能力应收账款周转率(次)0.0650.26存货周转率(次)0.065股东权益周转率(次)0.065总资产周转率(次)0.065偿债能力流动比率(倍)0.0400.12速动比率(倍)0.040利息保障倍数(倍)0.040发展能力主营业务收入增长率(%)0.0650.26净利润增长率(%)0.065利润总额增长率(%)0.065总资产增长率(%)0.065表22007年前三季度有色金属行业上市公司财务数据排序企业名称标准分排名吉恩镍业71.351焦作万方66.792中孚实业56.263云铝股份53.904锡业股份53.555南山铝业53.386包钢稀土52.967宝钛股份47.878关铝股份43.459株冶集团41.9610中国铝业41.3111宏达股份40.9812中金岭南40.6613豫光金铅40.2914江西铜业38.5315 2008年有色金属行业风险分析报告精诚铜业37.6316罗平锌电36.5417鑫科材料36.0418铜陵有色35.1719新疆众和32.8820云海金属32.2421云南铜业31.2522东方钽业29.3023常铝股份26.6524高新张铜24.5625西部材料23.7726锌业股份23.1127中钨高新20.7228厦门钨业16.7429数据来源：上市公司资讯网从上表可以看出，根据2007年三季度的数据，有色金属上市公司中表现比较突出的分别是吉恩镍业、焦作万方以及中孚实业。相对较差的是锌业股份、中钨高新以及厦门钨业。二、盈利能力比较从下表可以看到，吉恩镍业的销售毛利率和销售净利率分别高达48.41%和27.05%，这主要是由于07年5月份以前镍价大幅飙升并创下历史新高，LME期货价格最高达到5.1万美元/吨，此外公司收购昊融集团持有的通化吉恩镍业有限公司84.585%股权、投资建设和龙长仁铜镍矿项目增加了公司的镍资源储备和原料自给率，投资建设5000吨电解镍项目可以提高公司产品的附加值，使得该公司的前三季度利润率较高。排在其后的是焦作万方，该公司07年前三季度的销售毛利率为26.3%，销售利润率为15.77%，净资产收益率高达37.05%，在行业中居首位。盈利能力较低的上市公司分别是锌业股份、高新张铜以及中钨高新，其中中钨高新的净资产收益率和销售净利率均为负数。表12007年前三季度有色金属行业上市公司盈利能力各项指标名称　销售毛利率(%)　销售净利率(%)　总资产收益率(%)　净资产收益率(%)标准分　吉恩镍业48.4127.0518.9635.8599.321焦作万方26.3015.7716.4937.0576.482宝钛股份33.5823.3214.8818.2774.093中金岭南27.5615.9313.9226.4668.434宏达股份40.4814.479.4918.9064.675中国铝业27.1315.469.6916.0657.226南山铝业27.4216.628.6411.4954.577中孚实业21.5311.3610.2021.0154.298 2008年有色金属行业风险分析报告包钢稀土35.6411.236.9813.2653.509江西铜业15.6311.3813.2818.8553.4910新疆众和32.4910.375.7813.8050.1211锡业股份17.317.859.0620.8547.8412云铝股份17.098.387.8720.9946.9213罗平锌电13.828.458.3914.6142.2614关铝股份9.0110.386.8516.8540.9215云海金属12.074.195.8413.7534.5116云南铜业9.774.144.3615.9032.8417东方钽业21.726.012.793.5631.8318西部材料15.404.983.596.0530.0219豫光金铅6.992.604.9214.4129.9020株冶集团6.972.315.5113.0529.5521精诚铜业6.942.485.628.1227.0222常铝股份10.743.063.686.1626.1823厦门钨业12.653.451.866.3825.5824铜陵有色7.001.932.7211.2525.1225鑫科材料4.751.853.899.7524.3526锌业股份7.812.231.915.0621.3827高新张铜5.141.471.725.6619.5028中钨高新1.71-3.19-3.37-7.270.8829数据来源：上市公司资讯网三、营运能力比较综合营运能力最高的是株冶集团，应收帐款周转率高达64.14，存货周转率和总资产周转率分别为4.44和2.38，均位于行业前列。豫光金铅的综合营运能力排在第二位，其应收帐款周转率为95.81，大大提高了公司现金的流转速度和利用效率，总资产周转率也接近2。营运能力较差的是宝钛股份和东方钽业，两家上市公司的总资产周转率都在0.5以下，而应收帐款周转率均不超过10。表12007年前三季度有色金属行业上市公司营运能力各项指标名称应收账款周转率(次)存货周转率(次)总资产周转率(次)标准分排名株冶集团64.144.442.3884.741豫光金铅95.813.271.8975.152鑫科材料48.0211.402.1173.563精诚铜业36.038.882.2667.194焦作万方123.515.471.0558.955中钨高新252.724.521.0654.686云铝股份254.854.230.9454.527铜陵有色31.904.461.4148.948 2008年有色金属行业风险分析报告中国铝业60.953.860.6344.229云海金属6.385.581.3942.3210高新张铜8.475.241.1740.1911云南铜业51.192.801.0539.5012中孚实业41.836.220.9037.0013常铝股份8.784.791.2034.5114锡业股份13.504.241.1534.3015罗平锌电33.392.800.9929.6016江西铜业19.203.191.1728.7017锌业股份20.372.540.8625.7918关铝股份9.124.570.6624.8719宏达股份9.113.750.6623.0220中金岭南26.221.700.8722.5521吉恩镍业9.483.110.7021.2722南山铝业57.973.300.5221.2223西部材料6.852.590.7220.8124新疆众和7.853.670.5620.2525厦门钨业6.231.220.5417.9326包钢稀土8.842.490.6217.8327宝钛股份7.431.520.6414.0528东方钽业4.891.340.4610.6529数据来源：上市公司资讯网四、偿债能力比较宝钛股份高达4.39的流动比率和2.96的速动比率表明公司具有较强的短期偿债能力，而47.74的利息保障倍数也为公司的偿债能力提供了保障。