2008年铜行业风险分析报告 108页

'2008年铜行业风险分析报告摘要一、铜行业在国民经济中的地位中国已发展成为全球最大的铜消费国、铜加工制造业基地、铜基础产品输出国，实现了中国铜工业的持续快速发展，铜行业在促进国民经济发展、增加财政税收及解决劳动就业等方面都取得了卓著的成绩，并且在世界铜行业内扮演着重要角色。分析下图可以看出，近四年来，我国铜行业在全国中地位不断上升，其行业工业总产值占GDP比重不断增加，从2004年的0.43％增加到了2007年9月的1.19％，预计年底时将达到2％。数据来源：国家统计局铜行业工业总产值占GDP比重变化二、行业供需分析及预测（一）铜行业供给分析铜行业近几年发展速度非常快，从下图中看出，自2005年以来，行业工业总产值持续增长，增速都保持在30%以上，平均增速达15.98%。2006年底，铜行业工业总产值突破了2000亿元，同比增速达91.88％，2007年1~11月的工业总产值已超过上年全年水平，达到2415.73亿元，同比增速有所趋缓，为32.06％。18 数据来源：国家统计局2004~2007年铜行业工业总产值行业生产保持快速增长的同时，不容忽视的问题是产能过剩，产能利用率低。由于05，06年铜价大幅飙升，行业利润迅速增加，为更多的分享铜价上涨所带来的超额利润，冶炼产能急剧扩张，不断扩张的冶炼产能保证了铜供应量的增加，2007年全年铜产量达到340-350万吨，超过上年水平。但在产能扩张的同时，国内精铜矿产量并未相应出现大幅攀升，再加上由于全球性铜精矿的不足限制了铜矿的进口，我国冶炼产能利用率不断下降，到2007年底已降至82.5％。资料来源：有色协会我国矿山及冶炼产能利用率由于产能的大规模扩张以及铜精矿的供应瓶颈，近期冶炼加工费持续下降，铜行业原材料价格大幅上扬，对行业利润造成一定影响。首先，2007年中期铜精矿加工费降至50美元/吨，同时30多年来的价格分享条款首次被取消；随后2007年底中国主要铜冶炼企业与国际矿业巨头必和必拓公司达成的18 2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨（或4.72美分/磅），同时还取消了价格分享条款。这个标准比2007年下降了21%，比2006年下降了50%。这使得短期内企业在低利润甚至亏损的情况下不得不减产停产，一部分小型企业、落后产能将在市场的竞争中被淘汰或兼并，长期看来，行业集中度将会大幅提高，产能利用率也会得到提高。（二）铜行业需求分析2000年以来，国内精铜消费量平均递增率达到14.6%，平均每年增加30万吨，是拉动世界铜消费增长的主要国家，2004年铜产品消费量就已经跃居世界首位，2006年同比下降2.5％。但考虑到国内铜库存的变化，2006年国内实际铜消费量要高于2005年。2007年1~11月，我国铜消费量达到436.56万吨，远超过上年全年消费量。2007年前三季度GDP同比增长11.5%，比上年同期加快了0.6个百分点。固定资产投资高位运行，前三季度全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7%，其中城镇投资72847亿元，同比增长26.4%，为铜消费量的快速增长创造了条件；电力、家电、建筑、汽车等铜消费行业的迅猛发展为铜行业的不断壮大提供了需求方面的保障。资料来源：有色协会1996~2007年我国铜表观消费量在铜消费量不断增长的前提下，近四年来我国铜行业销售收入保持高速增长，特别是在2006年由于铜价的飞涨，销售收入增幅达到了最高点85.96%，2007年有所回落，但仍保持在35%以上，平均增长率是全球的2.4倍，是拉动世界铜消费增长的主要国家。2007年前11月的销售收入达到2594.32亿元，预计年底将达到2830亿元左右。18 数据来源：国家统计局2004~2007年铜行业销售收入及增速变化三、行业供需结构分析及预测（一）供给结构分析1.矿铜自给率大幅下降中国铜精矿自给率一直呈下降趋势，从2001年到2006年，铜精矿自给率由46%下跌到42%，平均每年下降0.8%。2007年，我国粗铜冶炼能力已经达到230万吨，而铜精矿自给能力只有90万吨，矿铜自给率下降加速，仅为39%。铜矿自给率的大幅下降主要由于以下两种原因：一方面冶炼产能迅速增长。05年有色金属价格牛市来临后，铜行业投资水平也大幅提升。目前已知的中国在建、拟建铜冶炼项目总规模超过200万吨，其中由于前些年的大量投资，于2006及2007年刚投产的产能总量达到150万吨以上。另一方面稀缺资源的长期可获得性不足。对于铜矿资源，投资水平提高并不能导致资源储量以及产量的快速提高，铜的矿山投资周期在7－8年，而勘探周期可能更长，由于05，06年才开始的铜矿勘探开发高潮所新增投资远没有达到产能释放阶段，近年来国内基本没有大型铜矿资源被勘探出来。2.精铜产量稳步提升2005年中国精炼铜产量258.3万吨，而消费量为373万吨，国内铜自给率为69.2%，需要净进口108.2万吨精炼铜和铜合金6.5万吨来弥补缺口。2006我国精炼铜全年的产量为299.9万吨，较2005年的250万吨增长了16.1%，缓解了供求矛盾。不断扩张的冶炼产能保证了铜供应量的增加，2007年全年铜产量将达到340-350万吨，超过上年水平。但是在铜矿自给率较低，严重依赖进口的情况下，由于铜精矿品位下降、罢工等生产中断事件的频繁发生，全球范围内的铜精矿供给的短缺成为中国精铜产量增长的瓶颈，由此，预计2008年精铜产量稳步提升，但增速有所减慢。18 资料来源：有色协会1990-2007年中国精铜产量3.再生铜占精炼铜比重增大由于自有铜精矿供给日趋紧张，考虑到成本问题，为弥补矿铜自给率大幅下降这一缺口，保证铜供给产量，国内企业大量利用废铜冶炼再生铜，导致再生铜比重大幅增加。其中，国有大型企业的利用量增加较快。中国最大的国有铜生产企业——江西铜业集团公司采用国际先进的倾动精炼炉，年处理废铜超过10万吨。云南铜业公司、铜陵有色金属公司、天津大通铜业公司等大型企业利用废铜数量也都大幅增加。在2006年全国近300万吨精炼铜产量中，有99.9万吨是利用废杂铜生产的，占33.3%，还有大量的废杂铜经过分拣后直接利用；再生铜产量58.7万吨，占铜产量的21.6%。2007年再生铜产量增加24万吨，相对于原生铜产量削减10.5万吨来讲，再生铜比重明显增大。（二）需求结构分析2007年我国精铜消费主要用于电力电缆、电子电气、机械制造、建筑业和交通运输业等行业，其中电力行业是主力，大概占到55%左右；电子电器约占35%，建筑交通运输业行业在10%左右。18 资料来源：有色协会2007年中国铜消费结构1、电力行业首先，电力行业两种趋势：一方面06年的电力行业新增装机的高峰期已过，新增装机增速将明显放缓。2007年全年新增装机容量在8000~8500万千瓦，再加上关停小机组的1000万千瓦左右，实际新投产在9000~9500万千瓦，较2006年有15%左右的下降。2008年，预计2008年新增容量为7000~7500万千瓦，较2007年下降15%左右。另一方面国家“十一五”电网发展规划显示，今后5年我国电网建设总投资将超过1.2万亿元，年均达到2400亿元，较“十五”年均增幅超过90%。总体看来，电力行业铜需求的总体增长趋势将不会改变，但增速会有所放缓。资料来源：中经网国家电网公司年度投资走势图2、家用电器行业2007年，我国经济持续快速增长，居民收入增加幅度首次超过GDP18 增幅，恩格尔系数继续下降。城镇居民消费升级明显，高端产品需求旺盛；农村居民收入在国家政策的扶植下增速加快，家电有效消费需求迅速释放，大多数家电产品增幅超过预期。我们认为农村家电普及刚刚开始，其增长的可靠性和持续性值得期待，家用电器的需求量将保持较高增速。单位：万台资料来源：中经网中国冰箱、空调、冷柜产量统计虽然由于近几年铜价大幅上涨，家电企业的用铜成本不断走高，加上铜价高位剧烈波动，使得中国的家电企业的成本控制难度有所加大，近两年家电行业都在不影响家电产品质量的前提下，寻求降低用铜成本的方法。据了解，目前各企业普遍的做法有两种：1、降低材料的单耗，如减薄；2、铜替代，如铜铝连接管、邦迪管之类的。但是，由于制造工艺上存在的困难仍未有效解决，现阶段仍处于少量投产试用阶段。我们有理由相信，在未来的1-2年，中国家电行业在降低用铜量方面的成效不能马上实现，对08年的铜消费的制约仍然有限，家电行业铜消费量将保持较快增长。四、行业效益分析及预测（一）铜行业三费变化铜行业三费增速总体低于销售收入增速，但是进入2007年以来，随着销售收入增速的迅速下降，其与三费增速之间的差距正日益缩小，销售收入增速迅速降为38.65%，三费平均增速略有上涨，2007年达到34.94%。从趋势上看，由于冶炼产能的急剧扩张所需的巨额资金投入，财务费用增速大幅上涨，达到53.2%，远高于2006年水平，上升趋势明显。18 数据来源：国家统计局2004~2007年铜行业三费增速变化总体来看，三费所占销售收入的比重略有下降，总体降幅为0.15个百分点。其中，财务费用的迅速上升以及销售收入增速的大幅下降直接导致财务费用比重上升0.1%；销售费用比重与2006年相比保持不变；而管理费用占比则延续上几年的趋势，降为1.36%，这主要是由于行业规模不断扩大，竞争日益激烈等因素促使企业不断提高自己的效率，加强对各项管理费用支出的控制，最大可能的提高企业的盈利能力。数据来源：国家统计局2004~2007年铜行业三费占销售收入比重变化（二）铜行业运行分析铜行业销售毛利率、销售利润率、资产报酬率均呈现出先升后降的趋势，各指标均在2006年达到最高点，这主要是由于行业发展日益成熟，铜需求旺盛，供不应求导致铜价大幅上涨；2007年由于竞争的加剧以及原材料供应的趋紧，盈利能力的三项指标均呈现大幅下降趋势，其中销售利润率已低于2005年水平。18 与行业盈利能力的变化趋势相一致，行业亏损面和负债率在2006年到达最低点之后于2007年迅速回升，其中亏损面升至25.65%，达到四年来最高水平；利息保障倍数先升后降，目前为6.25，虽然低于2006年水平，但仍处于一个合理的范围之内，偿债能力较强。行业运营能力指标中，虽然应收账款周转率和流动资产周转率较2006年都有不同幅度的下降，但仍高于04、05年水平；产成品周转率则降至四年来的最低点，为24.07%。从发展能力看，2007年除资产增长率外，其余指标均发生大幅下降，特别是利润总额增长率降为负，较2006年下降160个百分点左右，销售收入增长率也由06年的85.96%降为2007年的38.65%，降幅超过40%。行业发展速度的降温，主要是由于2007年国家颁布了一系列政策，铜冶炼行业准入条件、行业环保要求等从冶炼产能、矿山资源保护等方面对行业产生了较大影响，使得发展速度减缓。2004~2007年铜行业效益变化2007年11月2006年2005年2004年盈利能力销售毛利率7.2810.749.427.88销售利润率4.877.415.093.21资产报酬率9.3115.298.955.20偿债能力负债率64.9562.5862.5371.51亏损面25.6513.5013.8119.27利息保障倍数6.259.925.282.93发展能力应收帐款增长率40.4265.7251.4313.46利润总额增长率-6.61156.8292.40273.77资产增长率48.5744.9520.6915.74销售收入增长率38.6585.9643.1860.04营运能力应收帐款周转率31.5335.1526.8122.55产成品周转率24.0725.2932.7827.66流动资产周转率2.953.332.732.14数据来源：国家统计局（三）铜行业平均生产率分析18 铜行业的平均生产水平表现出快速增长态势，这主要和铜行业的市场规模扩大、技术水平提高有关。随着规模不断扩大，生产技术水平提高，行业的规模效益凸显，单位生产成本降低，人均生产效率提高。其中人均销售收入一直处于增长态势，由2004年的54.91万元/人增长到2007年的198.89万元/人；而人均利润总额在2004年到2006年经历了最为快速的增长，由1.76万元/人增长到13.89万元/人，2007年由于大量的新进入者的加入以及冶炼加工费的不断下降，摊薄了行业利润，人均利润总额也相应下降到9.68万元/人，但仍高于2005年水平。数据来源：国家统计局2004~2007年铜行业平均生产率水平变化五、行业风险分析及预测2007年，中国铜行业受国家宏观政策影响较大。一方面，拉动产业发展的主要因素仍未改变，铜消费终端市场依然旺盛，铜行业的发展将继续呈现较好的增长态势。另一方面，中国的铜行业也面临着重大调整：财政部和国税总局自2007年8月1日起，调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准。从上调幅度看，铜矿石平均上调33%。《产业结构调整指导目录(2007年本)》和中国国家发展和改革委员会及中国财政部等联合下发的“关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见”提出中国将强化铜冶炼产业政策导向和市场准入。对不符合及未按规定程序备案的铜冶炼项目，将一律不予授信，已实施的项目授信将采取妥善措施予以收回。短期内看，这些政策的实施对企业盈利能力有很大影响，不利于产业的发展；但中长期看，在国家政策导航下，行业资源将进一步向优势企业集中，加快产业结构的调整优化，提高行业进入壁垒，对行业未来的健康发展而言，利远大于弊。因此，行业政策促进行业整体的发展，政策风险较低。但是，对于小型企业来说，风险较高，部分小型企业在产业结构优化升级过程中将被兼并或淘汰。六、行业授信建议未来铜行业市场需求不断扩大，发展前景良好。但需要注意，由于05，06年铜价的大幅上涨，使得很多企业的铜冶炼产能都盲目扩大，2007年主要扩建、新建项目完工并投产的冶炼/精炼产能分别达到64万吨/年和74万吨/年，目前产能过剩的问题越演越烈。因此授信时，应在看好铜行业良好发展前景的同时，关注部分企业产能过剩问题，对没有竞争力的产能扩张建设项目应避免授信，重点支持矿山开采以及具有高经济附加值的项目。18 总体来说，授信规模要扩大，增速保持在20%左右，减少重复建设或没有竞争力的项目授信，适当增加长期授信；优化铜行业客户地域结构，加大对铜行业重点发展地区的授信力度，提高铜行业发展较好地区的市场份额；坚持有进有退原则，进一步优化行业结构，重点支持具有规模优势、资源优势以及环保优势型企业和实行境外资源开发企业，退出铜行业中效益及发展前景不佳的企业。要选择退出一些授信对象，退出类对象主要包括：不符合“节能减排”要求的最低冶炼规模标准及能耗标准的客户；不符合《铜冶炼行业准入政策》的客户；产品无特色、铜矿自给率偏低、竞争能力不强、发展前景不明朗，年主营业务收入以及资产总额在规模以下的小型铜冶炼企业。18 目录第一章国内市场供需分析及预测1第一节行业在国民经济中地位变化1一、行业产业链分析1二、行业工业总产值所占GDP比重变化1三、铜工业的资产贡献2第二节行业供给分析及预测3一、供给总量及速率分析3二、供给结构变化分析3三、2008～2010年供给预测5第三节行业需求分析及预测7一、需求总量及速率分析7二、需求结构变化分析8三、2008～2010年需求预测13第四节行业进口分析及预测14一、进口分析14二、2008年进口预测15第五节世界铜行业发展状况分析17一、影响国际铜市场的主要因素分析17二、世界铜供给分析及预测19三、世界铜消费分析及预测22第六节供需平衡及价格分析25一、供需平衡分析及预测25二、价格变化分析及预测26第二章铜行业规模与效益分析及预测31第一节铜行业规模分析及预测31一、资产规模变化分析31二、收入和利润变化分析31第二节铜行业效益分析及预测33一、铜行业三费变化33二、铜行业效益分析34三、铜行业平均生产率分析35四、铜行业效益预测36第三章铜行业竞争分析及预测37第一节铜行业竞争特点分析及预测37一、矿产资源成为竞争的焦点37二、竞争领域不断扩大37三、竞争国际化趋势明显37四、有效竞争主体减少，产业集中度得到很大程度的提升38第二节铜行业企业资产重组分析及预测39第三节行业技术水平发展分析及预测4118 一、闪速吹炼技术的应用41二、不锈钢阴极电解技术41三、湿法炼铜42四、烟气高浓度S02的转化技术和余热回收技术42第四章细分地区分析43第一节铜行业区域分布总体分析及预测43一、铜行业区域分布特点分析及预测43二、铜行业规模指标区域分布分析及预测43三、铜行业效益指标区域分布分析及预测44第二节安徽省铜行业发展分析及预测46一、安徽省在铜行业中的地位及特征分析46二、安徽省铜行业经济运行状况分析46三、安徽省铜行业发展趋势预测48第三节江西省铜行业发展分析及预测50一、江西省在铜行业中的规模及地位变化50二、江西省铜行业经济运行状况分析51三、江西省铜行业发展趋势预测52第四节甘肃省铜行业发展分析及预测53一、甘肃省在铜行业中的规模及地位变化53二、甘肃省铜行业经济运行状况分析54三、甘肃省铜行业发展趋势预测54第五节云南省铜行业发展分析及预测56一、云南省在铜行业中的地位及特征分析56二、云南省铜行业经济运行状况分析57三、云南省铜行业发展趋势预测58第五章企业分析59第一节铜行业企业特征分析59一、铜业企业总体特征分析59二、企业规模特征分析59三、所有制特征分析61四、企业的区域分布分析63第二节上市公司运营状况对比分析65一、总体排名分析65二、盈利能力对比分析66三、营运能力对比分析66四、偿债能力对比分析67五、发展能力对比分析67第三节江西铜业股份公司分析69一、企业基本状况69二、企业行业地位分析69三、企业经营状况分析70四、公司发展规划及发展前景预测71五、2007年重大发展事项及启示71第四节云南铜业股份公司分析7318 一、企业基本情况73二、企业行业地位分析73三、企业经营状况分析73四、公司发展规划及发展前景预测74五、2007年重大发展事项及启示75第六章行业授信风险分析及提示77第一节经济环境风险分析及提示77一、经济增长与周期风险77二、财政货币政策风险77三、人民币汇率波动风险78第二节上下游风险分析及提示80一、上游行业影响分析及风险提示80二、下游行业风险分析及提示80第三节行业政策风险分析及提示82一、税收政策影响分析及风险提示82二、产业政策影响分析及风险提示82三、环保政策影响分析及风险提示83第四节行业市场风险分析及提示84一、市场供需风险提示84二、价格风险提示84三、行业竞争分析及风险提示86第七章行业授信机会及建议87第一节行业授信机会及建议87一、总体授信机会及建议87二、区域授信机会及建议88三、企业授信机会及建议88第二节产业链授信机会及建议90一、铜采矿业授信机会及建议90二、铜深加工业授信机会及建议9018 附表表12002年以来我国铜冶炼业总资产贡献率2表22007年投产的主要项目新建、扩建产能（万吨/年）3表3铜主要消费行业及具体用途9表42007年全球生产中断的主要事件21表52004-2008年铜矿主产国产量变化情况(单位：千吨)22表62005~2007年全球精铜消费23表7铜价格预测29表82004~2007年铜行业效益变化35表92007年铜行业资产和收入地区分布44表102007年铜行业地区盈利状况分析44表112007年铜行业前四大区域亏损情况45表122007年安徽省铜行业企业类型状况46表132004~2007年安徽省铜行业运行状况47表142007年江西省铜行业企业类型状况51表152004~2007年江西省铜行业运行状况51表162007年甘肃省铜行业企业类型状况53表172004~2007年甘肃省铜行业运行状况54表182007年云南省铜行业企业类型状况57表192004~2007年云南省铜行业运行状况57表202007年铜行业不同规模企业资产状况60表212007年铜行业不同规模企业亏损状况60表222007年铜行业不同规模企业发展及盈利状况61表232007年铜行业不同所有制企业的资产状况62表242007年铜行业不同所有制企业的亏损状况63表252007年铜行业不同所有制企业的发展及盈利状况63表26铜行业企业数量分布64表27上市公司分析指标及权重65表282007年三季度铜行业上市公司企业排序65表292007年铜行业上市公司获利能力各项指标66表302007年铜行业上市公司营运能力各项指标67表312007年铜行业上市公司偿债能力各项指标6718 表322007年铜行业上市公司发展能力各项指标68表332007年三季度江西铜业在行业中的地位70表342004~2007年江西铜业运行状况70表352007年三季度云南铜业在行业中的地位73表362004~2007年云南铜业运行状况74表372007年云南铜业已注入矿山资产状况75表382006年以来与铜行业税收政策调控82表39铜行业市场竞争风险8618 附图图1铜产业链主要构成及成本收益因素1图2铜行业工业总产值占GDP比重变化2图32004~2007年铜行业工业总产值3图41990-2007年中国精铜产量4图5我国铜表观消费量7图62004~2007年铜行业销售收入及增速变化8图72008年我国GDP增速预测8图82007年中国铜消费结构9图9中国电力市场年度变化图走势图10图10国家电网公司年度投资走势图10图11中国冰箱、空调、冷柜产量统计11图12我国汽车年产量及增长率12图13我国建筑业完成投资情况12图14中国铜资源需求生命周期13图15我国铜矿月度进口量14图16我国精炼铜月度进口情况15图172006、2007年废铜进口对比15图18美国铜消费行业结构17图19美国“次贷危机”对基本金属走势的影响18图202007年上半年全球九大铜精矿产量19图21世界铜矿产量增长趋势图20图22全球铜产量损失预估20图23全球铜需求增长走势图23图24“金砖四国”经济先行指标走势图24图25美国、欧元区、日本、亚洲五国经济先行指标走势图24图26三大交易所铜库存走势25图272007年LME铜现货价格走势27图282006、2007年铜价对比28图29全球铜隐性库存29图302004~2007年铜行业资产变化31图312004~2007年铜行业收入与利润变化3218 图322004~2007年铜行业三费增速变化33图332004~2007年铜行业三费占销售收入比重变化34图342004~2007年铜行业平均生产率水平变化36图35铜冶炼加工费走势40图36安徽省铜行业在全国中地位变化46图37江西省铜行业在全国中地位变化50图38甘肃省铜行业在全国中地位变化53图39云南省铜行业在全国中地位变化56图402007年铜行业企业规模分布59图412007年铜行业企业所有制分布62图42我国矿山及冶炼产能利用率84图433月铜库存价格走势85图442004~2007年铜行业主要指标增长情况8718 2008年铜行业风险分析报告第一章国内市场供需分析及预测第一节行业在国民经济中地位变化一、行业产业链分析广义的铜行业分为铜矿开采，铜冶炼、铜加工以及铜消费四个环节，其中，在整个产业链中，铜矿开采属于产业链的上游，由于铜资源稀缺，铜矿开采获得大部分的行业利润；冶炼环节属于产业链的中游，一般只赚取一定幅度的粗炼与精炼费用；中下游加工企业的生产主要根据消费企业的情况而定，消费环节主要包括电子元器件、机械制造、通信电缆、建材行业和空调行业，各个产品的毛利率视具体种类而定。从狭义上讲，铜行业仅包括铜冶炼的生产环节，它的上游包括铜矿开采，下游包括铜的加工、消费环节。资料来源：有色协会图1铜产业链主要构成及成本收益因素目前全球主要金属公司都具备完善的产业链，这种成功模式验证了行业一体化成功抵御行业风险，提高其盈利的能力。当前构建、深化上下游完善的一体化产业链已成为我国有色金属行业的整体发展目标，指导着我国铜行业产业结构的优化升级。二、行业工业总产值所占GDP比重变化中国在世界铜行业内扮演着重要角色，已发展成为全球最大的铜消费国、铜加工制造业基地、铜基础产品输出国，实现了中国铜工业的持续快速发展，同时，铜行业在促进我国国民经济发展、增加财政税收及解决劳动就业等方面也都取得了卓著的成绩。分析下图可以看出，近四年来，我国铜行业在国民经济中的地位不断提升，其行业工业总产值占GDP比重不断增加，国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告2004年时所占比重只有0.43％，到了2007年9月，比重增加到了1.19％，预计年底时所占比重将超过2.0％。从未来看，由于中国一些重要用铜行业的消费增幅都快于GDP增幅，单位GDP耗铜量的增加使得中国快速增长的GDP能够带来更大量的精铜消费增幅，特别是“十一五”电网改建等项目将导致对铜需求的大量增加，有力地推进铜行业的发展，使其在国民经济中的地位不断地提高。数据来源：国家统计局图1铜行业工业总产值占GDP比重变化三、铜工业的资产贡献由于没有优势矿产资源做支撑，一直以来，我国铜工业的社会贡献率不高，2002、2003年铜冶炼行业的资产贡献率在3%以下，2005年有所好转，也仅在6.84％，明显低于全国工业9%的平均水平，也大大低于我国有色金属工业7%-8%的平均水平，这表明受资源条件制约，目前我国铜工业的可持续发展能力不强。2006年得益于铜价大幅上扬，这一局面有较大的逆转，总资产贡献率达到22.56%，2007年由于冶炼产能大规模扩张导致精铜矿紧缺，铜行业冶炼加工费大幅下降，铜冶炼行业利润空间压缩，截至2007年11月资产贡献率较上年有所下降，但仍保持在13%以上，其中利税总额达到212.17亿元，总体看来，铜工业在国民经济中的地位越来越重要，对国民经济的发展起到了巨大的促进作用。表12002年以来我国铜冶炼业总资产贡献率利税总额（亿元）利息支出（亿元）总资产（亿元）总资产贡献率（%）20021.910.31555.12.20%20037.0110.98636.32.83%200426.7912.88724.65.47%200539.412.98765.536.84%2006232.0517.011103.722.56%Nov-07212.1724.041761.9713.41%资料来源：国家统计局国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第二节行业供给分析及预测一、供给总量及速率分析铜行业近几年发展速度非常快，从下图中看出，自2005年以来，行业工业总产值持续增长，增速都保持在30%以上，2005年增速为50.19％，产值超过了1000亿元。2006年，铜行业增速达91.88％，工业总产值突破了2000亿元，而2007年1~11月增幅为32.06%，工业总产值已超过上年全年水平，达到2415.73亿元。资料来源:国家统计局图12004~2007年铜行业工业总产值2007年中国的冶炼行业又进入一个产能扩张高峰期，主要扩建、新建项目完工并投产的冶炼/精炼产能分别达到64万吨/年和74万吨/年。产能的扩张为铜的供给提供了基础，但由于国内新增铜资源有限，在保持同样产能利用率的条件下，需要进口更多的铜精矿和废杂铜，原料的供应成为产量增加的瓶颈，相对于产能的扩张幅度来说，产量保持稳定的增长，2007年1~11月，我国生产精炼铜314万吨，较上年同期增长19.13%。表12007年投产的主要项目新建、扩建产能（万吨/年）项目控股方粗炼能力精炼能力投产时间金隆铜业铜陵有色14142007.4贵溪冶炼厂江西铜业20302007.9祥光铜业祥光铜业20202007.8赤峰云铜云南铜业－102007.7飞尚铜业飞尚集团10－2007.6合计－6474－数据来源：有色协会二、供给结构变化分析（一）矿铜自给率大幅下降中国铜精矿自给率一直呈下降趋势，从2001年的46%下跌到2006年的42%国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告，平均每年下降0.8%。2007年，我国粗铜冶炼能力已经达到230万吨，而铜精矿自给能力只有90万吨，矿铜自给率下降加速，仅为39%。铜矿自给率的大幅下降主要由于以下两种原因：一方面冶炼产能迅速增长。05年有色金属价格牛市来临后，铜行业投资水平也大幅提升。目前已知的中国在建、拟建铜冶炼项目总规模超过200万吨，其中由于前些年的大量投资，于2006及2007年刚投产的产能总量达到150万吨以上。另一方面稀缺资源的长期可获得性不足。对于铜矿资源，投资水平提高并不能导致资源储量以及产量的快速提高，铜的矿山投资周期在7－8年，而勘探周期可能更长，近年来世界没有大型铜矿资源被勘探出来。由于05，06年才开始的铜矿勘探开发高潮所新增投资远没有达到产能释放阶段。（二）精铜产量稳步提升2005年中国精炼铜产量258.3万吨，而消费量为373万吨，国内铜自给率为69.2%，需要净进口108.2万吨精炼铜和铜合金6.5万吨来弥补缺口。2006年我国精炼铜全年的产量为299.9万吨，较2005年的250万吨增长了16.1%，缓解了供求矛盾。不断扩张的冶炼产能保证了铜供应量的增加，2007年全年铜产量将达到340-350万吨，超过上年水平。但是由于铜精矿品位下降、罢工等生产中断事件的频繁发生，全球铜精矿供应形势紧张，铜精矿的供给的短缺成为中国精铜产量增长的瓶颈，由此，预计2008年精铜产量稳步提升，但增速有所减慢。资料来源：中国有色金属工业协会图11990-2007年中国精铜产量国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告（三）再生铜占精炼铜比重增大由于自有铜精矿供给日趋紧张，考虑到成本问题，为弥补矿铜自给率大幅下降这一缺口，保证铜供给产量，国内企业大量利用废铜冶炼再生铜，导致再生铜比重大幅增加。其中，国有大型企业的利用量增加较快。中国最大的国有铜生产企业——江西铜业集团公司采用国际先进的倾动精炼炉，年处理废铜超过10万吨。云南铜业公司、铜陵有色金属公司、天津大通铜业公司等大型企业利用废铜数量也都大幅增加。在2006年全国近300万吨精炼铜产量中，有99.9万吨是利用废杂铜生产的，占33.3%，还有大量的废杂铜经过分拣后直接利用；再生铜产量58.7万吨，占铜产量的21.6%。2007年再生铜产量增加24万吨，相对于原生铜产量削减10.5万吨来讲，再生铜比重明显增大。三、2008～2010年供给预测（一）在建及拟建项目分析2007年节能减排对我国铜工业发展的调控效果已初步显现。2007年1-8月铜冶炼新开工项目投资额为59.5亿元，较06年同期有所下降，降幅为1.33%。从统计资料来看，2007年我国在建、拟建铜冶炼项目达18个，建设总产能约205万吨，是2004年全国产能的1.3倍，江西铜业、山东阳谷祥光、金川等大型电解项目均于2007年建成，其他多是淘汰落后产能的改扩建项目，2007年底我国将形成387万吨的冶炼能力。2008年国内新增精铜产能较07年大幅回落，但基于2007年387万吨精铜产能的存量基础上，08年国内精铜总产能将达到430万吨。目前，部分在建项目分析如下：1.紫金矿业福建投建的铜冶炼项目紫金矿业2007年在闽省上杭县新投建一铜冶炼项目，目前正进行前期环评，2007年销售额料达130亿。总投资33.62亿元人民币的紫金铜冶炼厂主要生产阴极铜及小量金、银等伴生金属，年产量约20万吨，投产后年销售额可达130亿元。据了解，该铜冶炼厂采用的铜精矿原料将以国外进口为主，其中6成来自紫金4月时成功收购的英国矿业公司Monterrico在秘鲁的白河铜矿，其铜矿可靠储量达到400万吨。拟年内发A股集资扩产，其中15.2亿元将用于紫金矿山金铜矿联合露采扩建项目。该铜冶炼厂投产后，当地铜产业年产值将在5年内翻倍至200亿元2.江铜建设30万吨铜冶炼项目项目总投资34.8亿元，其中公司自筹资金28.4亿元，将于2010年建成投产。该项目为江西铜业股份有限公司扩建项目，是江西省十一五规划重点建设项目，届时，江铜集团将以70万吨的铜冶炼综合生产能力跻身世界铜行业前三强，项目采用世界工艺先进的闪速炼铜技术和不锈钢永久性阴极电解技术，项目环保投资达1.7亿多元，项目建成后能耗低，综合能耗为标煤每小时598公斤，比国家规定的每小时970公斤国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告的标准低38.4%。3.云铜保定20万吨铜电解项目云南铜业(集团)有限公司与河北省保定市人民政府等共同投资在河北省保定市安新县建设年产20万吨铁峰牌高纯阴极铜的铜电解企业。云南铜业股份有限公司投资15亿元建设此项目，拟于2009年建成投产。该项目的签署，是云铜集团继赞比亚谦比希10万吨铜冶炼厂建设、赤峰云铜10万吨电解铜项目竣工投产及广东清远20万吨废杂铜回收冶炼项目建设的又一重大战略布局，为构筑云南铜工业跨区域发展迈出了坚实的又一步。4.钦州港20万吨/年铜冶炼厂项目（拟在建）项目位于广西壮族自治区，投资总额为35000万美元。建设年产20万吨电解铜生产线和副产品硫酸等收集装置及配套的供电、供水、环保等公用工程，项目总用地面积1000亩。5.江阴铜冶炼一期项目（拟在建）项目位于福建省福州市，建设投资总额为江阴铜冶炼一期项目（年产20万吨电解铜）建设投资总额为17亿元。征地1500亩。预计年销售收入120亿元，投资利润率21%，投资回收期税前5.8年，税后6.6年。（二）2008～2010年供给预测目前国际铜精矿供应紧张，虽然2007年铜冶炼产能继续增长，但其产能利用率却下降至82.5％，显然全球性的精矿不足，限制了中国精铜矿进口的增长。由于铜矿建设周期比铜冶炼厂要长，已经在建的铜矿项目大多要到2009年才能大量释放产能，因此短期内我国精炼铜供给增长缓慢；但长期来看，随着铜矿产能的爆发以及铜冶炼行业未来的洗牌、整合，行业集中度将会不断提高，小型企业的无效、低效冶炼产能将被淘汰，市场的需求将决定产能的发展，预计未来几年精炼铜产量增速将保持在5%-10%。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第三节行业需求分析及预测一、需求总量及速率分析最近几年，我国精铜消费量迅猛增加，1990年精铜消费量只有73万吨，2004年猛增到330.4万吨，年均递增率达到11.4%，平均增长率是全球的2.4倍，超过同期国内生产总值（GDP）的年均增速。特别是2000年以来，国内精铜消费量平均递增率达到14.6%，平均每年增加30万吨，是拉动世界铜消费增长的主要国家，2004年铜产品消费量就已经跃居世界首位。2006年同比下降2.5％。但考虑到国内铜库存的变化，2006年国内实际铜消费量要高于2005年。2007年1~11月，我国铜消费量达到436.56万吨，已超过上年全年消费量。单位：万吨资料来源：国家统计局图1我国铜表观消费量虽然我国铜消费总量在世界上排名第一，已发展成为全球最大的铜消费国，总消费量占全球的20%左右，但人均消费量还比较低，从精铜消费口径看，平均消费量是2.8公斤，与世界平均水平相当，但与西方一些发达国家相差较多，占其人均消费量的1/3左右，随着经济的进一步发展，我国铜消费潜力巨大。在铜消费量不断增长的前提下，近四年来我国铜行业销售收入保持高速增长，特别是在2006年由于铜价的飞涨，销售收入增幅达到了最高点85.96%，2007年有所回落，但仍保持在35%以上，平均增长率是全球的2.4倍，是拉动世界铜消费增长的主要国家。2007年前11月的销售收入达到2594.32亿元，预计年底将达到2830亿元左右。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源：国家统计局图12004~2007年铜行业销售收入及增速变化行业的高速发展与国民经济的快速发展密切相关。根据历史数据分析表明，当一个国家的国内生产总值(GDP)的增长率超过2.4%时，铜的消费量会快速增长，而且GDP每变化1%，铜的消费量将变化3.24%。我国GDP已连续四年增速保持在10%以上了，并且呈现出逐年加快的趋势，调整后，2006年达到11.1%，2007年全年约为11.6%左右，预计2008年将有所放缓，但仍将保持在10.8%左右的水平，国民经济的快速发展使得人均收入大幅提高，人民生活水平不断改善，为电力、电器、汽车等主要铜消费行业创造了良好的市场环境，促进并保持了这些行业的景气，为我国铜需求的增加提供了保障。资料来源：国家统计局图22008年我国GDP增速预测二、需求结构变化分析（一）消费行业结构变化分析铜工业是国民经济中的重要行业。在我国现有124个产业中，有113个部门使用铜产品，占91%。铜工业和其他行业的关联程度也较高。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告铜主要消费行业及具体用途铜主要消费行业具体用途电力电器用于各种电缆和导线，电机和变压器的绕阻，开关以及印刷线路板等机械和汽车制造用于制造工业阀门和配件、仪表、滑动轴承、模具、热交换器和泵等建筑工业用做各种管道、管道配件、装饰器件等其他国防工业广泛应用于制造真空器、蒸馏锅、酿造锅等化学工业用以制造子弹、炮弹、枪炮零件等，每生产100万发子弹，需用铜13--14吨资料来源：有色协会2007年我国精通消费主要用于电力电缆、电子电气、机械制造、建筑业和交通运输业等行业，其中电力行业是主力，大概占到55%左右；电子电器约占35%，建筑交通运输业行业在10%左右。资料来源：有色协会图12007年中国铜消费结构1.电力行业新增装机增速将明显放缓。根据国家电力信息中心的数据显示，预计2007年全年新增装机容量在8000~8500万千瓦，再加上关停小机组的1000万千瓦左右，实际新投产在9000~9500万千瓦，较2006年有15%左右的下降。2008年，预计2008年新增容量为7000~7500万千瓦，较2007年下降15%左右。2009年，将延续下降趋势，预计新增容量为6000万千瓦左右，下降幅度与2007年基本持平。由此可以看出，06年的电力行业新增装机的高峰期已过，预计08-10年的新增装机的增速将持续下滑，出现明显的高位回落迹象，这将制约了电力行业发电机部分的铜消费。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源：中经网图1中国电力市场年度变化图走势图十一五期间电力行业的投资主要集中到电网建设。国家“十一五”电网发展规划显示，今后5年我国电网建设总投资将超过1.2万亿元，年均达到2400亿元，较“十五”年均增幅超过90%。结合我们输变电发展的现状，行业的景气度有望延伸到“十二五”期间，电网投资的增长趋势不会改变，但电网投资的增速将于2008年有所放缓。资料来源：中经网图2国家电网公司年度投资走势图2.家用电器行业铜作为冷凝管材料在制冷电器中应用广泛。从国家统计局统计的我国家电消费中用铜比例最大的空调、冰箱、冷柜三样电器产量来看，虽然其数量呈明显的季节性变化，但整体呈稳步增长趋势。2007年1-10月我国共生产空调7876万台，同比增长17.7%；生产冰箱4166万台，同比增长15.5%；生产冰柜990.73万台，同比增长45.5%。单位：万台国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源：中经网图1中国冰箱、空调、冷柜产量统计2007年，我国经济持续快速增长，居民收入增加幅度首次超过GDP增幅，恩格尔系数继续下降。城镇居民消费升级明显，高端产品需求旺盛；农村居民收入在国家政策的扶植下增速加快，家电有效消费需求迅速释放，大多数家电产品增幅超过预期。我们认为农村家电普及刚刚开始，其增长的可靠性和持续性值得期待，家用电器的需求量将保持较高增速。虽然由于近几年铜价大幅上涨，家电企业的用铜成本不断走高，加上铜价高位剧烈波动，使得中国的家电企业的成本控制难度有所加大，近两年家电行业都在不影响家电产品质量的前提下，寻求降低用铜成本的方法。据了解，目前各企业普遍的做法有两种：1、降低材料的单耗，如减薄；2、铜替代，如铜铝连接管、邦迪管之类的。但是，由于制造工艺上存在的困难仍未有效解决，现阶段仍处于少量投产试用阶段。我们有理由相信，在未来的1-2年，中国家电行业在降低用铜量方面的成效未能马上实现，对08年的铜消费的制约仍然有限，家电行业铜消费量将保持较快增长。3.交通运输中国已成为世界第二大汽车消费国，第一大潜在市场，汽车出口进入快速增长阶段。从2000来以来汽车行业一直保持着10%以上的增长率，而2002年、2003年产量增长率更是达到35%以上。2007年中国汽车总产量有望达到850万辆，同比增长20%以上。占全球增幅1/4以上，从而成为对全球汽车制造业拉动最大的国家，其中轿车生产480万辆，同比增长24.05%。另外，从汽车产量结构来看，2004年以前轿车占汽车总量的32%左右，而2004年以后，轿车占汽车总产量比例大幅提高，并且保持在45%水平上，07达到56.5%左右。轿车用铜量大约为7公斤/台，而客车、货车用铜量大约15公斤/台，国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告所以加权平均大概每台汽车的用铜量为10.5公斤，由此得出，2007年汽车行业的用铜量为892500吨左右，铜消费比重大大提高。随着中国人民收入的不断提高，汽车行业的需求还会继续保持高速增长。单位：万辆资料来源：中经网图1我国汽车年产量及增长率4.建筑行业2006年上半年，国家出台了一系列抑制房地产过度投资的政策，但对房地产的在建面积并无太大影响。2007年前3季度全社会固定资产投资增长25.7%，建筑业总产值增长22.7%，收入增长26.6%，利润总额658亿元，收入利润率由上年同期2.09%提升至本期2.38%；对外承包工程亦保持了较快速度增长：2007年1-10月完成营业额293亿美元，增长26.3%，新签合同额517亿美元、增长12.9%。建筑企业景气指数和企业家信心指数呈现持续攀高走势，维持在高位。建筑行业的用铜量在2007年仍然小幅增加。资料来源：中经网图2我国建筑业完成投资情况（二）区域结构变化分析国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告我国正处于工业化进程之中，按照矿产资源需求生命周期理论，在工业化完成之前，随着我国经济建设地深入，对铜资源的消费强度也将随着人均GDP的增加而增加。铜的消费主要集中在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区，全国80%的铜加工企业分布在这三个地区，而这些地区是我国经济比较发达的地区，是我国加工制造业三个生产中心，也是我国铜消费集中地区，当它们工业化完成之后，按矿产资源需求生命周期理论，它们对铜资源的消费将达到饱和点。但是，国家的工业化进程具有整体性，尽管到2020年大中城市及沿海开放区的中小城镇基本完成了工业化进程，但是广大农村的工业化进程并未结束，这意味着农村对铜资源还有相当的消费增长潜力。按工业化进程规律，那时将是城市工业向农村转移，城市耗铜减少将从农村消耗增加得到补偿，而整个国家的铜资源消费在一定时期内可能没有多大的变化。铜资源消费强度工业化前社会鼎盛期衰退期鼎人均GDP鼎资料来源：有色协会图1中国铜资源需求生命周期三、2008～2010年需求预测预测中国2008年的经济增长率在10％以上，这意味着中国经济将连续6年经济增长率超过10％，中国经济高增长趋势保持不变，中国铜需求量依然强劲，特别是电力行业作为国内铜消费的第一大行业，其对铜的消费占中国铜消费50%以上份额，十一五期间，国家电网公司将投资9000亿元左右，南方电网也将投资3000亿元，用来改造全国城乡电网。这样，我国电网总投资将超过1.2万亿元，是十五期间电网投资5000亿元的2倍多，而铜占到其中电缆以及变压器生产总成本的80-90%。而随着我国人均收入的不断提高，人民生活质量的不断改善，未来住宅和汽车等高消耗金属产品将逐步成为中国居民的消费热点，建筑部门以及汽车工业的需求将成为推动需求强劲增长的主要动力。所以我们预计中国的金属需求高速增长的趋势不变，08年金属需求增速将保持在07年相似的水平上，到2010年中国的铜需求量应在630万～750万吨左右。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第四节行业进口分析及预测一、进口分析作为全球最大的铜消费国，长期以来，中国对国外资源的依赖度一直很大，2006年中国铜精矿自给率从2001年的46%下跌到42%，63%的精铜原料依赖进口，其中进口铜精矿占46%，进口废杂铜占13%，进口粗铜、阳极铜占4%。