东方钽业的偿债能力排在其后，其流动比率和速动比率分别为4.88和3.18，分别排在行业的第一位，这一方面说明了公司的短期偿债能力，另一方面也表明公司的资金运用能力较低。行业中综合偿债能力最低的是锌业股份，流动比率只有0.94，而速动比率只有0.3，远低于行业平均水平，无法为公司的偿债能力提供保障。表12007年前三季度有色金属行业上市公司偿债能力各项指标名称流动比率(倍)速动比率(倍)利息保障倍数(倍)标准分宝钛股份4.392.9647.7491.561东方钽业4.883.187.6572.352南山铝业0.980.3252.2243.383中钨高新0.890.36-1.5243.184宏达股份1.901.6013.0638.835江西铜业1.710.8425.6737.406中国铝业1.570.9824.5737.217吉恩镍业1.421.1722.4936.838包钢稀土1.501.0715.4932.059 2008年有色金属行业风险分析报告精诚铜业1.831.335.2030.6410西部材料1.881.285.4430.5611中金岭南1.600.6415.9028.4612罗平锌电1.671.007.7027.5713常铝股份1.410.962.6522.2914焦作万方0.750.4218.6122.0215新疆众和1.190.804.9620.5816云南铜业1.240.794.2120.2917中孚实业0.890.728.8920.0918锡业股份1.230.704.9519.7619云海金属1.170.803.5919.5320云铝股份1.090.606.7318.8321鑫科材料1.020.724.5718.2322厦门钨业1.300.473.9117.2123高新张铜1.060.722.1717.0824株冶集团1.210.354.7515.7925豫光金铅1.210.374.1615.6826铜陵有色1.020.484.3815.6627关铝股份0.790.534.0714.4328锌业股份0.940.302.3411.9629数据来源：上市公司资讯网五、发展能力比较从发展能力来看，吉恩镍业的主营收入增长率、净利润增长率以及总资产增长率分别为95.56%、173.61%以及172.88%，由于各项指标在行业中都很突出，综合排名在行业第一位。排在其后的包钢稀土由于净利润增长率和总资产增长率分别为458.17%和353.58%，其发展能力综合分排在行业第二位。受出口税则调整、初级产品比重较大且地产业务收入确认低于预期等因素的影响，公司连续3个季度出现业绩低迷导致厦门钨业主营业务收入、净利润以及总资产均出现了负增长，其发展能力在行业中最低，。表12007年前三季度有色金属行业上市公司发展能力各项指标名称　主营业务收入增长率(%)　净利润增长率(%)　利润总额增长率(%)　总资产增长率(%)标准分　吉恩镍业95.56173.61211.33172.8898.621包钢稀土88.47458.17428.90353.5897.002锡业股份85.45397.44276.73315.0296.313中孚实业79.42321.35322.48321.8794.944南山铝业51.22207.28229.71210.1788.525焦作万方22.10253.30198.93256.9181.896云铝股份10.04242.97231.23240.0279.147关铝股份9.11631.291080.45696.5778.938 2008年有色金属行业风险分析报告铜陵有色101.6487.4916.8588.2644.319罗平锌电73.7695.5190.8689.6239.6910豫光金铅54.9642.5229.3342.6531.1611株冶集团66.01-33.44-18.49-21.6828.4512江西铜业59.37-11.04-8.70-10.0628.1813锌业股份51.4821.45-27.9222.0127.9814新疆众和40.5333.1124.4637.3327.3215宏达股份33.1045.8070.7444.8527.1516精诚铜业34.7230.0637.8030.8525.9717中金岭南40.9912.1315.8015.7225.9618云南铜业27.4855.6735.3057.1325.8619宝钛股份22.9556.8355.2955.5925.2020云海金属42.32-1.904.54-8.1624.9021东方钽业21.5957.5048.6149.0824.6022鑫科材料18.6640.3838.6740.2822.9323常铝股份22.409.0712.2112.2121.4524高新张铜18.06-6.710.810.9619.4125中国铝业17.51-14.51-13.65-15.9718.2726西部材料-5.4718.63-7.559.5414.9527中钨高新8.86-150.53-209.84-162.953.8728厦门钨业-8.14-52.76-49.23-50.643.1129数据来源：上市公司资讯网 2008年有色金属行业风险分析报告第三节中国铝业股份有限公司一、企业基本状况中国铝业股份有限公司（简称“中国铝业”，英文全称：AluminumCorporationofChinaLimited，英文缩写：Chalco）是由中国铝业公司、广西投资（集团）有限公司和贵州省物资开发投资公司共同以发起方式设立，并于2001年9月10日在中华人民共和国（中国）注册成立的股份有限公司。2001年12月11日、12日，中国铝业股票分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司挂牌上市（股票代码：香港2600，纽约ACH），被列入香港恒生综合指数成份股和富时指数成份股及美国股市中国指数成份股。中国铝业的战略定位是成为多金属国际化矿业公司，立足国内面向海外，积极整合国内资源，加快开拓全球业务以及广泛的产品组合。从事铝、铜、钼、钛等矿产资源的勘查、开发，矿产品、冶炼产品、加工产品、碳素制品及相关有色金属产品的生产、销售、科研、勘察设计、工程建设总承包；自营和代理各类商品及技术的进出口业务，经营来料加工、对外贸易和转口贸易。中国铝业公司是中国铝业的控股股东，美国铝业国际（亚洲）有限公司（美国铝业）是中国铝业的战略投资股东，中国信达资产管理公司、中国东方资产管理公司、国家开发银行和中国建设银行股份有限公司是中国铝业的内资股股东。中国铝业注册资本110.49亿元，下设10个分公司和1个研究院，并拥有12个主要子公司（控股公司）。企业信用等级被标准普尔评为BBB＋级。已通过ISO9000、ISO14000、OHSAS18001贯标认证。二、企业地位分析中国铝业是中国最大的氧化铝生产商，是全球第二大氧化铝生产商，同时也是中国最大的电解铝生产商。2007年前三季度，总资产和主营业务收入分别达到961.6亿元和545.7亿元，在有色金属行业上市公司中均排名第一，可见，企业在铝行业中占据着非常重要的地位。表12007年三季度中国铝业在行业中的地位总资产(亿元)名次主营业务收入（亿元）名次净利润（亿）名次961.61545.7184.41数据来源：上市公司资讯网三、企业经营状况分析 2008年有色金属行业风险分析报告公司的盈利能力基本保持稳定，但2007年9月的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率相对于以前都略有降低，这主要是由于国内氧化铝和电解铝产能的迅速扩张使得国内铝市场的竞争日益激烈，公司的盈利能力有所下降。公司近四年的流动比率和速动比率呈上升趋势，短期偿债能力增强，从2004年起公司的资产负债率分别为38.12%、36.68%、30.73%和35%，虽然2007年公司的资产负债率略有上升，但仍然具有较强的长期偿债能力。公司近年来的利息保障倍数也呈现出上升的趋势，表明公司的息税前利润足以支付借款利息。应收帐款周转率逐年上升，周转速度加快，销售货款的现金回笼情况良好。2007年9月的存货周转速度相对于2006年有所减缓。2006年由于销量和销售价格的增长，公司的利润总额增长率和销售收入增长率分别达到了70.03%和64.42%。与此同时公司的资产规模也处在扩张过程中，虽然在2005年资产增速稍低，只有19.22%。但2006年资产增长率又恢复到30%以上。表12004~2007年9月中国铝业运行状况　2007年9月2006年2005年2004年　　盈利能力　　销售毛利率26.3935.9637.338.32销售利润率15.4626.7325.8526.48资产报酬率13.9414.8710.7512.55　　偿债能力　　负债率3530.7336.6838.12流动比率1.571.171.121.07速动比率0.970.770.650.69利息保障倍数　-19.5414.1316.82　　发展能力　　利润总额增长率　-70.0312.2676.43资产增长率　-32.5119.2232.26销售收入增长率　-64.4214.8539.01　　营运能力　　应收帐款周转率60.9541.8527.1924.99存货周转率3.924.983.864.43数据来源：中国铝业四、公司发展前景预测（一）最大限度地获取并合理利用铝土矿资源 2008年有色金属行业风险分析报告首先公司将通过购买、参股、合作等各种方式获取国内铝土矿资源：公司将加大在重点地区如河南、山西、贵州、广西等地铝土矿资源整合力度；改造和强化自采矿生产、扩大联产矿规模，调整和优化供矿结构；提高矿石回采率和低品位矿石利用率。其次公司将积极开发海外资源：2006年9月，中国铝业成为澳大利亚奥鲁昆项目的优先开发商。该项目预计铝土矿资源量可达4.2亿吨，拟建氧化铝厂规模为210万吨/年；由中国铝业牵头，联合中国相关企业承担越南多农铝土矿开发项目的开发和建设；公司在几内亚铝土矿的勘探项目，该项目铝土矿总资源量达到10亿吨以上。（二）建立完善氧化铝生产基地公司将在河南、山西、广西、贵州等铝土矿丰富地区，以现有企业为基础，核定和完善现有设施生产能力，采用先进技术和设备改造或淘汰落后设备，完善工艺，并在有条件的地方扩建氧化铝生产线。（三）建设铝电联营基地公司将在电力资源尤其是水电资源丰富的地区，建设铝电联营的电解铝基地，使得电解铝生产所需的电力供应得到保障，而生产企业的抗风险能力也相应地提高。与此同时，随着生产管理水平和劳动生产率的提高，公司电解铝的竞争能力将加强。（四）向多金属国际化矿业公司转型中铝集团未来的发展方向是努力构建以铝为主的轻金属、以铜为主的重金属、以优势矿产品为主的稀土三大业务板块，成为全球有影响力的多金属国际化矿业公司。2007年10月30日，云南省政府与中国铝业公司就重组云南铜业集团签署战略合作协议。中铝公司向云铜集团注资95亿元，云铜集团增资扩股后，中铝公司将持有新云铜49%的股权。目前中铝公司拥有的铜资产包括大冶有色、云南铜业集团和加拿大秘鲁铜业公司等铜矿开采和冶炼企业，以及中铝洛阳铜业和中铝上海铜业等铜深加工企业。 2008年有色金属行业风险分析报告第四节云南铜业股份有限公司一、企业基本情况公司前身云南冶炼厂成立于1958年。公司发起人云南铜业(集团)有限公司于96年4月25日由云南冶炼厂等五家铜生产企业合并组成。97年公司由云南铜业(集团)有限公司独家发起并以其全资附属企业云南冶炼厂的主要经营性净资产经评估后折股，以社会募集方式设立的股份有限公司。以铜生产经营为主，云南省委、省政府重点扶持做大做强的大型企业集团之一。公司拥有总资产115亿元，位列中国铜行业前3强，2004年中国有色金属行业销售收入50强第10位，2005中国企业500强居297位，全球铜业第19位，在中国制造业企业500强中位列149名，在云南省企业100强中排名第6位。云南铜业是中国第一个加入国际铜业协会的企业，主导产品在国内外铜市场享有较高声誉，产销率一直保持100%，国内市场占有率为12%。