2007年1-10月铜进口量同比增幅达167.9%，铜净进口量占国内铜表观消费量的32%。铜精矿进口比重高。随着我国精炼铜产能的大量投产，我国的铜精矿自给率将进一步下降。为缓解我国铜冶炼行业的原材料紧缺问题，铜精矿的进口成为主要途径之一。2006年我国的铜矿进口量约为361万吨，占全球铜精矿贸易量的28%。2007年1-10月铜精矿进口量为375.07万吨，同比增加了28.9%。单位：万吨资料来源：有色金属工业协会图1我国铜矿月度进口量精炼铜进口比重高。我国的精炼铜产量目前尚不能满足需求，2006年我国精铜的表观消费量为363.7万吨，占全球精铜产量的20.59%；2007年前11个月中国精炼铜进口同比上升89%，达到140万吨，其中11月份进口10.34万吨，同比上升56%。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告单位：万吨资料来源：有色金属工业协会图1我国精炼铜月度进口情况废铜进口快速增长。国内铜矿资源严重短缺，这已经成为我国铜加工发展的瓶颈，废铜作为一种相对低廉的二次原料和战略资源，其重要性越来越突出。因此进口废铜成为我国铜加工业的重要原材料来源，加上2007年我国取消了废铜的进口关税，导致废铜进口呈现快速增长的态势。据海关统计，2007年1-10月废铜进口量为454.8万吨。保守估计，全年我国废铜进口量将达到或超过540万吨，同比增长18%。废铜的大量使用提高了精铜供应量。图22006、2007年废铜进口对比二、2008年进口预测尽管政府调控政策频出，冶炼厂商的产能扩张步伐并没有停下，铜精矿的进口存在广阔的需求基础，但是受近期冶炼加工费的持续下降的影响，铜行业利润空间一再被压缩，2007年1-11月期间，中国铜冶炼产商的利润同比下滑6.61％至126028亿元国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告，2008年，为避免亏损，部分新增产能将可能被闲置，因此，铜精矿进口增速将面临回落的压力，自产精炼铜产量增速也将放缓。而对于精炼铜来说，我国精炼铜消费行业景气度不断得到提升，供给的压力将主要靠进口来缓解，另外，我国政府拟自2008年1月1日起取消精炼铜等有色金属的进口关税，进口价格的降低将对精炼铜的进口起到一定的促进作用，预计2008年，中国精炼铜进口将会大幅增加。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第五节世界铜行业发展状况分析一、影响国际铜市场的主要因素分析（一）国际经济形势当今世界经济日趋全球化，商品市场与经济有着更多的关联性，因此铜的价格与经济形势密切相关。铜的消费主要集中在发达工业国家，这些国家如美国、日本、西欧等国的经济状况对铜价影响更大由于次级债危机影响，自2007年开始美国房地产市场正在经历20年来最大的衰退，新屋开工率和房屋销售大幅下降。在美国的铜消费结构中，48％用于建筑业，因此，房地产市场的放缓，将给铜的需求带来较大的负面影响。资料来源：全球金属网图1美国铜消费行业结构2007年一季度到二季度期间，LME金属综合指数从2006年四季度的低谷中一路上涨；但从二季度末开始，在美国“次级债危机”等因素的影响下，造成全球基本金属市场投资者担心美国经济疲软持续以及金属需求放缓，这使得该指数呈现持续下跌趋势，部分基本金属价格（铜、铝、镍、锌）已经处于年内低位上。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源：Bloomberg图1美国“次贷危机”对基本金属走势的影响欧美房地产市场与国际铜价走势息息相关，发源于美国次级房屋抵押贷款的危机，从爆发到缓解，一直通过股票金融市场影响国际铜价。虽然美国经济降温在一定程度上将抑制全球经济增长，但美国经济增长动力未完全消失，因而有望避免衰退，2008年全球经济预计也只是减速而已，全球30个工业国家2008年的GDP增长预测由2007年5月预测的2.7%削减至2.3%。美国房市衰退将于2009年上半年结束，次贷危机和房价下跌对欧洲经济的影响程度不会如美国那样大。（二）生产国的生产状况智利是铜资源最丰富和世界最大的铜出口国，非洲中部的赞比亚和扎伊尔也是重要的产铜国，它们生产的铜几乎全部用于出口，因此其生产状况对国际铜市场影响很大。这三个国家的政治局势一直不太稳定，劳资纠纷也时常爆发，这对铜价也产生直接影响。 如作为全球最大且产量占全球产量8%的铜矿———智利Escondida铜矿于2006年8月7日开始罢工，由于罢工，Escondida的产量降低了6成，冶炼能力的缺口进一步加剧。由此罢工成为拥有该矿57.5%股份的必和必拓在2008年铜加工费谈判中的重要筹码，直接导致2008年冶炼加工费的大幅下降。2007年11月5日，秘鲁国家矿业、金属及钢铁行业工人联合会因政府未能实现上次罢工后制定的协议，使更多的合同工人可以转职成为正式工人，以及把工人们的利润分享额度从8%提升至10%而罢工，此次罢工是包括74家工会和22，000名工人的全国性罢工，如果长期持续，将会对世界铜产量产生重大的影响。2007年上半年全球九大铜精矿矿山产量同比下降0.48%，预计铜精矿供应紧张的情况短期内难以改变。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源：ICSG图12007年上半年全球九大铜精矿产量（三）替代品市场的发展在电讯工业中，铜一直是重要原料，但由于光导纤维技术的推广与应用，对铜的地位提出挑战，同时，铝等金属材料与铜有着同等属性，在大部分使用领域中也代替了铜。在对铜替代品的应用情况研究后发现，当铜价在高于7.5万元/吨以上运行时，铜替代品的市场需求旺盛；而当铜价回落至6.5万元/吨时，铜替代品的竞争力大幅降低，而铜的需求又会大大增加。可见，铜替代品市场的发展，对全球铜行业的运行有着不可忽略的影响。在我国，由于难以承受铜价持续高涨带来的成本压力，下游企业已开始努力寻找铜的替代品。铜替代品的使用量和使用范围在加大加宽，如一些生产视频线缆的企业积极使用“铜包铝”、“铜包钢”进行生产，压缩了用铜量；而一些小型家电生产企业，例如微波炉生产企业，已经基本使用“铝漆包线”替代“铜漆包线”，空调企业也在积极研究“铝管”代替“铜管”的生产技术。虽然从短期来看，替代品暂时还不会对铜的消费带来实质性的影响，但是如果企业找到替代品，可逆转性将很小，铜消费可能会大幅萎缩。因此从长期看，替代效应将对整个铜行业产生较大的冲击。二、世界铜供给分析及预测（一）世界铜矿山产量增长情况从铜矿的供应平衡情况来看，自2006年至今全球铜精矿供应持续紧张，2007年之所以出现铜矿紧张的局面（供应缺口30万吨），主要源于主要铜矿产区产量在2007年增速大幅放缓，智利和美国接近零增长，澳大利亚和印度尼西亚则出现负增长。2008年的铜矿供应情况有所改观，但供应缺口仍然存在，预计为20万吨左右国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告，美国、秘鲁、澳大利亚和赞比亚的铜矿产量将出现较快增长，其中赞比亚的铜矿产量增速将达到23.91%。单位：千吨资料来源：有色协会图1世界铜矿产量增长趋势图1.铜矿产量损失仍在继续2002年以来，全球铜矿的实际供应量均小于预期，尤其是近3年来，实际产量较计划产量有大幅下降，2007年预计铜矿的实际产量较计划将减少68.7万吨。资料来源：有色协会图2全球铜产量损失预估2007年供应损失主要体现在：矿工罢工、智利地震等方面的供应中断威胁。根据ICSG最新统计数据显示，按照月度基准，矿山产量自5月以来一直下降，8月产量较2006年12月达到的高位低12%，反映了墨西哥、印尼和智利的产量问题。5月秘鲁矿工罢工是推动2007年铜价达到高点8335的主要诱因。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告表12007年全球生产中断的主要事件事件类型公司时间结果罢工威胁秘鲁南方铜业5-10月6月罢工三天、时断时续、10月2日再次罢工智利Codelco转包工人6-7月与资方僵持31天，减产3.1万吨墨西哥旗下Cananea6.30-10月已经3个多月，损失已达4万余吨智利Collahuasi7.9-7.13罢工4天墨西哥矿工7月5日集体罢工1天赞比亚Konsanshi7月11日罢工两天Xstrata旗下CCR6.11-7.9罢工近一个月其他必和必拓OlympicDam8月中旬事故关闭10天赞比亚Chambishi7月25日罢工7小时OceanCrown搁浅8月装载Escondida5万吨铜精矿智利地震11月4日断电12小时资料来源：有色协会除了上表所列事件外，类似电力紧张威胁Codelco公司生产、赞比亚Tazara铁路工人持续罢工威胁铜发货的消息同样充斥07年全球铜市场。2008年来自铜矿投资开发能力、矿石品位、劳资纠纷以及不可抗拒的自然现象的发生导致的实际产量损失仍会继续。从铜矿开采的地理分布来看，北美洲经过100多年的开采后，铜矿生产量在逐步回落，1995年以后，南美洲成为铜矿开发的主要区域，目前发展中国家开始控制铜资源，铜矿生产向发展中国家转移的趋向越来越明显，但投资开发能力有限也是导致目前铜矿供应增速缓慢的主要原因。同时随着新建铜矿山的规模越来越大，铜矿石的品位也越来越低，目前大多数铜矿山的矿石品位在1.0%以下，只有智利等少数几个国家的矿石品位在3.0%以上。铜矿商对矿石品位信息掌握不充分，这也是导致实际产量较计划下滑的重要原因。2.铜矿供应缺口有所收敛导致铜矿供应缺口缩小的主要原因如下：2008年铜精矿产量增速大幅提高。2006年全球新增铜矿山投资额为95亿美元，这些新增项目将在2008年得以投产，这将极大缓解铜精矿供应的紧张局面，预计2008年全球铜精矿产量将达到1631.2万吨，较2007年增加4.84%，增速较2007年提高2个百分点。从全球铜矿主产国的产量变化情况，我们发现，之所以07年铜矿紧张的局面严重(供应缺口30万吨)，主要源于主要铜矿产区产量在07年增速大幅放缓。08年的铜矿供应情况则大为改观，美国、秘鲁、澳大利亚和赞比亚的铜矿产量增速在两位数左右，尤其是赞比亚的铜矿产量增速达到23.91%。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告2004-2008年铜矿主产国产量变化情况(单位：千吨)20042005200606-05变化率（%）200707-06变化率（%）200808-07变化率（%）智利5518538955082.2155570.8958204.73美国1186115912134.6612200.58142416.72秘鲁101298410264.27115912.9612709.58中国75277291818.919372.079531.71澳大利亚800913885-3.07860-2.8298915.00印度尼西亚8421064817-23.21760-6.988005.26俄罗斯6256566722.446811.347104.26赞比亚4484925205.695485.3867923.91资料来源：全球有色金属网另一方面，全球新增冶炼产能回落，导致08铜精矿供应增速略高于铜矿的需求增速，08年较07年的全球铜精矿供应增速为4.84%，而08年较07年的铜矿需求增速则为4.12%。（二）全球精炼铜产量增长情况1997年至2006年，全球精炼铜产量自1997年的1350万吨增加29%至2006年的1630万吨，平均每年增长2.9%。其中，原生和再生精炼铜的产量分别增加31%和16%。在2006年，受全球铜精矿供应短期和加工精炼费上涨等影响，再生精炼铜产量所占份额增加至14%。2007年，铜精矿的供给依然非常紧张，抑制了世界精铜产量的增长，而频繁发生的供给中断，亦使得世界铜产量增长不能达到预期，全球精铜产量1705.5万吨，较06年增加了75.5万吨，增速为4.6%。三、世界铜消费分析及预测07年全球的精铜消费保持稳定的增长，但是，精铜消费量的增长主要来源于“金砖四国”等新兴发达国家。首先，印度43.7万吨、俄罗斯75.2万吨和中南美61.9万吨(由于缺少巴西的数据，暂用中南美数据代替)，消费增长势头保持高速，预计07年全年较06年分别增长了6.5%、9.8%和4.4%；其次，预计中国07年铜消费460.4万吨，占全球铜消费的25.5%，其中07年的铜消费增量为65万吨(460.4-395.4)，超越了全球增量的62万吨(1799.3-1737.3)，换句话说，07年的中国铜消费增量独占鳌头，并深刻影响着全球铜市场。最后，由于欧美日发达国家的经济衰退影响铜消费，而印度、俄罗斯和巴西的铜消费基数仍相对较小，所以预计未来08年的全球铜消费仍然走07年“有中国特色的铜消费”路线。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告2005~2007年全球精铜消费单位:千吨2005增长（%）2006增长（%）2007增长（%）国家年度04-05年度05-06年度06-07非洲2090.0%2121.3%24716.6%中国37949.7%39544.2%460416.4%印度3806.6%4118.0%4376.5%日本1260-1.7%12962.9%1249-3.7%台湾638-7.4%6420.5%625-2.6%亚洲83033.9%85553.0%93068.8%澳洲133-20.9%1362.0%1456.9%法国498-5.8%5163.6%429-16.8%德国11091.0%126814.4%12700.1%意大利704-1.9%83919.1%829-1.2%欧洲4017-2.3%43849.1%4221-3.7%俄罗斯64012.4%6857.0%7529.8%独联体73812.8%7897.0%8629.3%南美5572.2%5936.4%6194.4%美国2203-7.9%2069-6.1%2049-1.0%北美2892-5.9%2703-6.5%2592-4.1%全球168490.6%173733.1%179933.6%资料来源：全球有色金属网资料来源：全球有色金属网图1全球铜需求增长走势图对比“金砖四国”和美国、欧元区和日本的经济先行指标，两者的指标已经明显地发生背离。其中巴西、中国、印度和俄罗斯的指表仍保持整体向上的趋势，而美国、欧洲和日本由于受次级债的影响，经济增长已经明显放慢。2007年10月份OECD领先指标半年变化率下跌1.3%，是自2001年11国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告月以来的最低点，这主要是受主要西方经济体的指标下跌所致。而过去的四个月，OECD变化率下跌了3.8%，其中欧洲领先指标从1.6%跌至-0.6%，而美国和日本分别从4.2%跌至-1.2%和从-0.4%跌至-9.3%。领先指标的连续下滑，更预示着西方发达国家的经济将进一步走弱，或至少能说明西方发达国家的经济周期性底部仍未出现。上述的经济领先指标就更加强化了08年西方发达国家铜消费疲弱，亮点仍是中国消费的观点。资料来源：全球有色金属网图1“金砖四国”经济先行指标走势图资料来源：全球有色金属网图2美国、欧元区、日本、亚洲五国经济先行指标走势图国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第六节供需平衡及价格分析一、供需平衡分析及预测（一）LME库存暴增，全球供需缺口正在缩小近两年铜价高企使得冶炼投资大幅增加，同时全球经济增长放缓导致铜需求增长放缓，2007年第二季度全球铜市短缺11.9万吨，第三季度仅短缺1.8万吨，预计第四季度全球铜市将过剩9.5万吨，2008年将转为小幅的供应过剩。自2007年10月2日起，LME铜库存以极其惊人的效率剧增，在不到一个月的时间里，铜库存自130675吨上升至170875吨，增幅达30.8%，达到4月份以来的最高水平，现在LME库存可以满足全球超过三天的消费量。库存的压力也影响到现货升贴水结构，11月7日，LME现货/3月期价差由升水降至贴水10美元，这是自2007年3月份以来升水结构的首次转变。在消费旺季尚未过去之际，LME市场竟然再度出现现货贴水，这表明国际市场近期现货供应仍然充足，对铜价将形成压制。从分区库存数据来看，10月后LME库存表现为美、欧、亚三个地区的同时增加，这种库存全面增长的现象带给投资者一种信号，即各个区域市场上，均出现了供过于求的情况。虽然从历史数据来看，目前的LME库存仍处于低位，但如此迅猛的增速说明了目前供需缺口正在缩小这一事实。资料来源：COMEX、LME、SHFE图1三大交易所铜库存走势（二）中国供需压力亦会减小中国冶炼产能的急剧扩张将是导致2008国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告年全球产量增加的最重要因素。尽管中国政府采取了一系列政策措施来给铜冶炼市场的狂热投资降温，但我们看到政策的影响主要体现在一些新上马小冶炼企业被取缔或者是兼并上，大企业扩建产能很少受到实质性影响。2007年中国的冶炼行业又进入一个产能扩张高峰期，据统计，主要扩建、新建项目完工并投产的冶炼/精炼产能分别达到64万吨/年和74万吨/年。预计中国2007年全年的冶炼/精炼产能将分别达到244.3万吨和386万吨，而2008年将分别达到285万吨/年和430万吨/年。由于国内新增铜资源有限，在保持同样产能利用率的条件下，需要进口更多的铜精矿和废杂铜，国内铜原料供应将日趋紧张，铜精矿加工费不容乐观。2007年的现货加工费继续呈现大幅度下跌的态势，目前国内冶炼企业所签订的加工费用基本在40-50美元/吨之间，基本都处于亏损的状态。冶炼费用的持续下降，已经导致部分冶炼产能闲置，冶炼厂的开工率将逐步下降。从各冶炼厂反馈的情况来看，原料的供应将是产量增加的瓶颈。在低加工费的情况下不排除有降低产量的可能：如果在没有足够废铜供应支撑的情况下，冶炼厂的开工率仍会逐步走低。因此，预期的产量增长带有很大的不确定性。从需求方面来看，中国的需求增长依然十分强劲，2007年和2008的增长率将分别达到9.09％和8.9％，到2010年中国的铜需求量应在630万～750万吨左右，但产能的增长速度更快，2007年和2008的产能增长率分别达到13.22％和14.7％。其中2007年主要扩建、新建项目完工并投产的冶炼/精炼产能分别达到64万吨/年和74万吨/年。2006年中国精铜短缺26.3万吨，2007年由于国内贸易商和终端消费商手上的库存的影响我国铜供给过剩40.5万吨，预计2008年将短缺3.6万吨，虽然远远差于2007年，但较2006年已有很大程度改善，总的来说国内供需正逐步走向宽松。二、价格变化分析及预测（一）2007年行情回顾2007年铜市场的行情走势大致可以分为四个阶段。第一阶段：探底2007年1月份，铜价延续了2006年下半年的跌势行情，价格跌落6000美元，并在2月初探出5250美元低点完成探底，之后价格震荡回升。此前的价格下跌主要是受中国进口低迷且西方国家铜消费出现显著滑坡影响，价格从8000美元高位震荡跌落。而导致西方国家铜消费下降的主要原因则是由房屋市场转入萧条引发的。第二阶段：回涨国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告从2月初完成下跌探底行情之后，在2月份至4月份期间铜价一路上涨，并在4月份再次触及8000美元高位。推动铜价迅速回升的主要因素是期间中国进口需求出现了迅猛增长，1-4月份中国精炼铜进口需求实现同比增长240%。中国的需求增长抵消了西方国家的消费滑坡，铜价因而再次回暖并回涨至记录高位平台。第三个阶段：高位盘整4月份之后，因中国进口量出现回落，铜价则在7000-8000美元区间盘整了半年之久。市场对美国经济预期的反复，也是导致铜价在高位反复起落的重要影响因素。第四个阶段：再次回落进入10月份，铜价从8000美元下跌，一路跌落7500美元，7000美元，并在12月中下旬跌出6317美元低点。铜价再次转弱的影响因素有美国次级债券危机深化，以及季节性供应过剩等因素，其中季节性过剩是导致价格持续跌落主要原因，期间LME铜库存出现持续回增，并且现货价格也从升水转为了贴水格局。资料来源：有色协会图12007年LME铜现货价格走势2007年与2006年全年铜价对比图可以看出：07年年初的起点高于06年的起点，07年的峰值要低于06年的峰值，07年大涨后回调的低点高于06年回调的低点。这反映了一个趋势就是各种因素的共同作用使得铜价长期走高，铜价的重心在整体上移。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源：LME世华财讯图12006、2007年铜价对比（二）价格推动主要因素2007年铜价之所以能够承接06年底的高价并且再度逼近06年创造的历史高位，归根到底仍然是供需状况所决定的。从供给方面看，作为铜产业链的开端——铜精矿的供给依然非常紧张，抑制了世界精铜产量的增长，而频繁发生的供给中断，亦使得世界精铜产量增长没有达到预期。从需求方面看，虽然欧美的精铜消费相对06年降低，但中国作为世界铜消费第一大国，其强劲的需求带动了全球需求维持高速增长。预计2007年全年全球精炼铜产量同比增加4.6%至1705.5万吨，中国表观消费增长18％，消费量总计为1226.7万吨，较上年同期增加7.5%。在供需失衡的大背景下，基金的推波助澜使铜价2007年屡次冲上8000美元的高位。虽然2007年三大交易所库存较2006年的平均水平有所增加，但是仍然保持在历史低位。而且相对于全球精铜每日用量来说，铜的库存仍然非常紧张。全球隐性库存包括生产商库存、商人库存、消费商库存都在急剧下降。从图中，我们可以看出，隐性库存从2007年1月份开始剧幅下降，其中最主要的是生产商库存的下降。一方面铜价高企，使企业开始大幅清库；另一方面，认为铜处于高位，不久将下跌的预期也支撑着企业以库存来应付生产活动。