公司从业人员1.4万人，拥有3500多名专业技术管理人才，拥有19个系列、120余种产品，主产品“铁峰”牌高纯阴极铜和黄金、白银在英国伦敦金属交易所注册，高纯阴极铜产销率一直保持100%（分别占国际、国内市场份额的1.8%、10%）。主产品“铁峰”牌高纯阴极铜和电工用铜线坯是“云南名牌产品”，“铁峰”牌高纯阴极铜被评为“中国名牌产品”。公司是中国黄金交易所成员。50多年来，公司累计生产电解铜250万吨、黄金45吨、白银2500吨，上缴税金45亿元。二、企业行业地位分析云南铜业是铜冶炼加工行业中规模最大的公司，2007年前三季度，总资产和主营业务收入分别达到314.94亿元和267.98亿元，在有色金属行业上市公司中排名分别为第二和第四。可见，企业在行业中占据着非常重要的地位，并且保持了较快的增长。表12007年三季度云南铜业在行业中的地位总资产(亿元)名次主营业务收入（亿元）名次净利润名次314.942267.98411.14资料来源:国家统计局三、企业经营状况分析2007年，铜行业经营环境中不利因素居多，利润空间大幅缩小，云南铜业受到行业环境的影响，盈利能力有所下降。从各指标来看，除销售毛利率略有上升之外，盈利能力其他三项指标均有所下降，净资产收益率降幅最大，接近15个百分点，总资产收益率和销售净利率则分别降至4.364%和4.1427%。 2008年有色金属行业风险分析报告企业营运能力在经历了2005、2006年连续两年的上升之后，2007年出现下降，总资产周转率、股东权益周转率、存货周转率均低于上年同期水平，但应收账款周转率略高于去年同期水平。达到51.19次。企业管理水平有待提升。企业偿债能力的四个指标小幅波动，整体的偿债能力有所上升，流动比率、速动比率分别为1.2358和0.7909倍，利息保障倍数也较高，因此总体来讲企业偿债能力较强，但企业负债比率非常高，达到76.38%，仍存在一定的债务风险。受铜价高位运行的吸引，企业规模的迅速扩张使得总资产增长率达到四年来的最高，为80.78%，但原材料成本的上升、运输费用、燃料费用的上升大幅压缩了利润空间，利润总额增长率较上年同期仅上升了57.13%，主营业务收入增长率和净利润增长率分别跌至27.48%和35.30%，跌幅均在100%左右。企业发展能力大幅下降。表12004~2007年云南铜业运行状况2007-09-30 2006-12-312005-12-312004-12-31获利能力销售毛利率(%)9.777.938.858.68销售净利率(%)4.144.293.683.33总资产收益率(%)4.3610.356.344.04净资产收益率(%)15.9034.0119.6011.37经营能力　　　应收账款周转率(次)51.18105.9280.73252.28存货周转率(次)2.805.183.942.77股东权益周转率(次)4.369.265.803.55总资产周转率(次)1.052.411.721.21偿债能力　　　流动比率(倍)1.231.201.071.02速动比率(倍)0.790.510.550.32利息保障倍数(倍)4.214.153.232.42资产负债比率(%)76.3875.1269.2170.25发展能力　　　主营业务收入增长率(%)27.48109.3686.3275.83净利润增长率(%)35.30144.06106.20140.77利润总额增长率(%)57.13146.51128.77110.39总资产增长率(%)80.7877.7716.6353.87资料来源:国家统计局四、公司发展规划及发展前景预测为了谋求发展，云南铜业制定了“十一五”发展规划，规划 2008年有色金属行业风险分析报告目标为:到2010年，实现电铜产能60万吨，硫酸75万吨，黄金12吨，白银850吨(其中包括200～250吨的外购粗银)，粗硒160吨，碲化铜70吨，以及80公斤铂钯产品，并可综合回收电铅3500～4500吨、电积铜(铜品位>99％)300～400吨、铋350～400吨、硫酸锌5000～6500吨、海绵镉250～300吨、白砷1000～1150吨等多种有价金属。工业总产值达到205亿元，利税总额达到18亿元，力争将公司建成国内一流、国际闻名、进入世界铜工业前十强的现代化先进铜冶炼企业。为保障规划目标的实现，公司将采取两大举措。一是对现有粗炼流程进行挖潜改造，矿铜生产能力扩大到25万吨/年，电解铜能力扩大至50万吨/年；二是积极规划建设新的电解铜生产基地。“十一五”规划技改项目建设投资19.5亿元，流动资金12.34亿元，项目总投资31.84亿元。公司在努力扩大产能的同时也在不断的进行资源扩张。如果控股股东云铜集团公司能够按照承诺在2009年把所拥有的矿山资源及15万吨的精铜矿产能注入到上市公司的话，公司将成为我国原料自给率最高的铜冶炼企业，铜精矿自给率可达50%左右，拥有采矿、选矿与冶炼完善的产业链，业务结构完整。公司的发展前景十分看好，安全边际较高。五、2007年重大发展事项及启示2007年3月2日，公司非公开发行45800万股股票，发行价格9.50元/股。控股股东云铜集团注入资产为：玉溪矿业有限公司100%股权、云南楚雄矿冶股份有限公司100%股权、云南迪庆矿业开发有限责任公司75%的股权、金沙矿业股份有限公司51%的股权，以及楚雄滇中有色金属有限责任公司100%股权。公司向云铜集团收购的四个铜精矿公司年生产能力合计达125000吨，资源储量2940000吨；滇中有色年粗铜冶炼能力5万吨。“四矿一厂”注入后，公司拥有采矿、选矿与冶炼完善的产业链，主营产品电铜的毛利率将由2006年的8.11%上升到15%左右，企业盈利能力显著增强。表12007年云南铜业已注入矿山资产状况项目名称精铜矿储量/远景储量（万吨）精铜矿年产量（万吨）玉溪矿业有限公司100%股权68/203云南楚雄矿冶公司100%股权16/203云南迪庆矿冶开发有限责任公司75%股权30/705金沙矿业股份有限公司51%股权45/251.5资料来源：云铜公告2007年10月31日 2008年有色金属行业风险分析报告，中国铝业公司和云南铜业集团实际控制人云南省政府签署战略合作协议，中铝通过注资95亿元现金增资扩股的方式获得云南铜业集团49%股权，而云南省国资委则持有51%股权。中国铝业公司目前拥有铜企业5家（不包括云铜集团），年生产铜精矿及精炼铜共30万吨，铜材14万吨。