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源：LME、COMEX、SHFE图1全球铜隐性库存美次级债危机扩散，全球经济增长放缓，铜需求减少，加上铜产量的大幅增加，全球铜市进入季节性的小幅过剩。LME库存持续增加，中国市场供应短期宽松亦拖累铜价，铜市陷入长期调整。（三）价格预测表1铜价格预测　2003200420052006200720082009预测预测预测铜（美元/吨）1780286636846730726570156770（美分/磅）80.7130167.1305.3329.4318.2307.1资料来源：巴克莱银行07年LME铜市主要还是受中美经济、次级债问题、库存变化、罢工、国内供求等因素决定，可以说宏观经济和供求关系依然是主导市场走势的决定因素。而从目前的情况看，首先是次级债问题已经令以美国为首的西方国家经济增速受到影响，尽管美联储先后三次降息促使美国经济保持适度增长，但目前看效果不是很大。其次2007年中国央行加息6次，提高存款准备金率9次，此外还取消相关产品出口退税，降低进口关税等财政政策强化对部分重点行业的宏观调控，这一系列的宏观调控手段抑制了国内铜需求。此外，必和必拓公司分别与中国主要铜冶炼企业达成2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨(或4.72美分/磅)，同时还取消了价格分享条款，反映了铜矿的紧缺，而过低的精矿加工费也使得国内冶炼企业几乎处于亏损状态，导致部分企业不得不减产、停产，目前看2008年铜市场形式可能更为严峻，预计年初价格仍将走低，但是受到下列国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告因素的支撑，铜价下行空间有限，仍有望在高位运行。1、更高的资金和运营成本刺激长期价格走高（1）新工程规模小，更高的基建成本与之前开采的大规模矿山相比，新建的工程规模下降、矿石品位降低，但是基建成本却更高。（2）能源成本攀升，导致冶炼成本提高。（3）劳动力成本增长、矿石品降低等因素都导致更高的运营成本2、商品市场仍然是基金的主要投资工具商品期货的某些性质决定了，即使基金对商品市场失去了这几年的狂热，商品市场仍然是基金分散投资风险的主要工具。（1）商品期货收益与股票、债券收益呈现负相关关系，商品期货作为资产组合的一部分将有利于分散组合风险（2）商品期货收益与通货膨胀保持正相关关系，从而能有效规避市场的系统性风险。（3）根据历史数据，商品期货在一些经济周期中较股票和债券等其他资产表现好。（4）商品期货是基金资产组合的重要组成部分。3、美元将继续贬值由于美联储2007年连续三次降息，以及进一步降息的预期，美元汇率有进一步贬值的动力。4、铜精矿的供给瓶颈铜精矿供给仍然是铜产量增产的最大瓶颈，低库存、供给中断以及对中国买盘刚性需求的乐观预期，仍将支撑铜价。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第二章铜行业规模与效益分析及预测第一节铜行业规模分析及预测一、资产规模变化分析近四年来，铜行业的资产规模均保持持续增长的态势，自2006年开始增长加速，增速由2005年的20.69%增加到2006年的44.95%，资产规模超过了1100亿元，2007年1~11月总资产增速进一步加快，达到48.57%，规模达到1761.97亿元。行业的旺盛需求推动了资产快速稳定增长。资料来源：国家统计局图12004~2007年铜行业资产变化近期各铜企大量优质资产的注入和进而可能的整体上市，实现了铜行业资产规模的快速扩展。江西铜业2007年10月完成最近一次股权融资，以31.30元/股的价格发行了12779.55万股普通A股，募集资金总额40亿元，其中江铜集团以资产认购部分作价17.85亿元；2007年3月2日，云南铜业非公开发行45800万股股票，发行价格9.50元/股。控股股东云铜集团注入资产为：玉溪矿业有限公司100%股权、云南楚雄矿冶股份有限公司100%股权、云南迪庆矿业开发有限责任公司75%的股权、金沙矿业股份有限公司51%的股权，以及楚雄滇中有色金属有限责任公司100%股权。二、收入和利润变化分析铜行业利润增速2004~2006年之间一直保持在90%以上，由于2005、2006年铜价的飞涨，冶炼产能大规模扩张，2007年行业竞争加剧态势依然延续，原材料供应紧张，冶炼加工费也随之急剧下降，再加上国家国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告频出政策对行业予以控制，多重因素影响下，成本大幅上升。铜冶炼行业处于整个产业链中游，面对成本的大幅上涨，转嫁能力很弱，在这种情况下，行业利润增速急剧下降，呈现负增长，利润总额较2006年下降25亿元左右。由于铜价持续高位运行，在产量持续增长的条件下，销售收入近四年呈持续增长趋势，由2004年的774.11亿元增至2007年的2594.32亿元，但2007年增速放缓，为38.65%，比2006年下降47.31%，但是由于利润增速降幅更大，销售收入增速四年来首次超过利润增速。其中，2007年江西铜业实现了超500亿元的历史性跨越，成为江西首家销售收入突破500亿元的企业；云南铜业2007年销售收入也一举突破400亿元，达到406亿，成为云南第一家销售收入突破400亿的省属企业。资料来源：国家统计局图12004~2007年铜行业收入与利润变化国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第二节铜行业效益分析及预测一、铜行业三费变化铜行业三费增速总体低于销售收入增速，但是进入2007年以来，随着销售收入增长的放缓，其与三费增速之间的差距正日益缩小，销售收入增速迅速降为38.65%，三费平均增速略有上涨，2007年达到34.94%。从趋势上看，近年冶炼产能急剧扩张，虽然国家政策频出予以调控，但限制的基本都是规模较小的项目，大型项目受影响较小，仍有大批不断上马，这就需要巨额资金投入，而企业内部资金来源有限，企业外部融资直接导致了财务费用增速大幅上涨，达到53.2%，远高于2006年水平，上升趋势明显。2007年管理费用增速为19.3%，较上年下降了14个百分点左右，这主要是因为铜行业竞争的加剧促使企业努力控制各项成本费用，而在铜冶炼行业原材料成本转嫁比较困难的情况下，改善经营管理努力控制费用成为首要选择，各公司治理结构的不断优化，导致铜行业的运行效率明显提高，管理费用得到有效的控制。销售费用的增加主要是随销售量增加而必须增加的销售费用。2007年在销售收入增长放缓的情况下，由于运费等价格的不断上涨，销售费用同比仍出现了小幅增加，达到32.32%。资料来源：国家统计局图12004~2007年铜行业三费增速变化总体来看，三费所占销售收入的比重略有下降，总体降幅为0.15个百分点。其中，财务费用的迅速上升以及销售收入增速的大幅下降两方面共同导致财务费用比重上升0.1%；销售费用比重与2006年相比保持不变；而管理费用占比则延续上几年的趋势，降为1.36%。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源：国家统计局图12004~2007年铜行业三费占销售收入比重变化二、铜行业效益分析铜行业销售毛利率、销售利润率、资产报酬率均呈现出先升后降的趋势，各指标均在2006年达到最高点，这主要是由于行业发展日益成熟，铜需求旺盛，供不应求导致铜价大幅上涨；2007年由于竞争的加剧以及原材料供应的趋紧，盈利能力的三项指标均呈现大幅下降趋势，其中销售利润率已低于2005年水平。与行业盈利能力的变化趋势相一致，行业亏损面和负债率在2006年到达最低点之后于2007年迅速提高，其中亏损面升至25.65%，达到四年来最高水平；利息保障倍数先升后降，目前为6.25，虽然低于2006年水平，但仍处于一个合理的范围之内，偿债能力较强。行业运营能力指标中，虽然应收账款周转率和流动资产周转率较2006年都有不同幅度的下降，但仍高于04、05年水平；产成品周转率则降至四年来的最低点，为24.07%。从发展能力看，2007年除资产增长率外，其余指标均发生大幅下降，特别是利润总额增长率降为负，较2006年下降160个百分点左右，销售收入增长率也由06年的85.96%降为2007年的38.65%，降幅超过40%。行业发展速度的降温，主要是由于2007年国家颁布了一系列政策，铜冶炼行业准入条件，行业环保要求等从冶炼产能、矿山资源保护等方面对行业产生了较大影响，使得发展速度减缓。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告2004~2007年铜行业效益变化2007年11月2006年2005年2004年盈利能力销售毛利率7.2810.749.427.88销售利润率4.877.415.093.21资产报酬率9.3115.298.955.20偿债能力负债率64.9562.5862.5371.51亏损面25.6513.5013.8119.27利息保障倍数6.259.925.282.93发展能力应收帐款增长率40.4265.7251.4313.46利润总额增长率-6.61156.8292.40273.77资产增长率48.5744.9520.6915.74销售收入增长率38.6585.9643.1860.04营运能力应收帐款周转率31.5335.1526.8122.55产成品周转率24.0725.2932.7827.66流动资产周转率2.953.332.732.14资料来源：国家统计局三、铜行业平均生产率分析截至2007年11月止，我国铜行业从业人员数达到142295人，较上年同期增长9.21%，虽然就业人数不断增加，但铜行业的平均生产水平仍表现出快速增长态势，这主要和铜行业的市场规模扩大、技术水平提高有关。随着产业集中度不断提高，各企业规模均有所扩大，行业的规模效益凸显；生产技术水平提高，闪速炼铜技术、不锈钢永久性阴极电解技术等工艺先进,能耗低,效率高,环保好的技术不断得到应用，单位生产成本大幅降低，人均生产效率有所提高。其中人均销售收入一直处于增长态势，由2004年的54.91万元/人增长到2007年的198.89万元/人；而人均利润总额在2004年到2006年经历了最为快速的增长，由1.76万元/人增长到13.89万元/人，2007年由于大量的新进入者的加入以及冶炼加工费的不断下降，摊薄了行业利润，人均利润总额也相应下降到9.68万元/人，但仍高于2005年水平。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源：国家统计局图12004~2007年铜行业平均生产率水平变化四、铜行业效益预测铜精矿加工费是矿产商和贸易商向冶炼厂支付的将铜精矿加工成精铜的费用。除自产铜部分利润较高外，国内铜冶炼企业的利润主要来源于进口铜精矿的加工费收入及“价格参与条款”所带来的收益。2007年底，中国主要铜冶炼企业与国际矿业巨头必和必拓公司就2008年铜精矿加工费分别达成协议，新加工费标准为47.2美元/吨，同时取消了价格分享条款。这价格比2007年下降21%，比2006年下降50%。铜冶炼行业成本大幅提高，对铜行业的利润进行了很大程度的压缩，一些中小型企业将被迫减产甚至停产。另外，我国从2008年1月1日起开始执行的新关税，取消包括精炼铜、氧化铝在内的部分有色金属的进口关税。新关税的实施，可以大大改善我国国内精炼铜供给短缺的情况，但进口精炼铜价格的下降，这将使得我国国内企业在进口精炼铜面前丧失竞争优势，铜冶炼企业2008年将面临更严峻的考验。铜矿供给紧张，铜冶炼行业竞争不断加剧，铜产业链利润将向资源占有型企业转移，竞争实力较强的大中型企业，未来将会乘机大力发展自己的规模，不断进行并购重组，特别是实现与铜矿资源的产业链一体化，以应对效益的风险。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第三章铜行业竞争分析及预测第一节铜行业竞争特点分析及预测一、矿产资源成为竞争的焦点从长远发展来看，拥有铜矿资源不仅能够完善企业的产业链，更重要的是能够抵御铜价波动、加工费变化等因素带来的影响，确保企业的稳定发展。对于中国的铜企业来说，自己手中的矿山资源少，精铜矿原料60％以上需要进口，对外依存度很高。全球铜矿资源主要分布于智利、美国、秘鲁、澳大利亚、印尼、赞比亚和俄罗斯等国，可供利用的优质资源越采越少。因此，拥有或控制着铜矿资源的企业，无疑有着极强的市场竞争力。目前铜矿资源的控制主要集中在两类企业：一类是一些老牌的控制世界多种矿产资源的矿业巨头，如BHP公司、英美矿业公司、里奥·廷托公司、弗里波特·麦克莫兰铜金公司等；另一类是主营铜业的矿冶公司，如智利国营铜业公司、美国费尔普斯·道奇公司和墨西哥集团公司等。尤其是前一类矿业巨头，他们以资源控制和垄断为主，在国际铜精矿市场上有着举足轻重的影响。二、竞争领域不断扩大环境保护的要求及有价元素的综合回收利用已成为铜行业竞争的内容之一。从铜产业链上看，对环境产生较大影响的主要是矿山和冶炼环节。环境问题（如矿山酸性水的排放，地面塌陷、废弃矿坑和堆存的尾矿等）使矿业的风险增加，并直接影响到矿业的融资。世界银行和亚洲开发银行贷款，都增加了绿色条件限制。美国向执行宽松环境政策国家进口的矿产品，要征收环境抵消性关税，以保护在美国国内执行严格环保标准矿山的竞争力。在冶炼环节，由于铜熔炼80%以上采用火法工艺，除废酸、废水和固体废渣需要处置外，还有SO2气体污染的控制问题。对有价元素的综合回收与利用，最典型的代表是日本的一些铜冶炼企业。日本各铜冶炼厂对进厂原料都要进行详尽分析，铜原料中共生或伴生的有价元素90%以上都能得到综合回收和利用。日本铜冶炼厂基本上没有“三废”排放，一些顶尖的铜冶炼厂全硫利用率甚至达到99%以上，其综合利用的副产品价值常常不亚于主产品的价值。三、竞争国际化趋势明显国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告在利用国内国际两种资源、两个市场发展我国有色金属工业的方针指导下，在国家的大力支持下，我国铜工业在国际化经营和境外投资取得初步进展。目前国内４家铜企业４个牌号的精炼铜产品已经在伦敦金属交易所（ＬＭＥ）注册，成为国际认可的品牌；中国五矿集团公司与智利国家铜业公司签订《联合开发智利铜资源项目协议》，共同开发其北部的ＧＡＢＹ铜矿，并在未来１５年内将从智利国家铜公司获得80多万吨精炼铜；中国有色矿业集团有限公司的赞比亚谦比希铜矿一期工程已建成投产，形成4.7万吨/年铜精矿（金属量）产能；中国冶金建设集团公司租赁巴基斯坦山达克铜矿生产，获得３万吨/年铜精矿（金属量）产能。目前我国在境外已获得投资权益铜金属基础储量约650万吨，形成了近8万吨/年的矿铜精矿（金属量）产能，同时正积极在周边国家和拉美等地区开展利用铜资源的前期工作，力争形成更大规模的境外铜资源生产基地。四、有效竞争主体减少，产业集中度得到很大程度的提升我国铜企业的生产规模在过去十多年里通过资产重组等方式，有了很大的提高。但与国外跨国公司相比，仍然存在较大差距。2004年，世界前6家主要铜业公司其矿铜产量和精铜产量基本都在60万吨以上,智利国营铜业公司Codelco矿铜及精铜产量分别达到186.4和140.9万吨。目前国外企业间的资产重组、并购整合仍在继续，产业集中度在进一步提高。而我国只有铜陵有色金属集团公司和江西铜业集团公司2005年的精铜产量超过40万吨，能够在世界大型企业精铜产量排名的第十位左右，其他企业的精铜产量多在10万吨以下。国内铜加工企业的生产规模与国外相比，差距更大。国外以铜板带为主的加工厂规模一般在20万吨／年以上，有的甚至达到60万～70万吨／年。2005年我国规模以上铜加工企业虽然有700家，但规模达到20万吨／年的企业只有2家，达到10万吨／年以上的也只有7家。在“十一五”期间，企业间以资产重组、整合为手段做大、做强，提高产业集中度，增强企业竞争力，仍将作为铜企提高自身竞争力的主要方式。通过深化改革、行业整合把优势资源向优势企业集中，在现代企业发展中，是所有企业发展的必由之路。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第二节铜行业企业资产重组分析及预测我国铜企业的生产规模在过去十多年里通过资产重组等方式，有了很大的提高。但与国外跨国公司相比，仍然存在较大差距。2004年，世界前６家主要铜业公司其矿铜产量和精铜产量基本都在60万吨以上，智利国营铜业公司Codelco矿铜及精铜产量分别达到186.4和140.9万吨。目前国外企业间的资产重组、并购整合仍在继续，产业集中度在进一步提高。而我国只有铜陵有色金属集团公司和江西铜业集团公司等2005年的精铜产量超过40万吨，能够在世界大型企业精铜产量排名的第十位左右，其他企业的精铜产量多在10万吨以下。因此，预计在未来的5~10年内，企业间以资产重组、整合为手段做大、做强，提高产业集中度，增强企业竞争力，仍将作为铜企提高自身竞争力的主要方式。国内铜冶炼企业参与并购、重组主要有以下几个原因：环境迫使。随着国际市场上竞争的加剧，我国铜企业只有以资产兼并、重组为主要方式充分发挥企业规模优势和成本优势，增强企业竞争力；行业要求。最大限度地集中资金、人才、技术、设备等资源；政府推动。“十一五”规划明确提出，鼓励现有有色金属企业通过兼并联合等资产重组的方式，优化资源配置，形成一体的合理产业链，发展成为具有核心竞争力的大型产业集团2007年底刚刚结束的铜冶炼加工费谈判敲定，2008年铜精矿加工费（TC/RC）为47.2美元/吨和4.72美分/磅，比2007年度下降了21％。，这一事对我国铜行业作出了沉重的打击之余，将从两个方面推动整个行业的资产重组步伐：一方面兼并重组有利于更加有效地统筹利用资源，科学合理地推出新项目，有利于我国铜行业在国际上议价能力的提高，为资产重组提供了动力。另一方面冶炼加工费的大幅下降意味着已经在成本线边缘徘徊的中国铜冶炼厂商的日子将更加难过，伴随着2008年铜精矿供应的持续紧缺，铜冶炼商将遭受双重压力，而一些冶炼商更有可能因此减产、停产，这就为资产重组、资源整合提供了有利的契机。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告单位：美元/吨资料来源：有色协会图1铜冶炼加工费走势国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第三节行业技术水平发展分析及预测虽然我国的铜冶炼技术近几年有很大进步，但有些方面与国外相比仍有一定差距。从目前国外铜冶炼技术的发展趋势看，目前我国的铜冶炼技术正努力达到世界先进水平，在以下几个方面有了重点的发展。一、闪速吹炼技术的应用闪速吹炼技术在美国的肯尼柯特(kennecott)冶炼厂已成功的运行了6年，它将熔炼系统产出的冰铜经水淬、磨碎、烘干后，用喷嘴连续加入闪速吹炼炉，在60％-70％的富氧条件下进行吹炼产出粗铜。闪速吹炼炉的操作控制基本同闪速熔炼炉。与转炉吹炼相比，闪速吹炼具有单炉产量大，烟气SO2，浓度高，烟气量波动小，吹炼的冰铜品位高，无吊车作业，环境污染少，操作容易控制，综合能耗低等优点，是今后冰铜吹炼的发展方向。近期国内几家改扩建的工厂如贵溪、大冶、中条山冶炼厂，已经在吹炼方案的比较中对闪速吹炼方案进行了论证，终因不能放弃现有的转炉系统和投资、规模等原因未能应用，但对于今后新建的大型铜厂和转炉系统无法扩建的工厂，闪速吹炼是取代转炉的最佳方案，如近期投产的江铜30万吨扩建项目就是采用的闪速吹炼技术。二、不锈钢阴极电解技术在国内广泛应用不锈钢阴极电解技术有多方面的优越性，但是目前要采用该工艺，其不锈钢阴极、极板作业机组以及专用吊车需从国外引进，项目投资相对较高，对一些老系统的改造，特别是资金有困难的企业难以实现。如何使国外先进技术在中国得到应用，又可维持较低的投资是值得多方面探讨的问题，围绕不锈钢阴极电解技术在中国得到广泛应用，已经做了一些工作。在云冶的电解技术改造方案中，经多方案的分析比较，最后推荐采用中极板的不锈钢阴极电解工艺，也就是保持阳极板尺寸与现在的相同。优点是新系统与现有老电解系统阳极板尺寸相同，方便管理，可利用现有的阳极浇铸机和阳极加工机组。由于阳极板尺寸不变，新系统的有些操作可与现在一样采用人工，仅需从国外引进不锈钢阴极板和阴极剥片机组，其余设备全部国产，还可利用一些现有设备，所以项目的投资比采用大极板的ISA法节省三分之一，但工厂的技术水平和产品质量仍可得到大幅度的提高。云铜的电解方案就是设法使国外先进技术在适合中国国情的情况下得到应用，这一经验值得其他工厂借鉴。而且国内有些单位也已经在积极的开发不锈钢阴极电解工艺。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告三、湿法炼铜近几年，湿法炼铜以其投资省、低成本、无污染，有利于资源综合回收的优势受到越来越多的企业的关注。国外的湿法炼铜发展很快，最大的湿法炼铜厂规模已达20多万吨，现在湿法炼铜技术已不仅局限于氧化矿的处理，硫化矿的湿法炼铜技术也已取得很大进展。我国目前的湿法炼铜无论在生产技术方面还是在产量规模上均处于起步阶段，最大湿法炼铜厂的铜产量不到2000t/a。我国有很多低品位矿、难选矿需综合利用，湿法炼铜是最好的处理方法．所以它的应用前景相当广阔。但今后我国的湿法炼铜要尽快的发展，除了将其作为我国铜工业发展的重要举措外，为了提高金属回收率和改善阴极铜产品质量，还需在浸出技术和萃取剂的开发研制、萃取设备结构等方面要有所突破。四、烟气高浓度S02的转化技术和余热回收技术随着冰铜闪速吹炼等技术的应用，进入制酸系统的S02，浓度将会高达20％以上，所以必须有高浓度SO2，转化技术才能充分发挥其优越性，使进入制酸系统的烟气量减少，降低投资。每吨t硫酸可回收0.6吨蒸汽，这样在硫酸系统转化工序中就产生大量的余热。这些余热可经回收后进行加以利用，无论从节能还是从降低生产成本方面看，硫酸系统余热回收都有着明显的优势。