中国铝业公司前不久在秘鲁刚刚以8.6亿美元收购加拿大秘鲁铜业公司91%的股份，该公司拥有在秘鲁拥有特罗莫克（Toromocho）铜矿的开发选择权。该铜矿拥有铜金属资源量约1200万吨，为全球拟开发建设的特大型铜矿之一。我们认为，中国铝业公司的入主将为云南铜业未来的发展开拓了国际路线，中铝公司在铜矿资源、铜加工方面的优势，能解决云铜集团可持续发展的资源瓶颈。 2008年有色金属行业风险分析报告第五节江西铜业股份有限公司一、企业基本状况江西铜业集团公司成立于1979年7月，是中国有色金属行业集铜采、选、冶、加于一体的特大型联合企业，是中国最大的铜工业生产基地和重要的硫化工原料及金银产地，也是国家重点扶持的国有特大型企业之一。公司总部设在江西省贵溪市。公司现拥有江西铜业股份有限公司(包括德兴、永平、武山三个矿和贵溪冶炼厂)江西铜业铜材有限公司、江铜—耶兹铜箔有限公司、江铜深圳南方总公司等59家法人实体和城门山铜矿等11个二级单位及驻外机构，职工三万余人，总资产138亿元。2003年7月和2004年6月，江铜成功控股四川康西铜业有限责任公司和山西刁泉银铜矿。江西铜业集团公司拥有丰富的矿产资源，全国前5大矿山均为集团所有，原料自给率在全国铜行业名列前茅，随着德兴铜矿富家坞矿区、成门山铜矿的成功开发，大大延长了矿山的服务年限。1997年，江西铜业集团公司进行了股份制改造，组建了由江西铜业集团公司控股的中外合资企业---江西铜业股份有限公司，并于1997年6月12日在香港和伦敦成功地发行了H股，成为当时中国第一家在海外上市的矿业公司；2002年1月11日，江西铜业A股股票又成功在上海证券交易所挂牌上市，至此，江西铜业拥有了境内外两种筹资渠道，真正实现了虚拟经济与实体经济的互动。在国家的重点支持下，经过20多年的大规模开发建设，公司建成了具有世界水平、全国最大的贵溪冶炼厂，于2000年实现了国家规划的第一个战略目标—年产商品铜20万吨能力，2003年9月贵冶三期工程全面建成投产，综合年产铜能力达到40万吨/年，居全球前十位。公司主要产品有阴极铜、硫酸、黄金、白银、铂、钯、硒、碲、铼、钼、硫酸铜、氧化砷、铜精矿、铅锌矿、锌精矿、硫精矿、铜线锭、铜杆、裸铜线等，其中:“贵冶牌”电铜为伦敦金属交易所(LME)注册产品，“贵冶牌”硫酸为国优金奖产品。公司产品出口美国、日本、欧洲和东南亚，并与30多个国家和地区有技术、经济、贸易往来。二、企业行业地位分析江西铜业是铜冶炼加工行业的龙头企业，在铜矿储量、矿产铜产量、阴极铜产量等方面均位于我国第一位，拥有中国最大的铜矿德兴铜矿，中国最大的铜冶炼厂贵溪冶炼厂。2007年其主营业务收入达到285.61亿元，在有色金属行业中排在第三位，总资产为288.28亿元，排名也是第二，受到行业整体环境影响，净利润出现负增长，但这在短期内并不能动摇企业在行业中的地位。 2008年有色金属行业风险分析报告表12007年三季度江西铜业在行业中的地位总资产(亿元)名次主营业务收入（亿元）名次净利润（亿）名次288.283285.61232.52三、企业经营状况分析企业2007年前三季度销售毛利率为15.63%，远低于上年同期，销售净利率、总资产收益率、净资产收益率也出现不同程度的下滑，总体看来，企业盈利能力有所下降。从经营能力看，企业应收账款周转率出现大幅下降，资金利用效率低下；存货周转率、股东权益周转率、总资产周转率分别为3.19次、1.92次和1.17次，较2006年均略有下降。可见，由于企业规模迅速扩张，其经营管理并未及时得到调整，从而导致了经营效率的下降。企业偿债能力很强。资产负债比持续偏低，2007年三季度为39.44%，企业债务负担很轻；流动比率、速动比率指标均在合理范围内呈现微小变动；利息保障倍数较06年有所下降，但仍然保持较高水平，有力地保障了企业的长期偿债能力。从发展能力指标来看，除总资产增长率外，其余三个指标均有所下降，其中净利润增长率和利润总额增长率分别降至-8.70%金额-10.06%，降幅最大，企业发展能力较弱。表22004~2007年江西铜业运行状况2007-09-302006-12-312005-12-312004-12-31获利能力销售毛利率(%)15.6330.4225.3418.55销售净利率(%)11.3818.1213.8810.76总资产收益率(%)13.2828.9115.1010.61净资产收益率(%)18.8536.7021.7718.82经营能力应收账款周转率(次)19.2046.2263.6945.58存货周转率(次)3.193.763.213.31股东权益周转率(次)1.922.411.831.88总资产周转率(次)1.171.601.090.99偿债能力流动比率(倍)1.712.151.901.45速动比率(倍)0.840.790.780.46利息保障倍数(倍)25.6732.7813.717.32资产负债比率(%)39.4430.7932.4444.85发展能力主营业务收入增长率(%)59.3790.6625.5396.04净利润增长率(%)-8.70148.9761.90126.33利润总额增长率(%)-10.06154.3171.02136.65总资产增长率(%)66.5442.7515.4011.92资料来源:国家统计局 2008年有色金属行业风险分析报告四、公司发展规划及发展前景预测江西铜业作为国内最大、全球前十大的铜业公司，具有铜资源、冶炼及加工一体化的产业链，未来一段时期内公司将逐步把战略重心转移到自有资源的开发利用和外部资源获取上，在开发现有矿山的同时，将加大境外矿山开发勘探力度，以提高公司原料自给率。在贵溪冶炼厂30万吨铜冶炼工程完工后，公司铜冶炼产能达70万吨/年，位居世界前列，其中30万吨的产能于2007年9月竣工投产，预计达产30%，2008年产能将完全释放，2007-2009年阴极铜产量分别为50万吨、70万吨和75万吨。公司目前全资拥有两家铜材加工公司：江西铜业铜材有限公司和江西铜业铜合金有限公司，其中江西铜业铜合金有限公司年产22万吨铜杆线项目于2006年建成投产，当年生产铜杆线约9.44万吨，预计2007-2009年铜加工材产量分别为37万吨、45万吨和45万吨。五、2007年重大发展事项及启示（一）上下游业务整合江西铜业2007年10月完成最近一次股权融资，以31.30元/股的价格发行了12779.55万股普通A股，募集资金总额40亿元，其中江铜集团以资产认购部分作价17.85亿元，其余8家机构合计以现金22.15亿元认购。江铜集团参与认购的资产主要包括城门山铜矿以及铜加工的相关资产；募集资金（现金）还将用于多个矿山的扩建和技术改造项目，包括城门山铜矿二期扩建工程、永平铜矿露天转地下开采技术改造工程、富家坞铜矿区露天开采技术改造工程和武山铜矿日处理5000吨扩产挖潜技术改造工程等。其中，城门山矿和武山矿工程为扩产项目，其它两项为稳产项目。此次资产认购股份完成后，其铜资源储量由795.8万吨增加到948.9万吨，金资源储量由212吨增加到274吨，增幅分别为19％和 29%。在有色金属工业利润向上游集中的背景下，公司成功收购矿产资源，不仅有效保障了冶炼环节自给矿量的增加，也将提升其经营利润。预期在2007- 2009年其自产精铜量将呈现1-1.5万吨/年的增长趋势，且市场金属价格预计也将持续走强，提升公司产品售价。同时，公司铜加工产业链条有望继续延伸。目前铜材加工基本属于精炼铜的初级加工产品，而公司的大股东江铜集团与美国耶兹合作的高档铜箔业务已经投产。预计在完成此次增发的铜材扩充产能项目后，在集团的运作支持下，存有进一步涉足深加工铜箔产品的预期。 2008年有色金属行业风险分析报告公司通过定向增发后，铜资源储量将由795.8万吨增加到948.9万吨，金资源储量由212万吨增加到274万吨，增幅分别为19%和29%。公司大股东江铜集团与美国耶兹合作的高档铜箔业务目前已经投产，公司在未来可能将原先的初级精炼铜加工业务进一步延伸到铜深加工铜箔产品。公司通过收购上游矿产资源、拓展下游高端铜加工业务，整体上下游业务，将有力的提升公司的经营利润。（二）与大型国企强强联合，加速资源扩张公司积极与具有海外矿产开发经验的大型国企合作，不断加速资源扩张。公司于2007年7月10日通过决议：公司与中国冶金科工集团公司联合组成一个投资主体参与阿富汗艾娜克铜矿资源开发；10月8日中国五矿集团公司与江西铜业集团公司在北京签署战略合作协议以来，双方共同携手加大了海内外资源开发力度；11月9日通过决议：公司与五矿有色金属股份有限公司将共同参与投资收购加拿大北秘鲁铜业公司100％股权及成立合资公司。 2008年有色金属行业风险分析报告第七章行业授信风险分析及提示第一节环境风险分析及提示一、国际环境对行业影响分析及风险提示次贷危机可能引发美国经济的衰退，由此影响发达经济体的经济增长。但以中国为代表的“金砖四国”经济增长势头依然强劲，可以抵消西方国家经济增长减缓对有色金属消费的负面影响，因此有色金属的需求并没有出现拐点。表1IMF2008年经济增长预测　2005200620072008全球经济4.85.45.24.8发达经济体2.52.92.52.2美国3.12.91.91.9欧元区1.52.82.52.1日本1.92.221.7中国10.411.111.510印度99.78.98.4俄罗斯6.16.776.5巴西2.93.84.85数据来源：IMF短期内由美国次贷危机引发的全球金融市场动荡至今没有结束，各项重要的经济指标均显示美国四季度经济增速面临较大幅度的放缓，美国政府也因此下调了2008年经济增长的预期，短期内对有色金属价格产生压力。但是美国政府已经采取了一系列的刺激经济政策，并且以中国为代表的金砖四国的强劲需求会对市场提供强支撑。长期来看，全球经济的长期稳定增长将导致工业原材料需求的持续上升。因此国际环境对国内有色金属行业风险的影响是短期的，长期来看风险不大。二、宏观经济对行业影响分析及风险提示有色金属作为基础原材料，与国民经济的发展密切相关，因此有色金属消费受国民经济景气程度的影响，其行业的发展情况随宏观经济波动呈现出相应的周期性变动规律。数据表明，我国有色金属消费水平与GDP增长率的相关性超过0.9，其中铝的消费水平与GDP增长率之间的相关性高达0.948。目前我国经济的增长率已经连续五年保持在11%以上，2007年GDP同比增长了11.4%，虽然在2008年国家的宏观调控政策对经济增长会有影响，但国内经济保持高速增长的趋势不会就此改变。 2008年有色金属行业风险分析报告我国第十一个五年计划提出的目标：优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番。根据这一目标，未来的五年里，我国经济发展将注重提高质量和效率，因此我国在制定未来经济政策时会进一步约束高耗能产业的盲目投资，因此国内部分有色金属的供给将受到控制。综合来看，未来我国经济的高速增长将为有色金属的消费提供支撑，而未来国家经济增长模式的转变将减缓部分有色金属产能的增加，促进行业的整合。未来宏观经济对行业可能的负面影响在于宏观经济调控使得国内经济增长低于预期，从而增加了行业的系统性风险。三、汇率变化对行业影响分析及风险提示自2005年7月20日人民币实行浮动汇率制度后，人民币兑美元中间价屡创新高，两年多来，人民币一直保持着升值的趋势。进入2007年，人民币兑美元的汇率中间价已经从年初的7.8附近一路攀升至7.32左右，截至2007年12月26日累计升值达6.12%左右，超出了年初市场预测的5%的升值幅度。2008年3月人民币兑美元汇率中间价更是接近7.0。人民币升值对有色金属行业的影响主要体现在：首先人民币的升值将降低国内有色金属企业从国外进口原材料的费用，也有利于国内企业走出去收购国外的矿山资源；其次人民币升值将减少国内有色金属的出口，但目前我国国内有色金属消费旺盛，只有部分有色金属处于净出口状态，因此受到的影响较小；最后汇率市场化的结果使得国内有色金属生产商暴露在汇率风险下，这就对厂商的套期保值和风险管理的能力提出了新要求。例如，中国铜冶炼厂的加工费构成企业的主营业务利润，而加工费一般是通过国际谈判确定的，是以美元计价。2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨和4.72美分/吨，当人民币汇率为8时，中国冶炼厂将得到377.6元/吨，而当升值到7时，中国冶炼厂只能得到330.4元/吨，严重影响了企业利润。因此汇率变动的风险主要反映在企业，如果企业风险管理能力强，就能够很好地控制这一部分风险。