总之，先进技术的应用无论是从增加收入还是降低成本方面均大大提高了企业的竞争实力，但国外有很多先进技术未能在中国得到应用，其中的关键是因为引进或改造技术和设备费用太高，在未来时期内，企业要想在竞争中利于不败之地，首要任务就是跟踪世界先进技术，并对引进技术和设备进行消化，使之尽快国产化。拥有最先进技术的企业在未来是最具有竞争力的。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第四章细分地区分析第一节铜行业区域分布总体分析及预测一、铜行业区域分布特点分析及预测铜行业是我国重要的支柱产业之一，它的分布，不仅体现了行业特征，也体现了区域特征，是行业和区域特征二者结合的充分体现。总体看来，我国铜冶炼分布的特点：（一）集中于中西部地区中国铜冶炼的布局结构主要是依托铜矿资源分布，我国铜精矿的生产主要在安徽、江西、湖北、云南及甘肃等省份。以2004年为例，这五个省的铜精矿产量约占到全国总量的75%；与此对应，这五个省的铜储量也占到全国的58.50%，基础储量占全国的59.84%，查明资源储量将近占全国的50%。因此，这五个省是我国铜工业的重要原料基地。（二）沿海地区规模逐渐扩大随着铁矿、石油等大宗矿产进口量的增加，中国沿海港口及其通向内地的铁路、内河交通运输压力日趋严重。而国内铜矿原料进口大部分要通过海运，继续在中西部地区扩大铜冶炼能力将受到交通运输条件的制约。因此，基于利用境外铜矿资源的需要，对铜冶炼布局结构进行了调整和优化，大部分利用进口原料的铜冶炼生产能力，转移至港口地区。二、铜行业规模指标区域分布分析及预测从行业的规模指标看，资产和收入主要集中在江西、安徽、云南、甘肃、湖北、山东、内蒙、山西、浙江、广东等区域，从前10个区域看，资产的集中度要高于收入的集中度。从下表看出，资产的CR4为69.17%，每个地区所占份额在9%以上，CR10为92.59%，每个地区所占份额都在1.5%以上；收入的CR4为56.06%，每个地区所占份额在7%以上，CR10为86.4%，每个地区所占份额都在2.5%以上。资产最高的地区均为江西省，其中资产比重占全国的22.83%，收入占全国的21.27%，同样位于全国第一位；资产排在第二位的是云南省，占全国总额的21.36%，高出收入比重9.03个百分点；排名第三位的是安徽省，资产比重占15.98%，与其收入比重基本持平；第四名为甘肃省，占比为9%，高出收入比重3.22%个百分点。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告2007年铜行业资产和收入地区分布地区资产总计（亿元）同比增长（％）比重（％）累计比重（%）企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）比重（％）累计比重（%）全国1761.9748.57100.00全国2594.3238.65100.00江西省402.2251.1122.8322.83江西省551.8477.1821.2721.27云南省376.4494.8421.3644.19安徽省393.2021.1415.1636.43安徽省281.4817.2515.9860.17云南省319.8333.8312.3348.76甘肃省158.5730.669.0069.17浙江省189.5725.957.3156.06湖北省91.1925.145.1874.34山东省159.2725.386.1462.20内蒙90.45259.815.1379.48湖北省158.3351.086.1068.31山西省73.1751.724.1583.63江苏省156.0326.766.0174.32浙江省71.7522.674.0787.70甘肃省149.8414.065.7880.09山东省57.3630.963.2690.96内蒙91.8578.693.5483.64江苏省28.8450.51.6492.59广东省71.67145.622.7686.40资料来源：国家统计局三、铜行业效益指标区域分布分析及预测铜行业利润区域高度集中，CR4已达到70%以上，且每个地区所占份额都在10%以上，前10个地区占了行业利润的95.16%。前四个区域分别是江西、云南、安徽、甘肃，他们的资产比重也是排在前四个区域内，收入比重也排在全国前列，利润所占比重分别为44.54%、16.14%、10.97%、5.73%，其他地区基本都在5%以下。可见，江西、云南、安徽、甘肃是我国重要的铜行业分布区域，从规模和盈利上都有绝对的优势。从盈利能力看，销售利润率最高的是河南省，达12.55%，其次为江西省，达到10.19%，再次为云南、内蒙、山西，利润在6%左右，高于全国水平；前十大区域中资金利润率最高的为河南省，62.76%，江西省居于第二位，为31.91%，内蒙居于第三位，达22.77%，云南、安徽、甘肃虽然低于全国水平，但差距保持在3个百分点左右。表12007年铜行业地区盈利状况分析地区利润总额（亿元）同比增长（％）比重（％）资金利润率(％)销售利润率（%）全国126.28-6.61100.0017.974.87江西省56.25-9.5744.5431.9110.19云南省20.386.3616.1413.976.37安徽省13.85-3.1910.9714.773.52甘肃省7.24203.715.7313.844.83内蒙5.4970.834.3422.775.97山东省5.2034.444.1215.383.26山西省3.66-41.142.909.926.90河南省3.4042.012.6962.7612.55浙江省2.78-73.072.2012.371.47湖北省1.92-34.151.529.191.21资料来源:国家统计局国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告从前四大区域亏损看，亏损面都较小，最小为甘肃省，为16.67%，其次为云南，为24%，安徽和江西亏损面略高于全国平均水平，分别为28.57%和28.13%。表12007年铜行业前四大区域亏损情况类型企业个数亏损企业亏损面亏损总额（亿元）同比增长（％）比重（％）全国3478925.653.24157.92100.00安徽省7228.570.02-39.490.71江西省32928.130.571267.9217.55云南省25624.000.211772.456.52甘肃省6116.670.1528.924.58资料来源:国家统计局从亏损总额看，全国涨幅平均水平达到150%以上。前四大区域中，云南省、江西省增幅最大，分别达到1772.45%和1267.92%，这导致其亏损总额占全国比重也快速上升，分别达到6.52%和17.55%；甘肃省亏损额虽有增长，但涨幅未超过30%，占全国比重也保持在4.58%的水平；安徽省为前四大区域中唯一一个亏损总额负增长的地区，所占比重只有0.71%。可见，前四大区域总体盈利状况较好，亏损面较低，但江西、云南的亏损额增幅均超过1200%，远超过全国平均水平，因此这两个地区的亏损应该重点关注。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第二节安徽省铜行业发展分析及预测一、安徽省在铜行业中的地位及特征分析（一）地位变化分析从行业资产、利润和收入所占全国比重看，安徽省铜行业在全国占有非常重要的地位，但2006年开始，出现了下降趋势，两年内，利润所占比重由20.34%降至10.97%，资产比重也由25.83%降至15.98，收入比重也有所下降，降幅为4个百分点左右。资料来源:国家统计局图1安徽省铜行业在全国中地位变化（二）企业特征分析安徽省2007年有7家铜生产企业，其中主要以小型企业为主，大中型企业分别有一家，其中大型企业总资产比重为97.65%，收入比重为96.06%，利润比重高达99.89%；小型企业虽然数量众多，但整体规模小，资产和收入比重还不到1%。两家大中型企业都是盈利，5家小型企业中有两家亏损。亏损企业在所有企业中风险最高，因此，银行在授信时要规避亏损企业，从盈利企业中选择优质的企业。表12007年安徽省铜行业企业类型状况企业类型企业数量亏损企业亏损额比重（％）资产比重（％）收入比重（％）利润比重（％）大型100.0097.6596.0699.89中型100.002.063.430.13小型52100.000.290.51-0.02资料来源:国家统计局二、安徽省铜行业经济运行状况分析国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告截至2007年11月安徽省铜行业整体盈利能力较上年有所下降，销售毛利率、销售利润率、资产报酬率三项指标均低于同期全国平均水平，其中销售毛利率降到近四年来的最低点，为6.91%；从偿债能力角度看，2007年11月企业负债率较上年有所增长，高于同期全国平均水平近10个百分点，债务偿还压力较大，企业亏损面比2006年有所减小，但仍略高于全国平均水平，利息保障倍数降至3.35，行业的偿债能力大幅下降，负债风险较高。表12004~2007年安徽省铜行业运行状况全国安徽省2007年11月2007年11月2006年2005年2004年盈利能力销售毛利率7.286.918.16107.32销售利润率4.873.524.555.433.52资产报酬率9.317.658.67.485.73偿债能力负债率64.9573.5767.5468.7271.23亏损面25.6528.5733.335040利息保障倍数6.253.354.234.242.68发展能力应收帐款增长率40.4247.5235.2421.0514.53利润总额增长率-6.61-3.1933.3285.28264.2资产增长率48.5717.2527.3624.347.61销售收入增长率38.6521.1468.135.256.83营运能力应收帐款周转率31.5342.1951.8733.0125.19产成品周转率24.0728.220.983033.98流动资产周转率2.953.163.32.42.29资料来源:国家统计局从发展能力看，应收账款增长率连续四年上升，至2007年11月已达到47.52%，表明营运能力有所下降。在行业整体环境的影响下，行业利润受到加工费下降和精矿供应紧张的双重挤压，利润增长率不断下降，2007年为负。资产与收入增长率较2006年有所恶化，其中收入增长率降幅达47个百分点。整体看来，安徽省铜行业发展有所放缓；从营运能力角度来看，应收账款周转率虽然较2006年有所下降，但仍处于较高水平，产成品周转率、流动资产周转率指标也都位于全国水平之上，企业周转压力小，营运能力较强。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告三、安徽省铜行业发展趋势预测铜行业是安徽省传统的支柱产业之一，受到地方政府的大力支持，在市场需求的推动下，有良好的发展前景。在安徽省“十一五”制造业规划的总体目标主要包括：1.努力壮大规模到2010年，规模以上制造业增加值达到2800亿元，占全省规模以上工业增加值的比重达80%以上。实现主营业务收入突破9300亿元，年均增长20%左右。培育形成一批具有国际竞争力的大企业，力争形成主营业务收入超500亿元的企业5户、超100亿元的企业10户和一大批超10亿元的企业。有10户以上企业进入中国制造业500强。2.切实提高技术创新水平汽车、工程机械、生物质、煤化工、冶金、水泥等重点行业技术创新能力达到全国先进或领先水平，基本掌握具有自主知识产权的产品设计制造核心技术。建成一批国家工程或技术中心，大中型企业基本建成企业技术中心，形成较完整的技术创新体系。骨干企业的技术装备达国际先进水平，研发投入达到销售收入的3％以上。工业企业信息化普及率达到70％。3.着力增强可持续发展能力能耗、物耗、资源综合利用水平达到全国先进水平，污染排放全面达标。2010年，制造业万元工业增加值能耗比2005年降低20％，水耗比2005年降低30％，重复用水率达80％，固体废弃物综合利用率达85％。4.不断增加投资“十一五”期间，制造业累计投资6000亿元，占全省固定资产投资的比重达到30％，制造业发展后劲进一步增强。5.进一步提高开放水平“十一五”期间，制造业利用外资年均增幅达15％以上，积极争取国内外大企业特别是世界500强企业来皖投资，全面融入长三角制造业体系。骨干企业“走出去”取得明显成效。制造业产品出口交货值年均增长20％。另外，规划在提出整个制造业发展目标的同时，明确指出重点发展国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告铜及深加工基地。依托铜陵有色等骨干企业，适度扩大冶炼铜，积极发展再生铜，鼓励发展铜合金材料。大力发展铜材精深加工，形成电解铜—产业用精密铜板带，电解铜—电解铜箔—覆铜板—蚀刻印刷电路，电解铜—引线框架铜带，电解铜—铜线杆—线材—特种漆包线和特种线缆，电解铜—铜线杆—系列铜管等铜深加工系列产品，形成以铜陵、芜湖等为主的铜冶炼及铜加工的产业集群，支持铜陵建设全国综合性铜产品市场。加强国内铜矿探矿、开发力度，积极稳妥实施“走出去”战略，推进境外投资办矿，确保铜冶炼原料供应；鼓励废铜回收和废铜综合利用。积极推广矿山无轨开采技术、选矿厂预选抛废技术、多碎少磨、多段磨矿新工艺和强化熔炼等技术，加强难选矿、多金属矿工艺技术研究和集成开发。大力发展循环经济，加强铜原料生产中有价金属回收，积极发展制酸、铁球团、余热发电、碳酸二甲酯及其延伸产品等。力争到2010年，电解铜年产能达到80万吨，铜材深加工达100万吨，铜陵有色电解铜保持国内领先地位。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第三节江西省铜行业发展分析及预测一、江西省在铜行业中的规模及地位变化2007年初公布的《江西省铜产业发展指导意见》披露，江西铜产业已形成从采矿、选矿、冶炼到铜材加工的产业链。江西铜产业呈现两个特点：一是铜精矿和阴极铜产量、铜材加工能力不断增大。江西省矿山铜精矿生产能力接近全国1/3，铜冶炼能力达40万吨，阴极铜产量约占全国18%，铜材加工能力达50万吨，产能和产量均居全国前列。二是铜产业的技术工艺水平和产品质量不断提高。江铜集团的大型露天矿采矿技术和铜冶炼技术已处于世界先进水平，38万吨铜杆项目采用了先进的连铸连轧工艺，3万吨铜细线一期工程也采用了国内最先进的工艺，正在建设的10万吨铜板带、2万吨特种漆包线、38万吨新型合金铜管等项目也均采用了国际先进生产技术工艺。（一）地位变化分析江西铜业铜金属储量约占全国已探明储量的三分之一；自产铜精矿含铜金属量约占全国的四分之一，是内地最大的铜业基地，并一直保持稳定的发展。截至2007年底，资产和利润比重较上年略有下降，但降幅都在2个百分点之内，收入比重则有所上升，达到21.27%。资料来源:国家统计局图1江西省铜行业在全国中地位变化（二）企业特征分析江西省铜企业规模呈现两极分化趋势，不存在中型的铜冶炼企业。其中大型企业只有1家，但规模庞大，其资产占全省铜行业资产的比重达到96.23%；规模优势得到充分发挥，利润比重更是达到98%，企业盈利能力很强。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告相对来说，小型企业数量众多，达31家，3.77%的资产和16.93%的收入仅得到2%的利润，盈利能力较差。同时，小型企业亏损数量较多，亏损额为区域内亏损总额的全部，因此，在铜行业这样资源集中度较高，规模优势较明显的行业中，小企业的总体风险较高。表12007年江西省铜行业企业类型状况企业类型企业数量亏损企业亏损额比重（％）资产比重（％）收入比重（％）利润比重（％）大型100.0096.2383.0798.00小型319100.003.7716.932.00资料来源:国家统计局二、江西省铜行业经济运行状况分析从盈利能力角度来看，受到行业整体利润空间压缩的影响，利润总额增速放缓导致销售毛利率在连续三年的的快速增长之后，于2007年迅速下降至12.55%，但仍高出全国水平5个百分点以上。销售利润率与资产报酬率的变动趋势与铜销售毛利率相同，到2007年11月分别为10.19%和16.52%，远高于全国平均水平，盈利能力很强。偿债能力方面，2007年11月亏损面基本与上年持平，略高于全国平均水平；利息保障倍数为13.03，是全国水平的2倍左右；另外负债率从2004年开始持续下降，到2007年11月时降至28.13%，债务负担很轻，综上，江西省铜行业偿债能力很强。由于冶炼产能的大量扩张，资产增长率和收入增长率较2006年都有10%左右的增幅；行业竞争加剧、加工费持续走低以及铜精矿供应紧张等多重因素影响使得2007年利润总额增长率达到-9.57%，低于全国水平；应收账款增幅减小。应收账款周转率持续下降，2007年为15.94，远低于全国水平；产成品周转率则较2006年上升27，产品库存压力大大减轻；2007年流动资产周转率达到3.8，高于全国水平，且呈逐年增强趋势，总体看来，营运能力较强。表22004~2007年江西省铜行业运行状况全国江西省2007年11月2007年11月2006年2005年2004年盈利能力销售毛利率7.2812.5528.3919.2313.87销售利润率4.8710.1920.0610.547.58资产报酬率9.3116.5227.9813.489.34偿债能力负债率64.9528.1344.3347.957.04亏损面25.6528.1327.2700利息保障倍数6.2513.0323.119.544.83国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告发展能力应收帐款增长率40.4273.72100.6868.3729.63利润总额增长率-6.61-9.57218.384.76215.38资产增长率48.5751.1143.2314.4213.33销售收入增长率38.6577.1866.9923.7543.09营运能力应收帐款周转率31.5315.9416.2319.620.7产成品周转率24.0740.6513.8732.5189.57流动资产周转率2.953.83.112.732.31资料来源:国家统计局三、江西省铜行业发展趋势预测铜行业作为江西省的重点行业，《江西省“十一五”铜产业发展规划》已明确提出：为引导铜产业快速发展，江西省将依托江铜集团，以鹰潭为中心，以南昌、上饶为重点展开全省铜产业布局，发展配套产业，将把江西建成在全国有突出竞争优势、在世界有重要影响的铜产业基地。目前江西省已敲定一批铜产业重点推进项目和规划发展项目，在未来几年，铜产业的投入将超过200亿元。到2010年，全省铜冶炼能力达到80万吨以上、铜材加工能力超过120万吨，实现销售收入超过600亿元，形成8~10个名牌产品。其中，江铜集团的铜冶炼能力80万吨、铜材加工能力56万吨，实现销售收入超400亿元。在产品结构及技术工艺目标上，到2010年，铜加工产品的结构应得到大力优化，中、高端产品的比重超过60％，铜加工工艺及技术装备水平得到大力提升，实现生产连续化、自动化、高效、节能、无公害；在能源资源利用水平目标上，铜产业单位工业增加值能耗比“十五”期末降低20％以上。在生态环境保护目标上，到2010年，铜深加工企业的工业废气、废水、废渣处理率力争达到100％，铜矿山的防灾减灾能力显著增强，切实搞好矿山土地复垦和水土保持。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第四节甘肃省铜行业发展分析及预测一、甘肃省在铜行业中的规模及地位变化（一）地位变化分析甘肃省铜行业在全国中的地位有所下降，江西、云南、安徽等省行业的快速发展挤占了甘肃省的份额。从下图可以看出，2005、2006年，甘肃省铜行业的利润总额比重一直保持在较低的水平，而资产、收入比重均大幅下降，2007年各项指标均有所回升，特别是资产比重，增加了7个百分点以上。资料来源:国家统计局图1甘肃省铜行业在全国中地位变化（二）企业特征分析甘肃省企业数量较少，共有6家，其中大、中、小型企业各占2家。虽然数量相等，但大型企业占有绝对优势，资产比重、收入比重和利润比重分别达到93.99%、98.30%和101.92%，2家企业全部实现盈利；小型企业资产、收入、利润各项比重都极低，均不到1%，对行业的影响及其微弱；中型企业1家亏损，利润比重为负，可见其盈利能力非常差。表12007年甘肃省铜行业企业类型状况企业类型企业数量亏损企业亏损额比重（％）资产比重（％）收入比重（％）利润比重（％）大型200.0093.9998.30101.92中型21100.005.371.68-1.97小型200.000.640.020.05资料来源:国家统计局国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告二、甘肃省铜行业经济运行状况分析甘肃省铜行业2007年盈利水平较上年略有下降，其中资产报酬率降幅最大，达到4个百分点左右，而销售毛利率降至7.66%，总体看来，在销售毛利率和销售利润率基本与全国水平持平的情况下，资产报酬率偏低，盈利能力较弱。从偿债能力来看，负债率持续下降，2007年降至50.28%，财务结构合理，债务负担较低；亏损面较2006年下降35个百分点左右，低于全国水平；而利息保障倍数虽然也稍有下降，但仍保持在较高的水平，综上，行业的偿债能力很强。从发展能力指标来看，资产增长率和销售收入增长率均低于全国水平；应收账款经历了三年负增长之后2007年增长率大幅上升，到达9.83%，但相对于全国水平来说还是很低；在全国行业利润出现负增长的前提下，甘肃省利润总额保持了203.71%的高增速，发展能力较强。相对于2006年，除应收账款周转率保持稳定之外，产成品和流动资产周转率均出现下降，整体看来，行业库存压力较重，资金利用效率低下，企业经营效率低于全国平均水平。表12004~2007年甘肃省铜行业运行状况全国甘肃省2007年11月2007年11月2006年2005年2004年盈利能力销售毛利率7.287.668.875.405.87销售利润率4.874.834.561.370.22资产报酬率9.315.309.142.631.38偿债能力负债率64.9550.2862.3569.7693.42亏损面25.6516.6750.0066.6750.00利息保障倍数6.2516.4120.083.141.11发展能力应收帐款增长率40.429.83-36.46-26.06-4.40利润总额增长率-6.61203.71414.68-312.68-182.12资产增长率48.5730.665.79-18.6014.02销售收入增长率38.6514.0654.0818.2662.98营运能力应收帐款周转率31.5321.5321.628.9210.22产成品周转率24.0711.3419.2212.308.99流动资产周转率2.951.893.142.131.21资料来源:国家统计局三、甘肃省铜行业发展趋势预测甘肃省“工业十一五规划”将有色冶炼及后加工业作为今后国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告发展的战略重点。重点加快金川公司、白银公司、兰州铝业、连城铝业、甘肃稀土公司等骨干企业的改革和改造，到2010年，十种有色金属产量翻一番，形成215万吨能力（100吨铝，50万吨铜，50万吨锌，15万吨镍）。此外，甘肃省还将有色冶金先进探矿、采矿和选矿技术，先进冶炼技术以及精深加工技术等传统产业列为“十一五”甘肃重点鼓励和支持的技术创新领域。为了加快甘肃工业（包括铜行业）发展，甘肃省经委还在文件中提出了“十一五”期间应采取的九大战略行动：一是加快国有企业规范化的股份制改革，以机制创新推动工业大发展；二是大力实施技术创新工程，提高自主创新能力，包括建立多元化的企业技术创新投入机制、推进知识产权和技术标准战略、完善大集团大企业技术创新体系、强化对中小企业和民营企业技术创新的支持与服务等；三是以大基地建设为抓手，加快工业向园区集中和产业集聚；四是以实施品牌战略为推动，全面提升市场竞争力；五是以发展循环经济为导向，形成资源节约型发展模式；六是以政府职能转变和深化国企改革为契机，形成各方面推进合力；七是大力促进民营经济发展；八是以推广先进技术和加强产业跟踪为手段，提高工业发展水平。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第五节云南省铜行业发展分析及预测一、云南省在铜行业中的地位及特征分析云南省称为“有色金属王国”，矿产业被确定为云南省支柱产业。铜产业是矿产业的重要组成部分，其产品产量及产值长期居于全国铜行业前列。近年来，省政府明确提出“以云南铜业集团为依托，做大做强云南省铜产业”，为进一步优化云南铜产业格局，加速了云南铜产业发展指明了方向。（一）地位变化分析近年来，云南省铜行业位于江西省、安徽省之后，居于全国第三位，2007年云南省铜行业保持了平稳增长势头，最终超过安徽省，跃居全国第二。从行业资产、利润、收入所占全国比重看，除了收入比重略有下降外，资产和利润比重均有所增长，分别达到21.36%和16.14%。资料来源:国家统计局图1云南省铜行业在全国中地位变化（二）企业特征分析云南省2007年有25家铜生产企业，其中大型企业只有1家，但其资产比重和利润比重均达到全省总额的80%以上，收入比重达74.32%；小型企业数量众多，但由于规模很小，在行业中所占地位较轻，利润比重仅为12.63%，资产和收入比重则更小一些，分别为2.51%和4.55%；中型企业资产和收入比重介于大型企业和小型企业之间，但利润比重最低，为7.12%。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告仅有的一家大型企业为盈利的，中型企业有2家亏损，其亏损面最大，并且亏损额比重也最高，为61.73%，小型企业有4家亏损，亏损面和亏损额均居中。总体来讲，亏损的企业是所有企业中风险最高的，银行在授信时要规避亏损企业，尽量从盈利企业中选择优质的企业作为授信对象。表12007年云南省铜行业企业类型状况企业类型企业数量亏损企业亏损额比重（％）资产比重（％）收入比重（％）利润比重（％）大型100.0088.2274.3280.24中型6261.739.2721.137.12小型18438.272.514.5512.63资料来源:国家统计局二、云南省铜行业经济运行状况分析从盈利能力来看，云南省铜行业盈利能力在2006年达到最高点，2007年以来，有所回落，其中资产报酬率较上年回落近5个百分点，为7.74%，低于全国水平；销售利润率虽有所下降，但仍然高于全国水平；销售毛利率达到了四年以来的最低点，为6.98%。总体看来，盈利能力较弱。资产负债率与上年基本持平，仍保持在75%以上，债务风险较高，同时行业亏损面猛增至24%，增幅达到20%，利息保障倍数有所下降，综合看来，行业偿债能力急剧下降。云南省铜行业在经历了连续三年的高速增长之后，2007年遭遇了寒流，除资产增长率仍保持在较高水平之外，其余指标均大幅下滑，利润总额增长率由06年的202.75%降至6.36%，应收账款则出现了负增长，销售收入增长率降幅相对较小，但也分别达到68.21%，发展能力较差。2007年行业应收账款周转率小幅回升，达到29.68，但仍然低于全国水平；产成品周转效率和流动资产周转效率均有所下降，分别达11.57和1.46，到企业库存压力明显增加，总体看来，区域内铜行业运营状况低于全国平均水平，运营能力较差。表22004~2007年云南省铜行业运行状况全国云南省2007年11月2007年11月2006年2005年2004年盈利能力销售毛利率7.286.899.008.508.30销售利润率4.876.377.994.743.44资产报酬率9.317.7412.5810.625.30偿债能力负债率64.9576.1777.1371.1773.25亏损面25.65244.557.1427.27利息保障倍数6.254.236.813.522.50发展能力应收帐款增长率40.42-6.87260.71879.78538.50国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告利润总额增长率-6.616.36202.75154.30119.04资产增长率48.5794.84112.7020.8760.32销售收入增长率38.6533.83102.0480.4977.42营运能力应收帐款周转率31.5329.6823.9622.8431.37产成品周转率24.0711.5719.3940.3841.74流动资产周转率2.951.461.711.901.37资料来源:国家统计局三、云南省铜行业发展趋势预测近年来，云南省政府明确提出“以云南铜业集团为依托，做大做强云南省铜产业”，为进一步优化云南铜产业格局，加速了云南铜产业发展指明了方向。全省98%的电解铜产量集中在云铜集团，云南铜业制定了“十一五”发展规划，明确指出规划目标为:到2010年，实现电铜产能60万吨，碲化铜70吨，并可综合回收电积铜(铜品位>99％)300～400吨。工业总产值达到205亿元，利税总额达到18亿元，总体上代表了整个云南省铜行业的发展。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第五章企业分析第一节铜行业企业特征分析一、铜业企业总体特征分析（一）大多数企业生产规模小据统计，目前我国347家铜冶炼企业中，有303家为小型企业，占比接近90%。大型企业只有8家。截至2007年11月底所有小型企业的销售收入仅为530.98亿元，占全部企业的20.47%，大型企业中，年销售收入超过500亿元的仅有1家，突破400亿元的有2家，数量微乎其微。（二）企业新增数量多，低水平产能重复建设多高铜价的吸引使得铜生产企业的规模迅速壮大，仅2007年增加的铜企数量就达到73家，增幅为26.6%，其中新增企业中有72家为中小型企业，此外中国铜冶炼行业出现的“投资热”，其中有些也具有低水平重复建设的特征，如冶炼采用传统工艺和污染物控制水平低等。二、企业规模特征分析(一)小型企业为主，企业资产规模小铜行业企业数量有347家，其中小型企业为303家，占到87%以上，而大型企业只有8家，占2.31%。铜行业平均每家企业的资产为5.08亿元，大型企业和小型企业的平均资产有着天壤之别，二者的平均资产分别为164.91亿元和0.67亿元，中型企业居中，为6.63亿元。可见，从企业的规模看，大型企业具有绝对优势，很容易实现规模效益，而小型企业规模太小，无法实现规模收益，也很难投资技术较为先进的项目。资料来源:国家统计局图12007年铜行业企业规模分布国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告（二）小型企业资产规模快速扩展从资产比重看，大型企业占了绝对优势，达到74.88%，但是从资产增速角度来看，大中型企业发展速度则相对缓慢，特别是中型企业，2007年资产增速仅为30.37%，而小型企业由于启动资金少，企业设立门槛低，再加资产规模基数比较小等因素，小型企业资产规模较上年同期增长了75.85%，为各种规模类型企业中最快的。虽然小型企业资产增速很快，但其平均资产过低，仅为0.67亿元，资金实力很弱，相应的技术水平、抗风险能力等均处于较低水平，增加的产能也多为低效甚至无效产能，在行业生存环境越发恶劣的情况下，该类企业的前景不容乐观，风险较大。表12007年铜行业不同规模企业资产状况企业类型资产总计（亿元）同比增长（％）比重（％）累计比重（％）平均资产(亿元/家)全部1761.9748.57100.005.08大型1319.2848.7674.8874.88164.91中型238.8030.3713.5588.436.63小型203.8875.8511.57100.000.67资料来源:国家统计局（三）小型企业亏损面较大，亏损额急剧上升小型企业亏损面较大，27.06%的企业亏损，而大型企业亏损面为0，全部实现盈利，可见，小型企业经营状况比较恶劣，有超过1/4的企业的生存面临着困境，此外2007年亏损总额在上年有所好转的基础上急剧上升，较上年同期增长327.53%，占到了全部企业亏损额的83.14%，这进一步说明了小型企业处境非常危险，面临的风险较大。中型企业亏损面介于大型企业和小型企业之间，但相对偏高，为19.44%，虽然经营状况好转，亏损总额稍有下降，但其比重仍占行业亏损总额的15%以上，存在一定的风险。表22007年铜行业不同规模企业亏损状况类型企业个数亏损企业亏损面（％）亏损总额（亿元）同比增长（％）比重（％）全国3478925.653.24157.92大型800.000.0000.00中型36719.440.55-12.7516.86小型3038227.062.69327.5383.14资料来源:国家统计局（四）小型企业发展速度加快，中型企业盈利水平低国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告大中型企业具有具有规模优势，但由于发展已经平稳，增速开始比较平缓，小型企业由于正处于成长阶段，发展速度非常快，从下表看出，小型企业收入增速很快，达到58.84%，高出大型企业20个百分点，更相对于中型企业的2倍；在行业平均利润增长-6.61%的情况下，小型企业增速达到7.56%，中型企业利润则大幅下滑，较上年同期下降49.19%，行业整体利润总额下降的主要影响因素。由于中型企业即不具有规模优势，又不具有充分的经营灵活性，各项经营成本较高，再加上技术水平落后，从下表看出，盈利能力均不同程度低于大型企业和小型企业，资金利润率和销售利润率分别为16.12%和2.16%，小型企业由于规模小而具备足够的经营灵活性，盈利能力高于中型企业，大型企业具有规模效益的同时，自有资源的存在使得盈利能力受铜精矿涨价影响较小，盈利能力较高。表12007年铜行业不同规模企业发展及盈利状况企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）比上年同期增减（%）资金利润率(％)销售利润率（%）全国2594.3238.65126.28-6.6117.974.87大型1484.2037.73102.542.4018.056.91中型579.1426.1112.53-49.1916.122.16小型530.9858.8411.217.5619.882.11资料来源:国家统计局三、所有制特征分析（一）铜行业企业众多，所有制形式也非常多从下图中看出，主要是私营企业、外商和港台投资企业和集体企业，三者企业数量占了73%左右，最多的是私营企业，占56.77%，而资产却仅占了6.18%，主要以小型企业为主，外商和港台投资企业、集体企业数量比重总和为15.85%，资产比重之和占到了8.24%，企业规模也偏小。国有企业数量虽然只占3.17%，却拥有46.87%的资产，表明虽然国有企业数量较少，但主要以大型企业为主，规模较大，所以占有较多的资产份额。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源:国家统计局图12007年铜行业企业所有制分布（二）股份制企业、外商和港澳台投资企业资产规模扩展较快从下表看出，股份合作企业、股份制企业、外商和港澳台投资企业资产规模扩展较快，其中股份合作企业、股份制企业资产规模增速都在110%以上，外商和港澳台投资企业也达到50%以上，为58.69%，远高于其他所有制形式的企业扩展速度。可见，由于这三类企业大部分都是小型企业，它们正处于快速发展时期，再加上近两年铜行业需求持续扩大，为其大力扩张提供了机会。表12007年铜行业不同所有制企业的资产状况所有制资产总计（亿元）同比增长（％）比重（％）从业人员同比增长（％）比重（％）全国1761.9748.57100.001422959.21100.00国有企业825.9132.9146.87679766.9547.77集体企业32.6729.531.85109125.327.67股份合作企业5.04120.130.2958331.90.41股份制企业379.91112.7821.56539826.423.79私营企业108.9328.796.181980224.5113.92外商和港澳台投资企业112.5858.696.39617348.894.34其他296.9446.2616.8531451-0.5222.10资料来源:国家统计局（三）私营企业、外商和港澳台投资企业亏损严重国有企业由于体制的原因，经营管理效率低，亏损面很大，总计11家企业，有4家处于亏损状态，亏损面达到36.36%，但需要注意的是，国有企业亏损总额大幅下降，46.87%的资产对应的亏损额比重仅为5.99%，经营状况相对较好。私营企业、外商和港澳台投资企业亏损面均在30%左右，亏损总额比重分别达到51.79%和28.32%，相对于其资产比重分别为6.18%和6.39%来说，亏损情况极为严重。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告其他所有制类型企业亏损情况较乐观，经营状况相对良好，特别是股份制企业，共有7家企业，全部实现盈利。表12007年铜行业不同所有制企业的亏损状况类型企业个数亏损企业亏损面（％）亏损总额（亿元）同比增长（％）比重（％）全国3478925.653.24157.92100.00国有企业11436.360.19-63.915.99集体企业25520.000.09182.372.72股份合作企业7114.290.01256.690.17股份制企业700.000.00-1000.00私营企业1975929.951.68361.8151.79外商和港澳台投资企业30930.000.92335.3928.32其他701115.710.363719.711.01资料来源:国家统计局（四）国有企业、股份制企业盈利能力强从下表中看出，集体企业增速最快，收入和利润增速分别达40.47%和48.52%，其次增速较快的为股份制企业，收入和利润都保持了较快增长，增速也都在40%以上。国有企业凭借其强大的规模优势，股份制企业凭借其高效的公司治理结构，盈利能力都较强，销售利润率分别达到7.01%和6.89%，高于行业平均水平。表22007年铜行业不同所有制企业的发展及盈利状况企业类型销售收入（亿元）同比增长（％）利润总额（亿元）同比增长（％）资金利润率(％)销售利润率（%）全国2594.3238.65126.28-6.6117.974.87国有企业1057.7141.6974.13-9.7520.487.01集体企业101.4040.474.3848.5234.784.32股份合作企业16.7446.450.10-9.8415.000.59股份制企业294.7844.7320.3041.6113.216.89私营企业340.9440.436.12-41.6823.691.80外商和港澳台投资企业339.4434.917.65-1.2713.782.25其他443.3229.2813.60-22.0514.643.07资料来源:国家统计局四、企业的区域分布分析国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告铜行业企业数量众多，接近350个，分布在全国各个省市，区域集中度很高，前10个区域的累计集中度为78.96%。其中河北、黑龙江、浙江、江西、江苏最多，累计占到总量的一半左右。从大的区域特征看，企业主要分布在华北地区、长三角地区、珠三角地区。这主要是因为：一是地区有丰富的铜矿资源，如江西、云南等；二是地区为港口地区，利于行业原材料铜精矿的进口，如长三角和珠三角地区；三是传统的工业地区，如黑龙江省、河北省等。表1铜行业企业数量分布地区企业数量比重（％）累计比重（%）全国347100.00河北省3810.9510.95黑龙江省3710.6621.61浙江省329.2230.84江西省329.2240.06江苏省298.3648.41云南省257.2055.62湖南省236.6362.25河南省216.0568.30广东省205.7674.06山东省174.9078.96资料来源:国家统计局国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第二节上市公司运营状况对比分析一、总体排名分析为了更好的分析铜行业的发展状况，我们选择上市公司中的重点企业进行对比分析，共计选择15个指标，然后对这些指标进行标准化处理，给每个指标一个权重，最后对重点企业的指标进行加权排序，得出下表中结果：表1上市公司分析指标及权重类别指标名称权重合计获利能力销售毛利率(%)0.0900.36销售净利率(%)0.090总资产收益率(%)0.090净资产收益率(%)0.090经营能力应收账款周转率(次)0.0650.26存货周转率(次)0.065股东权益周转率(次)0.065总资产周转率(次)0.065偿债能力流动比率(倍)0.0400.12速动比率(倍)0.040利息保障倍数(倍)0.040发展能力主营业务收入增长率(%)0.0650.26净利润增长率(%)0.065利润总额增长率(%)0.065总资产增长率(%)0.065资料来源:国家统计局表22007年三季度铜行业上市公司企业排序上市公司名称标准分名次江西铜业47.061西部矿业46.952铜陵有色42.323鑫科材料40.044精诚铜业39.985云南铜业39.486高新张铜23.547西藏矿业23.138锌业股份21.879资料来源:上市公司资讯网从上表中看出，经过排序，2007年前三季度铜行业中优势的企业为江西铜业、西部矿业、铜陵有色等，相对经营状况较差的企业分别为高新张铜、西藏矿业以及锌业股份。由于数据仅为2007年前三季度的，所以排序仅代表前三季度企业运行状况。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告二、盈利能力对比分析从获利能力看，西部矿业、西藏矿业销售毛利率均在43%以上，盈利空间很大；西部矿业、西藏矿业、江西铜业销售净利率在11%~24%之间，西部矿业最高，达到23.38%，其他都在4%以下，总体来看，均处于较低水平；总资产收益率西部矿业和江西铜业都处于较高水平，分别为10.54%和13.28%，其它都在6%以下；西部矿业、江西铜业、云南铜业净资产收益率水平较高，均位于15%以上。企业盈利能力最差的是高新张铜、锌业集团、铜陵有色，销售毛利率主要在8%以下，销售净利率在2%左右，净资产收益率在5%左右，均处于非常低的水平。表12007年铜行业上市公司获利能力各项指标名称销售毛利率(%)销售净利率(%)总资产收益率(%)净资产收益率(%)标准分排名西部矿业43.1623.3810.5428.3184.371江西铜业15.6311.3813.2818.8559.082西藏矿业43.1012.713.245.8739.383云南铜业9.774.144.3615.9029.984精诚铜业6.942.485.628.1222.755鑫科材料4.751.853.899.7519.516铜陵有色7.001.932.7211.2519.487锌业股份7.812.231.915.0613.078高新张铜5.141.471.725.6611.539资料来源:国家统计局三、营运能力对比分析综合营运能力最强的是鑫科材料和精诚铜业，两家企业的应收账款周转率均处于较高水平，股东权益周转率均保持在5次以上，总资产周转率2次以上，存货周转率分别达到11.4次和8.88次，远高于其他企业。其次，营运能力较强的是铜陵有色和云南铜业，二者的营运能力近似，值得关注的是云南铜业的应收账款周转率很高，达51.19次，为上市公司最高，如此高的应收账款周转率大大提高了企业现金流动速度和利用效率。营运能力最差的是西部矿业和西藏矿业，总资产周转率在0.5以下，股东权益周转率也低于1，尤其是西藏矿业，总资产周转率仅为0.25。这些企业营运能力的状况将会在一定程度上影响到企业的发展和短期偿债。