四、财政货币政策影响分析及风险提示2007年我国频繁运用货币政策工具5次升息，9次上调存款准备金率，但从政策的实际效果来看，紧缩的力度远远不够，2008年紧缩的力度将在2007年的基础上继续加大。中央经济工作会议提出2008年将实施从紧的货币政策，这是10多年来我国首次提出要实施从紧的货币政策。2008年货币政策将从四个方面着手加大对经济的调控力度。一是继续升息，但考虑到美联储一直在降息，国内升息的空间不大。二是加快升值，升值可以调节国际收支，抑制输入型通货膨胀。三是加大流动性回笼力度， 2008年有色金属行业风险分析报告将继续通过央行票据、特别国债等工具对冲被动投放的流动性，法定存款准备金率将上调到15％以上。四是加大对银行信贷的控制，从2008年初就开始对信贷投放进行严格的控制，以保证信贷的适度增长。从紧的货币政策将增加有色金属行业的融资难度，增加投资的成本，降低企业的利润空间和竞争力。资产负债结构合理，短期偿债能力强的企业将由于较低的融资成本而受益。另外，紧缩的货币政策对其他行业固定投资的影响也将降低有色金属的消费。稳健的财政政策，意味着在不扩大赤字的规模下，政府将加大国内消费支出。在此背景下，国内有色金属的消费将继续保持强劲的势头。总体来看08年的财政货币政策将对有色金属行业的发展产生负面影响，但紧缩性的政策有利于行业的整合。 2008年有色金属行业风险分析报告第二节上下游风险分析及提示一、上游行业影响分析及风险提示有色金属冶炼及压延加工业上游行业的影响主要包括以下三个方面：（一）矿资源价格的上涨1、铜精矿加工费下降加工费是冶炼厂利润的主要来源，铜精矿的价格就是国际铜价减去加工费，因此加工费的降低就意味着铜精矿价格上升，冶炼厂成本增加。2007年中期铜精矿加工费谈判降至50美元/吨，同时30多年的价格分享条款被取消；2007年底中国主要铜冶炼企业与国际矿业巨头必和必拓达成的2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨，这一价格比2007年下降了21%，比2006年下降了50%。中国冶炼厂将因此每年少收入1.5亿美元，相当于2005年中国88家铜冶炼企业利润总额的五分之一。2007年1-8月份中国铜冶炼厂利润为61.4亿元，与2006年同期相比下降了12.4%。2、铝土矿价格上涨随着国内氧化铝产能得迅速增加，国内对铝土矿的需求也迅速增长，2006年以来，国际铝土矿价格稳步上涨，不断增加我国依赖进口铝土矿的氧化铝厂商的成本。而且从我国新增氧化铝产能来看，我国目前新增的产能大多需要从国外进口铝土矿，铝土矿的对外依存度因此逐年提高。由于全球各大铝业巨头通过兼并与重组，逐渐加强对铝土矿资源的控制，从而增加铝土矿的议价能力，因此我们预期铝土矿的价格将进一步上涨，从而对国内氧化铝企业产生负面影响。数据来源：MetalChina图1铝土矿进口量及进口价格（二）能源价格上升 2008年有色金属行业风险分析报告能源价格的上涨也增加了有色金属冶炼行业的生产成本。2007年国内煤炭价格比上年大约上涨了10%，四季度煤炭价格加速上涨，同比增长了12%。油价上涨幅度更为明显，阿拉伯重油价格全年平均价格为63.8美元/桶，较2006年上涨14%；07年四季度平均价格为77.8美元/桶，同比增长50%。数据来源：Bloomberg图1阿拉伯重油价格（三）海运费上涨从反映海运费的主要指数BDI指数来看，该指数从2006年的2000点上涨到近12000点，2007年底，BDI指数开始回落，但依然位于高位。运费价格的上涨也会影响行业的生产成本。数据来源：Bloomberg图2波罗的海指数综合来看，有色金属冶炼及加工企业面临较大的上游行业风险，但那些产业链完善、矿石自给率高的企业能够很好地控制这一部分风险。二、下游行业风险提示有色金属下游行业的消费情况直接决定了行业的需求，通过上文对有色金属下游行业的分析，我们认为整体上来说国内有色金属消费仍将旺盛，但不同子行业之间存在区别，我们看好铝、镍、钨、钛，看平铜、铅，看淡锌未来的需求情况，不同的需求情况意味着不同子行业面临的风险不同，银行应该规避那些供需已经出现拐点的子行业。 2008年有色金属行业风险分析报告第三节行业政策风险分析及提示一、税收政策影响分析及风险提示（一）出口退税下调，部分产品加征出口关税我国有色金属工业目前依然是原材料进口主导型的行业。通过大面积调整出口关税，可以维护国内有色行业的持续稳定发展，限制高耗能、高污染、资源性产品出口，避免我国成为一个靠高能耗赚取微薄加工费的世界加工厂，促进节能降耗，鼓励原材料进口。出口关税的调整将进一步减少我国有色金属的出口，从而对国际有色金属中期供应将产生影响。由于我国有色金属自身的需求比较旺盛，能够消化国内的供给，因此出口退税的下调以及部分关税的调整对国内影响不大。（二）矿产资源税提高财政部和国税总局自2007年8月1日起，调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准。此次调整是在基本金属及能源产品价格大幅上涨了数倍，而资源税标准依然维持在93年水平以及国家加强对行业的调控，强调节能减排的背景下做出的。资源税的调整将调整上游矿产资源的供给，控制有色金属行业的过度扩张。由于目前资源税征收比率非常低，其在相关企业的成本中所占比重非常小，对企业的经营不会产生较大影响，因此由此产生的风险较小。二、产业政策影响分析及风险提示我国政府对鼓励国内有色金属行业通过兼并联合等资产重组的方式，优化资源配置，形成一体的合理产业链，发展成为有核心竞争力的大型产业集团。根据“十一五”发展规划，有色金属工业通过联合重组，培育具有国际竞争力的大型企业集团，组建8到10家具有比较优势的区域性集团。上述调控政策，进一步推动了国内有色金属行业整合，行业资源逐步向优势企业集中，推动国内有色金属行业的长期健康发展。因此政府在2007年推出一系列有色金属行业的准入条件，从而有效控制有色金属冶炼行业的投资规模，确保投资项目的质量。虽然短期内产业政策将增加企业的投资成本，减少企业的利润，但是通过新的行业准入政策，将使稀缺矿产起源向有实力的企业聚焦，有利于合理开发利用优势资源，今后优者更优、劣者更劣的局面将越发明显。三、环保政策影响分析及风险提示《产业结构调整指导目录(2007年本)》 2008年有色金属行业风险分析报告将限制规模、能耗、资源利用水平、工艺达不到相应标准的有色金属冶炼项目。