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告2007年铜行业上市公司营运能力各项指标名称应收账款周转率(次)存货周转率(次)股东权益周转率(次)总资产周转率(次)标准分排名鑫科材料48.0211.405.492.1196.721精诚铜业36.038.885.162.2685.562铜陵有色31.904.465.361.4165.343云南铜业51.192.804.371.0562.654高新张铜8.475.243.941.1746.485江西铜业19.203.191.921.1737.976锌业股份20.372.542.330.8635.607西部矿业16.072.760.880.4522.898西藏矿业2.721.840.480.2510.349资料来源:国家统计局四、偿债能力对比分析偿债能力最强的企业是西部矿业，流动比率和速动比率均在2倍以上，利息保障倍数也处于较高水平，企业短期偿债能力和长期偿债能力都很强，负债的风险很低。其次，偿债能力较强的企业有江西铜业、精铜矿业，值得注意的是，由于精诚铜业于2007年9月刚刚上市，公司治理结构、经营管理等均有待进一步完善，虽然综合偿债能力很强，但其速动比率只有0.84，短期债务偿还存在一定的风险。高新张铜、铜陵有色、锌业股份等偿债能力偏差，特别是锌业股份，由于短贷长占，资产负债结构不合理导致营运资金吃紧，偿债能力各项指标均呈逐年下降趋势，速动比率仅为0.3，短期偿债能力较弱。表12007年铜行业上市公司偿债能力各项指标名称流动比率(倍)速动比率(倍)利息保障倍数(倍)标准分排名西部矿业2.732.4213.1883.781江西铜业1.710.8425.6765.802精诚铜业1.831.335.2047.383云南铜业1.240.794.2131.424西藏矿业1.140.794.0529.985鑫科材料1.020.724.5728.186高新张铜1.060.722.1725.657铜陵有色1.020.484.3824.748锌业股份0.940.302.3418.619资料来源:国家统计局五、发展能力对比分析国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告行业发展能力最强的是铜陵有色，除净利润增长率较低外，其余指标均呈现高速增长态势，特别是收入增长率和总资产增长率均保持在100%以上，发展潜力巨大。这主要得益于公司8月底的定向增发，收购集团资产使得公司产业链进一步完善，生产规模迅速扩大，大大提高了公司整体的发展能力。云南铜业和江西铜业在2007年均有大规模优质资产注入，发展能力较强，值得关注的是，江西铜业利润总额以及净利润增长率均出现负增长，表现为电解铜产品的毛利水平出现大幅下降。其阴极铜毛利率下降23.65个百分点至16.94%，铜杆线毛利率下降27.74个百分点，为11.38%。除此之外其余企业的综合发展能力均处于较低水平。西部矿业发展能力由于缺乏数据，标准分不具有参考价值。表12007年铜行业上市公司发展能力各项指标名称主营业务收入增长率(%)净利润增长率(%)利润总额增长率(%)总资产增长率(%)标准分排名铜陵有色101.6416.8588.26109.2359.021云南铜业27.4835.3057.1380.7833.192江西铜业59.37-8.70-10.0666.5430.883锌业股份51.48-27.9222.0130.7121.844鑫科材料18.6638.6740.2824.8917.285高新张铜18.060.810.9641.5516.256精诚铜业34.7237.8030.850.0014.857西藏矿业20.4528.08-6.888.6310.268西部矿业0.000.000.000.002.199资料来源:国家统计局国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第三节江西铜业股份公司分析一、企业基本状况江西铜业集团公司成立于1979年7月，是中国有色金属行业集铜采、选、冶、加于一体的特大型联合企业，是中国最大的铜工业生产基地和重要的硫化工原料及金银产地，也是国家重点扶持的国有特大型企业之一。公司总部设在江西省贵溪市。公司现拥有江西铜业股份有限公司(包括德兴、永平、武山三个矿和贵溪冶炼厂)江西铜业铜材有限公司、江铜—耶兹铜箔有限公司、江铜深圳南方总公司等59家法人实体和城门山铜矿等11个二级单位及驻外机构，职工三万余人，总资产138亿元。2003年7月和2004年6月，江铜成功控股四川康西铜业有限责任公司和山西刁泉银铜矿。江西铜业集团公司拥有丰富的矿产资源，全国前5大矿山均为集团所有，原料自给率在全国铜行业名列前茅，随着德兴铜矿富家坞矿区、成门山铜矿的成功开发，大大延长了矿山的服务年限。1997年，江西铜业集团公司进行了股份制改造，组建了由江西铜业集团公司控股的中外合资企业---江西铜业股份有限公司，并于1997年6月12日在香港和伦敦成功地发行了H股，成为当时中国第一家在海外上市的矿业公司；2002年1月11日，江西铜业A股股票又成功在上海证券交易所挂牌上市，至此，江西铜业拥有了境内外两种筹资渠道，真正实现了虚拟经济与实体经济的互动。在国家的重点支持下，经过20多年的大规模开发建设，公司建成了具有世界水平、全国最大的贵溪冶炼厂，于2000年实现了国家规划的第一个战略目标—年产商品铜20万吨能力，2003年9月贵冶三期工程全面建成投产，综合年产铜能力达到40万吨/年，居全球前十位。公司主要产品有阴极铜、硫酸、黄金、白银、铂、钯、硒、碲、铼、钼、硫酸铜、氧化砷、铜精矿、铅锌矿、锌精矿、硫精矿、铜线锭、铜杆、裸铜线等，其中:“贵冶牌”电铜为伦敦金属交易所(LME)注册产品，“贵冶牌”硫酸为国优金奖产品。公司产品出口美国、日本、欧洲和东南亚，并与30多个国家和地区有技术、经济、贸易往来。二、企业行业地位分析江西铜业是铜冶炼加工行业的龙头企业，在铜矿储量、矿产铜产量、阴极铜产量等方面均位于我国第一位，拥有中国最大的铜矿德兴铜矿，中国最大的铜冶炼厂贵溪冶炼厂。2007年其主营业务收入达到285.61亿元，位于行业第一，总资产为288.28亿元，排名第二，受到行业整体环境影响，净利润出现负增长，但这在短期内并不能动摇企业在行业中的地位。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告表12007年三季度江西铜业在行业中的地位总资产(亿元)名次主营业务收入（亿元）名次净利润增长率（%）名次288.282285.611-8.708三、企业经营状况分析企业2007年前三季度销售毛利率为15.63%，远低于上年同期，销售净利率、总资产收益率、净资产收益率也出现不同程度的下滑，总体看来，企业盈利能力有所下降。从经营能力看，企业应收账款周转率出现大幅下降，资金利用效率低下；存货周转率、股东权益周转率、总资产周转率分别为3.19次、1.92次和1.17次，较2006年均略有下降。可见，由于企业规模迅速扩张，其经营管理并未及时得到调整，从而导致了经营效率的下降。企业偿债能力很强。资产负债比持续偏低，2007年三季度为39.44%，企业债务负担很轻；流动比率、速动比率指标均在合理范围内呈现微小变动；利息保障倍数较06年有所下降，但仍然保持较高水平，有力地保障了企业的长期偿债能力。从发展能力指标来看，除总资产增长率外，其余三个指标均有所下降，其中净利润增长率和利润总额增长率分别降至-8.70%金额-10.06%，降幅最大，企业发展能力较弱。表22004~2007年江西铜业运行状况2007-09-302006-12-312005-12-312004-12-31获利能力销售毛利率(%)15.6330.4225.3418.55销售净利率(%)11.3818.1213.8810.76总资产收益率(%)13.2828.9115.1010.61净资产收益率(%)18.8536.7021.7718.82经营能力应收账款周转率(次)19.2046.2263.6945.58存货周转率(次)3.193.763.213.31股东权益周转率(次)1.922.411.831.88总资产周转率(次)1.171.601.090.99偿债能力流动比率(倍)1.712.151.901.45速动比率(倍)0.840.790.780.46利息保障倍数(倍)25.6732.7813.717.32资产负债比率(%)39.4430.7932.4444.85发展能力主营业务收入增长率(%)59.3790.6625.5396.04净利润增长率(%)-8.70148.9761.90126.33利润总额增长率(%)-10.06154.3171.02136.65总资产增长率(%)66.5442.7515.4011.92资料来源:国家统计局国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告四、公司发展规划及发展前景预测江西铜业作为国内最大、全球前十大的铜业公司，具有铜资源、冶炼及加工一体化的产业链，未来一段时期内公司将逐步把战略重心转移到自有资源的开发利用和外部资源获取上，在开发现有矿山的同时，将加大境外矿山开发勘探力度，以提高公司原料自给率。在贵溪冶炼厂30万吨铜冶炼工程完工后，公司铜冶炼产能达70万吨/年，位居世界前列，其中30万吨的产能于2007年9月竣工投产，预计达产30%，2008年产能将完全释放，2007-2009年阴极铜产量分别为50万吨、70万吨和75万吨。公司目前全资拥有两家铜材加工公司：江西铜业铜材有限公司和江西铜业铜合金有限公司，其中江西铜业铜合金有限公司年产22万吨铜杆线项目于2006年建成投产，当年生产铜杆线约9.44万吨，预计2007-2009年铜加工材产量分别为37万吨、45万吨和45万吨。五、2007年重大发展事项及启示（一）上下游业务整合江西铜业2007年10月完成最近一次股权融资，以31.30元/股的价格发行了12779.55万股普通A股，募集资金总额40亿元，其中江铜集团以资产认购部分作价17.85亿元，其余8家机构合计以现金22.15亿元认购。江铜集团参与认购的资产主要包括城门山铜矿以及铜加工的相关资产；募集资金（现金）还将用于多个矿山的扩建和技术改造项目，包括城门山铜矿二期扩建工程、永平铜矿露天转地下开采技术改造工程、富家坞铜矿区露天开采技术改造工程和武山铜矿日处理5000吨扩产挖潜技术改造工程等。其中，城门山矿和武山矿工程为扩产项目，其它两项为稳产项目。此次资产认购股份完成后，其铜资源储量由795.8万吨增加到948.9万吨，金资源储量由212吨增加到274吨，增幅分别为19％和 29%。在有色金属工业利润向上游集中的背景下，公司成功收购矿产资源，不仅有效保障了冶炼环节自给矿量的增加，也将提升其经营利润。预期在2007- 2009年其自产精铜量将呈现1-1.5万吨/年的增长趋势，且市场金属价格预计也将持续走强，提升公司产品售价。同时，公司铜加工产业链条有望继续延伸。目前铜材加工基本属于精炼铜的初级加工产品，而公司的大股东江铜集团与美国耶兹合作的高档铜箔业务已经投产。预计在完成此次增发的铜材扩充产能项目后，在集团的运作支持下，存有进一步涉足深加工铜箔产品的预期。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告公司通过定向增发后，铜资源储量将由795.8万吨增加到948.9万吨，金资源储量由212万吨增加到274万吨，增幅分别为19%和29%。公司大股东江铜集团与美国耶兹合作的高档铜箔业务目前已经投产，公司在未来可能将原先的初级精炼铜加工业务进一步延伸到铜深加工铜箔产品。公司通过收购上游矿产资源、拓展下游高端铜加工业务，整体上下游业务，将有力的提升公司的经营利润。（二）与大型国企强强联合，加速资源扩张公司积极与具有海外矿产开发经验的大型国企合作，不断加速资源扩张。公司于2007年7月10日通过决议：公司与中国冶金科工集团公司联合组成一个投资主体参与阿富汗艾娜克铜矿资源开发；10月8日中国五矿集团公司与江西铜业集团公司在北京签署战略合作协议以来，双方共同携手加大了海内外资源开发力度；11月9日通过决议：公司与五矿有色金属股份有限公司将共同参与投资收购加拿大北秘鲁铜业公司100％股权及成立合资公司。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第四节云南铜业股份公司分析一、企业基本情况公司前身云南冶炼厂成立于1958年。公司发起人云南铜业(集团)有限公司于96年4月25日由云南冶炼厂等五家铜生产企业合并组成。97年公司由云南铜业(集团)有限公司独家发起并以其全资附属企业云南冶炼厂的主要经营性净资产经评估后折股，以社会募集方式设立的股份有限公司。以铜生产经营为主，云南省委、省政府重点扶持做大做强的大型企业集团之一。公司拥有总资产115亿元，位列中国铜行业前3强，2004年中国有色金属行业销售收入50强第10位，2005中国企业500强居297位，全球铜业第19位，在中国制造业企业500强中位列149名，在云南省企业100强中排名第6位。云南铜业是中国第一个加入国际铜业协会的企业，主导产品在国内外铜市场享有较高声誉，产销率一直保持100%，国内市场占有率为12%。公司从业人员1.4万人，拥有3500多名专业技术管理人才，拥有19个系列、120余种产品，主产品“铁峰”牌高纯阴极铜和黄金、白银在英国伦敦金属交易所注册，高纯阴极铜产销率一直保持100%（分别占国际、国内市场份额的1.8%、10%）。主产品“铁峰”牌高纯阴极铜和电工用铜线坯是“云南名牌产品”，“铁峰”牌高纯阴极铜被评为“中国名牌产品”。公司是中国黄金交易所成员。50多年来，公司累计生产电解铜250万吨、黄金45吨、白银2500吨，上缴税金45亿元。二、企业行业地位分析云南铜业是铜冶炼加工行业中规模最大的公司，2007年前三季度，总资产和主营业务收入分别达到314.94亿元和267.98亿元，在铜行业上市公司中排名分别为第一和第三，净利润增长率达到35.30%，位于行业第三位。可见，企业在行业中占据着非常重要的地位，并且保持了较快的增长。表12007年三季度云南铜业在行业中的地位总资产(亿元)名次主营业务收入（亿元）名次净利润增长率（%）名次314.941267.98335.303资料来源:国家统计局三、企业经营状况分析国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告2007年，铜行业经营环境中不利因素居多，利润空间大幅缩小，云南铜业受到行业环境的影响，盈利能力有所下降。从各指标来看，除销售毛利率略有上升之外，盈利能力其他三项指标均有所下降，净资产收益率降幅最大，接近15个百分点，总资产收益率和销售净利率则分别降至4.364%和4.1427%。企业营运能力在经历了2005、2006年连续两年的上升之后，2007年出现下降，总资产周转率、股东权益周转率、存货周转率均低于上年同期水平，但应收账款周转率略高于上年同期水平。达到51.19次。企业管理水平有待提升。企业偿债能力的四个指标小幅波动，整体的偿债能力有所上升，流动比率、速动比率分别为1.2358和0.7909倍，利息保障倍数也较高，因此总体来讲企业偿债能力较强，但企业负债比率非常高，达到76.38%，仍存在一定的债务风险。受铜价高位运行的吸引，企业规模的迅速扩张使得总资产增长率达到四年来的最高，为80.78%，但原材料成本的上升、运输费用、燃料费用的上升大幅压缩了利润空间，利润总额增长率较上年同期仅上升了57.13%，主营业务收入增长率和净利润增长率分别跌至27.48%和35.30%，企业发展能力大幅下降。表12004~2007年云南铜业运行状况2007-09-30 2006-12-312005-12-312004-12-31获利能力销售毛利率(%)9.77387.93428.8528.6841销售净利率(%)4.14274.29313.68273.3277总资产收益率(%)4.36410.34576.33944.0367净资产收益率(%)15.934.0119.611.37经营能力应收账款周转率(次)51.1857105.920980.7315252.2822存货周转率(次)2.80135.18263.93652.7683股东权益周转率(次)4.36699.25985.79773.553总资产周转率(次)1.05342.40981.72131.213偿债能力流动比率(倍)1.23581.20011.06831.0165速动比率(倍)0.79090.50790.55410.3207利息保障倍数(倍)4.21054.15313.23112.4202资产负债比率(%)76.378775.124869.214970.2545发展能力主营业务收入增长率(%)27.4839109.363486.320175.8332净利润增长率(%)35.3043144.0596106.2004140.7732利润总额增长率(%)57.125146.5087128.7724110.3899总资产增长率(%)80.775577.774816.631353.8688资料来源:国家统计局四、公司发展规划及发展前景预测为了谋求发展，云南铜业制定了“十一五”发展规划，规划国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告目标为:到2010年，实现电铜产能60万吨，硫酸75万吨，黄金12吨，白银850吨(其中包括200～250吨的外购粗银)，粗硒160吨，碲化铜70吨，以及80公斤铂钯产品，并可综合回收电铅3500～4500吨、电积铜(铜品位>99％)300～400吨、铋350～400吨、硫酸锌5000～6500吨、海绵镉250～300吨、白砷1000～1150吨等多种有价金属。工业总产值达到205亿元，利税总额达到18亿元，力争将公司建成国内一流、国际闻名、进入世界铜工业前十强的现代化先进铜冶炼企业。为保障规划目标的实现，公司将采取两大举措。一是对现有粗炼流程进行挖潜改造，矿铜生产能力扩大到25万吨/年，电解铜能力扩大至50万吨/年；二是积极规划建设新的电解铜生产基地。“十一五”规划技改项目建设投资19.5亿元，流动资金12.34亿元，项目总投资31.84亿元。公司在努力扩大产能的同时也在不断的进行资源扩张。如果控股股东云铜集团公司能够按照承诺在2009年把所拥有的矿山资源及15万吨的精铜矿产能注入到上市公司的话，公司将成为我国原料自给率最高的铜冶炼企业，铜精矿自给率可达50%左右，拥有采矿、选矿与冶炼完善的产业链，业务结构完整。公司的发展前景十分看好，安全边际较高。五、2007年重大发展事项及启示2007年3月2日，公司非公开发行45800万股股票，发行价格9.50元/股。控股股东云铜集团注入资产为：玉溪矿业有限公司100%股权、云南楚雄矿冶股份有限公司100%股权、云南迪庆矿业开发有限责任公司75%的股权、金沙矿业股份有限公司51%的股权，以及楚雄滇中有色金属有限责任公司100%股权。公司向云铜集团收购的四个铜精矿公司年生产能力合计达125000吨，资源储量2940000吨；滇中有色年粗铜冶炼能力5万吨。“四矿一厂”注入后，公司拥有采矿、选矿与冶炼完善的产业链，主营产品电铜的毛利率将由2006年的8.11%上升到15%左右，企业盈利能力显著增强。表12007年云南铜业已注入矿山资产状况项目名称精铜矿储量/远景储量（万吨）精铜矿年产量（万吨）玉溪矿业有限公司100%股权68/203云南楚雄矿冶公司100%股权16/203云南迪庆矿冶开发有限责任公司75%股权30/705金沙矿业股份有限公司51%股权45/251.5资料来源：云铜公告2007年10月31日国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告，中国铝业公司和云南铜业集团实际控制人云南省政府签署战略合作协议，中铝通过注资95亿元现金增资扩股的方式获得云南铜业集团49%股权，而云南省国资委则持有51%股权。中国铝业公司目前拥有铜企业5家（不包括云铜集团），年生产铜精矿及精炼铜共30万吨，铜材14万吨。中国铝业公司前不久在秘鲁刚刚以8.6亿美元收购加拿大秘鲁铜业公司91%的股份，该公司拥有在秘鲁拥有特罗莫克（Toromocho）铜矿的开发选择权。该铜矿拥有铜金属资源量约1200万吨，为全球拟开发建设的特大型铜矿之一。我们认为，中国铝业公司的入主将为云南铜业未来的发展开拓了国际路线，中铝公司在铜矿资源、铜加工方面的优势，能解决云铜集团可持续发展的资源瓶颈。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第六章行业授信风险分析及提示第一节经济环境风险分析及提示一、经济增长与周期风险我国铜的消费水平同GDP的相关性是相当高的，我国铜消费量与GDP的线性相关系数均超过0.9（最大为1），达到0.976，从另外一个层面说明铜消费与经济发展的关系。我国经济已连续五年保持了快速增长，2007年前三季度GDP同比增长11.5%，比上年同期加快了0.7个百分点。固定资产投资高位运行。前三季度，全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7%，其中城镇投资72847亿元，同比增长26.4%。根据“中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议”中目标“优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番”，按照这一目标计算，在“十一五”期间我国GDP增长6％就可以实现，这意味着我国经济发展将放低经济增长速度，结构调整、提高质量和效率放在更重要的位置上来。如果我国经济走势按照6％的规划，我国经济结构和增长方面将改变，转变过去以资源消耗、环境污染为代价来换取GDP的快速增长。对铜的需求将降低，在中长期内宏观经济对铜工业的风险影响程度将提高。2008年，随着世界经济增长的放缓和我国对固定资产投资的宏观调控，我国的经济增长率在一定程度上将放缓，对于高度依赖宏观经济的铜工业造成直接影响，需求将继续下降，所以2008年的经济增长和周期风险上升。二、财政货币政策风险2007年我国频繁运用货币政策工具5次升息，9次上调存款准备金率，但从政策的实际效果来看，紧缩的力度远远不够，2008年紧缩的力度将在2007年的基础上继续加大。中央经济工作会议提出2008年将实施从紧的货币政策，这是10多年来我国首次提出要实施从紧的货币政策。2008年货币政策将从四个方面着手加大对经济的调控力度。一是继续升息。预计2008年利率至少还有100个基点的上调空间。二是加快升值。升值一方面可以调节国际收支，另一方面可以抑制输入型通货膨胀，升值应当可以在宏观调控方面发挥更大的作用。在人民币对美元浮动范围放宽的情况下，我们预计2008年人民币对美元升值幅度将扩大到8％以上。三是进一步加大流动性回笼的力度，将继续通过央行票据、特别国债等工具对冲被动投放的流动性，法定存款准备金率将上调到15％以上。四是加大对银行信贷的控制。除了对全年银行信贷总量进行控制外，为了避免国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告2007年出现的信贷恶性超标的情况，可能从年初就对信贷投放进行严格的控制，以保证信贷的适度增长。从紧的货币政策对货币信贷的双重控制将对以银行信贷为主要融资途径的铜生产企业产生非常不利的影响，整个行业的投资和扩建也将在一定程度上受到抑制，铜企融资难度的增大、融资成本的上涨将严重削弱企业的竞争力。另外，紧缩的货币政策对铜行业以外其他行业固定资产投资等产生的影响将使铜消费面临下行风险。稳健的财政政策，意味着不扩大赤字的规模下，政府将加大促进国内消费的支出。08年中国铜出口很有可能会显著放缓。在此背景下，中国为了达到08年的GDP增长10.8%的目标，唯一能自主决定的就是扩大内需(消费+投资)，保持强劲的中国内需。所以，稳健的财政政策就意味着08年中国铜消费前景虽然存在风险，但仍有所保障。三、人民币汇率波动风险自2005年7月21日人民币实行浮动汇率制度后，人民币兑美元中间价屡创新高，两年多来，人民币升值成为常态。进入2007年，人民币对美元汇率中间价已经从年初的7.8附近一路攀升至7.32左右，截至2007年12月26日累计升值达6.12%左右，超出了年初市场预测的5%的升值幅度。人民币升值主要有两方面影响：一是改变国内外铜价的比价关系；二是可能侵蚀国内铜冶炼企业的利润。目前铜的国内价格以上海期货交易所(SHFE)的价格为参考，国外价格以伦敦金属交易所(LME)价格为准。由于存在跨市套利因素，两地价格存在一个稳定的比价关系，这个比价包括了汇率、关税、增值税、运输和保险费用等因素。当国内价格脱离这个比价关系而显得偏高时，出口就会减少，进口增加，同时由于投机资金的作用很快就拉高国外价格，使两地价格又恢复原先的比价关系。从历史上看，这个比价稳定在10左右，即当LME铜价为3000美元/吨时，SHFE铜价在30000元/吨左右，这里需要考虑国内价格是含增值税价格，人民币升值后，比价也应随之下跌，从原来的均衡向一个新的均衡调整，表现为相对于LME铜价来说，SHFE铜价将下跌或者涨得慢。与其他行业不同，国内铜冶炼企业受人民币升值的负面影响较大。其他行业的产品主要是因为国内外比价的变化而影响需求，进而间接影响利润。而国内铜冶炼企业的利润直接受到人民币升值的影响。因为国内的铜冶炼企业铜精矿自给率低，需要大量进口铜精矿。加工费构成企业的主营业务利润，而加工费一般是通过国际谈判确定的，以美元计价。目前中国冶炼厂的加工费最高达到180美元/吨和18美分/磅，约合1000美元/吨铜，当人民币汇率为8.27时，中国冶炼厂冶炼1吨铜可以得到8270元，而升值后将是8110元，这样直接减少了以人民币计价的加工费，侵蚀国内铜冶炼企业的利润。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告2008年，预计人民币对美元汇率波动加大，汇率风险上升。随着美国房地产市场的降温以及由此产生的对于美国消费的溢出效应，美国经济增长放缓是不争的事实，美元长期贬值趋势不可避免，但是房地产市场对于经济的影响是缓慢的，短期因素对于美元汇率的影响较大，长期呈大幅波动贬值趋势。人民币汇率在国际舆论的烘托下一路走高，但是人民币不可能一味的升值下去，考虑到我国经济的承受能力以及我国在汇率改革坚持的扩大波动幅度和增强市场基础的原则，人民币汇率预期一旦转变，大幅度波动不可避免。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第二节上下游风险分析及提示一、上游行业影响分析及风险提示铜冶炼加工行业主要的上游产业是铜矿开采行业，精铜矿的价格对铜冶炼行业的成本产生直接影响，精铜矿的产量和品位都会对铜冶炼行业的生产产生制约。近期铜精矿加工费持续下降，铜行业原材料价格大幅上扬，对行业利润造成一定影响。首先2007年中期铜精矿加工费谈判降至50美元/吨，同时30多年来的价格分享条款首次被取消；随后2007年底中国主要铜冶炼企业与国际矿业巨头必和必拓公司达成的2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨（或4.72美分/磅），同时还取消了价格分享条款。这个标准比2007年下降了21%，比2006年下降了50%。加工费是冶炼厂利润的主要来源，铜精矿的价格就是国际铜价减去加工费，因此，加工费降低就意味着铜精矿价格上升，冶炼厂成本增加。中国冶炼厂将因此每年少收入1.5亿美元，相当于2005年中国88家铜冶炼企业利润总额的五分之一。2007年1-8月份中国铜冶炼厂利润为61.4亿元，与2006年同期相比下降了12.4%。这主要是由于两个原因造成的：一是主要铜矿生产国智利秘鲁等受罢工、地震等因素的影响，产量低于预期，铜矿供应形势紧张。二是随着铜矿产业集中度的逐步提高，铜矿商在加工费谈判中掌握主动权。从目前铜矿产业集中度来看，世界最大的跨国矿业公司控制了西方国家14.9%的铜矿产量，世界排名前10家公司控制了西方国家74.6%的铜矿产量。原材料价格的不断上涨，再加上美元大幅贬值，企业燃料运输成本加大等因素大幅挤压了铜企利润。对于大型企业来说，由于规模上的优势，企业铜精矿自给率相对较高，因此对成本的控制能力较强，上游行业的影响相对于中小型企业来讲较弱。综合考虑，铜行业面临着一定的上游风险，银行要重点关注自给率较高的优质大中型企业，对受精矿石价格影响较大的小型企业要慎重审核。二、下游行业风险分析及提示下游行业主要包括铜加工行业和及铜消费行业。铜加工行业由于其行业性质，对铜的消费并不能产生明显的影响；铜消费行业处于铜产业链的终端，是铜的最终需求者，其生产经营状况则对铜行业的消费起到了决定性的作用，其中电力行业和家电行业占有重要地位，其铜消费量占比达到90%左右。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告其中，电力行业是我国铜消费的主要行业，占全部铜消费量的50%以上。国家“十一五”电网发展规划显示，今后5年我国电网建设总投资将超过1.2万亿元，年均达到2400亿元，较“十五”年均增幅超过90%。但是，受到装机容量增速下滑的影响，我们认为即使电网投资的增长趋势不会改变，但电网投资的增速将于2008年有所放缓。我国家电行业企业数量多，规模小，行业内竞争激烈，面对铜价的不断上涨，企业难以通过产品提价转移原料涨价所带来的成本压力，因此转向使用铜替代品成为大部分铜消费企业的选择。虽然由于技术上的原因，短期内铜替代品应用领域受到限制，尚不能被广泛采用，但如果铜价继续走高，成本的压力将促使替代技术快速发展，催生出应用较广的替代品，铜需求将面临严重萎缩的威胁，存在一定的风险。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第三节行业政策风险分析及提示一、税收政策影响分析及风险提示表12006年以来与铜行业税收政策调控公布日期类型内容2006年9月14日出口退税铜、铝、锌、锡等金属的出口退税2007年8月1日资源税提高铅锌矿石、钨矿石、铜矿石的资源税资料来源：发改委（一）出口退税下调2006年9月14日出口退税率向下调整，精铜及铜合金的出口退税下降了12%，冶炼原料（铜精矿、阳极铜）则被完全取消。我国有色金属工业依然是原料进口主导型的行业。通过大面积调整出口关税，可以维护国内有色行业的持续稳定发展，限制高耗能、高污染、资源性产品出口，避免使我国成为一个靠高能耗赚取微薄加工费的世界加工厂，促进节能降耗，鼓励原材料进口。此次出口关税的调整将使我国有色金属出口逐步缩小，从而对国际有色金属中期供应将产生影响，金属价格在高位的时间将延长。（二）铜矿产资源税提高财政部和国税总局自2007年8月1日起，调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准。从上调幅度看，铜矿石平均上调330%。此次调整是在基本金属及能源产品价格大幅上涨了数倍，而资源税标准依然维持在93年水平以及国家加强行业调控，强调节能减排的背景下做出的。资源税的调整，对于控制能源行业过度扩张，降低能耗是有积极意义的。此次资源税的大幅调整，对整个行业将产生一定的影响，尤其是拥有上游矿产资源的企业二、产业政策影响分析及风险提示（一）“十一五”规划我国政府对有色金属行业的整合重组是非常重视和支持的。鼓励现有有色金属企业通过兼并联合等资产重组的方式，优化资源配置，形成一体的合理产业链，发展成为具有核心竞争力的大型产业集团。根据“十一五”发展规划，有色金属工业要通过联合重组，培育几个具有国际竞争力的大型企业集团，组建8至10家具有比较优势的区域性集团。上述调控政策，进一步推动了国内有色金属行业整合，行业资源逐步向优势企业集中；这有利于国内有色金属行业的长期健康发展。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告（二）《铜冶炼行业准入条件》2006年6月30日中国国家发展和改革委员会及中国财政部等联合下发的“关于制止铜冶炼行 业盲目投资的若干意见”称，中国将强化铜冶炼产业政策导向和市场准入。对不符合的及未按规定程序备案的铜冶炼项目，将一律不予授信，已实施的项目授信将采取妥善措施予以收回。中国将严格掌握进口铜冶炼设备适用的有关免税政策；对不符合规定、未经有效备案和环境保护行政主管部门批复的违规建设项目，不出具“国家鼓励发展的内外资项目确认书” 。为有效控制铜冶炼行业投资规模，中国将铜冶炼项目资本金比例由目前的20%及以上提高到35%及以上。国家出台的这一系列政策对于加快国内有色金属行业整合起到了良好的促进作用。通过新的行业准入政策，将使稀缺矿产资源向有实力的企业聚集，有利于合理开发利用优势资源，将对国内有色金属行业内优势企业起到明显的促进作用，今后优者更优、劣者更劣的局面将越发明显。三、环保政策影响分析及风险提示《产业结构调整指导目录(2007年本)》将限制单系列10万吨/年规模以下粗铜冶炼项目，和能耗标准达不到粗铜冶炼工艺综合能耗550千克标准煤/吨以下，及资源利用水平达不到铜冶炼总回收率达到97%以上，等指标的新建铜冶炼项目。同时鼓励高精度铜板、带、箔、管技术开发与生产应用；有色金属复合材料技术开发及应用。将能耗达不到以下标准，包括粗铜冶炼工艺综合能耗550千克标准煤/吨以下;电解精炼部分综合能耗在250千克标准煤/吨以下;电铜直流电耗285千瓦时/吨以下；冶炼总回收率达到97%以下;铜冶炼回收率98%以下;循环利用率95%以下;铜新水消耗25吨以上;地面积低于4平方米/吨铜;铜冶炼硫的总捕集率达98%以下;硫的回收率达到96%以下.的新建铜冶炼项目列入了限制类.该指导政策作为我国有色金属产业结构调整中的重要组成部分，主要在节能减排、资源综合利用等方面进行明确的政策性指引，符合我国现阶段可持续发展整体思路，有利于铜相关行业的健康稳定发展。但是贯彻“节能减排”一系列政策，在助于加快有色行业整合速度和淘汰落后产能的速度的同时，也对同行业存在一定的不利影响，一方面增加了企业成本，挤压了企业利润空间；另一方面对出口以及铜的供给均产生明显抑制作用，存在一定的风险。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第四节行业市场风险分析及提示一、市场供需风险提示从市场需求来看，虽然受全球经济增长放缓的影响，铜需求增速也将放缓，但受到中国因素的支撑，总体增长趋势不变。从供给角度看，由于05，06年铜价大幅飙升，行业利润迅速增加，为更多的分享铜价上涨所带来的超额利润，冶炼产能急剧扩张，不断扩张的冶炼产能保证了铜供应量的增加，2007年全年铜产量达到340-350万吨，超过上年水平。但在产能扩张的同时，国内精铜矿产量并未相应出现大幅攀升，再加上由于全球性铜精矿的不足限制了铜矿的进口，我国冶炼产能利用率不断下降，到2007年底已降至82.5％。资料来源：西南证券研发中心图1我国矿山及冶炼产能利用率因此，从供需来看，需求保持旺盛，风险较低，而供给存在过剩，对盈利能力有一定的影响，存在风险。企业投资应关注项目方向，对盲目扩张冶炼产能的项目应减少投资。二、价格风险提示铜价主要是由供求关系所决定的，而供求关系主要体现在库存方面，由下图可知，2007年铜库存虽然较05，06年有所回升，但仍处于低位，由此决定了铜价保持在较高的水平。其次，铜价受经济周期的影响较大，尤其是制造业的景气度，近两年来全球经济趋缓，而中国的经济增长速度却逐年加快，目前还没有见顶迹象，导致铜的需求量猛增，这也是铜价近年来暴涨的主要根源。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告资料来源:有色协会图13月铜库存价格走势未来全球铜价面临抉择，走势不甚明朗。美国经济发展速度的放缓给全球铜价的运行带来了不利影响，但这还没有最终定论。中国及其他国家经济的良好发展，对铜价的运行是一种利好，致使铜价处于胶着状态，铜行业面临较大的价格波动风险。但是由于期货市场中的套期保值业务已被大多数铜生产和加工企业所掌握并应用，如江西铜业、云南铜业等，套期保值在企业锁定利润保障正常的生产秩序方面起到了不可忽视的作用，它不仅对铜价的变动趋势有预测作用，还能对企业用铜起到定价功能，从而降低企业的生产成本，回避未来铜价波动风险，因此，对于实力雄厚的企业来讲价格调整风险相对较低。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告三、行业竞争分析及风险提示我国铜行业数量众多，但资源高度集中在几个规模较大的企业，随着行业准入资源税等政策的颁布与调整，行业竞争将会越来越激烈，行业面临新一轮的洗牌。铜行业具体的竞争风险见下表：表1铜行业市场竞争风险影响因素特征描述风险判断进入壁垒由于《铜行业准入条件》的出台，将 铜冶炼项目资本金比例由目前的20%及以上提高到35%及以上，抬高了铜行业的进入壁垒，有效的限制了潜在竞争者的进入。低风险国内竞争我国铜行业除少数几家大型企业外，中小型企业数量众多，竞争力不强，使铜原材料市场“卖方市场”的矛盾进一步加剧，铜冶炼加工费由此受到严重打压，这对行业内所有企业都非常不利。但是另一方面，随着加工费的持续走低，铜行业利润空间不断压缩，部分竞争力弱的小型企业将面临兼并或淘汰，能促进集中度进一步提高。中等风险国际竞争国外铜矿基地凭借资源优势已经在大幅扩张冶炼产能，预计未来3年，国外将新增约200万吨的铜冶炼产能，铜精矿对外依存度高使中方话语权有所缺失，国内企业处境艰难。高风险替代品风险由于难以承受铜价持续高涨带来的成本压力，下游企业已开始努力寻找铜的替代品。铜替代品的使用量和使用范围在加大加宽，铜需求面临着被压缩的风险。中等风险综合评价行业的竞争激烈，国内企业众多，国外企业步步为赢，行业的秩序有望得到改善，大型企业的优势越来越得以体现，小型企业处境愈加艰难。中等风险国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第七章行业授信机会及建议第一节行业授信机会及建议一、总体授信机会及建议2007年我国铜行业仍处于高速增长中，行业资产规模增速不断加快，2007年达到48.57%，收入增速较2006年有所下降，但仍保持在40%左右的水平；精炼铜产量和消费量增速均保持在10%左右；原材料价格的不断上涨，再加上美元大幅贬值，企业燃料运输成本加大等因素共同作用下，铜价创造历史新高。上半年，在成本保持稳定的情况下铜价的高位运行大大提高了铜行业的盈利能力；在下半年，随着运输费用的不断增加，产能大规模的释放以及铜精矿供应的趋紧，行业盈利能力下降，截至2007年11月，实现利润总额126.28亿元，较上年同期下降6.61个百分点。目前中央政府已经出台了一系列旨在抑制通货膨胀的宏观调控措施，这些措施要达到预期结果，还需要一定的时间，因此，预计2008年经济仍在高位运行，但增速将有所减缓。铜行业的高增长态势也将放缓，行业固定资产投资将大幅下降，结构调整将成为未来铜行业发展的重点内容，同时铜行业总体将进入低利润期，不同类型企业的盈利状况将出现较大分化。由于铜行业前一时期产能大规模扩张，导致现阶段仍存在一定的产能过剩，在铜矿资源的短期不可获得性条件限制下，继续授信将存在较高的风险。因此应严格控制对铜行业授信额度，特别是对于竞争力不强、技术水平落后、不符合节能减排等政策要求的项目，应高度关注其风险。资料来源:国家统计局图12004~2007年铜行业主要指标增长情况国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告二、区域授信机会及建议中国铜冶炼行业的地域性分布很强，布局结构是依托铜矿资源分布主要在安徽、江西、湖北、云南及甘肃五个省份。这些区域铜行业发展较快，较稳定，优势企业突出，已成为铜行业聚集、实现效益相对集中的区域。以江西省为例，2007年江西省铜企的收入就占到全国铜行业总收入的21.27%，利润比重更是占到了将近50%；大型企业只有1家，但规模庞大，其资产占全省铜行业资产的比重达到96.23%，行业集中度很高。因此，授信可以选择这些重点区域的企业来做，进一步优化铜行业的地区结构。由于国内铜矿原料进口大部分要通过海运，继续在中西部地区扩大铜冶炼能力将受到交通运输条件的制约，近来，我国铜行业在沿海地区规模逐渐扩大。考虑到沿海区域企业具有运输成本等方面的优势，值得关注。三、企业授信机会及建议（一）规模优势型企业铜行业企业数量众多，有将近350家，其中小型企业为303家，占到87%以上，而大型企业只有8家，占2.31%。铜行业平均每家企业的资产为5.08亿元，大型企业和小型企业的平均资产有着天壤之别，二者的平均资产分别为164.91亿元和0.67亿元，中型企业居中，为6.63亿元。可见，从企业的规模看，大型企业具有绝对优势，很容易实现规模效益，而小型企业规模太小，无法实现规模收益，也很难投资技术较为先进的项目。并且，随着铜行业结构的不断调整，产业集中度进一步提高，行业将发生洗牌，大部分的小型企业将会被淘汰或兼并，未来面临的风险很大，而在此之后在竞争中生存下来的少数大厂商将垄断整个行业的市场。因此，从规模上看，大型企业规模大，实力强，其承担行业风险能力较强。尤其是发展潜力加大的企业，很可能在竞争中脱颖而出，因此此类企业为较理想的授信对象；而对于大部分中小型铜冶炼企业，则要适当的控制授信规模，对资质较好、具有做大的潜质的企业给予适当的关注。（二）资源优势型企业目前我国铜冶炼行业精铜矿大部分依赖进口，而由于国际精矿供应紧张、国内冶炼产能扩张等因素影响，我国铜行业在定价方面严重缺乏话语权，行业成本不能得到有效的控制，在此背景下，拥有铜矿资源不仅能够完善企业的产业链，更重要的是能够抵御铜价波动、加工费变化等因素带来的影响，确保企业的稳定发展。因此那些高度依赖进口铜精矿的冶炼、加工企业会变得很被动；而国内拥有矿山资源、铜精矿自给率高的企业更具有竞争力和调整空间，抗风险能力较强，是理想的授信对象。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告（三）环保优势型企业根据国家发展刚要，十一五期间单位国内生产总值能耗要降低20%。2007年未完成目标，2008年不容乐观，未来节能减排压力更大。铜行业作为传统高能耗、高污染行业，在这种大环境下必定会给节能型企业带来新的发展机会，值得关注。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司 2008年铜行业风险分析报告第二节产业链授信机会及建议一、铜采矿业授信机会及建议铜是一个严格的资源门槛高于技术和资金门槛的金属品种，铜采矿业位于产业链的顶端，行业的发展直接决定论整个铜产业链的发展规模。在铜价继续强势的情况下，矿业将会得到大部分铜价上涨所带来的利润增长部分。05年开始，国内矿山整合的效果已开始显现，矿山开发布局趋于合理，安全隐患基本消除，矿产资源开发利用率逐步提高，矿山生态环境明显改善，矿山企业结构得到优化。由于大量无序开采受到有效遏制，国内各优势资源品种的精矿产量均呈现明显下降的态势，保证了我国矿山开采的可持续性，而部分优势铜采矿公司将可能利用中下游的企业资源，通过向产业链的中下游延伸，实现其利润最大化。进入2007年来，由于国际铜精矿供应紧张，铜矿石价格大幅上涨，这就使得铜采矿行业利润大幅上升，逐渐成为铜产业的利润集中地，行业盈利能力大大提升。总体看来，铜采矿业的不断整合和盈利能力上升为授信提供了机会和保障，建议应适时进入，并适当扩大授信规模。二、铜深加工业授信机会及建议铜深加工产品由于科技含量较高而拥有较高的附加值，同样是由于科技含量较高的缘故，目前国内有能力涉足铜深加工产品的企业相对较少。从国际国内同行业的发展态势看，向铜深加工方向发展，特别是向高精度板带材方向发展，是铜行业的大势所趋。实施向深加工延伸的发展战略，有利于公司产业结构的调整优化和规模扩张，通过发展起点高的铜深加工业，最终在公司形成铜金属的采选、冶炼、加工一体化的产业链条；公司产品的附加值也将提高，形成持续发展的新的利润增长点；还可以有效平抑电解铜价格周期性波动对公司业绩所造成的不利影响。目前我国各大型铜企均有向铜深加工业扩张的态势，如铜都铜业目前在下游开拓铜深加工方面正在实施6万吨高精度铜板带项目、7.5万吨黄铜棒项目、4万吨电子铜带项目、1万吨漆包线项目、1万吨电子级阳极磷铜(球)项目等一系列项目；中铝业计划斥资20亿在云南发展铜深加工项目。因此应该把握企业产业结构调整的机会，选择其中符合市场整体发展趋势的优质项目进行授信。国家发展改革委中国经济导报社90北京世经未来投资咨询有限公司'