同时鼓励有色金属复合材料技术开发及应用。这一指导政策作为我国有色金属产业结构调整中的重要组成部分，主要在节能减排、资源综合利用等方面进行明确的政策性指引，有利于有色金属行业的稳定健康发展。但是贯彻“节能减排”政策，在有助于加快有色行业整合和淘汰落后产能的同时，也增加了企业的成本，挤压了企业利润空间，对有色金属行业的供给有抑制作用，对行业的发展存在短期负面影响。 2008年有色金属行业风险分析报告第四节行业市场风险分析及提示一、市场供需分险提示总体来看，有色金属的需求受全球经济增长放缓的影响，增速将放缓，而受中国因素的支撑，总体增长趋势不变。不同的有色金属其未来需求又存在差异，铜价的高位运行，使得企业纷纷致力于寻找铜的替代品；而铝由于其良好的金属特性及价格优势，替代作用显著；铅锌均受下游行业影响，但铅的情况要好于锌；国内不锈钢的大量生产增加了对镍的需求，但含镍生铁会部分取代镍；较低的硬质合金消费与钢的产量比预示着硬质合金美好的消费前景；国内外航空业的发展将带动对钛的消费。从供给的情况来看，除钛以外，上述有色金属产量的增量大部分来自于中国，因此国内的生产将影响全球的供给。而各项行业准入条件的出台，抑制了行业的盲目投资以及产能的进一步扩大，但已建工程的投产仍将增加有色金属的供给。综合来看，铜、铝、锌、镍的产量都会出现过剩，其中铜和铝由于庞大的消费基数，所以略为过剩的影响不大，而07年锌市场首次出现了过剩，预计08年这一数字仍将增加；铅的供给仍将出现短缺，因此风险较小；由于中国主导了钨的供给，再加上钨几乎不能被替代，钨行业的风险将很小。二、价格风险提示（一）铜铜价主要是由供求关系所决定的，而供求关系主要体现在库存方面，由下图可知，2007年铜库存虽然较05，06年有所回升，但仍处于低位，由此决定了铜价保持在较高的水平。未来全球铜价的走势还不明朗，美国经济的放缓和中国经济的良好发展对铜价的影响还没有定论，因此铜价面临较大的价格波动风险。 2008年有色金属行业风险分析报告数据来源：有色金属工业协会图13月铜库存与价格走势（二）铝我们预计2008年底中国将由电解铝的净出口国转为净进口国，这将影响电解铝的国际供求关系，进而影响国际铝价。锌和铅的历史经验表明，在中国出口量下降和进口量上升的情形下，其价格将不断走强。我们认为电解铝价格将会重复锌和铅的价格走势，在未来的几年里走强，因此铝行业面临的价格风险较小。数据来源：Bloomberg图2中国的锌进口量和LME锌价（三）其他由于得到基本面和成本的支撑，2008年铅和镍的价格风险较小，相比之下，由于需求的疲软，锌的价格在08年将保持弱势。由于中国对钨行业的治理整顿，有效地控制了钨的供给，钨的价格将长期看好。钛由于国际航空业的复苏，需求将进一步增加，价格风险也较小。 2008年有色金属行业风险分析报告第八章行业授信机会及建议第一节行业授信机会及建议一、总体授信机会及授信建议2007年有色金属行业的增长速度要低于2006年。随着原材料价格的不断上涨以及美元的贬值，基本金属价格继续在高位运行，但是行业的利润空间被不断压缩，行业平均盈利能力下降，截至2007年11月，行业利润总额为961.25亿，同比增长只有26.57%。虽然政府在2007年采取一系列措施抑制通货膨胀，但是国民经济高速增长的趋势不会被改变。因此我们预测2008年国内经济将继续保持高增长，但增速要低于2007年。因此，有色金属行业高速增长的趋势也不会改变，行业固定资产投资的增速将继续保持，但行业整体的利润空间将会减少。由于有色金属冶炼行业前一时期产能的大规模扩张，导致现阶段部分子行业存在一定的产能过剩，因此不同子行业所面临的风险不同。但是总体而言对于那些没有核心竞争力、技术水平落后、不符合国家节能减排政策要求的项目风险高，银行应该避免对这些项目授信。二、区域授信机会及建议我国有色金属冶炼行业的地域性分布很强，布局结构主要是依托有色金属矿资源，如河南省的铝土矿资源、江西省铜精矿资源。这些区域相应的有色金属行业聚集，优势企业突出，以河南省为例，铝在河南省有色金属行业中占有重要地位，2007年前11个月河南省铝企业收入占全国铝行业总收入的21.53%，利润比重达30.90%；大型企业达9家，平均资产规模超过40亿；省内企业的利润率远远高于全国水平，因此应该加大对该地区的授信额度。三、企业授信机会及建议（一）规模优势型企业 2008年有色金属行业风险分析报告有色金属行业是典型的规模优势型行业，只有达到一定规模之后企业才能实现规模经济。那些产能小、技术落后的企业无法降低成本，盈利能力较差，因此抗风险的能力较低，而且随着行业结构的不断调整、产业集中度进一步提高，大部分小型企业将会被淘汰或兼并，未来面临的风险较大，而在此之后生存下来的少数大型企业将在行业中拥有话语权。因此，从规模上看，大型企业规模大，实力强，其承担行业风险的能力较强。而对于中小型企业，则要控制授信规模，选择那些财务状况良好，具有潜质的企业作为授信对象。（二）资源优势型企业有色金属的上游原材料价格的上涨，使得中游得冶炼及加工行业在定价方面缺乏话语权，行业成本不能得到有效控制。在此背景下，拥有矿山资源的企业能够有效地控制成本，确保企业的稳定发展。因此，那些原材料对外依赖程度较高的冶炼及加工企业的风险较大，而已经拥有自产矿、原材料自给率高的企业将拥有竞争优势，抗风险能力较强。（三）环保优势型企业根据国家发展纲要，十一五期间单位国内生产总值能耗要降低20%。2007年未完成目标，2008年不容乐观，未来节能减排压力更大。那些能够用于采用新工艺，减少能耗和环境污染的项目将得到国家的政策支持，未来拥有较好的发展机会，值得关注。 2008年有色金属行业风险分析报告第二节产业链授信机会及建议一、采矿业授信机会及建议采矿业位于整个产业链的顶端，行业的发展直接制约着整个有色金属行业的发展。但是考虑到矿山资源和采矿权的稀缺性，采矿业的进入门槛很高，因此前期投入较大，而且矿山的建设周期较长，大概5-6年的时间，未来不确定性较大。但由于人民币的升值，国内企业收购海外矿产资源的成本将降低，而且也符合国家政策，应该给与支持。二、深加工授信机会及建议有色金属冶炼及压延加工的进入门槛很低，因此当行业利润较高时，会吸引大量的投资，结果产能出现过剩，行业利润水平降低。但是有色金属深加工业，由于技术壁垒高，附加值大，具有良好的发展前景，值得关注。'